报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前铁矿石市场受宏观利好出尽与基本面见顶承压双重影响，价格震荡偏弱；宏观政策利好落地，新刺激政策未现，市场情绪转谨慎；供应端宽松，发运量中高位，非主流矿发运增加，供应从偏紧转向过剩；需求端日均铁水产量虽处高位，但钢厂盈利下滑，高产量使下游钢材库存压力增大，或引发“负反馈”，终端需求“旺季不旺”，钢材去库不及往年；价格短期回调释放风险，因出口等因素下行空间有限，难成单边下跌趋势 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格预测与策略建议 - 10月铁矿石11合约价格预测区间为780 - 850，当前平值期权IV为21.01%，历史波动率分位数为11.3% [2] - 库存管理方面，有现货担心跌价，可直接做空铁矿期货I2511锁定利润，套保比例25%，建议入场区间840 - 850；也可卖看涨期权I2511 - C - 850收权利金，套保比例30%，逢高卖 [2] - 采购管理方面，未来采购担心涨价，可直接做多铁矿期货I2511锁定成本，套保比例30%，建议入场区间780 - 790；也可卖虚值看跌期权I2511 - P - 790，若跌破执行价则持有期货多单，套保比例40%，逢高卖 [2] 多空因素分析 - 利多因素为美联储降息25bp，今年预计再降息2次，全球金融条件偏宽松，全球制造业PMI预期上行；铁水产量维持高位 [4] - 利空因素为高铁水下钢材库存偏高，基本面有压力；螺纹钢减产使铁水转产热卷，热卷库存超季节性累库；铁矿石发运增加，非主流发运处季节性高位，全球发运累计同比由负转正；节前钢厂补库后港口铁矿石超季节性累库 [4] 价格数据 - 2025年9月29日，01合约收盘价790，较22日降18.5；05合约收盘价769.5，较22日降16.5；09合约收盘价750.5，较22日降15.5；01基差 - 5，较22日升3.5；05基差15.5，较22日升2.5；09基差34.5，较22日降0.5；日照PB粉780，较22日降14；日照卡粉916，较22日降13；日照超特707，较22日降13 [4][5] - 普氏指数方面，2025年9月26日，普氏58%指数93.15，较19日降1.4；普氏62%指数103.9，较19日降2.65；普氏65%指数117.55，较19日降3.2；普氏58%月均价93.2325，较19日升0.5292；普氏62%月均价105.45，较19日升0.1467；普氏65%月均价121.6125，较19日降0.6342 [6] 基本面数据 - 2025年9月26日，日均铁水产量242.36，较19日增1.34，较8月29日增2.23；45港疏港量336.4，较19日降2.77，较8月29日增17.76；五大钢材表需874，较19日增24，较8月29日增16；全球发运量3324.8，较19日降248.3，较8月29日增9；澳巴发运量2693.3，较19日降157.5，较8月29日增0.6；45港到港量2675，较19日增312.7，较8月29日增281.7；45港库存14000.28，较19日增199.2，较8月29日增237.26；247家钢厂库存9736.39，较19日增426.96，较8月29日增729.2；247钢厂可用天数32.53，较19日增1.23，较8月29日增2.11 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股市整体上行，沪深300指数再创新高，市场情绪整体偏积极 [3] - 今日股市上行主要受非银金融和有色金属拉升，非银金融受央行例会影响，市场对券商四季度表现乐观，有色金属受黄金和固态电池概念拉动 [3] - 节前股市走势因结构性利好和政策引导积极，沪深300指数连续创新高，但需警惕双节不确定性扰动带来节后回调，建议轻仓过节 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指走势整体偏强，沪深300指数收盘上涨1.54%，两市成交额上涨145.76亿元，期指各品种均放量上涨 [2] 重要资讯 - 国家发展改革委推进新型政策性金融工具工作，规模5000亿元用于补充项目资本金 [3] - 国家发改委支持民营企业参与“人工智能 +”行动 [3] - 8月我国经济运行总体平稳，但仍面临风险挑战，国家发展改革委将持续发力实施宏观政策并加强监测预警 [3] - 工信部向中国移动颁发卫星移动通信业务经营许可 [3] 策略推荐 - 轻仓买入跨式期权策略 [4] 市场数据 - 主力日内涨跌幅：IF为1.53%、IH为0.89%、IC为1.90%、IM为2.00% [6] - 成交量（万手）：IF为16.6084、IH为8.5621、IC为16.0425、IM为28.4619，成交量环比（万手）分别为4.4999、3.7395、2.439、4.1629 [6] - 持仓量（万手）：IF为28.4149、IH为11.3877、IC为25.6603、IM为36.7256，持仓量环比（万手）分别为2.4225、1.7889、0.4379、0.2392 [6] - 现货市场：上证涨跌幅为0.90%，深证涨跌幅为2.05%，个股涨跌数比为2.19，两市成交额为21614.61亿元，成交额环比为145.76亿元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计欧线运价与期价中期延续震荡偏弱态势，11月开始回升，呈“U”字形变动，短期欧线运价波动区间在【900,1200】点 [6][7] - 12合约可关注低多机会，中期高空策略延续，月差组合在12与02合约价格收敛至接近平水状态时可尝试12 - 02正套策略，套保可尝试“卖出场外期权 + 买入期货”组合 [8] - 四季度集运市场供过于求态势延续，需求预计先弱后有所回升但总体偏弱，供应增速下降但存量仍有压力 [6][53][63] 根据相关目录分别进行总结 一、观点概要 - 趋势预测：需求总体偏弱，淡季持续至11月前，后回升；供应方面停航运力不足，供过于求延续，欧线运价与期价中期震荡偏弱，11月回升，同时需关注船司动作和宏观层面影响 [6] - 区间展望：长期欧线运价区间难测，短期波动区间在【900,1200】点 [7] - 策略展望：12合约关注低多机会，中期高空，月差组合尝试12 - 02正套，套保用“卖出场外期权 + 买入期货”组合 [8] 二、行情回顾 - 集运运价走势回顾：三季度欧线结算运价7月中旬回落，美西线受关税等影响宽幅震荡，即期运价指数8月下行，整体“旺季不旺” [12][13] - 集运期价走势回顾：三季度集运指数（欧线）期货价格先随需求季节性恢复上行，后因供过于求下行，9月19日达最低点，后因船司挺价回升，波动相对收敛 [18] - 需求如预期“旺季不旺”：全球集运市场总体需求符合季节性，但欧线需求不佳，欧元区经济弱恢复，无法给期价提供明显支撑 [23][25][28] - 供应增速如预期下降，存量仍存压力：有效运力偏高，增速放缓但仍高于均值；新船签订与交付放缓；红海绕航结构基本稳定，支撑作用偏弱 [30][40][42] 三、核心关注要点 - 关税变动：三季度关税变动小，近期美欧贸易协议加征关税，中长期影响欧线集运需求，短期放大期价情绪波动，后续中美关税谈判结果也需关注 [46][47] - 船司举措：船司宣涨落地效果不佳，但对期货市场情绪有提振作用，关注船司能否维稳报价 [50] - 基本面：四季度需求可能呈“U”字形，整体偏弱，供应增速衰减但仍高位，供过于求态势延续 [53] 四、估值反馈及供需展望 - 估值：当前估值偏低，10月中旬船司挺价使期价估值回升，基差已收敛至合理区间 [54][55] - 需求端：贸易相关宏观经济指标显示我国出口需求四季度平稳略偏弱；贸易复苏存在季节性模糊可能；权威机构上调未来两年亚欧航线贸易量预期 [56][58][60] - 供应展望：2025年总集装箱船运力预计同比增加6.6%，17000 + 集装箱船运力预计同比增加6.1%，供应仍存压力，供过于求态势或延续 [60][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前供需端政策逐步推进，经济循环边际改善但未来经济压力仍存，政策托底必要突出；海外市场9月美联储议息会议重启降息周期，但后续降息路径不确定；人民币汇率预计本周在7.09 - 7.15区间震荡；股指预计临近假期波动频繁、延续震荡；国债节前建议多单平仓；集运期价短期延续震荡或震荡偏下行；贵金属中长线或偏多，短线仍有上涨可能；铜价因印尼铜矿停产推升但短期不建议追高；铝产业链各品种走势分化；锌价偏弱运行；镍和不锈钢基本面有所松动；锡价震荡为主；碳酸锂期货价格预计在70000 - 75000元/吨区间震荡；铅价高位震荡；螺纹钢和热卷基本面承压；铁矿石价格有向下回调需求；焦煤焦炭短期盘面或面临下行压力；硅铁和硅锰成本有支撑但供应压力大；原油短期地缘利好与中长期基本面利空博弈；PTA - PX价格低位反弹但后续聚酯旺季高度有限；MEG - 瓶片供需边际好转但向上难觅驱动；甲醇国庆节前不建议操作；PP下行空间有限可关注装置变化；PE后续压力偏大；PVC建议观望；纯苯苯乙烯震荡看待；燃料油裂解企稳建议观望；低硫燃料油向上驱动有限；沥青短期可尝试多头配置；橡胶和20号胶偏弱震荡；尿素01合约预计在1650 - 1850震荡；玻璃纯碱烧碱行情连续性差需关注节奏；纸浆震荡持续可逢低做多或卖出远月虚值看跌期权；原木无亮点可采用区间网格策略；生猪建议逢高沽空；油料底部弱势震荡；豆一11合约套保空单持有；棉花建议轻仓过节、偏空对待；白糖反弹乏力；鸡蛋建议谨慎观望或逢高沽空远月合约；苹果短期走势强劲；红枣关注产区天气 [2][5][7][11][15][17][19][22][25][28][29][30][33][35][38][42][46][48][49][52][54][57][58][60][61][63][67][69][70][71][73][74][76][78][79][80][82][83][84][85][86][87] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面中国央行落实适度宽松货币政策，8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，海外美国政府关门风险高企、美联储青睐通胀指标符合预期等，经济循环边际改善但未来经济压力仍存，政策托底必要突出，9月美联储议息会议重启降息周期但后续降息路径不确定 [1][2] - 人民币汇率前一交易日在岸人民币对美元收盘下降，中间价调贬，预计本周在7.09 - 7.15区间震荡，出口企业可在汇率区间上沿附近择机逢高分批锁定远期结汇，进口企业可在7.10关口附近滚动购汇 [3][5] - 股指上个交易日走势整体回落，成交额下降，期指部分品种放量下跌，预计临近假期波动频繁、延续震荡 [5] - 国债上周期债下跌后弱势反弹，资金面季末趋紧后缓解，节前建议多单平仓 [7][8] 大宗商品 有色 - 黄金&白银上周贵金属市场强势拉涨，资金流入，中长线或偏多，短线仍有上涨可能，建议前多轻仓过节 [13][15] - 铜沪铜主力期货合约周中强势推涨，因印尼Grasberg铜矿停产，预计价格小幅回落，周度价格区间8.12万 - 8.28万元每吨 [16][17] - 铝产业链铝短期震荡偏强；氧化铝弱势运行，可考虑卖虚值看跌期权；铸造铝合金震荡偏强 [19][20][21] - 锌上一交易日锌价偏弱运行，供给过剩，需求端库存累库，建议逢高买入实值看跌期权或卖出虚值看涨期权 [21][22] - 镍，不锈钢沪镍盘面周内震荡，基本面调整有限，不锈钢库存重新累积，建议关注矿端和新能源方面变化 [22][24] - 锡沪锡主力期货合约周中小幅回升，基本面稳定，预计震荡为主，周运行区间27万 - 27.5万元每吨 [25] - 碳酸锂上周加权指数合约收跌，成交量增加，持仓量减少，预计期货价格在70000 - 75000元/吨区间震荡 [26][28] - 铅上一交易日铅价高位窄幅震荡，基本面矛盾在原料上，预计高位震荡 [29] 黑色 - 螺纹钢热卷上周五日盘增仓下行，夜盘减仓下行，基本面呈现供需环比双增、库存小幅去化格局，但去库幅度不及往年，盘面震荡偏弱 [30] - 铁矿石短期宏观利好出尽，基本面现实偏强但未来有走弱可能，价格有向下回调需求但空间有限 [31][33] - 焦煤焦炭下游补库临近尾声，焦煤现货挺价难度将提高，焦炭供需矛盾不大，走势跟随焦煤，短期盘面或面临下行压力 [34][35] - 硅铁&硅锰硅铁和硅锰价格下跌，持仓量减少，成本有支撑但供应压力大，期限结构逐渐改善 [36][38] 能化 - 原油国际油价窄幅震荡上涨，核心博弈在短期地缘利好与中长期基本面利空之间，需关注节前走势 [40][42] - PTA - PX PX供应10月存抬升预期，PTA检修计划较多，聚酯需求季节性走强但高度有限，价格低位反弹，可考虑谨慎试多或做扩TA - SC价差 [43][46] - MEG - 瓶片乙二醇供需边际好转，累库预期收窄，需求阶段性好转，预计在4150 - 4350区间震荡，可区间操作或卖出eg2601 - P - 4150 [47][48] - 甲醇周五甲醇01收于2367，港口库存去库，国庆节前不建议操作，卖看跌可继续持有 [49] - PP聚丙烯2601盘面收跌，下游开工率变化不大，库存下降，下行空间有限，可关注装置变化和逢低做多机会 [50][52] - PE塑料2601盘面收跌，供应将回升，需求回升慢，库存偏高，后续压力偏大，向上空间有限 [53][54] - PVC本周开工率提升，需求一般，出口不及预期，库存累库，行情处于弱现实强政策扰动格局，建议观望 [55][57] - 纯苯苯乙烯纯苯供应预期高位，需求难消化高供应；苯乙烯9 - 11月维持紧平衡，但受纯苯拖累向上空间有限，震荡看待 [58] - 燃料油燃料油9月出口缩量，进料需求回升，发电需求尚可，裂解企稳，建议观望 [59][60] - 低硫燃料油低硫燃料油9月供应收窄，需求疲软，库存有去有增，裂解向上驱动有限 [61] - 沥青沥青供应增长，需求受天气和资金影响未有效释放，库存结构改善，短期有望受节前备货带动出货增加，原油企稳后可尝试多头配置 [62][63] - 橡胶&20号胶周五沪胶大幅下挫后反弹，夜间再度放量下跌，预计偏弱震荡，RU可考虑逢低短多，使用期权或保护性策略 [64][67] - 尿素周五尿素01收盘1669，国内行情震荡触底，01合约预计在1650 - 1850震荡，可关注15反套机会 [68][69] - 玻璃纯碱烧碱纯碱供应压力持续，刚需企稳，供强需弱格局不变；玻璃上中游库存高位，需求疲弱，近端供强需弱；烧碱现货区间走弱，供需矛盾有限 [70][71][73] - 纸浆sp2511收盘于5016，港口库存下降，基本面上多空因素共存，预计震荡持续，可逢低做多或卖出远月虚值看跌期权 [74] - 原木lg2511收盘于808.5，现货价格无变化，库存小幅上涨，当前价格操作价值不大，可采用区间网格策略和备兑看跌策略 [76] 农产品 - 生猪期货LH2511收跌，现货价格北方涨跌均现、南方下降，供应量高位，建议逢高沽空 [78] - 油料受中美再度谈判预期影响，进口大豆后续到港或有缺口，国内豆粕累库、菜粕去库，外盘美豆底部窄幅震荡，内盘豆系和菜系受谈判影响，建议3300卖看涨备兑持有 [79][80][81] - 豆一期货先跌后涨，现货价格稳中有降，新粮未大量上市，11合约套保空单持有 [82] - 棉花洲际交易所期棉小幅收涨，郑棉小幅下跌，新棉国庆期间集中上市，下游旺季有走弱迹象，建议轻仓过节、偏空对待 [83] - 白糖国际ICE原糖期货收高，郑糖相持在5500附近，短期反弹后上涨动能不足 [84] - 鸡蛋主力合约JD2511收跌，现货价格下跌，供应压力大，建议谨慎观望或逢高沽空远月合约 [85] - 苹果期货周五波动剧烈，近月短期走强，现货价格有差异，库存减少，10合约预期在上涨中结束 [86] - 红枣新季灰枣处于上糖阶段，需关注产区天气，销区按需采购，库存减少，基本面偏弱，谨防天气端炒作 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 农业农村部预计2025/26年度我国大豆产量创纪录，新季收获上市使供应宽松，期现货价格弱势，虽期货11合约因空方平仓反弹但后续压力大，现货价格仍有承压过程，建议关注反弹沽空及拍卖成交情况，中下游主体可在四季度逐步建远期库存，对美豆进口节奏持中性偏多预期 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：新季收获使供应宽松致期现货价格弱势，期货11合约因空方平仓反弹0.79%但后期压力大，黑龙江产区现货价格回落且预计仍承压，拍卖端恢复关注29日成交 [2] - 交易性策略建议：行情定位为下跌中继，新单关注反弹沽空，种植主体2511卖套保策略可持有，前期卖出看涨合约可持有；基差策略无推荐；月差策略关注近远月价差表现 [10][11] - 产业客户操作建议：11合约价格区间3850 - 4000元，当前波动率10.16%，历史百分位31.4%；种植主体可借助反弹锁利润，采购主体等待四季度价格磨底 [10][12] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息有国家重视秋粮收购和空方减仓使盘面反弹；利空信息有新季供应压力、新粮报价走低和拍卖继续 [13] - 下周重要事件关注：十一期间产区价格动向和29日拍卖成交情况 [13] 盘面解读 - 价量及资金解读：主力11合约周涨0.79%，后半周反弹，技术上空头趋势减弱但反弹空间有限，成交量增加、持仓量减少，注册仓单小幅减少 [13] - 基差月差结构：基差回归但参考性有限，本周各合约探底回升，近月合约稍强于远月合约 [18][22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪：新季购销开始但上市量有限，中下游观望，毛粮价格低开低走，后期仍承压；下游需求节前备货不明显，刚需补库为主；期货价格后期仍承压 [27] 供需及库存推演 - 供应端及推演：10 - 11月供应迎高峰，价格或探底，政策或入市收购，基层可能惜售，关注高油大豆种植效果 [30] - 需求端及推演：10月食用消费转旺，压榨需求或因原料价格下跌放量，政策或激活国产大豆压榨需求，美豆供应缺位提供机遇，压榨市场是需求最大变量 [30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯四季度供应预期高位，下游需求难匹配，累库格局难改，若无宏观利好将偏弱震荡并拖累苯乙烯价格 [1][9] - 苯乙烯9 - 11月维持紧平衡，但高库存和纯苯弱势限制其向上空间，短期跟随原油波动，震荡看待，单边观望，可逢低做扩纯苯苯乙烯价差 [1] - 宏观需关注“反内卷”、10月四中全会和十五五规划纲要，基本面无明显驱动时宏观情绪对盘面影响增大 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 纯苯供应端装置检修推迟、小装置计划回归且有进口成交，四季度供应预期高位；需求端下游投产与检修并存，终端旺季不旺，累库格局难改 [1] - 苯乙烯9月供应收紧，预计10月中下旬增多；自身高库存和纯苯拖累限制其向上空间 [1] 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，BZ2603震荡区间5800 - 6200，EB2511震荡区间6800 - 7200；策略建议逢低做扩纯苯苯乙烯价差，EB2511 - BZ2603价差在1000附近可考虑入场 [13] 产业客户操作建议 - 纯苯价格区间预测为5600 - 6200，苯乙烯价格区间预测为6800 - 7400，苯乙烯当前波动率20日滚动为29.40%，历史百分位（3年）为85.8% [14] - 库存管理方面，产成品库存偏高可做空苯乙烯期货锁定利润，也可卖出看涨期权收取权利金 [14] - 采购管理方面，采购常备库存偏低可买入苯乙烯期货提前锁定采购成本，也可卖出看跌期权收取权利金 [14] 产业链周度数据概览 - 