报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原木市场趋势向上，月差继续走弱，01合约交易基于特别港务费政策的预期，若收费落地可能使CFR报价抬升或供应减量，但政策稳定性存疑，交割逻辑或使合约贴水交割 [1][6] - 11 - 01月差创新低，转抛成本是否足够需考量，当前月差不算绝对安全，可能继续走弱 [8] 各部分总结 价格预测与套保策略 - 原木月度价格区间预测为780 - 830元，当前20日滚动波动率16.28%，波动率历史百分位（3年）67.4% [2] - 库存管理方面，原木进口量高、库存处于高位时，可根据库存做空lg2511期货锁定利润，套保比例25%，入场区间820 - 830 [2] - 采购管理方面，采购常备库存低时，可买入lg2511期货提前锁定采购成本，套保比例25%，入场区间780 - 800 [2] 盘面与现货情况 - 盘面lg2511收盘于803（+1），lg2601收盘于838（+3.5），持仓1.7万手 [5] - 现货价格无变化 [5] - 仓单成本约831元/立方米（长三角），836元/立方米（山东） [5] 库存与核心矛盾 - 截止10.10日，全国库存量299万方（+13） [6] - 核心矛盾在于01合约交易基于特别港务费政策的预期，收费落地或使CFR报价抬升或供应减量，但政策稳定性差，交割逻辑或使合约贴水交割 [6] 月差情况 - 11 - 01月差今日收盘-34.5，创历史新低，可能继续走弱 [8] 策略建议 - 01合约采用备兑看涨策略，对应多头头寸总量，额外建立1/3的lg2601c850卖方，2/3的lg2601C875卖方头寸 [9] - 01合约有多头头寸的，挂好动态回撤止盈单 [9] 现货基差情况 - 展示了不同规格、不同港口现货基差数据，基差（折算后）=现货价格涨尺（108%） - 主力合约盘面价格 ± 升贴水 [10] 数据纵览 - 供应方面，8月辐射松进口量130万m³（-10），同比-3.7%；10.17港口库存（中国）292万m³（-7），同比22.2% [11] - 库存方面，10.17港口库存（山东）184.6万m³（-4.6万），同比78.7%；港口库存（江苏）88.731万m³（+0.641万），同比-9.5%；原木港口日均出库量6.32万m³（+0.59），同比-9.5% [11] - 需求方面，10.17日均出库量（山东）3.42万m³（-0.02），同比-5.5%；日均出库量（江苏）2.42万m³（+0.63），同比-8.3% [11] - 利润方面，10.24辐射松进口利润-64元/m³，云杉进口利润-118元/m³（-3） [11] - 主要现货方面，多个规格原木现货价格部分无变化，部分有同比降幅 [11] - 外盘报价方面，10.24 CFR报价115美元/JASm³，同比-7.3% [13] 影响因素 - 利多因素有新西兰季节性因素使集成材配比提高、海运附加费或提高进口成本、库存相对低位 [12] - 利空因素有国产材可交割品出现、非主流交割库交割品买方接货意愿降低 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 供给端西南地区丰水期低电价环境将结束，矿热炉开工率增速放缓并有望下降，新疆地区开炉增速也不及预期，整体开工率有望逐步见顶，库存累库风险缓解，供给端压力边际减轻 [4] - 需求端有机硅行业开工率放缓，对工业硅需求变动有限；再生铝合金领域需求稳定，维持刚性采购；多晶硅板块利润改善，10月排产环比增加，未来两个月需求将稳步增加，成为核心增长点 [4] - 后续需关注供给端开工率是否下滑以及下游多晶硅需求能否向好，若满足条件，工业硅市场供给过剩情况将缓解，行业有望迎来价格底部反转 [4] 多晶硅 - 当前主导多晶硅期货价格走势的因素包括10月光伏收储平台能否成立、11月仓单集中注销压力、需求端组件招中标价格能否稳定上涨以及光伏竞价上网电价能否提升 [9] - 市场短期交易主线围绕“10月收储平台成立与否”，后续将切换至“11月仓单集中注销”预期博弈，需警惕不实信息对市场情绪的扰动 [10] - 多晶硅期货波动率高于碳酸锂、工业硅等品种，整体风险程度较高，建议投资者谨慎参与，做好仓位控制与风险对冲 [10] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 期货数据 - 主力合约收盘价8505元/吨，日涨跌 -60元，日环比 -0.70%，周涨跌 -15元，周环比 -0.18% [12] - 主力合约成交量188642手，日涨跌 -1690手，日环比 -0.89%，周涨跌 -98635手，周环比 -34.33% [13] - 主力合约持仓量107518手，日涨跌 -6718手，日环比 -5.88%，周涨跌 -55156手，周环比 -33.91% [13] 现货数据 - 99新疆价格8750元/吨，天津9250元/吨，云南9600元/吨；553新疆8750元/吨，天津9250元/吨；421新疆9100元/吨，天津9850元/吨，云南9950元/吨，四川9750元/吨 [21] - 