报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周贵金属价格震荡偏强，受穆迪下调美国主权信用评级影响，美元指数走弱，全球市场避险情绪升温，金银价格受到提振；特朗普推动的税改议案引发财政赤字扩大担忧，其再度发出关税威胁也提振了贵金属价格 [3][6] - 美欧贸易谈判进行中，美国与其他经济体贸易谈判有不确定性，全球经济前景不明朗，地缘政治风险频发，投资者倾向稳健资产配置，预计短期金价维持震荡偏强走势 [3][8] 各目录总结 上周交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅/% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 黄金 | 780.10 | 28.30 | 3.76 | 220512 | 178255 | 元/克 | | 沪金 T+D | 775.72 | 21.63 | 2.87 | 48148 | 210456 | 元/克 | | COMEX 黄金 | 3357.70 | 152.40 | 4.75 | | | 美元/盎司 | | SHFE 白银 | 8263 | 162 | 2.00 | 522479 | 634627 | 元/千克 | | 沪银 T+D | 8244 | 131 | 1.61 | 372524 | 3454112 | 元/千克 | | COMEX 白银 | 33.64 | 1.21 | 3.73 | | | 美元/盎司 | [4] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格震荡偏强，受穆迪下调美国主权信用评级、特朗普税改议案及关税威胁影响 [3][6] - 美欧贸易谈判持续，特朗普关税截至期限延至 7 月 9 日，日本考虑接受美国调降关税，印美预计 7 月初前达成临时协议 [3][6] - 美国众议院通过减税法案，将增加联邦债务，法案参院投票预计不顺利，美联储官员强调调整政策需耐心评估数据，白宫坚持“强势美元”立场，市场预计欧洲央行下月降息可能性约 90% [7] - 地缘政治方面，俄乌冲突未达成停火协议，以色列重创哈马斯，伊朗沉默，土耳其与胡塞武装崛起 [7] - 预计短期金价维持震荡偏强走势，本周关注美国相关数据及事件，如第一季度 GDP、PCE 修正值等，以及美国贸易谈判进展、美联储货币政策纪要和官员讲话 [8] 重要数据信息 - 美国 5 月制造业 PMI 升至 52.3，服务业 PMI 初值 52.3，新订单增速加快，价格指标升高，制造业出口订单收缩，就业指标下降 [9] - 截至 5 月 17 日当周，美国初请失业金人数减 2000 人至 22.7 万人，就业市场保持健康 [9] - 欧元区 5 月制造业 PMI 初值改善至 49.2，服务业 PMI 大幅下跌至 48.9，拖累综合 PMI 降至 49.5，货币市场加大对欧洲央行今年再降息两次的押注 [9] - 美国 4 月新屋销售升至 2022 年 2 月以来最高，折合年率增长近 11%至 74.3 万套 [9] - 日本 4 月核心 CPI 同比上涨 3.5%，大米类价格同比上涨 98.4%，或促使日本央行 10 月加息 [10] - 中国 4 月黄金进口总量达 127.5 公吨，猛增 73%，创 11 个月新高 [10] - 黄金 ETF 总持仓 922.46 吨，较上周增 3.73 吨；ishare 白银持仓 14217.50 吨，较上周增 302.60 吨 [11] 相关数据图表 - 展示了黄金期货和白银期货的非商业性持仓变化，包含不同日期的非商业性多头、空头、净多头及较上周变化情况 [13] - 包含多组贵金属相关图表，如 SHFE 金银价格走势、COMEX 金银价格走势、COMEX 黄金库存变化等 [16][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆7月合约、豆粕09合约、菜粕09合约、广西菜粕现货收涨，华南豆粕现货收跌 [4][7] - 双粕止跌反弹收涨，油厂开机率回升供应预期增多利空被充分交易，阿根廷暴雨减产担忧、美豆强降雨拖慢播种进度带来情绪提振，美豆生长季天气前瞻预报偏干旱，多头资金入场给予盘面天气升水溢价 [4][7] - 阿根廷暴风雨减产和美豆产区短时强降雨影响有限，美豆震荡运行；油厂开机率回升供应增加，现货承压价格回落，但盘面多头情绪回暖支撑增强，双粕短期或震荡运行 [4][11] 各目录总结 市场数据 - CBOT大豆7月期货价格涨9.75收于1060.75美分/蒲式耳，涨幅0.93%；巴西、美湾CNF进口价分别涨12、6美元/吨，涨幅2.76%、1.31%；巴西大豆盘面榨利跌40.6元/吨 [5] - 豆粕09合约涨53收于2952元/吨，涨幅1.83%；菜粕09合约涨43收于2556元/吨，涨幅1.71%；豆菜粕价差涨10元/吨 [5] - 华东、华南豆粕现货分别跌100、120元/吨，跌幅3.33%、3.92%；华南现期差跌173元/吨 [5] 市场分析及展望 - 截至5月18日当周，美豆种植进度66%超预期，出苗率34%；截至5月20日当周，约16%种植区域受干旱影响；未来15天美豆产区累计降水量略低于均值 [8] - 截至5月15日当周，美豆出口检验量21.8万吨低于预期，本作物年度迄今累计4413万吨；出口净销售增加30.8万吨，2024/2025年度累计4831万吨，销售进度96%；当周中国未采购，当前年度累计采购2248万吨 [8][9] - 截至5月16日当周，美豆压榨利润为1.94美元/蒲式耳；伊利诺伊州毛豆油卡车报价、48%蛋白豆粕价格分别为48.9美分/磅、290.15美元/短吨；1号黄大豆平均价格为10.58美元/蒲式耳 [9] - 截至5月17日当周，2024/2025年度巴西大豆收割进度98.9%；Anec预计巴西5月大豆出口1452万吨 [9] - 截至5月21日当周，阿根廷大豆收割进度74.3%略慢于均值 [10] - 截至5月16日当周，主要油厂大豆、豆粕库存分别为586.83、12.17万吨，未执行合同405.24万吨；全国港口大豆库存683.6万吨 [10] - 截至5月23日当周，全国豆粕周度日均成交39.344万吨，提货量17.934万吨；主要油厂压榨量220.93万吨；饲料企业豆粕库存天数5.73天 [10] 行业要闻 - 巴西5月前三周出口大豆783.67万吨，日均出口量增11.34%；2024/25年度大豆产量预估为1.697亿吨，压榨量预估5750万吨，出口量预估下调至1.082亿吨，豆油出口量预估140万吨 [12][13] - 阿根廷西北部受暴雨影响，2024/25年度大豆作物或遭受“重大损失”，预计产量5000万吨，未来数日低温和额外降雨使作物难干燥 [14] - 大宗商品研究机构维持美国2025/26年度大豆产量预估1.17亿吨，最大风险是中部大豆带土壤墒情，6 - 8月生长期炎热干燥风险增加 [15] - 阿根廷未来几天干燥天气助农田晾干，但收割推迟使农户面临作物受损风险 [16] - 市场传言美国政府授予163个小型炼厂豁免，降低美国生柴实际义务掺混量，油脂工业消费或下降近500万吨 [16] 相关图表 - 包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、海运费、人民币即期汇率走势等多组图表，展示豆粕相关市场数据变化 [17][19][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 几内亚矿山消息后续仍有不确定性，原料供应不稳定预期支持氧化铝价格继续表现偏强 [2][6] - 氧化铝价格大幅上涨后利润空间有所恢复，企业生产意愿提高，后续或将有复产出现，需密切关注氧化铝企业生产变动情况 [2][6] - 氧化铝短时间供需状况偏紧，价格维持偏好，但高度或受限 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 |数据类型|2025/5/16|2025/5/23|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝期货（活跃）|2890|3169|279|元/吨| |国产氧化铝现货|2991|3220|229|元/吨| |现货升水|46|-6|-52|元/吨| |澳洲氧化铝 FOB|370|370|0|美元/吨| |进口盈亏|-338.93|-91.44|247.5|元/吨| |交易所仓库库存|197535|156999|-40536|吨| |交易所厂库库存|7200|7200|0|吨| |山西铝土矿（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |河南铝土矿（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |广西铝土矿（6.5≤Al/Si<7.5）|460|460|0|元/吨| |贵州铝土矿（6.5≤Al/Si<7.5）|510|510|0|元/吨| |几内亚铝土矿 