报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化工周期拐点凸显节奏把握为关键 需求在传统需求领域占比大 大幅增长依赖经济全面复苏 近期板块快速反弹且内部分化 中长期叙事改善 2026 年产能增速放缓 但短期扰动多 全面牛市支撑不足 供紧需暖是大概率 低多为主需灵活控节奏 关注成本端价格走势、“反内卷”政策扰动及地缘贸易政策对进出口影响 [30][33][34][46][54][55] 各目录总结 宏观背景 - 全球秩序重构 地缘政治博弈重塑大宗商品供应曲线 新兴需求增长形成新需求曲线 战略安全诉求重塑投资与库存结构 [5] - 美国 AI、电气化带动资本开支 但传统制造业承压 美联储开启宽松降息周期 中美经贸关系短暂缓和但变数仍存 [9] - 中国聚焦科技、绿色发展、民生与消费 货币政策适度宽松 财政政策积极发力 房地产政策推进新模式 内需政策结合投资人与投资物 供给端深化“反内卷” [14][16] - 能源结构转型 全球和中国非水可再生能源占比呈上升趋势 煤炭、石油等传统能源占比呈下降趋势 [22] 化工观点 - 需求在传统领域占比大 大幅增长依赖经济全面复苏 [30] - 走势回顾 化工下跌持续四年 2025 年能化板块表现最弱 近期快速反弹且内部分化 [33][34] - 中长期叙事改善 2026 年海外降息扩表、国内维持宽松 需求支撑增强 国内龙头资本开支收缩 海外龙头业绩低迷加速产能出清 推进优化供给 板块估值处于历史低位 将筑底回升 [42][46] - 2026 年产能增速放缓 多数化工品种产能增速较 2025 年有所下降 [47] - 短期扰动较多 极端天气、地缘政治、股市及有色资金外溢影响化工市场 [50] - 本轮上涨特点 化工板块走强且结构分化 是供给侧改善下的结构性估值修复 TA/EB 链、BR、PVC 领涨 烯烃、煤化工涨幅温和 [53] - 后市展望及建议 “全面牛市”支撑不足 供紧需暖是大概率 低多为主 需灵活控节奏 短期警惕涨幅透支 关注终端需求、成本传导、下游补库与上游开工情况 [55] - 后期关注点 关注成本端油煤气价格走势、“反内卷”政策扰动、地缘贸易政策等对进出口影响 [59] - 品种观点 - 煤化工：甲醇受海外供应、沿海 MTO 装置及库存影响 价格受进口与 MTO 利润博弈制约 尿素产能高增、需求偏弱 价格受政策约束 春季季节性偏强 [65] - 氯碱化工：烧碱产量预计创新高 供应难缓解 下游需求平淡 液碱库存创新高 远期关注上游减产情况 PVC 无新增产能 短期有支撑 但基本面压力大 关注上游出清情况 [67][68] - 聚酯系：PX 上半年产能真空 供应瓶颈显现 PTA 无新增产能 供需改善 带动加工费扩张 MEG 近期进口量预期下降 触发反弹 但库存压力显著 [70] - 苯系：纯苯产能投放与需求匹配 原有利空消退 但高库存仍有压力 苯乙烯产能缺口扩大 出口成重要增长点 关注出口拉动叠加装置停车 [72] - 烯烃：丙烯/聚丙烯/聚乙烯短期反弹由美寒潮等带动 基本面支撑偏弱 2026 年投产压力大 合成橡胶（丁二烯）产能缺口扩大 供应难增甚至收缩 可长线低多 [74] 产业数据 - 包含 MA、UR、SH、PVC、BU、PX、TA、EG、BZ、EB、PE、PP、RU、BR 等品种的期现、利润、供应、需求、库存等基本面数据 [76][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外地缘风险快速升温，有色金属走势整体高位续升，各品种受宏观、基本面等因素综合影响呈现不同走势 [1][2] - 宏观面中国GDP增长、货币政策、电网投资等因素与海外地缘、美元、通胀等因素交织，基本面各品种在供需、库存等方面有差异，影响价格表现 [2] 各品种总结 铜 - 走势状态：高位震荡98500 - 105000 [2] - 行情观点：本周铜价高位震荡周末反弹在10万一线企稳，宏观面支撑强但基本面偏弱，预计高位震荡、上行受限，需警惕春节前多头止盈回调风险，操作以观望为主 [2] 铝 - 走势状态：高位调整 [2] - 行情观点：氧化铝供应平稳但部分企业轮修，电解铝产能变化不大，需求进入淡季但部分开工率回升，库存累库速度放缓，铝价受资金情绪影响短期维持高位震荡 [2] 锌 - 走势状态：企稳反弹、高位震荡 [2] - 行情观点：上周锌价高位震荡，供给端加工费低且部分冶炼厂检修，需求端进入淡季，供需双弱基本面支撑有限，预计维持高位震荡 [2] 铅 - 走势状态：区间震荡16800 - 17200 [2] - 行情观点：上周沪铅主力震荡走势，供应下降需求成交减弱，长期看或呈震荡盘整走势，关注区间操作 [2] 镍 - 走势状态：高位震荡 [3] - 行情观点：上周沪镍震荡上涨，印尼消息影响镍价强势但现货累库基本面偏弱，预计上行动力有限，建议观望，不锈钢同理 [3] 锡 - 走势状态：回归上行 [3] - 行情观点：供应延续偏紧价格偏强震荡，下游消费维持刚需采购，预计延续上行，建议滚动持多并关注供应复产和需求回暖情况 [3] 工业硅 - 走势状态：宽幅震荡 [3] - 行情观点：产量、厂库和港口库存有变化，多晶硅、光伏产业链等情况不一，新疆大厂减产若落地将推动上行，多晶硅预计震荡运行 [3] 碳酸锂 - 走势状态：回归上行 [3] - 行情观点：宜春矿证扰动价格延续偏强，供应有增减变化，需求端下游排产增加，预计价格延续偏强震荡 [3] 宏观部分总结 当周宏观重要经济数据 - 中国2025年GDP同比增长5%，四季度增长4.5%，12月社会消费品零售同比增速降至0.9%，房地产开发投资下降17.2%等 [12][13][14] - 美国11月PCE物价指数同比2.8%，三季度实际GDP年化季环比终值为4.4%等 [21][22] 下周宏观重要经济数据日历 - 