报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央经济工作会议召开，强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，着力稳定房地产市场；基本面产业数据一般，螺纹产量、表现、库存三降，供需双弱，热卷去库有限；商务部、海关总署对部分钢铁产品实施出口许可证管理，对国内供应有影响，尚需观察；基本面驱动不强，预计钢价震荡偏弱走势 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3060 | -97 | -3.07 | 8188837 | 2536760 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3232 | -88 | -2.65 | 2938236 | 1148348 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 760.5 | -25.0 | -3.18 | 1394596 | 468056 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1016.5 | -123.5 | -10.83 | 6485494 | 790767 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1475.0 | -110.0 | -6.94 | 142579 | 47200 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡下跌，钢材延续去库，但终端弱势不改，上方压力较大 [4] - 中央经济工作会议强调实施积极财政和适度宽松货币政策，着力稳定房地产市场，深化住房公积金制度改革，推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式 [4] - 商务部、海关总署自 2026 年 1 月 1 日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理，中钢协认为利于推动行业高质量发展、维护供需格局与贸易平衡；Mysteel 认为反映政策精准调控思路，短期部分企业或出口转内销并加速清库存 [5] - 上周螺纹产量 179 万吨，环比减 11 万吨，表需 203 万吨，减 14 万吨，厂库 141 万吨，减 2 万吨，社库 339 万吨，减 22 万吨，总库存 480 万吨，减 24 万吨；热卷产量 309 万吨，减 6 万吨，厂库 84 万吨，增 4 万吨，社库 313 万吨，减 7 万吨，总库 397 万吨，减 3 万吨，表需 312 万吨，减 3 万吨 [1][5] 行业要闻 - 商务部、海关总署自 2026 年 1 月 1 日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [8] - 中共中央政治局 12 月 8 日召开会议，定调 2026 年经济工作坚持稳中求进、提质增效，继续实施积极财政和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [8] - 美联储年内第三次降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 3.50%–3.75% [8] - 中央经济工作会议 10 - 11 日在北京举行，定调明年经济工作，强调实施积极财政和适度宽松货币政策，提出八方面重点任务，包括稳定房地产市场、化解地方政府融资平台经营性债务风险等 [8] 相关图表 - 报告展示了螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、螺纹现货地区价差走势、热卷现货地域价差走势、长流程钢厂冶炼利润、华东地区短流程电炉利润、全国 247 家高炉开工率、247 家钢厂日均铁水产量、螺纹钢产量、螺纹钢社库、螺纹钢厂库、热卷厂库、螺纹钢总库存、热卷总库存、螺纹钢表观消费、热卷表观消费等图表 [11][12][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球贸易格局重塑使美元信用受损，贵金属避险与财富保值属性强化，货币属性回归，金银长期上涨逻辑坚实，2026年美联储降息、美元指数趋弱将支撑其金融属性溢价 [3][74] - 白银6月开启补涨行情且屡创新高，因被列入关键矿物，供给缺乏上调能力、需求有增量、可流通库存偏紧，将受益于“战略资源 + 金融属性 + 工业属性”三重驱动，预计2026年在高波动中持续上行并跑赢黄金 [3][74] - 预计2026年国际金价波动区间3800 - 5000美元/盎司，国际银价波动区间55 - 75美元/盎司，金银比回落至50 - 70中枢水平 [3][74] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情回顾 - 2025年贵金属价格表现优异，上半年黄金引领上涨，因特朗普重任后美国经济和贸易政策不确定性增加使避险需求抬升，8月下旬鲍威尔转鸽、市场对美联储降息预期推动黄金第二轮上涨，COMEX期货主力合约10月20日达4398美元/盎司历史高点 [8] - 白银6月开启补涨行情，8月美国拟将白银列入关键矿物清单引发库存跨境搬运，10月伦敦白银“逼仓”风波使银价突破50美元/盎司，11月美国正式列入清单后，中国两大交易所白银库存降至近十年低点，银价突破60美元/盎司 [9] - 截至12月11日，COMEX期金主力合约涨幅61%，COMEX期银主力合约涨幅113%，沪金主力合约涨幅55%，沪银主力合约涨幅94% [9] 黄金：全球贸易格局重塑、美元信用受损，为黄金提供长期驱动 美国政府债务持续扩增，美元信用下降，黄金货币属性强化 - 特朗普2.0用关税武器重构全球化规则，“对等关税”政策使美元信用加速透支，全球经济不确定性加大，避险需求骤增，贵金属表现亮眼 [14] - 美国联邦政府支出与收入缺口持续，特朗普政府经济政策加重债务负担，10月预算赤字2840亿美元，截至12月8日债务总额达38.39万亿美元，国际评级机构下调美国主权信用评级，黄金货币属性凸显 [17] 美联储鸽派降息，明年降息节奏或先缓后快 - 