价格利润方面，本周布伦特原油等部分品种价格有变化，苯乙烯一体化和非一体化利润均下降 [15][16] - 供需数据方面，纯苯部分下游开工率有升有降，苯乙烯部分下游开工率下滑 [17][18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括工信部印发方案、纯苯港口去库、苯乙烯装置检修或降负 [19] - 利空信息包括纯苯进口量预计回归高位、装置检修计划推迟或长停装置回归、苯乙烯大装置计划投产 [20] 下周重要事件关注 - 9月30日关注中国9月官方制造业PMI；10月1日关注美国9月ADP就业人数、ISM制造业PMI；10月3日关注美国9月失业率和9月季调后非农就业人口 [21] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘方面，本周苯乙烯单边价格跌后反弹，跟随原料原油波动；龙虎榜多、空5持仓无明显变化，得利席位前五净空头小幅增仓 [23] - 基差月差结构方面，本周苯乙烯09合约交割最后一天价格走强，月间C结构走平；近端苯乙烯检修损失增多，市场倾向解读为对纯苯利空 [27] - 盘面价差跟踪方面，本周盘面纯苯 - 苯乙烯主力价差在1000 - 1100元/吨窄幅震荡，后半周有所走扩，操作上考虑逢低做扩 [30] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 石脑油裂解重整、芳烃调油经济性、纯苯及下游、苯乙烯及下游等利润均有相关数据及季节性图表展示 [32][40][48][53] 进出口利润跟踪 - 纯苯和苯乙烯进口利润有季节性图表展示，同时有月度进口数量数据 [58][59] 供需及库存推演 供应端及推演 - 纯苯本周产量增加，产能利用率上升；四季度供应预期增多，因装置检修推迟、小装置回归和进口成交 [60] - 苯乙烯本周产量下降，产能利用率环比降低；短期检修计划多供应收缩，10月中下旬新投产落地和检修装置回归后供应将增多 [65] 需求端及推演 - 纯苯五大下游折算纯苯需求继续回升，部分下游开工率回升 [71] - 苯乙烯下游3S中EPS、PS开工率下滑，ABS开工小幅波动，3S折苯乙烯需求下降，后续关注小长假后终端订单情况 [105] 供需平衡表推演 - 2025年纯苯和苯乙烯产业新装置投产有相关数据，四季度纯苯和苯乙烯供需差分别为 - 158.1和 - 53.6 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷主题进入冷却阶段，商品市场偏弱、偏震荡，趋势策略胜率和赔率偏低，操作难度大 [2][3][5] - 临近国庆长假，资金流出，投资者宜控制仓位或空仓过节，回避长假风险 [3][5] - 农产品板块偏弱，贵金属板块偏强 [3] - 市场主线矛盾不清晰，估值不够低，应耐心等待 [4] - 摒弃行情预测，依靠策略、风控和执行力实现账户稳定盈利，可订阅追风1号、2号策略产品，追风2号处于免费试用阶段 [5] 根据相关目录分别进行总结 周行情观点综述 - 近期市场受各种突发消息冲击，反内卷主题行情冷却，市场交易过剩品种现实端逻辑 [4] - 纯碱、PVC等品种供需格局宽松，下游需求疲软，临近交割月价格可能回归现实端 [4] 热门品种数据 - 展示了热门品种涨跌幅排序，但未给出具体数据 [7] 板块资金流动 |板块|流动绝对金额（亿）|百分比| | ---- | ---- | ---- | |总量|3.22|0.9| |贵金属|30.22|46.9| |有色|14.05|23.8| |黑色|-29.59|-66.0| |能源|-1.65|-11.0| |化工|-8.46|-26.2| |饲料养殖|-5.55|-26.7| |油脂油料|-15.97|-35.4| |软商品|0.73|4.4| [9] 黑色和有色周度数据 - 包含铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位等数据 [9] 能化周度数据 - 涵盖燃料油、低硫油等能化品种的价格分位、库存分位等数据 [11] 农产品周度数据 - 有豆粕、菜粕等农产品的价格分位、库存分位等数据 [12] 资金变化图表 - 展示了黑色、烯烃、聚酯等品种资金变化图表 [13][16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤炭端走弱，坑口煤炭价格下跌，伊朗发运偏快，港口因天气延迟卸船累库少但后续将大累，01合约供应明确，下游利润好转但港口库存难解决，港口内地倒流窗口打开，内地给予支撑，非伊马来复工推迟进口预期缩量但无明确缩量时间，国庆节前不建议操作，卖看跌可继续持有 [2] - 甲醇短期区间震荡，2601短期运行区间2330 - 2380，前期甲醇2601卖看跌期权继续持有 [13] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 