包含美国、中国、欧元区等多项经济数据公布时间及前值等信息 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端宁德枧下窝矿山停产，宜春地区矿证有风险，12月国内碳酸锂产量环比增3%，进口锂精矿78.9万吨环比增8.1%，碳酸锂进口约2.4万吨环比增8.7%同比降14.4%，后续南美锂盐进口量将补充供应[5][7] - 需求端储能终端需求好，1月排产环比增长，11月正极排产环比增长2%，电池抢出口驱动下游排产增加[6][7] - 库存延续下降，抢出口需求提振，下游补库需求旺盛，预计价格延续偏强震荡，需关注宜春矿端扰动[7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 供需状况 - 供应端上周碳酸锂产量环比减360吨至24150吨，12月产量环比增3%，宁德枧下窝矿山未复产，宜春和青海企业收到矿权转让重审通知，澳矿降本空间有限，2025年12月国内进口锂精矿78.9万吨环比增8.1%，碳酸锂进口23989吨环比增9% [5] - 成本方面进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿厂家成本倒挂，自有矿石及盐湖企业利润有支撑，氢氧化锂厂商成本压力大[5] - 需求端1月整体排产环比增加，11月大型电芯厂排产环比增2%，12月我国动力和储能电池合计产量、出口量、销量均有增长，以旧换新和购置税延期政策支撑新能源车市场[6] - 库存方面本周碳酸锂库存小幅去库，工厂库存增245吨，市场库存减1467吨，期货库存增698吨[6] 策略建议 - 供应端矿山停产、矿证风险存在，进口量有变化，后续南美锂盐进口补充供应，需求端储能需求好、排产增加，库存下降，价格预计偏强震荡，关注宜春矿端扰动[7] 重点数据跟踪 - 展示上海有色现货含税均价碳酸锂、碳酸锂周度和月度产量、周度和月度库存、平均价碳酸锂、月度工厂库存、进口锂精矿平均价、冶炼厂和下游库存等数据图表，数据来源为百川盈孚、IFIND、长江期货有色产业服务中心[9][10][16] - 展示动力和其他电池产量、不同原料生产碳酸锂产量占比、国内动力电池和磷酸铁锂产量与装车量差值、磷酸铁锂和三元材料月度产量、碳酸锂平均生产成本等数据图表[24][25][33] - 展示平均价磷酸铁锂、锂辉石和碳酸锂进口量、市场价三元材料8系NCA型等数据图表[36][38][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃估值短暂修复，等待逢高沽空。本周成本端地缘局势升级，原油价格偏强震荡，加强聚烯烃成本端支撑；供应端检修量下降，产量放量；需求端PE下游开工持续下滑，PP有注塑支撑，整体开工持稳；预计PE主力合约区间内偏弱震荡，关注6600支撑，PP主力合约震荡偏弱，关注6500支撑，以逢高沽空为主 [8] - 塑料供需矛盾仍存，预计震荡运行 [9] - PP趋势压力较大，短期震荡偏弱 [50] 根据相关目录分别进行总结 塑料部分 周行情回顾 - 1月23日塑料主力合约收盘价6865元/吨，周环比+2.54%；LDPE均价9033.33元/吨，环比-1.28%；HDPE均价7200元/吨，环比-0.52%；华南地区LLDPE（7042）均价6987.78元/吨，环比+0.38%；LLDPE华南基差收于122.78元/吨，环比-58.33%；5 - 9月差-22元/吨（+6） [8][11] 重点数据跟踪 - **月差**：1 - 5月差2026/1/23为21元/吨（+196），5 - 9月差为-22元/吨（+6），9 - 1月差为1元/吨（-202） [15] - **现货价格**：不同地区不同品类聚乙烯价格有涨有跌，如华北地区薄膜主流价7516元/吨（+53），华东地区薄膜主流价7579元/吨（-7）等 [17][18] - **成本**：上周WTI原油报收61.28美元/桶，较上周+2.06美元/桶，布伦特原油报收65.39美元/桶，较上周+1.19美元/桶；无烟煤长江港口报价为1070元/吨（-0） [20][68] - **利润**：油制PE利润为-530元/吨，较上周+1元/吨，煤制PE利润为244元/吨，较上周+27元/吨 [25] - **供应**：本周中国聚乙烯生产开工率84.67%，较上周+3.08个百分点，聚乙烯周度产量69.89万吨，环比+4.34%；本周检修损失量8.95万吨，较上周-2.32万吨 [8][31] - **2026年投产计划**：多家企业有聚乙烯装置投产，总计产能550万吨 [34] - **检修统计**：多家企业聚乙烯装置处于停车检修状态，部分装置开车时间暂不确定 [35] - **需求**：本周国内农膜整体开工率为36.32%，较上周-0.61%；PE包装膜开工率为44.96%，较上周-3.19%，PE管材开工率29.00%，较上周-0.33% [8][37] - **下游生产比例**：目前线型薄膜排产比例最高，占比34.7%，与年度平均水平相差1.9%；线型茂金属与年度平均数据差异明显，占比5.1%，与年度平均水平相差1.6% [41] - **库存**：本周塑料企业社会库存47.74万吨，较上周-0.69万吨，环比-1.42% [43] - **仓单**：聚乙烯仓单数量为10474手，较上周-153手 [47] 聚丙烯部分 周行情回顾 - 1月23日聚丙烯主力合约收盘价6656元/吨，较上周末+160元/吨，环比+2.46%；聚丙烯相关产品价格有不同程度涨跌 [51][53] 重点数据跟踪 - **下游现货价格**：PP粒T30S价格7500元/吨（0），PP粉225价格7000元/吨（+100）等 [56] - **基差**：1月23日，生意社聚丙烯现货价报收6580元/吨（+0.05%）；PP基差收-76元/吨（-157），1 - 5月差-11元/吨（+250） [58] - **月差**：1 - 5月差2026/01/23为-11元/吨（+250），5 - 9月差为-32元/吨（+6），9 - 1月差为43元/吨（-256） [66] - **成本**：同塑料成本数据 [68] - **利润**：油制PP利润为-465.07元/吨，较上周+154.20元/吨，煤制PP利润为-340.73元/吨，较上周+77.58元/吨 [73] - **供应**：本周中国PP石化企业开工率76.02%，较上周+0.40个百分点；PP粒料周度产量达到78.49万吨，周环比+1.18%；PP粉料周度产量达到5.54万吨，周环比-2.65% [8][79] - **检修统计**：多家企业聚丙烯生产线处于停车检修状态，部分装置开车时间暂不确定 [82] - **需求**：本周PP下游平均开工率52.87%（0.34%）；塑编开工率42.04%（-0.56%），BOPP开工率64.02%（+0.46%），注塑开工率60.20%（2.27%），管材开工率37.33%（-0.84%） [8][84] - **进出口利润**：本周聚丙烯进口利润-386.92美元/吨，相比上周-135.39美元/吨；出口利润-34.09美元/吨，相比上周+4.54美元/吨 [90] - **库存**：本周聚丙烯国内库存43.29万吨（0.44%）；两油库存环比8.70%；贸易商库存环比-6.14%；港口库存环比-7.51%；本周塑编大型企业成品库存为930.76吨，环比-2.93%，BOPP原料库存12.50天，环比+4.60% [92][95] - **仓单**：聚丙烯仓单数量为17250手，较上周-258手 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供需博弈，期价震荡运行，短期猪价震荡加剧，中长期一季度供应增长、春节后价格承压，下半年价格因产能去化预期偏强但高度谨慎 [53] - 鸡蛋市场供应压力仍存，盘面反弹承压，短期蛋价回调风险加剧，中长期供应压力缓解需时间 [78] - 玉米市场短期供需平衡，盘面高位震荡，中长期25/26年度玉米供需格局同比偏松，施压上方空间 [107] 各品种总结 生猪 期现端 - 截至1月23日，全国现货价12.87元/公斤，较上周涨0.18元/公斤；河南猪价13.14元/公斤，较上周涨0.06元/公斤；生猪2503收至11565元/吨，较上周跌415元/吨；03合约基差1575元/吨，较上周涨475元/吨；周度生猪价格先涨后跌、小幅上涨，期货主力03先抑后扬、偏弱震荡，基差走强，周末现货稳中偏强震荡 [53] 供应端 - 9月官方能繁母猪存栏小降，10月产能去化加速，12月自繁自养利润转正、产能去化放缓，12月能繁母猪在正常保有量3900万之上，叠加生产性能提升，上半年前供应维持高位，8月后供应边际减少但整体平衡；根据仔猪数据，一季度供应压力大 [16] - 1月规模企业生猪出栏计划环比下降；上周末降雪影响出栏，周内散户出栏积极性先增后因猪价回落惜售，大猪出栏占比下滑，小猪出栏占比下降，周度生猪出栏均重小增；钢联1月重点省份企业计划出栏量环比减少2.96%、涌益1月规模企业计划出栏量环比减少3.1% [53] - 截至1月20日，涌益样本平均二育栏舍利用率较上期上涨4%至38%；截至1月23日当周，肥标平均价差0.81元，较上周上涨0.10元；截至1月22日，全国生猪周度出栏均重128.89公斤，较上周上涨0.04公斤；1月1 - 20日二次育肥销量占比为2.69%，较上期涨1.30%；截至1月23日，生猪仓单433手，较上周下降382手 [53] 需求端 - 周度屠宰开工率和屠宰量先增后降，周前期降雪屠企备货支撑屠宰量增加，中后期终端白条需求不及预期、屠企缩量保价，宰量下滑；周度白条价格小幅上涨，终端消费一般，鲜销率较上周下滑，屠企消化冻品库存，冻品库容率继续减少 [53] - 目前处于季节性消费偏旺季节，宰量下滑有限，未到消费快速增量时间，预计宰量窄幅波动；冻品库存偏高，利多支撑有限，出库会形成供应压制 [53] - 截至1月23日，周度日均屠宰开工率较上周减少1.35%至34.54%；周度日均屠宰142945头，较上周减少5596头；周度鲜销率为87.43%，较上周跌0.18%；屠宰加工利润 - 17.6元/头，较上周跌7.3元/头；冻品库容率18.96%，较上周减少0.26% [53] 成本端 - 周度仔猪价格上涨、二元能繁母猪价格稳定，自繁自养盈利扩大、外购仔猪养殖利润转正，自繁自养5个月出栏肥猪成本较上周稳定 [53] - 截至1月23日，全国7公斤断奶仔猪均价为343.44元/头，较上周上涨34.28元/头；自繁自养养殖利润115.96元/头，较上周涨52.46元/头，外购仔猪养殖利润37.85元/头，较上周涨76.96元/头；截至1月22日当周，50公斤二元能繁母猪价格1559元/头，较上周稳定；母猪5000 - 10000头自繁自养5个月出栏肥猪成本12.15元/公斤，较上周稳定；截至1月9日当周，全国猪粮比5.51：1 [53] 周度小结与策略建议 - 腊八开始消费转旺，但消费快速增量未到且屠企亏损，屠宰量增长乏力；1月规模企业出栏计划量减少，但市场对年后价格预期差，供应或前置，下旬集团企业或恢复出栏，叠加前期二育、压栏猪体重增长，供需转松，猪价上方承压；年前市场情绪乐观、养殖端惜售挺价及消费增量预期限制猪价跌幅，整体猪价震荡加剧 [53] - 中长期，一季度生猪供应增长，出栏体重偏高，年前集中出栏压力大，冻品库存出库，春节旺季价格难乐观，节后消费转淡价格承压；下半年价格因产能去化预期偏强，但2025年12月能繁母猪存栏在均衡水平之上，且行业自繁自养利润转好，后续去产能预计偏慢，叠加降本，高度谨慎 [53] - 