美联储12月议息会议降息25BP，启动短期美债购买，对资产负债表调整，会议比市场预期鸽派，2026年经济与通胀前景改善，降息动作将放缓 [23][24] - 2026年上半年鲍威尔离任前或放慢降息节奏，5月美联储主席换届可能使降息节奏加快，预计6 - 10月四次议息会议择机降息2 - 3次，下半年流动性大概率持续宽松 [25][26] 全球央行加速储备资产多元化进程，持续增持黄金 - 全球央行2008年后重新增持黄金，2010年成为净买入方，2022年后加速，新兴国家增配黄金动机强、空间大，今年全球央行加快购金步伐，前三季度净购金总量634吨 [30][32] - 中国央行连续13个月增持黄金，11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），占外汇储备比例低，增持空间大 [33] 黄金的富保值属性强化，全球黄金投资需求增加 - 2025年三季度全球黄金需求总量达1313吨，投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部黄金净需求55% [41] - 今年黄金ETF投资需求大幅增加，前三个季度全球黄金ETF总持仓增加619吨（约合640亿美元），中国黄金ETF规模快速扩张，11月末持金规模达244吨 [42][43] - 2025年三季度中国零售黄金投资与消费需求按金额计达1204亿元人民币，同比激增29%，四季度金饰消费有望改善，黄金投资需求将维持相对强势 [44][45] 白银：战略资源属性强化，银价屡创新高 矿产供给停滞，白银的供需缺口在持续扩大 - 全球白银产量连续五年在2.5 - 2.6万吨区间，矿产端增量未来几年停滞，2019 - 2024年再生银年增长仅3.4%，无法填补矿产下降空缺 [52][54] - 白银需求受益于清洁能源相关结构性收益，工业需求快速增加，供需缺口连续四年扩大，2024年工业白银需求达6.805亿盎司，未来缺口将持续扩大 [54] 需求结构变化，白银工业需求将受三大领域强力拉动 - 光伏领域用银量成为白银需求重要且增长最快的应用领域之一，预计2025年达约1.957亿盎司，2030年前全球太阳能装机容量年复合增长率将达17%，带动白银消费 [57] - 汽车行业全球白银需求2025 - 2031年复合年增长率3.4%，到2031年达约9400万盎司，电动汽车发展推动充电基础设施需求，进一步推动白银需求 [58] - 数据中心规模爆发式增长，全球数据中心IT功率容量从2000年的0.93吉瓦增长到2025年的近50吉瓦，未来10年美国数据中心建设将增长57%，白银需求增加 [58][59] 白银战略资源属性强化，未来关税风险和库存隐忧仍在 - 2025年8月美国提议将白银纳入关键矿产清单，引发库存跨境搬运和“逼仓”风波，11月正式列入清单，未来关税风险和库存隐忧严峻 [66][67] - 2025年上半年伦敦现货白银库存跌至历史新低，白银ETF实物持仓量大幅攀升，可流通库存不足问题严峻，触发伦敦白银“逼仓”风波，目前伦敦可流通白银不足问题仍存在 [68][69] 价值洼地凸显，投资资金流入助推银价飙升 - 年初至今白银价格涨幅反超黄金，因去年至今年上半年白银涨幅滞后，4月金银比价高达104，处于价值洼地，吸引投资资金流入 [71] - 2025年内白银ETF持仓量大幅攀升，全球白银ETF整体持仓量达2.57万吨，实物白银投资显现环比回升迹象，白银定价重心向投资需求端转移 [73] 行情展望及操作策略 - 全球贸易格局重塑使美元信用受损，贵金属避险和财富保值属性强化，2026年美联储降息、美元指数趋弱为金银提供驱动 [74] - 白银将受益于“战略资源 + 金融属性 + 工业属性”三重驱动，预计2026年在高波动中持续上行并跑赢黄金 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 11月棕榈油价格加权指数涨跌交替，受印尼和美国生柴政策、产量和出口需求预期差、中加贸易关系、地缘政治等因素影响 [3][47] - 2026年全球棕榈油产量增幅2% - 3%，约160 - 240万吨，USDA预估全球产量8000万吨；印尼产量小幅增加，马来西亚维持2000万吨 [3][47] - 马来西亚面临高库存压力，后续关税或调整，USDA预计新年度出口量1610万吨；印尼出口需求或因生柴政策推迟小幅增加，预估为2370万吨；印尼B50生柴政策计划2026年下半年实施，预计带来增量200万吨，但有推迟可能 [3][47] - 全球大豆和菜籽供应宽松，豆菜油有价格优势，替代需求仍在；俄乌谈判进入和平协议阶段，油价弱势低位震荡，对油脂市场支撑有限 [3][48] - 2026年全球棕榈油产量和食用消费趋势增长，印尼B50落地带来需求增量，维持紧平衡格局；年内因供需错配、政策预期差、地缘冲突等因素有结构性行情，价格预计在7000 - 10500元/吨宽幅震荡 [3][48] 根据相关目录分别总结 油脂市场行情回顾 1.1油脂市场走势 - 2025年初棕榈油走弱，因印尼B40政策未如期执行、美元指数走强、高价抑制需求等；后因USDA报告利多、特朗普关税政策提振美豆油消费等因素止跌 [8] - 春节后复工复产，国内低库存、下游补库、开斋节备货、产区降水担忧、印尼重申B40政策等因素使棕榈油上涨 [8] - 2月下旬到5月价格震荡回落，因产地增产、美国关税政策、原油价格下挫、印尼B40政策搁置等 [8] - 6 - 8月期价上涨，分别受中东地缘冲突、美国生柴政策预期、7月MPOB报告利多、印尼B40和B50政策预期、8月MPOB报告累库不及预期、中国对加菜籽反倾销调查、美国环保署生柴政策豁免义务量不及预期等因素影响 [8] - 9月多空因素交织震荡，10月回落，因产量环比增多、豆油替代增多、棕榈油出口需求走弱、累库超预期 [8] 基本面分析 2.1 MPOB报告 - 马来西亚11月棕榈油产量194万吨，环比减5.3%；出口量121万吨，环比减28.13%；11月底期末库存284万吨，高于市场预期，报告偏利空 [19] - 12 - 3月马来西亚进入减产季，临近节假日国内备货需求增加，棕榈油有支撑，关注库存去化进程 [19] - 马来西亚当前库存处于同期高位，12月官方参考价格4206.38林吉特/吨，低于11月，出口关税税率10%，后续或调整出口机制消化库存 [20] - 马来西亚约30%油棕树树龄超19年，12%超25年，平均树龄约15年，处于衰退期，产能增速放缓，翻种率1% - 