报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国关税政策和美伊谈判结果不确定加剧市场波动，美联储6月维持利率不变概率82.7%，7月维持不变概率40.8% [6] - 供应端欧佩克6月增产41万桶/日，几乎抵消7国补偿性减产43.1万桶/日，4月欧佩克原油日产量小幅下降 [6] - 需求端特朗普宣布与英国达成贸易框架协议，何立峰副总理与美方会谈，关税冲突向好，市场情绪提振 [6] - 策略上油价短期震荡修复，中期重心回落，关注6月欧佩克会议前逢高做空机会及WTI 55 - 65美元区间 [6] 根据相关目录分别进行总结 国际原油分析 - 价格走势：本周（5.5 - 5.9）国际油价反弹修复，截至5月9日，WTI结算价61.02美元/桶（+4.68%），Brent结算价63.91美元/桶（+4.27%），INE SC结算价493.9元/桶（+2.34%） [9] - 金融方面：贸易战紧张情绪缓解，美股区间震荡，截至5月9日，标普500指数5659.91，VIX波动率21.9，美国新政有变动，金融市场波动或难持续下降 [14] - 原油波动率与美元指数：截至5月9日，原油波动率ETF 39.82，美元指数100.42，欧佩克+增产利空节前释放，节后市场波动下降，交易美国关税政策和地缘政治影响，美指承压 [18] - 原油基金净多头：截至5月6日，WTI管理基金净多头持仓环比减少1.15万张至12.86万张，周度跌幅8.2%；投机净多头增加0.97万张至3.72万张，周度涨幅26% [21] 原油供应端分析 - 欧佩克总体产量：3月欧佩克原油产量较上月减少7.8万桶/日至2677.6万桶/日，伊拉克、利比亚及尼日利亚减量多，沙特、伊朗和科威特产量略增，6月或加快增产 [27] - 欧佩克+减产情况：3月欧佩克9个成员国产量环比增加6万桶/日，伊拉克和阿联酋超产多，4月部分国家更新超产补偿计划，共计457.2万桶/日 [31] - 沙特、伊朗原油产量：3月沙特原油产量增加0.4万桶/日至896.4万桶/日，伊朗产量增加1.2万桶/日至333.5万桶/日，关注美国对伊朗制裁力度 [34] - 俄罗斯原油供应量：OPEC统计3月俄罗斯原油产量896.3万桶/日，环比减1万桶/日，IEA统计产量907万桶/日，环比减1万桶/日，3月出口量738万桶/日，环比增1万桶/日，同比降7.4% [44] - 美国原油钻机数：截至5月2日，美国在线钻探油井数量479座，较前周减4座，同比减20座，二叠纪区域钻机数下降，原油增量空间受限 [48] - 美国原油产量：截至5月2日，美国原油产量1336.7万桶/日，较前周减9.8万桶/日，同比增2.04%，低油价或压缩美油增量空间，对国际油价影响偏中性 [52] 原油需求端分析 - 美国石油产品总需求：截至5月2日四周，美国成品油需求总量平均每日1987.2万桶/日，较上周增71.8万桶/日，同比降2.06%，油品旺季或来临，需求有支撑 [56] - 美国汽油、取暖油裂解价差：截至5月9日，汽油裂解价差27.53美元/桶，取暖油裂解价差25.77美元/桶，汽油利润季节性走强，取暖油表现一般 [65] - 欧洲柴油、取暖油裂解价差：截至5月9日，ICE柴油裂解价差18.18美元/桶，取暖油裂解价差22.88美元/桶，极寒天气利好减弱，二季度后或小幅走弱 [69] - 中国油品及炼厂情况：3月中国原油加工量同比减71.8万吨至6306万吨（-1.13%），进口量同比增236万吨至5141万吨（4.81%），进口量反弹，国有炼油厂调整采购 [73] - 机构对需求增速预测：4月EIA、IEA和OPEC预计今年全球原油需求增速分别为90万桶/日（↓）、72.6万桶/日（↓）及130万桶/日（↓），明年分别为100万桶/日、69.2万桶/日及128万桶/日，美国加征关税下原油供应过剩 [78] 原油库存端分析 - 美国原油库存：截至5月2日，EIA商业原油库存4.384亿桶，较上周减203.2万桶，同比降4.6%，SPR库存增58万桶至3.9912亿桶，库欣原油库存减74万桶至2496万桶 [79] - 库存变化：截至5月2日四周，美国原油净进口量205万桶/日，较前周增67.3万桶/日，炼厂加工量1588.9万桶/日，较上周增32.5万桶/日，开工率89%，较上周增0.4% [81] - WTI月差：截至5月9日，WTI M1 - M2月差0.44美元/桶，M1 - M5月差1.71美元/桶，月差回落，关注OPEC+增产压力 [84] - Brent月差：截至5月9日，Brent M1 - M2月差0.48美元/桶，M1 - M5月差1.23美元/桶，月差下滑 [87] 原油供需平衡差异 - 全球石油供需平衡表：4月EIA预测今年供应日均1.0410亿桶，需求日均1.0364亿桶，过剩46万桶/日，二季度由短缺转过剩；IEA预测今年供应日均1.0420亿桶，需求日均1.0350亿桶，过剩70万桶/日，较上月增10万桶/日 [91] - 期限结构：本周原油市场震荡上涨，多空交织，欧佩克增产或持续到6月且补偿减产计划难落地，基本面支撑减弱，美国新政有扰动，期限结构短期不变但有改变可能 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周玉米大幅走高，外盘美玉米震荡走低，国内玉米东北与华北上量偏少，现货持续走强拉动盘面 [6] - 美玉米出口净销售符合预期，但播种速度偏快；国内中美关税对玉米影响有限，前期产地基层上量快，当前余粮少，近期华北上量偏少、东北上量有限，现货稳中有涨 [6] - 下游饲料需求随气温回暖逐步提升，饲企库存备货增加，玉米加工将进入淡季，加工需求预期减弱 [6] - 策略上美玉米震荡偏弱，国内玉米临近小麦收割谨防腾库压力限制涨幅，中长期远月玉米因粮源转移、进口减少和需求恢复保持看涨预期 [6] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 当周CBOT07玉米收于484.00美分/蒲，较上周收盘下跌6.50点，周跌幅1.33%；当周C2507玉米收于2336元/吨，较上周收盘上涨48点，周涨幅2.10% [8] 基本面分析 外盘玉米 - 美玉米播种：截至2025年4月20日当周，美国玉米种植率为12%，高于预期的10%，此前一周为4%，去年同期为11%，五年均值为10%；出苗率为2%，上年同期为3%，五年均值为2% [16] - 美玉米出口：截至4月17日当周，2024/2025年度玉米出口净销售为115.3万吨，前一周为156.2万吨；2025/2026年度玉米净销售0万吨，前一周为1万吨 [20] 国内供应 - 玉米售粮进度：截至4月24日，全国13个省份农户售粮进度95%，较去年同期快5%；全国7个主产省份农户售粮进度为94%，较去年同期偏快5% [23] 需求 - 饲料企业：截至4月24日，全国饲料企业平均库存35.74天，较上周增加0.20天，环比上涨0.56%，同比上涨17.84% [27] - 加工企业：2025年4月17日至4月25日，全国149家主要玉米深加工企业共消耗玉米125.48万吨，环比上周减少0.95万吨；受下游需求偏弱影响，玉米淀粉加工利润为负，限制加工企业开机 [31] - 加工企业库存：截至2025年4月23日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量558.8万吨，降幅5.08% [35] 库存 - 港口库存：截至2025年4月18日，北方四港玉米库存共计446.1万吨，周环比减少4.2万吨，当周下海量共计39.5万吨，周环比减少23.70万吨；广东港内贸玉米库存共计162万吨，较上周减少2.50万吨，外贸库存10.3万吨，较上周减少2.50万吨，进口高粱16.5万吨，较上周减少3.50万吨，进口大麦70.7万吨，较上周减少7.50万吨 [38] 价差跟踪 未提及具体内容

投资咨询号：Z0010675 Email：wangyh@zxqh.net 正信期货铜周报20250428 研究员：王艳红 产业基本面：产业端的主要逻辑在于冶炼端的减产是否真实发生，在利润继续被侵蚀，矿端 依旧偏紧，铜价表现不佳的三重压力下冶炼困境比去年更甚。价格可能通过下跌的方式来淘汰 部分产能，但供给收缩后铜价将再度释放价格弹性。 宏观层面：美国经济的走弱有一定持续性，但目前尚未完全触及衰退，关税政策带来的实际 影响逐步体现，可能加速这一进程，同时美联储依然难以降息，给出的预期管理方向比较模糊 ，这使得市场担忧衰退实际发生后美联储才会有所行动，导致铜价从估值角度来看已经承压。 国内端聚焦于政策刺激，内需有支撑。 内容要点 Tel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959 Email：zhangjf@zxqh.net Tel：027-68851554 目 录 宏观面 策略：节前在国内高涨的买货情绪下，铜价修复部分缺口，维持偏强震荡走势，由于盘面持 续处于资金流出状态，反弹空间或有限，暂看77500一线压力。