报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周五大材供需环比双增、库存由增转降，螺纹钢表需环比升、热卷表需环比降，螺纹钢需求仍疲软后续或难改善，库存呈 "螺纹降、热卷增" 分化格局，钢材整体超季节性累库，高供应下去库压力大压制盘面，负反馈压力积蓄，高铁水产量和国庆前原料补库支撑成本，但节后补库动力或减弱，若持续累库或有减产压力，钢材基本面向下阻力小于向上[3] 根据相关目录分别进行总结 螺纹价格区间预测 - 螺纹钢01合约月度区间预测为3000 - 3300，当前波动率11.63%，波动率百分位16.5% [2] - 热卷01合约月度区间预测为3200 - 3500，当前波动率11.11%，波动率百分位9.72% [2] 螺纹风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心钢材价格下跌，现货多头，可做空RB2501、HC2501期货锁定利润，套保比例均为30%，入场区间分别为3150 - 3200、3350 - 3400；也可卖出RB2601C3400看涨期权降低资金成本，套保比例20%，入场区间35 - 45 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望采购，现货空头，可买入RB2601、HC2601期货提前锁定采购成本，套保比例均为30%，入场区间分别为3050 - 3100、3250 - 3300；也可卖出RB2601P3000看跌期权收取权利金降低成本，套保比例20%，入场区间50 - 60 [2] 利多解读 - 国内反内卷预期尚存；10月召开四中全会 [6] 利空解读 - 钢材超季节性累库；原料补库接近尾声；负反馈压力积蓄；螺纹仓单量大 [5][7] 螺纹、热卷盘面及现货价格 盘面价格 - 2025年9月26日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3114、3171、3022，较前一日分别降53、54、52，较上周分别降58、61、56；热卷01、05、10合约收盘价分别为3313、3320、3395，较前一日分别降45、46、25，较上周分别降61、64、30 [7] 现货价格 - 2025年9月26日，螺纹钢中国汇总价3288，较前一日降18，较上周降11；上海、北京、杭州、天津等地价格有不同程度下降 [7] - 热卷上海、乐从、沈阳等地汇总价较前一日和上周均有下降 [7] 热卷海外相关数据 - 2025年9月26日，中国、日本、印度热卷FOB出口价较9月19日分别降5、5、1，土耳其和独联体不变；东南亚、中东地区、欧盟热卷CFR进口价不变，印度降6 [8] 价差数据 月差 - 2025年9月26日，螺纹01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 57、149、 - 92，较前一日分别变1、 - 2、1，较上周分别变3、 - 5、2；热卷01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 7、 - 75、82，较前一日分别变3、 - 34、20，较上周分别变3、 - 34、31 [8] 卷螺差 - 2025年9月26日，01、05、10卷螺差分别为199、149、373，较前一日分别变 - 3、 - 3、26；上海、北京、沈阳卷螺现货价差分别为130、280、90，较前一日分别变 - 30、0、 - 30 [8] 比值 - 2025年9月26日，01螺纹/01焦炭为1.84，较9月25日变0.04；05螺纹/05焦炭为1.73，较9月25日变0.03；10螺纹/09焦炭为1.58，较9月25日变0.02 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前下游旺季有走弱迹象，市场信心不足，新棉即将上市，丰产格局下棉价面临较大套保压力，策略上偏空对待，但国庆长假在即，建议轻仓过节，规避新棉收购风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 国内市场 - 供应：截至9月18日，全国新棉采摘进度0.8%，同比提高0.3个百分点，较过去四年均值下降0.2个百分点；全国交售率为15.8%，同比提高6个百分点，较过去四年均值提高7.1个百分点 [1] - 进口：8月我国棉花进口量7万吨，环比增加2万吨，同比减少8万吨，棉纱进口量13万吨，环比增加2万吨，同比增加2万吨 [1] - 需求：8月国内纺服零售额1045亿元，环比增加8.74%，同比增加3.1%；8月纺织品服装出口额265.39亿美元，环比减少0.85%，同比减少5% [1] - 