2%，未来产量预估2000万吨，与2025年大致持平 [20] 2.2 马棕产量和出口 - 2025年11月1 - 30日，马来西亚棕榈油单产环比减2.09%，出油率环比增0.36%，产量环比减0.19% [27] - 11月1 - 20日，马来西亚毛棕榈油产量较上月同期增3.24%，其中马来半岛、婆罗洲、沙巴、沙捞越产量均增加 [29] - 11月1 - 30日，ITS数据显示出口量1316455吨，较上月同期减19.68%；AmSpec数据显示棕油产品出口量1263298吨，较10月同期减15.89%；SGS数据显示出口量779392吨，较上月同期减39.21% [29] 2.3 印度尼西亚情况 - 2025年9月印尼棕榈油产量430万吨，环比减124万吨，同比减12万吨，1 - 9月产量合计4334万吨，同比增440万吨，增幅11.3% [32] - 9月出口量220万吨，环比减127万吨，同比减6万吨，1 - 9月出口累计2490万吨，同比增295万吨 [32] - 9月国内消费量205万吨，环比减5万吨，同比增6万吨，1 - 9月累计1846万吨，同比增5.13% [32] - 8月库存259万吨，上月254万吨，去年同期262万吨 [32] - 印尼推进非法种植园国有化，已查封370万公顷，目标年底达400万公顷，占全国油棕树种植面积24.5%，USDA预估新年度产量4750万吨，同比小幅增加 [33] - 印尼B50生柴政策若2026年下半年落地实施，预计带来需求增量200万吨，挤压出口需求；若推迟实施，部分需求转入出口方向 [33][34] 2.4 印度植物油进口 - 2025年10月印度植物油进口量133万吨，9月166万吨，2024年10月143万吨，2024/2025年度至今累计1601万吨，同比增5万吨 [35] - 10月棕榈油进口量60万吨，上月83万吨，去年同期84.6万吨，2024/2025年度累计758万吨，同比减143万吨 [35][37] - 10月豆油进口量45.5万吨，上月54.9万吨，去年同期34.2万吨，2024/2025年度累计547万吨，同比增203万吨 [37] - 10月葵花籽油进口量26.1万吨，上月27.5万吨，去年同期24万吨，2024/2025年度累计294万吨，同比减57万吨 [37] 2.5 中国油脂进口 - 2025年10月棕榈油进口量22万吨，上月15万吨，去年同期25万吨，1 - 10月累计197万吨，同比减35万吨 [39][40] - 10月菜籽油进口量14.1万吨，上月15.7万吨，去年同期15.7万吨，1 - 10月累计175万吨，同比增28万吨 [40] - 10月葵花籽油进口量3.2万吨，上月3.8万吨，去年同期6.9万吨，1 - 10月累计40.7万吨，同比减60.3万吨 [40] - 10月三大油脂进口量39.3万吨，9月34.5万吨，2024年10月47.5万吨，1 - 10月累计412万吨，去年同期479万吨 [40] 2.6 国内油脂库存 - 截至2025年11月28日当周，全国重点地区三大油脂库存219.75万吨，较上周减2.65万吨，较去年同期增24.62万吨 [42] - 其中豆油库存117.88万吨，较上周减0.11万吨，较去年同期增12.58万吨；棕榈油库存65.35万吨，较上周减1.36万吨，较去年同期增17.08万吨；菜油库存36.52万吨，较上周减1.18万吨，较去年同期减5.04万吨 [42] - 随着元旦和春节到来，国内备货需求增多，进口买船增加，目前库存增长放缓，预计维持小幅增长，成交一般，刚需采购为主，节假日效应对价格有一定支撑 [42] 总结与后市展望 - 2025年1 - 11月棕榈油价格加权指数受多种因素影响涨跌交替 [3][47] - 2026年全球棕榈油产量和需求情况如前文所述，维持紧平衡格局，价格预计在7000 - 10500元/吨宽幅震荡 [3][47][48]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观面中央经济工作会议坚持稳中求进实施积极宏观政策稳定房地产市场 [3] - 基本面今年钢材弱现实需求疲弱预计明年需求总量小幅收缩供应高位产量或持平略降 [3] - 2026年钢材期货延续震荡偏弱格局钢价重心震荡向下螺纹钢2600 - 3300元/吨热卷2700 - 3500元/吨 [3] 根据目录总结 钢材市场行情回顾 - 2025年钢材期货先跌后涨再回落全年价格重心下移 [10] - 上半年需求弱海外关税等因素使钢价下行7月政策等推动反弹后回落 [10][11] 需求：房地产拖累，制造业支撑 十五五开局之年稳中求进 - 2025年宏观政策稳中求进财政积极货币稳健协同发力促发展 [13] - “十五五”构建产业体系创新驱动扩大内需深化改革开放 [14] - 中央经济工作会议明确政策基调积极稳地产构建新模式 [15] 房地产仍是拖累项 - 2025年房地产政策防风险稳市场2026年深化构建新模式 [16] - 2025年房地产投资等数据负增长2026年投资预计降8 - 10% [17] - 2026年房地产用钢需求降8 - 10%占比降至21%左右 [18] 基建能否反弹 - 2025年基建投资适度超前结构优化高开低走能源水利用钢拉动大 [22] - 专项债发行前置支持基建2026年基建投资预计增长用钢量温和增长 [23] 制造业增长稳定 - 机械行业稳健工程机械、船舶制造表现好 [30] - 汽车产销创新高出口亮眼家电内销前高后低出口承压 [31] - 1 - 10月制造业投资同比升2.7%下半年回落PMI景气改善但需求不稳 [32] 钢材出口高稳，但阻力增加 - 2025年钢材出口创新高1 - 11月出口10771万吨同比增6.5% [39] - 部分国家出口占比降其他地区增长建材、钢坯出口有亮点 [39] 内需疲软，板强长弱 - 2025年钢材弱现实内需疲软制造业和出口支撑板材消费好 [44] - 预计2026年钢材需求总量小幅收缩板材需求有韧性 [44] 供给：总量高位承压，结构分化 加强政策引导，控制总量提升质量 - 2025年钢铁行业发布两项政策规范行业促高质量发展 [50] - 今年供应总量高位、板材强长材弱、节奏前高后低 [51] - 预计2026年供应延续总量控制、结构优化产量或持平略降 [52] 钢厂利润好于同期 - 2025年钢厂盈利前高后低四季度亏损明年预计维持微利 [63] 库存分析 - 