报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场核心矛盾是“春节前季节性货量下滑的弱现实”与“地缘政治风险升级及亚欧贸易关系改善的强预期”的博弈，盘面呈“近弱远强”格局，行情受预期驱动且波动加剧 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心因素及策略建议 核心因素 - 核心矛盾：“春节前季节性货量下滑的弱现实”与“地缘政治风险升级及亚欧贸易关系改善的强预期”博弈 [2] - 市场表现：远月合约因地缘风险和贸易利多预期走强，近月合约受春节前出货淡季影响承压，盘面“近弱远强” [2] - 运价指数：上周scfi综合指数1316点（-9.68%），欧洲航线1418（-11%），美西航线1867（-10%），美东航线2605（-10%），本周继续加速下跌 [2] - 即期运价：第三周到第九周价格重心下移10%，week9报价均价2689USD/FEU [3] - 合约估值：02、04合约价格落后去年15% - 19%，06、08合约上方有空间但地缘缓和时向上盈亏比不理想 [4] - 近端交易逻辑：主力EC2604合约交易重心在“弱现实”定价深度，船东降价揽货，近月合约上行受限、走势震荡 [15] - 远端交易逻辑：交易核心是“强预期”发酵与计价，地缘政治风险和贸易协定推动06、08等远月合约走强 [16] 交易型策略建议 - 行情定位：本周盘面呈“近月承压，远月走强”的震荡偏强格局，行情由预期驱动、波动加剧 [19] 产业客户操作建议 - 舱位管理：已入手舱位但运力饱满或订舱货量不佳，可做空EC2604锁定利润，入场区间1350 - 1300 [21] - 成本管理：船司空班力度加大或进入旺季，可买入EC2604确定订舱成本，入场区间1100 - 1150 [21] 基础数据概览 - 集运市场综合运价指数：SCFIS欧洲航线最近3期均值环比涨1.11%，SCFI环比降9.68%等 [21] - 其他集运综合运价指数：FBX综合航线指数环比降7.54%，CICFI环比涨0.91%等 [22][23] 本周重要信息 利多信息 - 地缘风险升级：美国航母抵中东，伊朗回应，胡塞武装预警，远期复航预期推迟 [42] - 贸易关系利好：印度与欧盟签协定，英国首相访华，利好亚欧货量 [42] - 欧洲天气影响：极端天气影响北欧货运和港口效率，加剧供应链紧张 [42] 利空信息 - 现货报价下调：达飞、马士基下调运价，主流报价中枢降至2100 - 2200美元/FEU [43] - 货量季节性下滑：春节临近，出货货量骤降，基本面支撑转弱 [43] - SCFI指数回落：上海→欧洲指数周环比下跌11% [43] 盘面解读 单边走势和资金动向 - 走势特征：本周盘面震荡走强，“远月强于近月”，主力合约EC2604涨约7.8%，次主力合约EC2606涨幅超9% [44] - 资金动向：成交量活跃，资金从近月向远月移仓，EC2606增仓明显 [44] 基差月差结构 - 基差：主力合约EC2604较SCFIS现货指数深度贴水超600点，体现对2 - 4月运价回落预期 [47] - 月差：02 - 04月差本周显著走弱，02定价完成，04预期走强 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前LPG价格走势受多因素影响，成本端原油市场震荡反复，中长期受供应过剩和地缘因素影响，短期地缘主导；外盘丙烷震荡偏强，FEI强于CP；内盘基本面走弱，供应偏低，需求端PDH开工大幅走弱。虽基本面边际走弱，但受美伊局势发酵影响，盘面计价供应中断风险，短期美伊局势反复或使盘面波动加大，方向上考虑多配，同时关注上方风险。远端供应有韧性但需求增速放缓[1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，中长期受供应过剩和地缘影响，短期地缘主导本周价格上涨，需关注OPEC政策及美伊局势走向 [1] - 外盘丙烷震荡偏强，FEI强于CP，中东发运量低，2月CP月度价格丙烷545美元/吨（+20）、丁烷540美元/吨（+20），美国受寒潮影响供应下滑、库存去化但绝对值高，掉期价格走强升贴水走弱 [1] - 内盘基本面走弱，供应端延续偏低状态，到港量和炼厂商品量低，港口库存去化；需求端PDH开工因装置检修大幅走弱至60% [2] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG03价格区间3800 - 4500 [15] - 基差策略观望，因盘面在地缘不确定下波动大，本周现货价格偏弱、盘面震荡上涨，基差走缩，03盘面计价较多地缘溢价 [15] - 月差策略逢高反套，03合约强制注销月，短期仓单量不大 [16] - 对冲套利策略内外价差做缩 [16] 产业客户操作建议 - LPG价格区间预测月度为3800 - 4500，当前波动率21.97%，历史百分比36.22% [17] - 库存管理方面，库存过高担心价格下跌，可做空PG2603期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间4400 - 4500；也可卖出PG2603C4500看涨期权收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间140 - 160 [17][19] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按需采购，可在盘面低价时买入PG2603期货锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间3800 - 