报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价反弹，宏观上特朗普对华关税态度缓和、美联储官员释放降息言论、国内政治局会议召开使市场情绪修复；基本面上Antamina矿短暂停产不改全球锌矿供应恢复格局，5月炼厂检修多预计产量减量2万吨，锌锭进口未持续开启，持货商惜售，需求端各下游开工有不同表现，库存降至8.58万吨 [3][10] - 整体关税担忧缓和但无实质进展，国内会议积极，市场风险偏好修复，炼厂检修使精炼锌供应压力减弱，下游备货使库存低位，支撑单边及月差走扩，但临近五一长假海外有风险、国内提保，资金减仓意愿增加，预计锌价反弹节奏放缓，上方整数压力大 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌从4月18日的22050元/吨涨至4月25日的22750元/吨，涨幅700元/吨；LME锌从2595美元/吨涨至2645.5美元/吨，涨幅50.5美元/吨；沪伦比值从8.50升至8.60 [5] - 上期所库存从58585吨降至51378吨，减少7207吨；LME库存从195350吨降至180050吨，减少15300吨；社会库存从10万吨降至8.58万吨，减少1.42万吨；现货升水从160元/吨升至170元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2506合约延续低位反弹，收至22750元/吨，周度涨幅3.17%，周五夜间重心下移；伦锌受关税缓和及海外矿山扰动反弹，收至2645.5美元/吨，周度涨幅1.95% [6] - 现货市场贸易商担忧供应收紧抬升报价，现货升水回升，但下游备货后成交清淡，部分贸易商下调升水 [7] - 库存方面，LME锌锭库存周度减少15300吨，上期所库存减少7207吨，社会库存较周一减少0.72万吨、较上周四减少1.42万吨 [8] - 宏观上美国4月Markit综合PMI超预期下降，特朗普称或降对华关税，美联储官员有降息言论，欧元区4月综合PMI几乎零增长，国内政治局会议强调积极宏观政策 [8][9] 行业要闻 - 5月国产及进口锌精矿月度加工费均值分别增加50元/金属吨和5美元/干吨 [12][13] - 4月22日秘鲁安塔米纳铜矿事故后24日逐步恢复运营 [13] - 3月锌精矿进口量环比降22.09%、同比增47.16%，精炼锌进口量环比降18.12%、同比降40.5% [13] - Teck一季度锌精矿产量下滑14%，Boliden一季度产量环比增38.95%、同比增45.78%，Newmont一季度产量环比降23.9%，2025年产量指引23.6万吨 [13] - 压铸锌合金企业反馈广东电子产品订单受关税影响需求放缓，“抢出口”订单未显现 [13] - ILZSG预计2025年全球精炼锌需求增长1%至1364万吨，产量增长1.8%至1373万吨，锌矿山产量增长4.3%至1243万吨 [14] 相关图表 - 报告包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所锌库存与收盘价、LME锌库存与收盘价、社会库存周度变化、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价维持震荡，主因IMF下调今年全球经济增速预期，美联储官员表态，中美贸易未正式谈判，市场担忧贸易局势；国内工业企业利润转正，央行开展MLF净投放，经济内循环加速；基本面现货TC负值跌至-40美金，内贸现货升水高企，盘面B结构缩小 [2][8] - 整体来看，IMF下调全球经济增长预期，中美贸易谈判未实质推进，美元指数反弹令铜价上行受阻；国内工业企业利润增速转正，央行开展MLF净投放，“两新”政策下经济内循环加速；基本面精矿中期趋紧，国内精铜进口量下滑，社会库存回落，预计铜价维持震荡，待中美贸易局势明朗 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜4月25日价格9360美元/吨，较4月18日涨106美元/吨，涨幅1.15%；COMEX铜4月25日价格490.05美分/磅，较4月18日涨19.55美分/磅，涨幅4.16%；SHFE铜4月25日价格77440元/吨，较4月18日涨1300元/吨，涨幅1.71%；国际铜4月25日价格68990元/吨，较4月18日涨1240元/吨，涨幅1.83%；沪伦比值4月25日为8.27，较4月18日涨0.05；LME现货升贴水4月25日为2.41美元/吨，较4月18日涨29.94美元/吨，涨幅-108.75%；上海现货升贴水4月25日为180元/吨，较4月18日涨50元/吨 [4] - 库存方面，截至4月25日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计降至56.3万吨，全球库存继续回落；LME铜库存减少1万吨，LME0 - 3转向C结构，注销仓单比例降至37.9%；上期所库存大幅下降5.5万吨，终端进入集中补库季节；保税区库存下降0.28万吨，洋山铜提单溢价维持90美金，COMEX美铜溢价下滑，隐含关税税率收窄至5%，前期套利货源流入北美令美铜显性库存升至13.2万吨，沪伦比值升至8.27 [8] 市场分析及展望 - 宏观方面，美方或降对华关税，特朗普考虑分级关税；加拿大总理表示不急于与美达成贸易协议；美联储理事称高关税或致失业上升，就业恶化可能降息；IMF下调2025年全球经济增长预期至2.8%；国内一季度规模以上工业企业利润同比+0.8%，3月同比+2.6%，装备制造业和高技术制造业利润增长 [9] - 供需方面，现货周度TC一度走扩至-40美金，秘鲁安塔米纳铜矿矿难、巴拿马总统拒绝新协议，全球矿端中期趋紧；国内冶炼厂高开工，3月进口量下滑；需求端，电网投资招标迟缓，3月线缆企业开工率回升至73.6%，3月光伏装机量同比增速超30%，新能源汽车产销稳健，传统行业旺季复苏，新兴产业用铜增速平稳；国内社库回落至20万吨以下，盘面近月B结构扩大 [10] 行业要闻 - 秘鲁安塔米纳铜矿矿难致一人死亡，项目2024年铜产量43.7万吨，目前缓慢恢复运营，预计产量受损 [12] - ICSG数据显示，2025年2月全球精炼铜市场供应过剩6.1万吨，1月过剩9万吨，1 - 2月过剩15万吨，上年同期过剩15.7万吨，2月产量220万吨，消费量214万吨 [12] - 五矿资源一季度铜精矿产量达12万吨，Ferrobamba与Chalcobamba采场稳定开采，矿石开采量破两千万吨，拉斯邦巴斯矿山一季度铜精矿含铜销售量约11万吨；金塞维尔矿山一季度产量1.16万吨，新安装柴油发电机，探索绿色能源，硫化矿改扩建项目进展顺利 [13] - Mysteel调研显示，上周华东地区8mm的T1电缆线杆加工费升至480 - 500 - 680元/吨，较上周上调80元/吨，铜价震荡后终端电缆线订单释放，华东成交尚可，华南成交不多，预计5月上旬精铜制杆企业开工缓慢复苏 [14] 相关图表 - 报告包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等17个图表，展示铜价、库存、升贴水、比价、进口盈亏、铜精矿现货TC等数据走势 [15][22][37]

宏观周报 4 月政治局会议：高质量自强应对冲击 核心观点 ⚫ 海外方面，美国最新经济数据依旧呈现出"硬数据"尚可、 "软数据"恶化的特征，4月制造业PMI超预期、服务业 景气降温，企业及居民对关税影响的担忧仍在发酵；密歇 根大学消费者信心指数、通胀预期仍在朝着"滞胀"的方 向演绎。特朗普关税谈判近期未见显著进展，中美贸易战 缓和预期发酵，国际金价创3500美元新高后回落，美元指 数站稳99关口，美股、铜、油均不同程度的修复，10Y美 债利率回落至4.23%。关注本周美国一季度GDP、3月ISM PMI、3月PCE数据。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 2025 年 4 月 28 日 投资咨询号：Z0017785 ⚫ 国内方面，3月工业企业利润小幅修复，上游原材料、中 游装备制造转好，企业 "量升价跌"迹象仍有待扭转。