报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国衰退风险降低，10月美联储继续降息预期高达85%，宏观预期较好；基本面供应基本持稳，十一后或集中到货致库存阶段性累库；消费端处于传统旺季，消费韧性仍存；宏观及基本面预期皆可，铝价看好震荡偏强 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月从2676元/吨降至2649元/吨，SHFE铝连三从20790美元/吨降至20755美元/吨，沪伦铝比值从7.8变为7.8，LME现货升水从5.43美元/吨降至 -3.8美元/吨，LME铝库存从513900吨增至517700吨，SHFE铝仓单库存从71959吨降至63230吨，现货均价从20872元/吨降至20732元/吨，现货升贴水从 -20元/吨变为 -10元/吨，南储现货均价从20828元/吨降至20670元/吨，沪粤价差从44元/吨增至62元/吨，铝锭社会库存从63.8吨降至61.7吨，电解铝理论平均成本从16383.85元/吨降至16301.97元/吨，电解铝周度平均利润从4434.15元/吨增至4570.03元/吨 [2] 行情评述 - 现货市场现货周均价20732元/吨，较上周跌140元/吨；南储现货周均价20670元/吨，较上周跌158元/吨 [3] - 8月美国PCE价格指数同比增长2.74%，较7月回升0.14%，略低于预期；核心PCE同比增长2.91%，较7月回升0.05%，略低于预期；美联储主席未暗示10月是否降息，内部对货币政策分歧加大；美国9月标普全球制造业PMI初值为52，服务业PMI初值为53.9；二季度GDP终值年化环比增长3.8%，核心PCE物价指数终值上调至2.6%；上周初请失业金人数降至21.8万人；欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回荣枯线之下 [4][5] - 国内下游铝加工行业开工率环比上升0.8个百分点至63.0%，国庆假期前下游积极备货扩散 [5] - 9月25日，电解铝锭库本周61.7万吨，较上周四减少2.1万吨；铝棒库存12.3万吨，较上周四减少1.2万吨 [5] 行情展望 - 上周美联储官员对降息争议大，美国经济数据显示无衰退风险，宏观情绪尚可；基本面供应产能增量以置换为主，部分企业释放检修产能，供应微增；消费端开工率上升，节前备货需求增加，成交好转，库存去库加速；美国衰退风险降低，10月降息预期高，宏观预期好；基本面供应持稳，十一后或累库，消费有韧性，铝价看好震荡偏强 [1][6] 行业要闻 - 印尼KAI计划在北加里曼丹工业园铝冶炼厂分阶段投产，不晚于2025年底，一期年产能50万吨，未来扩至150万吨 [7] - 2025年8月中国原铝进口量217344.071吨，同比增加33.12%，环比减少12.48%；1 - 8月累计进口171.5万吨，同比增长13.3%，自俄罗斯进口占比84.0%；累计出口15.3万吨，同比增长146.8% [7] 相关图表 - 报告包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [8][9][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观主线围绕美联储10月降息预期展开，市场等待非农报告指引；基本面上，需求边际改善推动库存去化，叠加海外低库存强结构，为锌价提供下方支撑；但国内炼厂复产进程推进及新增产能投料，将使供应保持高位，限制锌价上行弹性；多空力量均衡，锌价持续调整空间已有限 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌9月19日价格22,045元/吨，9月26日价格22,045元/吨，涨跌0元/吨；LME锌9月19日价格2898.5美元/吨，9月26日价格2922.5美元/吨，涨跌24美元/吨；沪伦比值9月19日为7.61，9月26日为7.54，涨跌-0.06；上期所库存9月19日为94649吨，9月26日为99315吨，涨跌4666吨；LME库存9月19日为47,825吨，9月26日为43,800吨，涨跌-4025吨；社会库存9月19日为15.7万吨，9月26日为15.04万吨，涨跌-0.66万吨；现货升水9月19日为-50元/吨，9月26日为-60元/吨，涨跌-10元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2511合约期价探底回升后围绕22000元/吨一线震荡，最终收至21980元/吨，周度跌幅0.27%，周五夜间杀跌下探；伦锌先抑后扬，30日均线附近获得技术支撑，最终收至2886.5美元/吨，周度跌幅0.41% [6] - 现货市场贸易商出货为主，下游节前备货基本完成，采买力度减弱，现货贴水小幅回落，现货成交回归弱势 [7] - 截止9月26日，LME锌锭库存43800吨，周度减少4025吨；上期所库存100544吨，较上周增加1229吨；截止9月25日，社会库存为15.04万吨，较9月18日减少0.80万吨，较9月22日减少0.66万吨 [8] - 美国经济数据显示经济具有韧性且就业市场降温改善，市场下调美联储10月降息预期，美元反弹；国内四部门联合发布会未释放增量政策，市场此前对政策的乐观预期有所降温；周中铜价大涨利好有色板块情绪修复 [11] 行业要闻 - 10月国产锌精矿加工费均值3650元/吨，环比降300元/吨，进口矿加工费均值87.51美元/干吨，环比增16.83美元/干吨 [13] - Antamina矿今年锌产量将增长67%，预计生产45万吨锌，高于去年的27万吨，而铜产量将从去年的43万吨降至38万吨，但2026年预计增至45万吨 [13] 相关图表 - 报告包含沪锌伦锌价格走势图、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][17][18][20][21][22][24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国二季度经济数据亮眼但通胀压力有变化，美联储票委对降息路径有分歧，国内有降准降息预期；基本面海外镍矿扰动有限，矿价平稳，镍铁厂成本压力大，硫酸镍部分厂商停工，下游节前备货多结束；后期宏观与资源端有扰动预期，镍价或宽幅震荡，国庆期间海外数据和国内闭市带来不确定，产业资源端或面临印尼政策扰动，基本面暂无明显驱动，节前或震荡运行，警惕节间外盘扰动 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍9月26日价格121380元/吨，较9月19日跌120元/吨；LME镍9月26日价格15166.91美元/吨，较9月19日跌104.09美元/吨；LME库存9月26日为230124吨，较9月19日增1680吨；SHFE库存9月26日为25153吨，较9月19日降690吨；金川镍升贴水9月26日为2350元/吨，较9月19日降50元/吨；俄镍升贴水9月26日为350元/吨，较9月19日降100元/吨；高镍生铁均价9月26日为961元/镍点，较9月19日无变化；不锈钢库存9月26日为82.4万吨，较9月19日增0.49万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美联储官员对降息节奏分歧大，市场押注10月降息25bp概率85.5%；美国二季度GDP、个人消费支出等数据较好，8月核心PCE增速放缓，消费韧性下通胀曲率放平 [3][5] 镍矿方面 - 海外镍矿价格平稳，菲律宾1.5%红土镍矿FOB价49美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价37.65美元/湿吨；镍铁厂亏损压力大，补库意愿弱；台风或影响菲律宾镍矿开采；9月19日国内镍矿港口库存971万吨，较上期增18万吨但低于去年同期 [6] 纯镍方面 - 8月全国精炼镍产量3.52万吨，同比增20.55%，开工率66%，较上期提升4.92个百分点；各工艺条线一体化电积镍利润率修复；8月进口精炼镍24186吨，同比大增161.29%，进口增量主要来自挪威，自俄罗斯进口大幅减少；8月出口15048吨，同比增17.12%；9月26日精炼镍现货进口盈亏为164.32美元/吨 [7][8] 镍铁方面 - 高镍生铁价格维持在954.5元/镍点上下，波动有限；8月中国镍生铁产量2.528万金属吨，环比增11.77%，印尼镍生铁产量13.79万镍吨，同环比增13.67%/2.6%；9月15日镍铁实物吨库存24.85万吨，较上期小幅减少0.36万吨；镍铁厂亏损困境未解，原料备库谨慎，不锈钢节前补库多结束，镍铁上下承压 [8] 不锈钢方面 - 8月中国300系不锈钢排产预期约179万吨，较去年同期增加约12吨，环比增加约5万吨；9月25日300系不锈钢库存约53.24万吨，较上期小幅增加约9900吨；9月钢企排产环比大幅提升，但300系排产增量有限，金九银十消费旺季去库趋势或延续 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格由28150元/吨涨至28200元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在29750元/吨；8月硫酸镍金属量产量30480吨左右，同环比降4.19%/增4.8%；8月三元材料产量环比提升，合计约73440吨，同环比增18.7%/7.0%；9月26日下游硫酸镍库存天数维持在9天，上游库存天数维持在5日；部分镍盐厂停产检修，现货可流通资源偏紧，但下游节前补库多结束，市场对高价资源抵触强，成交有限 [10] 新能源方面 - 9月1 - 21日，全国乘用车新能源市场零售69.7万辆，同比去年9月同期增长10%，较上月同期增长11%，零售渗透率58.5%，今年以来累计零售826.7万辆，同比增长24% [10] 海外与国内汽车市场方面 - 9月24日特朗普确认对欧盟输美汽车及零部件实行15%关税；国内乘联会口径下高频销量增速回暖，受经销商降价促销去库提振，但终端消费下沉与补贴矛盾未解决，补贴限额限量限制需求高度，终端消费市场或有序增长但空间有限 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计40828吨，较上期降656吨；SHFE库存25153吨，环比降690吨，LME镍库存230123吨，环比增1680吨，全球两大交易所库存合计255277吨，环比增990吨 [11] 后期展望 - 宏观面与资源端有扰动预期，镍价或宽幅震荡；国庆期间海外数据出炉，国内闭市带来不确定，产业资源端或面临印尼政策扰动；基本面暂无明显驱动，本周交易日少，现货端节前备库完成，市场交投预期偏冷；节前或震荡运行，警惕节间外盘扰动 [3][12] 行业要闻 - 青美邦年产3万吨电积镍产线9月20日开通，成为印尼首个镍资源及下游全产业链基地 [13] - 9月18日ESDM部对印尼190家采矿公司实施制裁，停产期限最长60天，提交复垦计划文件并提供保证金可解除制裁，否则采矿许可证可能被永久撤销 [13] - 自2025年10月1日起，印尼能源和矿产资源部要求通过MinerbaOne应用程序提交2026年镍矿工作计划和预算（RKAB），目前政府与IUP持有者沟通中 [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][17][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上中国货币政策立场支持性，实施适度宽松货币政策，上期所调整螺纹钢、热轧卷板涨跌停板幅度和套保持仓交易保证金比例；基本面上周产业数据良好，五大材产量表需双增、库存下降，但现货市场贸易成交偏弱，钢厂节前补库临近尾声，原料利多兑现后回落，预计期价震荡承压运行 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3114 | -58 | -1.83 | 7678373 | 2832803 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3313 | -61 | -1.81 | 2616236 | 1369716 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 790.0 | -17.5 | -2.17 | 1419700 | 529740 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1196.5 | -35.5 | -2.88 | 6549970 | 907095 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1692.5 | -46.0 | -2.65 | 141015 | 53441 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡后向下调整，唐山钢坯价格 2970（-90）元/吨，上海螺纹报价 3250（-30）元/吨，上海热卷 3360（-70）元/吨 [4] - 宏观上 9 月 22 日央行行长表示货币政策支持性且适度宽松，上期所自 9 月 29 日结算时起调整螺纹钢、热轧卷板相关比例 [4] - 产业方面，上周螺纹产量 206 万吨环比持平，表需 220 万吨增加 10 万吨，厂库 164 万吨减少 1 万吨，社库 472 万吨减少 13 万吨，总库存 636 万吨减少 14 万吨；热卷产量 324 万吨减少 2 万吨，厂库 82 万吨增加 0.4 万吨，社库 299 万吨增加 2 万吨，总库 381 万吨增加 3 万吨，表需 322 万吨减少 0.1 万吨 [5] 行业要闻 - 工信部等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标 4%左右，提出产能产量精准调控等措施 [6][7] - 9 月 22 日央行行长表示货币政策支持性且适度宽松 [12] - 上期所自 9 月 29 日结算时起调整螺纹钢、热轧卷板涨跌停板幅度和套保持仓交易保证金比例 [12] 相关图表 - 包含螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、螺纹现货地区价差走势、热卷现货地域价差走势等多类图表，数据来源为 iFinD 和铜冠金源期货 [9][10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周铜价突破向上，主因美国8月核心通胀表现符合预期进一步助推年内降息预期回升，多位美国经济领域前任领袖阻止解雇库克使美元指数低位反弹，我国8月工业企业利润同比大幅反弹、反内卷政策效果显著提振市场信心；基本面看，印尼Grasberg和秘鲁安塔米纳下调产量预期，精矿供应趋近，国内精铜产量预期下滑，社会库存偏低，近月盘面回归平水结构 [2][8] - 铜矿干扰率上升及全球央行降息为铜价上行铺平道路，美元指数反弹对铜价压制有限，央行重启逆回购提供流动性，我国反内卷政策显效；国内紧平衡加剧，社会库存低，精铜本月有减产预期，预计短期铜价震荡上行 [3][10] 各部分总结 市场数据 - LME铜9月26日价格10205.00美元/吨，较9月19日涨208.50美元/吨，涨幅2.09%；COMEX铜9月26日476.45美分/磅，较9月19日涨13.4美分/磅，涨幅2.89%；SHFE铜9月26日82470.00元/吨，较9月19日涨2620.00元/吨，涨幅3.28%；国际铜9月26日72870.00元/吨，较9月19日涨2060.00元/吨，涨幅2.91%；沪伦比值从9月19日7.99升至9月26日8.08；LME现货升贴水从9月19日 -64.90美元/吨升至9月26日 -33.91美元/吨，涨幅 -47.75%；上海现货升贴水从9月19日70元/吨降至9月26日 -5元/吨 [4] - 