报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月铝价先回落再走强 11月或超涨回调 建议多单逢高止盈并维持多AD空AL策略[5][79] 根据相关目录总结 行情回顾 - 10月沪铝节后高开 先回落再走强 双节外盘金属走好铝跟涨 后续因关税等因素波动 下旬因利好预期及库存去化、海外减产而走强[5][6] 宏观与铝基本面分析 - 2024 - 2025年美联储多次降息 2025年12月预期降息25基点 欧洲央行同期也多次降息 部分时段维持利率不变[12][14] 海外宏观指标 - 展示美国联邦基金利率、PCE物价指数等指标 以及美国国债收益率曲线、CCFI和SCFI综合指数等数据[17] 国内宏观指标 - 呈现GDP当季同比、社会融资规模增量等指标 以及居民和政府部门杠杆率等数据[19] 国产铝土矿 - 国产矿供应收紧 山西、河南价格暂稳 因安全生产监管和环保督察及雨季影响开采 国内矿山产能受限 几内亚雨季结束进口矿将增加 国产矿价格承压[28] 进口铝土矿 - 2025年9月铝土矿进口量1588.05万吨 几内亚是最大供应国 随着雨季结束 铝土矿开采和运输恢复 矿价呈下行趋势 供需过剩格局将更凸显[31] 氧化铝 - 10月底氧化铝建成产能11462万吨 运行产能9675万吨 国产现货加权指数下跌 新投产能进入稳产 部分企业亏损减产 11月预计底部震荡 可背靠2700一线轻仓试多或卖出虚值看跌期权[34] 电解铝 - 10月底我国电解铝建成产能4523.2万吨 运行产能4441.4万吨 运行产能下降因山西朔州技改 复产有广西百色项目 年内剩余新投产能预计11万吨 11月运行产能预计小幅增加[38] 电解铝进口 - 2025年9月原铝进口量24.68万吨 出口量2.90万吨 净进口21.79万吨 10月伦铝相对沪铝更强致进口亏损扩大 11月伦铝或回调 沪铝有望相对走强 进口有望增加[41] 电解铝成本与利润 - 10月电解铝平均成本环比下降140元/吨至14980元/吨 成本下降主要是氧化铝价格下跌[43] 铝下游需求 汽车 - 9月汽车产销回升 新能源汽车渗透率高 出口创新高 11月第四批690亿元特别国债资金预计落实 且市场迎旺季 新能源汽车购置税重启推动需求前置 用铝需求有望增长[51] 房地产 - 1 - 9月房地产相关指标跌幅走阔 市场偏弱 11月偏弱态势预计延续[55] 基建 - 1 - 9月新增地方专项债发行进度较快 有望带动基建投资 但化债专项债对基建有挤出效应 电网投资创新高 11月基建用铝需求仍乐观[58] 家电 - 9月家电产销平稳 出口强于季节性 11月3大白电排产环比下降2.6% 用铝需求预计减少[61] 光伏 - 9月新增装机同比减少 1 - 9月累计装机同比增长 11月各省机制电价发布 部分集中式光伏启动 装机预计低位环比改善[66] 铝材出口 - 9月铝材出口46.75万吨 进口3.1万吨 净出口43.16万吨 11月伦铝或回调 沪铝有望相对走强 铝材净出口预计环比回落[69] 库存 - 10月库存去化表现尚可[70] 铝价走势展望 - 供应方面 10月运行产能下降 复产和新投产能情况已知 11月供应增速放缓 需求11月旺季转淡 成本11月预计持稳 价格走势或超涨回调 建议11月多单逢高止盈 维持多AD空AL策略[79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃上行压力较大，预计区间震荡，需重点关注下游需求情况、美联储降息、中美会谈情况、中东局势、原油价格波动等因素；成本端在底部短时形成一定支撑，但由于供需改善不足，上行压力较大，预计PE主力合约区间内震荡，关注6900支撑，PP主力合约震荡偏弱，关注6600支撑，LP价差预计扩大 [8][9] - 塑料供需矛盾仍存，预计震荡运行 [10] - PP趋势压力较大，短期震荡偏弱 [51] 根据相关目录分别进行总结 塑料部分 周行情回顾 - 10月31日塑料主力合约收盘价6899元/吨，月环比-3.55%；LDPE均价为9136.67元/吨，环比-2.92%，HDPE均价为7650元/吨，环比-3.32%，华南地区LLDPE（7042）均价为7421.76元/吨，环比-1.70%；LLDPE华南基差收于522.76元/吨，环比+31.68%，1 - 5月差-75元/吨（-178），基差走扩，月差走缩 [12] 重点数据跟踪 - **月差**：1 - 5月差2025/10/31为-75元/吨，较2024/9/30变动-178元/吨；5 - 9月差2025/10/31为-53元/吨，较2024/9/30变动-39元/吨；9 - 1月差2025/10/31为128元/吨，较2024/9/30变动217元/吨 [19] - **现货价格**：不同地区不同品类的HDPE、LDPE、LLDPE等塑料现货价格有不同程度的涨跌，如华北地区薄膜主流价8025元/吨，涨跌幅为10 [20][21] - **成本**：10月WTI原油报收60.88美元/桶，较上月-1.55美元/桶，布伦特原油报收64.58美元/桶，较上月-1.57美元/桶；无烟煤长江港口报价为1090元/吨（+10） [23] - **利润**：油制PE利润为-357元/吨，较上月+9元/吨，煤制PE利润为201元/吨，较上月-320元/吨 [28] - **供应**：本月中国聚乙烯生产开工率80.86%，较上月末-0.98个百分点，聚乙烯周度产量64.35万吨，环比-0.71%；本周石化企业装置检修仍维持高位，本周检修损失量11.21万吨，较上周+0.54万吨 [33] - **2025年投产计划**：部分企业装置已投产或正在投产，如万华化学集团股份有限公司25万吨LDPE已投；部分计划在2025年12月投产，合计产能543万吨 [36] - **检修统计**：燕山石化、齐鲁石化等多家企业的部分装置有停车检修情况，部分开车时间暂不确定 [38] - **需求**：本周国内农膜整体开工率为49.53%，较上月末+16.67%；PE包装膜开工率为51.30%，较上月末-1.07%，PE管材开工率32.17%，较上月末+0% [39] - **下游生产比例**：目前线型薄膜排产比例最高，占比33.5%，与年度平均水平相差1.8%；高压薄膜目前占比8.8%，与年度平均水平相差1.8% [43] - **库存**：本周塑料企业社会库存52.74万吨，较上月末-0.74万吨，环比-1.38% [45] - **仓单**：聚乙烯仓单数量为12706手，较上月末-30手 [48] PP部分 周行情回顾 - 10月31日聚丙烯主力合约收盘价6590元/吨，较上月末-262元/吨，环比-3.82% [52] 重点数据跟踪 - **下游现货价格**：PP粒T30S、PP粉225等产品在2025/10/31有不同价格及涨跌情况，如PP粒T30S价格7500元/吨，日涨跌值为0 [56] - **基差**：10月31日，生意社聚丙烯现货价报收6723.33元/吨（-2.84）；PP基差收133元/吨（+65），基差走扩，1 - 5月差-40元/吨（-19），月差走缩 [58] - **月差**：1 - 5月差2025/10/31为-84元/吨，较2024/09/30变动-128元/吨；5 - 9月差2025/10/31为-19元/吨，较2024/09/30变动-85元/吨；9 - 1月差2025/10/31为103元/吨，较2024/09/30变动213元/吨 [63] - **成本**：10月WTI原油报收60.88美元/桶，较上月-1.55美元/桶，布伦特原油报收64.58美元/桶，较上月-1.57美元/桶；无烟煤长江港口报价为1090元/吨（+10） [68] - **利润**：油制PP利润为-606.91元/吨，较上月末-113.03元/吨，煤制PP利润为-269.20元/吨，较上月末-607.60元/吨 [73] - **供应**：本周中国PP石化企业开工率77.06%，较上月末+1.54个百分点；PP粒料周度产量达到78.92万吨，周环比+1.48%，PP粉料周度产量达到7.82万吨，周环比+4.82% [77] - **检修统计**：齐鲁石化、洛阳石化等多家企业的部分生产线有停车检修情况，部分开车时间待定 [80] - **需求**：本周下游平均开工率52.61%（+0.30）；塑编开工率44.20%（-0.20%），BOPP开工率61.57%（+0.16%），注塑开工率59.06%（+0.72%），管材开工率36.807%（-0.07%） [82] - **进出口利润**：本周聚丙烯进口利润-337.83美元/吨，相比上月+208.99美元/吨；出口利润-31.12美元/吨，相比上月-23.89美元/吨 [87] - **库存**：本周聚丙烯国内库存59.51万吨（-6.80%）；两油库存环比-9.19%；贸易商库存环比-2.91%；港口库存环比-2.25% [90] - **库存（下游）**：本周塑编大型企业成品库存为1011.09吨，环比+1.50%，BOPP原料库存9.46天，环比+4.76% [98] - **仓单**：聚丙烯仓单数量为14569手，较上月末+471手 [103]

报告基本信息 - 报告名称：碳酸锂周报 [2] - 报告日期：2025/11/3 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供应端宁德枧下窝矿山停产，10月国内碳酸锂产量环比增10%，9月进口锂精矿环比增14.7%，碳酸锂进口环比减10%同比增20%，江西锂矿采矿证结果未明前国内供需紧平衡 [5][6] - 需求端储能终端需求好，10月正极排产预计环比增4%，矿证风险存在，矿石提锂增产成本中枢上移，电池厂长协客供比例提高，仓单注销持续，碳酸锂价格有支撑 [6] - 下游排产超预期，需关注宜春矿端扰动，下游积极采购，预计价格偏强震荡，建议谨慎交易，关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [6] 各目录总结 周度观点 供需状况 - 供应端上周碳酸锂产量环比增150吨至23320吨，10月产量环比增10%至105040吨，宁德枧下窝矿山停产3个月，宜春和青海企业收矿权转让重审通知，三季度澳矿管控成本，降本空间有限且下调25财年资本开支，9月国内进口锂精矿71.1万吨环比增14.7%，碳酸锂进口19597吨环比减10.3%，进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿厂家成本倒挂，氢氧化锂厂商成本压力大 [5] - 需求端10月整体排产环比增加，9月大型电芯厂排产环比增8%，9月我国动力和其他电池合计产量、出口、销量均环比和同比增长，以旧换新和新能源车购置税延期支撑新能源车市场销量增长 [6] - 库存方面本周碳酸锂库存去库，工厂库存减1245吨，市场库存减59吨，期货库存减1078吨 [6] 策略建议 - 供应端宁德枧下窝矿山停产，10月产量、9月进口锂精矿和碳酸锂情况如上述，江西锂矿采矿证结果未明前供需紧平衡 [6] - 需求端储能终端需求好，10月正极排产预计环比增4%，矿证风险存在，矿石提锂增产成本中枢上移，电池厂长协客供比例提高，仓单注销持续，碳酸锂价格有支撑 [6] - 下游排产超预期，关注宜春矿端扰动，下游积极采购，预计价格偏强震荡，建议谨慎交易，关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [6] 重点数据跟踪 - 