报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际上中美经贸谈判处于长周期博弈，当前税率支撑远月合约；4月USDA报告对美巴大豆调整有限，新季美豆播种进度快但种植面积下调，关注5月美豆平衡表；巴西大豆收割完成出口加快，国内大豆到港增多供应宽松；阿根廷收割超4成，作物状况好产量预期上调 [3][73] - 国内5-7月大豆到港充足，五一后油厂开机率回升，豆粕库存累库，现货价格和基差下滑；下游饲料企业豆粕库存增加但仍处近五年同期最低，有补库需求 [3][73] - 美豆播种开局好但种植面积下调，平衡表或收紧，关注5月USDA报告，外盘或震荡；国内未来3个月大豆到港多压制现货，但天气和关税不确定，连粕或震荡运行 [3][74] 根据相关目录分别进行总结 豆粕市场行情回顾 - 4月豆粕先涨后跌，09合约月底环比跌69收于2920元/吨，跌幅2.31%；上旬受关税和种植面积预期影响上涨，中下旬因巴西大豆到港增多回落，五一后油厂开机率回升，豆粕或弱势震荡 [9] 国际方面 全球大豆供需 - 4月USDA报告显示2024/2025年度全球大豆产量基本不变，压榨需求上调200万吨至3.5484亿吨，期末库存1.2247亿吨，库消比29.82%，整体变化不大 [12] 美国大豆供需 - 4月USDA报告美豆平衡表小幅调整，进口和压榨需求上调，期末库存小幅下调至3.75亿蒲式耳，库消比8.6%；关注美豆播种天气及5月新年度平衡表 [18] 美豆产区天气 - 截至5月4日当周美豆播种进度30%，略低于预期；4月29日当周约15%种植区受干旱影响；未来15天降水略低于均值，利于播种和产量增加 [24] 美豆压榨需求 - 3月美豆压榨量1.94551亿蒲式耳，低于预期；3月31日当周NOPA会员单位豆油库存14.98亿磅，六个月来首降；5月2日当周美豆压榨利润每蒲2.16美元，较前一周跌5.3% [26] 美豆出口需求 - 截至4月24日当周美豆出口净销售增加42.8万吨，2024/2025年度累计销售4741万吨，销售进度95.5%；当周对中国净销售13.9万吨，累计采购2248万吨 [27] 巴西大豆平衡表及出口 - 4月USDA报告显示2023/2024年度巴西旧作产量增150万吨至1.545亿吨，2024/2025年度产量1.69亿吨不变，压榨需求上调100万吨，期末库存增至3231万吨，库消比19.39%；2025年3月出口1468万吨，1-3月累计出口2218万吨，3月对中国出口1115万吨 [31][34] 巴西大豆收割情况 - 截至4月27日当周巴西大豆收割进度94.8%，临近尾声，本作物年度丰产确定，近几个月供应量大 [38] 阿根廷大豆情况 - 4月USDA报告阿根廷平衡表变化不大，产量4900万吨不变，压榨需求上调60万吨，期末库存降至2465万吨，库消比45.14%；截至4月23日当周收割进度14.5%，未来15天降水少利于收割 [41][43] 国内情况 进口大豆情况 - 2025年3月中国大豆进口350万吨，2024/2025年度（10月至次年3月）累计进口4029万吨；4月到港预估1200 - 1300万吨，5-7月预估均超1000万吨 [48] 国内油厂库存 - 截至4月25日当周，主要油厂大豆库存459.48万吨，豆粕库存7.48万吨，未执行合同255.35万吨；全国港口大豆库存520.28万吨；当周豆粕日均成交19.98万吨，提货量11.5万吨，油厂压榨量141.22万吨，饲料企业豆粕库存天数4.35天 [51] 饲料养殖情况 - 2025年1 - 2月全国工业饲料产量4920万吨，同比增9.6%；饲料产品价格同比降，配合饲料中玉米用量占比47.2%，豆粕用量占比13.3%与上年12月基本持平 [65] 总结与后市展望 - 国际上关注5月美豆平衡表，巴西大豆出口和国内到港增多，阿根廷作物状况好；国内未来3个月大豆到港充足，油厂开机率和豆粕库存回升，饲料企业有补库需求；美豆外盘和连粕或震荡运行 [73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美英达成有限贸易协议，市场风险偏好提振，关注中美贸易谈判及国内经济数据，各商品受宏观和基本面因素影响呈现不同走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美英达成有限贸易协议，保留对英 10%基准关税等，特朗普称买入股票，市场风险偏好回升，美股等反弹，美债利率上行，金价下跌，油价、铜价收涨；国内 A 股缩量上涨，债市资金面转松 [2] 贵金属 - 周四国际贵金属期货收跌，COMEX 黄金跌 2.40%报 3310 美元/盎司，COMEX 白银跌 0.57%报 32.6 美元/盎司，因美英贸易协议降低黄金避险吸引力，中美经贸会谈若达成协议金价或进一步下跌 [3] 铜 - 周四沪铜主力弱震荡，伦铜冲高，产业方面第一量子公司一季度铜产量环比 -10.7%；预计短期铜价维持震荡，关注中美贸易谈判 [6][7] 铝 - 周四沪铝主力收 19510 元/吨跌 0.69%，伦铝涨 0.17%，铝锭社会库存去库，市场逢低采购积极，但消费忧虑存在，沪铝偏弱震荡 [8] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约涨 3.25%收 2794 元/吨，因新建产能负面消息底部企稳小幅反弹，但反弹持续性和高度预计有限 [9] 锌 - 周四沪锌主力先扬后抑，夜间震荡偏强，伦锌收涨，近期进口锌流入，消费临近旺季尾声，锌价走势承压，空单背靠 10 日均线持有 [10][11] 铅 - 