中游工业硅粉553价格10000元/吨，421价格10700元/吨；下游三氯氢硅3375元/KG，多晶硅N型价格指数52.75元/KG，有机硅DMC11300元/吨，铝合金ADC1221100元/吨 [21] 基差与仓单 - 仓单总计48851手，较上期减少452手，涨跌幅 -0.79% [35] - 各交割库库存方面，昆明5.9万吨，上海4.3万吨，广东3.4万吨，天津12.2万吨，四川2.9万吨，江苏2.4万吨，浙江1.2万吨，新疆11.9万吨 [35] 多晶硅 期货数据 - 主力合约收盘价50715元/吨，日涨跌375元，日环比0.74%，周涨跌725元，周环比1.45% [36] - 主力合约成交量121870手，日涨跌 -28902手，日环比 -19.17%，周涨跌 -175833手，周环比 -59.06% [36] - 主力合约持仓量52237手，日涨跌 -4569手，日环比 -8.04%，周涨跌 -29151手，周环比 -35.82% [36] 现货数据 - 多晶硅N型复投料53元/千克，日涨跌0.2元，日环比0.38%，周涨跌0.25元，周环比0.47%；N型致密料51.5元/千克，日涨跌0.25元，日环比0.49%，周涨跌0.25元，周环比0.49%；N型混包料50.5元/千克，日涨跌0.25元，日环比0.50%，周涨跌0.25元，周环比0.50%；N型颗粒硅50.5元/千克 [45] - 硅片价格指数1.35元/片；N型硅片G10 - 182（130um）1.35元/片，G12 - 210（130um）1.7元/片 [45] - 电池片、组件等也有相应价格数据及涨跌情况 [45] 基差与仓单数据 - 主力合约基差1975元/吨，较上期减少375元，日环比 -15.96%，周涨跌 -685元，周环比 -25.75% [55] - 多晶硅仓单总计9290手，较昨日增加140手 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤盘面价格下有支撑，上有负反馈风险压制，煤焦价格反弹高度与持续性取决于下游钢材端供需平衡表能否“软着陆”，理想路径是钢厂提前检修减产缓和库存压力，反之将触发负反馈风险制约煤价反弹 [4] - 利多因素包括四季度政策约束下国内矿山开工率受限、2026年“十五五”规划开局之年冬储规模或优于去年 [4][6] - 利空因素是短期内成材库存压力大、旺季不旺，钢材现实端有压力，若矛盾无法化解或触发负反馈风险 [7] 各部分内容总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间为1100 - 1300，当前波动率37.69%，波动率历史百分位71.79% [3] - 焦炭月度价格区间为1550 - 1800，当前波动率30.44%，波动率历史百分位60.44% [3] 双焦风险管理策略建议 - 库存套保方面，钢厂盈利边际收缩，焦企提涨难，担心价格下降，可做空焦炭2601合约，25%套保比例入场区间（1780，1830），50%套保比例入场区间（1830 - 1880） [3] - 采购管理方面，宏观情绪反复，焦煤供应受扰动，焦化厂担心价格上涨，可做多焦煤2605合约，25%套保比例入场区间（1150，1180），50%套保比例入场区间（1120，1150） [3] 黑色仓单日报 |品种|单位|2025 - 10 - 21|日环比|周环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢|吨|151396|0|-138769| |热卷|吨|143657|-2375|83879| |铁矿石|手|1000|-200|200| |焦煤|手|200|0|0| |焦炭|手|2050|0|-140| |硅铁|张|11400|-703|-2265| |硅锰|张|46638|-998|-3279| [4] 煤焦盘面价格 - 焦煤不同类型仓单成本及主力基差有不同变化，如唐山蒙5仓单成本1200无变化，主力基差日环比增39.0 [8] - 焦炭不同类型仓单成本及主力基差有不同变化，如日照港湿熄仓单成本1626无变化，主力基差日环比增38.0 [8] - 盘面焦化利润日环比增12.741，主力矿焦比日环比增0.012，主力螺焦比日环比增0.042，主力炭煤比日环比增0.013 [8] 煤焦现货价格 - 焦煤多种现货价格有不同变化，如安泽低硫主焦煤出厂价1550无变化，周环比增20 [9] - 焦炭多种现货价格有不同变化，如晋中准一级湿焦出厂价1330无变化，日照准一级湿焦出库价1480无变化，周环比增30 [9][10] - 即期焦化利润日环比降10，蒙煤进口利润（长协）日环比增56等 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一玉米盘面普遍收高，远月合约领涨，期价收复 9 月跌幅，合约月差走陡体现市场对 26 年度玉米价格乐观预期，价格下行空间或受限 [2] - 现货价格在下跌后企稳，首轮价格冲击波告一段落，期货价格探底或完成，后期或进入磨底阶段，是否二次探底需观察本月下旬玉米后半程上市表现，2601 合约 2100 元得失及 10 月底至 