库存：截至9月15日，全国棉花工商业库存共203.80万吨，较八月底减少33.60万吨，其中商业库存为117.59万吨，较八月底减少30.58万吨，工业库存为86.21万吨，较八月底减少3.02万吨 [1] 国际市场 美国 - 供应：至9月21日全美棉花吐絮率60%，同比落后2%，较近五年均值领先1%，全美棉花采摘进度12%，同比落后1%，较近五年均值持平，全美棉株整体优良率47%，环比减少5个百分点，同比提高10个百分点 [1] - 需求：9.12 - 9.18一周美国25/26年度陆地棉净签约19527吨，环比减少54%，较近四周平均减少54%，装运陆地棉31116吨，环比增加14%，较近四周平均增加6%，净签约皮马棉1928吨，装运皮马棉1179吨，本周未签约26/27年度陆地棉和皮马棉 [1] 东南亚 - 供应：截至近期，印度植棉面积为1096.4万公顷，较去年同期减少2.5%，部分邦面积有增减变化，受降雨影响，市场对新年度印度棉产量尚存分歧 [1] - 需求：8月越南纺织品服装出口额为38.6亿美元，环比减少1.3%，同比减少4.8%；8月孟加拉服装出口额为31.7亿美元，环比减少20.1%，同比减少4.7%；7月印度服装出口额为13.40亿美元，环比增加2.2%，同比增加4.8%；8月巴基斯坦纺织品服装出口额为15.24亿美元，环比减少9.29%，同比减少7.34% [4] 南华观点 - 周度解读：本周郑棉延续弱势，全疆新棉吐絮率超八成，北疆部分产区降水使新棉上市进度放缓，收购体量小，成交价格6.2 - 6.4元/公斤，新棉或在国庆节集中上市；下游纱厂负荷稳定，原料刚需补库，布厂开机率略下调，产成品去库但走货放缓，旺季订单有弱化迹象；巴西棉预计增产，采收完成，出口进度或加快，但市场拓展有挑战；上周美棉出口量环比下降，越南签约量下滑，印度签约量虽环比减少但仍处近年同期较高水平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 乙二醇近期基本面驱动不足，10月后持续累库预期下成资金集中空配，新增产能投放下四季度累库预期提前且幅度扩大，抢跑交易使估值承压，目前累库预期已较多交易，兑现前不建议追空 [3] - 乙二醇供应端“能开尽开”，难有超预期增量，总体缺乏供应弹性，低库存、偏低估值和供应缺乏弹性叠加，预计短期向下空间有限，若供应端、宏观等出现意外驱动，向上价格更有弹性 [3] - 乙二醇近期供需驱动有限，预计维持4150 - 4350区间震荡，突破依赖成本端及宏观驱动，操作上短期情绪压制超跌，价格有支撑，可适度卖出虚值看跌期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚酯价格区间预测 |品种|价格区间预测（月度）|当前波动率（20日滚动）|当前波动率历史百分位（3年）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |乙二醇|4150 - 4450|9.75%|3.2%| |PX|6400 - 7100|12.56%|27.4%| |PTA|4400 - 5000|12.61%|19.0%| |瓶片|5600 - 6200|9.81%|13.4%| [2] 聚酯套保策略表 库存管理 - 产成品库存偏高，担心乙二醇价格下跌，现货敞口为多，为防止存货叠加损失，可根据企业库存情况，做空乙二醇期货EG2601锁定利润，弥补生产成本，套保比例25%，建议入场区间4320 - 4420 [2] - 买入看跌期权EG2601P4100防止价格大跌，同时卖出看涨期权EG2601C4500降低资金成本，套保比例50%，建议入场区间分别为20 - 30、50 - 80 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，现货敞口为空，为防止乙二醇价格上涨抬升采购成本，可在目前阶段买入乙二醇期货EG2601，在盘面采购提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间4180 - 4250 [2] - 卖出看跌期权EG2601P4100收取权利金降低采购成本，若乙二醇价格下跌还可锁定现货乙二醇买入价格，套保比例75%，建议入场区间50 - 80 [2] 利多解读 - 工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025 - 2026年)》通知，对EG供应端实质影响预计有限，需关注后续细则出台 [4] - 动力煤价格上涨，煤制边际装置利润压缩至成本线以下开始亏损，成本支撑力度加强 [9] - 马来西亚一套75万吨/年的乙二醇装置近期因技术原因停车，重启时间待定，10月进口或产生额外缩量 [9] 利空解读 - 福建一套40万吨/年的乙二醇装置计划10月份内停车检修两周左右（计划外） [9] - 宁夏鲲鹏20万吨乙二醇装置计划于10月底试车投产，需关注投产进度 [9] 聚酯日报表格数据 - 布伦特原油2025年9月26日价格68.8美元/桶，日度变化0.2美元/桶，周度变化2.8美元/桶 [8] - 石脑油CFR日本2025年9月26日价格608.5美元/吨，日度变化2.5美元/吨，周度变化11.8美元/吨 [8] - 各PX、TA、EG、PF合约及现货价格、价差、加工费、产销率等数据有相应日度和周度变化 [8][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周岚山部分现货价格上调，外盘报价小涨但对盘面拉动有限，全国库存呈季节性去库，日均出库量下降，盘面持仓减少，价格区间震荡，建议网格交易策略；01合约价格难准确估值，逢高空远月可小仓位尝试但确定性不高 [3][5] 各章节内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：岚山部分现货价格上调，外盘报价上涨，全国库存小涨维持季节性去库，日均出库量下降，盘面持仓减少，外盘报价上调对盘面拉动有限 [3] - 近端交易逻辑：岚山个别规格辐射松价格上涨但成交弱，下游需求平淡，外盘报价上调对盘面影响有限 [4] - 远端交易预期：01合约价格难估值，逢高空远月可小仓位尝试但受近端事件冲击影响，确定性不高 [5] - 交易型策略建议：行情区间震荡，建议区间网格策略，价格中枢805，网格间距5 - 10，区间790 - 820，多空均衡配置，破网超风控范围则止损；国庆节后若无新变量则逢高做空 [8] - 产业客户操作建议：库存管理可做空lg2511锁定利润，套保比例25%，入场区间820 - 830；采购管理可买入lg2511锁定成本，套保比例25%，入场区间780 - 800 [10] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 - 利多信息：库存季节性下行，处于历史低位 [12] - 利空信息：出库量下降，需求成色待验证 [13] - 现货成交信息：展示多种规格原木在不同港口的现货价格、基差等信息 [14][17] - 策略：产业客户可考虑买基差，暂无月差驱动逻辑；运行网格交易策略，9.4日提出的逢高布空已结束 [15] - 关注事件：山东地区个别规格报价上调市场反馈，个别外商提高CFR报价 [16] 第三章 盘面解读 - 价量及资金解读：价格区间震荡，资金减仓离场，波动中枢805附近，持仓量低 [18] - 基差月差结构：月差维持C结构，交割月合约价格降幅明显，非交割月合约结构变化不大 [20] 第四章 估值和利润分析 - 估值：长三角最低仓单成本822附近，山东825附近，买方接货意愿按现货折价20计算在782附近，价格处于合理区间 [28] - 进口利润：山东3.9/5.9米中A进口持续亏损且加深，长三角6米中A利润水下但优于山东 [29] 第五章 供需及库存推演 - 供需：9.27 - 10.6预计到港13船，货量49.8万方，预计下周去库但国庆数据有浮动；截止9.19日，日均出库量下降，需求成色待验证，二手房成交面积高支撑家具需求，地产需求弱待观察 [35][37] - 库存：展示中国、江苏、山东等地原木库存季节性数据 [39] - 需求（多方面）：包含地产、家具、PPI、PMI等多方面相关数据及季节性图表 [44][56][63] - 供给（多方面）：涵盖进口量、进口报价、成本、利润、新西兰辐射松出口最低价等多方面数据及季节性图表 [65][69][79] - 其他：展示原木进口汇率、运价指数、品种价差、现货价格、木方价格等相关数据及图表 [81][83][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日集运指数（欧线）期货（EC）价格延续震荡走势，各合约价格涨跌互现，临近国庆假期部分投资者逐渐平仓 [3] - 现舱报价回升带来的利多影响趋缓，特朗普加征关税带来小幅利空，最新一期SCFI欧线跌至1000美元/TEU以下或带来利空，短期期价延续震荡或震荡偏下行可能性较大，12合约可关注低多机会，整体以观望或日内短线做空为主 [3] 各部分总结 EC风险管理策略建议 - 舱位管理方面，已入手舱位但运力偏饱满或订舱货量不佳、担心运价下跌，可根据企业舱位做空EC2510集运指数期货锁定利润，建议入场区间1250 - 1350 [2] - 