周四沪铅主力窄幅震荡，夜间横盘，伦铅窄幅震荡，供需矛盾有限，短期铅价横盘盘整 [12][14] 锡 - 周四沪锡主力先扬后抑，夜间横盘，伦锡窄幅震荡，随着刚果金及佤邦复产推进，锡矿供应预期改善但增量有限，供需均衡，锡价震荡 [15] 工业硅 - 周四工业硅主力合约震荡下行，需求复苏疲软，预计短期保持震荡下行走势 [16][17] 碳酸锂 - 周四碳酸锂价格宽幅震荡，现货价格下跌，空头情绪消退午盘反弹，基差修正风险兑现，后期关注库存变动 [18][19] 镍 - 周四镍价宽幅震荡，宏观有扰动风险，现货冷清，基本面无改善预期，镍价或延续震荡 [20] 原油 - 周四原油震荡偏强，哈斯克斯坦减产被证伪，欧佩克+增产压制油价，短期价格难大幅变动，延续震荡 [21] 螺卷 - 周四钢材期货下跌，供应下降、库存增加、需求走弱，预计钢价偏弱走势 [22][23] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡，下游钢厂减产，钢材需求转弱，供应总体宽松，铁矿震荡偏弱 [24] 豆菜粕 - 周四豆粕、菜粕合约有涨跌，布交所上调大豆产量预测，良好天气有利播种，短期双粕或弱势震荡 [25] 棕榈油 - 周四棕榈油等合约有涨跌，产地夜盘报价上涨，短期棕榈油或弱势震荡 [26][27] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了 SHFE 铜、LME 铜等多种金属合约的收盘价、涨跌、涨跌幅等交易数据 [28] 产业数据透视 - 呈现了 SHEF 铜主力等各品种 5 月 8 日和 5 月 7 日的相关产业数据及涨跌情况 [29][32][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，中国4月制造业PMI萎缩，工业企业利润增速转正，美国关税态度软化使人民币升值，央行MLF净投放，“两新政策”加速经济内循环，超常规政策储备充裕，中国将推进科技创新与高质量发展 [2][49] - 供应端，新疆开工率降至7成，内蒙产量回升，西南平水期复产有限，供应收缩，社会库存超60万吨，仓单近7万手，高库存压力难缓解 [2][49] - 需求端，多晶硅企业减产，硅片订单走弱，电池抛售降价去库，组件需求走弱、价格新低，终端装机回落，产业寻求再平衡；有机硅单体减产挺价收效微，铝合金产量和加工费回升，5月需求仍下压，供大于求格局难改，工业硅继续寻底 [2][37][49] 根据相关目录分别进行总结 2025年4月工业硅行情回顾 - 工业硅期价持续探底，4月主力2506合约区间8485 - 9855元/吨，价格重心下移，4月制造业PMI降至49，环比降1.5%，3月工业企业利润增速转正，4月MLF净投放6000亿，新疆开工率降至7成，云南降至2成，四川极低，全国开炉数降至218台，环比降32台，多晶硅企业减产，光伏电池抛售，组件需求下行，社会库存4月底60.3万吨，有机硅单体高开工，铝合金增速不及预期，4月30日主力合约报8540元/吨，月度跌幅13.3% [7] - 现货市场持续回落，3月总体开炉数250台，开炉率降至31.2%，2月平均生产成本11654.59元/吨，环比降1.8%，新疆2月开工率回升，川滇开工率低，2月底社会库存升至60万吨，需求端传统行业复苏慢，光伏项目推迟，总体需求恢复有限，3月底主流553牌号震荡下行，441、421、3303价格下跌或震荡，预计4月供大于求难改，消费端制约现货上行 [10][11] 宏观经济分析 - 4月制造业PMI转入收缩，一季度工业企业利润增速转正，4月官方制造业PMI跌至49，环比降1.5%，大型、中小企业PMI下降，生产、新订单指数下降，原料库存和从业人员指数下滑，一季度工业企业利润同比增长0.8%，装备制造业等行业利润增长 [14][15] 基本面分析 - 北方产能利用率下滑，西南地区维持低供应，4月新疆开工率降至7成，西南新增产能但复产意愿有限，4月产量环比降12%至30.1万吨，4月底全国总炉数797台，开炉数218台，开炉率27.4%，环比降4.2%，北方产量稳中有增，川滇开工率低，预计5月产能利用率下行 [18][19] - 预计4月出口量保持平稳，1 - 3月累计出口15.6万吨，同比降6%，3月出口5.95万吨，同比降6%，出口集中在东南亚，预计4月出口6 - 7万吨 [28] - 4月社会库存平均超60万吨，4月30日社会库存60.2万吨，月环比降0.2万吨，广期所仓单69236手，库存34.6万吨，月环比降0.76%，库存压力大，预计5月库存仍高 [30] - 光伏产业链进入收缩周期，有机硅行业降价去库成主流，一季度多晶硅产量降超4成，4月市场情绪弱，部分企业减产，5月排产或下滑，硅片订单弱，电池抛售，组件价格新低，终端消费减弱，预计光伏装机5月后减速，2025年新增装机降至220 - 230GW；4月有机硅DMC产量19.98万吨，环比降0.15%，开工率降至68%，价格下挫18.06%，供应端减产，需求侧弱稳，预计5月供需双弱；1 - 3月铝合金产量414.4万吨，同比增13.6%，4月铝棒产量增，部分企业调整，预计5月产量增加，价格震荡，加工费上移 [32][35][36] 行情展望 - 宏观上，4月制造业PMI萎缩，工业企业利润增速转正，美国关税态度推动人民币升值，央行MLF净投放，“两新政策”加速经济内循环，超常规政策储备充裕，推进科技创新和高质量发展 [49] - 供应端，新疆开工率降至7成，内蒙产量回升，西南平水期复产有限，供应收缩，社会库存超60万吨，仓单近7万手，高库存压力难缓解 [49] - 需求端，多晶硅企业减产，硅片订单走弱，电池抛售降价去库，组件需求走弱、价格新低，终端装机回落，产业寻求再平衡；有机硅单体减产挺价收效微，铝合金产量和加工费回升，5月需求仍下压，供大于求格局难改，工业硅继续寻底 [49][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，特朗普政策反复使市场对关税扰动脱敏，美元指数反弹力度有限，美联储或在6月降息但4月经济数据使降息预期推迟 [3] - 成本方面，印尼调降内贸基准价但镍矿供给短缺，菲律宾镍矿价格月末大涨，新资源税规落地使镍产品成本上移，国内镍矿港口库存处近年低位 [3] - 基本面方面，不锈钢高库存压制镍铁需求，价格走弱，硫酸镍供需双旺价格平稳，电镍出口窗口开启，产量创新高，基本面偏空 [3] - 后期关税及资源税扰动减弱，降息预期或提振镍价，电镍供给维持高位，不锈钢去库弱难驱动镍铁消费，新能源进入淡季需求无增量，镍价低位震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月沪镍主力合约宽幅震荡，上旬受特朗普关税政策影响下跌，后因印尼资源税新规价格修正并在成本预期线附近震荡 [7] - 4月精炼镍升贴水重心上移后回落，金川镍升水由2450元/吨降至1550元/吨，进口镍升贴水变化不大 [8] 宏观分析 海外 - 美国4月ISM制造业PMI录得48.7，较前值下滑0.3个百分点，新出口订单大幅下滑，国内订单和就业指数上升，制造业数据内强外弱 [11] - 4月失业率4.2%与预期持平，非农就业人数17.7万人低于上期但高于预期，时薪同环比平稳但略低于预期，劳动力市场温和但居民收入增速放缓 [12] 国内 - 4月制造业PMI录得49，低于预期和前值，新出口订单和在手订单下滑，消费指标回落，企业主动去库 [13] - 3月一般公共预算支出同比增长5.67%，民生类消费支出占比提升，财政向惠民生、促销费倾斜，再分配优化或为促销费核心 [13][14] 基本面分析 镍矿紧缺延续，矿价持续攀升 - 印尼和菲律宾镍矿价格上涨，印尼两次下调内贸基准价但镍矿整体偏紧，资源税新规使镍产品成本抬升 [17][18] - 3月中国镍矿进口量同比回落0.45%，4月25日国内港口库存较3月末减少37.37万吨，处近三年同期低位 [18] 出口窗口开启，电镍供给屡创新高 - 4月全国精炼镍产量3.63万吨，同比增长37.82%，产能过剩明显，3月电积镍全国一体化MHP利润率2.5%，一体化高冰镍利润率 -1.62% [19][21] - 3月中国进口精炼镍8832吨，同比增长34.16%，出口14527吨，同比增长93.53%，出口窗口开启使剩余资源向LME流转 [21] 下游库存高企，镍铁需求热度降温 - 4月高镍生铁价格由1333元/镍点跌至969元/镍点，中国镍生铁产量环比下降3.15%，成本利润受挫，不锈钢库存高但排产强势 [23] - 3月国内镍铁进口101.33万吨，同比增长60%，印尼4月镍铁产量预期同环比分别为+15.3%/-0.44%，产量爬坡放缓 [24] 终端库存承压，硫酸镍价格小幅走弱 - 4月硫酸镍价格震荡偏弱，产量27895吨，同环比分别为-19.04%/+7.19%，三元材料产量同环比分别为-4.81%/+7.22% [27][28] - 3月中国硫酸镍进口量18379吨，同环比分别为+5%/+12%，出口395.64吨，同环比分别为-61%/-33% [28] 传统消费热度降温，不锈钢价格走弱 - 4月300系不锈钢价格下跌3.08%，产量192万吨，较去年同期增加26万吨，3月净出口规模环比增长47.01% [30] - 4月27日国内30大中城市商品房成交热度降温，单位成交面积价格筑底 [30] 终端热度不及预期，仍需政策指引 - 1 - 3月新能源汽车累计销量同比增长47.13%，产量同比增长50.45%，销产比修复幅度不及2024年同期，4月中上旬销量增速下滑 [34] - 新能源汽车二、三季度销量增速弱，终端需求淡季或拖累增量，但车展上线新车型和中欧谈判或带来积极影响 [35] 终端需求消纳力度有限，剩余资源仍向LME流转 - 4月25日国内精炼镍社会库存和SHFE库存去库，LME镍库存累库，后期国内基本面偏空，剩余资源将向LME流转 [38] 行情展望 - 供给维持高位偏空，需求方面不锈钢库存高、新能源进入淡季无亮点偏空，成本上镍矿紧缺缓解但资源税使成本重心上移，宏观上美联储降息或提振市场情绪中性偏多 [40] - 后期关税及资源税扰动减弱，降息预期或提振镍价，电镍供给高位，不锈钢去库弱难驱动镍铁消费，新能源需求无增量，镍价低位震荡 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年5月7日主要商品品种进行分析，认为中美经贸高层会晤及国内金融政策等因素影响市场情绪，不同商品受宏观、产业等因素影响呈现不同走势 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美国3月贸易逆差扩至1405亿美元创新高，自中国进口降至五年新低，中美高官将在瑞士会晤，市场风险偏好收缩，美元指数回落，美股回调，10Y美债利率回升，金价涨超2%，油价涨近3%，铜价收涨，关注5月FOMC会议 [2] - 国内方面，假期后首个交易日A股放量上涨，市场兑现特朗普关税政策缓和预期，风险偏好抬升，中证1000、北证50等小微盘风格涨幅领先，央行等金融部委将介绍金融政策情况，月初资金面偏紧，债市博弈货币政策宽松预期及关税政策，长债涨、短债跌 [2] 贵金属 - 周二国际金价涨3.60%，银价涨2.96%，因美国拟对进口药品征关税引发担忧，中国假期后买盘入市，美国财长重申贸易协议或本周达成，欧盟计划扩大反制，全球债务及能源价格攀升推动价格上涨 [3] - 美国贸易政策和美联储货币政策不确定性支撑避险资产，国内买盘助推金价，投资者等待美联储政策会议结果，关注鲍威尔会后讲话 [3] 铜 - 周二沪铜主力震荡上行，伦铜突破9500美金偏强运行，国内近月B结构走扩，电解铜现货市场成交平淡，节后高升水抑制终端采购，LME库存降至19.6万吨 [4] - 宏观上中美经贸高层会晤在即，全球贸易局势渐入缓和；产业上紫金矿业旗下炼铜冶炼厂预计5月运行，年底产量爬坡至设计产能90%，预计铜价突破阻力位后震荡上行 [4][5] 铝 - 周二沪铝主力收19785元/吨跌1%，伦铝跌0.23%，现货价格下跌，5月6日电解铝锭和铝棒库存较节前增加 [6] - 市场情绪谨慎，五一假期社会库存小幅累库，消费步入季节性淡季，铝价2万关口形成技术压力，短时承压调整但空间有限 [6][7] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约跌1.94%，现货均价持平，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存减少，厂库持平 [8] - 山东某氧化铝企业因成本高减产55万吨，5月有减产和新厂投产计划，阶段性供应收紧支撑价格底部，但支撑较脆弱 [8][9] 锌 - 周二沪锌主力合约窄幅震荡，伦锌震荡，现货成交不活跃，5月6日锌锭库存较4月28日减少、较4月30日增加，部分企业公布产量数据 [10] - 中美将举行经贸高层会谈，宏观情绪修复有望提振锌价，节后社会库存小幅累库但绝对库存低位有支撑，预计期价震荡偏强，临近交割关注流动性压力 [11] 铅 - 周二沪铅主力合约窄幅震荡，伦铅震荡偏弱，现货市场部分持货商报价升贴水上调，再生铅炼厂惜售，下游企业询价增加但成交少，华南某小型再生铅炼厂计划停产检修，5月6日社会库存较节前增加 [12] - 五一累库量小，临近交割移库交仓或使库存续增施压铅价，但废旧电瓶供需矛盾使再生铅减产扩大，供应缩量提供支撑，铅价上下空间有限 [12] 锡 - 周二沪锡主力合约震荡偏强，伦锡震荡偏强，现货市场不同品牌有不同升水 [13] - 节前焊料企业备货一般，高价锡抑制采买需求，关税增加需求负面预期，消费平稳后期转弱，佤邦锡矿复产但二季度原料供应仍偏紧，炼厂产出受限，预计锡价宽幅震荡 [13][14] 工业硅 - 周二工业硅主力合约下挫，华东通氧553现货升水，广期所仓单库存持降但仍处高位，华东部分主流牌号报价下调，上周社会库维持60.2万吨 [15] - 新疆开工率回落，西南复产不积极，成本倒挂使供应难扩张，多晶硅企业减产，硅片订单走弱，电池企业抛售，组件需求走弱，供需失衡拖累期价下行，预计短期震荡下行 [16] 碳酸锂 - 周二碳酸锂价格偏弱运行，现货价格下跌，原材料价格小幅下跌，仓单合计35236手，2507持仓25.63万手，假期前四天汽车以旧换新补贴带动新车销售增长 [17] - 5月正极材料厂有增产预期，但供给端复产及进口资源增量明确，基本面边际弱化，市场预期悲观，现货成交零星，下游观望，价格短期弱势震荡 [17] 镍 - 周二镍价宽幅震荡，SMM库存减少，印尼镍矿内贸基准参考价格下降，菲律宾苏里高降雨影响发运 [18] - 镍矿短缺现状未明显改变，现货价格坚挺，5月电镍排产环比收缩，不锈钢产量不及预期且5月排产下调，基本面难改善，镍价震荡运行 [18][19] 原油 - 周二原油震荡偏强，沪油夜盘收465.9元/桶涨1.77%，布伦特原油收62.04美元/桶，WTI原油活跃合约收58.66美元/桶，布油 - WTI跨市价差约3.38美元/桶 [20] - 美联储议息会议在即，市场预期利率不变，通胀可控则7月或降息，欧佩克+6月增产计划明确，7月或同等规模增产，关税压力下全球需求前景暗淡，基本面中期偏空，油价震荡，关注EIA能源展望报告 [20] 螺卷 - 周二钢材期货高开低走，夜盘反弹，现货成交10.7万吨，部分地区价格有变动，中美将举行经贸高层会谈 [21] - 市场情绪好转，贸易商成交增加，建材需求中期见顶，房地产拖累螺纹需求，热卷出口承压，政策预期支撑增强，预计钢价震荡偏强 [21] 铁矿 - 周二铁矿期货震荡反弹，港口现货成交78万吨，部分港口报价有变动，4月28 - 5月4日澳大利亚、巴西主要港口铁矿石库存增加，处于二季度以来高点 [22] - 宏观情绪支撑，关注政策变化，短期海外发运受假期影响减少，全球供应总体宽松，国内高炉铁水产量高位但钢厂利润承压，淡季临近铁水预计回落，短期铁矿震荡偏强 [22] 豆菜粕 - 周二豆粕09合约跌5收于2915元/吨，菜粕09合约涨12收于2548元/吨，CBOT美豆7月合约跌5.5收于1040.5美分/蒲式耳，油厂大豆和豆粕库存有变化，美豆播种进度30%，巴西农户拟扩大种植面积，美豆产区偏干利于播种 [23][24] - 美豆震荡运行，关注新年度美豆平衡表，国内大豆到港增多，开机率回升使现货回落，近端供应宽松，盘面震荡偏弱但09合约受远端美豆供应收紧预期有支撑，短期豆粕震荡走弱，菜粕跟随运行但水产需求和进口预期使下方有支撑 [24] 棕榈油 - 周二棕榈油09合约跌174收于7974元/吨，相关油脂合约均下跌，马来西亚4月棕榈油产量预估增加，5月1 - 5日单产和产量增加，5月2日全国重点地区三大油脂商业库存增加 [25] - 中美经贸会谈或缓解贸易担忧，美元指数低位震荡，原油价格反弹，增产周期下供应增多，节后补跌，预计4月库存增加，短期棕榈油震荡偏弱运行 [26] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE铜、LME铜等多个金属品种合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量及价格单位等交易数据 [27] 产业数据透视 - 呈现了SHEF铜主力、LME铜3月等多个品种在5月6日和4月30日的相关数据及涨跌情况，包括仓单、库存、现货报价、升贴水等 [28][30][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面美国经济数据偏弱但关税政策放宽提振市场风偏，国内节前市场交投清淡等待增量信息指引方向，各品种受宏观、产业等因素影响呈现不同走势，投资者需关注相关数据和风险[2] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外3月美国职位空缺数降至去年9月来新低、4月消费者信心暴跌至近五年低点、3月商品贸易逆差扩大至1620亿美元，特朗普签署行政令减缓汽车进口关税并拟将AI芯片作为贸易谈判新筹码，美股低开高走，10Y美债利率回落，金价回调，铜价收涨，油价跌幅近2% [2] - 国内节前A股缩量震荡，两市成交额回落至1.04万亿，北证50、小微盘股领涨，日用化工等行业领涨，债市央行持续净投放资金面偏松，市场预期4月经济数据偏弱，主要期限国债利率下行，关注4月PMI制造业数据预期为49.8 [2] 贵金属 - 周二国际金银价格回落，因中美贸易紧张关系缓和削弱避险需求，美国商务部长谈及关税谈判进展，特朗普政府计划下调部分汽车零部件税收，美国3月JOLTS职位空缺创半年新低等经济数据不佳 [3] - 维持金价处于阶段性调整观点，五一长假将公布美国相关经济数据，市场将评估关税对经济影响以调整对美联储货币政策预期，预计长假间市场波动大 [3] 铜 - 周二沪铜主力窄幅震荡，伦铜逼近9500美金一线偏强运行，国内近月B结构收窄，电解铜现货市场成交积极，下游节前补库，LME库存降至20.2万吨 [5] - 宏观上加拿大与美国关税威胁或影响经济，美国消费者信心指数大幅下滑，3月JOLTS职位空缺数低于预期，劳动力市场受经济政策影响缓慢承压下行 [5] - 产业上ICSG预测2025年全球精炼铜市场将出现28.9万吨供应过剩，2026年预计有20.9万吨过剩 [5] - 美国消费者信心下降和劳动力市场放缓使美元疲软对铜价形成弱支撑，基本面矿端中期趋紧，国内下游节前补库托底需求，预计短期铜价回归基本面强支撑逻辑转入区间震荡，关注中美贸易局势 [6] 铝 - 周二沪铝主力收19930元/吨涨0.03%，伦铝涨1.42%收2470美元/吨，现货SMM均价20020元/吨涨70元/吨平水，南储现货均价19940元/吨涨50元/吨贴水75元/吨 [7] - 4月28日电解铝锭库存64.3万吨较周四减少1.5万吨，国内主流消费地铝棒库存16.26万吨较上周四减少1.52万吨 [7] - 宏观上美国财长将与合作伙伴会谈，美国相关经济数据不佳，欧元区4月工业景气指数不及预期 [7] - 关税松动避险需求减少铝价重心小幅抬升，节前下游备货基本完成，供需平稳，五一假期市场交投清淡，预计今日沪铝保持窄幅波动 [7] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约跌3.08%收2766元/吨，现货氧化铝全国均价2899元/吨涨72元/吨升水137元/吨，澳洲氧化铝F0B价格347.5美元/吨持平，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存27.8万吨增加6008吨，厂库7800吨持平 [8] - 近几日铝土矿成本略有松动，进口铝土矿指数下跌，几内亚铝土矿CIF均价单日下跌1美元/吨至79美元/吨，成本下行成本支撑或走弱，未来氧化铝下方有空间，但短时北方氧化铝运行产能低于电解铝生产理论需求，氧化铝短时维持震荡 [8][9] 锌 - 周二沪锌主力ZN2506合约日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦锌窄幅震荡，现货市场上海0锌主流成交价集中在22925 - 23030元/吨，对2505合约升水150 - 190元/度，SMC对2505合约升水150元/吨，节前贸易商积极出货，下游基本完成备货，刚需采购为主，现货升水维稳 [10] - 美国相关经济数据不佳，特朗普宣布减轻汽车关税影响，美国与一国达成首份贸易协议，关税担忧缓和，但美国经济数据逊色，风险资产走势仍偏弱，临近长假，下游备货完成，升水平稳，五一部分下游放假，进口货源流入有累库压力，低库存支撑边际减弱，节前最后交易日建议轻仓过节谨防海外宏观风险冲击 [10] 铅 - 周二沪铅主力PB2506合约日内震荡偏弱，夜间窄幅震荡，伦铅横盘震荡，现货市场上海等地铅价及升贴水情况，下游月末接货少，散单市场成交清淡 [11] - 临近长假，废旧电瓶回收商收尾工作使废旧电瓶价格维稳，下游电池企业多数放假且放假周期较去年多2.5天左右，需求减弱，资金避险情绪下主力减仓明显，短期铅价震荡偏弱 [11] 锡 - 周二沪锡主力换月至SN2506合约日内窄幅震荡，夜间冲高回落，伦锡先扬后抑，现货市场不同品牌对5月升水情况 [12] - 刚果金比西矿复产，缅甸佤邦复产节奏加快，二季度后锡矿供应紧张格局缓解，短期供应支撑尚存，下游节前备货临近尾声，高价备货谨慎，国内库存维持同期高位，基本面未有新增矛盾，预计短期锡价围绕26万附近运行，上方均线压力较大 [12] 工业硅 - 周二工业硅主力合约继续下挫，华东通氧553现货对2506合约升水910元/吨，交割套利空间持续为负，4月29日广期所仓单库存持降至69367手，较上一交易日减少50手仍维持高位，交易所施行新仓单交割标准后主流5系货源注册入库使仓单库存居高不下，周三华东部分主流牌号报价下调100元/吨 [14] - 基本面上新疆地区开工率维持7成左右，川滇地区开工率偏低，企业生产压力加大亏损面扩大，供应端维持平稳，需求侧多晶硅5月部分企业有减产计划，硅片企业后续有减产预期，光伏电池价格下跌成本端支撑走弱，组件企业对后市预期悲观，抢装期过后远期订单减少，集中式N型采购中标容量同比下降，工业硅短期供过于求，社会库存小幅降至60.2万吨，仓单库存仍逼近7万手，海外宏观扰动未平息，预计期价短期继续寻底 [15] 碳酸锂 - 周二碳酸锂价格偏弱运行，现货价格下跌，SMM电碳和工碳价格均下跌600元/吨，SMM口径下现货升水2507合约1990元/吨，原材料价格小幅下跌，仓单合计33477手，匹配交割价72280元/吨，2507持仓24.9万手，产业上万润新能12万吨磷酸铁锂项目基本建成，另有12万吨产能延期至2025年12月投产，部分锂盐厂停产 [16] - 基本面偏空预期配合成本重心下移，碳酸锂盘面屡创新低，市场看空观点一致，下游观望情绪浓，暂无补库计划，现货市场冷清，盘面上价格尾盘新低后有空平迹象，成交量收缩，增仓力度放缓，锂价或有空平推动的反弹，空头可逢低止盈，空仓过节 [17] 镍 - 周二镍价震荡偏弱运行，SMM1镍等不同类型镍报价及升水情况，SMM库存合计4.47万吨较上期增加701吨，Ceria集团白红冶炼厂首批镍铁成功产出，计划修建三条RKEF产线实现年产镍铁25.28万吨 [18] - 美国经济数据不及预期，劳动力市场与消费信心走弱，市场情绪在印尼政策落地后降温，但成本重心上移价格难大跌，现货市场冷清，企业节前备库完成，升贴水走弱，不锈钢高库存压力仍在，矿端紧缺缓解后镍铁或仍有下跌空间，短期镍价震荡，建议空仓过节 [18][19] 原油 - 周二沪油震荡偏弱运行，夜盘收478元/桶涨跌幅约 - 2.07%，布伦特原油收63.01美元/桶，WTI原油活跃合约收59.47美元/桶，布油 - WTI跨市价差约3.54美元/桶 [20] - “美联储传声筒”表示预测平台对2025年经济衰退预期上升，高盛大幅下调美国一季度经济季度环比增速预期至 - 0.8%，关税扰动下市场对经济前景悲观，原油需求预期低迷，欧佩克 + 连续增产并下调2025、2026年原油需求增量，基本面弱预期与市场悲观情绪交融，油价或回落 [20] 螺卷 - 周二钢材期货震荡企稳，现货市场昨日现货成交11万吨，唐山钢坯价格2960（ - 30）元/吨，上海螺纹报价3220（ - 20）元/吨，上海热卷3260（ - 20）元/吨，中钢协副会长称截至2025年4月20日189家钢铁企业完成或部分完成超低排放改造和评估监测，其中141家企业全过程完成涉及粗钢产能约5.91亿吨 [21] - 基本面产业数据一般，螺纹表需回落，热卷表需持平，内需乏力外需承压，需求上方阻力大，成本端原料价格偏弱，成本拖累，预计钢价震荡走势，五一临近关注假日风险 [21] 铁矿 - 周二铁矿期货回落，现货市场昨日港口现货成交125万吨，日照港PB粉等报价及价差情况，截至4月28日中国47港进口铁矿石库存总量较上周一增加192.42万吨，45港库存总量环比增加171.22万吨，4月21 - 27日澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量环比增加40.0万吨，库存小幅累库 [22] - 本周港口库存增加，假期补库基本结束，继续维持宽松状态，近期铁矿供需双增，本周海外发运与到港环比大幅回升，维持偏高水平，需求端铁水产量大幅增加，预计铁矿震荡运行 [22] 豆菜粕 - 周二豆粕09合约跌21收于2964元/吨，华南豆粕现货跌70收于3620元/吨，菜粕09合约跌53收于2588元/吨，广西菜粕现货跌30收于2520元/吨，CBOT美豆7月合约跌8.75收于1052.5美分/蒲式耳，巴西全国谷物出口商协会预计4月大豆出口量为1380万吨，马托格罗索州4月21 - 25日当周大豆压榨利润等数据 [23][24] - 美豆产区降水预报低于均值水平利于播种推进和单产预期，美豆近期高位震荡回落，节前资金避险减仓，现货市场购销转淡，节后供应预计宽松，巴西贴水下滑，双粕延续回落走势，短期或震荡偏弱运行 [24] 棕榈油 - 周二棕榈油09合约跌54收于8120元/吨，豆油09合约跌34收于7780元/吨，菜油09合约跌31收于9302元/吨，BMD马棕油主连跌21收于3940林吉特/吨，CBOT美豆油主连跌1.14收于49.32美分/磅，UOB机构将今年毛棕榈油均价预估从每吨4500马币下调至4200马币，马来西亚柔佛种植园集团预计2025年鲜果串产量较上年增长4.15%至18万吨 [25] - 宏观上美国疲软就业数据或提振降息预期，关注贸易协议谈判进程，美元指数低位震荡，因供应预期增加和需求前景担忧，油价震荡下跌，基本面上棕榈油进入增产季，市场机构预计产量增加，全年均价预估下调，产地报价下调，外盘马棕油走弱或拖累国内油脂市场，叠加原油价格疲软，棕榈油有继续下跌可能，关注下方支撑，短期或宽幅震荡运行 [26]