策略建议：供需博弈，价格涨跌受限，淡季合约空单滚动止盈，待反弹空；远月产能去化但仍在均衡水平之上且成本下降，谨慎看涨，在产能未有效去化前，产业可在利润之上逢高套保，滚动操作 [53] 鸡蛋 期现端 - 截至1月23日，鸡蛋主产区均价报3.83元/斤，较上周五涨0.23元/斤，鸡蛋主销区均价报3.83元/斤，较上周五涨0.24元/斤；鸡蛋主力2603收于3046元/500千克，较上周五跌26元/500千克；主力合约基差514元/500千克，较上周五走强256元/500千克 [78] - 周度蛋价先稳后涨，春节临近，渠道备货需求增加，产区走货速度加快，支撑蛋价上涨；盘面主力03合约涨跌互现，当前贴水现货，基差处于历史同期偏低水平 [78] 供应端 - 1月新开产蛋鸡对应2025年8月补栏，环同比均下滑，开产量属平均水平，存栏高点于25年中秋前后已现，呈缓慢下滑态势，但存栏基数仍偏大，近期蛋价偏强，养殖利润修复，淘汰积极性下滑，存栏下滑趋势放缓，整体市场供应压力仍存，预计限制蛋价涨幅 [78] - 中长期，受养殖利润不佳影响，养殖端补苗积极性持续下滑，25年9 - 12月补栏量连续同比大幅下滑，处于平均水平，对应26年2 - 5月新开产蛋鸡同比减少，新开产压力不大 [78] - 春节现货表现好，500天以上可淘老鸡占比不高，削弱春节前后淘汰积极性，同时行业抗风险能力增强，鸡苗供应紧张格局缓解，市场会经历反复磨底过程，产能出清仍需时间，整体中长期供应压力缓解需时间，不宜过分乐观 [78] - 2025年12月全国在产蛋鸡存栏量为13.44亿只，环比减少0.08亿只，同比增加0.64亿只，处于历史同期最高水平；周度全国主产区淘汰鸡出栏1627万只，周环比减少106万只，淘汰日龄延长5天至490天；淘鸡价涨0.15至4.53元/斤；鸡苗价格涨0.1至3.1元/只 [78] 需求端 - 随着春节临近，学生、务工人员回流，各地内销需求启动，带动市场需求改善；替代品方面，猪肉价格长期承压，蔬菜价格季节性大幅走强，鸡蛋性价比高，驱动终端替代需求较好，对蛋价存在支撑 [78] - 截至1月16日，鸡蛋发货量7600.7吨，周环比增960.12吨；周度样本销区销量7391吨，周环比增14吨；生产、流通环节库存分别为0.97、1.05天，较上周降0.07、降0.06，生产环节库存压力不大，流通环节库存处于偏高水平 [78] 周度小结与策略建议 - 1月新开产蛋鸡对应2025年8月补栏，环同比均下滑，开产量属平均水平，在产蛋鸡存栏缓慢下滑，临近春节渠道备货需求增加，驱动蛋价上涨，涨幅略超预期，市场情绪好，但仍需关注内销需求承接力度，不宜过分乐观，关注终端消费及渠道库存情况，整体供应充足，预计限制涨幅，短期回调风险加剧 [78] - 中长期，25年9 - 12月补栏量连续同比大幅下滑，对应26年2 - 5月新开产压力不大，春节现货表现好，500天以上可淘老鸡占比不高，预计削弱春节前后淘汰积极性，同时鸡苗供应紧张格局缓解，超淘难、补苗易，市场会经历反复磨底过程，中长期供应压力仍存，关注淘汰及外生变量影响 [78] - 策略建议：目前盘面基差偏低，整体估值偏高，等待现货涨势不及预期，逢高套保节后合约；考虑到春节前后换羽延养概率较大，供应压力后移，可逢高套保05、06合约 [78] 玉米 期现端 - 截至1月23日，辽宁锦州港玉米平仓价报2350元/吨，较上周五稳定；玉米主力2603合约，收于2300元/吨，较上周五涨19元/吨；主力基差50元/吨，较上周五走弱19元/吨 [107] - 周度全国玉米价格高位震荡，春节前下游补货积极性尚可，当前价格售粮主体平稳出货，低价表现惜售，支撑价格；玉米主力03合约高位震荡，当前贴水现货，基差处于历史同期偏高水平 [107] 供应端 - 全国基层售粮54%，进度同比转偏慢，春节前基层有售粮需求，但基层及烘干塔等持粮主体挺价，市场供应相对平缓，华北售粮进度同比偏慢，深加工厂前到车不多，短期供应压力不大 [107] - 12月玉米进口80万吨，环比增43%，同比增135.3%，进口高粱、大麦环同比减少，国际谷物进口维持低位，同比略降 [107] - 截至1月16日，北、南港库存分别为175、69.7万吨，环比增19万吨、降6.4万吨；截至1月23日，山东周均深加工企业早间剩余车辆453辆，周环比增94辆；全国售粮进度为54%，同比慢3%，其中华北地区售粮进度为51%，同比慢3%，处于近年同期平均水平；东北地区售粮进度为56%，同比快2%，处于近年同期偏快水平 [107] 需求端 - 2025年9月能繁母猪存栏小降，10月产能去化加速，但仍在正常保有量3900万之上，目前自繁自养利润已转正，预计后续产能缓慢去化，叠加生产性能提升，上半年供应维持高位，8月后供应边际减少；禽类存栏亦呈高位缓慢下滑趋势 [107] - 当前存栏高位支撑饲料需求刚性，近期玉米价格大幅反弹，玉麦价差缩窄，若继续上行，小麦饲用性价比再现，饲企或加大小麦采买，挤占玉米饲用需求；深加工方面，随着原粮价格反弹，加工利润转亏，开机率处于历史同期偏低水平，同时产成品库存处于高位，限制深加工需求增量 [107] - 截至1月23日，周度饲料玉米库存天数31.32天，较上周增0.17天；样本深加工企业开机率60.46%，较上周增2.81% [107] 周度小结与策略建议 - 春节临近，产区购销转旺，节前基层有售粮需求但持粮主体惜售，下游有补货需求，对价格形成支撑，短期供需相对平衡，支撑价格维持高位 [107] - 中长期，25/26年度玉米种植成本下移，生长期天气适宜，预计丰产，不过旧作结转库存偏低，进口同比预增但处于偏低水平，驱动成本支撑增强；需求方面，生猪、禽类存栏缓慢去化，饲料需求刚性，深加工利润处于历史偏低水平，产成品端走货不畅、库存高位，玉米加工需求增量有限，整体新季玉米需求稳中偏弱，限制玉米上方空间 [107] - 策略建议：短期现货购销平衡，盘面谨慎追高，持粮主体可等待反弹逢高套保；中长期，25/26年度玉米供需同比偏松，限制涨幅 [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 格陵兰岛问题升级致地缘紧张、避险情绪升温，贵金属价格延续强势；美联储12月议息会议降息25基点并启动准备金管理型扩表，美国就业形势放缓，哈塞特就任美联储主席预期生变使市场预期年内降息次数减少，美国经济数据走弱，市场有担忧，央行购金和去美元化未变，工业需求拉动下白银现货紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移，铂钯租赁利率维持高位，预计铂钯价格延续偏强震荡；建议关注周四将公布的美联储1月利率决议；预计价格延续偏强，建议多单持有，新开仓谨慎 [6][9][11][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 格陵兰岛问题升级使地缘紧张、避险情绪升温，黄金价格偏强震荡，截至上周五美黄金报收4983美元/盎司，周内涨8.3%，关注上方压力位5100，下方支撑位4900；白银现货延续短缺，价格强势上涨，周度涨幅14.8%，报收103.3美元/盎司，关注下方支撑位98，上方压力位107 [6][9] 周度观点 格陵兰岛问题升级，地缘紧张、避险情绪升温，贵金属价格延续强势；美联储12月议息会议如期降息25基点并启动准备金管理型扩表，美国就业形势放缓，哈塞特就任预期生变使市场预期年内降息次数减少，美国经济数据走弱，市场有担忧，央行购金和去美元化未变，工业需求拉动下白银现货紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移，铂钯租赁利率维持高位，预计铂钯价格延续偏强震荡；消息面建议关注周四的美联储1月利率决议；预计价格延续偏强，建议多单持有，新开仓谨慎 [11][13] 海外宏观经济指标 未提及相关总结内容 当周重要经济数据 美国11月PCE物价指数年率公布值2.8%，预期2.7%，前值2.8%；美国1月SPGI制造业PMI初值公布值51.9，预期52，前值51.8 [27] 当周重要宏观事件和政策 美国总统特朗普称与北约达成协议确保美国对格陵兰岛全面永久准入，但细节不清，丹麦坚持主权不容讨论，欧盟外交政策负责人称美欧关系遭打击，丹麦首相表示未就主权问题与北约谈判；美国11月消费者支出环比增长0.5%与10月一致且符合预期，三季度经济环比增长年率上修至4.4%为两年来最快，截至1月17日当周初请失业金人数略增1000人，经季调后为20万人低于预估的21万人 [28] 库存 黄金方面，本周comex库存增加260.61千克至1,124,213.61千克，上期所库存增加1,956千克至102,009千克；白银方面，本周comex库存减少395,996.63千克至12,952,270.73千克，上期所库存减少45,753千克至581,090千克 [13][31] 基金持仓 截至1月20日，黄金CFTC投机基金净多持仓为223,928手，较上周减少6,535手；白银CFTC投机基金净多持仓为24,615手，较上周减少6,010手 [13][35] 本周关注重点 周四（1月29日）21：30关注美国截至1月24日当周初请失业金人数；周五（1月30日）21：30关注美国12月PPI年率 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜高位震荡，截至1月23日收至101340元/吨，周涨幅0.57%，宏观利好与现实疲软博弈，预计铜价高位震荡、上行受限，需警惕春节前多头止盈引发的回调风险，操作建议以观望为主 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 上周行情回顾：上周沪铜高位震荡，截至1月23日收至101340元/吨，周涨幅0.57%，中国2025年GDP增长5%，2026年货币政策维持宽松，“十五五”电网投资大增40%，海外地缘风险快速升温、美元持续走弱及贵金属走强提供支撑，基本面矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货加工费维持低位，智利Mantoverde铜矿持续罢工，特朗普暂不考虑对关键矿产包括铜加征关税，LME - COMEX套利空间收窄，铜价高位国内下游开工承压，国内库存连续累库 [5] - 供给端：矿端紧缺未实质性修复，加工费持续位于历史低位，截至1月23日，国内铜精矿港口库存56.9万吨，周环比3.87%，同比 - 19.86%，铜精矿现货粗炼费为 - 49.8美元/吨，继续下探历史低位，12月我国电解铜产量同比上升，1月受冶炼厂检修和统计周期影响，电解铜产量预计环比下降 [8] - 需求端：铜价高位下游承压，铜箔开工逆势上升，截至1月23日，国内主要精铜杆企业周度开工率为67.98%，12月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为68.21%、52.74%、68.84%、88.2%，下游传统年末冲量支撑需求维持高位 [9] - 库存：国内铜库存持续累库，COMEX铜库存继续囤积，截至1月23日，上海期货交易所铜库存22.59吨，周环比5.82%，SMM全国主流地区铜库存环比增加，总库存同比去年同期增加20.3万吨，LME铜库存17.17万吨，周环比19.59%，COMEX铜库存56.26万短吨，周环比3.63% [9] - 策略建议：宏观面有支撑，基本面矿端加工费续跌，冶炼亏损扩大，特朗普暂不考虑对关键矿产包括铜加征关税，LME - COMEX套利空间收窄，传统淡季叠加高铜价抑制消费，下游逢低刚需采购为主，社会库存增至33.52万吨，持续累库，现货普遍贴水，成交清淡，预计铜价高位震荡、上行受限，操作建议以观望为主 [10] 