今年钢材库存压力增加下半年累库热卷库存压力高于螺纹 [64] 行情展望 - 宏观面积极政策托底稳定房地产市场 [75] - 基本面需求弱供应稳2026年钢材期货震荡偏弱钢价重心向下 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息后美元指数回落，大宗商品普遍走强，金银铜大幅上行，油价调整；国内政策以稳为主，股市震荡偏弱，债市反弹修复 [2][3] - 不同商品走势分化，贵金属、铜、铝、锌、锡等有上涨支撑，氧化铝、工业硅、螺卷、铁矿、双焦等面临压力，豆菜粕、棕榈油短期震荡 [4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国上周初请失业金人数大增，但年末季节性扰动大，关注下周非农就业报告；美股走势分化，美元指数回落，大宗商品普遍走强，油价调整 [2] - 国内中央经济工作会议强调稳中求进、提质增效，保持财政、货币政策基调，2026 年政策以稳为核心；A股放量收跌，年末预计震荡运行，债市延续反弹修复 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货继续上攻，COMEX 黄金期货涨 2.00%，COMEX 白银期货涨 4.83% [4] - 美联储降息增强宽松预期，市场对 1 月持续降息押注强化，支持金银价格大涨；白银强劲涨势带动群体联动，预计短期银价维持强势，金银比价持续修复 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力上扬，伦铜突破 11800 美金一线，国内近月 C 结构走扩，电解铜现货市场成交清淡 [6] - 宏观上美联储重新任命地方联储主席或缓冲鹰鸽分裂，国内中央经济工作会议强调政策工具运用和稳定房地产市场；产业上智利铜业产量下降 [6] - 内外宏观环境回暖提振信心，基本面精矿供应趋紧，库存偏低，预计铜价短期延续高位偏强运行 [7] 铝 - 周四沪铝主力收涨，LME 收涨，现货价格上涨，贴水情况不同；12 月 11 日电解铝锭和铝棒库存环比减少 [8] - 中央经济工作会议定调积极，美指回落提振金属；基本面铝锭社会库存去库，消费稳定，预计铝价偏强震荡 [8] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收跌，现货价格下跌，升水，澳洲氧化铝 FOB 价格上涨，理论进口窗口开启；上期所仓单库存增加 [10] - 氧化铝供需过剩，无减产计划，开工率维持，交易所库存增加，市场空头氛围浓，预计延续弱势 [10] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力合约收涨，SMM 现货和江西保太现货价格上涨，上海和佛山型材铝精废价差有变化，交易所库存增加 [11] - 原料端进口废铝紧俏消费偏弱，需求端终端观望，市场清淡，预计铸造铝高位震荡 [11] 锌 - 周四沪锌主力期价先扬后抑再反弹，伦锌大涨，现货市场货源不多，升水维持高位，下游按需采购，社会库存减少 [12] - 美国初请失业金人数增加，美元回落，国内中央经济工作会议积极；锌矿供应收紧，加工费承压，炼厂检修多，库存回落，预计锌价震荡偏强 [12] 铅 - 周四沪铅主力合约窄幅震荡，伦铅震荡，现货市场沪铅止跌回升，持货商出货积极性好转，下游按需采购，成交地域性向好 [13] - 宏观利好消化，铅价锚定基本面，原生铅及再生铅炼厂减产，库存低位支撑铅价，但消费板块分化，需求提振有限，预计短期震荡盘整 [13] 锡 - 周四沪锡主力合约期价窄幅震荡后收涨，伦锡收大阳线，现货市场不同品牌贴水或升水情况 [14] - 美国就业数据低于预期，美元指数下跌，内外锡价受振上涨；供需矛盾集中在原料端，资金偏多，AI 半导体需求乐观，预计锡价震荡偏强 [14] 工业硅 - 周四工业硅窄幅震荡，华东通氧 553现货升水，交割套利空间负值走扩，交易所仓单增加，主流 5 系货源成交割主力型号，社会库存上升 [15][16] - 供应收敛，需求端多晶硅、硅片、电池片、组件需求下滑，多晶硅平台公司成立或拖累短期需求，预计期价弱势下行 [16] 螺卷 - 周四钢材期货震荡回落，现货成交 9.2 万吨，唐山钢坯、上海螺纹和热卷价格下跌 [17] - 中央经济工作会议强调积极财政和货币政策，稳定房地产市场；基本面钢联产业数据一般，螺纹供需双弱，热卷去库有限，预计钢价震荡走势 [17] 铁矿 - 周四铁矿石期货震荡回落，港口现货成交 99 万吨，日照港 PB 粉和超特粉价格下跌 [18] - 2026 年我国或再有降准；本周钢厂进口烧结粉库存和日耗减少，铁水成本持平；需求偏弱，钢厂减产，供应高位，库存增加，预计期价震荡承压 [18] 双焦 - 周四双焦期货震荡偏弱，山西主焦煤和准一级焦现货价格下跌，日照港准一级价格持平 [19] - 本周炼焦煤矿山样本核定产能利用率和日均产量减少；淡季需求疲软，钢厂检修增多，焦炭需求走弱，焦企库存累积，预计期价震荡偏弱 [19] 豆菜粕 - 周四豆粕 05 合约收平，菜粕 05 合约收涨，CBOT 美豆 1 月合约涨；民间出口商报告向中国和未知目的地出售大豆，美国大豆出口销售净增，巴西大豆预计增产 [20] - 进口大豆拍卖成交良好，市场有进口大豆通关时间延长消息，预计短期连粕 05 合约止跌企稳，转入震荡运行 [20][21] 棕榈油 - 周四棕榈油 01 合约、豆油 01 合约、菜油 01 合约收涨，BMD 马棕油主连跌，CBOT 美豆油主连涨 [23] - 12 月 1 - 10 日马来西亚棕榈油单产和产量增加，出油率减少；俄罗斯非转基因菜籽毛油因转基因成分被退运；马来西亚 12 月棕榈油库存预计环比增长，出口增加不足以抵消产量增长 [23] - 美国初请失业金人数增加，美元指数走弱，油价弱势震荡；菜油因检疫问题退运而大涨，马棕油 12 月上旬产量增势，预计短期棕榈油区间震荡运行 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球经济增速略放缓至3.1%，海外宏观关注全球央行货币政策、美元汇率中枢及AI驱动产业变革，美国联储宽松预期发酵，欧元区低通胀弱复苏，中国经济有望在货币财政双宽松下稳健增长，全球电气化转型及AI科技革命为铜消费提供增长空间 [4] - 2026年全球铜精矿供应增速或低于1.5%，国内精铜产量减速、进口下降，预计同比降2.5% [4] - 