库存方面，截至9月26日，LME库存144400吨，较9月19日降3250吨，降幅2.20%；COMEX库存322284短吨，较9月19日增5510短吨，涨幅1.74%；SHFE库存98761吨，较9月19日降7008吨，降幅6.63%；上海保税区库存76300吨，较9月19日降200吨，降幅0.26%；总库存641745吨，较9月19日降4948吨，降幅0.77% [7] 市场分析及展望 - 宏观上，美国8月核心PCE同比+2.7%，环比+0.3%，消费增长由商品消费驱动，8月零售销售额连续三月增长；多位前任领袖阻止解雇库克，鸽派官员米兰主张降息，美国对欧盟进口汽车征15%关税；国内8月规模以上工业企业利润同比+20.4%，1 - 8月累积同比增长0.9%，装备制造业拉动作用明显 [9] - 供需上，印尼Grasberg等下调产量预期，巴拿马铜矿复产无望，Codelco旗下矿难影响产量；废铜企业税收优惠取消，预计9月精铜产量环比降5万吨以上；需求端电网投资开工有限，新能源汽车订单充沛，光伏用铜量下滑，总体消费稳健，社会库存低，近月盘面回归平水 [10] 行业要闻 - Freeport旗下印尼Grasberg铜矿事故致产量下降，预计2027年恢复，三季度铜销量降约4%、黄金销量降约6%，四季度铜金销量远低于预期，公司宣布不可抗力，保险赔偿上限7亿美元 [11] - 加拿大Hudbay Minerals因秘鲁动乱关闭工厂，将与各方合作解决问题，不影响2025年生产及成本目标 [12] - 阿根廷批准加拿大McEwen Copper 27亿美元铜矿项目，预计年出口贡献11亿美元，项目2029年开始生产阴极铜 [13] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、铜精矿现货TC、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表 [17][19][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅区间震荡，主因国内工业品市场情绪降温，多晶硅期货高位回落但下方支撑明显，中国工业企业利润增速同比大幅回升，反内卷政策效应进入兑现期 [2][5][9] - 我国反内卷政策效应进入兑现期，硅料端企业利润持续修复，我国工业企业利润同比增速大幅回升，工业品市场情绪降温但价格重心企稳 [2][9] - 技术面来看，盘面8800一线支撑意义强，多晶硅盘面冲高回落略打压短期情绪，但整体预计期价短期仍将维持偏强震荡 [2][9] 市场数据 - 9月26日较9月19日，工业硅主力合约价格从9305元/吨降至8960元/吨，跌幅3.71%；通氧553现货价格从9350元/吨涨至9500元/吨，涨幅1.60%；不通氧553现货价格从9100元/吨涨至9300元/吨，涨幅2.20%；421现货价格从9600元/吨涨至9700元/吨，涨幅1.04%；3303现货价格从10450元/吨涨至10550元/吨，涨幅0.96%；有机硅DMC现货价格从10800元/吨涨至11050元/吨，涨幅2.31%；多晶硅致密料现货价格维持51元/吨；工业硅社会库存维持54.3万吨 [3] 市场分析及展望 宏观方面 - 中国8月规模以上工业企业利润总比+20.4%，1 - 8月累积同比增长0.9%，其中装备制造业“压舱石”作用明显，1 - 8月规模以上装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点 [6] 供需方面 - 截止9月26日，工业硅周度产量为9.56万吨，环比+0.94%，同比+0.21%，上周工业硅三大主产区开炉数为310台，整体开炉率维持38.9%，其中新疆地区开炉数升至130台，环比增加1台；云南地区53台，环比持平；四川和重庆地区合计55台，环比减少2台；内蒙古开炉数30台，环比几无变化 [6] - 需求来看，多晶硅报价重心上移，但硅企库存压力大，预计10月减产力度或不及预期；硅片后续挺价空间有限，市场情绪转弱；光伏电池供需维持紧平衡，高效电池片需求尚佳；组件端龙头企业惜售，集中式价格小幅上调但终端招标量减少，部分项目延后开工，随着15年前首批光伏发电站退役，光伏老旧组件回收成重要课题，上周组件中标价格区间为0.69 - 0.75元/瓦，终端消费减弱但中游端进入供需紧平衡新阶段，产业链仍在进行结构性供需平衡调整 [2][5][7][9] 库存方面 - 截止9月26日，工业硅全国社会库存维持54.3万吨，环比持平，社会库存再度上行终端消费减速，而交易所注册仓单量持续，广期所仓单库存升至50133手，合计25.1万吨，交易所出台交割品标准新规后，4系牌号仓单因钛含量超标多数无法重新注册仓单，符合新交割标准的5系仓单积极注册入库形成新的仓单库存来源，目前5系仓单注册入库数量增加，仓单库存近期维持在5万吨上下主因光伏行业响应国家反内卷号召企业减产预期强化 [8] 行业要闻 - 截至8月底，全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18.0%，其中太阳能发电装机容量11.2亿千瓦，同比增长48.5%；风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1%；1 - 8月全国发电设备累计平均利用2105小时，比上年同期降低223小时 [10] - 