报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度需关注产业链投产进度、PDH利润对开工的影响、PP市场运行情况、“反内卷”政策的影响和可能存在的交割问题 [1] - 四季度丙烯价格区间在6000 - 6700元/吨，策略推荐单边区间操作、月间偏反套、PP - PL区间操作、PL - MA关注伊朗限气情况买MA空PL [2] 各章节总结 行情回顾 - 自7.22丙烯上市，主力合约价格震荡下跌，从6694元/吨跌到6354元/吨，受“反内卷”和装置波动影响 [2][3] - “反内卷”引发老旧装置产能出清预期，增加盘面波动，主要影响预期及情绪 [3] - 装置波动方面，山东市场受外放装置影响，振华装置故障引现货价格暴涨，金能及裕龙根据价差调整开工影响外放量 [3] - 丙烯基差整体震荡走扩，现货对供需变化更敏感，三季度山东供应端检修及故障多，现货偏强，01合约受交割和PP端压制 [5] - 丙烯01 - 02月差整体偏震荡，区间 - 100元/吨 - 0元/吨，方向偏反套，受01为强制交割月影响 [7] - 丙烯与聚丙烯价差三季度呈V型结构，截至日前已跌至年内低点 [9] 核心关注要点 关注产业链投产节奏 - 今年1 - 9月丙烯投产808万吨，下游聚丙烯投产565万吨，多为配套产能 [11] - 全国市场年底供需差变化分三种情况，山东市场年底供需差变化也分两种情况，丙烯市场四季度松紧与下游投产节奏相关，也受现有产能开工影响 [11][12] PDH利润仍然关键 - PDH及地炼催化裂化对丙烯贸易市场影响大，PDH开停工影响更大 [15] - 今年1 - 8月PDH开工60% - 80%宽幅震荡，受利润影响大，四季度利润仍是主要扰动项，有承压预期 [15][17] PP运行情况仍要重点关注 - 丙烯主力合约价格与PP期货价格相关性高，PP供应支撑丙烯需求，需求影响丙烯向上空间 [19] - 今年1 - 8月聚丙烯新投产能565万吨，产量2842万吨，同比增15.48%，对丙烯需求有支撑，但自身基本面压力大 [19] - 四季度PP端需关注供应端利润带来的开工波动、需求端国内需求旺季表现、PP粒料与丙烯价差、宏观政策对供需的影响 [19][20] “反内卷”政策持续跟踪 - “反内卷”增加盘面波动，四季度扰动更大，对老旧装置摸排多为技改，对供需格局影响小，成本情绪传导更明显 [24] - 韩国削减裂解产能对我国四季度影响不大，目前其检修量不大，预计仍有丙烯出口我国 [24] 可能存在的交割问题 - 丙烯储存运输要求高、费用高，交易所设定主要交割区域，对华南和东北库设置贴水，市场认为华南货交割有问题，贴水无法覆盖成本 [26] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - PDH成本提供支撑，01丙烷旺季价格坚挺，01PDH成本约6400元/吨，定价相对中性 [27] - PP - PL价差低位震荡，目前01PP与PL价差500元/左右，基本面偏中性，短期维持低位震荡 [31] - 烯烃/甲醇比价存回落预期，四季度伊朗限气或影响甲醇供应，使比价缩小 [33] 供需展望 - 今年1 - 8月国内丙烯产量3944万吨，同比增13.21%，平均开工率77%，四季度有252万吨投产计划 [35] - 各工艺开工受利润影响，四季度产量预计维持高位，需重点关注PDH企业利润状况 [35][36] - PP维持高产，对丙烯需求有支撑，需求恢复慢，向上空间受限，其他下游受利润扰动，需跟踪利润变化和纯下游投产进度 [41] - 山东市场供需平衡重要，1 - 9月走向宽松，价格承压，供应扰动来自PDH及地炼，需求扰动来自PP端 [42] - 四季度山东市场需关注供应端PDH企业利润对开工的影响和丙烯与聚丙烯价差对外放量的影响，需求端计划投产项目及PP、PO装置运行情况 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱走势受供给收缩预期和现实层面供需状况影响，交易逻辑包含近端现实需求与投机需求、远端成本抬升与供应收缩预期，预期无法证伪时盘面或易涨难跌 [1][2][3] - 短期玻璃易涨难跌，纯碱跟随为主，建议关注玻璃1 - 5反套、多玻璃空纯碱策略，产业客户可根据价格区间和套保策略操作 [6] - 本周玻璃纯碱有利多和利空信息，盘面高波动且抗跌，单边无明显趋势，需关注产业政策、现货传导和产销情况 [13][14][16] - 玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线有利润，冷修意愿有限；纯碱产业链利润尚存 [38] - 玻璃进出口影响有限，纯碱出口维持高预期 [45] - 玻璃供应日熔回升，关注煤改气和产业政策；纯碱高供应维持 [49][52] - 玻璃需求现实偏弱，上中游库存偏高；纯碱需求持稳，下游低价刚需补库 [55][67] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 影响玻璃纯碱走势核心矛盾为供给收缩预期和现实层面供需，玻璃近端有沙河煤改气扰动，明年或石油焦改气，纯碱暂无明确指示，价格随玻璃或市场情绪波动 [1] - 近端玻璃有投机需求，中游有“蓄水能力”，纯碱跟随煤价和玻璃波动，受高库存和产量压制，但上游碱厂压力有限 [2] - 远端有成本抬升和供应收缩预期，预期无法证伪时盘面易涨难跌 [3] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判短期玻璃易涨难跌，纯碱跟随为主 [6] - 月差策略关注玻璃1 - 5反套，对冲套利策略关注多玻璃空纯碱 [6] 1.3 产业客户操作建议 - 玻璃价格区间1000 - 1400，纯碱1100 - 1500，玻璃波动率历史百分位83.6%，纯碱25.7% [6] - 玻璃纯碱套保策略根据不同情景给出，如库存管理和采购管理的不同操作 [6] 1.4 