2026年国内精铜消费增速维持2.1%，市场面临63万吨供应缺口 [4] - 2026年铜价在全球宏观回暖和基本面紧缺下延续上行，沪铜运行区间83000 - 100000元/吨，伦铜运行区间10300 - 12500美元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年行情回顾 - 全年铜价探底回升，一季度因贸易局势缓和、美联储鸽派及AI推动上行，4月因美国关税下跌，后因贸易谈判和国内政策反弹，三季度因海外矿端扰动上涨，四季度因供应压力、降息预期和需求前景再创新高 [11] - 国内库存先升后降，年初终端消费复苏慢，库存累至高位，二季度后因传统行业和新能源需求下降，三季度消费低迷但有韧性，四季度冶炼产量降、需求增，年底低库存紧平衡延续 [15] 宏观经济分析 传统制造+AI构成美国经济双引擎，欧元区经济呈弱复苏态势 - 2025年发达国家经济增速1.6%，美国放缓至2%，新兴市场和发展中国家经济增速4.2%，2026年下滑至3.7%，政策不确定性等因素抑制全球经济 [18] - 美国二季度GDP增速创新高，得益于消费和关税政策，但下半年制造业PMI不佳，就业市场紧平衡，政策吸引制造业回归，但AI取代部分劳动力，预计2026年美国经济由传统和绿色转型驱动，AI合作将在多领域受益 [18][19] - 欧元区三季度GDP环比增长0.2%，德法表现分化，预计2026年经济缓慢前行，德法经济引擎分化构成阻力 [20] 2026年美联储降息幅度收窄，欧央行延续宽松路径存疑 - 2026年美联储预计有2次左右降息空间，内部立场分裂，通胀预期上半年有上行压力，下半年回归2%目标 [21][22][23] - 欧元区11月CPI同比+2.2%，核心CPI同比+2.7%，服务业通胀高，预计2026年通胀预期上行风险低，欧央行平稳货币政策扶持经济 [24] 2026年中国以高质量发展为主题，经济有望稳健增长 - “十五五”时期中国以高质量发展为主题，推动人工智能等新兴产业发展，预计2026年实施扩张型财政和适度宽松货币政策，确保规划良好开局 [25][26][27] 铜矿供应分析 全球主流矿山供应扰动频发，年度长协TC或再创新低 - 2025年海外铜矿产出净增量难兑现，1 - 9月全球铜精矿总产量同比持平，因主流矿山扰动频发，进口铜精矿现货TC下半年创新低 [28] - 新增项目有蒙古OT铜矿、秘鲁Las Bambas铜矿等，但供应端扰动造成的产量损失远超预期，预计2025年海外铜精矿供应增量约98万吨，减产约78万吨，全球主流矿企产量负增长，2026年长协TC或再创新低 [30][31][32] 预计2026年全球铜精矿供应增速或低于1.5% - 不考虑干扰因素，2025年全球主流矿山新增产量约98万吨，同比增长4.3%，考虑干扰因素实际增速仅1%，2026年新增产量53.3万吨，实际增速或低于1.5% [34] - 部分项目有产能扩张计划，如力拓OT铜矿、泰克资源QB铜矿等，但也有干扰项，如巴拿马铜矿、印尼Grasberg项目等 [35][36][41] 精铜供应分析 国家严控电解铜冶炼产能扩张，2026年CPST成员或联合减产10% - 2025年国内精铜产量同比增长，因新增产能释放，但国家叫停约200万吨规划产能，CSPT成员计划2026年减产10%以上，四季度产量环比回落，因废铜供应偏紧和原料短缺 [44][45][46] 2026年海外精铜产能释放较为有限 - 2025年部分海外冶炼厂停减产，如嘉能可菲律宾PASAR冶炼厂、智利Altonorte冶炼厂等，2026年海外精铜净新增产能约60万吨，增速下滑 [47][48] 2026年国内精铜进口量将有所下滑 - 2025年1 - 10月国内铜精矿进口量增长，精炼铜进口量下降，受美国关税政策影响，内外倒挂局面缓解后进口窗口仍未有效开启，预计2025年进口总量回落，2026年进一步下滑 [51][52] 废铜进口从美国转向东南亚，我国将强化资源回收内循环 - 2025年1 - 10月我国废铜进口总量增长，因美国关税预期，进口来源从美国转向东南亚，未来将扩大进口并强化再生资源回收利用，预计2025年废铜供应平稳，2026年精废价差收敛 [65][66] 海外库存结构错配，非美地区库存或低位运行 - 截至11月26日，全球显性库存重心抬升，海外库存先降后升，国内库存上半年累库，下半年去库，预计2025年国内库存重心小幅回落 [71][72][73] 精铜需求分析 “十五五”规划电网投资总额超5万亿，进一步构建新型电网体系 - 2025年电网投资完成率低，“十五五”期间电网总投资超5万亿，面临多重挑战，预计2026年投资增速保持3 - 3.5% [75] 加大民生住房保障和改善力度，推动房地产高质量发展 - 2025年房地产市场低迷，“十五五”强调高质量发展，加大保障房建设，完善保障体系，预计2026年房地产用铜减速超10% [76][77][78] 国补政策能否延续存疑，下半年空调出口遭外需拖累 - 2025年空调产量和内销增长，出口下降，四季度内销和出口均下滑，因国补政策变化、原材料成本上升和外需疲软，预计2026年用铜增速降至4 - 5% [79][80][81] 2026年购车补贴政策迎调整，新能源汽车产销将维持稳健增长 - 2025年新能源汽车产销量增长，2026年补贴政策调整，虽有下行压力，但市场需求空间大，预计2026年销量达1850万辆，用铜增速15% [82][83][84] 光伏行业从高增长迈向高质量，风电增速或逐步摆脱低谷期 - 2026年全球光伏装机容量或降，中国新增装机保持在235 - 270GW，政策规范产业秩序，推动转型，2025年风电装机总量上调，预计2025年风光用铜下降2%，2026年降幅12%以上 [86][88][90] AI算力需求推动数据中心建设进入新周期 - 全球数据中心市场规模增长，但美国建设推进慢，预计2025年耗电量715太瓦时，规模82GW，2026年增长到95GW，同比增长16%，带来约100万吨用铜增量 [91][92] 绿色转型+AI革命提供新增长点，预计2026年国内精铜终端消费增速为2.1% - 2026年全球绿色转型和AI变革为铜消费提供增长空间，国内精铜消费新趋势接力传统周期，预计消费增速2.1% [95] 2026年行情展望 - 2026年全球经济增速放缓，海外宏观关注货币政策等，中国经济稳健增长，全球电气化和AI为铜消费提供空间 [115] - 供应方面，2026年全球铜精矿供应增速或低于1.5%，国内精铜供应同比下降2.5% [115] - 