CIF|70|72|+2|美元/吨| [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周涨 9.96%，收 3169 元/吨；现货市场全国加权平均周五报 3220 元/吨，较上周涨 229 元/吨 [4] - 国产矿市场现货流通量有限，氧化铝企业本周未调整矿石采购价格，价格持稳；进口矿方面，几内亚受影响矿区后续走势不明，短期进口矿价格利好支撑明显，价格重心或走高 [4] - 供应端，氧化铝企业增减产并行，开工产能稍有增多，供应变化有限，现货仍旧阶段性偏紧；截至 5 月 22 日，中国氧化铝建成产能为 11220 万吨，开工产能为 8635 万吨，开工率为 76.96% [4] - 消费端，山东地区电解铝产能向云南地区转移，广西以及四川地区释放复产产能，本周电解铝行业开工产能较上周继续增加，对氧化铝需求稍有增多 [4] - 库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存减少 130658 吨至 15.7 万吨，厂库 7200 吨，持平 [4] 行情展望 - 几内亚矿端经历扰动升级又缓和过程，供应端氧化铝企业增减产并行，理论开工产能稍有增加；消费端电解铝产能基本稳定，理论产能匹配上保持略有缺口状态；交易所仓单库存继续减少，厂库持平 [2][6] - 几内亚矿山消息后续仍有不确定性，原料供应不稳定预期支持氧化铝价格继续表现偏强；但氧化铝价格大幅上涨后企业生产意愿提高，后续或有复产，需关注企业生产变动情况；氧化铝短时间供需状况偏紧，价格维持偏好，但高度或受限 [2][6] 行业要闻 - 几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证问题升级，2025 年 5 月 20 日晚将多个采矿权划归为战略保留区 [7] - 遵义市播州区一季度电解铝产量突破 10 万吨，铝土矿产业链产值实现增长 [7] - 2025 年 4 月中国氧化铝产量 732.3 万吨，同比增长 6.7%；1 - 4 月累计产量 2991.9 万吨，同比增长 10.7%；4 月电解铝产量 375.4 万吨，同比增长 4.2%；1 - 4 月累计产量 1479.3 万吨，同比增长 3.4%；4 月铝材产量 576.4 万吨，同比增长 0.3%；1 - 4 月累计产量 2111.7 万吨，同比增长 0.9%；4 月铝合金产量 152.8 万吨，同比增长 10.3%；1 - 4 月累计产量 576.0 万吨，同比增长 13.7% [7] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、氧化铝现货价格、氧化铝现货升水、氧化铝当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿 CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、氧化铝交易所库存等图表 [9][10][11]

2025 年 5 月 26 日 需求预期下滑，工业硅延续寻底 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 工业硅周报 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 ⚫ 上周工业硅延续探底，主因宏观利好情绪充分消化，光伏 供给侧改革渐进式兑现令硅料中长期需求前景出现下滑。 供应来看，新疆地区开工率维持5成附近，川滇地区开工 率偏低，内蒙和甘肃产量环比下滑，供应端维持收紧状态； 从需求侧来看，多晶硅后续订单增量不足但好在硅片电池 环节已有企稳迹象，硅 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观存风险，市场情绪偏谨慎，粗铅到港及再生铅炼厂亏损负反馈使废旧电瓶价格回落、成本松动，炼厂复产及新增产能释放使供应存恢复预期，需求平稳，消费淡季电池企业采购维持刚需，供增需弱，累库压力显现，铅价震荡偏弱，但原料供应刚需约束，预计铅价调整空间有限 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 5月16 - 23日，SHFE铅价从16870元/吨降至16860元/吨，LME铅价从2006美元/吨降至1994美元/吨，沪伦比值从8.41升至8.46，上期所库存从55472吨降至48428吨，LME库存从248850吨升至294025吨，社会库存从5.91万吨降至5.03万吨，现货升水从 - 130元/吨降至 - 150元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力换月至PB2507合约，期价反弹受阻后延续偏弱调整，最终收至16860元/吨，周度跌幅0.06%，周五夜间窄幅震荡；伦铅承压震荡偏弱，最终收至1994美元/吨，周度跌幅0.6% [5] - 现货市场，5月23日上海市场驰宏、红鹭铅16780 - 16840元/吨，对沪铅2506合约贴水20 - 0元/吨；江浙地区江铜铅报16780 - 16840元/吨，对2506合约贴水20 - 0元/吨；持货商随行出货，报价贴水变化不大，电解铅炼厂厂提货源报价对SMM1铅均价贴水50元/吨到升水150元/吨出厂；再生铅炼厂观望情绪较浓，或是暂停出货，或是挺价出货，再生精铅对SMM1铅价贴水50 - 0元/吨出厂，部分升水50 - 100元/吨，下游企业则维持按需采购，部分地区成交尚可，大部分地区成交寡淡 [5] - 库存方面，5月23日LME周度库存294025吨，周度增加43350吨，上期所库存48428吨，较上周减少7044吨；5月22日，SMM五地社会库存为5.03万吨，较周一减少0.57万吨，较前一周四减少0.88万吨；再生铅炼厂亏损，低价惜售情绪上升，部分暂停出货，下游刚需采购偏向原生铅，当月合约交割后货源重新流入市场，部分下游优先选择就近采购，社会库存有所下降，但再生铅新增推进，后期去库节奏预计放缓 [6] 行业要闻 - 截止至5月23日当周，内外锌精矿周度加工费分别报600元/金属吨和 - 35美元/干吨，环比分别减少50元/金属吨和5美元/干吨 [8] - 华东地区某再生铅炼厂因行情压力叠加常规检修，计划本周末停产，预计影响产量200 - 300吨/天 [8] - 4月铅精矿进口量11.1046万实物吨，环比下降4.3%，同比增加22.1%，1 - 4月累计进口量约44.87万实物吨，同比2024年增长41% [8] - 4月我国精铅出口量为3368吨，环比增长19.09%，同比增长15.54%；1 - 4月份精铅及铅材合计出口量为22286吨，累计同比上升7.88% [8] - 4月份我国精铅进口量为4734吨，铅合金进口量为8576吨，1 - 4月份精铅及铅材合计进口量为47207吨，累计同比上升207.89% [8] - 4月铅酸蓄电池出口量2046.28万个，环比 + 9.76%，同比 + 11.59% [8] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、原生铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等相关图表 [10][11][12]

2025 年 5 月 26 日 抢出口预期尚未兑现 镍价低位震荡 核心观点及策略 一、 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：20021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 镍周报 ⚫ 宏观面，美国经济数据好于预期，市场预期持续修 正。美联储多位官员仍表示当前经济的不确定性较 强，对就业市场表现担忧。部分官员称，若关税政策 能够稳定，美联储有望在下半年开启降息。 ⚫ 基本面：印尼镍矿内贸价格维持高升水，菲律宾部分 6月成交价环比持平，成本支撑尤在。需求端尚未 ...

商品日报 20250523 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 主要品种观点 宏观：特朗普税改法案推进，美债长端利率冲高回落 周四国际贵金属期货价格冲高回落双双收跌，COMEX 黄金期货跌 0.56%报 3295.10 美 元/盎司，COMEX 白银期货跌 1.39%报 33.18 美元/盎司。主要因美元指数走强以及投资者在 金价触及两周高点后进行获利了结导致。白宫首席经济顾问表示，美元政策未变，仍坚持"强 势美元"立场。周四美国众议院以微弱优势通过总统特朗普主导的减税法案，未来十年将使 联邦债务总额增加约 3.8 万亿美元，引发市场对财政可持续性的担忧，也加剧了全球债市波 动。法案将进入参院投票，预计依然不会顺利。美联储当红理事沃勒表示：减税法案引发美 债抛售，若关税企稳下半年将降息。美国 5 月 Markit 制造业和服务业 PMI 均超预期且扩张， 价格指数再涨。欧元区 5 月 PMI 意外萎缩，服务业创 16 个月来最差表现。 昨日金银价格冲高回落，美元指数低位反弹压 ...