展示上海有色现货含税均价碳酸锂、碳酸锂周度和月度产量、周度和工厂月度库存、平均价锂精矿进口、不同原料生产碳酸锂产量占比、动力和其他电池产量相关数据、国内动力电池和磷酸铁锂产量与装车量差值、磷酸铁锂和三元材料月度产量、平均价磷酸铁锂动力型、市场价三元材料8系NCA型、锂辉石进口量等数据图表 [8][9][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美谈判落地美联储如期降息25基点，市场对关税细节存疑，贵金属回调后反弹；市场对12月是否降息有分歧，预期本轮降息终点下调；美联储多数官员认为今年进一步放松政策合适，特朗普影响美联储独立性，美国就业形势放缓；美国经济数据走弱，市场担忧财政情况和美联储独立性，预计贵金属中期价格有支撑，短期调整；建议关注本周三美国ADP就业数据；策略上谨慎交易，区间交易，参考沪金12合约运行区间890 - 940，沪银12合约运行区间10700 - 11600 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 中美谈判落地市场对关税细节存疑，美联储如期降息25基点，美黄金价格回调，截至上周五报收4013美元/盎司，周内下跌2.8%，关注上方压力位4100，下方支撑位3950；美白银价格偏弱震荡，周度跌幅0.3%，报收48.3美元/盎司，关注下方支撑位47，上方压力位49.5 [6][9] 周度观点 中美谈判落地美联储降息，市场对关税细节存疑，贵金属回调后反弹；市场对12月是否降息有分歧，预期降息终点下调；多数官员认为今年放松政策合适，特朗普影响美联储独立性，美国就业放缓；美国经济数据走弱，市场有担忧，预计贵金属中期有支撑，短期调整；关注本周三美国ADP就业数据 [11] 海外宏观经济指标 报告展示了美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美国国债收益率、通胀预期、利差、金银比、美联储资产负债表规模、WTI原油期货价格走势等指标的历史数据图表 [15][17][19] 当周重要经济数据 美国10月芝加哥PMI公布值43.8，预期42.3，前值40.6 [26] 当周重要宏观事件和政策 中美谈判落地，美方取消“芬太尼关税”，部分关税排除措施延长，暂停出口管制规则一年，中方相应调整反制措施，暂停相关出口管制措施一年并研究细化方案；美联储10月议息会议下调联邦基金利率25bp至3.75 - 4.0%，12月1日结束缩表，12月是否进一步降息不确定；欧洲央行议息会议维持利率不变，连续三次按兵不动 [27] 库存 黄金方面，comex库存减少22,053.63千克至1,187,159.84千克，上期所库存增加801至87,816千克；白银方面，comex库存减少451,258.42千克至15,005,532.25千克，上期所库存增加573千克至665,544千克 [13][31] 基金持仓 本周黄金CFTC投机基金净多持仓为259,261手，较上周增加3,182手；本周白银CFTC投机基金净多持仓为49,507手，较上周增加729手 [13][36] 本周关注重点 周一（11月3日）23：00关注美国10月ISM制造业PMI；周三（11月5日）21：15关注美国10月ADP就业人数变动 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面美豆进口打开成本推动其价格上行但上方受限油脂短期震荡调整需关注产地利多兑现情况 [2][5][78] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至10月31日华东现货报价2950元/吨月度上涨60元/吨；M2601合约收盘至3021元/吨月度上涨93元/吨；基差报价01 - 60元/吨基差价格下跌30元/吨 [7][9] 供应端 - USDA10月报告受美国政府停摆影响公布延后单产存下调预期；中美贸易改善美豆出口进度加快但中国实际采购量有限美豆上方承压；巴西旧作销售压力加大价格走弱新作播种进度截至10.31日达50%低于去年同期53%；国内受美豆供应渠道打开影响弥补11 - 1月供应缺口供需边际改善 [7] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好生猪、禽类存栏高位支撑饲料需求饲料需求量同比增幅在7%以上；豆粕添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上对应月度大豆压榨量900万吨以上；截至最新全国油厂大豆库存小幅减少至751.29万吨较上月增加31.38万吨同比去年增加192.82万吨增幅34.53%；油厂豆粕库存增加至105.46万吨较月度减少13.46万吨同比去年增加0.18万吨增幅0.17% [7] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调种植成本下滑至1135美分/蒲美豆底部价格预计在980美分/蒲附近；美豆库销比低位价格预计围绕1000美分附近波动；中美贸易改善预期下巴西升贴水走弱美豆升贴水走强；按照最新升贴水报价等计算出国内豆粕成本价格为3080元/吨 [7] 行情小结 - 美豆库销比低位中国进口加剧美豆供需紧张局势带动美豆重心上移但国内美豆采购按需进行预计美豆上方承压逐步围绕1100美分/蒲附近波动；进口成本带动国内豆粕价格重心抬升但表现不及美豆；国内榨利持续恶化油脂下跌成本支撑豆粕价格偏强运行但上方受限 [7] 策略建议 - M2601多单小幅减持逢低再度入局；M2605、M2609逢低轻仓布局多单已有多单持有；现货企业逢高回抛基差滚动做多头寸 [7] 油脂部分 期现端 - 截至10月31日棕榈油主力01合约较上月底跌464元/吨至8764元/吨广州24度棕榈油较上月底跌360元/吨至8700元/吨棕榈油01基差较上月底涨104元/吨至 - 64元/吨；豆油主力01合约较上月底跌12元/吨至8128元/吨张家港四级豆油较上月底涨20元/吨至8370元/吨豆油01基差较上月底涨32元/吨至242元/吨；菜油主力01合约较上月底跌622元/吨至9422元/吨防城港四级菜油较上月底跌460元/吨至9810元/吨防城港菜油01基差较上月底涨162元/吨至388元/吨 [80][82] 棕榈油 - 10月1 - 20日马棕油产量环比增长10%以上10月1 - 31日马棕油出口量环比增加4.31 - 5.19%增幅不及产量增幅当月累库预期暂不变；印尼2025年产量同比大增10%该国矿业协会抗议B50生柴政策；11月起东南亚进入减产季且今年拉尼娜可能加剧减产幅度印尼政府推进B50的决心较强棕油下方支撑仍存；预计马棕01合约短期低位震荡关注4000 - 4100支撑位表现；10 - 11月棕油到港量预估分别为23和19万吨和2024年水平类似短期棕油供应不缺；截至10月24日国内棕油库存60.71万吨将继续小幅累库；11月后买船偏少后续如果买船增加较慢则可能重新去库 [80] 豆油 - APEC会谈后中美达成增加农产品贸易的共识中国承诺采购本季美豆1200万吨未来三年内每年至少购买2500万吨美豆；NOPA数据显示9月美豆压榨量高位以及美豆新作单产可能下调供减需增下美豆期价短期强势反弹01合约关注1150前期压力位；9月大豆到港量1200万吨以上叠加油厂开机维持高位截至10月24日当周豆油库存维持125.03万吨高位供应压力持续压制价格；中长期10月后大豆进口量较2 - 3季度高峰逐步下滑有利于国内豆油缓慢去库；国内之前大量进口阿根廷大豆美豆也可再次进入中国中长期大豆供应依然充足限制豆油去库速度 [80] 菜油 - 10月加外长访华及中加元首在APEC会议上会面两国关系出现回暖信号加菜籽再次入华的可能性明显增强；加拿大25/26年度菜籽的产量可能高于之前预估的2003万吨叠加出口不振菜籽库存持续上升；中国目前菜油库存依然高企两国菜系供应压力仍存；不过中加关系目前仍然没有突破性进展在加菜籽无法进口的情况下四季度菜籽供需依然紧张十一节后大部分菜籽压榨厂已经停机；国内菜油仍在缓慢去库中截至10月24日库存降至53.6万吨；11月后澳籽和俄油进口可以补充供应但国内处理澳籽能力有限且油脂旺季供需边际改善的幅度恐有限 [80] 月度小结 - 短期来看因马来10月累库预期印尼2025年预计超预期增产与B50前景不明中美中加关系改善令国内大豆菜籽供应转宽松的预期增强等利空因素的压制油脂上方压力较大延续调整趋势；不过东南亚棕油即将从11月起开始减产拉尼娜对东南亚棕油和南美南美大豆生长不利美豆需求好转后价格反弹以及国内四季度菜系供需仍紧张会限制调整幅度；品种上豆油表现强于菜棕油；中长期重点关注印尼美国生柴政策落地情况、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作能否启动等利多点的兑现情况预计油脂走势宽幅震荡 [80] 策略建议 - 豆棕菜油01合约短期关注7900 - 8000、8450 - 8500、9250 - 9350支撑位表现；套利端关注菜豆01价差走缩、豆棕01价差走扩策略 [80]

报告基本信息 - 报告名称：《铜周报：宏观利好释放，铜价冲高震荡》 [1] - 报告日期：2025年11月3日 [1] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端铜矿紧缺持续，精铜产量下降；需求端铜价高位抑制需求，开工率环比下滑；库存上国内铜库存累库，纽铜累库伦铜去库 [5][6] - 中美贸易战缓和、海外原料供应扰动及美联储降息带来利多，但鲍威尔言论使12月降息预期降温，美元指数走强致铜价高位承压 [7] - 基本面看，铜矿供应收紧利好铜价，但电解铜现货供应平稳，高铜价抑制下游需求，短期供需对铜价支撑有限 [7] - 整体上，铜精矿紧张及未来收紧预期持续，长期需求乐观，但短期铜价走高抑制需求，预计短期内铜价高位震荡，沪铜主力运行区间85000 - 89000一线，建议多单高位离场观望或区间短线交易 [7] 根据相关目录总结 主要观点策略 - 供给端，截至10月31日，国内铜精矿港口库存46.1万吨，周环比14.11%，铜精矿现货粗炼费降至历史低位；10月电解铜产量109.16万吨，同比增9.63%，环比减4.31%，因10月8家冶炼厂检修，阳极铜难采购影响扩大 [5] - 需求端，截至10月30日，国内主要精铜杆企业周度开工率60.43%，环比降1.12个百分点，同比降13.69个百分点；9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%，高铜价抑制下游采购情绪 [5] - 库存方面，截至10月31日，上海期货交易所铜库存11.61吨，周环比10.83%；10月30日国内铜社会库存18.26万吨，周环比0.55%；LME铜库存13.46万吨，周环比 - 1.27%；COMEX铜库存35.57短吨，周环比2.21% [6] - 策略建议，短期内铜价高位震荡，沪铜主力运行区间85000 - 89000一线，建议多单高位离场观望或区间短线交易 [7] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 - 中国9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，1 - 9月利润总额53732.0亿元，同比增长3.2% [16] - 中美吉隆坡经贸磋商达成成果共识，美方取消部分关税，双方暂停部分出口管制等措施 [16] - 中国10月官方制造业PMI回落至49，非制造业指数回升至50.1，经济总体产出稳定 [16] - 美联储10月降息25基点，12月结束缩表 [16] - 欧元区三季度GDP环比增长0.2%超预期 [16] - 美参议院通过终止特朗普全面关税政策决议 [16] 产业资讯概览 - 泰克资源三季度铜产量10.41万吨，同比下降，重申2025年产量指导为41.5 - 46.5万吨 [18] - 安托法加斯塔三季度铜产量16.18万吨，同比减9.6%，环比增1.1%，预计2025年产量处于指引下限，2026年或增量增长 [18] - 特朗普撤销拜登时期铜冶炼厂排放限令 [18] - ICSG警告2026年铜市或短缺，2025年矿山供应受挫致增速下调，2026年精炼铜产量增速骤降 [18] - 英美集团三季度铜产量同比增加，但前三个季度同比下降9%，预计今年产量69 - 75万吨 [18] - 嘉能可前三个季度铜产量降17%，下调2025年产量指引至85 - 87.5万吨 [18] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 周初铜价暴涨下游采购情绪弱，沪铜现货贴水扩大，周内冲高回落贴水低位企稳，回调时贴水收敛，精废价差缩窄 [25] - LME铜0 - 3维持小幅贴水，纽伦铜价差平稳 [25] 内外盘持仓 - 截至10月31日，沪铜期货持仓量258319手，周环比 - 6.29%；日均成交量230960.6手，周环比73.76% [27] - 截止10月24日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓2355.98手，周环比 - 70.40% [27] 基本面数据 供给端 - 铜矿紧缺持续，截至10月31日，国内铜精矿港口库存46.1万吨，周环比14.11%，铜精矿现货粗炼费降至历史低位 [36] - 国内电解铜产量下滑，10月产量109.16万吨，同比增9.63%，环比减4.31%，因10月8家冶炼厂检修，阳极铜难采购影响扩大 [36] 下游开工 - 截至10月30日，国内主要精铜杆企业周度开工率60.43%，环比降1.12个百分点，同比降13.69个百分点，高铜价抑制采购情绪 [40] - 9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%，铜板带订单回升但受高铜价抑制，铜棒开工小幅回升，铜箔开工率达年内新高 [40] 库存 - 截至10月31日，上海期货交易所铜库存11.61吨，周环比10.83%；10月30日国内铜社会库存18.26万吨，周环比0.55% [43] - 截至10月31日，LME铜库存13.46万吨，周环比 - 1.27%；COMEX铜库存35.57短吨，周环比2.21% [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月钢材估值偏低，下方空间有限，建议回落做多为宜，RB2601核心运行区间【3000 - 3200】[4][60] 根据相关目录分别进行总结 回顾：钢材先跌后涨 双焦明显走强 - 10月黑色现货价格走势分化，成材端螺纹、热卷先跌后涨月环比持平，原料端废钢小幅下跌，双焦价格明显偏强涨幅超百元，铁矿涨3.5美元/吨[11] - 10月黑色期货价格普涨，钢材弱于原料，成材端螺纹、热卷先弱后强月环比小幅收涨，原料端焦煤领涨月环比上涨14.47%，焦炭涨幅约10%[14] - 10月整个商品市场维持分化走势，工业品中有色、黑色上涨为主，能化板块普跌[18] 展望：短期矛盾不大 库存仍能去化 - 美国9月CPI低于预期，10月美联储如期降息25bp至3.75 - 4.0%并宣布12月1日结束缩表，鲍威尔表态偏“鹰派”，10月30日中美元首在釜山会晤达成多项共识[27] - 前三季度我国GDP同比增长5.2%，全年完成目标（5%）压力不大；2025年1 - 9月全国固定资产投资（不含农户）同比增速 - 0.5%，基础设施投资增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%；社会消费品零售总额同比增长4.5%；货物进出口总额同比增长4.0%[31] - 9月广义基建投资继续下滑，当月同比 - 8%；10月财政部确认两项积极财政举措，关注9月底5000亿新型政策性金融工具对基建投资的拉动[32] - 2025年1 - 9月全国房地产开发投资同比下降13.9%等多项指标下滑，“十五五”规划推动房地产高质量发展[40] - 2025年1 - 9月制造业投资增长4.0%，9月投资增速下降；10月中国制造业采购经理指数为49.0%，较上月下降0.8个百分点[45] - 2025年1 - 9月中国出口钢材8796万吨同比增9.2%，进口钢材453万吨同比降12.6%，钢材净出口8343万吨同比增加790万吨，钢坯出口1073万吨同比增加732万吨[49] - 2025年1 - 9月我国粗钢产量74625万吨累计同比 - 2.9%，螺纹产量14339万吨累计同比 - 0.1%[54] - 10月螺纹钢产量小幅下降、需求略有回升，库存先增后减月环比下滑；预计11月螺纹产量稳中走低、需求先强后弱，库存仍能缓慢去化[56] 策略：钢材估值偏低 回落做多为宜 - 10月钢材先跌后涨，双焦持续走强，钢材弱于原料，钢厂盘面与现货利润下滑；宏观上系列重磅事件落地，产业上10月螺纹钢产量降、需求升、库存减，焦煤产量反复同比偏低[59] - 11月宏观上关注政策是否加码及反内卷政策扰动；产业上预计螺纹产量降、需求先强后弱、库存去化，原料需求弱但焦煤成本支撑仍在[60]