4 月政治局会议召开，明确传递出两大信号：① ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅低位震荡，主因全球贸易局势不明，我国工业企业利润增速转正但工业品市场情绪低迷，供应端转入收缩，需求端多晶硅和硅片企业有减产计划和预期，工业硅短期供过于求，社会库存降至60.2万吨，仓单库存逼近7万手 [2][5][8] - 我国工业企业利润同比增速转正，但中美贸易局势不明市场担忧仍存，供应宽松消费无明显增量，光伏二季度装机量预计环比回落，对硅料需求减弱，工业硅库存维持高位，期价进入底部震荡区间，预计短期确认底部维持偏弱震荡运行 [2][8] 各目录总结 市场数据 - 4月25日较4月18日，工业硅主力合约价格涨60元/吨，涨幅0.69%；通氧553现货价跌250元/吨，跌幅2.54%；不通氧553现货价跌250元/吨，跌幅2.58%；421现货价跌200元/吨，跌幅1.88%；3303现货价跌100元/吨，跌幅0.87%；有机硅DMC现货价跌840元/吨，跌幅6.71%；多晶硅致密料现货价持平；工业硅社会库存持平于45.1万吨 [3] 市场分析及展望 - 供应端，新疆开工率7成左右，川滇开工率低，企业生产压力大亏损面扩大，供应收缩；需求端，多晶硅5月部分企业减产，硅片企业后续有减产预期，光伏电池价格下跌成本支撑走弱，组件企业预期悲观，远期订单减少，集中式N型采购中标容量同比下降，工业硅短期供过于求，社会库存降至60.2万吨，仓单库存逼近7万手 [2][5][8] - 宏观上，一季度我国规模以上工业企业利润同比+0.8%，3月同比+2.6%，装备制造业和高技术制造业利润增长 [6] - 供需上，截至4月25日，工业硅周度产量降至7.23万吨，环比-0.93%，同比-13.21%，三大主产区开炉数降至219台，整体开炉率27.48% [7] - 库存上，截至4月25日，工业硅全国社会库存降至60.2万吨，环比持平，广期所仓单库存降至6.95手，合计34.7万吨，5系仓单注册入库数量增加 [8] 行业要闻 - 2025年一季度，我国风电光伏发电新增装机7433万千瓦，累计装机14.82亿千瓦超火电，发电量5364亿千瓦时，占全社会用电量22.5%，较去年同期提高4.3个百分点，带动非化石能源发电量占比达39.8%，同比提高4.8个百分点；截至3月底，全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增长14.6%，太阳能和风电装机容量同比分别增长43.4%和17.2%；1 - 3月，全国发电设备累计平均利用769小时，比上年同期减少81小时，全国主要发电企业电源工程完成投资1322亿元，同比下降2.5%，电网工程完成投资956亿元，同比增长24.8% [9] - 沙特政府逐步取消能源补贴，企业加速转向太阳能发电，如Fakeeh Care Group电费支出减少逾17万里亚尔，Tamer Group节约能源支出超44万里亚尔，跨国公司也推动子公司部署光伏项目 [10] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、国内社会库存、广期所仓单库存、主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等图表 [12][15][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内油脂市场周度震荡收涨，一是受美元指数走弱带来风险偏好提升，二是美豆油受生物柴油政策提振突破前期震荡区间上涨，三是棕榈油进入增产季后产地价格下滑，需求国进口利润改善，逢低买盘进场，印度等国家采买进口增多支撑价格低位收涨 [3][4][7] - 宏观上关税政策谈判进入长周期谈判，降息预期升温，美股周内震荡收涨，美元指数低位震荡，油价延续震荡；基本面进入增产季后供应边际趋于宽松，产地报价下调后印度和中国进口利润改善，采买棕榈油需求增加限制跌幅，美元弱势叠加美豆油大幅走强，国内油脂板块震荡收涨，短期棕榈油或震荡偏强运行 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 一、市场数据 - CBOT 豆油主连 4 月 25 日收于 49.7 美分/磅，较 4 月 18 日涨 1.38，涨幅 2.86%；BMD 马棕油主连收于 4036 林吉特/吨，涨 61，涨幅 1.53%；DCE 棕榈油收于 8376 元/吨，涨 244，涨幅 3%；DCE 豆油收于 7934 元/吨，涨 230，涨幅 2.99%；CZCE 菜油收于 9506 元/吨，涨 285，涨幅 3.09% [5] - 豆棕价差期货较上期跌 14 元/吨；菜豆价差期货涨 55 元/吨；广东广州 24 度棕榈油现货价涨 130 元/吨，涨幅 1.43%；日照一级豆油现货价涨 270 元/吨，涨幅 