3900；也可卖出PG2603P3800看跌期权收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间20 - 40 [19] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美伊局势持续发酵，美国考虑对伊朗实施军事打击，伊朗宣布在霍尔木兹海峡举行实弹海军演习 [19] - 利空信息：PDH本周检修增加，金能、万华、巨正源、中景等装置检修，开工率大幅下行 [20] 下周重要事件关注 - 2月6日美国1月就业数据 [25] - 关注美国政府再度关门风险 [25] - 关注美伊局势发展 [25] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：PG03合约本周整体震荡上涨，主要盈利席位净持仓减少，龙虎榜多5大幅增仓、空5无明显变化，得力席位净空头小幅减仓，外资和散户净多头小幅减仓；技术分析显示PG03合约上周获日线中轨支撑上涨，本周延续涨势，处于前高附近，方向上考虑逢低多配 [22] - 外盘：FEI M1收于573美元/吨（+21.75），升贴水19.25美元/吨；CP M1收于546美元/吨（+7.38），CP升贴水 - 15美元/吨，MB M1收于336美元/吨（-6.5），FEI报价活跃、运费上涨，本周价格上涨 [29] 基差月差结构 - 内盘LPG月间呈BACK结构，3 - 4月差收于 - 294元/吨 [27] - 外盘：FEI M1 - M2收于31.69美元/吨；CP M1 - M2收于9.37美元/吨；MB M1 - M2收于 - 11.50美元/吨，MB近月受寒潮和套利价差观望影响偏弱，月差走弱 [41] 区域价差跟踪 本周FEI - MB价差走强，FEI买盘报价活跃、运费上涨，MB在套利观望下整体偏弱 [43] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利660元/吨（-102），山东地炼毛利166元/吨（-88），炼厂利润继续走缩 [46] - 下游利润：以FEI为成本的PDH利润 - 228元/吨，以CP为成本的PDH利润 - 353元/吨，维持亏损；MTBE气分利润 - 39.25元/吨，异构利润 - 3.67元/吨，烷基化油利润 - 206元/吨，利润小幅波动 [48] 进出口利润跟踪 本周进口利润走弱，尤其是华南的FEI进口利润，主要受FEI价格走强影响 [52] 供需及库存 海外供需 - 美国供需：EIA周度数据显示上周产量小幅下滑、需求变动不大、出口微增、维持去库但库存水平偏高；2025年出口LPG68283kt，同比增长2.52%，发往中国10187KT，同比减少43%，26年1月出口6158KT，同比 + 5.24%，本周发运受寒潮影响小 [56][62] - 中东供应：2025年出口LPG48463KT，同比增长2.43%，发往印度21171KT，同比减少1.29%，发往中国17905KT，同比增长25.21%，26年1月出口4043KT，同比 - 0.41%，近几周发运偏低 [66] - 印度供需：1 - 12月需求共计331774KT，同比增长6.67%，2025年进口23229KT，同比增长8.12%，26年1月进口2204KT，同比 + 23.68% [69] - 韩国供需：需求季节性不明显，主要用于化工，2025年进口LPG8434KT，同比 - 2.56%，26年1月进口762KT，同比 + 13.32%，四季度以来LPG相对石脑油裂解经济性不佳 [77] - 日本供需：对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显，26年1月进口LPG1004KT，同比 - 4.78%，库存同比新低 [80] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面炼厂利润高时国内产量预期维持高位但外放量不高，进口量低；需求方面化工需求因利润和季节性减少、燃烧需求增加，一季度PDH检修使化工需求边际走弱；库存整体去化，主要在港口端 [83] - 国内供应：主营炼厂开工率80.02%（+1.24%），独立炼厂开工率53.60%（0%），不含大炼化利用率49.42%（0%），国内液化气外卖量54.31万吨（+1.02），到港量49.5万吨（+0.9），厂内库容率24.60%（+0.24%），港口库存187.6万吨（-12.08） [87] - 国内需求：PDH需求方面金能、万华、中景、巨正源等装置检修；MTBE需求本周无装置变动，内外价差偏震荡；烷基化油需求方面荆门渝楚检修到1月底，新增濮阳中炜检修；燃烧需求方面关注各地区产销率季节性 [97][100][107]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 成材近期主要矛盾是钢厂利润尚可下高炉开工率维持高位，但春节前终端需求萎缩、成交有价无市、库存累库，受成本支撑和政策约束，处于区间震荡状态；供应端，电炉利润走弱，高炉利润有边际走弱迹象但盈利仍稳定，短期内钢厂可能增产；需求端，螺纹和热卷需求因季节性规律走弱，螺纹库存将累库，热卷去库趋势或放缓转为累库；炉料端，钢厂铁矿补库加速将结束，对价格支撑减弱，港口库存压力大，铁水产量或提升支撑铁矿价格，焦煤受矿山开工率和口岸通关量影响，价格有支撑也有压力；钢材价格短期维持震荡，螺纹主力合约2605价格区间3050 - 3200元/吨，热卷主力合约2605价格区间3200 - 3350元/吨 [1][2] 各章节内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 