报告行业投资评级 - 中长期看好股指，建议逢低做多；国债、双焦、螺纹钢、锡、白银、黄金、PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、棉花棉纱、苹果、红枣建议震荡操作；玻璃建议卖出看涨；铜建议多单高位离场或区间短线交易；铝建议待回落后逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；聚烯烃建议宽幅震荡；生猪、鸡蛋反弹承压；玉米偏弱震荡；豆粕低位反弹；油脂偏弱震荡 [1] 报告的核心观点 - 市场进入业绩、事件、政策真空期，缺少方向催化剂，股指或震荡运行；债市环境利于利差压缩策略，但短端国债定价和机构仓位存在风险，国债或震荡运行；煤炭市场供需趋紧、价格上扬，双焦或震荡；螺纹钢低估值下大幅下跌空间有限，RB2601 逢低做多；玻璃供需格局偏差，建议卖出 01 合约虚值看涨期权；铜精矿紧张但短期需求抑制明显，铜价或高位震荡；铝前期利好兑现或回调，建议逢高止盈多单；镍中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空；锡矿供应有改善预期，下游消费偏弱，建议区间交易；白银和黄金在降息预期和避险需求支撑下中期有支撑，短期调整，建议区间交易；PVC 供需整体偏弱势，预计震荡；烧碱估值受氧化铝减产预期压制，预计震荡偏弱；苯乙烯预计盘面震荡；橡胶短期偏弱整理；尿素短期价格重心上移，01 合约区间参考 1600 - 1700；甲醇预计反弹空间有限，01 合约运行区间参考 2230 - 2330；聚烯烃成本端有支撑但供需改善不足，预计 PE 主力合约区间内震荡，PP 主力合约震荡偏弱；纯碱建议 01 合约空头维持；棉花、棉纱震荡偏强；PTA 价格低位震荡；苹果价格维持偏强走势；红枣震荡运行；生猪中长期供应高位，01、03、05 中期偏空，07、09 谨慎抄底；鸡蛋反弹承压，12 合约关注现货指引，01 合约暂时观望；玉米短期偏弱运行，中长期成本有支撑；豆粕短期价格上涨，M2601 合约多单关注 3000 压力表现；油脂短期调整，中长期宽幅震荡，关注支撑位和套利策略 [5][7][9][10][11][15][16][17][18][20][23][25][27][29][33][35][36][39][40][41][43][45][47] 各行业总结 宏观金融 - 股指：市场进入真空期，缺少催化剂，或震荡运行，中长期看好，逢低做多 [5] - 国债：债市环境利于利差压缩策略，但存在风险，建议保持均衡配置，或震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦：煤炭市场供需趋紧、价格上扬，情绪面改善，或震荡 [6] - 螺纹钢：期货价格处于电炉谷电与长流程成本附近，低估值下大幅下跌空间有限，RB2601 逢低做多，关注区间【3000 - 3200】 [7] - 玻璃：供需格局偏差，传统旺季结束，需求疲软，库存高位，建议卖出 01 合约虚值看涨期权，做多关注 05 合约 [8][9] 有色金属 - 铜：铜精矿紧张但短期需求抑制明显，铜价或高位震荡，建议多单高位离场观望或区间短线交易，沪铜主力运行区间 85000 - 89000 [10] - 铝：前期利好兑现或回调，建议逢高止盈多单，关注市场情绪 [11] - 镍：中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [16] - 锡：锡矿供应有改善预期，下游消费偏弱，建议区间交易，参考沪锡 12 合约运行区间 27.5 - 29.5 万元/吨 [16] - 白银和黄金：在降息预期和避险需求支撑下中期有支撑，短期调整，建议区间交易，沪银 12 合约运行区间 10700 - 11600，沪金 12 合约运行区间 890 - 940，关注美国 ADP 就业数据 [17][18] 能源化工 - PVC：供需整体偏弱势，内需弱势、库存偏高，出口支撑有走弱风险，预计震荡，01 暂关注 4600 - 4800 [20] - 烧碱：估值受氧化铝减产预期压制，液氯反弹压低烧碱成本，预计震荡偏弱，01 暂关注 2400 一线压力 [23] - 苯乙烯：成本利润方面，原油偏震荡，纯苯供需宽松，苯乙烯库存高企、需求有限，预计盘面震荡，暂关注 6300 - 6700 [23] - 橡胶：海外原料价格平稳，宏观情绪转弱，胶价重心下移，但产区降雨影响产量，下行空间有限，预计短期偏弱整理 [25] - 尿素：检修装置增加，日均产量下滑，农业用肥需求铺开，复合肥开工提升，港口库存去库，短期价格重心上移，01 合约区间参考 1600 - 1700 [26][27] - 甲醇：内地装置检修停车，供应偏紧，下游需求开工下滑，港口库存压力持续，预计反弹空间有限，01 合约运行区间参考 2230 - 2330 [27][28] - 聚烯烃：成本端有支撑，但供需改善不足，上行压力较大，预计 PE 主力合约区间内震荡，关注 6900 支撑，PP 主力合约震荡偏弱，关注 6600 支撑，LP 价差预计扩大 [30] - 纯碱：供给过剩是主要压力，市场预期差，投机需求不振，建议 01 合约空头维持 [34] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱：全球棉花供需预测中，产量和消费调增，期末库存减少，籽棉收购价格高，中美贸易谈判有进展，预计震荡偏强 [35] - PTA：原油价格下跌，现货价格震荡，供需累库，价格低位震荡，关注区间 4400 - 4700 [35][36] - 苹果：晚富士产区入库行情稳定，价格以质论价，今年产量预期变化不大但质量下降，预期交割成本抬升，价格维持偏强走势 [36] - 红枣：产区定园价格稳定，市场到货价格以稳为主，关注新季集中上市后价格变化 [37][38] 农业畜牧 - 生猪：短期猪价震荡整理，中长期供应维持高位，01、03、05 中期偏空，07、09 谨慎抄底，关注产能去化情况 [39][40] - 