报告行业投资评级 - 宏观金融中长期看好，股指逢低做多，国债保持观望 [1][5] - 黑色建材中，焦煤和螺纹钢区间交易，玻璃逢低做多 [1][7][9] - 有色金属方面，铜观望或逢低持多、短线交易，铝待回落后逢低布局多单，镍观望或逢高做空，锡、黄金、白银区间交易 [1][12][18] - 能源化工领域，PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡，纯碱空01多05套利 [1][22][24] - 棉纺产业链里，棉花棉纱震荡运行，PTA震荡偏弱，苹果震荡偏强，红枣震荡偏弱 [1][36] - 农业畜牧板块，生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕区间震荡，油脂震荡偏强 [1][39][46] 报告的核心观点 报告对各期货品种进行了分析并给出投资建议，综合考虑宏观因素、供需关系、成本利润、库存变化等因素，判断各品种的行情走势。如股指虽短期震荡但中长期看好，黑色建材受政策和需求影响，有色金属受宏观和库存影响，能源化工受成本和供需影响，棉纺产业链受全球供需和新棉产量影响，农业畜牧受供应和节日需求影响 [1][5][7] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，受节前资金诉求分化、半导体尾盘回升等影响，沪指、深成指跌幅收窄，创业板指翻红，短期关注微盘股指数能否站稳20日线 [5] - 国债保持观望，周二债市小幅回踩，资金回笼、流动性预期转弱，短端品种疲软，后市走势待察 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，多因素推动煤炭“金九”行情，坑口、港口等煤价全线上涨，部分品类涨幅显著，大型煤矿竞拍价上涨 [8] - 螺纹钢震荡，周二价格震荡偏弱，市场心态转弱，估值略有提升，关注10月需求，短期逢回落做多，关注RB2601【3100 - 3250】区间 [8] - 玻璃逢低做多，基本面无明显变化，盘面受煤炭消息回调，库存下降，需求回暖，维持01多头策略，关注1130 - 1160支撑 [10] 有色金属 - 铜高位震荡，本周冲高回落，美元波动、需求受抑制，国内消费或回升，供应压力不明显，节前或维持高位震荡，关注库存变化，建议偏多谨慎交易 [12][13] - 铝中性，几内亚矿价支撑与氧化铝价格下跌博弈，电解铝产能增加，需求进入旺季，库存增加，建议逢低布局多单，考虑多AD空AL套利 [13] - 镍中性，基本面供需变动有限，短期受宏观和矿端消息影响，中长期供给过剩，建议逢高适度持空 [18] - 锡中性，产量、进口、出口有变化，消费端有望复苏，库存减少，供应改善有限，需求回暖，建议区间交易，关注26.5 - 28万元/吨区间 [18][19] - 白银中性，美联储降息，市场预期降息终点下调，价格偏强震荡，美国经济数据走弱，预计下方有支撑，建议区间交易，关注9800 - 10500区间 [19] - 黄金中性，与白银类似，受美联储降息等因素影响，价格偏强震荡，预计下方有支撑，建议区间交易，关注820 - 855区间 [20][21] 能源化工 - PVC中性，震荡运行，01暂关注4850 - 5050，成本利润低位，供应高，需求受地产和出口影响，库存偏高，关注政策及成本扰动 [22][23] - 烧碱中性，震荡运行，01暂关注2450 - 2650，宏观向好预期仍存，供应库存回升，需求增加，关注下游备货和出口情况 [26] - 苯乙烯中性，震荡运行，暂关注6700 - 7100，成本利润受原油和纯苯影响，供需偏弱，关注油价、纯苯等因素 [27][28] - 橡胶中性，震荡运行，暂关注15500一线支撑，台风扰动割胶，海外买盘疲弱，下游备货结束，库存有变化，胶价走弱 [29][30] - 尿素中性，震荡运行，供应增加，需求分散，库存累库，关注复合肥开工、装置检修、出口政策等 [30] - 甲醇中性，震荡运行，01关注区间2330 - 2450，供应减少，需求制烯烃增加，传统需求平稳，港口库存新高 [31] - 聚烯烃中性，震荡运行，L2601关注区间7100 - 7500，PP2601关注区间6800 - 7200，供应有变化，需求开工率上升，库存去化，关注下游需求等因素 [31][32] - 纯碱空01多05套利，下游补货，产量上升，远兴二期将贡献产量，过剩明显，01受拖累，05受情绪利好 [34] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱中性，震荡运行，全球棉花供需好转，价格预期坚挺，但新棉产量大增，建议做好套期保值 [36] - PTA偏弱，震荡偏弱，关注区间4550 - 4800，原油下跌，成本支撑减弱，供需累库，市场悲观 [36][37] - 苹果中性，震荡偏强，西部多雨，晚富士等待脱袋，早熟富士交易收尾，山东红将军进入中后期，早熟果价格坚挺 [37] - 红枣压力较大，震荡偏弱，新疆灰枣上糖，关注天气，市场到货少，消费偏弱，价格高位压力大 [37] 农业畜牧 - 生猪整体承压，双节临近波动加剧，近月空单滚动止盈、反弹空，05、07不易抄底，关注多05空03套利，供应偏大压制价格，中长期产能去化情况影响价格 [39][40] - 鸡蛋反弹承压，主力11合约贴水现货，逢高介空或持看跌期权，关注3150 - 3200压力，12、01谨慎追空，关注淘鸡等因素，短期供应压力难缓解，需求转淡 [42] - 玉米区间震荡，主力11合约偏空思路，关注新作上市节奏，11基差偏高，未持仓者反弹轻仓介空，关注1 - 5反套，关注政策和替代品 [43][45] - 豆粕偏弱震荡，受阿根廷出口关税影响价格偏弱，美豆下方空间有限，国内9 - 10月到港充裕，关注M2601合约2930支撑 [46][48] - 油脂调整，双节临近波动加剧，短期关注豆棕菜油01合约支撑，建议观望、轻仓，关注菜油11 - 1、1 - 5正套和菜棕油价差正套，阿根廷取消关税拖累油脂回调，但下方有支撑 [48][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 结合发布会政策定调与市场表现，判断股指（以上证指数为核心）短期震荡整固，中长期上行趋势明确，需关注结构性力量对指数权重的牵引 [17] 各部分总结 发布会核心要点 资本市场“量稳质升”的五年答卷 - 制度体系成熟化，以新证券法为核心的法规相继落地，新“国九条”及多项配套规则重构基础制度，为资本市场规范运行提供法律保障 [2] - 多层次市场深化，科创板、创业板、北交所等改革推进，全市场期货期权品种增加，多层次市场体系进一步完善 [2] - 投融资功能协调，近五年股债融资合计 57.5 万亿元，直接融资比重提升至 31.6%，资本市场对科技创新支持力度加大 [2] - 市场韧性增强，上证综指年化波动率降至 15.9%，较“十三五”下降 2.8 个百分点，市场应对风险能力显著提升 [4] - 监管“长牙带刺”，对违法行为罚没金额增长，行政处罚和退市企业数量增加，有效维护市场秩序 [4] 改革开放“朋友圈”扩大 - 投资端，中长期资金入市“组合拳”见效，各类中长期资金持有 A 股流通市值 21.4 万亿元，较“十三五”末增长 32% [5] - 融资端，注册制全面走深走实，精准服务新质生产力，提高资本市场资源配置效率 [5] - 上市公司质量，信披与治理双轮驱动，有助于提升上市公司整体质量 [5] - 开放端，取消外资持股限制，资本市场国际化程度不断提高 [5] 当前政策基调 - 监管层更关注“长期健康稳定”，坚持监管“长牙带刺”，对违法违规“零容忍”，完善稳市机制，倾向“稳中求进”的渐进式改革，稳定市场预期 [7] 市场反应与短期逻辑 政策预期转变 - 政策预期从“强刺激”转向“稳信心”，指数大幅拉升概率降低，市场或进入震荡整固阶段 [9] 科技与高端制造仍是主线 - 发布会多次提及相关内容，当日芯片股领涨，科技板块成为资金长期配置核心方向 [10] 中长期资金入市情况 - 中长期资金持有 A 股流通市值超万亿元，但短期增量以存量调仓为主 [11] 中长期展望 经济基本面 - 经济基本面韧性凸显，新动能成为增长引擎，为股指提供基本面支撑 [13] 政策工具箱 - 政策工具箱储备充足，稳增长与防风险动态平衡，全球流动性改善利于风险资产估值抬升 [14] 资本市场改革 - 资本市场改革深化，“市场化、法治化、国际化”水平不断提高，外资配置 A 股意愿增强 [15] 综合判断 短期走势 - 发布会未释放强刺激信号，市场情绪短期趋谨慎，快速突破前高动能不足，预计上证指数围绕某点震荡，波动区间在某点之间，夯实盈利基础 [17] 中长期走势 - 中长期三重驱动支撑上行，包括经济基本面、政策面和改革面，带动上市公司 ROE 企稳，盈利底确认，指数拉动作用增强 [18]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债保持观望 [1][5] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃逢低做多 [1][7][10] 有色金属 - 铜观望或逢低持多，短线交易；铝建议待回落后逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；锡、黄金、白银区间交易 [1][12][18] 能源化工 - PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行；聚烯烃宽幅震荡；纯碱空 01 多 05 套利 [1][22][34] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡运行；PTA 震荡偏弱；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][36][37] 农业畜牧 - 生猪逢高偏空；鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1][40][46] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策等多因素影响，呈现不同的走势和投资机会，投资者需根据各品种的具体情况制定投资策略 [1][5][7] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，回调是健康“呼吸”，从估值、盈利、政策三维看，A股底部逐级抬升，建议逢低做多；国债市场情绪回暖，前期利空因素出清，债市进入修复阶段，建议保持观望 [5] 黑色建材 - 双焦、螺纹钢震荡运行，煤炭行业“金九”行情，价格全面上涨，螺纹钢期货价格震荡偏强，估值略有提升，关注10月需求；玻璃基本面暂无明显变化，受煤炭稳供报价消息影响回调，旺季需求形成弱支撑，建议逢低做多 [7][8][10] 有色金属 - 铜高位震荡，本周冲高回落，消费或逐步回升，供应端压力不明显，建议偏多谨慎交易；铝高位震荡，几内亚矿价有支撑但氧化铝价格大跌，需求进入旺季，建议逢低布局多单；镍震荡运行，基本面供需变动有限，中长期供给过剩，建议逢高适度持空；锡震荡运行，供应偏紧，下游消费回暖，建议区间交易；黄金、白银震荡运行，受美联储降息等因素影响，价格下方有支撑，建议区间交易 [12][13][18] 能源化工 - PVC震荡运行，库存偏高，出口持续性存疑，上游投产压力大，关注政策及成本端扰动；烧碱震荡运行，考虑国庆节前下游补库和远月氧化铝投产预期，总体预期偏震荡；苯乙烯偏弱震荡，成本利润受原油和纯苯影响，供需偏弱；橡胶震荡运行，受台风天气扰动，供应担忧升温，库存有所下降；尿素震荡运行，供应环比增加，需求分散，产销偏弱，企业库存累库；甲醇震荡运行，内地供应环比恢复，主力需求开工下滑，港口库存新高；聚烯烃震荡运行，“金九银十”消费旺季，下游开工改善，供应压力阶段性缓解，库存去化；纯碱空 01 多 05 套利，下游节前补货，产量上升，过剩幅度明显，01 合约受拖累，05 合约受情绪利好 [22][26][34] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡运行，全球供需好转，宏观环境变好，但新棉产量大增，价格下跌压力大，建议做好套期保值；PTA震荡偏弱，原油供应担忧和现货价格波动，成本支撑减弱，下游需求不佳；苹果震荡偏强，西部多雨影响晚富士脱袋，早熟富士交易收尾，价格坚挺；红枣震荡偏弱，新疆灰枣上糖，消费偏弱，价格高位后压力加大 [36][37] 农业畜牧 - 生猪整体承压，9月供应增加，需求增长慢，供大于求压制价格，但国家或启动收储政策和双节备货预期限制大跌空间，建议11、01空单滚动止盈，反弹加空；鸡蛋反弹承压，冷库蛋出库补充供应，下旬备货需求转弱，中长期供应压力仍大，建议逢高介空或持有看跌期权；玉米区间震荡，新作补充缓解旧作供应偏紧，关注新作上市节奏，建议偏空思路对待；豆粕偏弱震荡，国内9 - 10月到港充裕，受制于抛储，价格上方承压，但成本支撑难有大跌；油脂调整，9月马棕油产量下降出口需求仍存，累库速度放缓，国内油脂受阿根廷取消出口税影响回调，但下方支撑仍存，建议短期等待回调结束后再多，关注套利机会 [40][46][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃供需博弈剧烈，预计区间震荡，主要因“金九银十”传统消费旺季来临，下游开工环比持续改善，但供应端本周重启检修装备较多，产量和开工率回升，下周仍有较多装备重启开车，供应端维持较大压力，本周聚烯烃库存延续去库趋势，对盘面起到一定支撑，价格在低位震荡运行，需求端复苏慢于预期，但近期估值相对偏低，下跌空间有限，预计LL主力合约区间震荡，关注7200 - 7500，PP主力合约区间内震荡，关注6900 - 7200，LP价差扩大 [5] 根据相关目录分别进行总结 塑料部分 - 周行情回顾：9月19日塑料主力合约收盘价7169元/吨，环比 - 0%，LDPE均价为9593.33元/吨，环比 - 0.07%，HDPE均价为7957.50元/吨，环比 - 0.00%，华南地区LLDPE（7042）均价为7576.47元/吨，环比 - 0.07%，LLDPE华南基差收于407.47元/吨，环比 - 1.28%，9 - 1月差81元/吨（+6），基差走缩，月差走阔 [8] - 重点数据跟踪 - 月差：1 - 5月差2025/9/19为 - 54元/吨，较上周 - 13元/吨；5 - 9月差2025/9/19为 - 27元/吨，较上周 + 7元/吨；9 - 1月差2025/9/19为81元/吨，较上周 + 6元/吨 [16] - 重点数据跟踪 - 现货价格：不同地区不同品类聚乙烯价格有不同程度涨跌，如东北地区薄膜类价格持平，华北地区薄膜类主流价 - 6元，低熔注塑类持平 [17] - 重点数据跟踪 - 成本：本周WTI原油报收62.36美元/桶，较上周 + 0.24美元/桶，布伦特原油报收66.05美元/桶，较上周 - 0.83美元/桶，无烟煤长江港口报价为1060元/吨（+10） [20] - 重点数据跟踪 - 利润：油制PE利润为 - 312元/吨，较上周 - 92元/吨，煤制PE利润为868元/吨，较上周 - 63元/吨 [24] - 重点数据跟踪 - 供应：本周中国聚乙烯生产开工率80.36%，较上周 + 2.32个百分点，聚乙烯周度产量63.10万吨，环比 + 2.97%，本周检修损失量12.52万吨，较上周 - 2.10万吨 [29] - 重点数据跟踪 - 2025年投产计划：多家企业有聚乙烯装置投产，已投产能合计部分企业达一定规模，还有部分装置计划在2025年不同时间投产，合计产能613 [31] - 重点数据跟踪 - 检修统计：多家企业有多条产线处于停车检修状态，部分开车时间暂不确定 [32] - 重点数据跟踪 - 需求：本周国内农膜整体开工率为26.75%，较上周 + 2.63%；PE包装膜开工率为51.78%，较上周 + 0.48%，PE管材开工率31.83%，较上周 + 0.16% [33] - 重点数据跟踪 - 下游生产比例：目前线型薄膜排产比例最高，占比31.9%，与年度平均水平相差3.4%；低压管材与年度平均数据差异明显，占比6.4%，与年度平均水平相差3.6% [37] - 重点数据跟踪 - 库存：本周塑料企业社会库存54.66万吨，较上周 - 1.37万吨，环比 - 2.45% [39] - 重点数据跟踪 - 仓单：截至9月19日，聚乙烯仓单数量为12736手，较上周 + 211手 [42] PP部分 - 聚丙烯周行情回顾：9月19日聚丙烯主力合约收盘价6914元/吨，较上周 + 1元/吨 [45] - 重点数据跟踪 - 下游现货价格：不同产品不同规格在2025/9/19价格有不同表现，如PP粒T30S价格7500元，日涨跌值为0 [49] - 重点数据跟踪 - 基差：9月19日，生意社聚丙烯现货价报收7020元/吨（ - 0.73%），PP基差收106元/吨（ - 88），基差走缩，9 - 1月差14元/吨（+140），月差走阔 [51] - 重点数据跟踪 - 月差：1 - 5月差2025/09/19为 - 44元/吨，较上周 - 21元/吨；5 - 9月差2025/09/19为30元/吨，较上周 - 119元/吨；9 - 1月差2025/09/19为14元/吨，较上周 + 140元/吨 [60] - 重点数据跟踪 - 成本：本周WTI原油报收62.36美元/桶，较上周 + 0.24美元/桶，布伦特原油报收66.05美元/桶，较上周 - 0.83美元/桶，无烟煤长江港口报价为1060元/吨（+10） [62] - 重点数据跟踪 - 利润：油制PP利润为 - 435.85元/吨，较上周 - 113.68元/吨，煤制PP利润为444.40元/吨，较上周 - 45.80元/吨 [66] - 重点数据跟踪 - 供应：本周中国PP石化企业开工率74.90%，较上周 - 1.93个百分点，PP粒料周度产量达到76.70万吨，周环比 - 2.51%，PP粉料周度产量达到6.14万吨，周环比 + 2.44% [69] - 重点数据跟踪 - 检修统计：多家企业有多条生产线处于停车检修状态，部分开车时间待定 [72] - 重点数据跟踪 - 需求：本周下游平均开工率51.45%（+0.59），塑编开工率43.60%（+0.50），BOPP开工率61.42%（ - 0.13%），注塑开工率58.23%（+0.17%），管材开工率36.73%（+0.06%） [74] - 重点数据跟踪 - 进出口利润：本周聚丙烯进口利润 - 480.06美元/吨，相比上周 + 20.80美元/吨，出口利润 - 3.69美元/吨，相比上周 - 0.09美元/吨 [81] - 重点数据跟踪 - 库存：本周聚丙烯国内库存55.06万吨（ - 4.26%），两油库存环比 + 1.63%，贸易商库存环比 - 7.06%，港口库存环比 + 4.92% [84] - 重点数据跟踪 - 仓单：9月19日，聚丙烯仓单数量为13499手，较上周 - 207手 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铜价冲高回落，铝、锌、铅、镍、锡等有色金属价格也有不同表现，各品种受宏观经济数据、供需关系、库存变化等因素影响，走势存在差异，投资建议包括偏多谨慎交易、逢低做多、区间交易等[2][3] 根据相关目录分别进行总结 主要品种观点综述 - 铜：本周冲高回落，国内市场交易积极性回升，节前消费或逐步回升，供应端压力不明显，库存稳中有升但整体仍在低位，建议偏多谨慎交易，参考运行区间79400 - 82500元/吨[2] - 铝：几内亚散货矿主流成交价格下降，氧化铝运行产能和库存增加，电解铝运行产能稳中有增，需求进入旺季节奏，建议逢低做多，参考运行区间20500 - 21130元/吨；氧化铝建议观望[2] - 锌：上周偏弱震荡，供给端锌精矿宽松，精炼锌高产，需求端终端消费疲软，库存处于年内高点，建议区间偏空交易，参考运行区间21500 - 22500元/吨[2] - 铅：上周震荡反弹，供应端库存减少，需求端蓄电企业补库需求旺盛，建议区间逢低做多，参考运行区间17000 - 17800元/吨[2] - 镍：上周震荡下跌，镍维持过剩格局，全球精炼镍持续累库，建议逢高适度持空，参考运行区间118000 - 123000元/吨；不锈钢建议区间交易，参考运行区间12800 - 13200元/吨[3] - 锡：现货供应偏紧，价格延续震荡，消费端半导体行业中下游有望复苏，建议区间交易，参考运行区间26.5 - 28万元/吨[3] - 工业硅：周度产量和DMC产量减少，厂库和社会库存有变化，建议偏多短线交易或观望，参考运行区间8000 - 9000元/吨[3] - 多晶硅：高位宽幅震荡，市场风险大，建议观望[3] - 碳酸锂：旺季补库拉动价格有支撑，供应端有矿山停产和复产情况，需求端储能终端需求较好，建议观望或谨慎交易，下方支撑68600元/吨[3] 宏观 - 9/15 - 9/21当周宏观重要经济数据：中国1 - 8月房地产开发投资同比下降12.9%，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，1 - 8月规模以上工业增加值同比增长6.2%，1 - 8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，8月社会消费品零售总额同比增长3.4%；美国9月纽约联储制造业指数为 - 8.7，8月进口价格指数环比增长0.3%，8月零售销售环比增长0.6%，8月新屋开工环比下降8.5%，9月13日当周首次申请失业救济人数为23.1万人；欧元区9月ZEW经济景气指数为26.1；美联储降息25基点，英国央行政策利率维持4%[11] - 相关事件：中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识；中国8月社零同比增速放缓至3.4%；美国8月零售销售环比增0.6%超预期；美联储如期降息25基点，强调就业下行风险；美国上周首申失业金人数大幅回落至23.1万[12][13][16][17][18] - 9/22 - 9/28当周宏观重要经济数据预测：涉及中国9月LPR、欧元区9月消费者信心指数初值等多项数据[20] 各品种技术走势及相关图表 - 铜：包括LME铜3季线、铜主力合约月线、沪铜主力日线走势图等多幅图表，显示沪铜整体高位震荡[25][26][27] - 铝：沪铝主力日线走势图显示冲高回落，重回震荡区域，还有社会库存、港口库存等相关图表[47] - 锌：沪锌主力日线走势图显示区间内震荡趋弱，有库存、下游轮胎开工率等相关图表[65][76] - 铅：沪铅主力日线走势图显示区间内突破上行，震荡趋强，有库存、远期曲线等相关图表[88] - 