基础数据概览 - 展示玻璃现货价格、盘面价格/月差、日度产销情况，纯碱现货价格/价差、盘面价格/月差等数据 [8][9][11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息有传工信部召开玻璃行业座谈会、多部门印发建材行业稳增长方案、玻璃纯碱上游去库 [13] - 利空信息有周一沙河期现库存刷今年新高、纯碱交割库和厂库 + 交割库库存处高位 [14] 2.2 下周重要事件关注 - 关注产业政策指示、现货涨价向下游传导情况、每日产销情况 [16] 第三章 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃纯碱主力合约持仓百万手以上，符合季节性，价差缩小，单边无明显趋势，玻璃因供应收缩预期和现货提涨冲高后回落 [16] 基差月差结构 - 玻璃整体C结构，近端疲弱，远月有成本抬升和供应预期，维持1 - 5反套思路，需警惕供应扰动 [31] - 纯碱整体C结构，产业过剩预期不变，近端高产量和库存压制，远月有成本抬升预期，短期月间机会不大 [33] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃理论成本变化有限，天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线有利润，玻璃厂冷修意愿有限 [38] - 纯碱氨碱法和联碱法成本已知，当前价格下产业链利润尚存 [38] 4.2 进出口分析 - 玻璃进出口影响有限，月均净出口占表需1.2% - 1.3% [45] - 纯碱月均净出口16万吨，占表需5.6%，8月出口略超预期，出口维持高预期 [45] 第五章 供需及库存 5.1 供应端及推演 - 玻璃日熔回升，四季度个别产线或点火，关注沙河煤改气和产业政策对产能影响 [49] - 纯碱产量随计划内检修波动，高供应维持 [52] 5.2 需求端及推演 - 玻璃本周现货提涨出货改善，周均产销110 + ，深加工订单和原片储备有变化，1 - 9月累计表需预估下滑6 - 6.5%，需求现实偏弱 [54] - 纯碱刚需接近5万吨，光伏玻璃基本面改善，1 - 8月累计表需下滑 - 4.7%，需求持稳 [66] 5.3 库存分析 - 玻璃厂库环比 - 2.55%，同比 - 18.56%，沙河湖北中游库存高位，关注去化情况 [75] - 纯碱厂库环比 - 10.41万吨，交割库 + 3.2万吨，厂库 + 交割库库存环比 - 7.21万吨，上游库存转移，碱厂压力缓解 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX - TA近期在“化工反内卷”情绪复苏与需求边际好转带动下价格低位反弹，但聚酯旺季高度难期待，主要为季节性阶段性走强，聚酯开工长丝短纤已至高位，继续提负空间有限，负荷高点依赖瓶片开工表现 [1] - 供应端PTA检修计划若兑现，PX - TA结构性矛盾在12月前将缓解，PTA加工费近期走扩，但PTA偏过剩格局压制其加工费修复力度，扩张幅度有限 [1] - 近期商品情绪不振使PX - TA产业链绝对价格承压，但压缩空间有限，10月终端需求与情绪预计边际好转，宏观预期影响或大于基本面悲观预期压制力度，操作上可谨慎试多或做扩TA - SC价差，TA01盘面加工费建议280以下逢低做扩 [1] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 近端交易逻辑：聚酯旺季不旺，长丝短纤开工至高位，聚酯开工高度依赖瓶片开工计划；织造订单随天气转冷好转，涤丝库存大幅去化，短期聚酯需求高位维持；原油止跌回升，宏观“反内卷”情绪复苏，成本与情绪双企稳，破位下跌动力不足 [2] - 远端交易预期：PX四季度相对聚酯供需过剩，基本面边际转弱，但PXN已至低位，预计估值随成本端与宏观情绪震荡；“反内卷”主导商品盘面走势，关注10月四中全会和十五五规划纲要对PTA价格的驱动 [6] 交易型策略建议 - 行情定位：未提及 - 基差、月差及对冲套利策略建议：近期PTA基差小幅走强但驱动有限，暂无基差机会推荐；暂无月差策略；TA01盘面加工费建议280以下逢低做扩 [10] - 近期策略回顾：PTA加工费做扩策略和PTA单边做多策略于2025/9/22提出并入场，目前持有 [10] 产业客户操作建议 - 聚酯价格区间预测：乙二醇价格区间4150 - 4450，当前波动率9.75%，历史百分位3.2%；PX价格区间6400 - 7100，当前波动率12.56%，历史百分位27.4%；PTA价格区间4400 - 5000，当前波动率12.61%，历史百分位19.0%；瓶片价格区间5600 - 6200，当前波动率9.81%，历史百分位13.4% [9] - PTA套保策略表：根据企业库存和采购情况给出不同套保建议，如库存偏高可做空PTA期货锁定利润，采购常备库存偏低可买入PTA期货提前锁定采购成本等 [11] 趋势研判及策略建议 - 趋势研判：震荡偏强 [10] - 价格区间：TA2601震荡区间4550 - 4800 [10] - 策略建议：逢低布局TA01多单，入场区间（4550，4600）；TA01盘面加工费建议280以下逢低做扩 [10] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025 - 2026年)》通知，虽提及合理控制PX产能扩张节奏，但预期保守，对供应端实质影响有限；英力士受台风影响计划外降负和停车，预计短期恢复 [14] - 利空信息：华南一年产110万吨聚酯瓶片大厂因台风影响装置临时停车，预计短期恢复 [16] 下周重要事件关注 - 聚酯负荷调整与国庆节前下游补库节奏；英力士两线共235w后续恢复情况 [23] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：PTA盘面4500 - 