节后铜价或有所回落，关注美 国经济变化，我们认为宏观逻辑已经切换，衰退交易 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端本周国内碳酸锂产量环比减少488吨至16900吨，部分锂盐厂4 - 6月检修供应有少许减量；3月智利出口至中国碳酸锂规模为1.66万吨，环比增加38%回升至均值水平；本周碳酸锂社会库存环比增加259吨至13.19万吨，冶炼厂和下游小幅累库，整体去库压力较大；中长期今年碳酸锂供应过剩压力仍较大 [6] - 需求端5月下游暂无大的需求增量，531抢装结束后国内储能面临需求环比下滑风险；4月1 - 20日全国乘用车新能源市场零售47.8万辆，同比增长20%，环比下降11%，增速较前期放缓，后续月份销售基数会提高 [6] - 成本端本周锂辉石精矿价格环比下跌2.1%，锂云母精矿价格环比下跌2.6%，部分贸易商报价松动，预计后续锂矿价格震荡偏弱 [6] - 策略近期锂价下跌受中美关税战及自身基本面偏弱影响，供应因检修有少许减量但不足以扭转过剩格局，需求预期平淡；继续向下易引发供应端扰动，预计锂价底部震荡，空单可考虑部分止盈，关注关税战进展及下游排产情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 3月锂辉石进口量环比小幅减少1 - 3月国内锂辉石进口共计169.2万实物吨，折合碳酸锂当量为14.1万吨LCE；3月国内锂辉石进口共计53.45万实物吨，环比减少6%；从澳大利亚进口约88.2万吨，占比52.1%，从津巴布韦进口约20.9万吨，占比12.3%，从南非进口约30.3万吨，占比17.9% [10] - 锂云母精矿价格延续弱势本周锂辉石精矿价格环比下跌1.2%，锂云母精矿价格环比下跌2.6%；锂辉石端下游压价力度强，部分贸易商降价出货，锂云母端下游对当前价格接受度低，迫使成交价格下移 [13] - 预计4月碳酸锂产量高位维稳3月国内碳酸锂产量创下新高，环比增加23%，同比增加85%；分原料看，锂辉石和锂云母端碳酸锂产量环比增加24%和26%，盐湖和回收端产量环比分别提升13%和31%；进入4月，预计国内碳酸锂产量将高位维稳运行，变动幅度在1% - 2%上下 [16] - 3月智利出口至国内的碳酸锂量有所回升今年1 - 3月，我国碳酸锂进口数量为5.06万吨，同比增加23.2%；其中从智利进口3.29万吨，同比增加5.2%，从阿根廷进口1.57万吨，同比增加73.0%；3月智利出口至中国碳酸锂规模为1.66万吨，回升至均值水平，预计4月下旬 - 5月陆续到达国内 [20] - 现货价格环比下跌本周电池级碳酸锂现货价格6.98万元/吨，周环比下跌2.3，市场成交平淡，锂盐厂挺价惜售，下游多持观望态度，以刚需采购为主；本周工业级碳酸锂价格6.805万元/吨，较上周有所下跌 [21] 需求端 - 动力电池产量维持较高增速3月，我国动力和其他电池合计产量为118.3GWh，环比增长18.0%，同比增长54.3%；1 - 3月，我国动力和其他电池累计产量为326.3GWh，累计同比增长74.9%；3月，我国动力和其他电池销量为115.4GWh，环比增长28.3%，同比增长64.9%；其中动力电池销量为87.5GWh，占总销量75.8%，环比增长30.7%，同比增长46.9%；其他电池销量为28.0GWh，占总销量24.2% [28] - 国内手机出货量同比小幅上涨2025年第一季度我国智能手机市场出货量为7160万部，同比增长3.3%；2024年1 - 12月我国一季度电子计算机整机产量8532.2万台，同比增长9.6%，连续两个季度正增长 [33] - 新能源强制配储被取消2月，我国新型储能新增装机规模达到1.24GW/2.89GWh，容量同比增长153.5%；储能中标规模同比持续高速增长，储能系统及EPC总规模达4.6GW/14.9GWh，容量规模同比增长49%，“531”抢装贡献一定增量；近日国家发改委、国家能源局联合发布意见，明确“新能源项目不得强制要求配建储能”，取消强制配储后，配储比例将有所下降，或影响全年铁锂需求3% - 5% [37] - 5月下游需求暂无大的增量本周三元材料企业的理论生产毛利2790元/吨，较上周增加640元/吨，三元材料企业毛利环比微增，整体盈利情况不容乐观；据调研，5月下游需求暂无大的增量 [43] 其他指标 - 非一体化锂盐厂成本倒挂近期随着锂精矿价格小幅下行，锂盐厂的生产成本微降，外购锂辉石加工的厂商的理论生产成本82134元/吨，环比减少1320元/吨；在当前的锂价下，外购锂辉石加工的厂商已陷入亏损，理论生产毛利 - 12234元/吨，环比减少280元/吨 [40] - 本周基差小幅扩大本周碳酸锂基差1620，现货升水盘面，本周碳酸锂主力期货价格收于68180元/吨，合约基差小幅扩大；电碳与工碳之间的价差环比有所收窄，价差在1750元/吨 [46] - 