3.37%；江苏张家港进口三级菜油现货价涨 270 元/吨，涨幅 2.91% [5] 二、市场分析及展望 - 马来西亚 4 月 1 - 20 日棕榈油产量预估增加，不同机构数据有差异，MPOA 数据显示产量预估增加 19.88%，UOB 机构预计增加 16 - 20%，SPPOMA 数据显示产量增加 9.11% [8] - 马来西亚 4 月 1 - 25 日棕榈油出口量不同机构数据有差异，AmSpec Agri 数据为 923893 吨，较上月同期增 14.75%；SGS 预计为 703169 吨，较上月同期增 3.6%；ITS 数据为 950957 吨，较上月同期增 13.8% [9] - 印度溶剂萃取商协会表示预计今年全球用于生产生物燃料的植物油约 6000 万吨，印尼为实现 B40 生物柴油掺混比例承诺购买棕榈油对价格构成支撑 [9] - 印度进口棕榈油需求量增加，预计 4 月进口约 35 万吨，5 月超 50 万吨，6 月超 60 万吨，7 - 9 月月均超 70 万吨 [9][12] - 截至 2025 年 4 月 18 日当周，全国重点地区三大油脂库存 179.63 万吨，较上周减 4.07 万吨，较去年同期增 7.54 万吨；4 月 25 日当周，豆油周度日均成交 21140 吨，前一周为 56500 吨；棕榈油周度日均成交 232 吨，前一周为 153 吨 [10] 三、行业要闻 - 马来西亚棕榈油理事会表示受夏季前补库活动提振，中国和印度对棕榈油需求可能因较豆油持续折价而上升，美国取消生物柴油供应链中菜籽油和二手食用油税收抵免或导致原材料供应短缺，预计通过对豆油和牛油更高需求解决 [11] - 印度在价格回调后增加棕榈油采购量，目前 5 月交货的毛棕榈油 CIF 价格约为每吨 1050 美元，毛豆油价格约为 1100 美元 [11] 四、相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油、豆油、菜油现货价格走势等图表 [14][15][18] - 包含棕榈油、豆油现期差，豆棕 YP 05 价差、菜棕 OI - P 05 价差走势，棕榈油近月进口利润等图表 [20][23][24] - 包含马来西亚、印尼棕榈油月度产量、出口量、库存，马来西亚棕榈油 CNF 价格走势等图表 [28][31][33] - 包含国内三大油脂、棕榈油、豆油、菜油商业库存等图表 [36]

钢材周报 2025 年 4 月 28 日 政策积极有为 期价震荡偏强 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 ⚫ 宏观面：中共中央政治局召开会议，会议强调，要加 紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极 的财政政策和适度宽松的货币政策。加力实施城市更 新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构 建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存 量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。 持续稳定和活跃资本市场。 ⚫ 基本面： ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面方面，供给收缩背景下厂库延续累库，反映现实需求偏弱，可与乘联会高频销量数据互相印证，盐湖产能复产驱动供给结构内部置换，成本重心下移，价格破位后未带动下游积极补库，现货市场观望情绪浓郁 [4] - 成本方面，报告期内锂辉石、锂云母价格均有回落 [4] - 后期观点，基本面预期边际走弱，锂价或有二次探底，4月部分锂盐厂常规减产，5月复产后将推高国内锂盐供给，智利3月对中国锂盐出口环比大幅提升，进口资源存在放量预期，而新能源汽车高频销量增速走弱，4月车展对消费提振力度略不及预期，市场实际消费力度与企业预期存在分化，现车库存压力仍在，产业链传导路径不通畅，随着汽车消费进入季节性淡季，基本面存边际弱化预期，技术上锂价上期初步探底后修正力度不及前高，多头不坚定，持仓增量放缓 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 