报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储10月会议纪要显示其内部对12月降息预期存在较大分歧，主因联储官员对通胀和劳动力市场的影响力预期不一致 [3] - 产业上菲律宾与印尼镍矿价格均有走弱迹象但跌幅有限，成本重心仍处高位；硫酸镍市场热度降温，镍价下行；地产市场持续磨底，镍铁价格跌破900元/吨支撑，行业利润承压；电镍现货询价热但实际成交有限，国内社会库存处近三年绝对高位，凸显基本面偏弱压力 [3] - 后期库存压力高企，关注成本支撑强度；国内新能源市场或存需求跳水风险，传统地产行业依旧磨底，需求端暂无亮点，供给维持高位，基本面短期难回暖，镍价面临期现库存双重施压，盘面价格已跌至电积镍成本线，海外镍资源高度集中，矿价表现坚挺 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格从117080元/吨降至114050元/吨，跌幅3030元/吨；LME镍价格从14891美元/吨降至14455美元/吨，跌幅436美元/吨 [4] - LME库存从252090吨增至253950吨，增加1860吨；SHFE库存从35027吨降至33785吨，减少1242吨 [4] - 金川镍升贴水从3900元/吨升至4400元/吨，上升500元/吨；俄镍升贴水从600元/吨升至800元/吨，上升200元/吨 [4] - 高镍生铁均价从924元/镍点降至897元/镍点，下降27元/镍点；不锈钢库存从88.8万吨降至87.9万吨，减少0.9万吨 [4] 行情评述 - 宏观层面美联储官员对12月降息预期发声存在较大分歧，美国9月失业率、非农就业人数、平均时薪等数据有不同表现 [5] - 镍矿方面菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格由50美元/湿吨下跌至49美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格由38.55美元/湿吨下跌至38.35美元/湿吨 [5] - 纯镍10月全国精炼镍产量3.59万吨，同环比+17.06%/+0.84%，开工率64%；MHP利润率由4.4%上升至9.5%，一体化高冰镍利润率由 -2.6%跌落至 -6.3%；10月进口精炼镍9741吨，同比回落约5.67%，出口13667吨，同比 -0.75%；截止11月21日，精炼镍现货进口盈亏为 -472.95美元/吨 [6] - 镍铁高镍生铁（10%-12%）价格由902.5元/镍点下跌至890.5元/镍点；10月中国镍生铁产量2.814万金属吨，环比+22.72%，印尼镍生铁产量14.91万镍吨，同环比+0.13%/+0.07%；截止11月20日，镍铁上游库存环降约233.9吨，下游库存环降600吨，一体化库存环增111吨，港口库存环降1117吨；10月国内镍铁进口约90.51万吨，环比大幅回落约18万吨，主要进口自印尼，进口自新喀的镍铁量增加约1000吨 [7][8] - 不锈钢中国300系不锈钢10月产量约180万吨，印尼10月产量约44万吨；10月不锈钢排产约346万吨，300系不锈钢排产仅增加1万吨；市场预期国内11月300系不锈钢排产179.2万吨，印尼11月排产约41.5万吨；截止11月20日，国内300系不锈钢库存55.34万吨，较上期去库约6100吨；30大中城市商品房成交套数和面积同比回落，拖累不锈钢消费，关注稳楼市政策落地强度及市场弹性 [9] - 硫酸镍电池级硫酸镍价格由28380元/吨下跌至28080元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在31250元/吨；10月硫酸镍产量36232吨，同环比+26.14%/+6.66%；10月三元材料产量约84090吨，同环比+43.1%/+11.6%；截止11月21日，高冰镍产硫酸镍工艺利润率录得8.4%，镍豆及MHP工艺产硫酸镍利润率回暖，黄渣产硫酸镍利润率维持在盈亏边缘 [10] - 新能源11月1 - 16日，全国乘用车新能源市场零售55.4万辆，同比增长2%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售1070.3万辆，同比增长21%；10月以来车市热度逐周降温，11月初零售走势疲态，多地换新补贴收紧，市场需求韧性受挑战；湖北、北京暂停汽车更新补贴政策，山西补贴申领需摇号，江苏推出汽车焕新促销费活动；已有17家车企宣布对2026年购置税变动兜底，比亚迪、吉利等主流企业暂未公布兜底计划 [10] - 库存当前纯镍六地社会库存合计52259吨，较上期 -855吨；SHFE库存33785吨，环比 -1242吨，LME镍库存253950吨，环比+1860吨，全球两大交易所库存合计287735吨，环比+618吨 [11] 行业要闻 - 2026年1月1日起新能源汽车购置税减半征收，截至11月13日已有17家主流汽车品牌推出购置税兜底方案 [13] - 格林美下属公司在印尼已建成年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料产能，并引入战略投资者实施股权改组 [13] - 纬达贝园区两家冶炼厂通过RMAP评估，至此园区内已有四家镍冶炼企业通过审核 