宏观及产业资讯 - 宏观数据概览：2025年中国GDP跨越140万亿元关口，全年增长5%，四季度增长4.5%；12月社会消费品零售同比增速降至0.9%，全年社会零售同比增速为3.7%；房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%；12月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，全年增长5.9%；2025年固定资产投资同比下降3.8%，采矿业投资增长2.5%、制造业增长0.6%；1月LPR连续第八个月维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [15][16][17] - 产业资讯概览：2025年刚果Kamoa - Kakula铜矿实现产量目标，预计2026年产量为380,000–420,000吨；智利下调未来几年铜产量预期，产量峰值将推迟数年到来；第一量子矿业下调2026年和2027年铜矿产量指引值；中国12月废铜进口量环比上升14.83%；2025年我国精炼铜累计产量1472万吨，同比增长10.4%；Capstone旗下智利Mantoverde铜矿因罢工全面停产；自由港麦克莫兰2025年铜产量为34亿磅；ICSG公布2025年11月全球精炼铜市场供应过剩为9.4万吨；WBMS公布2025年前11个月全球精炼铜供应过剩44.19万吨；自由港麦克莫兰Grasberg铜矿的重启工作按计划进行 [22][24] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：沪铜现货升贴水持续走跌，市场交投维持冷清，预计下周沪铜现货市场将维持“高贴水、弱成交”的格局，LME铜0 - 3由大幅升水转为贴水，特朗普暂不考虑对关键矿产包括铜加征关税，LME - COMEX价差收窄 [29] - 内外盘持仓：截至1月23日，沪铜期货持仓量231,437手，周环比2.44%，沪铜周内日均成交量210,695.4手，周环比 - 26.52%；截止1月16日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓9,618.35手，周环比 - 1.54%；截至1月20日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓62,806张，周环比 - 0.92% [31] 基本面数据 - 供给端：矿端扰动下铜精矿紧缺持续，智利Mantoverde铜矿持续罢工，截至1月23日，国内铜精矿港口库存56.9万吨，周环比3.87%，同比 - 19.86%，铜精矿现货粗炼费为 - 49.8美元/吨，继续下降，12月我国电解铜产量同比上升，1月受冶炼厂检修和统计周期影响，电解铜产量预计环比下降 [40] - 下游开工：截至1月23日，国内主要精铜杆企业周度开工率为67.98%，12月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为68.21%、52.74%、68.84%、88.2%，下游传统年末冲量支撑需求维持高位 [44] - 库存：截至1月23日，上海期货交易所铜库存22.59吨，周环比5.82%，SMM全国主流地区铜库存环比增加，总库存同比去年同期增加20.3万吨，LME铜库存17.17万吨，周环比19.59%，COMEX铜库存56.26万短吨，周环比3.63% [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕在供需收紧兑现前价格上方承压，近强远弱格局延续；油脂走势受生柴和贸易政策扰动而分化，菜油偏弱震荡，豆棕油反弹受限，强度上棕大于豆大于菜 [3][76] - 豆粕方面，近月去库预期及成本支撑价格，但供需宽松限制上方空间；油脂方面，菜油因中加协议加剧远月供需宽松，豆棕油受多方面利多因素支撑但也有一定限制 [8][77] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至1月23日，华东现货报价3070元/吨，周度持平；M2605合约收盘2751元/吨，周度涨24元/吨；基差报价05 + 320元/吨，下跌20元/吨 [8][10] - 美豆震荡偏强，下方支撑强但上方空间有限，国内豆粕跟随低位反弹，区间运行 [8][10] 供应端 - 南美天气良好，大豆优良率高，丰产预期强烈；1 - 3月国内大豆到港减少，进入去库周期，4 - 7月到港维持高位，供应压力大，7 - 9月到港同比或下调 [8] - 巴西25/26年度大豆成本950美分/蒲，按不同升贴水计算，国内5 - 8月豆粕成本2580元/吨，7 - 9月2760元/吨；下半年美豆种植成本1000美分/蒲，国内进口成本3000元/吨 [8] 需求端 - 当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高，豆粕性价比好，配方添比好 [8] - 2026年第3周，全国油厂大豆库存下滑至687.33万吨，较上周减少25.79万吨，减幅3.62%，同比增31.81%；豆粕库存下滑至94.72万吨，创5个月以来最低，较上周减少9.68万吨，减幅9.27%，同比增70.15% [8] 成本端 - 巴西大豆压榨利润上涨至100元/吨附近，处于历史同期较好水平 [8] 行情小结 - 近月03合约受去库预期及成本支撑，走势偏强，但上方空间有限，偏强震荡；05合约受南美丰产及国内供需宽松影响偏弱，本周阿根廷干旱或有支撑，近强远弱格局延续 [8] 油脂部分 期现端 - 截至1月23日当周，棕榈油主力05合约涨236元/吨至8910元/吨，广州24度棕榈油涨230元/吨至8930元/吨，棕榈油05基差跌6元/吨至20元/吨 [77][78] - 