南非2025年第一季度新增光伏装机约928MW，预计今年新增装机超2024年的1.1GW，截至2025年年中累计光伏装机量估计为9457MW，截至2025年7月光伏项目总规模达1.0078GW，占整体14.9GW储备项目绝大部分，还有11个REIPPPP项目在建，今年7月南非政府批准第七轮采购中的六个新增光伏项目，总装机容量1290MW，该容量来自未被使用的陆上风电项目指标重新分配 [11] - 9月5日，河北省下达2025年风电、光伏发电年度开发建设方案第二批项目，共76个、727.107万千瓦，其中光伏项目42个，总规模312.907万千瓦；风电项目34个，总规模414.2万千瓦，从项目业主来看，华电集团获得规模最大，达到113.3万千瓦；大唐集团、国家能源集团、国家电投均获超75万千瓦规模 [11] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、广期所仓单库存、国内社会库存、主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等相关图表 [13][14][15][17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周基本面边际改善，市场博弈热度降温，锂价无明显波动，产业上碳酸锂供给创新高、库存去化、储能热需求延续、动力终端高频销量增速回升，但市场对9.30锂矿走向有顾虑，多空撤回押注，市场博弈热度降温，锂价横盘震荡 [4] - 后期锂矿走向或是唯一扰动因素，价格震荡运行，本周碳酸锂仅有两个交易日，市场或静待江西锂矿最终裁决，基本面边际变量影响有限，下游节前备库多已结束，现货市场交投或停滞，盘面博弈核心在资源裁定，锂价趋势性方向不明，市场博弈降温，短期维持震荡观点 [4] 各部分总结 市场数据 - 2025 年 9 月 26 日与 9 月 19 日相比，进口锂原矿、进口锂精矿、国产锂精矿价格无变动，即期汇率美元兑人民币变动 0.02 至 7.135，变动幅度 0.31%，电池级碳酸锂现货价格降至 7.29 万元/吨，变动幅度 -1.46%，工业级碳酸锂现货价格降至 0，变动幅度 -100%，碳酸锂主力合约价格降至 7.27 万元/吨，变动幅度 -1.46%，电池级氢氧化锂（粗粒）、（细粒）价格分别升至 7.44 万元/吨、7.94 万元/吨，变动幅度 0.68%、0.63%，碳酸锂库存合计增至 130581 吨，变动幅度 0.10%，磷酸铁锂价格降至 3.38 万元/吨，变动幅度 -0.29%，钴酸锂价格升至 23.40 万元/吨，变动幅度 6.85%，三元材料 811、622 价格分别升至 14.60 万元/吨、12.55 万元/吨，变动幅度 0.69%、0.80% [6] 市场分析及展望 上周市场分析 - 监管与交割：截止 2025 年 9 月 26 日，广期所仓单规模 40329 吨，最新匹配成交价格 74700 元/吨，主力合约 2511 持仓规模 24.86 万手 [8] - 供给端：截止 9 月 26 日，碳酸锂周度产量 21469 吨，较上期增加 344 吨，国内有新增产能投放，西藏矿业扎布耶盐湖提锂投产，设计产能约 1.2 万吨，天齐锂业张家港 3 万吨锂盐项目竣工投产，为柔性产线 [8] - 锂盐进口：8 月碳酸锂进口量 21847 吨，环比 +58%，同比 +25%，从智利进口约 15608 吨，环比 +82%，占比约 71%，从阿根廷进口量 4253 吨，环比 +8%，占比约 19%，本期进口均价约 8553 美元/吨，较上期下跌约 14%，智利 8 月碳酸锂出口量约 16903 吨，环比减少约 19.2%，出口至我国约 12982 吨，同环比 -4.8%/+6.9% [9] - 锂矿进口：8 月锂矿石进口合计约 61.92 万吨，环比 -17.51%，从澳大利亚进口 21.2 万吨，环比 -50.5%，从津巴布韦进口量约 11.8 万吨，环比 +84%，进口自尼日利亚约 10.5 万吨，环比 -9.6%，进口自马里和巴西的锂精矿规模显著提升，分别为 7.3 万吨和 1.8 万吨 [10][11] - 需求方面 - 下游正极材料：截止 9 月 26 日，磷酸铁锂产量约 78166 吨，开工率 68.79，较上期 -0.05 个百分点，库存 50354 吨，较上期 -96 吨，三元材料产量约 18070 吨，开工率 47.28，较上期 +0.28 个百分点，库存 12885 吨，较上期 +60 吨；价格上，三元材料价格相对平稳，铁锂及三元价格均有小幅探涨，市场交投转冷，下游节前备库多已结束，成本端扰动有限，碳酸锂价格平稳，硫酸镍价格微幅探涨，正极材料厂成本压力仍在，关注节后下游备库热度 [12] - 新能源汽车：9 月 1 - 21 日，全国乘用车新能源市场零售 69.7 万辆，同比去年 9 月同期增长 10%，较上月同期增长 11%，零售渗透率 58.5%，今年以来累计零售 826.7 万辆，同比增长 24%；海外方面，9 月 24 日特朗普确认对欧盟输美汽车及零部件实行 15%关税，国内高频销量增速回暖，旺季节前预热效果显著，销量回升受经销商主动降价促销去库提振，但后期隐忧仍在，终端消费下沉与补贴向上倾斜矛盾未解决，补贴规模限额限量限制需求高度，终端消费市场或维持有序增长节奏，高度空间有限 [13] - 库存方面：截止 9 月 26 日，碳酸锂库存合计 130581 吨，较上期累库约 135 吨，其中工厂库存 26470 吨，较上期累库约 375 吨，市场库存 63782 吨，较上期去库约 1085 吨，交易所库存 40329 手，较上周增加 845 