11 月初价格底部确认情况需重点关注 [2] - 昨日玉米注册仓单大幅增加，期货端反弹为现货市场提供出口，玉米淀粉跟随玉米反弹，走势弱于原料端 [2] - 周一 CBOT 玉米期货连续五日上涨但涨幅小，受大豆带动且丰产压力限制涨势 [2] 根据相关目录分别进行总结 利多因素 - 中储粮部分库点托市收购，后续或增加收购库点 [2] - 期货远期合约大幅反弹，提振市场信心、改变预期 [2] - 2025 年 9 月中国进口玉米及玉米粉 6 万吨，同比减少 81.9%；1 - 9 月累计进口 93 万吨，同比减少 92.7% [2] - 国家粮食和物资储备局开会推进秋粮收购和产销衔接工作，强调守住农民“种粮卖得出”底线，推动粮价合理 [3] 利空因素 - 生猪产业产能调控或影响远期玉米饲用需求 [3] - 新季供应压力释放需过程，现货价格承压 [3] 玉米&淀粉现货价格及主连基差 | 品种 | 地区 | 价格 | 涨跌 | 基差 | 基差涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 玉米 | 锦州港 | 2180 | 30 | 42 | 9 | | 玉米 | 蛇口港 | 2310 | 0 | - | - | | 玉米 | 哈尔滨 | 2000 | 20 | - | - | | 玉米淀粉 | 山东 | 2750 | 20 | 370 | 14 | | 玉米淀粉 | 吉林 | 2550 | 0 | - | - | | 玉米淀粉 | 黑龙江 | 2460 | 0 | - | - | [4] 玉米&淀粉期货盘面价格 | 合约 | 2025 - 10 - 17 | 2025 - 10 - 20 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 玉米 11 | 2108 | 2120 | 12 | 0.57% | | 玉米 01 | 2117 | 2138 | 21 | 0.99% | | 玉米 03 | 2145 | 2168 | 23 | 1.07% | | 玉米 05 | 2222 | 2250 | 28 | 1.26% | | 玉米 07 | 2237 | 2272 | 35 | 1.56% | | 玉米 09 | 2286 | 2286 | 0 | 0.00% | | 玉米淀粉 11 | 2374 | 2380 | 6 | 0.25% | | 玉米淀粉 01 | 2384 | 2410 | 26 | 1.09% | | 玉米淀粉 03 | 2407 | 2435 | 28 | 1.16% | | 玉米淀粉 05 | 2518 | 2543 | 25 | 0.99% | | 玉米淀粉 07 | 2530 | 2559 | 29 | 1.15% | | 玉米淀粉 09 | 2580 | 2605 | 25 | 0.97% | | 小麦均价 | 2469 | 2469 | 0 | 0.00% | [4] 美玉米价格及进口利润 | 品种 | 价格 | 每日涨跌 | 涨幅 | 进口利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | | CBOT 玉米主连 | 424 | 1 | 0.24% | - | | COBT 大豆主连 | 1032.75 | 11.75 | 1.15% | - | | CBOT 小麦主连 | 505.5 | 1 | 0.2% | - | | 美湾完税价 | 2119.1 | 6.07 | 0.29% | 190.9 | | 美西完税价 | 1965.97 | 0.95 | 0.05% | 344.03 | [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前铁矿石市场在宏观情绪与基本面双重压力下弱势运行，中美贸易摩擦抑制市场风险偏好，基本面呈“供强需弱”格局，短期价格估值偏低但上行驱动不足，未来关键变量在于政策面信号，若出台实质性内需刺激政策或贸易摩擦缓和，有望提振市场预期并托底矿价 [3] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石11合约月度价格预测（10月） - 价格预测区间为760 - 820，当前平值期权IV为19.80%，历史波动率分位数为11.3% [2] 铁矿石风险管理策略建议（10月） - 库存管理方面，目前有现货担心未来库存跌价，风险敞口为多，策略推荐直接做空铁矿期货锁定利润，套保工具为I2511，买卖方向为空，套保比例25%，建议入场区间800 - 810；还可卖看涨期权收权利金，套保工具为I2511 - C - 850，套保比例30%，逢高卖 [2] - 采购管理方面，未来要采购担心涨价，风险敞口为空，策略推荐直接做多铁矿期货锁定成本，套保工具为I2511，买卖方向为多，套保比例30%，建议入场区间750 - 760；还可卖虚值看跌，若跌破执行价则持有期货多单，套保工具为I2511 - P - 790，套保比例40%，逢高卖 [2] 核心矛盾 - 