需求方面，2026年国内精铜消费增速维持2.1%，市场面临63万吨供应缺口 [116] - 预计2026年铜价在宏观回暖和基本面偏紧下延续上行，沪铜运行区间83000 - 100000元/吨，伦铜运行区间10300 - 12500美元/吨 [116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月FOMC偏鸽降息落地，国内关注中央经济工作会议，各品种受宏观和基本面影响走势分化，部分品种有望上涨或维持震荡，部分品种面临下行压力[2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外：美联储降息25BP至3.50% - 3.75%，内部分歧明显，暗示连续降息接近尾声；点阵图显示2026、2027年各降息一次；SEP上修2026年GDP至2.3%，下修通胀预测；12月启动RMP，每月购买400亿短债；资产价格反应积极[2] - 国内：11月CPI同比升至0.7%，核心CPI持平在1.2%，PPI环比续涨0.1%，同比降幅扩大至−2.2%；A股缩量调整，债市延续修复；关注11月金融数据和中央经济工作会议[3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货价格先抑后扬双双上涨，COMEX黄金期货涨0.52%，COMEX白银期货涨2.24%，银价再创历史新高 - 美联储如期降息25BP并启动购债，鲍威尔讲话比预期鸽派，提振贵金属价格 - 白银供需持续偏紧，COMEX白银12月交割风险未完全缓和，预计短期银价偏强运行，金银比价持续修复[4][5] 铜 - 周三沪铜主力高位震荡，伦铜冲高回落涨势放缓，现货市场成交清淡 - 美联储兑现年内最后一次鹰派降息，点阵图显示2026和2027年各有一次降息；国内11月通缩压力降温，期待政策加码 - 基本面精矿供应趋紧，LME注册仓单下滑，国内库存偏低，预计铜价短期高位震荡[6][7] 铝 - 周三沪铝主力收21990元/吨，跌0.2%，LME收2862.5美元/吨，涨0.6% - 美联储如期降息25个基点，但市场对明年1月降息预期降温，限制金属上行动能 - 基本面供应稳定，铝锭社会库存未能顺利累库，铝价企稳高位震荡[8][9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2477元/吨，跌3.17%，现货氧化铝全国均价跌6元/吨 - 国内氧化铝开工产能高位，规模性减产计划未见，价格难有起色 - 主力期价跌至成本线下方超300元/吨，再下空间或受限[10] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收20930元/吨，跌0.05% - 铝价调整废铝跟随回落，成本支撑下移 - 消费端观望情绪浓，市场谨慎，铸造铝震荡整理[11] 锌 - 周三沪锌主力2601期价日内窄幅震荡，夜间重心小幅下移，伦锌震荡偏弱 - 美联储宣布年内第三次降息25BP并购债，鲍威尔讲话温和，美元大跌利好锌价 - 基本面加工费回落，减停产企业增多，社会库存回落，消费处于淡季，锌价有望走强[12][13] 铅 - 周三沪铅主力2601合约日内企稳震荡，夜间窄幅震荡，伦铅横盘运行 - 伦铅在震荡区间下沿获支撑，沪铅下方整数获技术支撑 - 基本面原再炼厂检修多，供应压力减弱，下游按需采购，预计铅价震荡偏强修复[14] 锡 - 周三沪锡主力2601合约期价日内增仓上涨，夜间低开低走，伦锡先扬后抑 - 美联储如期降息25个基点并进行净资产购买，美元指数下跌利好锡价 - 缅甸锡矿复产慢，刚果金东部局势恶化，原料供应扰动频发，预计锡价重心上移[15] 工业硅 - 周三工业硅震荡走弱，华东通氧553现货对2601合约升水950元/吨 - 供应新疆开工率85%左右，西南枯水期产量下滑，需求侧多晶硅、硅片、电池片、组件需求收紧 - 预计期价短期弱势下行[16][17] 螺卷 - 周三钢材期货震荡反弹，现货成交11.4万吨 - 美联储如期降息，海外情绪提振，关注国内政策变化 - 基本面螺纹供需双弱，热卷产量预期收缩，预计钢价震荡走势[18] 铁矿 - 周三铁矿石期货震荡反弹，港口现货成交71万吨 - 西芒杜铁矿项目爬产过程长，短期影响不大 - 基本面供强需弱，库存增加，需求端钢厂利润收缩，铁水产量回落，预计期价震荡[19] 双焦 - 周三双焦期货震荡，山西主焦煤价格跌8元/吨，部分钢厂对焦炭第二轮提降 - 基本面供强需弱格局不变 - 预计期价低位震荡[20][21] 豆菜粕 - 周三，豆粕05合约收跌0.61%，菜粕05合约收跌0.09%，CBOT美豆1月合约涨4.25 - 民间出口商向中国等出口大豆，未来大豆进口到港量下滑，春节前备货需求使近月合约有支撑 - 南美天气好，丰产预期强化，远月合约较弱，预计短期M05震荡偏弱[22][23] 棕榈油 - 周三，棕榈油01合约收跌1.25%，BMD马棕油主连跌43 - MPOB报告显示11月底马棕油库存增加13.04%，产量环比降5.3%，出口量环比减28.13% - 预计短期棕榈油区间震荡运行[24][25] 产业数据透视 - 展示了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的12月10日与前一日的交易数据对比，包括收盘价、涨跌、仓单、库存、升贴水、价差等[28][31][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年美国经济有望温和回升，国内经济将稳步增长，海内外宽松政策共振或推动大宗商品需求改善 [4] - 全球锌精矿2026年新增量约50万金属吨，原料供需转向紧平衡，海外精炼锌供应恢复有限，国内产量增速放缓至5% [4] - 需求端“增幅放缓、板块分化”，基建投资增速修复，耐用品消费政策拉动力衰减，地产拖累减弱，新能源领域有分化，初端产品出口提供增量 [4] - 全球锌矿冶处扩张周期，供需过剩局面小幅扩大，锌价承压，但宏观驱动积极，2026年锌价在21000 - 24500元/吨区间宽幅震荡，有阶段性单边和结构性机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、锌市场行情回顾 - 2025年锌市场整体偏弱、内外结构矛盾凸显，价格震荡走低，资金关注度降温 [9] - 