张 [14] 本周展望 - 锂矿走向或是唯一扰动因素，价格震荡运行，本周碳酸锂仅有两个交易日，市场或静待江西锂矿最终裁决，基本面边际变量影响有限，下游节前备库多已结束，现货市场交投或停滞，盘面博弈核心在资源裁定，锂价趋势性方向不明，市场博弈降温，短期维持震荡观点 [15] 行业要闻 - 天齐锂业三万吨电池级氢氧化锂项目 9 月 25 日在张家港保税区竣工投产，是“五年战略规划”首个实施并竣工项目，也是落户张家港第二座全自动化电池级氢氧化锂（碳酸锂）工厂 [16] - 9 月 25 日西藏矿业宣布扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目 9 月 20 - 24 日完成 120 小时功能考核，正式投入生产，是全球首个采用膜分离与 MVR 蒸发结晶相结合工艺的大型盐湖提锂工业装置 [16] - 9 月 20 日，洛浦西海新能源材料有限公司一期碳酸锂项目在新疆和田地区洛浦县投产，一期达产后每年可处理锂精矿 30 万吨，年产电池级碳酸锂 3 万吨 [16] 相关图表 - 包含碳酸锂期货价格、电池级氢氧化锂价格、进口锂精矿价格走势、碳酸锂产量、电池级碳酸锂产量、碳酸锂供给结构、碳酸锂进口、氢氧化锂产量、电池级氢氧化锂产量、氢氧化锂产量结构、磷酸铁锂价格、磷酸铁锂产量、三元材料产量、三元材料价格走势、三元电池产量、磷酸铁锂电池产量等图表 [18][20][22][25][27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铁矿期货震荡回落，节前补库利多兑现，期价震荡回落 ；国庆长假临近，钢厂补库临近尾声，预计铁矿震荡调整 [1][4][6] 各部分总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3114 | -58 | -1.83 | 7678373 | 2832803 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3313 | -61 | -1.81 | 2616236 | 1369716 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 790.0 | -17.5 | -2.17 | 1419700 | 529740 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1196.5 | -35.5 | -2.88 | 6549970 | 907095 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1692.5 | -46.0 | -2.65 | 141015 | 53441 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 需求端：上周钢厂铁水产量延续增势，日均铁水升至 242 万吨以上，节前补库积极，钢厂库存升至同期高位 ；247 家钢厂高炉开工率 84.45%，环比增加 0.47 个百分点，同比增加 6.22 个百分点 ；高炉炼铁产能利用率 90.86%，环比增加 0.51 个百分点 ，同比增加 6.41 个百分点；钢厂盈利率 58.01%，环比减少 0.86 个百分点，同比增加 39.40 个百分点；日均铁水产量 242.36 万吨，环比增加 1.34 万吨，同比增加 17.50 万吨 [4] - 供应端：上周海外发运量环比回落，到港增加，均处近三年同期高位水平，预计本周发运增加 ；全球铁矿石发运总量 3324.8 万吨，环比减少 248.3 万吨；澳洲巴西铁矿发运总量 2772.8 万吨，环比减少 205.0 万吨；全国 47 个港口进口铁矿库存 14550.68 万吨，环比增加 169.00 万吨；日均疏港量 351.41 万吨，增 0.38 万吨 [5] 行业要闻 - 工信部等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在 4%左右 ；方案提出实施产能产量精准调控，推进钢铁企业分级分类管理，稳定原燃料供给等措施 [10] - 9 月 22 日，央行行长潘功胜表示中国央行在货币政策上坚持以我为主，兼顾内外；当前中国货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策 [10] - 韩国 K - steel 法案若落地，受冲击最大的将是中厚板与热卷 ；以 30%平均关税税率测算，中国中厚板在韩价格优势将完全丧失，预计年出口量可能缩减至 80 万吨以下 [10] - 根据中蒙两国双边协定，国庆中秋假期期间，各口岸放假闭关 7 天 ；甘其毛都口岸、满都拉口岸、策克口岸均于 10 月 1 号开始闭关，10 月 8 号恢复通关 [10] 相关图表 - 包含螺纹、热卷、铁矿石等期货现货走势、基差走势、钢厂吨钢利润、黑色金属冶炼和压延加工业盈亏情况、全国钢铁日产量、钢材产量、库存、消费量等多方面图表 [9][11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格延续强势运行，国际金银价格再创历史新高，金价连续六周上涨，上周五美国通胀数据符合预期强化市场对美联储降息预期，推动贵金属价格强势上攻 [2][5] - 美国 8 月核心 PCE 价格指数环比涨 