镍：沪镍主力走势图整体区间震荡，有库存、价格等相关图表[107] - 锡：沪锡整体维持震荡运行，有价格、库存等相关图表[127] - 工业硅：主力日线走势图显示旗型突破上行[143] - 不锈钢：主力日线走势图显示区间内震荡 震荡回升，下方支撑68600[145] - 氧化铝：主力日线走势图显示延续调整，走势偏弱[146] - 碳酸锂：主力日线走势图有相关价格区间展示[147]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [3] 报告的核心观点 - 棉花短中期，今年新花上市价格处于低位，收购大概率平稳，十一前后现货坚挺支撑籽棉价格，期货难深跌，10月29日为降息时间点，10月中下旬新棉供应增加、套保压力加大，CF2601期货价格短期波动在13200 - 14200，能否超14200需观察十一后现货紧张程度；长期，国内明年供需或紧张，全球供需平衡，美联储降息、中美低利率政策共振，国内利好政策或跟进，预计明年宏观走好，长线呈震荡上行趋势，但需关注国际局势 [5] - 棉纱本周郑棉和棉纱震荡下行，纯棉纱市场交投一般不如往年，低支纱线表现好，下游刚需采购，内地纺企现金流亏损、信心不强，市场关注9月后续订单及下游边际变化 [7] 各部分总结 行情回顾 - 郑棉破位下行，市场关注新棉上市，因新疆棉产量和纱线产能大增、现货偏紧，市场分歧加大价格走弱；纯棉纱市场交投一般不如往年，低支纱线好，下游刚需采购，内地纺企现金流亏损、信心不强 [11] 国际宏观 - 美国9月多项经济数据有变动，如制造业PMI、就业、贸易帐、失业率、PPI、CPI、零售销售、工业产出、联邦基金利率等；欧元区9月失业率、CPI、PPI、GDP、央行利率决议等数据有变化 [12] 国内宏观 - 中国9月外汇储备、CPI、PPI、M2货币供应、社会融资规模、新增人民币贷款、城镇固定资产投资、社会消费品零售总额、失业率等数据有变动 [14] 全球供需平衡表 - 据美国农业部9月报告，2025/26年度全球棉花产量、消费、进出口贸易量环比微增，因期初库存调减，期末库存环比减少；2024/25年度总产和消费预期调增，期末库存下降 [17] 美棉出口 - 9.5 - 9.11日美国2025/26年度陆地棉净签约42207吨，较前一周增44%、近四周平均增13%，装运27329吨，较前一周减8%、近四周平均减8%；净签约皮马棉1157吨，装运544吨；签约下年度陆地棉4309吨；当周中国对2025/26年度陆地棉净签约998吨，装运0吨，未签约皮马棉和下年度新棉 [22] 工商业库存 - 8月底全国棉花商业库存148.17万吨，较上月降32.34%、去年同期降30.98%；棉纺织企业棉花工业库存稳中略降，8月底在库89.23万吨、较上月底减0.61万吨，可支配115.32万吨、较上月底减5.3万吨；工商业库存总计237.4万吨，同比减62.2万吨 [23] 棉花、棉纱进口量 - 2025年8月我国棉花进口量7万吨，环比增40.0%、同比减51.6%，1 - 8月累计进口59万吨，同比减72.6%，2024/25年度累计进口108万吨，同比减66.9%；8月我国棉纱进口量13万吨，同环比均增18.18%，1 - 8月累计进口91万吨，同比减10.78%，2024/25年度累计进口约141万吨，同比减15.57% [28] 棉纱产销 - 8月纯棉纱市场气氛好转，纺企利润未恶化，内地纺企现金流亏损幅度收窄，开机率未明显提升，新疆纺企开机率稳定、部分新产能投产；8月纯棉纱产量42.4万吨，同比增11.8%、环比降2.3%，1 - 8月累计产量342.8万吨，同比增2.7% [32] 美棉生长 - 截至9月14日，美棉15个主要种植州吐絮率50%，较去年同期慢3个百分点、近五年同期快1个百分点；收割率9%，较去年同期慢1个百分点、近五年同期快1个百分点；优良率52%，较去年同期高13个百分点、五年均值高10个百分点；吐絮、收获进度追近年均值，生长优良率环比回落，产量维持稳中小增 [35] 美棉天气 - 截至9月16日，美棉主产区干旱程度和覆盖率指数93，环比+18、同比 - 37；德克萨斯州指数89，环比+10、同比 - 27；主产区干旱指数回升接近5年均值，收获早期干旱影响有限，周度优良率较好 [39] 疆棉生长 - 截至9月15日，全疆棉花进入吐絮后期，平均吐絮率68.3%，环比增20.8个百分点，平均结铃7.9个与上周持平；南疆、北疆、东疆棉区吐絮率分别约69.9%、66.3%、64.4%，环比分别增20.5、21.4、20.0个百分点，平均结铃数与上周持平；全疆棉田喷施第二遍脱叶剂，预计9月20日左右完成，北疆降温降雨或影响效果，预计9月底10月初采摘，北疆个别早熟品种已零星采摘，部分轧花厂开秤收购 [41] 纺织业存货 - 7月份，纺织业存货4020.1亿元，环比增0.12%、同比增0.49%；产成品存货2152.5亿元，环比减0.03%、同比增1.31%；纺织服装存货1899.1亿元，环比增1.03%、同比减2.3%；产成品存货1010.2亿元，环比增1.72%、同比增1.25% [42] 内需 - 2025年8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增3.4%、环比增2.29%，1 - 8月累计323906亿元，同比增4.6%；8月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1045亿元，同比增3.1%、环比增8.74%，1 - 8月累计9400亿元，同比增2.9% [47] 外需 - 