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20250429 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 13 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 宏观：美债利率持续回落，A 股节前避险情绪浓厚 海外方面，美国"软数据"继续恶化，4 月达拉斯联储商业活动指数大幅低于预期，创 下 2020 年 5 月来新低，关税引发的"滞涨"预期仍在发酵。美财政部上调二季度举债规模 预期至 5140 亿美元，针对债务上限问题的"X 日"将于近期公布。美国财长：首笔贸易协 议可能最早在本周或下周达成，印度或是首批之一。美元指数失守 99 关口，10Y 美债利率 下行至 4.2%、创三周新低，金价、铜价收涨，油价回落。 国内方面，发改委：我国将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措；将建立 实施育儿补贴制度，定向增发购车指标。常态化、敞口式做好政策预研储备。央行：将适时 降准降息，创设新的结构性货币政策工具。A 股继续缩量下跌，两市成交额回落至 1.08 万 亿，假期前夕避险情绪浓厚，风格上北证 50、小微盘股跌幅较大， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面特朗普释放关税调整信号，中美关税争端或有转机，市场风险偏好降温，美联储或6月降息 [5] - 基本面印尼下调镍矿内贸基准价但FOB价仍强，菲律宾镍矿价涨，国内镍矿港口库存低位，300系不锈钢库存去化慢，硫酸镍市场平淡，镍价平稳后出口窗口开启支撑产量高位，成交平淡等待印尼政策落地 [5] - 后期政策与资源端有扰动风险，短期谨慎观望，印尼新税规税率或与预期不同，汽车销售淡季动力市场无增量，不锈钢库存高镍铁价格承压，供给高位暂无扰动，海外缺矿或影响国内，需关注矿端与政策风险 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍4月25日价格125800元/吨，较4月16日涨1660元/吨 [6] - LME镍4月25日价格15545美元/吨，较4月16日跌138美元/吨 [6] - LME库存4月25日为203850吨，较4月16日降678吨 [6] - SHFE库存4月25日为24800吨，较4月16日降520吨 [6] - 金川镍升贴水4月25日为2150元/吨，较4月16日降600元/吨 [6] - 高镍生铁均价4月25日为990元/镍点，较4月16日降20元/镍点 [6] - 不锈钢库存4月25日为92.6万吨，较4月16日降1.74万吨 [6] 行情评述 镍矿 - 印尼红土镍矿FOB价格偏强，菲律宾镍矿价格大幅上涨，国内镍矿港口库存至低位，资源扰动逻辑或上演 [5][7] 镍铁 - 10 - 12%高镍生铁到港含税均价下跌，3月中国镍生铁产量环比降2.25%，3月国内镍铁进口同比增60%，印尼4月镍铁产量预期同环比分别为+15.3%/-0.44%，产量爬坡放缓，4月中国300系不锈钢产量增加，库存去库慢仍处高位，国内镍铁成本压力强、进口依赖度高，关注镍矿扰动持续性 [8] 硫酸镍 - 电池级和电镀级硫酸镍价格上涨，4月产量预期环比增7.19%，4月三元材料产量环比回升，新能源动力市场平淡，三元市场份额被压缩，硫酸镍长端需求或走弱 [9] 宏观层面 - 特朗普释放降关税信号但中美未接触，美国经济报告强调关税对经济扰动，美联储或6月降息，消息发布后有色金属等反弹 [5][9][10] 基本面 - 供给端4月国内产能平稳产量创新高，出口同比大幅提升，出口窗口开启支撑供给高位 [10] - 消费端4月上旬新能源汽车销量增速放缓，国内商品销量走弱，住房刚需消费有限，中美贸易缓解电器订单或修复但增量有限 [11] - 库存方面纯镍六地社会库存增加，SHFE和LME库存下降，全球两大交易所库存合计下降 [12] 行业要闻 - LG退出“泰坦项目”或推迟印尼电动汽车电池目标 [14] - 金川镍钴镍冶炼厂项目建设加速，项目数量同比增145%，投资额跃升41.5% [14] - 寒锐钴业将印尼镍冶炼厂投产时间推迟到2026年3月31日 [14] - 浙富控股硫酸镍产线已投产，2024年生产镍当量约6400吨，精制硫酸钴和碳酸锂项目基本建成具备投产能力 [14] 后期展望 - 政策面与资源端有扰动风险，短期谨慎观望，关注印尼新税规税率，汽车销售淡季动力市场无增量，不锈钢库存高镍铁价格承压，供给高位暂无扰动，海外缺矿或影响国内，需关注矿端与政策风险 [5][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场消化关税缓和消息及国内政策利好，推动部分逢低买盘，但美国关税新高与之矛盾，经济数据好坏参半，全球需求担忧仍存 [2][7] - 基本面供应稳定，消费旺季尾声，需求有韧性，五一节前备货时期阶段性出库预计较好 [2][7] - 平衡偏好，宏观情绪稳定，铝价预计震荡偏好，考验上方2万关口压力 [2][7] 各部分总结 交易数据 - LME铝3个月价格从2385元/吨涨至2459.5元/吨，SHFE铝连三从19565美元/吨涨至19815美元/吨，沪伦铝比值从8.2降至8.1，LME现货升水从-35.72美元/吨升至-29.55美元/吨，LME铝库存从439325吨降至423575吨，SHFE铝仓单库存从95909吨降至76763吨，现货长江均价从19746元/吨涨至19948元/吨，现货升贴水从30元/吨降至10元/吨，南储现货均价从19736元/吨涨至19904元/吨，沪粤价差从10元/吨涨至44元/吨，铝锭社会库存从68.9吨降至65.8吨，电解铝理论平均成本从16382.04元/吨降至16381.67元/吨，电解铝周度平均利润从3363.96元/吨涨至3566.33元/吨 [3] 行情评述 - 现货市场长江现货周均价19948元/吨，较上周+202元/吨；南储现货周均价19904元/吨，较上周+168元/吨 [4] 宏观情况 - 美联储褐皮书显示经济活动几乎无变化，国际贸易政策不确定性普遍存在，部分地区经济活动有增减 [5] - 