成材矛盾为钢厂利润与终端需求不匹配，价格区间震荡；供应端，电炉和高炉利润有变化，钢厂短期内或增产；需求端，螺纹和热卷需求季节性走弱，库存将累库；炉料端，铁矿补库将结束，港口库存压力大，铁水产量支撑价格，焦煤价格有支撑和压力 [1][2] 1.2 交易型策略建议 - 近端交易逻辑包括钢厂复产增产、铁矿补库逻辑走弱、终端需求萎缩、高炉支撑铁矿价格、市场流动性受影响等；远端交易预期有反内卷减产预期、十五五规划需求支撑、出口管制 [6] 1.3 产业客户操作建议 - 行情定位为区间震荡，螺纹主力合约2605价格区间3050 - 3200元/吨，热卷主力合约2605价格区间3200 - 3350元/吨；月差和对冲套利策略建议观望；给出螺纹、热卷价格区间预测及波动率等信息；针对库存管理和采购管理给出不同情景下的策略建议 [7] 1.4 数据概览 - 提供螺纹、热卷现货价格及周变化，热卷海外相关数据及周变化 [8][9] 第二章 重要信息及下周关注 2.1 重要信息 - 利多信息包括钢厂利润支撑铁矿价格、热卷库存去库、焦煤开工率走弱支撑价格；利空信息未提及；给出建材和热轧板卷成交量季节性图表 [9][10][13] 2.2 下周重要事件关注 - 下周一美国公布1月制造业PMI，下周三公布1月ADP就业人数，下周四公布当周初请失业金人数，下周五公布1月失业率和季调后非农就业人数 [20] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 展示基差、卷螺差、期限结构、月差结构等相关季节性图表 [16][18][23][26] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 提供长流程大厂螺纹钢利润、铁水日均产量、江苏平电利润与废钢日耗等数据及相关图表，展示各钢材即期利润和原料滞后利润图表，以及热卷和螺纹不同合约盘面利润季节性图表，还有螺纹与铁矿、焦炭比值季节性图表 [35][36][40] 4.2 出口利润跟踪 - 给出热卷出口利润估算季节性图表，热卷出口利润与出口量、出口接单关系图表，以及土耳其废钢与唐山钢坯、海外与中国热卷价差等相关图表 [52][57][68] 第五章 供需分析 5.1 供需平衡表推演 - 给出五大材供需累计同比数据，包括消费量累计值、同比，产量累计值、同比，当期库存等；提供钢材基本面数据及周变化 [76][77] 5.2 供应端及推演 - 给出铁水 + 废钢估算量季节性图表，钢铁企业盈利率与铁水日均产量关系图表，以及螺纹钢高炉和电炉产量与利润关系图表等；展示螺纹和热卷检修影响量、计划产量等相关图表 [81][82][85] 5.3 需求端及推演 - 给出粗钢表需预测、五大材消费量预测、螺纹和热卷等消费量预测季节性图表，以及粗钢表外需求季节性图表 [91][93][99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期丙烯上涨是成本、基本面和情绪共同作用的结果，成本相对强势及PDH检修带来支撑，但需关注利好持续性和情绪溢价；成本端原油过剩、液化端承压，PDH部分检修会持续，短期有支撑但预期会承压 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端短期受地缘主导，美伊局势推动原油价格上涨，若美国持续威胁伊朗，风险溢价短期存在 [1] - 供应收缩使供需差好转，PDH检修致开工率从76%降至60%，部分检修预计持续到2月，需关注下游对丙烯价格上涨的接受度 [1] - 盘面受情绪影响大，上周下半周化工品普涨和本周周尾有色贵金属回调影响盘面 [1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡上涨，PL03价格区间5800 - 6500，单边策略逢低多配，受成本和供需端共同影响 [15] - 基差策略震荡，本周基差走扩，现货价格因供应收缩上涨，受盘面价格波动影响 [16] - 对冲套利策略：PP - PL价差逢高做缩，PL/PG比价做扩，本周丙烯端检修增加使PP - PL价差走缩 [17] 产业客户操作建议 - 丙烯价格区间月度预测为5800 - 6500，当前波动率0.1607，当前波动率历史百分比0.8473 [18] - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，可逢高空配丙烯期货锁定利润（PL2603，卖出50%，6400 - 6500），卖出看涨期权收取权利金降低成本（PL2603C6500，卖出25%，80 - 100） [19] - 采购管理：采购常备库存偏低，可逢低买入丙烯期货锁定采购成本（PL2603，买入25%，5500 - 5600），卖出看跌期权收取权利金降低采购成本（PL2603P5500，卖出25%，40 - 60） [19] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：近两周较多装置检修，美伊局势发酵，伊朗将举行实弹海军演习 [20] - 利空信息：原油市场中长期仍有过剩承压预期，关注有色贵金属回调可能带来的集体回调 [21] 下周重要事件关注 - 2月6日美国1月就业数据 - 关注美国政府再度关门风险 [22] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：PL03合约震荡，龙虎榜多5空5无明显变化，得利席位净空头小幅增仓，外资和散户净多头小幅减仓；技术分析显示上周在6000左右获得支撑后上涨，本周在6200 - 6400震荡，关注上方压力 [23] 基差月差结构 - 本周丙烯03基差收于180元/吨，现货持稳上涨，期货价格震荡，基差走扩；丙烯02 - 03月差收于 - 94元/吨，较上周 + 45元/吨 [26] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游：主营炼厂毛利660元/吨（ - 102），山东地炼毛利166元/吨（ - 88），裂解端变动不大 [28] - 中游：丙烷裂解利润低位震荡，lpg裂解经济性不及石脑油，以FEI为成本的PDH利润 - 228元/吨，以CP为成本的PDH利润 - 353元/吨 [30] - 下游：仅丁辛醇有利润，PP拉丝与丙烯价差250元/吨，PP粉料与丙烯价差200元/吨，环氧丙烷氯醇法利润 - 263元/吨，丙烯腈利润 - 1910元/吨，丙烯酸利润 - 343元/吨，丁醇利润749元/吨，辛醇利润976元/吨，酚酮利润 - 1063元/吨 [33] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差本周走弱，CFR中国825美元（ + 20），FOB韩国790美元（ + 30） [41] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供需双增，供需差仍偏小 [47] 市场供应端及推演 - 本周丙烯供应缩减，产量115.07万吨（ - 1.48），开工率70.49%（ - 0.9%） [49] - PDH：金能、万华、中景、巨正源检修；MTO：浙江兴兴检修，青海盐湖复产；蒸汽裂解：福建炼化复产，茂名石化计划复产 [49] 需求端及推演 - PP：本周丙烯价格回升使PP粒料及粉料与丙烯价差回落，PP开工小幅下行 [57] - 环氧丙烷：装置变动不大，滨华、卫星提负，中化泉州重启，山东民祥降负，丙烯涨价使氯醇法利润压缩 [59] - 丙烯腈：安庆石化、江苏斯尔邦、浙石化、镇海炼化降负 [61] - 丁辛醇：正丁醇开工小幅下行，辛醇部分装置有试车、提负、重启、短停情况 [70][73] - 丙烯酸：产能利用率小幅上行，处于高位，开工与利润劈叉，下周三木化工计划检修 [76] - 酚酮：蓝星石化降负、实友化工短停、万华及瑞恒提负 [78] - 山东区域需求：本周增加，增量源于PP、PO、丙烯腈、辛醇复产提负 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玻璃纯碱走势核心矛盾在于玻璃供需双弱、纯碱估值弹性有限且过剩，近端玻璃关注冷修和点火预期变化、纯碱跟随成本波动，远端关注供应预期、需求证伪和成本逻辑，05合约玻璃纯碱临近交割前多为预期博弈但基本面缺乏明确驱动 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 玻璃供需双弱，价格上涨刺激点火、下跌或触发更多冷修，远月可博弈春节后需求回归 [1] - 纯碱估值弹性有限，过剩状态下跟随成本，价格涨跌需特定条件，短期窄幅震荡 [1] - 玻璃中游高库存待消化，纯碱产量有上升空间、产能扩张未结束，处于供需过剩预期 [2] 近端交易逻辑 - 玻璃近端大部分冷修兑现，日熔下滑，基本面受中游库存和需求淡季压制，盘面上涨有期现正反馈但持续短 [3] - 纯碱跟随成本波动，新产能出产品，高库存和高产量预期压制价格，中游低价补库，有期现正反馈空间 [3] 远端交易预期 - 关注玻璃冷修和点火预期兑现程度，部分预期随价格波动 [3] - 玻璃需求预期不乐观，春节后需求回归可博弈，冷修或价格低迷影响纯碱需求和情绪 [5] - 2026年玻璃产线煤改气和湖北石油焦改气抬升成本，纯碱需关注煤和原盐价格 [5] 交易型策略建议 - 玻璃需求弱、有冷修和点火预期、中游高库存，纯碱高产量压制、价格弹性有限 [7] - 05合约玻璃纯碱临近交割前多为预期博弈，基本面缺乏明确驱动 [7] 基础数据概览 - 玻璃现货价格部分有涨跌，盘面价格多数下跌，月差和基差有变化，日度产销有波动 [10][11] - 纯碱现货价格部分有涨跌，盘面价格多数下跌，月差和基差有变化 [12][13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：春节前部分玻璃产线冷修预期待兑现 [13] - 利空信息：沙河玻璃有点火预期，玻璃中游高库存、现货压力大、远月需求弹性不足，阿拉善二期新产能提负、玻璃冷修影响纯碱刚需 [14] 下周重要事件关注 - 关注产业政策是否有明确指示 [17] - 关注玻璃产销、现货价格及纯碱现货成交情况 [17] - 市场或对供给端政策有预期，盘面上涨时玻璃和纯碱期现正反馈仍有空间 [16] 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力05合约预期不明，供需双弱，近端现货压力大、中游高库存，远月有供应减产和成本抬升预期但需求不明 [18] 基差月差结构 - 玻璃5 - 9价差震荡，供需预期不明，资金观望 [27] - 纯碱保持C结构，新产能投放使产业矛盾累积，远期格局或变差 [28] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利或盈亏边缘 [45] - 纯碱氨碱法（山东）现金流成本1200 - 1210元/吨，联碱法（华中为主）现金成本1080 - 1090元/吨 [45] 进出口分析 - 玻璃浮法月均净出口6 - 8万吨，占表需1.4%，部分玻璃制品出口良好 [51] - 纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，比重提升，12月出口超23万吨 [51] 供需及库存 供应端及推演 - 玻璃日熔下滑至15万吨附近，春节前有冷修和点火产线待兑现，节奏看价格 [57] - 纯碱日产上升至11万吨 +，阿拉善二期部分产线已点火并出品 [61] 需求端及推演 - 