2025年7月我国出口纺织品服装267.66亿美元，同比降0.06%、环比降2.01%，其中纺织品出口116.04亿美元，同比增0.55%、环比降3.69%，服装出口151.62亿美元，同比降0.55%、环比降0.69%；1 - 7月出口纺织品服装1707.41亿美元，同比增0.63%，其中纺织品出口821.22亿美元，同比增1.6%，服装出口886.19亿美元，同比降0.3% [50] 美国服装零售 - 2025年7月美国服装及服装配饰零售额269.08亿美元，同比增6.44%、环比增1.43%；6月零售商库存583.49亿美元，同比增1.37%、环比减0.49%，库销比2.20，同比降0.08、环比降0.02 [56] 美国棉制品进口 - 2025年7月美国棉制品进口量15.56亿平方米，同比减1.57%、环比增14.68%，进口金额42.18亿美元，同比减1.55%、环比增13.57%，1 - 7月累计进口量100.77亿平方米，同比增3.66%；7月纺织品服装进口量101.44亿平方米，同比增1.62%、环比增18.45%，纺服进口金额99.87亿美元，同比减4.06%、环比增18%，1 - 7月累计进口量596.08亿平方米，同比增5.06% [59] 仓单量 - 24/25产季，截至9月18日，仓单数量4438张，有效预报12张，仓单总量4450张，较上周减177张 [61] 非商业持仓 - 截至9月9日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单 - 52849张，较前一周减2153张；仅期货非商业性持仓净多单 - 51334张，减3122张；商品指数基金净多单60734张，减429张 [65] 纺织厂负荷 - 截至9月12日，纯棉纱厂负荷指数64.5，较上周持平；人棉纱负荷50，较上周持平；纯涤纱负荷54.5，较上周涨0.1；纱线负荷维持弱势反弹 [68] 织布厂负荷 - 全棉坯布负荷指数46.5，较上周升0.3；人棉布负荷指数55.5，较上周涨1.0；短纤布综合负荷49.3，较上周涨0.2；纱线负荷继续触底回升 [72] 产业链库存 - 纺织企业棉花库存29.7天，较上周降0.7天；纺织企业棉纱库存28.1天，较上周降0.4天；全棉坯布库存33.5天，较上周降0.9天；金九银十需求有起色，下游坯布行业回暖，产业链库存下降支撑市场价格 [76] 产业链利润 - 现货端纯棉纱市场交投一般，纺企挺价，棉纱价格随郑棉下行但跌幅有限，走货集中在低粗支纱及C40S，利润小幅修复，内地纺企C32S现金流亏损约300元/吨；本周成交放缓，纺企小幅去库，开机率略有上升 [82] 基差 - 本周基差随期货价格下跌走强，当前1448元/吨，较上周强30元/吨，新棉收购价6.2元/公斤，匹配期货价13700元/吨，预售新棉双29基差800 - 1000元/吨，北疆双29基差报价900 - 1000元/吨，南疆800元/吨，高基差持续，期货下半年套保压力大，基差偏强 [83] 内外棉价差 - 本年度新疆棉供应紧张、外棉宽松，外盘CFTC基金做空美棉，内强外弱；10月后国内新疆棉丰产、11 - 12月巴西棉到港，若中美磋商需大量采购外棉局势或转变，发改委增发加工贸易配额增加国内供应；明年国内供应或仍紧张，不能盲目买外空内 [86] 月间价差 - 11 - 1月价差本周 - 115元/吨，明年供需偏紧和宏观利多使近月弱、远期强，因哈密仓单1月销售、11月合约压力减轻且仓单注销快，现货供应偏紧支撑11月合约，11 - 1价差空间不大，或在 - 80到 - 200区间运行 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年纺织行业整体营收保持韧性但利润压力大，不同细分行业有差异，中美贸易争端使出口有韧性，上市公司整体表现优秀但个股分化，运动服饰行业领跑市场，企业普遍压缩库存提升利润率[25] 根据相关目录分别进行总结 上半年纺织行业整体运行情况 - 生产形势：产能利用合理，产业链多数环节平稳增长，规模以上纺织企业工业增加值同比增长3.1%，9类主要产品产量同比增长，呈现“传统品类稳规模、新兴品类扩增量”特征[4] - 消费市场：内销温和复苏，国潮与绿色消费成亮点，全国居民人均衣着消费支出等指标同比增长，消费结构向“品质化、个性化、文化化”转型[5][7] - 外贸形势：出口承压释放韧性，多元化布局成效显现，纺织品服装出口总额同比增长0.8%，对部分贸易伙伴出口增长，降低单一市场风险[8] - 效益情况：经营压力加大，子行业分化明显，规模以上纺织企业营业收入和利润总额同比减少，各子行业效益表现不同，优势子行业通过创新升级提升盈利能力[12][14] 上市公司业绩透视 - 2025年中报：纺织制造业绩韧性凸显，服装家纺业绩承压，纺织制造板块收入同比+7.8%，服装家纺板块收入同比-6.4%，利润和存货情况也有差异[17] - 二季度：纺织制造收入受关税影响增速放缓，服装家纺收入降幅收窄，纺织制造板块收入同比+6.6%，服装家纺板块收入同比-4.6%，利润和库存端也有相应变化[21] - 板块公司：运动消费相对韧性较强，制造中棉纺企业表现优异，运动赛道龙头公司收入及利润增速领跑，非运动服饰公司表现不佳，纺织制造板块代工企业订单增长稳健，棉纺企业表现优异[22][24]