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周碳酸锂盘面情绪起伏大，周初主力合约触及涨停，周尾跌停；政策上交易所对部分合约限仓，海关数据显示进口大增，枕下窝矿传12月初复产，拖累锂价回撤 [4] - 后期政策监管与基本面双重压制，锂价或回落；广期所监管强，市场热度或降温，需求端有下行风险，供给端或迎进口增量和复产加持，基本面近期或走弱 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年11月21日较14日，进口锂原矿（1.3%-2.2%）价格177美元/吨，环增37.5美元，涨幅26.88%；进口锂精矿（5.5%-6%）1130美元/吨，环增239美元，涨幅26.82%；国产锂精矿（5.5%-6%）1130元/吨，环增239元，涨幅26.82%；即期汇率美元兑人民币7.110，环增0.01，涨幅0.14%；电池级碳酸锂现货价格9.10万元/吨，环增0.37万元，涨幅4.19%；碳酸锂主力合约价格9.10万元/吨，环增0.52万元，涨幅6.11%；碳酸锂库存合计121140吨，环减2637吨，降幅2.13%；磷酸铁锂价格3.83万元/吨，环增0.20万元，涨幅5.51%；钴酸锂价格36.20万元/吨，无变动；三元材料811型价格16.60万元/吨，环增0.05万元，涨幅0.30%；三元材料622型价格15.10万元/吨，环增0.05万元，涨幅0.33% [5] 市场分析及展望 上周市场分析 - 监管与交割：2025年11月21日，广期所仓单规模26848手，匹配成交价格81860元/吨，主力合约2601持仓规模41.13万手 [7] - 供给端：11月21日碳酸锂周度产量24315吨，较上期增465吨；枕下窝矿最早12月初复产，月均可产碳酸锂约6000吨，叠加进口增量，供给偏紧格局或改善 [7] - 锂盐进口：10月碳酸锂进口量2.38吨，环比增21.9%，同比增3%；从智利进口约1.48吨，同比降17.2%，环比增37%；从阿根廷进口7274吨，同比增51.8%，环比增4.7%；10月智利发运至中国规模约1.6万吨，环比提升约46%，预计11月进口量为近年高位 [8] - 锂矿进口：10月锂矿石进口合计约65.17万吨，环比降8.3%；从澳大利亚进口29.5万吨，环比降15%；从津巴布韦进口约15.3万吨，环比增40.9%；从尼日利亚进口约11万吨，环比降8%；从南非进口约5万吨 [8][9] - 需求方面：下游正极材料，11月21日磷酸铁锂产量约102055吨，开工率89.51%，较上期增1.59个百分点，库存39544吨，较上期减188吨；三元材料产量约19854吨，开工率51.95%，较上期增0.18个百分点，库存12140吨，较上期增50吨；价格上，5系三元价格从14.2万元/吨涨至14.33万元/吨，8系从16.02万元/吨涨至16.07万元/吨，磷酸铁锂动力型从3.86万元/吨涨至4.02万元/吨，储能型从3.66万元/吨涨至3.78万元/吨 [10] - 新能源汽车：11月1 - 16日，全国乘用车新能源市场零售55.4万辆，同比去年11月同期增2%，较上月同期增7%，今年以来累计零售1070.3万辆，同比增21%；10月以来车市热度逐周降温，11月初零售走势疲态，多地换新补贴收紧，需求韧性受挑战；湖北、北京暂停汽车更新补贴政策，山西补贴需摇号，江苏推出促销活动，最高补贴上调至1万元；已有17家车企宣布对2026年购置税变动兜底，比亚迪、吉利等未公布计划 [11] - 库存方面：11月21日，碳酸锂库存合计117223吨，较上期去库约1326吨；工厂库存20710吨，较上期去库约1430吨；市场库存69665吨，较上期累库约426吨；交易所库存26848手，较上周减322张 [12] 本周展望 - 政策监管与基本面双重压制，锂价或回落；广期所对碳酸锂监管强，市场热度或降温；需求端有下行风险，供给端或迎进口增量和复产加持，基本面近期或走弱 [13] 行业要闻 - 国轩高科2026 - 2032年向大众汽车集团交付高性能磷酸铁锂，11月20日举行标准电芯量产交付仪式，适配大众新一代新能源整车平台，覆盖80%以上新能源车型 [14] - 大为股份湖南郴州锂电项目桂阳大冲里矿完成勘探评审备案，推进探矿权转采矿权工作，汽车业务加大海外推广，推动缓速器成新能源客车标配 [14] - 德方纳米第五代高性能磷酸铁锂材料进入中试量产阶段，补锂增强剂获独家定点项目增加，第四代高压实密度磷酸铁锂已批量出货 [14] - 川发龙蟒6万吨/年磷酸铁锂装置建成投产，拟与富临精工合作建设17.5万吨/年高压密磷酸铁锂项目；德阿项目10万吨/年磷酸铁装置单线调试，攀枝花项目5万吨/年磷酸铁产线部分平稳运行；拟投资3.66亿元建设10万吨/年磷酸二氢锂项目 [14] 相关图表 - 包含碳酸锂期货价格、电池级氢氧化锂价格、进口锂精矿（6%）价格走势、碳酸锂产量合计、电池级碳酸锂产量、碳酸锂供给结构、碳酸锂进口、氢氧化锂产量合计、电池级氢氧化锂产量、氢氧化锂产量结构、磷酸铁锂价格、磷酸铁锂产量、三元材料价格走势、三元材料产量、三元电池产量、磷酸铁锂电池产量等图表 [16][18][20][23][25][26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周BMD马棕油主连、棕榈油01合约、豆油01合约、菜油01合约、ICE油菜籽活跃合约下跌，CBOT豆油主连上涨 [4][6] - 