煤炭端走弱，周末坑口煤炭价格下跌，伊朗发运87w附近，港口本周累库少后续将大累，01合约供应明确但港口库存难解决，港口内地倒流窗口打开，内地mto外采给予支撑，非伊马来复工推迟，进口预期缩量但无明确缩量时间，节前不建议操作，卖看跌可继续持有 [2] 1.2 交易型策略建议 - 基差策略：01价格涨至2370，内地转弱压力明显，01大升水结构未解决但结局不定 [10] - 月差策略：伊朗发运加速发货到70w，市场对提前限气存疑，甲醇阴跌，15走反套 [10] - 趋势研判：甲醇短期区间震荡，2601运行区间2330 - 2380，前期甲醇2601卖看跌期权继续持有 [13] - 近期策略回顾：卖看跌策略持有中，20250901提出；多单策略已止盈，20250901提出，20250915离场 [14] 1.3 甲醇内地库存情况 - 展示了西北、全国等地甲醇库存及待发订单量季节性图表 [18][20] 1.4 甲醇港口库存情况 - 展示了中国及各地区甲醇港口周度库存、走货量、到港量季节性图表 [22][35][41] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 甲醇价格区间2200 - 2500，当前波动率20.01%，历史百分位51.2%；聚丙烯价格区间6800 - 7400，当前波动率10.56%，历史百分位42.2%；塑料价格区间6800 - 7400，当前波动率15.24%，历史百分位78.5% [51] - 给出甲醇库存管理和采购管理的套保策略表 [51] - 利多信息：工信部防范煤制甲醇行业产能过剩风险；联泓二期45万吨mto本周中交，最快11月底投料；伊朗开工下滑至74% [55][56] - 利空信息：伊朗发运70w吨 [57] 2.2 下周重要事件关注 未提及 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：国内甲醇市场震荡整理，内地产区走势略强于销区，传统下游节前备货尾声采购意愿降低，销区行情回落，产区价格先降后因CTO工厂外采反弹，港口跟随期货偏弱震荡后反弹 [59] - 1 - 5月差走弱因伊朗发运高速，周五伊朗装置意外停车使1 - 5迅速反弹 [62] 第四章 价格和利润分析 4.1 产业链上下游价格跟踪 - 展示鄂尔多斯、秦皇岛港煤价，甲醇鲁南、太仓市场价，仓单数量及甲醇估值等图表 [65][66][73] 4.2 产业链上下游利润跟踪 - 展示甲醇各生产方式成本、利润季节性图表 [77][78][82] 4.3 产业链上下游开工产量跟踪 - 展示甲醇各生产方式开工率、产量季节性图表 [90][94][99] 4.4 进出口价格利润跟踪 - 展示马来西亚、委内瑞拉甲醇进口量，伊朗甲醇装船量，外盘结构及进口利润季节性图表 [128] 4.5 海外开工跟踪 - 展示甲醇国外产能利用率、境外周产量、伊朗及非伊装置开工率和周产量图表 [135][136][137] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 给出2025年1 - 12月甲醇供需平衡表数据 [143] 5.2 供应端及推演 - 本周山东兖矿国宏重启双炉运行，西南贵州赤天化、贵州天福重启，西北装置检修与重启并存，华中河南鹤煤煤化故障停车 [144] 5.3 需求端及推演 - 下游mto兴兴9.12回归，诚志9月初提负荷，联泓二期mto计划9.26中交已备货，内地中秋国庆节前备货积极，宝丰额外外采 [145]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年国庆黄金周集运“旺季不旺”，船司盈利能力降至低谷，经营策略调整或使航线布局更复杂多变，控制好头寸 [4][42] - 特朗普征收关税后供应链正在重组，中美贸易不确定性影响行业，企业和港口积极应对调整 [2][5] 各目录总结 调研总结与行情展望 调研总结 - 华南某跨境电商企业欧美区域货量占比超50%，美加征关税影响不大，2024年11月和2025年4月提前补库发运增量明显，8月正常走货，长协价高于即期运价，年底90%货物将从越南出口 [2] - 华南某货代企业2025年发运货量同比增长30%，因运力过剩收入仅增长10%，行业利润恐跌至个位数，对美出口采取“30%直航+70%转口”模式 [3] - 华南某港口美加征关税后新增美线带来增量，东南亚和西非航线运力增加，前8个月集装箱吞吐量超2000TEU，港口五期投入使用 [3] 行情展望 - 2025年国庆“旺季不旺”，船司从美线和欧线撤出54.4万TEU，各联盟停航时间不同，W40 - W43停航激增致运力下降 [4] - 船司股价回落时经营策略调整或使航线布局复杂多变，航线综合盈利能力下降会令船司改变策略 [4] 调研背景 - 2025年8月12日特朗普将中美关税休战期延长90天至11月10日，双方继续谈判，期间有多轮会面和协议进展 [5] - 2025年9月22日阿根廷取消大豆等出口关税 [5] 2025年上半年全球主要集装箱港口吞吐量情况 - 全球前30大集装箱港口吞吐量同比增长4.6%，中国11个港口上榜，总吞吐量同比增长6.9%，深圳港增速10.8%最快，香港港下降3.4%最大 [7] - 亚洲、欧洲、美国等部分港口吞吐量有不同程度增长 [7] - 华南某港集装箱吞吐量波动较上海港小，2025年一季度完成652万TEU，外贸箱量超内贸，东盟和欧盟进出口增幅大 [9] - 华南某港和美线依赖度低，新兴市场和“一带一路”航线布局好，货源地集中，产业结构丰富，出口调整能力强；上海港美线占比大，受关税影响大，调整难度高 [10] 2025年5 - 8月西非四港集运转运货量情况 - 2025年7月全球集运装卸货量1645.7280万TEU，同比增长7.34%，前七个月累计同比下降1.58%，7月为市场情绪高点 [11] - 加征关税后多数时间集运装卸货量同比下降，东南亚转口贸易受影响，西非和印度洋部分港口转运重箱量有变化 [14] - 2025年5 - 8月西非四港集运转运货量均值同比增长5.69% [11] 2025年5 - 7月中国出口货量情况 - 1 - 3月中国对东南亚贸易增长明显，5 - 7月东南亚转口贸易未明显增长，中国到中东、南非、西非出口货量回升，6 - 7月中国到美国出口货量达二季度高点，西非转运货量回落 [18] - 关税政策影响船司航线运力布局和运价波动 [18] 调研对象及结论 华南某大型跨境电商企业 - 国庆节前备货与前两年相似，受关税影响提前备货多，8月采购正常 [22] - 通过越南和泰国建厂规避美国关税，预计年底90%美国订单从越南生产，越南生产成本比国内高6% - 7% [23] - 欧洲市场占销售20% - 30%，德国市场增长快，广告营销投入增加推动销量增长 [24] - 欧线海运价格下跌，小柜降至1000多美金，大柜低于2000美金 [25] 华南某货运企业 - 业务模式为市场定位是华南头部货代，主打东南亚航线；与船公司签长期合约；轻资产、一站式窗口、线上化运营；承担运费波动风险 [27] - 中美贸易不确定性抑制中美直航运量，全球运价下跌，行业利润微薄 [30] - 东南亚货量逆势增长30% - 40%，原因是跨境电商兴起、产业转移与转口贸易、东南亚内需增长；运价受全球市场影响处于低位，船公司抽调船只时运价会短期回升 [31][32] - 未来贸易重心将转向“一带一路”、东盟等区域，关注中东等新兴市场航线；公司将国际化与深耕东南亚，挖掘新需求，关注新通道建设 [33] 华南某港口 - 去年货物总吞吐量约5.92亿吨，外贸吞吐量约1.5亿吨，同比增长约5.5%；集装箱吞吐量超2500万TEU，外贸箱量约1180万TEU，港区集装箱吞吐量和外贸箱量有突破 [36] - 东南亚和非洲航线是传统优势方向，东南亚航线货量增长显著，美线货量和航线数量增加；主要货类包括家电、家具等，汽车滚装出口重要 [37] - 拥有多个深水港区，与深圳港、香港港等竞争各有侧重，在东南亚、非洲航线和内贸方面优势明显，与世界主要船公司合作 [38] - 船公司开设新航线有成熟流程，港口费用按协议以箱量结算，班轮航线有固定船期，遇特殊情况会临时调整 [39] - 认同产业转移趋势，关注新兴市场，推进港区自动化码头等基础设施建设 [40] 船司盈利能力与运价 - 2025年二季度主要船司总息税前利润为27.3亿美元，除未公布数据船司外，其余自2021年以来二季度盈利能力转弱 [41] - 国庆“旺季不旺”，船司从美线和欧线撤出运力，联盟停航致运力下降；单一欧线运价涨跌对船司盈利能力决定性作用有限，航线综合盈利能力下降会使船司改变策略 [4][42] 船司股价走势概览 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前LPG价格走势核心矛盾包括成本端原油受供应过剩和地缘问题影响波动加大、外盘丙烷强势但本周成交报价走弱且升贴水扩大、内盘基本面宽松且化工需求本周小幅好转但燃烧需求处于淡季；PG10/11近期多跟随外盘丙烷及原油波动，内盘基本面偏弱且内外价差大，本周随原油反弹和内盘情绪好转盘面估值低位修复，需关注国庆假期风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油受供应过剩和地缘问题扰动波动加大 [2] - 外盘丙烷近一个月强势，折算人民币含税价4700 - 4750元/吨，本周成交报价走弱，升贴水扩大到12 - 13美元/吨 [2] - 内盘基本面宽松，供需相对持稳，化工需求本周小幅好转，燃烧需求处于淡季 [2] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG11价格区间4200 - 4600 [11] - 基差策略震荡走缩，化工需求有走弱预期，燃烧需求未起色，现货承压，盘面有估值修复空间 [11] - 月差策略逢高反套，短期预期震荡格局，本周受近月反弹影响盘面整体走正套 [12] - 对冲套利策略逢低买PP卖PG，近期PP端检修多，10月PDH有检修计划，PDH利润有走扩空间，同时关注十一后美国需求库存变化及中美关系对区域价差的影响 [12] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，库存过高担心价格下跌，可做空PG期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金，PG2511卖出套保比例25%，入场区间4500 - 4600，PG2511C4600卖出套保比例25%，入场区间45 - 60 [14] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入PG期货锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金，PG2511买入套保比例25%，入场区间4200 - 4300，PG2511P4200卖出套保比例25%，入场区间50 - 70 [14] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：原油端因俄罗斯制裁冲突等问题反弹，产业端因台风到港小幅减少、港口去库，化工需求开工小幅提升 [20] - 利空信息：现货价格本周因台风及炼厂排库等原因下跌 [16] 下周重要事件关注 - 9.30中国官方制造业PMI [21] - 10.1美国9月ISM制造业数据，预期49.2，高于前值48.7 [21] - 10.3美国失业率、非农就业等经济数据 [21] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘PG11合约震荡上涨，跟随原油上涨进行估值修复，主要盈利席位净持仓减少、累计盈利增加，龙虎榜多5及空5无明显变化，得力席位净空头小幅减仓，外资净空头小幅增仓、散户净多头小幅增仓 [18] - 技术分析：日线看PG11进入4200 - 4450震荡区间，小时看周五收盘在布林上轨，有开口可能性，下跌关注4250支撑，上涨关注4350压力 [18] 基差月差结构 - 本周LPG月间呈BACK结构，较上周稍变陡，10 - 11月差收于148元/吨，较上周走扩83元/吨，因PG合约反弹、10月空单集中减仓导致 [23] 外盘 - 单边走势：FEI M1收于545美元/吨（-2），升贴水稍走扩至 - 12.25美元/吨；CP M1收于544美元/吨（+2）；MB M1收于380美元/吨（+7） [25] - 月差结构：FEI M1 - M2收于 - 9.10美元/吨（-3.10），CP M1 - M2收于 - 14.94美元/吨（-3.9），MB M1 - M2收于 - 3.69美元/吨（-2.17） [31] 区域价差跟踪 本周区域间价差整体偏震荡，FEI - MOPJ价差再度走弱 [34] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利823.98元/吨（-98.7），山东地炼毛利204.72元/吨（-73.48），炼厂高利润下液化气产量增加 [37] - 下游利润：FEI测算PDH到单体利润 - 215元/吨（-65），CP测算PDH利润 - 170元/吨（-129）；MTBE气分利润 - 61元/吨（-6.75），异构利润 - 99（+73）；烷基化油利润 - 60.50元/吨（+77） [39][40] 进出口利润跟踪 本周外盘现货价格小幅走弱，进口利润小幅增加 [42] 供需及库存 海外供需 - 美国供需：本周处于累库状态，十一后需求将季节性增加；1 - 8月共出口LPG45450kt，同比增长3.61%，发往中国12133KT，同比减少38%，8/9月出口高位，发往中国量维持低位 [46][53] - 中东供应：1 - 8月共出口LPG31745KT，同比增长1.55%，发往印度13859KT，同比减少0.88%，发往中国9967KT，同比增长22.41%，整体发运中性 [57] - 印度供需：1 - 8月需求21487KT，同比增长5.6%，进口13959KT，同比增长7.38%，下半年为季节性旺季，预期需求及进口维持高位 [61] - 韩国供应：需求季节性不明显，主要用于化工，5 - 8月进口维持高位，目前丙烷裂解利润优于石脑油，预期进口仍维持相对高位 [65] - 日本供需：对进口LPG高度依赖，燃烧需求占比大，需求及进口季节性明显，预期随天气转凉进口量抬升，9/10月偏中性 [73] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面，炼厂利润高LPG国内产量预期维持高位，10月进口量稍减量；需求方面，化工需求小幅减量，燃烧需求小幅增加；库存整体小幅累库 [81] - 国内供应：主营炼厂开工率80.27%（-1.25%），独立炼厂开工率53.49%（+1.64%），地炼开工升至年内高点；本周国内液化气外卖量53.92万吨（+0.07），LZ本周港口到港53（-19.55）；库存延续累库，厂内库存18.81万吨（+0.78），港口库存313.66万吨（-9.74），库存保持高位震荡 [86] - 国内需求：PDH需求方面，万华蓬莱提负，振华重启，关注10月检修情况；MTBE需求方面，本周东明前海复产开工小幅抬升；烷基化油需求方面，宁夏百川复产开工小幅抬升；燃烧需求方面未提及明显变化 [93][95][100]