报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供应扰动担忧发酵，新能源金属保持强势，中短期多晶硅和碳酸锂交替领涨，长期硅供应收缩预期强、价格重心或抬升，碳酸锂供需过剩量预期收窄、年度供需拐点可能提前 [2] - 工业硅供需仍偏弱，硅价震荡走势；多晶硅收储预期发酵，延续高波动；碳酸锂需求强劲，锂价继续上涨 [2][3] 各品种分析总结 工业硅 - 截至12月22日，通氧553华东9250元/吨，421华东9650元/吨，现货价格小幅波动；最新百川国内库存462150吨，环比-0.5%；11月产量40.2万吨，环比-11.2%，同比-0.7%；11月出口54888吨，环比+21.8%，同比+3.7%；10月光伏新增装机容量为12.6GW，环比+30.43%，同比-38.3% [6] - 供应端12月产量回落，北方开炉反复、西南硅厂停炉，年末环保与天气暂无实质扰动但部分硅厂可能检修；需求端多晶硅、有机硅需求回落，铝合金开工持稳但提振有限；库存近期去化但整体仍有压力，12月呈累库格局，基本面偏弱 [6] - 展望：基本面偏弱，煤炭价格修复且市场情绪反复，价格表现为震荡 [6][7] 多晶硅 - 12月22日当周N型复投料成交均价为5.32万元/吨，周环比持平；广期所最新仓单数量3640手；11月出口量3230吨，同比下降18%，1-11月出口总量23445吨，累计同比减少32%；11月进口量1055吨，同比减少62%，1-11月进口17178吨，同比减少53%；1-10月国内光伏新增装机量252.87GW，同比+39.5% [7] - 多晶硅平台公司成立，收储预期升温，价格延续高波动；供应端枯水季西南产能减产，中长期关注反内卷政策约束；需求端1-5月光伏装机增速高但透支下半年需求，6月起装机量下降，11月需求走弱，硅片价格回落证明下游需求弱化，基本面弱现实未改，但反内卷政策预期支撑价格底部 [7][10] - 展望：反内卷政策提振明显，平台公司成立提升市场情绪，价格短期震荡偏强 [10][11] 碳酸锂 - 12月22日，主力合约收盘价较上日+2.68%至114380元/吨，合约总持仓+26364手至1078492手；电池级碳酸锂现货价格较上日+1350元/吨至99000元/吨，工业级碳酸锂价格较上日+1300元/吨至96350元/吨，锂辉石精矿指数平均价+60美元/吨至1378美元/吨，当日仓单+900手至16411手；新增5家交割厂库，扩大5家厂库最大库容，取消1家交割厂库资格，当前交割厂库总库容20750吨，较之前增加7000吨 [11][12] - 当下供需双强，远期需求预期强劲，市场交易围绕枧下窝复产时间和淡季需求表现，复产预期推迟是利好；近三年1-2月电池和材料产量环比走弱，12月1-14日全国乘用车新能源市场零售同比降4%、环比增1%，市场对1月需求有分歧；上周社会库存去化放缓需观察；短期内利空少，市场乐观，价格预计偏强震荡，但注意扩库容情绪波动 [11][12] - 展望：短期供需紧平衡，价格偏强震荡为主 [12] 行情监测 商品指数 - 2025年12月22日，中信期货综合指数中，商品指数2295.56，+1.10%；商品20指数2634.42，+1.34%；工业品指数2226.50，+0.79%；PPI商品指数1379.81，+0.63% [54] 板块指数 - 2025年12月22日，新能源商品指数493.12，今日涨跌幅+0.25%，近5日涨跌幅+6.64%，近1月涨跌幅+13.17%，年初至今涨跌幅+19.57% [55]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 淡季供需双弱，冬储补库预期叠加成本支撑，黑色建材盘面延续反弹，但基本面亮点有限，预计盘面有低位反弹空间，中期震荡 [1][5] 各品种情况总结 钢材 - 核心逻辑：现货成交一般，环保限产和年末检修使铁水和钢材产量下降，螺纹钢产量企稳回升；淡季需求同比偏弱，但抢出口和赶工支撑需求，螺纹钢需求企稳回暖；钢材总体库存去化，螺纹钢明显，但库存同比仍偏高，需求有转弱预期 [6] - 展望：成本支撑较强，盘面延续反弹，但上方空间有限，中期震荡 [6] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交有变化，现货价格偏弱震荡；海外矿山发运环比下降，到港减量；需求端铁水大幅下滑，钢厂盈利环比持平，铁水有走弱预期，补库需求释放慢；港口累库加速，钢厂库存下降，日耗走弱，库销比下降，上下游库存分化，补库博弈增强 [7] - 展望：铁水下滑，刚需减弱，港口库存累积，钢厂补库未开始，上下游博弈强，短期矿价震荡运行，中期震荡 [2][7] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料均价和螺废价差无变化；供给端到货量延续低位；需求端样本电炉总日耗稳中微降，高炉铁水产量下降，长流程废钢日耗微降，整体偏稳；库存方面长流程钢厂库存偏高，补库放缓，钢企库存小幅累积 [9] - 展望：废钢供减需稳，钢厂库存高，补库放缓，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡，中期震荡 [2][9] 焦炭 - 核心逻辑：期货日盘震荡、夜盘随焦煤上行，现货日照港报价不变；供应端三轮提降后焦化利润转负，部分焦企因环保限产，开工环比下移；需求端铁水产量季节性下降；库存端焦企出货积极，钢厂库存增加，整体库存压力不明显 [11] - 展望：成本端企稳，现货提降预期低，随着冬储补库开启，现货价格支撑增强，盘面估值有修复空间，预计跟随焦煤震荡运行，中期震荡 [2][11] 焦煤 - 核心逻辑：期货日盘震荡、夜盘受地震影响做多情绪高涨，现货价格不变；供给端主产地煤矿生产受限，国内供应低位；进口端蒙煤通关高位；需求端焦炭产量回落，中下游补库，上游煤矿累库放缓；盘面低位反弹，现货采购积极性回升 [12] - 展望：年关将近冬储力度加大，基本面边际改善，突发地震或助长做多热情，盘面估值有修复空间，中期震荡偏强 [2][12] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中价格不变，全国均价下降；政策基调积极；供应端湖北产线利润承压，长期供应下行但短期难大量冷修；需求端深加工订单环比下行，下游需求同比偏弱，北方明显，中游库存大、下游库存中性，整体补库能力有限，大库存压制盘面估值，现货低价货源出货好，盘面贴水湖北，估值中性 [12] - 展望：供应有扰动预期，中游下游库存偏高，供需过剩，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行，中期震荡 [12] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格有变化；政策基调积极；供应端日产下降；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔有下行预期，重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大，行业处于周期底部待出清，下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩预期加剧，短期上游无明显减产 [13] - 展望：煤炭价格回暖成本支撑加强，玻璃冷修增加供应短期停产增加，但整体供需过剩，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化，中期震荡 [2][13] 锰硅 - 核心逻辑：黑色板块偏暖，锰硅主力合约期价偏强，现货报价随盘面小幅上调；成本端到港成本支撑下锰矿价格高位维稳，但厂家利润不佳、采购谨慎，焦炭提降使成本松动；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量季节性回落；供应端南方开工降至低位，北方控产有限，新增产能将投放，供应收缩难实现库存去化 [15] - 展望：市场供需宽松，上游库存压力大，盘面上行面临卖盘抛压，期价上方空间有限，中期围绕成本估值附近低位震荡运行，关注原料价格和厂家控产力度变化，中期震荡 [2][15] 硅铁 - 