玻璃中游高库存，现货压力大，深加工企业订单天数和原片持有天数有变化，2025年累计表需下滑7.8%，终端需求弱 [65] - 纯碱刚需稳中偏弱，中下游低价补库，浮法和光伏玻璃日熔合计23.8万吨，光伏玻璃库存高位下滑，2025年累计表需 - 0.2% [76] 库存分析 - 玻璃全国样本企业总库存5260.4万重箱，环比 - 1.15%，同比 + 21.33%，折库存天数22.8天，上游部分库存转移至中游 [83] - 纯碱库存154.42万吨，环比 + 2.30万吨，厂库 + 交割库库存合计187.37万吨，环比 - 1.98万吨，上游库存高位波动 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍不锈钢尾盘跳水，周内主要受大盘及宏观层面情绪带动，资金面炒作影响大，配额发放节奏、印尼布局下游终端电池领域等因素影响中长期供需格局，当前基本面改善有限，近端交易逻辑以宏观及大盘指引为主，远端聚焦供需结构调整 [3][4][7] 根据相关目录分别总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 镍不锈钢受大盘和宏观情绪带动尾盘回调，配额缩减预期强化，印尼布局下游电池领域中长期或影响供需，目前基本面改善有限，矿端发运受限，新能源采购意愿不足，镍铁成本高企下游接受度降低，不锈钢多空博弈不减 [3] 近端交易逻辑 镍不锈钢期货近端以宏观和大盘指引为主，印尼政策有扰动，基本面底部支撑上移，春节前是淡季下游需求弱，印尼配额缩减叙事强化，资金炒作多 [4] 远端交易预期 中长期聚焦供需结构调整，印尼供给放量、新能源需求增量是重点，不锈钢向高端绿色发展，镍矿政策不确定或影响供应成本，固态电池使用将增加镍需求，钴价上涨带动镍盐价格上升 [7] 交易型策略建议 当前镍不锈钢基差和月差暂稳，无明显套利空间，回顾了此前买入和卖出沪镍期货合约及期权的操作情况 [9] 产业客户操作建议 给出沪镍和不锈钢的价格区间预测、当前波动率及历史百分位，并针对库存管理和采购管理不同情景给出风险管理策略，包括套保工具、买卖方向、套保比例和策略等级等 [10][11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 利多信息包括印尼调查青山园区涉嫌物流垄断、预计镍矿生产配额策略性调整、加码布局终端电池领域、镍拟开放境外投资者；利空信息有镍产业链下游接货意愿低迷、贵金属及有色深度回调 [12] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 内盘镍和不锈钢期货高位回调，尾盘受大盘影响深，盘面受配额发放影响，基本面有压力，现货端金川镍升水挺价，不锈钢现货成交不如盘面；资金面镍重点盈利席位净持仓减少，部分机构减仓，不锈钢资金流入谨慎，可关注高空机会 [14][15] 外盘情况 外盘走势深度回调，在17500一线博弈，振幅小于内盘，有内外价差套利机会，库存去库困难，后续关注宏观层面刺激 [30] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 当前下行区间镍上下游产业链利润在盘面反弹后压力减小，中间品一体化生产电积镍利润接近年中高位，火法产线利润博弈，镍铁利润修复但有套利机会，上游镍矿价格稳定，下游不锈钢估值回暖利润上升，新能源纯镍生产硫酸镍利润空间收缩，电池级硫酸镍价格上涨利润修复 [44][45] 第五章 供需及库存推演 供应端及推演 镍产业链供给近期产量下降，1月印尼和菲律宾矿区进入雨季影响产量和发运量，春节前大型不锈钢减产，300系供应较稳定，镍铁供应收缩，中长期国内镍铁产量受印尼竞争处于低位 [48] 需求端及推演 镍不锈钢下游处于需求淡季，基本面压力仍存，新能源需求淡季边际需求无明显增量，不锈钢需求受盘面提振但下游高价观望，节前冬储或增加需求预期，我国新增出口许可证政策短期影响出口消化 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周南华综合指数上涨72.31点涨幅为2.6%，各板块指数表现不一，工业品、能化、农产品指数上涨，金属、有色金属、黑色指数下跌，各指数中不同品种影响力和贡献度不同 [1][2] 各部分内容总结 周度数据综述 - 综合指数NHCl本周收盘2858.00，较上周涨72.31点涨幅2.60% [3] - 贵金属指数NHPMI本周收盘2489.62，较上周涨167.85点涨幅7.23% [3] - 工业品指数NHII本周收盘3710.33，较上周涨49.50点涨幅1.35% [3] - 全国指数NHMI本周收盘7258.81，较上周跌59.45点跌幅0.81% [3] - 能化指数NHECI本周收盘1609.51，较上周涨36.54点涨幅2.32% [3] - 有色金属指数NHNFI本周收盘2091.14，较上周跌18.83点跌幅0.89% [3] - 黑色指数NHFI本周收盘2552.37，较上周跌13.64点跌幅0.53% [3] - 农产品指数NHAI本周收盘1069.77，较上周涨8.66点涨幅0.82% [3] 南华各板块指数周度数据 南华工业品指数 - 本周收盘3710.33，涨跌幅1.35%，贡献度最大的品种为原油、铜、燃料油等 [13] 南华金属指数 - 本周收盘7258.81，涨跌幅 -0.81%，贡献度最大的品种为碳酸锂、镍、锡 [13] 南华能化指数 - 本周收盘1609.51，涨跌幅2.32%，贡献度最大的品种为原油、燃料油、石油沥青 [13] 南华农产品指数 - 本周收盘1069.77，涨跌幅0.82%，贡献度最大的品种为棕榈油、菜籽油、原 [13] 南华黑色指数 - 本周收盘2552.37，涨跌幅 -0.53%，贡献度较大的品种为不锈钢、螺纹钢、铁矿石 [14] 南华有色指数 - 本周收盘2091.14，涨跌幅 -0.89%，贡献度较大的品种为碳酸锂、镍、锡 [16] 各品种当日涨跌幅对指数涨跌幅的贡献程度 - 豆粕本周平均持仓量3867049手，环比增幅1.72%，持仓量占比9.45% [18] - 白银本周平均持仓量701864手，环比增幅0.60%，持仓量占比5.69% [18] - 螺纹钢本周平均持仓量673716手，环比增幅14.48%，持仓量占比5.65% [18] - 燃料油本周平均持仓量2311452手，环比增幅8.23%，持仓量占比5.65% [18] - 铜本周平均持仓量663480手，环比增幅3.23%，持仓量占比1.62% [18] - 氧化铝本周平均持仓量649648手，环比增幅 -8.71%，持仓量占比1.59% [18] - 热券本周平均持仓量1881664手，环比增幅0.10%，持仓量占比4.60% [18] - 自糖本周平均持仓量648561手，环比增幅 -2.39%，持仓量占比1.59% [18] - 苯乙烯本周平均持仓量632415手，环比增幅2.39%，持仓量占比1.55% [18] - 纯碱本周平均持仓量1575138手，环比增幅3.85%，持仓量占比3.80% [18] - PVC本周平均持仓量1555388手，环比增幅0.66%，持仓量占比3.80% [18] - 焦煤本周平均持仓量625567手，环比增幅 -3.45%，持仓量占比1.53% [18] - 玻璃本周平均持仓量1534332手，环比增幅 -2.47%，持仓量占比3.75% [18] - 棕榈油本周平均持仓量620629手，环比增幅14.69%，持仓量占比1.52% [18] - 荥籽粕本周平均持仓量1257248手，环比增幅 -7.08%，持仓量占比1.37% [18] - 锯硅本周平均持仓量1107687手，环比增幅 -2.37%，持仓量占比2.71% [18] - 对二甲苯本周平均持仓量493964手，环比增幅6.92%，持仓量占比1.21% [18] - 甲醇本周平均持仓量1575138手，环比增幅3.85%，持仓量占比3.80% [18] - 棉花本周平均持仓量1098351手，环比增幅 -4.93%，持仓量占比2.68% [18] - 乙二醇本周平均持仓量455994手，环比增幅2.41%，持仓量占比1.11% [18] - 豆油本周平均持仓量1095813手，环比增幅14.34%，持仓量占比2.68% [18] - 沥青本周平均持仓量431914手，环比增幅3.12%，持仓量占比1.06% [18] - 铁矿石本周平均持仓量915071手，环比增幅 -2.06%，持仓量占比2.24% [18] - 烧碱本周平均持仓量397339手，环比增幅 -0.66%，持仓量占比0.97% [18] - 聚丙烯本周平均持仓量848176手，环比增幅13.83%，持仓量占比2.07% [18] - 铁本周平均持仓量395913手，环比增幅0.29%，持仓量占比0.97% [18] - 碳酸锂本周平均持仓量777318手，环比增幅 -7.96%，持仓量占比1.90% [18] - 菜籽油本周平均持仓量391879手，环比增幅5.20%，持仓量占比0.96% [18] - 铝本周平均持仓量761242手，环比增幅7.31%，持仓量占比1.86% [18] - 尿素本周平均持仓量381027手，环比增幅0.58%，持仓量占比0.93% [18] - 鸡蛋本周平均持仓量749114手，环比增幅1.83%，持仓量占比1.83% [18] - 豆一本周平均持仓量377611手，环比增幅 -1.32%，持仓量占比0.92% [18] - 聚乙烯本周平均持仓量703009手，环比增幅4.56%，持仓量占比1.72% [18] - 工业硅本周平均持仓量375789手，环比增幅1.74%，持仓量占比0.92% [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近端交易逻辑为低库存、长三角现货涨价、山东部分规格价格上涨、下游木方涨价及新西兰发运受影响使库存短期难累库；远端交易预期是长期不具备大幅单边上行条件，供需矛盾不突出，赚钱效应会调节库存差异，采购成本未上移；策略上可考虑卖出775put头寸，区间参考775 - 810，产业客户有买基差、3 - 5正套离场观望等建议[6][7][4] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 截至1月23日全国原木库存249万方（-8）创新低，日均出库量6.86万方（+0.02）维持高位；岚山地区3米辐射松木方价格上涨或带动辐射松现货及山东最低仓单成本抬升，但春节临近下游工厂将休假；长三角地区上周延续涨价趋势，主流交割地估值抬升；1月22 - 28日新西兰原木发船4条较上期减少2条，当地山体滑坡影响运输待观察；外盘报价112美金与上期持平；盘面上周四下午向上异动，周五突破震荡区间触及799.5高点，但持仓规模维持在1万手附近[2][4] 1.2 交易型策略建议 行情区间突破上涨，持仓量低，流动性未恢复，周五高开高走创近2个月新高；基差策略上产业客户可考虑买基差；月差策略上3 - 5正套离场观望，关注后续政策调整[8][9] 1.3 产业客户操作建议 曾提出卖出lg2603 - P - 750和lg2603 - C - 800，后lg2603 - C - 800止盈、put头寸移至775；曾提出逢低做3 - 5正套后止盈；区间操作从750 - 795修订为775 - 810；库存管理方面，原木进口量高库存高位时，企业可按25%比例在810 - 820区间卖出lg2603期货锁定利润；采购管理方面，采购常备库存低时，企业可按25%比例在760 - 765区间买入lg2603期货锁定采购成本[12][13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 现货成交信息展示了2026年1月30日不同规格原木在日照港、太仓港的现货价格、基差等情况[15] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 利多因素有库存创新低、新西兰圣诞季发货减量、长三角和山东部分地区价格上涨、岚山下游木方涨价；利空因素有交割上买方接货意愿低卖方交货成本高、重庆地区交割博弈变化、日本柳杉进口仍在；单边走势本周先低波震荡后周四周五上行，总体持仓低在1万手附近；3 - 5月差建议离场观望，03合约受多种因素强于05合约，但月差继续向上安全边际不足[17][18][20] 第四章 估值和利润分析 4.1 估值 长三角地区仓单成本在810（+6）附近锚定6米大A，山东地区仓单成本在800（+10）附近锚定5.9米小A，买方接货意愿按现货折价20计算在760（+10）附近，价格逼近仓单成本时认为高估[27] 4.2 进口利润 进口利润持续修复，长三角地区现货价格走强使近期利润明显好转[28] 第五章 供需及库存推演 1月31日 - 2月9日预期到港9条船，总货量约16.8万方；截至1月23日，日均出库量6.18万方，环比+0.02万方，需求超预期，后续预计继续去库[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前全球市场处于“海外等待政策验证、国内等待需求修复”的关键过渡阶段，海外美联储政策博弈、财政不确定性加剧，国内经济呈弱修复但积极拐点明确，各行业受宏观环境、地缘政治、供需关系等因素影响，走势分化[2] 各行业总结 金融期货 - 全球市场处于关键过渡阶段，海外美联储政策博弈、财政不确定性加剧，国内经济弱修复但积极拐点明确，央行或采取分层策略应对[2] - 人民币汇率受美元指数和央行调控影响，预计趋势性升值基础稳固，升值进程温和有序[3] - 股指短期预计延续调整，政策利好托底下方空间有限[5] - 国债中线多单继续持有，3月合约考虑逢高减仓，短线不追高[6] - 集运欧线近远月合约逻辑分化，预计延续近弱远强格局[7][11] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂建议空仓过节规避风险，中长期行业基本面对其价值支撑稳固[13][14] - 工业硅和多晶硅短期预计易涨难跌，建议轻仓或空仓过节，4月出口退税窗口期需求或兑现[14][16] 有色金属 - 铜价波动加剧，日盘上涨夜盘跳水，建议前多持有，采购企业可考虑保值[19][22] - 铝长期看涨但当前点位不推荐多头参与，氧化铝中长期偏弱，铸造铝合金关注与铝价差[23][24] - 锌夜盘调整，短期宽幅震荡[24] - 镍-不锈钢震荡偏弱运行，关注印尼端扰动和基本面矛盾[25][26] - 铅夜盘窄幅偏弱震荡，短期维持震荡[28] 油脂饲料 - 油料关注抛储供应增量，中期缺乏驱动，菜粕独立涨势难延续[29][30] - 油脂短期易涨难跌，棕榈油面临压力位考验[31][33] 能源油气 - 燃料油地缘扰动偏强运行，基本面较差但有底部支撑[34][35] - 低硫燃料油供给压力增大，需求未见提振，可做缩内外价差[36][37] - 沥青成本抬升，短期震荡，关注炼厂冬储和原料情况[38][40] 贵金属 - 铂金&钯金中长期牛市基础仍在，回调可逢低布多，关注国际市场价格[44][45] - 黄金&白银易涨难跌，短线波动加剧，关注美联储主席人选等因素[46][47] 化工 - 纸浆可先观望或短线区间交易，胶版印刷纸可先观望或少量尝试高空策略[51][52] - LPG关注美伊局势，短期盘面偏强受海外因素影响，关注上方风险[53][55] - PTA-PX地缘影响下随成本端上行，当前高估值不建议追多，回调布多更合适[56][58] - MEG短期价格见底，预计随宏观氛围宽幅震荡，关注装置停车切换和地缘影响[60][62] - PP成本支撑增强且基本面压力不大，预计供需双弱，关注宏观局势和PDH装置动态[63][66] - PE地缘扰动下成本支撑增强，基本面偏弱，建议观望，关注宏观局势和库存压力[67][68] - 纯苯-苯乙烯地缘扰动下盘面冲高，关注原油波动和下游负反馈[69][70] - 橡胶估值重心抬升，基本面有压力，关注库存节奏和合成橡胶走势[71][75] - 尿素05合约有涨价预期，建议多单持有[78][79] - 玻璃纯碱震荡趋势不变，纯碱中长期供应高位，玻璃供需双弱[80][82] - 丙烯维持偏强运行，关注美伊局势[83][84] 黑色金属 - 螺纹&热卷成材区间震荡，螺纹库存累库，热卷库存去库趋势或放缓[85][87] - 铁矿石供需双弱，季节性累库，价格下方有支撑[88][89] - 焦煤焦炭风险资产波动加剧，反弹受资金和情绪驱动，关注煤矿复产和下游需求[90][92] - 硅铁&硅锰铁合金区间震荡，硅铁基本面稍好于硅锰[93][94] 农副软商品 - 生猪卖出LH2603 - C - 13000看涨期权[96][97] - 棉花紧平衡预期下易涨难跌，短期受内外价差牵制，建议回调布多[98][100] - 白糖短期期价上行受资金面影响[101] - 鸡蛋现货企稳，期货承压，预计主力合约震荡下行[102] - 苹果盘面上涨或受资金影响，关注交割品短缺逻辑[108][109] - 红枣短期低位震荡，中长期供需偏松价格承压[110] - 