合约间价差小幅收窄本周碳酸锂合约期限结构为水平结构，连一与近月合约的价差转负；连一与近月合约的价差 - 200，较上周减少140，不同合约之间的价差小幅收窄 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油基本面近端未恶化，关税担忧缓解，但OPEC+增产决心强，超产国家补偿计划难落地，中长期维持供增需弱格局 [6] - 五一前后面临多重因素，不确定性强，建议短期谨慎参与，关注WTI 55 - 65美元区间，中长期维持逢高做空思路 [6] 根据相关目录分别进行总结 国际原油分析 原油价格走势 - 本周（4.21 - 4.25）国际油价宽幅震荡，截至4月25日，WTI结算价63.02美元/桶（-2.57%），Brent结算价66.87美元/桶（-1.6%），INE SC结算价493.9元/桶（0.67%） [9] - 不同油种周度价格有涨跌，如Brent周涨0.6美元，涨幅0.92%；Oman周跌0.8美元，跌幅1.14%等 [12] 金融方面 - 贸易战紧张情绪缓解，美股反弹修复，截至4月25日，标普500指数录得5525.2，VIX波动率24.84，波动明显放缓，但美国部分新政仍存变动，金融市场波动或难持续下降 [14] 原油波动率，美元指数 - 截至4月25日，原油波动率ETF 43.53，美元指数录得99.58，原油市场波动较前期加大，市场关注美国关税政策冲击，市场风险偏好缓慢修复，美指承压运行 [18] 原油基金净多头 - 截至4月22日，WTI管理基金净多头持仓环比增加5.18万张至13.17万张，周度涨幅64.8%；投机净多头减少2.72万张至3.92万张，周度降幅41%，美国关税担忧缓解，基金净多头边际大幅增加，投机情绪减弱 [22] 原油供应端分析 欧佩克总体产量 - 3月欧佩克原油产量较上月减少7.8万桶/日，至2677.6万桶/日，伊拉克、利比亚及尼日利亚减量较多，沙特、伊朗和科威特产量略有增加，欧佩克+增产开启，部分成员国建议6月加快增产 [28] 欧佩克+减产情况 - 3月欧佩克9个成员国产量为2194万桶/日，环比增加6万桶/日，伊拉克和阿联酋超产较多，4月部分国家更新超产补偿计划，补偿从今年4月到明年6月，共计457.2万桶/日 [32] 沙特、伊朗原油产量 - 3月沙特原油产量增加0.4万桶/日至896.4万桶/日，伊朗原油产量增加1.2万桶/日至333.5万桶/日，关注美国对伊朗制裁力度 [35] 主要产油国产量变化 - 展示伊拉克、阿联酋、科威特、尼日利亚、委内瑞拉、利比亚等主要产油国产量变化图表 [42] 俄罗斯原油供应量 - OPEC统计口径显示俄罗斯3月原油产量896.3万桶/日，环比减少1万桶/日，IEA统计口径显示产量为907万桶/日，环比减少1万桶/日，3月俄罗斯原油及石油产品出口量共计738万桶/日，环比增加1万桶/日，同比减少7.4% [45] 美国原油钻机数 - 截至4月25日的一周，美国在线钻探油井数量483座，较前周增加2座，同比减少23座，主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或受限 [49] 美国原油产量 - 截至4月18日的一周，美国原油产量边际减少至1346.0万桶/日，较前周减少0.2万桶/日，同比增加2.75%，低油价或压缩美油增量空间，对国际油价影响偏中性 [53] 原油需求端分析 美国石油产品总需求 - 截至4月18日的四周，美国成品油需求总量平均每日2087.5万桶/日，较上周减少175.2万桶/日，同比上升6.86%，油品旺季或来临，需求有支撑 [57] 美国原油、汽油、馏分油数据 - 截至4月18日，美国原油产量、消费量、炼厂加工量、开工率等指标有不同变化，如炼厂开工率较上周增加1.8%至88.1%；汽油产量、隐含需求量等也有变化，如产量增加66.1万桶/日至1007.3万桶/日 [60] 美国汽柴煤油四周平均消费 - 截至4月18日的四周，美国汽油平均需求量增加19.3万桶/日至869.9万桶/日，同比减少0.39%；馏分油平均需求增加6.6万桶/日至386.1万桶/日，同比增加12.73%；煤油类平均消费增加12.7万桶/日至185.6万桶/日，同比增加13.8% [62] 美国汽油、取暖油裂解价差 - 截至4月24日，汽油裂解价差为25.65美元/桶，取暖油裂解价差为27.25美元/桶，汽油利润季节性走强，取暖油表现一般 [66] 欧洲柴油、取暖油裂解价差 - 截至4月24日，ICE柴油裂解价差为18.31美元/桶，取暖油裂解价差为23.49美元/桶，极寒天气和低温对油品需求推升有限，二季度后或小幅走弱 [70] 