鸡蛋：短期关注现货指引，若现货涨幅受限，盘面逢高介空，01 合约暂时观望，关注淘鸡、天气、鸡病、环保政策 [41][42] - 玉米：短期市场供应充足，需求稳中偏弱，预计偏弱运行，中长期进口维持低位，需求逐步修复，成本有支撑，主力 01 合约偏空思路，关注 2170 - 2200 压力，套利关注 3 - 5 正套，关注政策、天气情况 [43][44] - 豆粕：中国采购美豆推动价格上涨，短期成本端抬升，M2601 合约多单关注 3000 压力，现货企业可逢低点价 11 - 1 月基差，逢高回抛 [45] - 油脂：短期因多种利空因素压制，上方压力较大，延续调整趋势，但部分因素限制调整幅度，豆棕菜油 01 合约关注支撑位表现，套利关注菜豆 01 价差走缩、豆棕 01 价差走扩策略，中长期走势宽幅震荡 [47][51]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，建议逢低做多；国债建议保持观望 [1] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢建议区间交易；玻璃建议卖出看涨 [1] 有色金属 - 铜建议逢低谨慎持多，不追高；铝建议待回落后逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；锡、黄金、白银建议区间交易 [1] 能源化工 - PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行；纯碱 01 合约建议空头思路；聚烯烃宽幅震荡 [1] 棉纺产业链 - 棉花棉纱、苹果震荡偏强；PTA、红枣震荡运行 [1] 农业畜牧 - 生猪、鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资建议，依据宏观经济形势、政策、行业供需、成本及库存等因素综合分析各品种走势。如中美会谈结果、政策发布影响股指和国债；市场情绪、供需关系影响黑色建材；供应短缺担忧、贸易前景预期影响有色金属；内需、库存、投产压力影响能源化工；供需预测、收购价格影响棉纺产业链；供应、需求、产能去化影响农业畜牧 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，因中美会谈结果好、十五五规划表态积极，后续政策值得期待，或震荡偏强运行 [5] - 国债震荡运行，多空交织，受中美经贸共识、政策发布等因素影响 [5][6] 黑色建材 - 双焦震荡，市场看涨情绪浓，价格上行，受上游焦煤价格走强推动，短期供应偏紧支撑煤价 [7] - 螺纹钢震荡，期货价格大幅走强，低估值背景下下跌空间有限，RB2601 逢低做多为主 [7] - 玻璃卖出看涨，基本面恶化，盘面易跌难涨，可尝试卖出看涨期权或备兑看涨期权策略 [8] 有色金属 - 铜高位震荡，供应短缺担忧和贸易前景乐观预期推动价格走高，但下游需求受限抑制上行空间，建议逢低少量持多，不追高 [9][10] - 铝中性，高位震荡，几内亚矿价、氧化铝和电解铝产能、需求和库存等因素综合影响，建议利好兑现后逢高止盈多单 [11] - 镍中性，震荡运行，印尼政策调整使镍矿供给或宽松，镍维持过剩格局，建议观望或逢高适度持空 [14] - 锡中性，震荡运行，锡矿供应边际转宽松，下游消费偏弱，建议区间交易，关注供应复产和需求回暖情况 [15][16] - 白银中性，震荡运行，美国经济数据和降息预期影响价格，建议谨慎区间交易，关注美联储利率决议 [16] - 黄金中性，震荡运行，受美国经济数据、降息预期和避险情绪支撑，建议谨慎区间交易，关注美联储利率决议 [18] 能源化工 - PVC 中性，震荡，内需弱势、库存偏高、投产压力大，供需整体偏弱势，但估值低且关注政策及成本扰动，01 暂关注 4600 - 4800 [20] - 烧碱中性，震荡偏弱，01 暂关注 2400 一线压力，受氧化铝高库存、供应开工和成本等因素影响 [22] - 苯乙烯中性，震荡，暂关注 6300 - 6700，原油、纯苯供需和苯乙烯库存、需求影响价格 [23][24] - 橡胶中性，震荡，暂关注 15000 一线支撑，原料价格坚挺、库存去化和宏观偏暖支撑价格，但下游采购需求受限 [24][25] - 尿素中性，震荡，检修装置增加、需求支撑和港口库存去库使价格重心上移，01 合约区间参考 1600 - 1700 [25][26] - 甲醇中性，震荡，内地供应偏紧、下游需求疲软、港口库存压力大，预计反弹空间有限，01 合约运行区间参考 2230 - 2330 [27][28] - 聚烯烃中性，偏弱震荡，L2601 关注 7000 支撑，PP2601 关注 6600 支撑，成本端提振但供需矛盾未改善，上行压力大 [29] - 纯碱 01 合约空头思路，供给过剩是主要压力，市场预期差，投机需求不振，近期成本上升但未影响供给，下周供给或上升 [32][33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱中性，震荡偏强，全球棉花供需预测和籽棉收购价格支撑价格 [34] - PTA 区间震荡，关注区间 4400 - 4700，原油价格、现货交易和供需累库影响价格 [34][35] - 苹果中性，震荡偏强，晚富士产区行情稳定，今年产量预期变化不大但质量下降，预期交割成本抬升 [35] - 红枣中性，震荡运行，产区定园价格稳定，关注新季集中上市后价格变化 [36][37] 农业畜牧 - 生猪反弹承压，01、03、05 中期偏空思路，07、09 谨慎抄底，供应偏松、产能去化有限使价格承压，关注二次育肥和出栏节奏 [38][39] - 鸡蛋反弹承压，主力 12 合约升水现货，短期关注现货指引，01 合约暂时观望，关注淘鸡、天气等因素 [40][41] - 