4700区间震荡，成交量萎缩，期货价格震荡下行，基差轻微贴水，趋势中性，市场情绪谨慎 [18] - 资金动向：PTA和对二甲苯重点席位净空持仓先增后减，主力资金对PX - TA后市谨慎看空，市场缺乏向上驱动，跟随成本端震荡 [20] - 月差结构：PTA整体呈小幅C结构，月间矛盾不明显，本周月差震荡，价差无明显变化 [22] - 基差结构：部分PTA装置受台风影响减停产，下游聚酯产销改善，PTA现货基差小幅走强，但市场预期不佳，后续现货矛盾不明显，基差上行空间有限 [32] 第四章 估值和利润分析 成本跟踪 - 展示布伦特主连收盘价、日本CFR石脑油、韩国二甲苯等价格季节性图表 [46] 产业链上游利润跟踪 - 展示国际、国内汽柴油裂解价差，石脑油重整、芳烃调油、PX - TA环节等利润季节性图表 [50][52][55] 产业链下游利润跟踪 - 展示聚酯综合、POY、FDY、DTY、短纤、瓶片等加工利润及内外价差季节性图表 [66][68][72] 第五章 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 给出2024年1月 - 2025年12月PX、PTA供需平衡表数据，包括产量、进口量、消费量、库存等情况 [73] 供应端及推演 - PX：天津石化重启提负，10月供应存抬升预期，10月预期累库10万吨附近，四季度若PTA检修计划兑现，PX总体平库到小幅累库，供需偏紧格局放松；PXN走缩，PX - MX走扩，短流程效益良好，预计四季度供应维持高位 [74] - PTA：福海创重启五成负荷运行，英力士受台风影响降负停车，负荷持稳；下游需求好转，社会库存低位波动且小幅累库；PTA检修计划使产业链结构矛盾缓解，现金流加工费低位反弹，但仍处低位，继续走扩需额外检修或挺价推动 [75] 需求端及推演 - 聚酯综合：本周聚酯负荷下调，需求季节性走强高度有限，旺季成色不足，但织造订单好转，涤丝产销提升，终端情绪阶段性好转，长丝与短纤库存大幅去化，聚酯负荷高位维持压力不大；聚酯环节加工费周度承压，但除FDY外压力不大，后续可动态调整 [84] - 长丝需求：展示长丝负荷、库存、利润等季节性图表，下游需求好转，长丝库存去化 [87][88] - 短纤需求：展示短纤负荷、库存、加工利润等季节性图表，短纤库存去化 [103][105] - 瓶片需求：展示瓶片负荷、库存、加工利润等季节性图表，瓶片加工费好转，库存表现健康，关注提负计划 [109][110] 第六章 相关图表附录 聚酯环节 - 展示聚酯综合负荷、产品价格、利润、库存、产销、进出口等季节性图表 [112][113][126] 终端环节 - 展示织造开工、库存、订单、纱厂、粘胶、终端宏观、纺服出口、全球纺服相关等季节性图表 [140][169][174]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯价格走势核心矛盾在估值端，PDH装置利润压缩、PP - 丙烯价差收窄、PP粒粉料价差倒挂使意外检修增多，供给端边际减量或支撑价格 [1] - 近端现实端需求弱，企业降价出货使基差偏弱，但利润低位触发装置停车或带来反弹驱动，短期下行空间有限，不宜追空，可关注装置变化和逢低做多机会 [4] - 远端虽供应端压力难缓解，但2026年一季度新装置投产有限，且宏观预期偏乐观，中长期PP将底部回升 [8] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 估值端问题影响聚丙烯价格，PDH装置利润压缩，开工率从月初73%降至本周69%；PP - 丙烯价差收窄，多家企业暂停PP装置外卖丙烯；PP粒粉料价差倒挂，中景石化暂停两条PP粒料产线，粉料生产比例提升 [1] 交易型策略建议 - 行情定位：震荡偏强，价格区间PP2601为6800 - 7100，单边可择机逢低做多或考虑卖出看跌期权 [13] - 基差策略：基差预计持续偏弱，期货端估值驱动有上行可能，现货端受“旺季不旺”影响上涨乏力 [11] - 对冲套利策略：短期PP向上驱动强于PE，建议做缩L - P价差 [11] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，可根据库存做空聚丙烯期货锁定利润，卖出PP2601，套保比例25%，入场区间7000 - 7050；也可卖出看涨期权收取权利金降低成本，卖出PP2601C7100，套保比例50%，入场区间40 - 70 [12] - 采购管理：采购常备库存偏低，为防价格上涨抬升成本，可在目前阶段买入聚丙烯期货，买入PP2601，套保比例50%，入场区间6800 - 6850 [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利空信息：国庆节前上游集中降价出货，中石化华东价格周内三次下调 [14] 下周重要事件关注 - 关注“反内卷”相关政策发布和推动情况 [15] 周度价格汇总以及现货成交信息 - 本周PP成交较上周增量，双节前夕下游补库意愿增加，周三盘面价格反弹触发投机性采购，成交量快速提升 [16] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：本周PP盘面先跌后升，周三受俄乌地缘冲突影响油价反弹，聚烯烃跟涨，后半周震荡走强 [21] - 资金动向：本周持仓量较上周增加，龙虎榜多五、空五无明显持仓变化，得利席位前五净空头小幅减仓，主要得利席位由净空头转为净多头 [21] 基差结构 - 下游需求恢复缓慢，“金九银十”旺季补库不强烈，现货价格支撑不足，基差持续偏弱，本周华北基差降至 - 210元/吨，华东基差基本维持在 - 150元/吨，华南基差维持在 - 130元/吨 [24] 月差结构 - 近期月差结构变化不大，市场对后续宏观预期偏乐观，当前PP1 - 5月差呈contango结构 [27] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - PP价格走弱，各线路生产利润受压缩，PDH制和外采丙烯制装置亏损明显，PDH装置开工率下滑，山东部分装置暂停PP装置外卖丙烯 [29] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 近端供需压力有限，高装置检修量限制供应回升速度，需关注10月高检修状态能否维持，若持续则四季度压力有限，反之供应过剩压力仍存 [39] 供应端及推演 - 本期PP开工率为75.52%（0.63%），本周装置检修持续高位，因丙烯和PP价差压缩，多套装置暂停聚合装置外卖丙烯，广西石化40万吨PP装置近期试车中 [42] 进出口端及推演 - 进口：受国内PP价格走弱影响，9月下旬进口利润收窄，进口窗口长期关闭，预计后续进口量维持低位 [49] - 出口：8月东南亚装置复产且海外需求疲软，外盘价格下行，PP出口或受限制 [49] 需求端及推演 - 本期下游平均开工率为49.74%（+0.4%），BOPP开工率为61.38%（ - 0.04%），CPP开工率为61.53%（+0.13%），无纺布开工率为40.45%（+0.7%），塑编开工率为43.9%（+0.3%），本周下游开工率变化不大，膜类产品订单略有好转，但总体需求增长乏力，“金九银十”不明显 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前PE自身矛盾不突出，总体供需格局持续偏弱，价格呈震荡偏弱走势，后续压力大，向上空间有限，建议采用卖权策略，中长期偏弱格局预计持续 [1][6][8] - 趋势研判为区间震荡，价格区间L2601在7100 - 7300，策略建议逢高空或卖出虚值看涨期权，基差后续或走强，1 - 5反套，短期考虑做缩L - P价差 [14] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 供给端多套装置9月底重启，10月检修量预计下滑，供给回升，且海外PE供需弱，外盘价格下滑，10 - 11月进口预期增加，供应压力加大 [1] - 需求端虽处旺季阶段，但回升速度缓，下游订单跟进有限，企业补库意愿不强，PE库存偏高，中上游出货有压力，基差持续贴水 [1] 交易型策略建议 - L - P价差做缩策略处于观望中，9.19提出 [12] 产业客户操作建议 - 聚乙烯价格区间预测为7100 - 7350，当前波动率6.18%，历史百分位1.0% [13] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空塑料期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本 [13] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入塑料期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低成本 [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 周三受俄乌地缘局势影响，油价触底反弹 [15] - 本周PE成交较上周增加，原因是节前中上游主动让利出货和周中盘面价格反弹触发下游投机性采购 [18] 下周关注事件 - 关注“反内卷”相关政策发布和推动情况 [17] - 9月30日公布中国9月制造业PMI指数 [17] 盘面解读 价量及资金解读 - 国庆节前上游积极降库，下游接货意愿有限，让利出货情况增加，下游膜类产品订单跟进偏缓，本月PE海外报盘增加 [23] - 单边走势上，本周PE盘面先跌后升，周三受俄乌地缘冲突影响，油价触底反弹，聚烯烃跟涨，后半周震荡走强 [24] - 资金动向方面，本周持仓量较上周增加，龙虎榜多五多头增仓、空五空头增加，多空博弈持续，得利席位前五净多头小幅减仓，主要得利席位本周由净空头转为净多头 [24] - 基差结构上，下游恢复速度偏缓，订单跟进不足，企业补库意愿不强，现货价格缺乏支撑，基差持续贴水，本周五华北基差 - 80元/吨，华东基差 - 40元/吨，华南基差 + 100元/吨 [26] - 月差结构上，市场对后续宏观预期偏乐观，L1 - 5月差呈contango结构，本周L2601合约震荡走强，1 - 5价差收窄 [30] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪显示，PE价格连续走弱，各线路生产利润近期受压缩，除煤制线路维持正利润外，其他线路均亏损，但PE装置对利润情况不敏感，短期亏损通常不导致停车 [35] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 后续随着装置检修量下降，供应压力将显现，10月PE进口预计增加，总供应量或快速上升，库存预计由去库转为累库，需关注进口到港节奏和需求增量情况 [40] 供应端及推演 - 本期PE开工率为81.84%（+1.48%），多套装置月底重启，开工率回升，10月装置检修预计缩量，供给将快速回升，埃克森美孚投产延期，预计10月初投产 [44] 进出口端及推演 - 进口方面，本周外盘价格走低，北美、中东报盘增加，预计10月底 - 11月PE进口增量 [49] - 出口方面，企业拓宽出口渠道积极性高，PE出口在淡季仍增量，但总体量小，对供需格局难造成实质影响 [49] 需求端及推演 - 本期PE下游平均开工率为42.17%（+1.21%），主要下游开工率均上涨，农膜开工率涨幅较大，目前下游处于向旺季过渡阶段，需求预计环比增量，但旺季开始晚，回升速度慢，对PE支撑有限 [52]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期丙烯01合约基本在6200 - 6600左右震荡，走势和聚丙烯呈现高度相关性，PP - PL价差在490 - 540左右震荡 [1] - 行情定位为震荡，单边策略6300左右低多可持有，基差策略震荡，月差策略逢高反套，对冲套利策略逢低做扩PP - PL价差 [15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 影响丙烯走势的核心矛盾包括“反内卷”可能被反复提交影响预期、现货价格受个别装置波动影响、主要下游PP供应充足但需求不足，大部分下游利润状况不好抵触高价丙烯 [1] - 丙烯01合约受近端及远端因素共同影响，近端受现货端影响，现货供应偏宽松，远端有装置将投产提产 [1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，价格区间PL01为6200 - 6600，单边策略6300左右低多可持有 [15] - 基差策略震荡，前期基差走缩预期基本兑现，目前现货短期持稳，盘面小幅反弹 [15] - 月差策略考虑逢高反套，因02持仓小，月差无序震荡，01为强制注销月 [16][17] - 对冲套利策略逢低做扩PP - PL价差，现货端PP粒料跟丙烯价差225左右，PP粉料跟丙烯价差255左右，PP - PL价差在500左右加仓 [17] - 近期策略回顾：PP - PL做扩策略持有，PL01单边观望 [18] 产业客户操作建议 - 丙烯价格区间预测月度为6250 - 6600，当前波动率0.0513，当前波动率历史百分比（3年）为0.102 [19] - 库存管理可逢高空配丙烯期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本；采购管理可逢低买入丙烯期货锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低采购成本 [19] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：原油端围绕俄罗斯的制裁与争端驱动盘面上行，产业端PP本周检修增加估值向上修复带动丙烯上行，PDH端利润压缩计划检修增加 [20] - 利空信息：美国本周申请失业救济人数、二季度GDP等数据好于预期，10月暂停降息概率上升 [21] 下周重要事件关注 - 9.30中国官方制造业PMI，10.1美国9月ISM制造业数据（预期49.2高于前值48.7），10.3美国失业率、非农就业等经济数据 [23] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：本周PL01合约先抑后扬，持仓量变动不大，主要盈利席位净持仓减少，龙虎榜持仓无明显变化，得利席位净空空头小幅减仓，外资净空头小幅增仓，散户净多头小幅增仓；技术分析日线看丙烯处于震荡下跌趋势中的反弹，短期上方压力在中轨附近，小时线布林有收口趋势，短期可能转为震荡整理 [24] - 基差月差结构：本周丙烯01基差收于 - 15元/吨，较上周 - 67元/吨，因本周现货端相对持稳，盘面随PP反弹；本周丙烯01 - 02月差收于 - 34元/吨，较上周 + 12元/吨，整体偏反套但震荡 [27] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利823.98元/吨（ - 98.7），山东地炼毛利204.72元/吨（ - 73.48），主营利润增加但裂解开工小幅下降，受新增裕龙裂解产能影响 [30] - 中游利润：亚洲石脑油裂解利润 - 56美元/吨（ - 27），亚洲丙烷裂解利润 - 14美元/吨（ - 12），丙烷裂解利润好于石脑油裂解利润但随丙烷价格走强在走弱；以FEI为成本的PDH利润 - 215元/吨（ - 65），以CP为成本的PDH利润 - 170元/吨（ - 175），到丙烯单体及PP端均亏损 [32] - 下游利润：PP拉丝跟丙烯价差225元/吨（ + 160），PP粉料跟丙烯价差255元/吨（ + 130），价差压力仍存在；环氧丙烷PO/SM利润886吨（ - 15），HPPO利润 - 1340元/吨（ - 50），氯醇法利润 - 27/吨（ - 6），近期PO氯醇法利润平均在盈亏平衡附近对开工有支撑；丙烯腈利润 - 1191元/吨（ + 6）变动不大；丙烯酸利润 + 391元/吨（ + 214）利润改善明显开工抬升；丁醇利润 + 147元/吨（ + 84）变动不大；辛醇利润264元/吨（ - 84）近期利润下滑较多但仍属下游中较好的，短期影响不大；酚酮利润 - 371元/吨（ - 87）变动不大 [34][36] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期波动不大，韩国9 - 10月份检修暂时较少，预期进口依然维持高位 [41] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供需双增，10月滨华、利华益有检修计划，供需差震荡 [43] 市场供应端及推演 - 本周因部分企业复产，丙烯整体开工抬升至75.52%（ + 1.67%），整体仍处高位，10月份吉林石化、广西石化、裕龙石化有投产及提产计划，PDH端渤化、滨华、海伟、利华益等有检修计划 [46] - 本周供应增量主要来自万华蓬莱提负，山东区域接下来几周产量预估转为震荡，振华重启但金能检修延期，滨华及利华益存检修计划可抵消部分增量 [48] 需求端及推演 - 粉料跟丙烯价差低，装置多停车，本周山东凯日复产低负荷运行 [54] - 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP装置复产，PP粒料金能3PP延期重启、青岛炼化单线重启、京博1PP检修、联泓1PP检修，PP粉料山东较多装置停车本周凯日复产低负荷运行，环氧丙烷山东滨化降负，丙烯腈无装置变动，丙烯酸山东宏信检修，丁辛醇无装置变动，酚酮无装置变动 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 乙二醇近期供需边际好转，累库预期随意外检修幅度有所收窄，但旺季不旺预期难扭转，聚酯高度有限 [1] - 