年初特朗普相关预期和政策、美国经济及国内春节因素压制锌价，4月初关税政策使沪锌至年内低点，后止跌企稳 [9] - 下半年市场“政策预期反复+基本面胶着”，LME低库存提振锌价，但国内供应压力大，沪锌盘整，伦锌先抑后扬 [10] 二、宏观面 2.1美国 - 2025年经济软着陆，消费和AI投资增长，但传统行业承压，GDP增速2%，美联储9月起降息 [13] - 2026年经济延续温和回升，通胀或回落，就业市场受移民政策制约，财政和货币政策预期宽松，美元偏震荡 [14] 2.2欧元区 - 2025年前三季度经济微弱复苏，GDP增长1.2%，通胀降至2.1%，欧央行7月起保持关键利率不变 [15] - 2026年GDP增速1.1%，内部复杂分化，通胀稳定在2%附近，货币政策有望保持定力，财政政策或结构性扩张 [16] 2.3中国 - 2025年经济增速“前高后低”，全年增长5%左右，出口强劲，内生动能弱，通胀低位 [17] - 2026年经济有望稳健增长，GDP增速目标5%左右，季度增速“前低后高”，出口、消费、通胀等有改善，财政政策积极，货币政策适度宽松 [18] 三、锌基本面分析 3.1锌矿供应情况 3.1.1 2025年全球锌精矿新增产能70万吨，2026年将收窄至50万吨 - 2025年全球锌精矿新增产能多，增量70万金属吨，海外60万，国内10万，2026年新增量收窄至50万，海外20万，国内30万 [29][30] - 全球锌精矿产量释放增速放缓，供需格局从宽松转向紧平衡，若海外新增矿山建设不顺利或有客观扰动，将有小幅缺口 [30] 3.1.2 内外加工费先扬后抑，锌矿进口同比大增 - 2025年内外加工费先回升后下行，12月国产加工费回落至年初水平，进口加工费11月后回落，预计2026Q1加工费企稳回暖 [36] - 2025年长协加工费预计环比回升至100 - 150干吨，仍处历史偏低水平 [38] - 2025年1 - 10月锌精矿累计进口量434.88万吨，同比增36.75%，预计全年超500万吨，2026年进口需求保持高位 [38] 3.2精炼锌供应情况 3.2.1 2025年海外减国内增，预计2026年海外精炼锌小幅增加 - 2025年1 - 9月全球精炼锌产量同比增0.48%，海外减5.48%，中国增7.03%，全年预计增4.12% [44] - 2025年海外炼厂扰动多，部分炼厂停产或减产，2026年复产概率增加，但复产及提产空间有限，预计增量5 - 10万吨 [48] 3.2.2 预计2026年精炼锌产量增速放缓，精炼锌进出口量相抵 - 2025年国内炼厂生产稳定，新增产能投放顺畅，产量大增，预计全年685.24万吨，同比增10.7% [53] - 2026年国内冶炼产能扩张，预计产量增加35万吨至720万吨，增速放缓至5.1%，新疆昆仑锌业项目是重要变量 [54] - 2025年1 - 10月精炼锌净进口量25.3万吨，预计全年出口6万吨，净进口25 - 26万吨，2026年进出口量或相抵，可能有少量净出口 [55][57] 3.3精炼锌需求情况 3.3.1 欧美消费增幅放缓，印度消费表现亮眼 - 2025年1 - 9月全球精炼锌消费量同比增2.22%，全年预计增3.9%，印度需求增长，2026年有望突破135万吨 [67] - 美国锌消费温和复苏，2026年增长动力有望延续，欧洲传统消费板块增速下滑，但再生能源设备防腐需求是增量，2026年消费或改善 [68] 3.3.2 初端企业开工表现偏弱，但初端制品出口表现强劲 - 2025年国内表观消费与实际消费背离，初端企业开工疲软，镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率分别在6成、55%、60%以下 [71] - 2025年1 - 10月镀锌板、压铸锌合金、氧化锌出口同比正增长，预计镀锌板全年出口1400万吨，带动4万吨耗锌增量，2026年出口继续受益但需关注贸易壁垒 [73] 3.3.3 传统消费表现疲软，新兴消费表现分化 - 2025年基建投资增速回落，2026年预计增速4 - 5%，国家多项政策为基建投资加码 [77][78] - 2025年地产投资、新开工等跌幅扩大，2026年政策有望放松，竣工面积或触底，2027年投资增速有望改善 [80][81] - 2025年汽车产销表现超预期，2026年销量有望达3500万辆，增速放缓至2.5 - 3% [82][83] - 2025年家电行业分化，2026年“以旧换新”政策或延续，内销前低后高，外销压力仍存但下滑节奏或放缓 [85] - 2025年光伏新增装机量有望达280GW，2026年或负增长至230GW，风电2025年爆发增长，2026年有望新增130GW [86][87] 3.4全球显性库存偏低 - 2025年LME高位去库，国内旺季累库，9月锌锭出口后LME库存回升，国内淡季去库 [105] - 2026年海外炼厂复产，LME库存回升空间有限，国内新增炼厂爬产顺利则高库存压力难缓解 [106] 四、总结与后市展望 - 2026年宏观面海内外宽松政策共振，有望推动大宗商品需求改善 [107] - 供应端全球锌精矿新增量收窄，原料供需紧平衡，海外精炼锌供应恢复有限，国内产量增速放缓 [107] - 需求端“增幅放缓、板块分化”，基建投资增速修复，耐用品消费政策拉动力衰减，地产拖累减弱，新能源有分化，初端产品出口提供增量 [107] - 全球锌矿冶扩张，供需过剩局面小幅扩大，锌价承压，但宏观驱动积极，2026年锌价在21000 - 24500元/吨区间宽幅震荡，有阶段性单边和结构性机会 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 11月豆粕市场受多种因素影响，在供应宽松格局下，期价延续低位区间震荡 [3][9][68] - 12月USDA报告显示美豆单产和出口量不变，2025/26年度美豆调整空间有限；预计2026年美豆种植面积增加 [3][16][68] - 巴西大豆播种结束，阿根廷播种进度约5成，南美天气良好，丰产预期强化，两国合计产量预估同比增加100万吨，供应格局宽松延续 [3][27][68] - 2025年1 - 10月饲料产量同比增加6.3%，养殖企业去产能，明年国内饲料需求放缓；全球大豆压榨需求有小幅增量 [3][56][69] - 在南美丰产、美豆种植面积上调、国内养殖端去产能的前提下，豆粕需求小幅度放缓，预计在2500 - 3300元/吨低位区间震荡 [3][69] 