当前铁矿石市场受宏观情绪与基本面双重压力弱势运行，中美贸易摩擦抑制风险偏好，基本面“供强需弱”，供应端海外发运量维持季节性高位、港口库存超季节性累积，全国45港库存环比增加至1.43亿吨附近；需求端铁水产量虽处高位但钢厂利润收缩，成材销售疲软及库存压力传导至原料端压制采购意愿，短期价格估值偏低但上行驱动不足，未来关注政策面信号 [3] 利多因素 - 本期铁水产量环比略降但同比正增长且处季节性高位，对铁矿石基础需求有一定支撑 [3] - 当前铁矿石基差有所上升，估值相对偏低 [3] - 需求乏力背景下出台增量刺激政策的预期上升 [3] 利空因素 - 中美贸易摩擦持续发酵，引发市场风险偏好显著回落 [6] - 铁矿石发运量维持季节性高位，同时港口库存呈现超季节性累库 [6] - 热卷库存超季节性持续累积，产量虽边际回落但仍处高位，整体需求动能不足 [6] 铁矿石价格数据 |指标名称|2025 - 10 - 21|2025 - 10 - 20|2025 - 10 - 14|日变化|周变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |01合约收盘价|767|767|782|0|-15| |05合约收盘价|747.5|747.5|761|0|-13.5| |09合约收盘价|727.5|727.5|739.5|0|-12| |01基差|11|7|-8.5|4|19.5| |05基差|30.5|28|15|2.5|15.5| |09基差|50.5|49.5|37|1|13.5| |日照PB粉|777|778|796|-1|-19| |日照卡粉|901|901|926|0|-25| |日照超特|700|705|720|-5|-20| [5][7] 铁矿石普氏指数 |普氏指数|2025 - 10 - 17|2025 - 10 - 16|2025 - 10 - 10|日变化|周变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |普氏58%指数|94.75|94.9|95.85|-0.15|-1.1| |普氏62%指数|105.3|105.95|107.4|-0.65|-2.1| |普氏65%指数|118.9|119.55|121.3|-0.65|-2.4| |普氏58%月均价|94.7269|94.725|94.3|0.0019|0.4269| |普氏62%月均价|105.4308|105.4417|104.7188|-0.0109|0.712| |普氏65%月均价|119.0808|119.0958|118.4|-0.015|0.6808| [8] 铁矿石基本面数据 |指标名称|2025 - 10 - 17|2025 - 10 - 10|2025 - 09 - 19|周变化|月变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |日均铁水产量|240.95|241.54|241.02|-0.59|-0.07| |45港疏港量|315.72|327|331.28|-11.28|-15.56| |五大钢材表需|875|751|850|124|25| |全球发运量|3333.5|3207.5|3324.8|126|8.7| |澳巴发运量|2740|2666.5|2693.3|73.5|46.7| |45港到港量|2519.4|3045.8|2675|-526.4|-155.6| |45港库存|14278.27|14024.5|13849.47|253.77|428.8| |247家钢厂库存|8982.73|9046.19|9309.43|-63.46|-326.7| |247钢厂可用天数|30.21|30.24|31.3|-0.03|-1.09| [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内中美贸易局势缓和预期升温但短期内不宜对谈判成果抱过高期待，三季度GDP同比增速边际放缓、平减指数边际回升，9月生产端有韧性、需求端回落，财政发力托底经济，经济复苏关键在内需修复；海外美国政府停摆致数据真空，市场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储10月降息25个基点，实际影响或有限 [2] - 人民币汇率在“稳字当头”政策基调主导下，美元兑人民币即期汇率或将在合理区间内保持基本稳定 [4] - 股市观望情绪浓厚，短期关注二十届四中全会政策信号；债市基本面支持利率保持低位，短期风险情绪难回9月亢奋状态，整体有利于债市 [7] - 集运欧线现货指数反弹但供需基本面未根本好转，期货短期预计延续宽幅震荡格局 [11][12] - 铜价关注中美贸易磋商和降息预期指引；沪铝高位震荡，氧化铝弱势运行，铸造铝合金高位震荡；锌震荡为主；镍和不锈钢持续震荡；锡长期偏多、中短期波浪上涨；工业硅价格重心或小幅上移，多晶硅关注减产影响；铅上方空间较小 [16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 螺纹和热卷基本面偏弱，价格反弹高度有限；铁矿石在宏观情绪与基本面双重压力下弱势运行；焦煤焦炭单边以震荡思路对待；硅铁和硅锰高库存、下游弱需求，价格承压 [26][28][30][31] - 原油短期受地缘弱化、宏观利空影响，中长期基本面转弱；LPG震荡；PTA - PX和MEG - 瓶片偏弱整理，单边观望为主；甲醇基本面价格区间维持2250 - 2350；PP和PE供强需弱，关注宏观政策；纯苯苯乙烯空头情绪加重；燃料油裂解上方空间有限，低硫燃料油裂解走弱；沥青弱势下行，短期观望；尿素承压震荡；玻璃纯碱烧碱低位反复 [34][36][38][40][42][44][47][50][51][52][54][55][57][59][60][61][63] - 纸浆暂延震荡格局，胶版纸压力仍存；原木远月谨慎做多；丙烯延续弱势 [63][64][65][67] - 生猪供强需弱格局难扭转，建议逢高沽空；油料关注谈判结果；油脂短期震荡整理；豆一强势突破，空单离场观望；玉米和淀粉盘面震荡；棉花反弹沽空；白糖内强外弱；鸡蛋谨慎观望或逢高沽空远月合约；苹果远期价格维持强势；红枣关注订园进展 [70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观：三季度GDP增速放缓，9月生产端有韧性、需求端回落，财政发力托底经济，海外美国政府停摆、市场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储10月降息25个基点 [1][2] - 人民币汇率：前一交易日在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调贬，白宫用言语托市，人民币汇率预计在合理区间内保持基本稳定 [3][4] - 股指：昨日高开震荡收涨，资金面成交额回落，期指缩量下跌，观望情绪浓厚，关注二十届四中全会政策信号 [6][7] - 国债：周一期债早盘低开低走后窄幅震荡收跌，资金面宽松，债市基本面支持利率保持低位，短期有利于债市 [7] - 集运欧线：昨日期货市场全线收涨，现货指数强劲反弹但供需基本面未根本好转，期货短期预计延续宽幅震荡格局 [9][11][12] 大宗商品 有色 - 铜：隔夜期货价格上涨，跨境比值回升，关注中美贸易磋商和降息预期指引，投机者可入场试多，下游企业可采取组合策略 [14][16] - 铝产业链：沪铝短期高位震荡，氧化铝弱势运行，铸造铝合金高位震荡，关注APEC中美会晤情况和铝土矿价格 [16][17][18] - 锌：上一交易日窄幅震荡，夜盘受带动拉升，多空不明朗，震荡为主 [19] - 镍，不锈钢：持续震荡，基本面无明显变动，关注中美关税和降息预期 [19][20] - 锡：上一交易日窄幅震荡，夜盘偏强运行，以多头看待，支撑在27.6万元附近 [21] - 工业硅&多晶硅：工业硅期货主力合约收涨，多晶硅期货主力合约收跌，现货市场情绪一般，工业硅价格重心或小幅上移，多晶硅关注减产影响 [22][23] - 铅：上一交易日窄幅震荡，夜盘偏强运行，预计价格维持震荡，有下行可能，上方空间较小 [23][24] 黑色 - 螺纹&热卷：昨日冲高回落，螺纹仓单大幅减少，需求环比回升但不及往年同期，供应端关注短流程减产节奏，价格反弹高度有限 [25][26] - 铁矿石：日线级别五连跌，在宏观情绪与基本面双重压力下弱势运行，关注政策面信号 [27][28] - 焦煤焦炭：周一震荡回落，焦煤现货资源偏紧，反弹空间受限，单边以震荡思路对待 [28][30] - 硅铁&硅锰：昨日冲高回落，合金生产利润下滑，下游需求旺季不旺，库存高位，价格承压 [30][31] 能化 - 原油：WTI和布伦特主力原油期货收跌，地缘弱化、宏观利空，中长期基本面转弱 [33][34] - LPG：盘面收涨，供应端炼厂开工率下降，需求端开工率有降有升，库存下降，震荡 [36][37] - PTA - PX：PX供应四季度预期高位维持，PTA供应有调整，库存累积，聚酯需求季节性走强高度有限，走势跟随成本端和宏观情绪，单边观望，加工费逢低做扩 [38][39][40][41] - MEG - 瓶片：华东港口库存增加，装置有检修和重启，供应端油煤双升，需求端聚酯需求季节性好转，估值承压，单边跟随宏观情绪宽幅震荡 [41][42] - 甲醇：周一01合约收于2248，港口库存有去有累，基本面价格区间维持2250 - 2350，关注宏观情绪 [43][44] - PP：2601盘面收涨，供应端开工率上升，需求端下游“旺季不旺”，库存环比下降，供强需弱，关注宏观政策 [45][46][47] - PE：2601盘面收涨，供应端开工率下降，需求端下游农膜旺季但其他偏弱，库存上升，供强需弱，关注宏观政策 [48][49][50] - 纯苯苯乙烯：盘面增仓下行，纯苯供应预期高位、需求难消化，苯乙烯供应收紧但库存高、需求疲软，可逢高做缩价差，单边观望 [51][52] - 燃料油：裂解上方空间有限，供应紧张格局缓和，需求减弱，高硫基本面驱动向下 [53][54] - 低硫燃料油：裂解走弱，供应整体收窄，需求疲软，库存累库，内外走强驱动有限 [55] - 沥青：BU01收于3141，炼厂开工平稳，需求端交投平淡，库存结构改善，短期观望 [56][57][58] - 尿素：周一01收盘1602，需求无明显变化，工厂库存压力增加，供应回升，中期趋势偏弱，关注宏观情绪 [59] - 玻璃纯碱烧碱：纯碱市场情绪和焦点反复，供应压力持续；玻璃产销偏差，库存高位；烧碱现货震荡偏弱，关注补库预期 [60][61][63] - 纸浆&胶版纸：纸浆期货偏震荡，胶版纸期货低位震荡，纸浆供应压力犹存，需求待旺季支撑，库存去化缓慢，期价震荡 [63][64] - 原木：海运制裁对远月有边际利多但存在不确定性，远月01合约谨慎做多 [65][66] - 丙烯：盘面收涨，供应端产量下降，需求端PP开工小幅提升，整体偏宽松，现货市场延续跌势 [67][68] 农产品 - 生猪：期货收涨，现货价格有涨有跌，供应过剩态势依旧，建议逢高沽空 [69][70][71] - 油料：外盘反弹，内盘企稳，关注谈判结果，M2601前期3300卖看涨备兑持有 [72][73] - 油脂：市场震荡整理，棕榈油预计下方空间不大，豆油库存压力大，菜油库存压力或下降，关注产地信息和政策 [74] - 豆一：期货强势上涨，新粮上市价格偏强运行，空单离场观望 [75][76] - 玉米&淀粉：CBOT玉米收高，大连玉米淀粉震荡，东北和华北玉米价格偏强，淀粉价格变动不大，盘面震荡 [76][77] - 棉花：洲际交易所期棉冲高回落，郑棉小幅上涨，新棉收购价格坚挺但供应压力将显现，反弹沽空 [78][79] - 白糖：国际原糖期货上涨，郑糖夜盘小幅上涨，内强外弱 [80][81] - 鸡蛋：主力合约收跌，现货价格下跌，产能偏宽松，谨慎观望或逢高沽空远月合约 [82] - 苹果：期货大幅大涨，远期价格强势，受质量下降影响，红货供应时间推迟，有效库存低于去年 [83] - 红枣：新季灰枣进入皱皮吊干阶段，关注订园进展，或仍存下行压力 [84][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数下跌 -0.24%，板块指数中仅南华贵金属指数下跌 -3.42%，其余板块均上涨，涨幅最大的是南华农产品指数，涨幅为 1.28%，涨幅最小的是南华金属指数，涨幅为 0.13% [1][3] - 主题指数中，涨幅最大的是经济作物指数，上涨 1.24%，涨幅最小的是建材指数，涨幅为 0.16%，跌幅最大的是迷你综合指数，跌幅为 -0.32%，跌幅最小的是煤制化工指数，跌幅为 -0.17% [1][3] - 商品期货单品种指数中，涨幅最大的是生猪，上涨 4.16%，跌幅最大的是白银，跌幅为 -4.14% [3] 各指数表现情况 综合及板块指数 - 南华综合指数今收盘 2515.75，昨收盘 2521.90，下跌 -0.24%，点数 -6.15，年化收益率 -1.54%，年化波动率 11.98%，Sharpe -0.13 [3] - 南华贵金属指数今收盘 1577.33，昨收盘 1633.24，下跌 -3.42%，点数 -55.92，年化收益率 59.74%，年化波动率 17.56%，Sharpe 3.40 [3] - 南华工业品指数今收盘 3478.10，昨收盘 3466.89，上涨 0.32%，点数 11.21，年化收益率 -10.63%，年化波动率 14.29%，Sharpe -0.74 [3] - 南华金属指数今收盘 6357.97，昨收盘 6349.75，上涨 0.13%，点数 8.22，年化收益率 -2.76%，年化波动率 12.68%，Sharpe -0.22 [3] - 南华农产品指数今收盘 1058.04，昨收盘 1044.65，上涨 1.28%，点数 13.39，年化收益率 -1.36%，年化波动率 8.87%，Sharpe -0.15 [3] - 南华能化指数今收盘 5.73，昨收盘 16.92%，数据不完整 [3] - 南华有色金属指数今收盘 1720.49，昨收盘 1715.43，上涨 0.29%，点数 5.06，年化收益率 0.97%，年化波动率 12.72%，Sharpe 0.08 [3] - 南华黑色指数今收盘 2494.61，昨收盘 2486.47，上涨 0.33%，点数 8.14，年化收益率 -11.69%，年化波动率 17.70%，Sharpe -0.66 [3] - 南华迷你综合指数今收盘 1165.33，昨收盘 1169.02，下跌 -0.32%，点数 -3.68，年化收益率 10.68%，Sharpe -0.12 [3] - 南华能源指数今收盘 986.52，昨收盘 980.68，上涨 0.60%，点数 5.84，年化收益率 -4.20%，年化波动率 18.47%，Sharpe -0.23 [3] - 南华石油化工指数今收盘 877.21，昨收盘 878.89，下跌 -0.19%，点数 -1.68，年化收益率 -3.62%，年化波动率 8.90%，Sharpe -0.41 [3] - 南华煤制化工指数今收盘 951.40，昨收盘 953.00，下跌 -0.17%，点数 -0.49，年化收益率 -1.60%，年化波动率 8.69% [3] - 南华建材指数今收盘 705.17，昨收盘 704.05，上涨 0.16%，点数 1.11，年化收益率 -3.96%，年化波动率 12.12%，Sharpe -0.33 [3] - 南华油脂油料指数今收盘 1243.65，昨收盘 1234.71，上涨 