美国生柴政策预期反复，油脂板块周内冲高回落；棕榈油产地出口需求疲软，累库预期强化，供应宽松，产地报价下调，国内库存增加，期价周五夜盘跌破支撑，棕榈油偏弱运行；菜油库存加速下滑，中加关系不确定，澳洲菜籽到港缓解偏紧预期，但同比到港少仍有支撑 [4][6] - 宏观上美国12月降息路径不明，美元流动性收紧，美股恐慌情绪升温，美元指数测试100关口，油价震荡偏弱；基本面美国生柴政策预期反复加剧市场波动，产地棕榈油出口需求疲软、报价下调、累库预期强化，叠加国际油价走弱拖累，棕榈油再度转弱，预计短期震荡偏弱运行 [4][9] 各目录总结 市场数据 - 上周CBOT豆油主连涨0.13收于50.61美分/磅，涨幅0.26%；BMD马棕油主连跌57收于4068林吉特/吨，跌幅1.38%；DCE棕榈油跌94收于8550元/吨，跌幅1.09%；DCE豆油跌66收于8190元/吨，跌幅0.8%；CZCE菜油跌107收于9816元/吨，跌幅1.08%；豆棕价差期货涨28元/吨；菜棕价差期货跌13元/吨；广东广州24度棕榈油现货价跌120元/吨，跌幅1.4%；日照一级豆油现货价跌120元/吨，跌幅1.42%；江苏张家港进口三级菜油现货价跌120元/吨，跌幅1.17% [5] 市场分析及展望 - 2025年11月1 - 15日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比上月同期分别上涨1.82%、0.43%、4.09%；11月1 - 20日马来西亚棕榈油出口量环比上月同期不同程度下降 [7] - 新市场年度印度棕榈油进口量预计反弹近20%至930万吨，食用油进口总量预计升至1650 - 1700万吨；截至2025年10月底印度植物油库存降至170万吨，较去年同期减少70万吨，将为11月至2026年1月增加进口铺平道路 [8] - 截至2025年11月14日当周，全国重点地区三大油脂库存为222.3万吨，较上周增加1.83万吨，较去年同期增加22.59万吨；其中豆油库存114.85万吨，较上周减少0.87万吨，较去年同期增加7.04万吨；棕榈油库存65.32万吨，较上周增加5.59万吨，较去年同期增加12.21万吨；菜油库存42.13万吨，较上周减少2.89万吨，较去年同期增加3.34万吨 [9] - 截至2025年11月21日当周，全国重点地区豆油周度日均成交21180吨，前一周为26640吨；棕榈油周度日均成交1600吨，前一周为681吨 [9] 行业要闻 - 马来西亚将12月棕榈油参考价格设定为每吨4206.38林吉特，对应出口税率为10%，11月参考价为每吨4262.23林吉特 [10] - 马来西亚棕榈油生产商Sarawak Oil Palms Berhad致力于将现有种植园产量最大化，该州油棕种植园占马来西亚29%，产量仅占21.6%；公司今年产量目标同比增长5%，去年总产量为125万吨；每年重新种植4000 - 6000公顷，目标15年内完成完整重新种植周期 [10] 相关图表 - 包含马棕油主力合约走势、美豆油主力合约走势、三大油脂期货价格指数走势、棕榈油现货价格走势、豆油现货价格走势、菜油现货价格走势、棕榈油现期差、豆油现期差、豆棕YP01价差走势、菜棕OI - P01价差走势、棕榈油近月进口利润、马来西亚棕榈油月度产量、马来西亚棕榈油月度出口量、马来西亚棕榈油月度库存、马来西亚棕榈油CNF价格走势、印尼棕榈油月度产量、印尼棕榈油月度出口量、印尼棕榈油月度库存、国内三大油脂商业库存、棕榈油商业库存、豆油商业库存、菜油商业库存等图表 [11][17][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格震荡，因美联储官员对未来降息路径分歧大，降息预期波动，价格跟随震荡 [3][6] - 非农就业报告显示美国劳动力市场冷暖交织，“复杂信号”强化经济动能减弱趋势，但不显著改变美联储政策立场 [3][6] - 市场从关注美联储整体共识转向计算个别政策制定者投票倾向，12名有投票权官员中5人倾向下月维持利率不变，12月决议接近，降息和按兵不动概率五五开 [3][8][9] - 交易员对12月降息预期升温，但因美国劳工部12月16日才合并公布10月与11月就业数据，预计12月降息概率不大，维持金银价格处于阶段性调整的观点 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE黄金|926.94|-26.26|-2.75|160310|178255|元/克| |沪金T+D|922.68|-25.30|-2.67|50498|230148|元/克| |COMEX黄金|4062.80|-21.60|-0.53|/|/|美元/盎司| |SHFE白银|11680|-695|-5.62|522479|634627|元/千克| |沪银T+D|11697|-629|-5.10|1243994|4030310|元/千克| |COMEX白银|49.66|-0.74|-1.47|/|/|美元/盎司| [4] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格震荡，因美联储官员对未来降息路径分歧大，降息预期波动，价格跟随震荡 [3][6] - 非农就业报告显示美国劳动力市场冷暖交织，10月非农就业意外增长11.9万人高于预期，但失业率升至四年高点，“复杂信号”强化经济动能减弱趋势，但不显著改变美联储政策立场 [3][6] - 美联储10月会议纪要显示虽警告降息可能削弱抑制通胀努力，但仍在分歧下降息25基点，鲍威尔称12月降息并非板上钉钉 [6] - 上周四三位高管表达对降息疑虑，周五三位高管表达疑虑使12月降息愈发艰难，但纽约分行行长威廉姆斯鸽派言论使降息概率从40%跃升至74% [7] - 市场从关注美联储整体共识转向计算个别政策制定者投票倾向，12名有投票权官员中5人倾向下月维持利率不变，12月决议接近，降息和按兵不动概率五五开 [3][8][9] - 交易员对12月降息预期升温，但因美国劳工部12月16日才合并公布10月与11月就业数据，预计12月降息概率不大，维持金银价格处于阶段性调整的观点 [3][9] - 本周关注美国三季度实际GDP年化季环比修正值、美联储公布经济状况褐皮书及美联储官员讲话 [9] 重要数据信息 - “小非农”ADP周度就业数据显示截至11月1日四周美国私营部门就业人数平均每周减少2500人，10月18日当周初请失业金人数23.2万人，续请失业金人数小幅上升至195.7万人 [10] - 美国9月非农就业人口增长11.9万人是预期两倍多，但7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，9月失业率意外升至4.4%为2021年10月以来最高 [10] - 美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高，数据公布后互换合约显示美联储12月降息可能性不大 [10] - 10月份美国成屋销售量较9月份增长1.2%至410万套创八个月新高 [10] - 俄罗斯央行首次确认出售实物黄金弥补国家预算，未透露销售时间和规模 [10] - 加密货币领域最大稳定币发行商Tether截至三季度末持金至少116吨，三季度增持约26吨，相当于全球需求约2%，囤金规模与小型央行相当 [11] 相关数据图表 - 展示了贵金属ETF持仓变化，包括黄金总持仓和白银持仓在不同时间的对比数据 [14] - 包含SHFE金银价格走势、COMEX金银价格走势、COMEX黄金库存变化、COMEX白银库存变化、COMEX黄金非商业性净多头变化、COMEX白银非商业性净多头变化、SPDR黄金持有量变化、SLV白银持有量变化、沪期金与沪金T+D价差变化、沪期银与沪银T+D价差变化、黄金内外盘价格变化、白银内外盘价格变化、COMEX金银比价、美国通胀预期变化、金价与美元走势、金价与铜价格走势、金价与VIX指数走势、金价与原油价格走势、金价与美国10年期国债收益率走势、金价与美国实际利率走势、美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势等图表 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱短期基本面未显著走弱且成本或有支撑价格低位震荡 玻璃基本面延续弱势但地产新政策或提涨市场情绪价格或低位企稳 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场重要数据汇总 - 2025 年 11 月 21 日较 11 月 14 日 纯碱期货价格从 1226 元/吨降至 1170 元/吨 现货价格从 1175 元/吨降至 1140 元/吨 周度产量从 73.9 万吨降至 72.1 万吨 出货量从 74.6 万吨升至 78.4 万吨 企业库存从 170.7 万吨降至 164.4 万吨 [5] - 2025 年 11 月 21 日较 11 月 14 日 玻璃期货价格从 1032 元/吨降至 987 元/吨 沙河 5mm 现货价从 1028 元/吨降至 988 元/吨 浮法玻璃在产日熔量从 15.9 万吨降至 15.8 万吨 企业库存从 6324.7 万重量箱增至 6330.3 万重量箱 光伏玻璃在产日熔量持平为 8.9 万吨 企业库存从 29.1 天增至 29.4 天 [5] 行情评述 - 重质纯碱沙河地区市场主流价周内下跌约 11 元/吨 沙河地区 5.0mm 大板玻璃现货市场价周内下跌约 16 元/吨 [6] - 上周纯碱产量约 72.09 万吨 环降 1.83 万吨 开工率 83.14% 环降 1.31 个百分点 部分纯碱装置有检修计划 供给端或延续弱势 [6] - 上周浮法玻璃在产日熔量回落 光伏玻璃在产日熔量持平 玻璃企业库存增加 深加工订单天数走弱 终端需求强度不济 但三方预期国内近期出台地产扶持政策或提涨市场情绪 预计价格低位震荡 [7] - 上周纯碱库存环降 0.73 万吨 其中轻质纯碱库存环降 1.28 万吨 重质纯碱库存环增 0.55 万吨 [7] - 截止 11 月 21 日 纯碱玻璃价差回落至 200 元/吨附近 短期纯碱玻璃均有不确定性 价差走势不明朗 观望为宜 [8] 行业要闻 - 洪镭光学半导体掩模版光刻机与 TGV 玻璃基板光刻机完成订单交付 [9] - 旗滨集团已在马来西亚建成浮法及光伏玻璃生产基地 海外产能占比达 20% [9] - “煤改气”重塑玻璃产业竞争格局 推动行业从“燃料替换”向“生态重构”“价值升级”演进 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价先抑后扬，宏观上美国9月非农数据喜忧参半，11月非农数据延后公布，美联储内部分歧大，12月降息博弈加剧，美元站稳100关口，风险资产承压 [3][9] - 基本面内外锌矿加工费回落，进口矿需求改善，加工费预计仍有下行空间，炼厂检修增多，11月精炼锌产量或不及预期，12月部分炼厂有检修计划，新疆项目爬产部分抵消减产影响，供应预计环比小降 [3][9] - 需求端黑色系价格低迷，镀锌企业开工下调，北方环保扰动、南方旺季尾声影响镀锌管企业开工，压铸锌合金及氧化锌终端需求亮点不足，企业开工窄幅波动 [3][9] - LME库存温和回升，现货紧张态势缓解缓慢，国内受炼厂检修、出口及下游逢低采买缓慢去库 [3][9] - 短期锌价趋势性不强，预计维持低位宽幅震荡，中长期锌锭过剩量级或走扩，价格保持承压 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌11月14日价格22425元/吨，11月21日22395元/吨，跌30元/吨 [4] - LME锌11月14日价格3014.5美元/吨，11月21日2992美元/吨，跌22.5美元/吨 [4] - 沪伦比值11月14日7.44，11月21日7.48，涨0.05 [4] - 上期所库存11月14日100892吨，11月21日100347吨，减545吨 [4] - LME库存11月14日38975吨，11月21日47325吨，增8350吨 [4] - 社会库存11月14日15.79万吨，11月20日15.27万吨，减0.52万吨 [4][6] - 现货升水11月14日 -40元/吨，11月21日10元/吨，涨50元/吨 [4] 行情评述 - 沪锌主力换月至ZN2601合约，期价先抑后扬，最终收至22390元/吨，周度跌幅0.16%，周五夜间震荡重心小幅下移 [5] - 伦锌高位回落后企稳盘整，最终收至2992美元/吨，周度跌幅0.75% [5] - 现货市场周初货源偏紧，贸易商挺价，现货升水上调，后流通量增加，升水承压走低 [6] 宏观方面 - 美国9月非农新增就业人口11.9万大超预期，但失业率意外升至4.4%创四年新高 [7] - 美国11月非农就业报告将于12月16日发布，比原计划晚一个多星期，且在美联储最后一次会议之后公布 [8] - 今年1 - 10月全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%，10月单月财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%；1 - 10月全国财政支出22.58万亿元，同比增长2% [8] 行业要闻 - 截止11月21日当周，国产锌精矿加工费环比减少250元/金属吨至2350元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少10.45美元/干吨至73.05美元/干吨 [11] - 10月锌矿进口量34.09万金属吨，环比减少32.56%，同比增加2.97%；精炼锌进口1.88万吨，环比减少16.94%，同比减少67.39%；精炼锌出口8519吨，环比增加6041吨；镀锌板出口129.94万吨，环比增加5.97%；压铸锌合金出口268.71吨，环比减少58.67% [11] - 截至10月底，猪拱塘铅锌矿采选工程2025年已完成投资5.55亿元，12月底完成选矿厂流程试车、尾矿库建成试运行，2026年6月实现井下设备联动试车 [11] - 新疆宝晨供应链代理新疆昆仑锌业销售锌锭，包括3000吨1锌锭和7000吨0锌锭，采取网络反向竞价方式 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅冲高回落，主因工业品市场情绪回落、多晶硅产能出清平台未落地、有机硅减产情绪释放 [2][5][8] - 供应端收缩，新疆开工率维持85%，西南枯水期开工率回落，内蒙和甘肃产量平稳；需求端低迷，多晶硅产能出清平台未兑现，下游抵触高价，硅片或转向成本定价逻辑，电池价格下挫、累库压力未缓解，组件端需求走弱、厂商减少排产 [2][5][8] - 上周工业硅社会库存升至54.8万吨，现货市场受盘面震荡影响略有波动 [2][5][8] - 多晶硅产能出清新平台未兑现，有机硅减产利多情绪兑现，国内资本市场情绪降温，主力合约考验下方9000一线支撑，预计工业硅期价短期转入调整 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 |合约|11月7日|10月31日|涨跌|涨跌幅|单位| |----|----|----|----|----|----| |工业硅主力|7915.00|8100.00|-185.00|-2.28%|元/吨| |通氧553现货|9450.00|9450.00|0.00|0.00%|元/吨| |不通氧553现货|9300.00|9300.00|0.00|0.00%|元/吨| |421现货|9700.00|9700.00|0.00|0.00%|元/吨| |3303现货|10500.00|10500.00|0.00|0.00%|元/吨| |有机硅DMC现货|11150.00|11000.00|150.00|1.36%|元/吨| |多晶硅致密料现货|52.00|52.00|0.00|0.00%|元/吨| |工业硅社会库存|55.2|55.8|-0.6|-1.08%|万吨| [3] 市场分析及展望 - 宏观方面，央行维持11月LPR利率报价不变，1年期LPR利率为3%，5年期以上LPR利率为3.5%，连续第六个月按兵不动，符合市场预期 [6] - 供需方面，截止上周11月20日，工业硅周度产量为8.9万吨，环比-1.4%，同比-0.7%，三大主产区开炉数大幅降至262台，整体开炉率升至32.9% [6] - 