0.2%、同比涨 2.9%，符合预期不阻碍美联储降息节奏，投资者预计 10 月降息概率 88%、12 月降息概率 65%，且美联储官员对货币政策分歧加大 [2][5] - 在通胀符合预期、美联储维持宽松预期及关税加征背景下，黄金有望保持强劲走势，白银处于补涨行情有望挑战历史高点，但国内长假将至需警惕外盘价格波动风险 [2][6] 各目录总结 上周交易数据 - SHFE 黄金收盘价 856.06 元/克，涨 25.50 元，涨幅 3.07%，成交量 264305 手，持仓量 178255 手 [3] - 沪金 T+D 收盘价 852.90 元/克，涨 12.97 元，涨幅 1.54%，成交量 50644 手，持仓量 211162 手 [3] - COMEX 黄金收盘价 3789.80 美元/盎司，涨 70.40 美元，涨幅 1.89% [3] - SHFE 白银收盘价 10632 元/千克，涨 661 元，涨幅 6.63%，成交量 522479 手，持仓量 634627 手 [3] - 沪银 T+D 收盘价 10551 元/千克，涨 308 元，涨幅 3.01%，成交量 698132 手，持仓量 3354936 手 [3] - COMEX 白银收盘价 46.37 美元/盎司，涨 3.00 美元，涨幅 6.92% [3] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格延续强势，美国 8 月核心 PCE 数据符合预期强化美联储降息预期，投资者预计 10 月降息概率 88%、12 月降息概率 65% [5] - 美联储官员对货币政策分歧加大，新晋理事米兰主张迅速降息，理事鲍曼、芝加哥联储主席古尔斯比也倾向降息 [6] - 特朗普宣布 10 月 1 日起对进口药品等加征关税，推动避险情绪升温 [6] - 本周关注美国 9 月非农等数据、美联储官员讲话、美国政府停摆危机、日本自民党选举及 A 股休市情况 [7] 重要数据信息 - 美国 8 月核心 PCE 物价指数环比涨 0.2%、同比涨 2.9%，符合预期且与前值持平 [9] - 美国 8 月消费支出经通胀调整后增长 0.4%，超出预期 [9] - 美国 9 月标普全球制造业 PMI 初值 52，服务业 PMI 初值 53.9，综合 PMI 初值 53.6，均低于预期并创三个月新低 [9] - 欧元区 9 月制造业 PMI 初值 49.5 重回荣枯线之下，服务业 PMI 初值升至 51.4 超出预期，德国服务业 PMI 创新高、制造业 PMI 降至低位，法国制造业和服务业下滑 [9] - 美国 9 月密歇根大学消费者信心指数终值 55.1 降至四个月低点，一年期通胀预期终值 4.7%，五至十年期通胀预期终值 3.7%，略低于初值和前值 [9] - 美国第二季度 GDP 终值年化环比增长 3.8%，核心 PCE 物价指数终值上调至 2.6% [10] - 美国上周初请失业金人数下降 1.4 万至 21.8 万人，续请失业金人数微降 2000 人至 192.6 万 [10] - 美国 8 月新屋销售年化总数 80 万户，远超预期，环比大涨 20.5%，待售新房库存降至 49 万套 [10] - 美国发布与欧盟关税协议文件，确认自 8 月 1 日起对欧盟汽车及零部件征税，部分商品列入豁免清单 [10] 相关数据图表 - 截至 2025 年 9 月 26 日，ETF 黄金总持仓 1005.72 吨，较上周增加 11.16 吨；ishare 白银持仓 15361.84 吨，较上周增加 156.70 吨 [12] - 截至 2025 年 9 月 23 日，黄金期货非商业性净多头 266749 手，较上周增加 339 手；白银期货非商业性净多头 52276 手，较上周增加 738 手 [13] - 报告还展示了 SHFE 金银价格、COMEX 金银价格、COMEX 黄金和白银库存、COMEX 黄金和白银非商业性净多头、SPDR 黄金和 SLV 白银持有量、沪期金与沪金 T+D 价差、沪期银与沪银 T+D 价差、黄金和白银内外盘价格、美国通胀预期与原油价格、金价与美元及铜价格、COMEX 金银比价、金价与 VIX 指数及原油价格、金价与美国 10 年期国债收益率及实际利率、美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势等图表 [15][16][17][18][20][22][23][24][25][26][28][29][31][32][33][35][36][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国二季度GDP上修，国内各行业反内卷持续推进，不同商品市场表现各异，需关注美国通胀数据及各商品基本面变化 [2][3] 各品种情况总结 宏观 - 海外方面，美国二季度GDP终值年化增速上修至3.8%，PCE物价指数维持2.6%，上周首申人数大幅回落至21.8万人，特朗普称将对部分商品加征关税，美元指数反弹，美债利率上行，美股走低，金价高位震荡，油价走平，铜价回落，关注今晚美国8月PCE及9月密歇根调研软数据 [2] - 国内方面，各行业反内卷持续推进，A股窄幅震荡偏暖，债市依旧难改弱势，预计股市延续高位震荡，债市整体保持观望 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格再度收涨，COMEX黄金期货小幅上涨0.33%报3780.5美元/盎司，国际银价突破45美元，再创十四年来的新高，COMEX白银期货涨2.89%报45.47美元/盎司 [4] - 美联储官员释放复杂政策信号，金价高位震荡，银价受铜价大涨带动继续上攻，强劲数据增加美联储未来降息路径不确定性，市场对10月降息预期降温，关注今晚PCE数据 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力大幅上行，伦铜昨夜10300美金转入调整，国内近月转向升水结构，电解铜现货市场成交不活跃，下游畏高补库意愿下降 [6] - 美联储鹰鸽两派内部分歧扩大，解雇库克风波暂缓提振美元指数反弹，对铜价上行构成阻力；基本面来看，精矿供应趋近，国内精铜产量预期下滑，社会库存偏低运行，预计铜价短期将维持震荡上行走势 [7] 铝 - 周四沪铝主力收20765元/吨，涨0.39%，LME收2664美元/吨，涨9.5%，现货SMM均价20770元/吨，涨90元/吨，平水，南储现货均价20710元/吨，涨90元/吨，贴水60元/吨 [8] - 美国第二季经济增速上修，初请失业金人数减少，限制美联储降息预期，关注今晚美国通胀数据；基本面节前备货提振阶段性消费，铝社会库存加速去库，铝价预计保持企稳震荡走势 [9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收2942元/吨，涨0.166%，现货氧化铝全国均价3026元/吨，跌6元/吨，升水132元/吨，澳洲氧化铝F0B价格322美元/吨，持平，理论进口窗口开启 [10] - 十一节前下游电解铝厂备货需求增加，期价抵达氧化铝行业加权平均成本附近，市场空头情绪稍有收敛，氧化铝期价暂时收到支撑，但预计仍保持偏空运行 [10] 锌 - 周四沪锌主力ZN2511合约日内减仓上涨，夜间横盘震荡，伦锌冲高回落，现货市场成交一般，截止至本周四，社会库存为15.04万吨，较周一减少0.66万吨 [11] - 美国GDP增速超预期叠加首申失业金人数下降，市场对10月降息预期降温，美元收涨；受下游低位点价提货及广东地区台风影响入库双重作用下，周度去库明显，给与锌价支撑，但消费旺季不显著，国庆期间供需错配存累库预期，锌价缺乏上涨驱动，短期延续低位盘整 [11] 铅 - 周四沪铅主力PB2511合约日内窄幅震荡，夜间维持震荡走势，伦铅小幅收涨，现货市场流通货源增多，部分持货商报价贴水扩大，下游企业维持按需采购 [12] - 原再炼厂复产节奏较缓慢及下游国庆长假前备货需求增加，社会库存回落显著，降至近四个月新低，对铅价构成支撑，但下游备货基本完成，供应恢复而需求回落，铅价高位震荡后存调整风险 [13] 锡 - 周四沪锡主力SN2511合约日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦锡震荡，现货市场需求表现疲软，下游对高价原料采买谨慎，市场零星成交 [14] - 市场继续消化铜价上涨带来的乐观情绪，且锡产业链原料供应改善程度不足，LME库存水平保持低位，给到锡价较强支撑，但利好基本兑现在当前价格中，进一步上涨需求更多刺激，短期锡价保持高位震荡，继续关注震荡区间上沿压力 [14] 碳酸锂 - 周四碳酸锂价格震荡偏强运行，现货价格小幅走弱，原材料价格小幅上探，西藏矿业旗下扎布耶盐湖正式投产，设计锂盐产能合计约12000吨 [15] - 盐厂开工高位，锂矿需求增量显著，下游进入季节性旺季，但下游材料厂采购谨慎，现货表现平平，盘面对9.30扰动风险较为谨慎，短期博弈热度有限，锂价震荡 [15] 镍 - 周四镍价冲高后回落运行，SMM1镍报价124050元/吨，金川镍报125200元/吨，电积镍报122950元/吨，SMM库存合计4.14万吨，较上期+429吨 [16] - 美国二季度经济数据表现亮眼，对镍价有所提振，博罗依台风或对菲律宾镍矿活动有所扰动，下游铁厂亏损尤在，对高矿价抵触较强，上下游或陷入僵持，硫酸镍支撑较强，纯镍市场交投冷清，短期关注台风扰动强度，镍价震荡运行 [16][17][18] 纯碱玻璃 - 周四纯碱主力合约震荡偏强运行，玻璃主力合约震荡偏强运行，产业上，纯碱产量、出货量增加，产销率环比大幅提升，企业库存减少，玻璃在产日熔量持平，光伏玻璃企业库存小幅增加，浮法玻璃企业库存减少，六部门发布产能限制通知 [19] - 内卷治理政策初步在玻璃行业落地，玻璃产能或遭遇增量瓶颈，叠加当下终端消费较热，市场多头情绪浓郁，纯碱供需环比改善，下游节前高强度备货，企业库存显著去化，后续关注节后补库强度，价格或在政策驱动下仍有探涨可能 [20] 螺卷 - 周四钢材期货震荡走势，现货市场成交10.8万吨，本周五大钢材品种供应864.93万吨，周环比增9.47万吨，总库存1510.61万吨，周环比降9.13万吨，表观消费量为874.06万吨，环比增2.8% [21] - 钢联公布的产业数据良好，五大材产量表需双增，库存下降，但现货市场贸易成交偏弱运行，终端偏弱格局不改，预计期价震荡走势 [21] 铁矿 - 周四铁矿石期货震荡，港口现货成交111万吨，部分焦企提涨焦炭价格，本周唐山主流样本钢厂平均盈利44元/吨，周环比减少25元/吨 [22] - 供应端平稳运行，本周海外发运量环比回落，到港回升，港口库存环比回升，需求端钢厂铁水产量维持在240万吨以上，双节前下游补库预期支撑，当前铁矿石价格偏强震荡，但需警惕期价高位调整风险，因补库需求将逐步减弱，同时终端需求偏弱现实压制 [23]