中国油品及炼厂情况 - 3月中国原油加工量同比减少71.8万吨至6306万吨（-1.13%），进口量同比增加236万吨至5141万吨（4.81%），国有炼油厂调整采购策略 [74] 机构对需求增速预测 - 4月EIA、IEA和OPEC预计今年全球原油需求增速分别为90万桶/日（↓）、72.6万桶/日（↓）及130万桶/日（↓），明年增速分别为100万桶/日、69.2万桶/日及128万桶/日，受关税等影响，国际机构下调需求增长预测 [79] 原油库存端分析 美国原油库存 - 截至4月18日，EIA商业原油库存较上周增加24.4万桶至4.431亿桶，同比减少2.32%；SPR库存增加46.8万桶至3.9748亿桶；库欣原油库存减少860万桶至2501.9万桶 [80] 库存变化 - 截止4月18日四周，美国原油净进口量较前周增加113.9万桶/日至204万桶/日，炼厂加工量较上周增加32.5万桶/日至1588.9万桶/日，炼厂开工率因部分春季检修季结束回升，较上周增加1.8%至88.1% [84] WTI月差 - 截至4月24日，WTI M1 - M2月差0.65美元/桶，M1 - M5月差1.99美元/桶，月差指标均小幅回落，或暗示市场关注OPEC+增产压力 [88] Brent月差 - 截至4月24日，Brent M1 - M2月差0.9美元/桶，M1 - M5月差为2.1美元/桶，Brent月差和WTI月差一样出现下滑迹象 [91] 原油供需平衡差异 全球石油供需平衡表 - 4月EIA预测今年全球石油供应日均1.0410亿桶，需求日均1.0364亿桶，日均过剩量达46万桶，较上月明显增加，二季度由短缺转为过剩；IEA预测今年供应日均1.0420亿桶，需求日均1.0350亿桶，供应过剩量为70万桶/日，较上月预测增加10万桶/日 [95] 期限结构 - 本周原油市场震荡上涨，多空交织混乱，欧佩克增产或持续到6月且补偿减产计划可能难落地，基本面支撑减弱，期限结构短期保持不变，但有趋于改变的可能 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税新政利空影响有望削弱，供应不稳定因素增强油价支撑，PX加工费低、企业亏损，底部有支撑 [6] - PTA下周多装置检修供应缩量，聚酯负荷高但终端负反馈使聚酯有减产预期，短期延续成本主导行情 [6] - 乙二醇国产开工率降至6成，聚酯开工率高，4月去库，但宏观因素影响市场，向上动能不足，短期延续震荡格局 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链上游分析 - 检修进程下PX供应处于低位，周均产能利用率77.17%，环比-0.87%，装置运行稳定，前期镇海负荷窄幅降低 [20] - 终端拖累明显，PX - 石脑油价差继续压缩，截止4月25日，PX - 石脑油价差收于170.3美元/吨，较4月17日下降2美元/吨，加征关税影响终端纺织服装行业，PX加工费下跌 [21] PTA基本面分析 - 终端悲观预期下，PTA宽幅震荡，前期检修装置重启，国内供应增量，聚酯端高负荷运行，供需维持偏紧格局，周初终端不佳，周中关税争端缓和预期使商品情绪修复 [26] - 前期检修装置重启，PTA产能利用率大幅提升，周均产能利用率至80.04%，环比+3.30%，4月部分装置计划检修，产能利用率有修复预期 [31] - 终端预期悲观，PTA加工费大幅压缩，平均加工费至281元/吨，环比-11.8%，下周供应缩量但终端及下游悲观，加工费或维持低位 [34] - 部分装置计划检修，4月PTA仍有去库预期，4月部分装置检修，无新装置投产，下游聚酯新装置投产，二季度软饮料旺季增加聚酯瓶片刚需 [35] MEG基本面分析 - 驱动不足，乙二醇波动收窄，张家港乙二醇短暂跌破4200后企稳反弹，但外围经济环境不稳定，向上动能不足，截止4月25日，张家港收盘4184元/吨，华南市场收盘送到4380元/吨 [40] - 装置开工变化不大，产量持稳小增，国内乙二醇总产能利用率61.93%，环比降0.01%，4月下游及终端处于消费旺季，多套装置有检修计划，供需结构有去库预期 [45] - 港口发货平平，整体库存回升，截至4月24日，华东主港地区MEG港口库存总量68.77万吨，较4月21日增加1.1万吨，较4月17日降低1.9万吨，截至4月30日，国内乙二醇华东总到港量预计24.82万吨 [48] - 乙二醇偏弱运行下，各工艺生产利润下跌，供应低位、进口量缩减、下游聚酯开工负荷高，但五一临近、美国关税政策影响终端外贸订单，各工艺样本利润全线下跌，石脑油制利润为-121.49美元/吨，较上周跌24.47美元/吨，样本煤制利润为-269.7元/吨，较上周跌72.25元/吨 [52] 产业链下游需求端分析 - 供应增量高于缩量，聚酯周均产能利用率提升，周均产能利用率91.75%，环比涨0.67%，周内装置检修与重启并存，整体供应增量略高于缩量，周度产量及产能利用率小幅上涨 [55] - 检修重启并存，聚酯产量或将小幅下降，4月月内检修、重启并存，且新装置有投产预期，预计月度产量小幅下滑 [56] - 本周检修与重启并存，聚酯产能利用率窄幅波动，涤纶长丝平均产能利用率为93.34%，环比-1.01%，涤纶短纤产能利用率平均值为85.36%，环比提升3.21%，纤维级聚酯切片产能利用率88.74%，环比下滑0.13% [61] - 刚需集中补货下，聚酯产品库存下降，本周下游刚需补货，聚酯产销放量，产品库存下降 [62] - 终端预期偏悲观，聚酯现金流或进一步压缩，下游纺织企业多计划五一假期停车检修，终端预期偏悲观，聚酯工厂促销让利为主 [65] - 临近假期且订单清淡，织造开工下滑，截至4月24日，织造行业开工负荷55.15%，较上期数据下降0.79%，终端织造订单天数平均水平为8.65天，较上周下降0.30天，美国对等关税政策拖累市场需求，纺织服装行业需求不佳，工厂实单生产，原料采购谨慎 [70] 聚酯产业链基本面总结 - 成本端终端需求冷清，但美国关税新政利空压力减弱，原油价格上涨，PX价格窄幅上涨 [72] - 供应端PTA周均产能利用率提升，MEG总产能利用率微降，一体化装置降、煤制装置升 [72] - 需求端聚酯周均产能利用率提升，织造开工负荷下降，终端订单天数减少，市场需求不佳 [72] - 库存方面PTA供需维持紧平衡，MEG港口库存总量回升 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长假来临资金避险，油脂进一步反弹乏力，上周内外油脂油料价格重心整体上移，新季美豆播种初期进度尚可，天气交易未开启，美生柴消费回升及预期前景改善带动CBOT豆油和大豆上涨，印尼B40消息匮乏，国际豆棕价差修复，马棕出口好转但4月增产，产地进入增产周期，库存或迎拐点，BMD毛棕承压，产地菜系强势提振销区菜油估值 [7] - 操作上三大油脂修复跌幅，产地分化，内外棕榈油略弱于豆菜，中长期维持菜棕价差做扩策略，临近五一长假关注资金离场短期波动风险 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周CBOT豆油刷新近1年半高点，CBOT大豆及国内三大油脂修复重心整体上移，马棕承压向下测试4000支撑 [9] 基本面分析 - 政策方面全球关税交易情绪进一步降温 [12] - 美豆新季播种拉开序幕，截至4月20日播种进度8%略快，天气交易未开启，3月美豆压榨量及生柴消费量均回升 [12] - 4月前25日马棕出口增3 - 15%，前20日产量增9 - 20%，印尼3月毛棕和精棕出口202万吨，国际豆棕价差修复，中印采购增加，SEA预估5 - 9月印度棕榈油进口量分别达50、0、70、70、70万吨 [7][12] - 2025年1 - 3月累计进口大豆1710.9万吨，同比减少7.9%；累计进口棕榈油38万吨，同比降30.6%；累计进口菜油73万吨，同比增40.7%；累计进口菜籽89.88万吨，同比增4.48%，大豆及菜籽压榨开机率均偏低，油厂大豆库存升至近3年高位，菜籽库存30 - 35万吨 [12] - 截至2025年4月中旬，豆油库存连续7周下降至65万吨，菜油库存稳定在82 - 84万吨，棕榈油库存止降，为35 - 36万吨，三大油脂总库存173万吨，2024年同期168万吨 [12][41] - 上周油脂现货价格上涨，截至4月25日，豆油价格8407元/吨，较上周涨4.24%，棕榈油价格9288元/吨，较上周涨1.42%，菜油价格9586元/吨，较上周涨2.9% [12][45] - 价格修复此前跌幅，上周油脂现货成交大降，豆油现货成交8.67万吨，上一周成交28.23万吨，棕榈油成交959吨，上一周成交766吨，菜油成交0吨，上一周成交0吨 [12][48] - 截至4月20日当周，美国大豆播种进度为8%，市场预期及上年同期均为7%，五年均值5%，4月下旬降雨或阻碍播种进度，但天气交易尚早 [13] - 2025年3月美豆压榨量为1.94551亿蒲，历年同期次高水平，1季度生物质柴油RINs总生成量同比降幅缩窄至18%，2026年生物质柴油RVO预计大幅提高 [16] - 4月1 - 20日马来西亚棕榈油产量增9.11% - 19.88%不等，4月1 - 25日出口量较上月同期增长3.61% - 14.8% [19] - 