需求端，多晶硅产能出清平台未兑现，下游抵触高价，硅片或转向成本定价逻辑，电池价格下挫、累库压力未缓解，组件端需求走弱、厂商减少排产 [2][5][8] - 库存方面，截止11月20日，工业硅全国社会库存升至54.8万吨，环比增加0.2万吨；截止11月21日，广期所仓单库存降至42378手，合计为21.9万吨 [7] 行业要闻 - 11月18日，浙江省成套招标代理有限公司发布浙江省发展和改革委员会光伏行业“反内卷”对策研究的终止公告，因项目有重大变故终止 [9] - 11月18 - 19日，中荷双方就安世半导体问题举行两轮磋商，荷方主动暂停行政令，中方欢迎但认为距解决问题根源有差距，双方同意取消行政干预，支持企业协商解决纠纷 [10] 相关图表 报告包含工业硅产量、出口量、国内社会库存、广期所仓单库存等图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [16][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价延续高位回落，宏观面美国11月非农数据延后公布，美联储12月维持利率不变概率增大，美元回升压制风险资产；基本面LME大幅交仓后库存增加，资金做多热情降温，内外铅价高位调整，铅矿供应偏紧，低TC态势将维持较长时间，废旧电瓶报价稳中偏弱，冶炼端原生铅及再生铅炼厂减复产并存，预计开工率维持平稳，铅价高位回落使再生铅炼厂利润收窄，部分炼厂生产积极性下降，需求端电动自行车消费转弱，但大型电池企业开工率仍能保持在80%以上，总体对原料需求稳定 [3][6][7] - 降息具不确定性，市场乐观情绪降温，LME大幅交仓拖累多头资金热情，基本面原料端偏紧、再生铅炼厂利润压缩增加减产预期以及累库不明显给铅价支撑，但消费淡季需求难有显著提振，短期市场情绪谨慎，预计沪铅弱势下寻支撑，关注下方整数关口附近表现 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 11月14日 | 11月21日 | 涨跌 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE铅 | 17495 | 17165 | -330 | 元/吨 | | LME铅 | 2066 | 1989 | -77 | 美元/吨 | | 沪伦比值 | 8.47 | 8.63 | 0.16 | | | 上期所库存 | 42790 | 38921 | -3869 | 吨 | | LME库存 | 222475 | 262850 | 40375 | 吨 | | 社会库存 | 3.59 | 3.94 | 0.35 | 万吨 | | 现货升水 | -190 | -145 | 45 | 元/吨 | [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2601合约期价高位回落，最终收至17165元/吨，周度跌幅1.94%，周五夜间延续弱势运行；伦铅高位大幅回落，最终收至1989美元/吨，周度跌幅达3.73% [5] - 现货市场截止至11月21日，上海市场驰宏、红鹭铅17145 - 17195元/吨，对沪铅2512合约平水，铅价延续偏弱震荡，持货商下调报价升水，电解铅厂提货源报价贴水相对收窄，下游企业观望情绪加浓，现货市场成交转淡 [5] - 库存方面，截止至11月21日，LME周度库存262850吨，周度增加40375吨，上期所库存38921吨，较上周减3869吨，截止至11月20日，SMM五地社会库存为3.77万吨，较周一减少900吨，较上周四增加0.28万吨，当月合约交割结束后部分下游按需接货，库存先增后减，安徽及江苏等地再生铅炼厂减停产，华北地区大气管控限制车辆运输影响尚存，供应延续区域性紧张，再生铅报价坚挺，下游倾向采购原生铅 [6] 行业要闻 - 截止至11月21日当周，国产铅精矿加工费300元/金属吨，进口矿加工费 - 135美元/干吨，均值均环比持平 [8] - 10月铅精矿进口量9.83万吨，环比减少34.7%，同比减少39.8%；银精矿进口量14.94万吨，环比减少7%，同比增加11.5%；精铅及铅材进口量1.83万吨，环比增加18.77%，同比增加79.18%；精铅及铅材出口量3981吨，环比增加5.37%，同比增加43.74% [8] - 华东地区某再生铅冶炼企业因危险废物经营许可证到期后尚未批复，未来2个月有停产预期，或拖累下周周度开工率微幅走弱 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周铜价高位调整，主因美国非农数据超预期打压12月降息前景，美元指数反弹承压金属市场；基本面看，印尼Grasberg有望2026年二季度复产，全球精矿短期紧缺，国内精铜产量下滑，社会库存区间震荡，高铜价抑制传统终端消费，近月盘面转向C结构 [2][7] - 美国超预期非农表现令年底降息降温，全球科技股估值过高及AI泡沫破裂风险使海外市场风险偏好回落，美元指数反弹致伦铜短期承压；基本面上海外精矿紧缺但部分矿山明年有重启迹象，全球库存持续累积，高铜价抑制国内传统行业消费，预计短期铜价震荡回落 [2][10] 各目录要点总结 市场数据 - LME铜、COMEX铜、SHFE铜、国际铜价格均下跌，涨跌幅分别为-0.63%、-1.07%、-1.43%、-1.34%；沪伦比值降0.06；LME现货升贴水降72.68%，上海现货升贴水升35元/吨 [3] - 截至11月21日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区库存均增加，总库存涨6.46% [6] 市场分析及展望 - 宏观上，美国9月非农就业人数超预期增加但失业率上升，市场压低12月降息预期；美联储官员对降息看法不一；特朗普表示将强化对俄施压，海外资本市场风险偏好回落；国内央行维持11月LPR利率报价不变 [7][8] - 供需上，印尼Grasberg和巴拿马铜矿有新动态，全球铜精矿供应趋紧；国内冶炼厂原料短缺致精铜产量下滑；需求端传统行业消费受高铜价抑制，新兴产业用铜值得期待，国内12月消费有韧性，现货市场升水收窄，国内库存区间震荡，近月月差转向C结构 [9] 行业要闻 - 2025年10月我国精炼铜、未锻造铜及铜材进口量同比下降，铜矿砂及精矿进口量同比上升 [11] - 非洲彩虹矿业与美国纽蒙特公司合作评估在巴布亚新几内亚开展大型铜矿项目，预计投资40 - 50亿美元 [12] - 安哥拉将缩短采矿权授予周期以吸引矿产领域投资 [13] - 自由港麦克莫兰公司计划2026年二季度恢复印尼格拉斯伯格矿区大规模生产，2026年产量与2025年持平，未来三年产量将逐步增长 [14] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个图表，展示铜市场多方面数据走势 [16][21][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆1月合约涨4收于1126.5美分/蒲式耳涨幅0.36%；豆粕01合约跌80收于3012元/吨跌幅2.59%；华南豆粕现货跌50收于2990元/吨跌幅1.64%；菜粕01合约跌59收于2431元/吨跌幅2.37%；广西菜粕现货跌80收于2510元/吨跌幅3.09% [4][7] - 美豆10月压榨量超预期及出口乐观预期使外盘周初大幅走强，随着民间出口商报告中国持续采购美豆，出口预期兑现美豆回落，进口成本回落，现货供应充足，前期担忧的远端缺口得到补充，下游大量采购远月基差合同，连粕高位回落，菜粕季节性需求淡季，周内跟随回落 [4][7] - 巴西中西部产区降水增多利于土壤墒情改善，阿根廷产区偏干燥利于播种推进，土壤墒情尚可，南美作物产量维持积极预期，上周民间出口商报告向中国出口销售美豆合计158.4万吨，国内12 - 1月船期大豆得到有效补充，远月基差合同成交增多，成本下移，现货供应充足，叠加远端供应担忧缓解，豆粕高位回落，预计短期连粕震荡偏弱运行 [4][12] 各目录总结 市场数据 |合约|11月21日|11月14日|涨跌|涨跌幅|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |CBOT大豆|1126.50|1122.50|4.00|0.36%|美分/蒲式耳| |CNF进口价：巴西|491.00|501.00|-10.00|-2.00%|美元/吨| |CNF进口价：美湾|497.00|500.00|-3.00|-0.60%|美元/吨| |巴西大豆盘面榨利|47.01|-157.74|204.75||元/吨| |DCE豆粕|3012.00|3092.00|-80.00|-2.59%|元/吨| |CZCE菜粕|2431.00|2490.00|-59.00|-2.37%|元/吨| |豆菜粕价差|581.00|602.00|-21.00||元/吨| |现货价：华东|3000.00|3040.00|-40.00|-1.32%|元/吨| |现货价：华南|2990.00|3040.00|-50.00|-1.64%|元/吨| |现期差：华南|-22.00|-52.00|30.00||元/吨| [5] 市场分析及展望 - 美豆10月压榨量超预期及出口乐观预期使外盘周初大幅走强，随着民间出口商报告中国持续采购美豆，出口预期兑现美豆回落，进口成本回落，现货供应充足，前期担忧的远端缺口得到补充，下游大量采购远月基差合同，连粕高位回落，菜粕季节性需求淡季，周内跟随回落 [4][7] - USDA作物生长报告显示截至2025年11月16日当周美国大豆收割率预计为95%，去年同期为98%，五年均值为96%；USDA民间出口商报告上周累计向中国出口销售158.4万吨美豆，2025/2026市场年度付运；截至10月2日当周美国2025/2026年度大豆出口销售合计净增91.94万吨，符合预期 [8] - 截至2025年11月14日当周美国大豆压榨毛利润为2.81美元/蒲式耳，前一周为2.02美元/蒲式耳；伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为338.4美元/短吨，前一周为322.08美元/短吨；伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为51.58美分/磅，前一周为48.02美分/磅；1号黄大豆平均价格为11.15美元/蒲式耳，前一周为11.14美元/蒲式耳 [8][9] - NOPA月度报告发布10月份美豆压榨量为2.27647亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较2024年10月增长13.9%，刷新月度压榨量纪录，市场此前预期10月压榨量将升至2.09522亿蒲式耳；截至10月31日NOPA成员企业豆油库存升至13.05亿磅，较9月底增长5.0%，较去年同期增长21.5% [9] - Conab机构发布截至2025年11月15日当周巴西2025/26年度大豆种植率为69%，前一周为58.4%，去年同期为73.8%，五年均值为67.2%；AgRural机构发布截至11月13日当周巴西2025/26年度大豆播种率触及71%，但落后于去年同期的80%；巴西全国谷物出口商协会公布预计巴西11月大豆出口有望达到471万吨，高于前一周的426万吨 [10] - 布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布报告称截至2025年11月19日当周阿根廷大豆播种进度为24.6%，前一周为12.9%，去年同期为35.8% [10] - 截至2025年11月14日当周主要油厂大豆库存为747.71万吨，较上周减少14.24万吨，较去年同期增加217.11万吨；豆粕库存为99.29万吨，较上周减少0.57万吨，较去年同期增加21.43万吨；未执行合同为535.07万吨，较上周减少65.08万吨，较去年同期增加96.54万吨；全国港口大豆库存为992.6万吨，较上周减少40.8万吨，较去年同期增加309.47万吨 [11] - 截至2025年11月21日当周全国豆粕周度日均成交为24.26万吨，其中现货成交为7.096万吨，远期成交为17.164万吨，前一周日均总成交为22.286万吨；豆粕周度日均提货量为19.036万吨，前一周为18.37万吨；主要油厂压榨量为233.44万吨，前一周为207.76万吨；饲料企业豆粕库存天数为7.98天，前一周为7.74天 [11] - 巴西中西部产区降水增多利于土壤墒情改善，阿根廷产区偏干燥利于播种推进，土壤墒情尚可，南美作物产量维持积极预期，上周民间出口商报告向中国出口销售美豆合计158.4万吨，国内12 - 1月船期大豆得到有效补充，远月基差合同成交增多，成本下移，现货供应充足，叠加远端供应担忧缓解，豆粕高位回落，预计短期连粕震荡偏弱运行 [12] 行业要闻 - Secex机构发布巴西11月前两周出口大豆2302124.10吨，日均出口量为230212.40吨，较上年11月全月的日均出口量增加71%，上年11月全月出口量为2553033.90吨 [13] - 巴西大豆行业协会最新月度预测显示预计巴西2025/26年度大豆产量料为创纪录的1.777亿吨，之前预估为1.785亿吨，高于上一年度的1.721亿吨；预计巴西2025/26年度大豆压榨量为6050万吨，与之前预估持平，高于上一年度的5850万吨；预计2026年巴西大豆出口量将达1.11亿吨，与之前的预估相同，高于2025年的1.09亿吨 [13] - 截至11月17日当周巴拉那州2025/26年度大豆播种率达到92%，较之前一周上升6个百分点，但低于去年同期的96%；大豆长势略有改善，92%的评估区域长势良好，之前一周为91%，上年同期为99%；长势不佳作物仅占1%；69%的作物处于营养发育阶段，23%的作物处于开花期；根据Deral的最新估计巴拉那州2025/26年度大豆收成估计为2196万吨，较上年度增长4% [14] - 据欧盟委员会截至11月16日欧盟2025/26年棕榈油进口量为108万吨，去年为132万吨；欧盟2025/26年大豆进口量为440万吨，去年为525万吨；欧盟2025/26年豆粕进口量为674万吨，上年同期为737万吨；欧盟2025/26年油菜籽进口量为140万吨，上年同期为244万吨 [14] - S&P Global Energy机构发布预计2026年美国玉米种植面积将较2025年缩减3.8%，大豆种植面积将扩大4%；预计2026年美国玉米种植面积为9500万英亩，较2025年减少370万英亩；大豆种植面积为8450万英亩，同比增加340万英亩 [15] - Safras& Mercado最新预估巴西2025/26年度大豆产量为1.7876亿吨，较9月份的预测下调了200多万吨，巴西大豆产量仍将创下历史新高，较上一年度增长4%；在托坎廷斯州单产潜力从3800公斤/公顷降至3660公斤/公顷，预计产量约为570万吨；巴拉那州遭受不利天气条件，产量预估被调整至2170万吨，但仍高于上年度水平；预计大豆种植面积将比上一年度增加1.4%，至4831万公顷 [15] - 阿根廷农牧渔业国秘处公布的数据显示截至11月12日当周阿根廷农户销售53.35万吨24/25年度大豆，使累计销量达到3936.62万吨 [16] - 巴西南里奥格兰德州农业厅表示该州上周2025/26年度大豆“稳步”推进，已经达到预估种植面积的43%，但和去年同期和五年均值相比仍然滞后 [16] 相关图表 报告包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、人民币即期汇率走势、分区域压榨利润、现期差（活跃）、管理基金CBOT净持仓、各区域豆粕现货价格、豆粕M 1 - 5月间差、豆粕主力合约走势、巴西大豆产区降水、巴西大豆产区气温、阿根廷大豆产区降水、阿根廷大豆产区气温、巴西大豆播种进度、阿根廷大豆播种进度、美豆累计销售量、美豆当周净销售量、美豆当周出口量、美国油厂压榨利润、豆粕周度日均成交量、豆粕周度日均提货量、港口大豆库存、油厂大豆库存、油厂周度压榨量、油厂未执行合同、油厂豆粕库存、饲企豆粕库存天数等图表 [17][18][19][21][22][24][26][28][30][33][35][39][37][41][43][46][47]