根据相关目录分别进行总结 一、豆粕市场行情回顾 - 2025年1 - 11月豆粕期价在供应宽松压制下低位区间震荡，不同阶段受南美产情、中美贸易、天气等因素影响 [9] 二、国际方面 2.1 全球大豆供需 - 12月USDA报告显示，2025/26年度全球大豆产量为4.2254亿吨，压榨需求为3.6524亿吨，期末库存为1.2237亿吨，库消比29.01%，供需整体宽松 [10] 2.2 美国大豆供需 - 12月USDA报告美豆平衡表未调整，2025/26年度美豆种植面积8110万英亩，单产53蒲式耳/英亩，出口需求16.35亿蒲式耳，期末库存2.9亿蒲式耳，库消比6.74% [16] - 市场机构预计2026年美国大豆种植面积预计达8400万英亩 [16] 2.3 美豆压榨需求 - 2025年10月美国大豆压榨量为2.27647亿蒲式耳，环比增加15%，同比增加13.8%；2025/2026年度USDA压榨需求预估增长目标为4.5% [21] 2.4 美豆出口需求 - 截至2025年10月30日当周，2025/2026年度美豆出口净销售124.8万吨，累计出口销售量1720万吨，销售进度38.6% [25] - 截至12月初第二周，中国采购美豆预计550 - 600万吨，美国称2026年2月底前我国将采购1200万吨，目前进度尚可，后续调整空间有限 [25] 2.5 巴西大豆情况 - 2025/2026年度巴西大豆产量1.75亿吨，出口需求1.125亿吨，压榨需求5900万吨，期末库存3636万吨，库消比20.68%，供需小幅度趋紧 [27] - 2025年1 - 10月巴西大豆累计出口量10064万吨，对中国累计出口量7893万吨 [30] - 截至2025年11月29日，巴西2025/2026年度大豆播种进度86%，未来15天产区降水量预计高于常态，维持丰产预期 [33] 2.6 阿根廷大豆情况 - 2025/2026年度阿根廷大豆产量4850万吨，出口需求825万吨，压榨需求4100万吨，期末库存2284万吨，库消比40.46% [34] - 2025年9月阿根廷大豆出口量204万吨，豆粕出口量267万吨；截至前一周，播种进度44.7% [46] 三、国内情况 3.1 进口大豆等情况 - 2025年1 - 10月中国大豆进口量9567万吨，同比增加573万吨；菜籽进口量245万吨，同比减少263万吨；菜粕进口量233万吨 [47][49] - 近月买船到港量减少，进口大豆储备拍卖补充市场供应，近月合约获支撑但上涨空间有限，远月合约相对偏弱 [49] 3.2 国内油厂库存 - 截至2025年11月28日，主要油厂大豆库存733.96万吨，豆粕库存120.32万吨，未执行合同388.1万吨；全国港口大豆库存957.6万吨 [51] - 截至2025年12月5日，全国豆粕周度日均成交14.028万吨，日均提货量18.43万吨，主要油厂压榨量205.58万吨，饲料企业豆粕库存天数8.49天 [51] - 后续进口到港减少，节前备货需求增多，油厂大豆及豆粕库存去化加速，给近端合约提供支撑 [51] 3.3 饲料养殖情况 - 2025年10月全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6%；1 - 10月饲料产量27560万吨，同比增加6.3% [55][56] - 养殖企业处于去产能阶段，明年国内饲料需求将放缓 [56] 四、总结与后市展望 - 豆粕市场在多种因素影响下，供应宽松格局下期价延续低位区间震荡 [68] - 美豆调整空间有限，预计2026年种植面积增加；南美丰产预期强化，供应格局宽松延续 [68] - 国内养殖端去产能，豆粕需求小幅度放缓，预计在2500 - 3300元/吨低位区间震荡 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球铅精矿供应向紧平衡转变，内外加工费低位且跌幅收窄，废旧电瓶价格易涨难跌 [2][71] - 2026年全球精炼铅供应增幅放缓，国内原生铅产量增加、再生铅产量或小降 [2][71] - 2026年政策呵护终端消费，电池出口面临挑战，消费增速小幅回落 [2][71] - 2026年宏观驱动利好，成本与刚性采购托底铅价，但供应增加、需求增速回落，铅价宽幅震荡在16500 - 18000元/吨 [2][72] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 2025年沪铅宽幅震荡，运行区间16165 - 17840元/吨，年末主力期价收至17115元/吨，较年初涨幅1.7% [7] - 2025年伦铅走势略弱，年末期价收至1988美元/吨，较年初涨幅2.8% [8] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 2025年全球铅精矿新增产能11万吨，预计产量457万吨，同比增0.7%；2026年新增产能23万吨，预计产量467万吨，同比增2.2% [12][14] - 2026年铅精矿加工费维持弱势，跌势放缓，预计进口量同比增速放缓至5%，银精矿进口量稳步增长 [21][23] 精炼铅供应情况 - 2025年全球精炼铅供应增加4.42%至1334万吨，2026年产量增长1%至1347.2万吨 [27][30] - 2025年国内原生铅产量384万吨，同比增6.4%；2026年产量394万吨，同比增2.6% [32] - 2025年再生铅产量317.6万吨，同比减0.5%；2026年新国标实施加速洗牌，产量或降0.5%至316万吨 [37][40] 精炼铅需求情况 - 2025年全球精炼铅消费量1325万吨，同比增1.8%，过剩9.1万吨；2026年消费增速收窄至0.9%，增量1337万吨 [49][50] - 2025年精铅及铅材净进口，电池出口下滑；2026年铅材出口增速放缓、保持净进口，电池出口增速延续下滑 [52][53] - 政策利好电动自行车、汽车等终端消费，但锂电替代中长期施压铅需求 [57][61] 内外库存表现分化 - 2025年LME库存小增，保持高位波动；国内去库显著，库存降至近年同期低位 [66] 总结与后市展望 - 原料端供应向紧平衡转变，废旧电瓶价格易涨难跌 [71] - 冶炼端供应增幅放缓，原生铅增产、再生铅或减产 [71] - 需求端消费增速回落，电池出口面临挑战 [71] - 2026年铅价宽幅震荡，区间16500 - 18000元/吨 [72]