关税方面，美国总统将豁免汽车制造商、钢铁和铝部分关税，美国商务部启动卡车进口调查 [5] - 经济数据方面，美国4月标普全球制造业PMI初值50.7，3月耐用品订单环比升9.2%，上周初请失业金人数22.2万人；欧元区4月制造业PMI初值48.7 [5] - 国内政治局会议要求强化底线思维，“稳就业”成首要任务，预计二季度落实财政货币政策等 [5][6] 消费端情况 - 国内下游铝加工行业开工率环比上周涨0.1个百分点至62.5%，各板块开工继续分化，原生铝合金、线缆、工业型材保持上行，铝板带持稳，铝箔板块小幅走低，后续铝加工开工有下滑可能 [6] 库存情况 - 4月24日，铝锭社会库存电解铝锭库存65.8万吨，较周四减少3.1万吨；国内主流消费地铝棒库存17.78万吨，较上周四减少3.14万吨 [2][6][7] 行情展望 - 贸易战缓和释放风险情绪，海外经济数据好坏参半，全球需求忧虑仍存，国内政策预计二季度加快落实 [2][7] - 供应端电解铝产能大稳小动，以山东至云南置换产能为主，消费端下游加工企业开工分化，临近五一下游备货意愿稍强 [2][7] - 市场消化消息和利好推动逢低买盘，但美国关税情况矛盾，经济数据好坏参半，基本面供应稳定，消费旺季尾声需求有韧性，五一节前备货时期阶段性出库预计较好，铝价预计震荡偏好，考验上方2万关口压力 [2][7] 行业要闻 - 生态环境部印发通知明确发电、钢铁、水泥、铝冶炼等行业碳排放相关任务及时限，年度直接排放量达2.6万吨二氧化碳当量的单位将纳入全国碳市场管理 [8] - 美国总统将豁免汽车制造商、钢铁和铝部分关税，华尔街日报称中国关税可能降至50%至65% [8] - 2025年1 - 3月全国光伏新增装机容量为59.71GW，同比增长30.5% [8] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产和进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [9][10][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税担忧情绪阶段性缓和，基本面呈现供需双弱，原生铅炼厂减复产并存，再生铅检修及延后投产影响更大，供应缩减，但电池消费欠佳，叠加放假周期较去年偏长，多空交织，铅价单边驱动有限，且临近长假，交易所提保，资金减仓意愿增强，预计节前铅价维持震荡 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅4月18日价格16895元/吨，4月25日价格16945元/吨，涨50元/吨；LME铅4月18日价格1927.5美元/吨，4月25日价格1945美元/吨，涨17.5美元/吨；沪伦比值从4月18日的8.77降至4月25日的8.71，降0.05；上期所库存从4月18日的57060吨降至4月25日的45654吨，降11406吨；LME库存从4月18日的281625吨降至4月25日的274075吨，降7550吨；社会库存从4月18日的5.47万吨降至4月25日的4.62万吨，降0.85万吨；现货升水从4月18日的 -15元/吨降至4月25日的 -85元/吨，降70元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2506合约期价围绕万七一线震荡，最终收于16945元/吨，周度涨幅0.53%，周五夜间震荡偏弱；美元由涨转跌提振，伦铅依托5日均线反弹，最终收至1945美元/吨，周度涨幅0.91% [5] - 现货市场持货商随行报价，仓库货源报价升贴水差异不大，电解铅炼厂厂提货源贴水差异扩大，再生铅炼厂多减产，出货积极性一般，部分报价倒挂，下游企业接货积极性向好，现货市场交投活跃度进一步向好 [5] - 库存方面，LME周度库存274075吨，周度减少7550吨，上期所库存45654吨，较上周减少11406吨，SMM五地社会库存为4.62万吨，较4月17日减少1.67万吨，较4月21日减少0.85万吨，安徽、江苏、江西等地区再生铅冶炼企业减产数量增多，再生精铅市场供应收紧，部分下游偏向于采购就近仓库的低价货源，铅锭社会库存降幅扩大 [6] 行业要闻 - 5月国产及进口铅精矿月度加工费分别为650元/金属吨和 -20美元/干吨，均值均环比持平 [8] - 广西某闲置小规模铅及贵稀金属回收冶炼产能设备技改接近尾声，预期2025年四季度逐渐投产运行，预期电解铅产能6万吨/年；华南某冶炼厂本周开始铅锌冶炼检修，预计检修时间20多天，预计锌影响1万吨左右，铅4000吨左右；河南地区大型原生铅冶炼企业设备检修结束，本周已恢复正常生产；西南地区某新建再生铅炼厂原计划4月下旬投产，现投产预期延后至5月中旬；华中地区某再生铅炼厂因原料不足减产50%，目前精铅日产量200 - 300吨；华东地区多家再生铅炼厂因原料紧缺减产或检修 [8][9] - 3月铅精矿进口量11.6万吨，环比增加14.18%，同比减少59.69%；3月精铅及铅材合计进口11933吨，环比增加17.35%，精铅及铅材出口5228吨，环比减少42.6% [9] - 2025年全球精炼铅供应将超过需求82000吨，全球精炼铅需求预期增长1.5%，至1319万吨，全球铅矿山产量预期增长2.3%，至462万吨，全球精炼铅产量预期增长1.9%，至1327万吨，受助于中国、印度、墨西哥和美国产量增加 [9] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、原生铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等相关图表 [11][12][17]