报告期内，进口锂原矿、进口锂精矿、国产锂精矿、即期汇率、电池级碳酸锂现货、工业级碳酸锂现货、碳酸锂主力合约、电池级氢氧化锂（粗粒）、电池级氢氧化锂（细粒）、磷酸铁锂、三元材料（811）、三元材料（622）价格均下跌，变动幅度分别为-1.69%、-1.10%、-1.10%、-0.47%、-3.13%、-100.00%、-2.90%、-1.88%、-0.67%、-0.90%、-1.34%、-1.13%；钴酸锂价格上涨0.95%；碳酸锂库存合计减少0.89% [5] 市场分析及展望 上周市场分析 - 监管与交割方面，截止2025年4月25日，广期所仓单规模合计31792吨，最新匹配成交价格72280元/吨，主力合约2507持仓规模21.73万手 [7] - 供给端方面，截止4月25日，碳酸锂周度产量16305吨，较上期减少190吨，国内产量处于相对低位，5月部分锂盐厂检修结束后国内供给或有边际修正，北方盐湖资源爬产后新增供给将内部置换，锂盐成本重心预期下移 [7] - 进口方面，3月碳酸锂进口量约1.81万吨，环比+47%，同比-4.8%，其中从智利进口1.27万吨，环比+67.9%，同比-22%，自阿根廷进口4646吨，环比+5.9%，同比+86.3%，智利3月碳酸锂出口量约2.3万吨，同环比+8%/+37%，其中出口至中国1.66万吨，同环比+3%/+38%，后期进口自阿根廷的锂盐规模相对稳定，主要进口变动来自智利发运，或推高5月国内锂盐供给规模；3月锂矿石进口约53.45万吨，环比-5.8% [8] - 需求方面，下游正极材料方面，截止4月25日，磷酸铁锂产量约63996吨，开工率59.27%，较上期下降1.71个百分点，库存38378吨，较上期增加60吨，三元材料产量约14600吨，开工率45.02%，较上期下降0.77个百分点，库存13775吨，较上期增加20吨；价格上，三元材料价格小幅走弱，磷酸铁锂价格无明显变动；报告期内正极材料价格变动小，下游多数企业完成节前备库，价格对采购刺激不及前期，部分材料厂或与电池厂开启第二次提价谈判，结果或呈品质分化特点 [9][10] - 新能源汽车方面，4月1 - 20日，全国乘用车新能源市场零售47.8万辆，同比去年4月同期增长20%，较上月同期下降11%，零售渗透率53.3%，今年以来累计零售289.8万辆，同比增长33%；4月上旬新能源汽车销量增速放缓，拖累全年消费增速下滑，中汽协口径下新能源销产比处于低位，节后反弹力度不及往期，需求动能韧性弱，车企排产与销量预期错位，整车库存压力仍在，短期消费或寄托下旬车展成效，中欧就电动车价格谈判，国产品牌在欧洲市场竞争力将边际走弱，外需出口不乐观，技术上宁德时代、长城汽车及国轩高科均有进展 [11] - 库存方面，截止4月25日，碳酸锂库存合计95843吨，较上期减少约-862吨，其中工厂库存32560吨，较上期+2860吨，市场库存63283吨，较上期-3722吨，剔除交易所库存变动后市场库存去库，与厂库累库表现分化，表明价格二次破位后下游补库意愿弱 [12] 本周展望 - 基本面预期边际走弱，锂价或有二次探底，5月锂盐厂复产后将推高国内锂盐供给，智利3月对中国锂盐出口环比大幅提升，进口资源存在放量预期，而新能源汽车高频销量增速走弱，4月车展对消费提振力度不及预期，中汽协口径下累计销产比处于低位，市场实际消费与企业预期分化，现车库存压力仍在，产业链传导路径不通畅，汽车消费进入季节性淡季，基本面存边际弱化预期，技术上锂价上期初步探底后修正力度不及前高，多头不坚定，成交量大幅释放时持仓增量放缓 [4][13] 行业要闻 - 亚洲最大硬岩型锂矿取得采矿许可证，4月21日内蒙古维拉斯托矿业有限公司获自然资源部授予的采矿许可证，维拉斯托锂多金属矿是亚洲最大硬岩型锂矿、长江以北最大单体锡矿，已探明总矿石储量5527万吨，其中Li2O矿石量4198万吨，金属量57.6万吨，平均品位1.37% [14] - 宁德时代推出第二代神行超充电池，4月21日发布的第二代神行超充电池为磷酸铁锂电池，续航达800公里，峰值充电倍率接近12C，峰值充电功率超过1.3兆瓦，可实现“充电5分钟，续航超520公里” [14] - 湖南裕能拟投建2万吨锂电池回收，湖南省湘乡市人民政府官网发布湖南裕能循环科技有限公司年产2万吨废旧锂离子电池拆解回收利用项目环境影响审批决定公示 [14] - 12万吨磷酸铁锂生产基地二期开工，龙蟠科技旗下印尼锂源年产12万吨磷酸铁锂正极材料生产基地（二期）项目于印尼三宝垄举行开工仪式 