长江期货贵金属周报 2025/9/22 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色中心】 汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号: Z0021167 目录 01 行情回顾 02 周度观点 03 海外宏观经济指标 04 当周重要经济数据 05 当周重要宏观事件和政策 06 库存 07 基金持仓 08 本周关注重点 01 行情回顾：上周 1610 2110 2610 3110 3610 4110 202 4 -01-02 202 4 -02 -02 202 4 -03 -02 202 4 -04 -02 202 4 -05 -02 202 4 -06 -02 202 4 -07-02 202 4 -08 -02 202 4 -09-02 202 4 -10-02 202 4 -11-02 202 4 -12 -02 202 5 -01-02 202 5 -02 -02 202 5 -03 -02 202 5 -04 -02 202 5 -05 -02 202 5 -06 -02 202 5 -07-02 202 5 -08 -02 202 5 -09-02 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜先强后弱，收至79910元/吨，周跌幅1.42%，降息落地多头止盈致铜价回调，基本面铜精矿紧缺、TC处于低位、9 - 10月冶炼厂检修、阳极铜供给不足或使精铜产量环比走低，国内铜库存低位提供支撑，国庆备库需求或增加，预计短期铜价维持偏强震荡格局 [7] - 供给端矿冶矛盾持续，9月电解铜产量预计减少；需求端下游消费暂无明显起色，部分企业提前备库，周尾铜价下跌使下游提货增强，不同铜制品开工率有差异；库存方面上期所和社会库存累库，LME铜去库；综合来看，旺季消费回升和高检修影响将支撑铜价，节前或维持高位震荡，建议偏多谨慎交易 [5] 各目录总结 主要观点策略 - 供给端：9月18日铜精矿现货粗炼费为 - 41.4美元/吨维持历史低位，9月12日国内铜精矿港口库存57.4万吨低位小幅回升，8月电解铜产量117.15万吨环比降0.24%、同比增15.59%，9月进入检修高峰且政策影响阳极铜供给，产量预计减少 [5][32] - 需求端：下游消费暂无明显起色，9月18日精铜杆企业周度开工率升至70.49%，部分企业提前备库，周尾铜价下跌使下游提货增强；8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%，铜价上升使下游采购意愿下降、订单增长不及预期，铜管受美关税影响开工率下降，铜箔因锂电需求强劲开工率上升 [5] - 库存：9月19日上海期货交易所铜库存105,796吨，周环比12.51%；9月18日国内铜社会库存14.89万吨，周环比3.19%；9月19日LME铜库存14.77万吨，周环比 - 4.09% [5][48] - 策略建议：鲍威尔表述使美元先跌后涨，铜价高位抑制需求，多头减仓；上周铜价重心下移后交易积极性回升，下周进入国庆备货阶段消费或回升；国内冶炼厂高检修期但有进口铜补充，供应端压力不明显；金九成色一般，终端消费偏弱；国内外库存稳中有升但整体仍在低位；美联储降息节奏不确定，国内经济数据不佳政策或加码；建议偏多谨慎交易 [5] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 - 中美就TikTok问题达成基本框架共识，中国政府将依法审批相关事宜 [13] - 中国8月社零同比增速放缓至3.4%，1 - 8月增长4.6%，市场销售平稳增长，服务零售增长较快 [13] - 中国8月规模以上工业增加值同比5.2%，1 - 8月增长6.2%，31个行业增加值同比增长 [13] - 中国1 - 8月房地产开发投资同比下降12.9%，新建商品房销售面积和销售额均下降 [13] - 美国8月零售销售环比增0.6%超预期，消费者支出强劲，实际零售销售同比增长2.1% [13] - 美联储9月17日降息25基点，目标区间降至4.00% - 4.25%，强调就业下行风险，多数决策者预计今年降息次数提高 [13] 产业资讯概览 - 上期所9月19日上线国际铜品种保税标准仓单交易，暂免手续费，挂牌基准价70760元/吨 [15] - 截至9月9日当周，基金持有的COMEX铜期货净多仓回升至27241手，铜价重心企稳 [15] - 印尼Grasberg铜矿泥石流后部分矿区仍运营，目前产能为正常的30% [15] - 中国8月精炼铜产量130.1万吨，同比增加14.8%，因检修厂少、新厂释放产量、硫酸价格高、加工费走势等因素环比小增，9月产量预期下降 [15] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 周初沪铜2509合约最后交易日，采销情绪降低，铜价上涨使沪铜现货升水走跌，周末铜价下跌采购情绪上升，沪铜升水走高，铜价回调下精废价差小幅收窄 [18] - 伦铜库存高位，LME铜0 - 3维持稳定贴水，纽伦铜价差变化不大 [18] 内外盘持仓 - 9月19日沪铜期货持仓量173,028手，周环比 - 7.41%；周内日均成交量73,378手，周环比3.91%，美联储降息落地后沪铜多头止盈离场 [22] - 9月12日LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓19,044.92手，周环比 - 12.28%；9月16日COMEX铜资产管理机构净多头持仓42,097张，周环比7.93%，纽铜净多头持仓大幅增加 [22] 基本面数据 供给端 - 9月18日铜精矿现货粗炼费为 - 41.4美元/吨维持历史低位，9月12日国内铜精矿港口库存57.4万吨低位小幅回升 [32] - 8月我国电解铜产量117.15万吨，环比减少0.24%，同比增加15.59%，9月进入冶炼厂关停检修高峰，叠加政策端对阳极铜供给影响，电解铜产量预计减少 [32] 下游开工 - 