近端乙二醇港口显性库存去化至历史低位，10月底前预计维持60万吨以下，供应弹性有限，成本与情绪企稳，价格有向上弹性 [2] - 远端乙二醇裕龙投产提前兑现，后续有新装置计划投产，11月起月均预期累库15万吨以上，估值长期承压，EG01终点或在4100下方，但宏观情绪或提供新支撑 [6] - 乙二醇短期驱动不足，预计维持4150 - 4350区间震荡 [1] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端交易逻辑：港口显性库存低，供应弹性有限，成本与情绪企稳 [2] - 远端交易预期：供需将进入累库通道，累库预期使估值承压，但宏观情绪或提供支撑 [6] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：宽幅震荡，EG2601震荡区间4150 - 4350 [8][9] - 策略建议：EG2601累购期权，观察期17天，敲入敲出区间（4180，4278）；逢低卖出EG01看跌期权eg2601 - P - 4150，入场区间（70 - 100） [9] - 基差策略：10下纸货 + 70以下考虑逢低正套 [9] - 月差策略：暂无 [9] - 对冲套利策略：暂无 [9] 1.3 产业客户操作建议 - 聚酯价格区间预测：乙二醇4150 - 4450 [9] - 套保策略：根据不同情况给出库存管理和采购管理的套保建议 [10] 1.4 基础数据概览 - 乙二醇相关数据：包括价格、价差利润、开工率、库存等数据的周度变化 [11] - 聚酯相关数据：包括价格、价差利润、开工率、库存、产销等数据的周度变化 [12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025 - 2026年)》通知，对EG供应端实质影响预计有限 [13] - 利空信息：印度商工部宣布对部分国家乙二醇进口征收反倾销税，政策待最终批准 [14] 2.2 下周重要事件关注 - 聚酯负荷、国庆节前下游补库节奏 [15] - 新疆天业、卫星化学、新疆天盈重启计划兑现情况 [16] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势：乙二醇盘面4150 - 4300区间偏弱震荡，成交量萎缩，周五夜盘部分空配资金减仓，价格小幅反弹 [17] - 资金动向：重点席位净空持仓先减后增，主力资金对后市仍看空，市场以震荡思路对待 [20] - 月差结构：近端10维持对01升水结构，01之后维持C结构，月间价差无明显变化 [22] - 基差结构：主力基差小幅走弱，10月底前累库幅度有限，10下基差支撑较强 [26] 第四章 估值和利润分析 4.1 成本跟踪 - 成本数据：布伦特原油、石脑油、动力煤等成本数据的周度变化 [30] 4.2 产业链上游利润跟踪 - 各路线生产利润及进口利润：MEG煤制、外采乙烯等利润数据的周度变化 [30] - 品种间切换比价：EO - 1.3EG、HDPE - EG外采乙烯经济性等数据的周度变化 [30] 4.3 产业链下游利润跟踪 - 聚酯综合利润及各产品加工利润数据的周度变化 [31] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 提供2024年1月 - 2025年12月乙二醇供需平衡表数据 [57] 5.2 供应端及推演 - 本周开工负荷小幅下调，后续国产量四季度维持高位，煤制边际装置已压缩至成本线以下，但减产距离尚远 [58] - 本周变动：山西美锦、马来西亚石油停车 [59] - 下周计划：新疆天业预计9月底重启 [60] - 10月计划：有装置停车检修和重启计划 [64] 5.3 需求端及推演 - 聚酯综合：本周聚酯负荷下调，需求季节性走强高度有限，但织造订单好转，后续聚酯负荷高位维持压力不大 [77] - 长丝需求：直纺长丝负荷、库存、利润等数据变化，下游开工及订单情况 [82] - 短纤需求：短纤负荷、库存、加工利润等数据变化 [97] - 瓶片需求：瓶片负荷、库存、内外价差等数据变化 [101] 第六章 产业链相关图表附录 6.1 乙二醇环节 - 包含MEG期现价格基差、各路线利润、负荷、库存等相关图表 [108] 6.2 聚酯环节 - 包含聚酯综合负荷、产品价格、利润、库存、产销、进出口等相关图表 [158] 6.3 终端环节 - 包含织造开工、库存、订单，纱厂、粘胶相关，终端宏观，纺服出口，全球纺服相关等数据图表 [184]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍盘面周内震荡，基本面调整有限，矿端情绪未散，新能源有支撑，镍铁价格回落，不锈钢库存累积，价格受宏观和矿端影响呈震荡偏弱态势 [2][12] - 近端交易逻辑以镍矿供应不确定性为主，远端聚焦基本面，新能源需求增量因素权重更大 [3][6] - 产业链上下游利润相对承压，底部有支撑，供应端较稳定，需求端新能源有上涨动力，不锈钢需求有增量预期，供需平衡变量在新能源需求 [35][38][42] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 镍矿方面，政府制裁、环保优化成本抬升及配额审批影响供给，新能源支撑使MHP和镍盐价格上涨，镍铁价格回落，不锈钢库存重新累积，节前现货观望为主 [2] - 近端交易逻辑以镍矿供应不确定性为主，矿端扰动引领盘面，10月配额审批临近，担忧加剧，成本抬升和供给不稳定使镍不锈钢偏强 [3] - 远端交易逻辑聚焦基本面，新能源需求增量因素权重更大，印尼政策不确定、固态电池使用和钴价上涨将影响镍价 [6] 1.2 交易型策略建议 - 基差和月差策略暂稳，无明显套利空间，回顾已离场的买入沪镍2511期货合约和买入沪镍2511购130000期权策略 [8] 1.3 产业客户操作建议 - 沪镍区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，历史百分位3.2%，给出库存管理和采购管理的风险管理策略 [8][9] - 不锈钢区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率7.35%，历史百分位0.8%，给出库存管理和采购管理的风险管理策略 [9][10] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括刚果延长钴出口禁令、印尼林业工作组接管矿区、制裁矿业公司、修订公式和缩短配额许可周期 [11] - 利空信息有纯镍库存高企、中美关税扰动和不锈钢现货成交疲软，印尼十月审批2026年镍矿配额为中性信息 [11] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘镍和不锈钢期货市场震荡偏弱，价格受宏观和矿端影响，节前主力净空下降，市场情绪谨慎，资金对短期上涨信心减弱，不锈钢资金流入谨慎 [12][13] - 外盘走势与内盘基本吻合，受镍矿扰动和美元指数影响，伦镍库存去库困难，外盘大户仓位无明显调整 [28] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 镍价格区间下产业链上下游利润承压，电积镍利润微薄，部分火法产线亏损，中间品有利润，镍铁利润好转但未转正，底部有支撑 [35] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 镍产业链供给稳定，国内镍矿到港库存高位，企业开工率和产量稳定，后续或提升，国内镍铁产量被印尼镍铁挤压，不锈钢产量或稳中偏强 [38] 5.2 需求端及推演 - 镍产业链需求整体疲软，新能源汽车销量和产业链推动新能源链路需求上涨，不锈钢九十月旺季需求有增量预期，关注旺季下游预期改善程度 [42] 5.3 平衡解读 - 短周期供应端充裕，镍产业平衡变量在新能源需求，不锈钢边际增量有限，新能源采购需求淡化，关注不锈钢旺季表现和新能源板块发展 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 风险资产与监管扰动是三季度债市多次回落主因，基本面及流动性核心驱动未变，债市无周期逆转风险 [1][16] - 除公募收费新规监管影响未平息，三季度其他对债市造成明显冲击的利空均已落地或脱敏，监管层面扰动可能接近尾声，外部不确定性降低 [2][3][4] - 三季度利空大多与基本面和流动性无关且已充分反应在当前定价中，四季度无需悲观，货币政策重心可能向“稳增长”回摆，四季度债市前段或承压，后续可能在政策加码落地迎来下行机会，国债收益率中枢或较三季度末小幅回落 [5] 根据相关目录分别进行总结 三季度：外因主导 - 三季度债市震荡走弱，风险资产与监管扰动是多次回落主因，基本面和流动性核心驱动未变，不存在周期逆转风险，利空层层递进，需关注利空是否反应充分及四季度债市逻辑能否回归自身 [16] - 七月政策落地与预期升温使风险偏好改善，反内卷落地与基建项目官宣引发市场担忧，债券收益率上行 [19] - 八月股债跷跷板效应明显，股市表现影响债市 [20] - 九月公募费用意见稿落地冲击市场，债市收益率在1.87%附近，后续或回落至1.8%以下，震荡区间1.78%-1.95% [21] 估值仍有修复空间 - 国内宽松预期平稳，短端性价比修复，降息预期回落 [23] - 股债性价比回升，10年期国债与政策利率、资金利率、同业存单利差等指标显示债市估值有修复空间 [24] - “存款搬家”仍需观察，非银金融机构人民币存款余额增速与股市走势关系待明确 [26] 等待政策重心的回摆时刻 - 三季度货币政策以稳为主，资金利率平稳，央行通过改革和公开市场操作稳定市场，债市收益率上行有顶 [44] - 多维度改革稳定市场，包括央财第二次联合会议、货币政策框架变动（一级交易商考评调整）、央行调整14天逆回购招标模式对标MLF等 [48] - 等待政策重心回摆，8月基本面数据走弱，宏观政策托底必要性提升，货币政策可能先行于年底落地 [5] 基本面：关注二次回落风险 - 上半年GDP修复，政策端从稳增速转向稳物价，7月开始制造业PMI和工业增加值下行，8月数据潜藏二次回落风险或使政策重心回摆 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期焦煤矿山开工率持续抬升，蒙煤积极通关，焦煤供应旺盛 节前补库临近尾声，节后焦煤库存结构有边际恶化风险，现货挺价难度将逐步提高 焦炭提涨正式开启，预计国庆节中或节后落地，即期焦化利润有望小幅改善，短期内焦企大面积减产概率不高 高炉钢厂积极增产，铁水产量高位，用焦需求旺盛，焦炭供需无明显矛盾 [2] - 节前补库逻辑基本交易完毕，后续焦煤坑口挺价难度较大，短期盘面或面临下行压力，焦炭走势跟随焦煤为主 中长期“反内卷”是交易主线，需警惕宏观情绪波动及矿山超产检查扰动，市场参与者对后市预期逐渐改善，持货意愿增强 维持煤焦不作为黑色系空配判断，预期焦煤主力盘面宽幅震荡，突破前高需实质性利好政策或煤矿开工率超预期下滑 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端交易逻辑：下游焦企库存可用天数高于季节性，补库逻辑结束，节后上游矿山库存压力大，现货挺价难度增加 即将进入银十旺季，关注节后终端需求恢复情况，短期内成材库存压力大，旺季不旺特征明显，钢材现实端有压力 [4] - 远端交易预期：“反内卷”是下半年交易重点，宏观情绪主导煤焦盘面走势，关注10月四中全会和十五五规划纲要 美联储降息25BP，市场预计年内还有2次降息，流动性宽松支撑大宗商品估值 [12] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：趋势研判为区间震荡，JM2601运行区间1100 - 1350，J2601运行区间1600 - 1850 