核心逻辑：盘面震荡运行，现货需求平淡价格调整不大；成本端整体成本维持高位，煤炭价格回落、兰炭价格有下调预期，但碳元素估值有支撑，成本下降幅度有限；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量季节性回落，金属镁市场观望浓，下游需求增量有限，镁价暂稳；供给端厂家停产加快，日产下滑，供应压力缓解，市场供需平衡 [16] - 展望：成本支撑价格底部，上游供应压力不大，但终端需求淡季供需双弱，盘面上方空间不宜乐观，预计期价围绕成本估值附近低位震荡运行，关注兰炭价格、结算电价和主产区控产动向，中期震荡 [2][16] 中信期货商品指数情况 综合指数 - 特色指数：商品指数 2295.56，涨幅 +1.10%；商品 20 指数 2634.42，涨幅 +1.34%；工业品指数 2226.50，涨幅 +0.79% [104] 板块指数 - 钢铁产业链指数 2025 - 12 - 22 为 1976.35，今日涨跌幅 +0.30%，近 5 日涨跌幅 +2.44%，近 1 月涨跌幅 -0.06%，年初至今涨跌幅 -6.26% [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年海外宏观环境延续回暖，美国“宽财政 + 宽货币”利于推动经济景气；国内11月社零不及预期，投资走弱但出口亮眼；资产配置上，宏观环境利于贵金属和有色金属板块，国内权益板块年末以防御为主 [6]。 各部分总结 金融市场涨跌幅 - 股指方面，沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货日度、周度涨跌幅相同，今年涨幅分别为16.42%、12.71%、25.12%、23.17%；国债期货多数下跌，30年期国债期货今年跌幅达 -5.76% [2]。 - 外汇市场，美元指数今年跌幅 -9.01%，欧元兑美元今年涨1355 pips，美元兑日元今年涨0.34% [2]。 - 利率方面，10Y中债国债收益率今年微涨0.2 bp，10Y美国国债收益率今年降39 bp [2]。 - 中信行业指数中，有色金属、钢铁等涨幅居前，计算机、电子等部分板块下跌 [2]。 - 海外商品中，贵金属涨幅显著，COMEX黄金今年涨65.52%，COMEX白银今年涨130.109%；能源板块中原油多数下跌，天然气涨跌不一 [2]。 宏观精要 - 海外宏观：美国“低通胀 + 弱现实 + 联储主席换届”组合利于美联储宽松，2026年海外宏观环境回暖 [6]。 - 国内宏观：11月社零同比1.3%不及预期，商品零售走弱，服务消费改善；投资走弱，出口是重要支撑 [6]。 - 资产观点：宏观环境利于贵金属和有色金属板块，黄金上涨逻辑流畅、安全边际高，白银波动风险增加；关注铜铝锡等供应扰动商品及碳酸锂；国内权益板块年末防御为主 [6]。 板块及观点 - **金融板块**：股指期货或震荡上涨，需关注增量资金；股指期权震荡，关注期权市场流动性；国债期货震荡，关注货币政策落地情况 [7]。 - **贵金属板块**：黄金/白银震荡上涨，关注美国基本面、美联储政策和全球权益市场走势 [7]。 - **航运板块**：集运欧线震荡，关注2026年船司复航安排等 [7]。 - **黑色建材板块**：钢材、铁矿、焦炭等多数品种震荡，各品种关注对应因素，如钢材关注专项债发行进度等 [7]。 - **有色与新材料板块**：铜、铝、锡等部分品种或震荡上涨，多数品种震荡，关注各品种对应因素，如铜关注供应扰动等 [7]。 - **能源化工板块**：PX、PTA等部分品种震荡上涨，沥青、高硫燃油等部分品种震荡下跌，多数品种震荡，关注各品种对应因素，如原油关注OPEC + 产量政策等 [9]。 - **农业板块**：生猪震荡下跌，棉花等多数品种震荡，关注各品种对应因素，如油脂关注美豆天气等 [9]。