2025年1月印尼棕榈油库存升至293.6万吨，3月印尼毛棕和精棕出口202万吨，略低于2月 [22] - 印度3月棕榈油进口量环比增约14%，截止4月1日植物油总库存下滑至167万吨，逾4年同期最低，豆棕价差修复，预估5 - 9月印度棕榈油进口量分别达50、0、70、70、70万吨 [25] - 上周国内菜系产品价格上涨，进口菜籽现货及盘面榨利回升至100以上，豆棕价差修复，棕榈油性价比大增，5 - 8月船期利润倒挂收缩至200 - 500，国内近远月均有买船出现 [29] - 2025年3月国内进口大豆350.3万吨，1 - 3月累计进口1710.9万吨，同比减少7.9%；3月进口棕榈油17万吨，同比增3.5%，1 - 3月累计进口38万吨，同比降30.6%；3月进口菜油34万吨，同比增76.7%，1 - 3月累计进口73万吨，同比增40.7%；3月进口豆油1万吨，同比降58.8%，1 - 3月累计进口2万吨，同比降67.3%；3月进口菜籽24.68万吨，同比降34.46%，1 - 3月累计进口89.88万吨，同比增4.48% [32] - 4月中下旬油厂压榨开机率低位回升，周度压榨量在130 - 140万吨，整体水平仍偏低，同期大豆到港节奏偏快，油厂大豆库存继续回升，截止4月中旬达426万吨 [36] - 4月油厂开机率持续低位，周度压榨7万吨，3月国内菜籽进口量下滑，截止4月中旬，油厂菜籽库存32万吨 [38] 价差跟踪 - 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌跨期正套方面，因TC持续快速上调，炼厂扭亏为盈，受国内外锌矿山投产周期影响，锌矿供给将周期性由紧转宽松，若全年需求无大亮点，供需平衡倾向于向过剩端移动，建议逢低滚动参与锌的跨期正套 [4] - 多铝空锌方面，国内精炼锌产出边际恢复，年内全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，而铝因国内产能限制，基本面强于锌，建议逢低滚动参与多铝空锌 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：周度价格表现回顾与资金流动情况 - 有色金属周度价格回顾显示，LME铜从9188.5涨至9360，涨幅1.87%；LME铝从2365.5涨至2437.5，涨幅3.04%；LME锌从2577涨至2645.5，涨幅2.66%；LME铅从1922涨至1945，涨幅1.20%；LME镍从15622跌至15490，跌幅0.84%；LME锡从30643涨至31975，涨幅4.35%；SHFE铜从75780涨至77440，涨幅2.19%；SHFE铝从19645涨至20030，涨幅1.96%；SHFE锌从21990涨至22750，涨幅3.46%；SHFE铅从16750涨至16945，涨幅1.16%；SHFE镍从126030跌至125800，跌幅0.18%；SHFE锡从257770涨至262840，涨幅1.97% [8] - 有色金属资金流动情况方面，多数有色金属的单边持仓量在近几年的较低位置，铝的单边持仓量近期增加较多；本周铜的单边持仓量环比增加1.4%，铝、锌、铅、镍和锡的单边持仓量环比分别减少3.9%、8.2%、4.6%和7.8%；本周除铝外，主要有色金属均为资金净流出 [10] 第二部分：有色金属库存与利润情况 - 有色金属库存情况，LME铜库存从213400降至203450，周涨跌幅-4.66%；LME铝库存从434150降至421575，周涨跌幅-2.90%；LME锌库存从195350降至180050，周涨跌幅-7.83%；LME铅库存从281625降至274075，周涨跌幅-2.68%；LME镍库存从204528降至202470，周涨跌幅-1.01%；LME锡库存从2850降至2810，周涨跌幅-1.40% [22] - 有色金属冶炼利润情况，铜本周加工费环比小幅下降，冶炼厂亏损2651元/吨，亏损有所扩大；铝本周理论冶炼成本为18069元/吨，冶炼利润本周上行至2031元/吨；锌本周国产加工费较上周持平，国产矿理论冶炼利润为936元/吨 [40] 第三部分：有色金属基差与期限结构 - 有色金属基差情况，2025年4月25日，铜基差840，基差溢价率1.08%；铝基差70，基差溢价率0.35%；锌基差490，基差溢价率2.15%；铅基差175，基差溢价率1.03%；镍基差910，基差溢价率0.72%；锡基差340，基差溢价率0.13% [43] - LME升贴水情况，展示了各有色金属LME升贴水的历史数据 [51] - 期限结构方面，本周镍处于Contango结构，铜和锌处于Back结构；铜的连一 - 