策略建议包括逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55）；焦煤1 - 5反套，入场区间（ - 70， - 60）；逢低做多焦煤2605合约，入场区间（1200，1250） [13] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略方面，近期口岸蒙5焦煤基差小幅走强，焦炭基差低位震荡，无期现正套机会 月差策略建议关注焦煤1 - 5反套，原因是01有产业套保空头和仓单压力、有限仓约束，大商所扩大交割库和库容利于空头交割 对冲套利策略为逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55） [14] 1.3 产业客户操作建议 - 双焦价格区间预测：焦煤价格区间1100 - 1350，当前波动率38.64%，历史百分位76.02%；焦炭价格区间1600 - 1850，当前波动率32.23%，历史百分位69.14% [15] - 双焦风险管理策略建议：库存套保方面，焦炭开工恢复，现货供需宽松，焦企担心价格下降，可做空焦炭2601合约，25%套保比例入场区间（1780，1830），50%套保比例入场区间（1830 - 1880）；采购管理方面，宏观情绪和查超产等扰动焦煤供应，焦化厂担心价格上涨，可做多焦煤2605合约，25%套保比例入场区间（1200，1250），50%套保比例入场区间（1150，1200） [15] 1.4 基础数据概览 - 焦煤供应：523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量，314洗煤厂开工率和日均精煤产量均有不同程度变化 [16] - 焦煤库存：部分库存数据有增减变化，如523矿企原煤库存减少，全样本独立焦化焦煤库存增加等 [16] - 焦炭供应：全样本独立焦化产能利用率、日均焦炭产量，247钢厂焦炭产能利用率和日均产量均有下降 [16][18] - 焦炭库存：全样本独立焦化焦炭库存减少，247钢厂焦炭库存增加，焦炭样本总库存增加 [18] - 煤焦现货价格：多种焦煤和焦炭现货价格有不同程度涨跌，即期焦化利润和进口利润也有变化 [19] - 煤焦盘面价格：焦煤和焦炭仓单成本、主力基差、月差等有不同程度变化，盘面焦化利润延续低位波动 [20][21] - 黑色仓单报告：螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭、硅铁、硅锰仓单数量有不同程度变化 [22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：工信部等印发钢铁行业稳增长方案，设定未来两年钢铁行业增加值年均增长目标 多个省份进入冬季供暖季 云南钢企“反内卷”有实质进展 邢台市场焦炭价格计划提涨 国庆中秋双节，进口蒙煤口岸放假闭关 [23] - 利空信息：受台风影响，乐从钢铁世界园区封闭管理 美国总统宣布对多类进口产品加征高额关税 [23] 2.2 下周重要事件关注 - 9月30日关注中国9月官方制造业PMI；10月1日关注美国9月ADP就业人数、美国9月ISM制造业PMI；10月2日关注美国至9月27日当周初请失业金人数；10月3日关注美国9月季调后非农就业人口 [24] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：焦煤主力合约JM2601反弹未突破关键阻力，价格回落，运行于1100 - 1350元/吨区间 节前补库行情结束，市场成交转淡，盘面上行动能减弱，短期延续区间震荡格局 [24] - 资金动向：焦煤主力席位净空持仓小幅波动，市场延续震荡格局 焦炭得利席位净多转净空，市场对焦炭基本面信心转弱，看空情绪主导 [26] - 月差结构：煤焦整体呈深度C结构，JM1 - 5月间正套小幅走强，J1 - 5月差波动不大 [31] - 基差结构：近期口岸蒙5基差小幅走强，焦炭基差低位震荡 [38] - 价差结构：本周盘面焦化利润延续低位波动，维持逢高做空思路 [43] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 节前补库使坑口挺价，入炉煤成本抬升，即期焦化利润快速收缩 高炉利润小幅改善，钢厂增产积极性高 主流焦企提涨，预计国庆节中落地，即期焦化利润有望小幅扩张 [45] 4.2 进出口利润跟踪 - 上半年蒙煤进口利润收缩，进口量减少 6月以来焦煤现货涨幅超300元/吨，蒙煤长协进口利润修复，口岸通关积极性提高，本周口岸平均通关车数超1200车/天，蒙煤进口占比有望提高 [49] - 海煤进口利润触底反弹，煤炭发运量同步提高，后续焦煤到港有压力 [55] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 受查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间有限，预计10月焦煤平均周产量990 - 995万吨 进口方面，蒙煤通关积极性提升，海运煤发运量增长，预计10月焦煤净进口量980万吨，周均约221万吨 [72] - 近期吨焦利润收缩，焦炭增产积极性受压制，预计10月焦炭周产维持785 - 790万吨 线性外推估算10月焦炭出口情况 [72] 5.2 需求端及推演 - 本周铁水产量环比小幅增加，高炉环节利润改善，高铁水有望维持，预计下周日均铁水产量242万吨 [78] 5.3 供需平衡表推演 - 焦煤：本周国产矿山开工率增加，焦煤即期平衡铁水241.84万吨，下游钢厂复产，短期内高炉铁水有韧性，焦煤供需紧平衡 国庆节前补库结束，节后焦煤库存结构可能恶化，现货挺价难度增大 [80] - 焦炭：当前即期焦化利润收缩，焦企开工率下滑，焦炭即期平衡铁水240.75万吨，静态供需矛盾不大 即期焦化利润有望扩张，短期内焦企开工率稳定，高炉生产稳定，铁水产量增加，焦炭供需无明显矛盾，预计提涨落地后现货价格上下两难 [80]