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆7月合约、豆粕09合约、华南豆粕现货、菜粕09合约、广西菜粕现货均上涨；周内现货价格大幅飙升，大豆通关政策拖慢供应节奏，油厂压榨开机率不及预期，下游库存偏低，节前备货需求持续，豆粕库存供应下滑，加剧供应偏紧格局，现货价格持续大涨；盘面受现货支撑震荡反弹，但受节后供应宽松预期施压，上涨空间受限；美豆播种进度略快于同期，产区天气有助于播种推进，受美豆油走强提振及美元走弱支撑，美豆周内震荡收涨 [5][8] - 美豆产区降水较前期减少，利于播种推进，关注节后5月USDA报告2025/26年度美豆平衡表首次发布，美豆处于低位震荡，需新驱动引发上涨行情；大豆清关缓慢影响供应恢复，压榨开机率回升不及预期，油厂及下游库存下滑，短期供应偏紧难缓解，现货或偏强运行；随着五一临近，市场预期节后供应宽松，盘面震荡反弹后短期或走弱 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT大豆7月期货价格涨12.5收于1059.25美分/蒲式耳，涨幅1.19%；巴西CNF进口价涨15至447美元/吨，涨幅3.47%；美湾CNF进口价持平于448美元/吨；巴西大豆盘面榨利涨72.87至48.1元/吨；DCE豆粕09合约涨10收于3031元/吨，涨幅0.33%；CZCE菜粕09合约涨87收于2684元/吨，涨幅3.35%；豆菜粕价差降77至347元/吨；华东豆粕现货涨640至3840元/吨，涨幅20.0%；华南豆粕现货涨730至3850元/吨，涨幅23.4%；华南豆粕现期差涨720至819元/吨 [6] 市场分析及展望 - 美豆方面：截至2025年4月20日当周，种植进度8%，市场预期7%，前一周2%，去年同期7%，五年均值5%；截至4月22日当周，约21%产区受干旱影响，前一周23%，去年同期20%；未来15天，产区降水略高于均值，气温高于常态，中西部产区5月1日后降水减少利于播种；截至4月17日当周，出口检验量55万吨，符合预期，对中国大陆出口检验量6.78万吨，占比12.3%；截至4月17日当周，出口净销售增加27.7万吨，2024/2025年度累计销售量4706万吨，销售进度94.7%，当周对中国净销售0.2万吨，当前年度中国累计采购量2234万吨 [9][10] - 国内方面：截至2025年4月18日当周，主要油厂大豆库存425.91万吨，较上周增63.67万吨，较去年同期增70.26万吨；豆粕库存12.55万吨，较上周减16.5万吨，较去年同期减31.7万吨；未执行合同280.48万吨，较上周减22.7万吨，较去年同期减57.28万吨；全国港口大豆库存470.5万吨，较上周增69.68万吨，较去年同期减14.43万吨；截至4月25日当周，全国豆粕周度日均成交19.98万吨，其中现货成交7.636万吨，远期成交12.348万吨，前一周日均总成交26万吨；豆粕周度日均提货量11.5万吨，前一周11.67万吨；主要油厂压榨量141.22万吨，前一周131.54万吨；饲料企业豆粕库存天数4.35天，前一周5.92天 [11][12] 行业要闻 - 阿根廷2024/25年度大豆种植面积预估1790万公顷，较上月预估减0.6%，较上一年度增7.8%；产量预估4900万吨，较2023/24年度高出1.7% [13] - 马托格罗索州4月14 - 17日当周大豆压榨利润654.79雷亚尔/吨，前一周655.59雷亚尔/吨；当周豆粕价格1741.00雷亚尔/吨，豆油价格5961.01雷亚尔/吨 [13] - 截至4月20日，欧盟2024/25年棕榈油进口量230万吨，去年同期287万吨；大豆进口量1122万吨，去年1034万吨；豆粕进口量1514万吨，去年同期1202万吨；油菜籽进口量541万吨，去年476万吨 [13] - 一大宗商品研究机构下调2025/26年度美国大豆产量预估1%至1.15亿吨，预估区间1.09 - 1.21亿吨，预计种植面积8400万英亩，较上一年度降3.4%，比美国农业部3月31日预估高50万英亩 [14] - 乌克兰2025/26年度油菜籽产量料为320万吨，持平于上次调查预期，预估区间300 - 340万吨；未来两周天气凉爽干燥，对油菜籽生长构成风险 [14] - 巴拉那州2024/25年度大豆产量预估上调至2111万吨，高于上月预估的2106万吨 [15] - 截至4月20日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减31.8%至14.05万吨；自2024年8月1日至2025年4月20日，出口量752.24万吨，较上一年度同期增72.3%；截至4月20日，商业库存120.09万吨 [15] - 美国先进生物燃料协会建议美国环境保护署将2026年度可再生燃料义务上调至57.5亿加仑，2024年产量接近49亿加仑，2025年产能有望增至72亿加仑 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝价格焦点在供应端产能变动 多空僵持下看好底部有支撑的区间震荡 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 2025年4月17日至25日 氧化铝期货（活跃）从2828元/吨涨至2846元/吨 国产氧化铝现货从2888元/吨涨至2897元/吨 现货升水从60元/吨涨至81元/吨 澳洲氧化铝FOB维持347.5美元/吨 进口盈亏从-293.47元/吨升至-285.74元/吨 交易所仓库库存从294269吨降至274723吨 交易所厂库从8100吨降至7800吨 部分地区铝土矿价格有变动 几内亚CIF从88美元/吨降至80美元/吨 [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周涨0.99% 收2846元/吨 现货市场全国加权平均周五报2897元/吨 较上周五涨9元/吨 [4] - 国产铝矾土受氧化铝企业成本倒挂影响 部分地区采购价格或下调 2025年中国铝矾土进口总量达4708.9万吨 3月单月进口1646.6万吨创新高 [4] - 供应端上周增减产均有 开工产能增多 截至4月24日 中国氧化铝建成产能10740万吨 开工产能8540万吨 开工率79.52% [4] - 消费端电解铝理论开工产能小幅增加 对氧化铝需求增多 截至目前本周电解铝行业理论运行产能4382.5万吨 较上周增加1.5万吨 [4] 行情展望 - 供应端开工产能较上周略有增加 消费端电解铝周度理论开工产能增加 但原料采购多为长单 现货成交清淡 [2][7] - 成本端进口矿扰动对供应影响不大 氧化铝利润压力传导 矿价有向下压力 [2][7] - 交易所仓单库存上周减少12958吨至27.5万吨 厂库7800吨 减少300吨 [2][5][7] 行业要闻 - 河南某氧化铝厂一条40万吨生产线减产 开工产能100万吨 恢复时间待定 [8] - 4月24日 锦泰和通辽绿色铝基新材料源网荷储能源优化示范项目环境影响评价第二次公示 年产200万吨氧化铝 [8] - 国家相关部门发布《市场准入负面清单（2025年版）》 重点区域严禁新增电解铝、氧化铝产能 [8] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝交易所库存、氧化铝成本利润等图表 [10][14][17][20]

宏观及大类资产月报 关税撬动全球失序，黄金重塑价值锚点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 "二次通胀"预期升温金价屡创新高 2024 年 4 月 8 日 "二次通胀"预期升温金价屡创新高 ⚫ 美国经济：4月特朗普对等关税幅度远超市场预期，贸易壁垒陡增 推动全球衰退预期显著升温，一周内主要股指普遍回调逾10%， 伦铜下跌超15%，原油跌幅超过20%。随后关税延期90天虽缓解 市场对特朗普政策不确定性的短期冲击，但并未实质性消除相关 担忧，美国资产遭遇股债汇三杀，美债失守避险锚，美元信用根 基被动摇，黄金、日元及瑞士法郎等传统避险资产明显走强。3月 美国"硬数据"（非农、零售、CPI）尚可，关税阴霾下"软数据" 仍在持续恶化，消费者信心指数持续回落、通胀预期飙升。3月全 球制造业景气弱复苏、地区分化，全球央行仍处于降息周期、节 奏受关税预期扰动。 核心观点 核心观点 2024 年 4 月 8 日 ⚫ 风险因素：特朗普关税谈判进展不及预期，美国内政分裂加剧， 全球地缘政治风险超预期，国内经济复苏不及预期。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 l ...