近月价差 - 210，较上周减少130；铝的连一 - 近月价差 - 60，较上周增加30；锌的连一 - 近月价差 - 220，较上周增加30；铅的连一 - 近月价差 - 5，较上周增加35；镍的连一 - 近月价差160，较上周增加20；锡的连一 - 近月价差70，较上周增加90 [58] 第四部分：内外盘金属价格对比 - 内外盘比情况，锌和铅的沪伦比处在历史较高水平，本周各主要金属的沪伦比涨跌各见，基本金属的沪伦比分别为铜（1.13）、铝（1.14）、锌（1.17）、铅（1.19）、镍（1.11）和锡（1.15） [75] - 进口盈亏情况，本周铜、锌、铅和镍的进口盈亏分别为591、142、706和447，其他主要金属的进口盈亏为负值；内外盘套利可关注美联储降息政策、国内外库存对比、国内稳增长政策预期等因素 [75] 第五部分：有色金属跨品种比值变化 - 展示了各有色金属跨品种的比值和差值及其分位数情况，如2025年4月25日，铜 - 铝比值3.87，比值分位数91.2%，差值57410，差值分位数93.0%等 [92]

豆粕现货由紧转松，连粕冲高回落 豆粕周报 20250428 正信期货研究院—农产品小组 2 3 主要观点 行情回顾 基本面分析 1 目录 CONTENTS 4 价差跟踪 主要观点 本周豆粕冲高回落。 成本端，当前美豆产区天气良好，截至20日种植率录得8%高于预期；不过上周美豆出口净销售录得27.7万 吨符合预期，叠加美豆油强势反弹，拉动美豆震荡走高。 国内，近期现货市场持续炒作缺货，叠加五一备货刺激下游成交转好，油厂大豆库存触底反弹，而豆粕大 幅去库至12.55万吨，为近10年同期低位。 策略：短期随着油厂开机逐渐增加，豆粕现货或将迎来回调，连粕整体面临压力；不过美豆强势对连粕形 成支撑，多空交织连粕或震荡运行；同时中长期新季美豆面积减少仍存在支撑，建议连粕09逢低做多。 当周CBOT大豆收于109.25美分/蒲，较上周收盘上涨12.50点，周涨幅1.19%； 当周M2509豆粕收于3031元/吨，较上周收盘上涨10点，周涨幅0.33%。 CBOT大豆 M2509豆粕 行情回顾 数据来源：文华财经，正信期货 CBOT大豆与M2509豆粕 截至4月25日收盘， 基本面分析 | 类别 | 关键词 | 描述 | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周棉花低位震荡，国外美原油和美国谷物震荡、美元指数走软支撑美棉，但上周美棉出口净销售大幅减少，多空交织美棉震荡；国内供应端棉花商业库存高位、企业套保压力仍存，下游纺企开机处于阶段性高位、刚需补库持续但总体订单偏少，美国对华关税抑制棉纺品终端需求拖累国内棉价，当期新疆新季棉花播种接近尾声且产区天气正常；策略上多空交织美棉震荡，国内棉花供应充足、下游需求偏弱，中美关税预期转好支撑郑棉，新棉播种接近尾声且产区天气尚可，短期郑棉低位震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至4月25日收盘，当周ICE美棉07收于68.7美分/磅，较上周收盘上涨1.59点，周涨幅2.37%；当周CF2509收于12990元/吨，较上周收盘上涨105点，周涨幅0.81% [8] 基本面分析 外盘棉花 - 截至2025年4月20日当周，美国棉花种植率为11%，前一周为5%，去年同期为11%，五年均值为11% [12][16] - 截至4月17日当周美国2024/2025年度陆地棉出口净销售为10.4万包，前一周为20.2万包；2025/2026年度陆地棉净销售3.8万包，前一周为6.6万包 [12][20] 国内 - 2025年4月25日，全国轧花厂开工1.61%，较上周下调0.05个百分点，2024/25年度棉花加工基本收尾，市场零星几家轧花厂少量加工，日度公检量逐步减少，开工率降至年内低值 [12][24] - 截至4月24日，主流地区纺企开机负荷在74.6%，环比降幅0.27%，纺企开机率继续小幅下调，订单减少，部分中小纺企采取轮休、错峰开机减少成品类库情况，新疆纺企开机9成左右，内地开机6 - 7成，预计下周开机率仍将下调 [12][28] - 截止2025年04月25日，棉花商业总库存407.5万吨，环比上周减少12.52万吨（减幅2.98%），其中新疆地区商品棉313.23万吨，周环比减少12.65万吨（减幅3.88%），内地地区商品棉42.76万吨，周环比增加0.77万吨（增幅1.83%） [12][31] - 截止至4月25日，进口棉花主要港口库存周环比降1.13%，总库存51.51万吨，周内库存小幅下降 [12][31] 价差持仓跟踪 未提及具体内容