豆油主力05合约涨78元/吨至8094元/吨，张家港四级豆油涨70元/吨至8590元/吨，豆油05基差跌8元/吨至496元/吨 [77][78] - 菜油主力05合约跌72元/吨至8991元/吨，防城港三级菜油跌120元/吨至9880元/吨，菜油05基差跌48元/吨至889元/吨 [77][78] - 本周油脂走势分化，豆棕油偏强，菜油偏弱 [77] 棕榈油 - 1月1 - 20日马棕油产量环比降16.06%，出口环比增长8.64 - 11.4%，市场对1月马来库存出现拐点预期强；印尼撤销部分公司经营许可证，加剧减产担忧；美国生柴政策将落地，推动马棕油反弹，但减产和出口增幅较1 - 15日下降，印尼政策部分兑现构成利空，预计反弹受限，关注4200 - 4300附近表现 [77] - 中国在印尼增税前加速买船，2月棕油到港预估大幅增加，冬季需求一般，限制去库速度，截至1月16日当周，国内棕油库存累库至74.61万吨 [77] 豆油 - 美豆因出口及压榨需求强势反弹，中美会谈积极，提振中国采购信心，12月美豆压榨量升至历史第二高位，美生物柴油配额或提高利好美豆油生柴需求，巴西收割进度慢和阿根廷干旱利多美豆，但南美大豆整体丰产预估未推翻，巴西豆升贴水低，美豆缺乏性价比，预计美豆03合约短期延续反弹，关注1070 - 1080压力位 [77] - 国内大豆和豆油库存仍高，但市场担心1 - 3月大豆到港减少，油厂开机率下降，部分区域提货紧张，利好库存去化，截至1月16日当周，豆油库存下降至96.33万吨 [77] 菜油 - 中加谈判结束，中国计划3月前将加菜籽进口关税降至15%，预计降税政策落地后国内将大量进口加菜籽，叠加澳菜籽和俄菜油，远月供需将转宽松 [77] - 当前国内菜籽和菜油库存低，供应紧张，12月国内菜籽进口量6万吨且无法进入国内渠道，菜油进口量22万吨，已到港澳菜籽未进厂压榨，俄菜油进口慢，截至1月16日当周，国内菜油库存维持27.6万吨低位，现货紧张限制近月合约跌幅 [77] 周度小结及策略建议 - 短期国内油脂走势分化，菜油因中加协议加剧远月供需宽松，走势偏弱，但近月受低库存限制跌幅；豆棕油受多方面利多因素支撑有反弹动力，但高度受限 [77] - 单边建议豆棕油谨慎追涨，套利可关注菜棕及菜豆05价差收窄策略 [77] 重点数据追踪部分 全球大豆供需 - 美豆种植面积减少，全球大豆产量下调至4.26亿吨，需求高位下，产量消费差缩小至254万吨 [18] 美豆相关数据 - 截至2026年1月16日一周，美豆压榨利润2.40美元/蒲式耳，环比增13.21%，同比减2.44% [20] - 美豆种植面积上调，出口消费下调，库销比上调至8.22% [25] 巴西相关数据 - 截至最新，巴西MT销售进度达44.15%，低于去年同期45.2%，但产量增幅大，整体销售进度良好 [28] - 巴西升贴水近期报价趋稳，截至1月报价155H美分/蒲 [50] 阿根廷相关数据 - 全国播种进度至96%，优良率下滑至53%，上周为61%，去年同期为21% [37] 进口相关数据 - 进口压榨利润修复，2月船期巴西大豆进口压榨利润在100元/吨附近 [51] - 国内买船推进较快，1月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快；1月后国内到港减少或致价格阶段性上涨 [61] 油脂相关数据 - MPOB12月报告显示，马来西亚12月棕油产量183万吨，环比降5.46%，出口132万吨，环比增8.52%，库存305万吨，环比增7.58%，均高于市场预估，影响利空 [101] - GAPKI10月报告显示，印尼10月毛棕榈油产量435万吨，高于9月，1 - 10月产量增加近10%；出口量280万吨，同比下滑约3%；国内消费量222万吨，增加8.5%；库存较上月下滑10%至233万吨，预计2025年全年维持低位 [102][103] - 2025年12月印度豆油、葵油、棕油进口量环比分别增加36.27%、144.79%、20.11%，植物油总进口量环比增加18.36%；截至2026年1月1日当周，印度油脂总库存175万吨，环比增加7.83%，同比减少30.03%；后续印度为开斋节备货，食用油进口量可能继续上涨 [120]

报告行业投资评级 - 短期观望，预计玻璃价格围绕1050 - 1070区间震荡运行 [3] 报告的核心观点 - 上周玻璃期货先跌后涨，周线收中阴线，供给上无产线变动，日熔量14.9万吨，全国厂家库存稳定，投机需求转弱，中游库存高位，华中出货受限库存转增，华东华南刚需支撑价格，需求上北方乏力，部分加工厂下旬放假，南方订单维持至月底，年前产销可能下滑，纯碱远兴二期预计1月末出货，成本重心下移，关注多玻璃空纯碱机会，后市厂家出货放缓，产销预期走弱，宏观政策预期降温，盘面缺上涨动力，技术上多方略占优，价格震荡调整 [3] 各章节内容总结 行情回顾 - 期货弱势运行，上周五玻璃05合约收在1064元/吨，周跌39元，现货价格截至1月23日，5mm浮法玻璃市场价华北1010元/吨（-10），华中1060元/吨（0），华东1190元/吨（0） [11] - 碱玻价差走扩，截至1月23日，纯碱期货价1198元，玻璃期货价1064元，两者价差134元/吨（+45），上周五玻璃05合约基差 - 4元/吨（+39），05 - 09价差为 - 106元/吨（0） [12][14] 利润情况 - 处于亏损状态，天然气制工艺成本1568元/吨（0），毛利 - 378元/吨（0）；煤制气制工艺成本1166元/吨（-3），毛利 - 156元/吨（-7）；石油焦制工艺成本1109元/吨（0），毛利 - 49元/吨（0），1月23日，河北工业天然气报价4.31元/m³，美国硫3%弹丸焦到岸价185美元/吨，榆林动力煤589元/吨 [18] 供给情况 - 