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20250521 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 周二国际贵金属期货价格普遍收涨，COMEX 黄金期货涨 1.83%报 3292.60 美元/盎司， COMEX 白银期货涨 2.32%报 33.26 美元/盎司。美国财政政策的不确定性及主权信用评级调 整推动市场避险需求上升，欧洲央行官员强调通胀前景的复杂性也加剧了投资者对贵金属的 关注。上周五穆迪评级下调导致本周美元指数持续承压。此外，美国总统特朗普推动的减税 法案陷入僵局，共和党内讧，"地方税扣除"吵翻天，目前在国会面临关键投票，也加剧了 避险情绪。美欧贸易谈判还在进行中，高盛预测欧美谈判：基准情形是"谈不拢"，欧美可 能"适度加税"。据报道：日本考虑接受美国调降关税，而非完全豁免。印美讨论"三阶段" 贸易协议，预计在 7 月初前达成临时协议。地缘政治方面，俄乌冲突谈判仍未达成停火协 议，美国总统特朗普与普京的对话未能促成实质性突破。欧盟与英国已在周二宣布新一轮对 俄制裁，未等美国跟进。中国 4 月黄金进口总 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价冲高回落，宏观上中美关税大幅削减、美国通胀降温等利好有色板块，但穆迪下调美国信用评级使宏观担忧情绪再起，国内4月金融数据喜忧参半经济内生动力不足；基本面上4月中旬以来锌锭进口开启、5月炼厂检修与复产相抵供应压力未缓解，需求端各下游开工有不同表现；整体关税乐观情绪消化市场情绪重回谨慎，供增需弱基本面偏弱预期不改，预计锌价走势震荡偏弱 [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌从5月9日的22190元/吨涨至5月16日的22500元/吨，涨幅310元/吨；LME锌从2655.5美元/吨涨至2726美元/吨，涨幅70.5美元/吨；沪伦比值从8.36降至8.25；上期所库存从47102吨降至46351吨；LME库存从170325吨降至165175吨；社会库存从8.33万吨增至8.63万吨；现货升水从500元/吨降至250元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2506合约期价冲高回落，最终收至22500元/吨，周度涨幅1.4%，周五夜间震荡偏弱；伦锌前半周反弹后半周震荡修整，最终收至2686美元/吨，周度涨幅1.15% [6] - 现货市场5月16日上海、宁波、广东、天津等地0锌有不同成交价和升贴水情况，锌价反弹下游采买情绪减弱，进口锌流入使持货商下调升水报价，成交清淡 [7] - 库存方面，5月16日LME锌锭库存和上期所库存减少，5月15日社会库存增加，不同地区库存有不同变化原因 [8] - 宏观方面，美国通胀降温，4月CPI、核心CPI、PPI有相应数据表现，4月零售销售环比小幅超预期但弱于前值，美联储官员有相关表态，中美双方同意大幅降低双边关税水平；国内4月新增人民币贷款、新增社融等金融数据有相应表现 [8][9] 行业要闻 - 截止至5月16日当周，内外锌精矿周度加工费分别报3500元/金属吨和45美元/干吨，分别环比持平和增加5美元/干吨 [11] - 紫金矿业旗下俄罗斯Kyzyl - Tashtyg矿山因国际制裁等面临财务困境计划暂停运营，该矿山2024年产出锌精矿约7.13万金吨、铅精矿约4750金吨 [11][12] - New Century 2025Q1锌精矿产量3万吨，比2024年去天气影响的产量增加50%；紫金矿业2025Q1矿产锌88215吨，同比下降10%，环比下降9% [12] 相关图表 - 报告展示了沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [14][15][17]

镍周报 2025 年 5 月 19 日 需求预期改善 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 镍价震荡偏强 核心观点及策略 一、 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：20021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 ⚫ 宏观面，中美经贸协议结果超市场预期，双方相互大 幅下调关税门槛，宏观预期有所修正。美国通胀压力 进一步放缓，市场预期美联储降息预期推后至9月。 ⚫ 基本面：虽然印尼镍协会多次下调镍矿基准价格，但 当前紧缺现状依然延续，矿价仍有走高。镍铁成本压 力凸显，印尼部分镍铁厂已停止散货报价。 ...