0.72%，点数 8.94，年化收益率 13.09% [3] - 南华经济作物指数今收盘 906.17，昨收盘 895.08，上涨 1.24%，点数 11.09，年化收益率 0.66%，年化波动率 7.39%，Sharpe 0.09 [3] 各品种对指数涨跌幅贡献程度 - 不同品种对南华各指数（如迷你综合指数、工业品指数、综合指数、金属指数、能化指数、农产品指数等）涨跌幅有不同的贡献度，部分品种贡献度为正，部分为负 如焦炭对南华综合指数贡献度为 21.32%，螺纹钢对南华综合指数贡献度为 -65.30% [3] 部分板块品种产业链单品种指数当日涨跌幅 - 能化板块部分品种如合成餐、聚乙烯、煤炭等有不同的当日涨跌幅，煤炭 -0.39% [4][5] - 农产品板块部分品种如综铜油、菜籽油、生猪、玉米等有不同的当日涨跌幅，生猪涨幅最大为 4.16% [7] - 黑色板块部分品种如劳格类、低碳燃油等有不同的当日涨跌幅 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周末中美贸易摩擦缓和市场情绪回暖，今日股指高开震荡 不过9月投资、消费疲软，房地产偏弱，市场对基本面敏感度低，更多交易预期行情，期待后续增量政策 [4] - 两市成交额大幅缩量，期指持仓量回落，市场观望情绪浓厚，期指基差除IH合约外均明显回落，市场情绪回暖力度和信心不足，今日反弹是对上周五回落的修复，动力及持续性不强 [4] - 本周将召开二十届四中全会，政策利好预期支撑下，股指下方空间有限，预计震荡为主 [4] 各部分总结 市场回顾 - 今日股指高开震荡，集体收涨，沪深300指数收盘涨0.53% [2] - 两市成交额回落2005.11亿元，期指均缩量下跌 [2] 重要资讯 - 何立峰与美国财政部长、贸易代表视频通话，双方围绕落实两国元首通话共识就双边经贸问题交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [3] - 9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0% [7] - 9月规模以上工业增加值增长6.5% [7] - 1 - 9月全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5% [7] - 1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9% [7] 策略推荐 - 关注多IF空IM交易机会 [5] 期指市场观察 |品种|主力日内涨跌幅（%）|成交量（万手）|成交量环比（万手）|持仓量（万手）|持仓量环比（万手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IF|0.50|11.2287|-5.7144|25.7451|-0.8343| |IH|0.30|5.2619|-3.6593|8.9892|-0.803| |IC|0.64|13.4833|-3.7567|24.3216|-0.3371| |IM|0.50|22.8283|-6.263|35.4337|-0.9885| [5][8] 现货市场观察 |名称|数值| | ---- | ---- | |上证涨跌幅（%）|0.63| |深证涨跌幅（%）|0.98| |个股涨跌数比|0.12| |两市成交额（亿元）|17376.05| |成交额环比（亿元）|-2005.11| [8]

国债期货日报 2025/10/20 徐晨曦（投资咨询证号：Z0001908） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290 观点：关注资本市场情绪 盘面点评： 周一期债早盘低开低走，此后维持窄幅震荡，品种全线收跌。现券收益率全线上行，长端上行幅度较大。资 金面宽松，DR001在1.32%左右。公开市场逆回购1890亿，净回笼648亿。 日内消息： 1.10月LPR报价维持不变：5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%。 2. 中国前三季度GDP同比增长5.2%，三季度增长4.8%。1-9月份，全国固定资产投资同比下降0.5% ，9月社 会消费品零售总额同比增长3%，9月规模以上工业增加值同比 6.5%。 行情研判： 因周末贸易局势缓和，今日A股反弹，但成交继续萎缩，整体并不强势，债市在上周连续反弹后今日顺势调 整。数据方面，三季度GDP增速继续放缓，投资、消费逐渐乏力，房地产市场下行趋势持续，通缩态势未见 好转，四季度需要政策托举，基本面支持利率保持低位。四中全会今日开幕，关注"十五五"规划的政策方 向。短期来看，风险情绪难以回到9月的亢奋状态，整体上有利于债市。