原木03合约底部坚挺有向上驱动，可考虑卖出put头寸和逢高空05合约[111][112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前全球市场处于“海外等待政策验证、国内等待需求修复”过渡阶段，海外美联储维持利率不变，释放耐心信号，市场预期6月前或不调整利率，国内经济呈弱修复但有积极拐点，各行业受不同因素影响表现各异[2][3] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观上美联储1月议息维持利率3.5 - 3.75%区间，市场预期6月前或不调整利率，国内经济有积极拐点，2025年规上工业企业利润同比增0.6% [1][2][3] - 人民币汇率方面，前一交易日在岸人民币对美元收盘上涨，展望未来人民币升值基础稳固，建议出口企业7.01附近结汇，进口企业6.93关口附近购汇 [3] - 股指方面，上个交易日震荡偏强，美联储暂停降息对A股影响有限，预计短期呈结构性行情，大盘股指震荡，中小盘股指稍强 [4][5] - 国债方面，周三期债上涨，预计今日期债高开，短期不宜追高，10年国债收益率下破1.80%中线持仓可止盈 [5][6] - 集运欧线方面，昨日期价反弹，预计主力合约EC2604短期震荡，远月合约或更强，关注4 - 6反套机会 [8][9][11] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货主力合约收跌，成交量增持仓量减，预计春节前价格和基差有走强动力，中长期价值支撑稳固，建议逢低做多 [13][14] - 工业硅和多晶硅期货主力合约收跌，4月出口退税窗口期或拉动需求，预计工业硅短期易涨难跌，多晶硅供给收缩但库存高，后续关注会议结果 [14][15][17] 有色金属 - 铜方面，隔夜价格上涨，建议空单回避，前多持有，采购企业可分批采购或用衍生品保值 [18][20][21] - 铝产业链方面，沪铝昨日拉升或因资金炒作，长期铝价看涨，当前不推荐做多，建议关注回调机会或卖深度虚值期权 [21][22] - 锌方面，上一交易日偏强运行，短期基本面较难支撑高价，需观察宏观与地缘政治 [22] - 镍不锈钢方面，日内走势震荡，后续关注沪镍补涨，节前预期宽幅震荡，关注沪镍指引 [24] - 锡方面，日内宽幅震荡，短期或维持高位震荡，关注供给端扰动和下游行业 [24][25] - 铅方面，上一交易日窄幅震荡，短期区间震荡为主，建议卖权收取权利金 [25][26] 油脂饲料 - 油料方面，资金推动反弹，外盘美豆震荡，内盘豆粕中期驱动有限，菜粕独立涨势难延续 [27][28] - 油脂方面，短期偏强，棕榈油最强，建议菜粕空单底仓平仓 [28][29] 能源油气 - 燃料油方面，地缘扰动下高硫偏强运行，低硫裂解低迷，可做缩内外价差 [30][31][32] - 沥青方面，上涨初显乏力，02、03合约升水或为交易机会，短期震荡看待 [33][34][35] 贵金属 - 铂金&钯金方面，昨日夜盘大涨，中长期牛市基础仍在，回调可逢低布多，关注国际市场价格 [36][37][38] - 黄金&白银方面，周三暴力拉涨，近端关注美联储主席人选等，远端关注美元指数等，中长期上涨驱动仍存，白银注意仓位控制 [39][40][41] 化工 - 纸浆 - 胶版纸方面，纸浆期价受大宗商品情绪带动上行，胶版纸期价回升，后市建议观望 [41][42] - LPG方面，短期偏强受海外因素影响，需求边际走弱，关注上方风险 [43] - PTA - PX方面，夜盘震荡运行，PX供应预期高位维持，PTA装置停车多，后续关注回归计划，当前不建议追多，回调布多 [44][46] - MEG - 瓶片方面，夜盘震荡偏弱，需求端负反馈向上传导，乙二醇短期见底，预计宽幅震荡 [46][48][49] - PP方面，日盘和夜盘收涨，短期供应压力不大，需求增量有限，预计供需双弱，关注宏观局势和PDH装置动态 [49][50] - PE方面，日盘和夜盘收涨，基本面偏弱，短期内受宏观情绪影响，建议观望，关注库存压力 [50][51][52] - 纯苯 - 苯乙烯方面，夜盘冲高，受地缘扰动上涨，苯乙烯供需转向宽松，关注出口增量、原油波动和下游负反馈 [52][53] - 橡胶方面，夜盘天然橡胶持稳，合成橡胶高开低走，天然橡胶受合成橡胶带动价格回升，预计合成橡胶偏强震荡，关注库存和合成橡胶走势 [53][54][56] - 尿素方面，周三收盘上涨，建议多单持有 [58] - 玻璃纯碱方面，纯碱供应过剩预期加剧，玻璃供需双弱难有趋势性走势，关注供应预期变化 [60][61] - 丙烯方面，日盘和夜盘收涨，受成本和供需影响，后续关注地缘及装置变动情况 [61][62] 黑色 - 螺纹&热卷方面，夜盘反弹区间震荡，供应端钢厂或增产，需求端季节性走弱，预计库存累库，价格区间震荡 [64] - 铁矿石方面，日内价格偏弱，钢厂有补库预期，价格下方有支撑，关注南半球天气扰动 [64][65][66] - 焦煤焦炭方面，一轮提涨落地，焦煤短期或回调，关注节后矿山复产和宏观情绪变化 [67][66] - 硅铁&硅锰方面，下方成本支撑，区间震荡，硅铁基本面稍好，关注钢厂复产和库存变化 [67][68] 农副软商品 - 棉花方面，国内下游纱厂利润欠佳，棉价易涨难跌但受内外价差牵制，建议回调布多 [70][71] - 白糖方面，国际原糖收跌，郑糖收涨，云南产糖量或降销量或升，印度2月内销配额增加，期价上行空间有限 [71][72] - 橡胶方面，夜盘天然橡胶持稳，合成橡胶高开低走，天然橡胶受合成橡胶带动价格回升，预计合成橡胶偏强震荡，关注库存和合成橡胶走势 [73][74][75] - 苹果方面，期货小幅上涨，需求偏弱，关注交割品短缺逻辑能否回归盘面 [76] - 红枣方面，主力合约窄幅震荡，短期低位震荡，中长期供需偏松价格承压，关注下游采购情况 [78][79] - 原木方面，盘面波动率收窄，建议短期观望，可进行期权双卖、区间操作等策略 [80][81]