玉米偏弱震荡，主力 01 合约偏空思路，关注 2170 - 2200 压力表现，套利关注 3 - 5 正套，关注政策、天气情况 [42][44] - 豆粕低位反弹，M2601 合约多单关注 3000 压力表现，现货企业可逢低点价 11 - 1 月基差，逢高回抛，中国采购美豆推动价格上涨 [44][46] - 油脂棕弱豆强，高位调整，豆棕菜油 01 合约关注支撑位表现，未持仓暂时观望，套利关注豆棕 01 价差走扩策略，受马来累库、印尼增产、中美中加关系等因素影响 [46][52]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债保持观望 [1] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃卖出看涨 [1] 有色金属 - 铜逢低谨慎持多，不追高；铝建议待回落后逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；锡、黄金、白银区间交易 [1] 能源化工 - PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行；聚烯烃宽幅震荡；纯碱 01 合约空头思路 [1] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强；PTA 震荡运行；苹果震荡偏强；红枣震荡运行 [1] 农业畜牧 - 生猪、鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、政策、供需等多因素影响，走势分化，需根据不同品种特点制定投资策略 [1][5][7] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，全市场成交放量，光伏等新能源板块爆发，中美会谈、美联储降息预期及十五五规划带来乐观预期，或震荡偏强 [5] - 国债震荡运行，期货多数上涨，中美会晤、政策利好但市场风险偏好向好，央行恢复公开市场国债买卖 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，市场看涨情绪浓，价格上行，焦炭提涨，焦煤价格走强受供应偏紧支撑 [7] - 螺纹钢震荡，期货价格大幅走强，反内卷预期使市场情绪好转，低估值下 RB2601 逢低做多 [7] - 玻璃预计易跌难涨，01 合约尝试卖出看涨期权或备兑看涨期权策略，基本面恶化，需求不足，库存回升 [8][9] 有色金属 - 铜高位震荡，本周大涨，供应短缺担忧和贸易前景乐观推动，虽有上涨空间但短期需求受抑制，建议逢低少量持多 [11][12] - 铝高位震荡，几内亚矿价持平，氧化铝产能上升、库存增加，电解铝产能下降，需求开工率下降，建议利好兑现后逢高止盈 [13] - 镍震荡运行，印尼政策调整使镍矿供给或宽松，精炼镍过剩、镍铁价格受限、硫酸镍价格高位，建议观望或逢高适度持空 [16] - 锡震荡运行，9 月产量和进口减少，消费端有望复苏，库存中等，供应改善但需求偏弱，建议区间交易 [17][18] - 黄金、白银震荡运行，美国经济数据走弱，降息预期和避险情绪支撑价格，短期调整，建议区间交易 [18][19] 能源化工 - PVC 震荡，01 暂关注 4600 - 4800，内需弱势、库存偏高、出口持续性存疑，关注政策及成本端扰动 [20][21] - 烧碱震荡偏弱，01 暂关注 2450 一线压力，供应后期增加，需求有亮点有压力，关注下游备货和出口 [22][23] - 苯乙烯震荡，暂关注 6300 - 6700，成本利润不佳，库存高企，需求有限，关注多因素变化 [23][24] - 橡胶震荡，暂关注 15000 一线支撑，基本面有支撑，库存下降，开工率上升，价格上调 [25] - 尿素震荡，检修装置增加使日均产量下滑，农业需求铺开、复合肥开工提升，库存有变化，01 合约参考 1600 - 1700 [26][27] - 甲醇震荡，01 合约运行区间参考 2230 - 2330，装置检修使供应偏紧，需求偏弱，港口库存压力大，关注多因素 [28][29] - 聚烯烃偏弱震荡，L2601 关注 7000 支撑，PP2601 关注 6600 支撑，成本有提振，供应有压力，需求部分提升，以逢高做空为主 [29][30] - 纯碱 01 合约空头思路，供应过剩，需求无亮点，库存高位，虽成本上升但供给仍将增加 [33][34] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需预测显示产量、消费调增，期末库存减少，籽棉收购价高，中美贸易谈判有进展 [35] - PTA 低位震荡，关注区间 4400 - 4700，油价下跌，现货价格震荡，供需累库 [35][36] - 苹果震荡偏强，晚富士产区行情有差异，今年产量预期变化不大但质量下降，交割成本抬升 [36] - 红枣震荡运行，产区定园价格稳定，市场到货价格以稳为主，关注新季上市价格变化 [37][38] 农业畜牧 - 生猪反弹承压，01 旺季有支撑但供应偏松，03、05 上半年供应大需求淡，07、09 产能去化慢，关注产能去化和套利 [39][40] - 鸡蛋反弹承压，主力 12 合约升水现货，短期关注现货，01 合约观望，关注淘鸡等因素 [41][42] - 玉米偏弱震荡，主力 01 合约新作上市有卖压，关注 2170 - 2200 压力，套利关注 3 - 5 正套，关注政策天气 [43][44] - 豆粕低位反弹，M2601 合约多单关注 3000 压力，现货企业可逢低点价和回抛，关注中美贸易和采购 [46][47] - 油脂棕弱豆强，高位调整，豆棕菜油 01 合约关注支撑位，未持仓观望，套利关注豆棕 01 价差走扩，关注会议结果 [48][54]