操作上，低位多单可继续持有，空仓 者逢 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季玉米收获上市进入后半程，新粮上市压力高位，价格承压，10 - 11月新粮卖压大，价格易跌难涨，虽上周价格企稳但下跌趋势未改，月内压力大，不过利多因素随价格下行显现，价格有望完成探底进入磨底，长期预期转多[1] - 淀粉表现偏弱，开工率回升但价格随原料走低，消费提振有限，库存压力明显，淀粉 - 玉米价差缩小，套利策略离场[2] - 四季度玉米主力合约反映供应压力，走势弱势或探底，近端交易受新季上市影响承压磨底，远端交易在四季度供应宽松时价格可能形成底部，采购端可关注，2026年生猪产能调控或利空玉米饲用需求，深加工需求后期有支撑[7] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 新季玉米收获近七成，玉米过六成，华北黄淮降雨扰动收获，东北进度平稳，新粮上市压力大，价格承压，虽上周期货探底回升但冲高回落，近月受现货影响弱，主力01合约周跌8元至2117元，下跌趋势未改，淀粉跟随玉米走弱，消费旺季预期未体现，CBOT玉米期货止跌回涨[1][2] - 近端交易价格受新季上市影响承压磨底，现货收购主体增多提振情绪，华北降雨冲击价格；远端交易四季度供应宽松价格可能形成底部，采购端可关注，2026年生猪产能调控或利空饲用需求，深加工需求后期有支撑[7] 1.2 交易性策略建议 - 行情定位：下跌趋势延续，主力01合约均线空头排列，价格下行压力大，关注2100元和2050元支撑，期货短线逢反弹沽空，进入2050 - 2100元区间空平观望，期权可关注卖权策略[8] - 基差、月差及对冲套利策略交易：基差策略方面，锦州港基差先跌后涨，期货贴水，新粮上市价格预期有限；月差策略方面，期货近弱远强，近远月价差走扩，四季度供应压力压制近端，远端因供需预期走强；对冲套利策略方面，原料端大豆玉米价格低收益差，近期大豆反弹比价走高，饲用端小麦 - 玉米价差扩大无对冲策略，产业链端淀粉 - 玉米价差走缩，猪粮比套利观望[8][9][13] 1.3 产业客户操作建议 - 玉米&淀粉价格区间预测：玉米价格区间2050 - 2200元，当前波动率8.42%，波动率百分位23.6%[21] - 玉米四季度风险策略：库存管理方面，种植或库存主体可做空玉米期货、卖出看涨期权；采购管理方面，可卖出看跌期权、买入远月合约[23] 第二章 本周重要信息及下周关注时间 2.1 本周重要信息 - 利多信息：中储粮等多主体进行新季玉米竞价采购，后期或更多主体入市，缓解价格压力[23] - 利空信息：俄罗斯玉米出口关税降为零，进口成本下降但数量低位影响有限，各主产区收获后半段，东北价格承压，华北降雨影响收获和粮质[23] 2.2 下周重要事件关注 - 关注玉米收获后半段现货压力下价格动向，美国政府停摆及农业部10月供需报告，华北黄淮天气和东北降温降雨，中美贸易局势[24] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：玉米各合约探底回升后回落，远月领涨，近月和主力01合约偏弱，01合约周跌8元/吨，技术空头趋势，淀粉跟随玉米走弱，跌势更大，01合约价差走缩，消费旺季预期未体现；资金动向方面，玉米和淀粉总持仓和成交量均增加[26][27] - 基差月差结构：基差结构上，本周主要基差走缩，现货反映新季压力，期货跌幅小于现货；期限结构上，玉米&淀粉近弱远强，11及01合约受新季冲击大，近弱远强格局预计持续；淀粉 - 玉米价差本周走缩，淀粉开工率升、库存高，价格弱势[29][38][51] - 外盘：CBOT玉米主力合约周涨超2%，受单产下降消息影响，关注美玉米丰产和中美贸易局势[55] - 内外盘价差跟踪：本周连盘玉米与美玉米价差下降，美玉米稍强[59] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润追踪 - 种植利润：新季玉米价格与去年持平或略高，成本下降，利润略好但有限，粮源未全上市价格或波动[61] - 贸易利润：港口新粮到港价格下跌，早收红利消失，贸易利润下滑至微利[61] - 深加工利润：原料价格下跌，玉米制淀粉及乙醇行业利润改善[61] - 盘面利润：锦州港基差反向市场，盘面无利润，期现消化现货压力[61] 4.2 进出口利润跟踪 - 进口玉米利润因外盘上涨、内盘偏弱而下降[63] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 中国玉米供需：播种面积、产量、总供给、国内需求、总消费等数据有变化，2025/26年度结余3550千吨[67] - 全球玉米供需：产量、总供给、总消费、期末库存等数据有变化，库消比呈下降趋势[68] 5.2 供应端及推演 - 国内玉米：全国秋粮收获近七成，玉米过六成，产区上市情况分化，东北量质平稳，华北受阴雨影响，预计产量变化有限或略降，采购主体增多，2025年1 - 8月进口量87.8万吨同比降92.9%，预计全年100万吨左右，北方港口库存企稳回升，南方港口下降[69][70][72] - 国外玉米：美玉米收获推进，数据公布受政府停牌影响推迟，关注增产和出口需求对全球供应链影响，对我国影响有限[75] 5.3 需求端及推演 - 饲用需求：四季度预计保持较高水平，2026年生猪养殖利润和去产能或影响玉米饲用需求[77] - 深加工需求：四季度是消费旺季，低价玉米带动下游企业开工率提升，带动玉米消费量上升，关注库存压力释放[85]