9月18日国内主要精铜杆企业周度开工率上升至70.49%，环比上升2.96个百分点，同比下降8.83个百分点，部分企业提前备库，周尾铜价下跌使下游提货增强 [36] - 8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%，铜价上升使下游采购意愿下降、订单增长不及预期，铜管受美关税影响开工率下降，铜箔因锂电需求强劲开工率上升 [36] 进出口 - 9月18日电解铜沪伦比值为8.01，周内沪伦比值走弱，铜现货进口盈亏负值小幅缩窄 [40] - 我国7月精炼铜进口数量为29.69万吨，同比增加8.20%，7月电解铜进口以刚果民主共和国和俄罗斯为主；8月我国未锻造的铜及铜材进口数量42.51万吨，同比增加1.22% [40] 库存 - 9月19日上海期货交易所铜库存105,796吨，周环比12.51%，上期所库存继续累库 [48] - 9月18日国内铜社会库存14.89万吨，周环比3.19%，铜价高位下社会库存小幅累库 [48] - 9月19日LME铜库存14.77万吨，周环比 - 4.09%，LME铜继续去库 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕供应预期改善价格偏弱运行，油脂基本面支撑仍存期价高位震荡 [2][5][78] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至9月19日，华东现货报价2930元/吨周度下跌50元/吨，M2601合约收盘至3014元/吨周度下跌65元/吨，基差报价01 - 90元/吨基差价格上涨20元/吨；美豆收割价格偏弱，国内大豆、豆粕累库且中美预期和谈，供应改善预期增强使豆粕价格承压 [7][9] 供应端 - USDA9月报告上调美豆种植面积至8110万英亩，单产下调至53.5蒲/英亩，结转库存上调至3亿蒲，美豆库销比6.89%，供需收紧趋势不变；巴西进入播种阶段，截至9.19日已完成0.7%播种率，好于近年同期；国内供应充裕，月度到港量和压榨量高，10月中美会谈若贸易改善11月后到港仍充裕 [7] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，饲料需求量同比增幅超7%；豆粕性价比提升添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅超5%，对应月度大豆压榨量900万吨以上；截至9月12日，全国油厂大豆库存增至733.2万吨，豆粕库存增至116.44万吨 [7] 成本端 - 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，按最大亏损150美分/蒲算底部价格在980美分/蒲附近，美豆预计围绕1030美分波动；美豆上涨巴西升贴水走弱，国内豆粕成本涨幅不及美豆，按最新报价算出国内豆粕成本底部价格抬升至3030元/吨 [7] 行情小结 - 美豆库销比低位，单产下调及出口改善或加剧收紧，预计围绕1030美分/蒲运行，中美谈话未涉及大豆问题美豆承压；国内9 - 10月到港充裕，受抛储影响现货价格偏弱，11 - 1月贸易改善预期下供需宽松，价格继续偏弱但成本支撑难大跌，M2601合约关注底部2980附近支撑 [7] 策略建议 - M2601短期逢底部轻仓布局多单，逢高止盈；现货企业逢低点价10 - 1月基差头寸 [7] 油脂部分 期现端 - 截至9月19日当周，棕榈油主力01合约涨20元/吨至9316元/吨，广州24度棕榈油跌20元/吨收于9300元/吨，基差跌40元/吨至 - 16元/吨；豆油主力01合约涨6元/吨至8328元/吨，张家港四级豆油涨10元/吨至8590元/吨，基差涨4元/吨至262元/吨；菜油主力01合约涨221元/吨至10068元/吨，防城港三级菜油涨210元/吨至10320元/吨，基差跌1元/吨至252元/吨；国内豆棕油先涨后跌，菜油震荡上涨 [79] 棕榈油 - MPOB8月报告马棕油库存增至220万吨影响中性；9月马来过量降雨和水灾，9月1 - 15日产量降8.15%，未来1周大雨或缓解；出口上印度需求仍存，9月1 - 20日出口量增2.56 - 8.72%，9月累库速度预计放缓；国内8 - 9月到港量大，截至9月12日库存64.15万吨，中长期10月后买船少，关注去库情况 [79] 豆油 - USDA9月报告上调25/26年度美豆产量和期末库存，影响中性偏空；美豆新作进入收割期，收割压力显现；需求方面EPA未提及SRE重新分配细节，市场信心不足，中美元首通话未谈及美豆协议，出口需求不确定；不过USDA8月报告下调美豆新作单产，市场担忧单产继续下调，美豆新作供需同比收紧支撑价格；国内8月大豆到港量高，油厂开机率高，截至9月12日豆油库存125.12万吨，中国采购巴西大豆，10月供应充足，中储粮抛储压制价格，11月后大豆供应量预计收紧，有望带动去库 [79] 菜油 - 中国对加菜籽反倾销初审落地，国庆后大部分菜籽压榨厂计划停机，中欧班列中断干扰进口，11月前国内菜系存在供应缺口支撑价格；但加拿大关税问题有松动迹象，国内放开澳菜籽实验性进口，11 - 1月预计有5条买船，且国内菜油消费差库存高位，限制价格上涨空间 [79] 周度小结 - 市场消化马来洪水利多，EPA提案不明，中美元首通话未提及美豆采购，油脂高位回调；但9月马棕油产量环比下降，中美10月谈判和美豆单产不确定支撑美豆价格，菜籽11月前供应缺口仍存，预计回调幅度有限；菜油因供应紧张表现更强 [79] 策略建议 - 短期豆棕菜油01合约下方支撑8300、9200、9900 - 10000，回调多思路；套利关注菜油11 - 01合约正套、1 - 5合约价差正套和菜豆油01合约价差正套 [79]