持平，上周五玻璃日熔量149,535吨/天（0），目前在产212条，有多条产线有冷修、复产、新点火和转产情况 [20][22] 库存情况 - 由降转增，截至1月23日，全国80家玻璃样本生产厂库存5321.6万重量箱（+20.3），华北库存845.3万重量箱（+8.2），华中库存593.5万重量箱（+5.5），华东库存1109.8万重量箱（-9），华南库存649.8万重量箱（-9），西南库存1097万重量箱（0），沙河厂库148万重量箱（-12），湖北厂库394万重量箱（+8） [24] 深加工情况 - 产销下滑，1月22日浮法玻璃综合产销率105%（+2%），1月23日，LOW - E玻璃开工率43.6%（-0.5%），1月中旬，玻璃深加工订单天数9.3天（+0.7） [28][29] 需求情况 - 年底汽车产销下降，12月份我国汽车产量329.6万辆，环降23.6万辆，同降7万辆，销量327.2万辆，环降15.7万辆，同降21.7万辆，12月份我国新能源乘用车零售133.7万辆，渗透率59.1% [35] - 房地产开发投资下降明显，12月我国房地产竣工20894万m²，同比降18%，新开工5313万m²（-19%），施工3824万m²（-47%），商品房销售9400万m²（-17%），1月12日 - 1月18日，30大中城市商品房成交面积总计138万平方米，环增4%，同降35%，12月房地产开发投资额4197亿元，同比降37% [42] 成本端 - 纯碱情况 - 基差走弱，截至上周末，重碱主流市场价华北1260元/吨（0），华东1235元/吨（0），华中1240元/吨（-10），华南1425元/吨（0），上周五纯碱2605合约收在1198元/吨（+6），纯碱华中05基差42元/吨（-16） [44][48] - 成本下降，截至上周五，纯碱利润 - 40元/吨（+4），上周五，湖北合成氨市场价2284元/吨（+135），徐州丰成氯化铵湿铵出厂价350元/吨（0），纯碱企业氨碱法成本1299元/吨（-31），毛利 - 96元/吨（0），联产法成本1698元/吨（-36） [50][52] - 库存下降，上周国内企业纯碱产量77.17万吨（环降0.36），其中重碱41.29万吨（环降0.09），轻碱35.88万吨（环降0.27），损失量为12.12万吨（环增0.36），上周末交易所纯碱仓单0张（环降3221），截至1月23日，纯碱全国厂内库存152.12万吨（环降5.38），其中重碱69.67万吨（环降4.13），轻碱82.45万吨（环降1.25） [59][62] - 表需改善，上周重碱表需45.42万吨，周环增4.22，轻碱表需37.13万吨，周环增1.03，上周纯碱产销率为106.98%，环增7.28%，12月样本浮法玻璃厂纯碱库存27.2天 [65]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 尿素检修装置有复产计划，日均产量提升，供应环比增加；各地区农业用备肥跟进，以储备采购为主，复合肥原料补库增加对尿素需求支撑；尿素企业库存水平同比偏低，近期产销偏稳，价格震荡运行，参考区间1730 - 1830 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场变化 - 尿素盘面价格先弱后强，1月23日尿素2605合约收盘价1788元/吨，较上周下调3元/吨，跌幅0.17%，期间最高1797元/吨，最低1756元/吨；尿素现货河南市场日均价1727元/吨，较上周下调17元/吨，跌幅0.97% [3][4] - 尿素主力基差走弱，1月23日河南市场主力基差 - 61元/吨，周度基差运行区间（ - 61）— （ - 41）元/吨 [3][8] - 尿素5 - 9价差窄幅波动，1月23日5 - 9价差25元/吨，周度运行区间25 — 29元/吨 [3][8] 基本面变化 供应端 - 中国尿素开工负荷率85.99%，较上周提升2.4个百分点，其中气头企业开工负荷率58%，较上周提升3.82个百分点，尿素日均产量20.34万吨；云南、四川、河南部分检修装置复产，日产量增至20万吨以上，货源供应充足，下周四川地区检修装置计划恢复，供应端仍存增量预期 [3][11] 成本端 - 无烟煤市场价格稳中偏强，截至1月22日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价880 - 930元/吨，较上周同期收盘价格重心上涨30元/吨 [3][15] 需求端 - 主要尿素生产企业平均预收5.9天，尿素企业周度产销率98.7%；农业需求目前以储备采购流向居多；工业需求方面复合肥产能运行率窄幅提升、三聚氰胺开工负荷率提升，整体产销偏稳 [17] - 复合肥企业产能运行率42.96%，较上周提升2.88个百分点；复合肥库存73.39万吨，较上周提升2.21个百分点，部分肥企为节后集中发货做储备货源，湖北硫基肥陆续恢复生产，河南高塔肥开工提升明显 [21] - 三聚氰胺企业开工负荷率59.27%，较上周提升4.98个百分点，周度产量3.178万吨；本周山西丰喜平陆P3、河南骏化、安徽华尔泰和山东舜天部分装置短停检修，山西丰喜平陆P3、山东合力泰、辛集九元和新疆奎屯锦疆部分装置检修结束后恢复生产；全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额下调，板材市场需求支撑减弱 [25] 库存端 - 尿素企业库存82.2万吨，较上周减少1.8万吨，同比去年同期减少67.7万吨；尿素港口库存21.3万吨，较上周减少5.9万吨；尿素注册仓单13274张，合计26.548万吨，同比去年同期增加3570张，合计7.14万吨 [3][27] 重点关注 - 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [3]