成本管理方面，船司空班力度加大或进入旺季，为防止运价上涨增加运输成本，可买入EC2510集运指数期货提前确定订舱成本，建议入场区间1000 - 1100 [2] 核心矛盾分析 - EC2510合约多头减仓1523手至18659手，空头减仓1060手至19737手，交易量减少16778手至26471手（双边） [3] 利多因素 - 马士基10月中旬欧线现舱报价止降回升且增幅明显，后两周MSC欧线现舱报价跟进小幅回升 [4] 利空因素 - 特朗普宣布10月1日起对一批进口商品加征关税，包括品牌药品、重型卡车等，涉及不同税率 [5] EC基差日度变化 - 2025年9月26日，EC2510基差115.92点，日涨34.00点，周跌88.50点；EC2512基差 - 522.08点，日涨6.10点，周跌147.00点等 [6][7] EC价格及价差 - 2025年9月26日，EC2510收盘价1139.0点，日涨5.26%，周涨6.07%；各合约间价差也有相应变化 [7] 集运现舱报价 - 10月15日，马士基上海离港前往鹿特丹船期，20GP总报价$1139，较同期前值回升$5，40GP总报价$1900，较同期前值回升$10 [9] - 10月17日，20GP总报价$1085，较同期前值回升$5，40GP总报价$1810，较同期前值回升$10 [9] 全球运价指数 - SCFIS欧洲航线最新值1254.92点，前值1440.24点，跌185.32点，跌幅12.87%等各航线运价指数有不同程度涨跌 [10] 全球主要港口等待时间 - 2025年9月25日，香港港等待时间2.079天，较前一日增加0.306天；上海港等待时间1.358天，较前一日增加0.068天等各港口等待时间有变化 [15] 航速及在苏伊士运河港口锚地等待的集装箱船数量 - 2025年9月25日，8000 + 船型航速15.398节，较前一日降低0.03节；3000 + 船型航速14.567节，较前一日增加0.034节等 [24] - 在苏伊士运河港口锚地等待船舶32艘，较前一日增加17艘 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新粮季节性供给宽松主导，后期现货价格承压；豆一期货受益于空方平仓，期价连续第二日反弹；拍卖端重启，加剧市场供应压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 豆一11合约价格区间预测 - 月度价格区间预测为3850 - 4000，当前波动率10.16%，当前波动率历史百分位31.4% [3] 豆一风险策略 - 库存管理方面，种植主体秋季收获新豆售粮需求大但阶段性卖压大，现货多头可借助期价反弹，在4000 - 4050区间以30%套保比例做空A2511豆一期货；集中上市卖方议价权减弱时，可卖出A2511 - C - 4050看涨期权，在30 - 50区间以30%套保比例操作提高售粮价格 [3] - 采购管理方面，担心原粮价格上涨增加采购成本的现货空头，中期以等待采购现货为主，关注A2603、A2605远期采购管理，等待四季度价格磨底 [3] 核心矛盾及多空解读 - 核心矛盾是新粮季节性供给宽松使后期现货价格承压，豆一期货因空方平仓反弹，拍卖端重启加剧供应压力 [4] - 利多因素包括农业农村部重视秋粮收获或出台相关政策；11合约空方减仓支撑期价反弹，空头趋势弱化；2025年上半年双向拍卖成交良好，还粮收购刚需有阶段性支撑 [4] - 利空因素是中储粮网9月26日组织国产大豆竞价销售19349万吨，拍卖重启增加现货市场压力；9月26日粮达网计划两场拍卖待关注成交 [4] 豆一盘面价格 - 2025年9月24 - 25日，豆一11收盘价从3907涨至3929，涨幅0.56%；豆一01收盘价从3893涨至3914，涨幅0.54%；豆一03收盘价从3894涨至3912，涨幅0.46%；豆一05收盘价从3928涨至3945，涨幅0.43%；豆一07收盘价从3927涨至3943，涨幅0.41%；豆一09收盘价从3934涨至3949，涨幅0.38% [4][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前影响尿素走势的核心矛盾为季节性需求淡季和出口预期结束，尿素或维持震荡走势，需关注现货成交情况 [1] - 近端交易逻辑方面，虽增设交割库但最便宜可交割品地点仍为河南与山东，01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，01合约因秋季肥预期仍有升水 [4] - 远端交易预期方面，本周国内尿素日产20.01万吨，下周部分装置恢复或检修，预计日产量继续小幅提升，需求端难有根本变化，供需矛盾将加剧，国内尿素价格将进一步走弱 [6] - 行情定位上，尿素震荡偏弱运行，UR2601运行区间1650 - 1800，建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套 [9][10] - 基差策略上，11、12、01合约单边趋势偏弱，关注国庆节前降价收单放量时间，02、03、04、05为强势合约有旺季需求预期；月差策略上，01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1600 - 1620元/吨，建议逢高布空，1 - 5逢高反套；对冲套利策略无 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周重要信息及下周关注事件 - 本周利多信息为印度化肥部开会讨论国内尿素供应及库存情况，下一轮尿素国际招标预计未来1 - 2天内宣布，拟定继续标购200万吨目标量，船期到11月底 [13] - 本周利空信息为年内尿素行业日产长期在19万吨以上，部分时段超20万吨，库存压力大，价格走低致市场信心缺失，下游采购积极性下降 [13] - 下周关注印度尿素国际招标，预计未来1 - 2天宣布，拟定标购200万吨，船期到11月底 [14] 盘面解读 - 价量及资金解读上，本周国内现货行情偏弱震荡，下调幅度20 - 80元/吨，内地部分区域低端价格降至1550 - 1560元/吨后期货止跌价格小幅反弹，但因高供应、弱需求反弹驱动不足，主流区域中小颗粒价格参考1490 - 1620元/吨；内需偏弱是主要矛盾，预计出口增量无法弥补内需转弱问题，复合肥及工业需求疲软，价格驱动有限，中期趋势承压，尿素1 - 5月差反套格局 [16][18] - 产业套保建议上，尿素价格区间预测为1650 - 1950，当前波动率27.16%，历史百分位62.1%；库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空尿素期货锁定利润，买入看跌期权防止大跌，卖出看涨期权降低资金成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入尿素期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低成本 [27] 估值和利润分析 - 产业链上游利润跟踪展示了尿素不同生产方式的成本及利润季节性图表 [29][30][33] - 上游开工率跟踪展示了尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率的季节性图表 [35][37][39] - 上游库存跟踪展示了中国尿素企业库存、港口库存、两广库存及库存（港口 + 内地）的季节性图表 [41][42] - 下游价格利润跟踪展示了复合肥产能利用率、库存、生产成本、生产毛利，三聚氰胺市场价、产能利用率、产量、生产毛利，以及合成氨市场价等的季节性图表 [44][49][64] - 现货产销追踪展示了尿素平均产销及山东、河南、山西、河北、华东等地产销的季节性图表 [66][68][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季供应压力显现，新粮报价高开后持续回落，集中上市期价格仍将承压；当前玉米上量有限，部分地区推迟收获，现货价格相较于期货端呈现一定韧性，期货盘面止跌反弹；当前基差处于偏高水平，随着进入新粮大量上市，基差面临回落风险；CBOT玉米低位盘整，消化丰产预期压力及等待供应端进一步指引；阿根廷短期出口政策反复，对农产品市场价格造成意外扰动 [1] 根据相关目录分别进行总结 利多因素 - 9月25日农业农村部召开相关会议，后期中储粮收购储备政策或将视价格运行情况择机出台，存有不确定性 [1] - 8月进口玉米保持地量水平，替代压力较小 [1] - 旧季粮源供应偏紧，部分产区收获延迟，补充尚需时间，深加工刚需补库支撑现货价格 [1] 利空因素 - 玉米处于新季收获上市期，供应的阶段性宽松对价格造成压力 [2] - 东北产区粮源受制于价格外运不畅，当地企业仍以控价为主 [2] 期货盘面价格变化 |期货品种|2025-09-24|2025-09-25|今日涨跌|涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | --- | |玉米11|2164|2165|1|0.05%| |玉米01|2136|2133|-3|-0.14%| |玉米03|2146|2143|-3|-0.14%| |玉米05|2202|2196|-6|-0.27%| |玉米07|2215|2210|-5|-0.23%| |玉米09|2226|2226|0|0.00%| |玉米淀粉11|2469|2474|5|0.20%| |玉米淀粉01|2462|2461|-1|-0.04%| |玉米淀粉03|2464|2461|-3|-0.12%| |玉米淀粉05|2544|2541|-3|-0.12%| |玉米淀粉07|2549|2545|-4|-0.16%| |玉米淀粉09|2591|2582|-9|-0.35%| |小麦均价|2444|2446|2|0.08%| [1] 美玉米价格及进口利润 | | 价格 | 每日涨跌 | 涨幅 | 进口利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | | CBOT玉米主连 | 424.75 | 0.75 | 0.18% | | | COBT大豆主连 | 1012 | 3.5 | 0.35% | | | CBOT小麦主连 | 526.25 | 6.75 | 1.3% | | | 美湾完税价 | 2151.47 | 5.3 | 0.25% | 298.53 | | 美西完税价 | 2008.88 | 5.26 | 0.26% | 441.12 | [23] 现货价格及基差 | 玉米 | 价格&基差 | 今日涨跌 | 玉米淀粉 | 价格&基差 | 今日涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 锦州港 | 2300 | 0 | 山东 | 2780 | 0 | | 蛇口港 | 2460 | 10 | 吉林 | 2570 | 0 | | 哈尔滨 | 2170 | 0 | 黑龙江 | 2500 | 0 | | 锦州港主连基差 | 135 | -1 | 山东主连基差 | 306 | -5 | [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前影响丙烯走势核心矛盾包括下游利润差抵触高价丙烯；利多因素为成本支撑、海外丙烷价格偏强、部分企业有检修计划；利空因素为“反内卷”提交影响预期、现货受装置波动影响、下游PP供应足需求弱对高价承接力不足 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 丙烯价格区间预测 - 丙烯月度价格区间预测为6250 - 6600，当前波动率（20日滚动）为0.0556，当前波动率历史百分比（3年）为0.1666 [2] 丙烯套保策略表 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多；策略推荐为逢高空配丙烯期货锁定利润，套保工具PL2601，卖出方向，套保比例50%，建议入场区间6500 - 6600；还可卖出看涨期权收取权利金降低成本，套保工具PL2601C6600，卖出方向，套保比例50%，建议入场区间100 - 120 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低根据订单采购，现货敞口为空；策略推荐为逢低买入丙烯期货锁定采购成本，套保工具PL2601，买入方向，套保比例25%，建议入场区间6300左右；还可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，套保工具PL2601P6000，卖出方向，套保比例25%，建议入场区间30 - 40 [2] 产业数据汇总 上游价格 - 2025年9月23日，Brent收盘价67.17美元/桶，日涨跌1.16，周涨跌 - 0.86；WTI收盘价63.65美元/桶，日涨跌1.31，周涨跌 - 0.18等 [7] 中游价格 - 2025年9月23日，华东丙烯价格6350元/吨，日涨跌 - 25，周涨跌 - 100；山东丙烯价格6485元/吨，日涨跌 - 50，周涨跌 - 65等 [7] 下游价格 - 2025年9月23日，聚丙烯粉料价格6710元/吨，日涨跌0，周涨跌 - 60；聚丙烯粒料价格6775元/吨，日涨跌 - 25，周涨跌 - 25等 [7] 中上游利润 - 2025年9月23日，主营炼厂利润823.98，较之前 - 98.7；地炼利润204.74，较之前 - 73.48等 [7] 下游利润 - 2025年9月23日，PP粉料利润 - 125，较之前50；PP粒料油制利润 - 924.49，较之前 - 118.41等 [7] 上下游价差 - 2025年9月23日，PP粉料 - 丙烯价差225，较之前50；PP粒料 - 丙烯价差215，较之前50等 [7] 盘面价差 - 2025年9月23日，PL01 - 02价差 - 35，较之前5；PP01 - PL01价差515，较之前 - 12等 [7] 上游原料价格 展示了布伦特主连、WTI原油主力、MOPJ等上游原料价格的季节性图表 [9][10][14] 中游丙烯价格 展示了美湾石脑油、山东丙烯、华东丙烯等中游丙烯价格的季节性图表 [19][20] 下游价格 展示了PP粉料、PP拉丝 - 丙烯、环氧丙烷等下游价格的季节性图表 [26][30][31] 盘面价格 展示了丙烯01 - 02月差、PP01 - PL01价差等盘面价格的季节性图表 [43][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢日内震荡偏强运行，有色整体强势，矿端情绪未消散；新能源方面钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨；镍铁成交均价下调，受不锈钢需求端制约；不锈钢偏强震荡，成交偏静；宏观层面美元下调引起有色上行；市场存在多空因素，需关注价格波动和库存变化[3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率6.95%，波动率历史百分位0.3% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的NI主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月NI合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的SS主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月SS合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [3] 核心矛盾 - 矿端：印尼制裁矿业公司，10月次年配额审批临近，供给稳定性担忧加剧 [3] - 新能源：刚果预计延长钴出口禁令，钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨，市场流通偏紧，库存低且有询单 [3] - 镍铁：成交均价下调0.5元/镍点，受不锈钢需求端制约，企业节前备货提前完成，近两周无大单成交 [3] - 不锈钢：偏强震荡，部分规格调价探涨反馈一般，成交偏静 [3] - 宏观：日内美元下调引起有色上行 [3] 利多解读 - 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素 [5] - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 [5] - 不锈钢连续数周去库 [5] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区 [5] 利空解读 - 纯镍库存高企 [5] - 中美关税扰动仍存 [5] - 欧盟不锈钢进口关税不确定性上升 [5] - 韩国对华不锈钢厚板反倾销税落地 [5] - 不锈钢现货成交相对疲软 [5] 镍盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |沪镍主连|122990|0|0%|元/吨| |沪镍连一|122990|1540|1.27%|元/吨| |沪镍连二|123160|1530|1.26%|元/吨| |沪镍连三|123350|1460|1.26%|元/吨| |LME镍3M|15240|-195|-1.20%|美元/吨| |成交量|177030|0|0.00%|手| |持仓量|99642|0|0.00%|手| |仓单数|25153|48|0.19%|吨| |主力合约基差|-505|185|-26.8%|元/吨| [5] 不锈钢盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |不锈钢主连|12930|0|0%|元/吨| |不锈钢连一|12930|35|0.27%|元/吨| |不锈钢连二|12970|30|0.23%|元/吨| |不锈钢连三|13030|35|0.27%|元/吨| |成交量|129897|0|0.00%|手| |持仓量|109896|0|0.00%|手| |仓单数|87505|-298|-0.34%|吨| |主力合约基差|640|-35|-5.19%|元/吨| [5] 镍产业库存数据 |库存类型|最新值|较上期涨跌| |----|----|----| |国内社会库存|41484|429| |LME镍库存|230586|0| |不锈钢社会库存|909|11.8| |镍生铁库存|28652|-614.5| [6]