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 12月22日股指期货上涨、国债期货下跌，多数商品上涨，铂钯涨停 [2][10][12] - 钯因俄罗斯地缘问题供应受扰、需求有结构性压力，短期现货紧缺致价格走高，叠加降息周期有底部支撑 [17][18] - 铂因美联储及流动性因素、现货短缺价格上涨，内外价差有收敛倾向但短期或仍偏高，长期维持多头观点 [23][24][25] - 白银维持领涨但波动风险增加，关注1月美联储相关动态，现货端有挤仓可能，明年有望有更大弹性 [30][31][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 - 12月22日，股指期货上涨，国债期货下跌；多数商品上涨，铂钯涨停 [2][10][12] - 金融期货中，IC涨1.0%，IM涨0.9%，TL跌0.3% [10][12] - 商品期货涨幅前三为SCFIS欧线、钯和铂，分别涨8.8%、7.0%、7.0%，持仓环比分别增15.9%、16.3%、8.5%；跌幅前三为聚乙烯、多晶硅和聚丙烯，分别跌2.4%、2.1%、1.8%，持仓环比分别增1.3%、减3.0%、增2.6% [11][12][13] 1.2 上涨品种 1.2.1 钯 - 12月22日，钯上涨7.0%至508.45元/克 [16][18] - 俄罗斯地缘问题影响供应，美国调查未出结果，制裁预期使钯流向美国，其他地区供应阶段性收紧；需求有结构性压力；长期供需趋松，短期现货紧缺致价格快速走高，叠加美联储降息周期有底部支撑 [17][18] 1.2.2 铂 - 12月22日，铂上涨7.0%至568.45元/克 [22][25] - 本周美联储独立性受损和流动性宽松逻辑交易推涨价格，现货短缺提供支撑；内盘涨幅高于外盘，内外价差拉大，有收敛倾向但短期或仍偏高；广期所实施交易限额抑制价格；长期供应扰动风险持续，需求扩张，“降息+软着陆”放大价格弹性，维持多头观点 [23][24][25] 1.2.3 白银 - 12月22日，白银上涨6.1%至16210元/千克 [30][32] - 白银维持领涨但波动风险增加，季度级别驱动来自流动性宽松预期，关注1月美联储主席提名与经济数据披露；现货端国内库存回升使沪银负向结构缓解，但伦敦白银现货租赁利率高，挤仓交易可能反复；明年美元信用收缩主导贵金属上行，白银有望有更大弹性 [30][31][32] 2. 中国要闻 2.1 宏观要闻 - 12月LPR报价出炉，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%，均维持不变 [35][37] - 托育服务法草案12月22日提请十四届全国人大常委会第十九次会议首次审议 [35][37] - 2025年12月19日，欧盟对原产于中国的苯甲酸钠发起反倾销调查 [35][37] - 商务部公告，自2025年12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 [36][37] 2.2 行业要闻 - 大商所自2026年1月1日至12月31日，实施手续费减免措施，高频交易者除外 [38][42] - 郑商所2026年免收全部期货品种套保开仓、交割等手续费，高频交易者除外 [40][42] - 广期所自2026年1月1日至12月31日，实施手续费减免措施，高频交易者除外 [41][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月19日，PX/PTA增仓上涨带动聚酯链全线飘红，主力合约涨幅超3% [2] - 上涨原因是预期先行于现实，市场认为2026年PX - PTA进入投产真空期，二季度PA检修高峰期加剧上半年原料紧缺预期，且现实基本面维持偏紧格局 [3][12] - 目前PTA - 长丝首次两环节同时亏损，市场传涤纶减产保价消息，若PX持续上涨，下游长丝工厂亏损或加大，聚酯面临效益和产销双重压力 [5] - 中长期PX至少在明年上半年或依旧强势，但短期有逐步承压风险，建议谨慎追多 [5] 根据相关目录分别进行总结 上涨原因 - 预期先行于现实，市场对2026年PX原料紧缺预期一致，二季度PA检修高峰期进一步加剧上半年原料紧缺预期，盘面价格给资金层面正反馈 [3] - 现实基本面维持偏紧格局，PX负荷持稳，下游PTA和聚酯负荷高位运行，对上游需求有支撑，PTA现货流通性偏紧且12月去库，PX供应有下调预期，东北一套39万吨PX装置计划下周初停车，重启时间待定 [12] 基本信息元 - 截止12月19日，PX开工率为88.1%，PTA负荷73.2%，环比上期 - 0.5%，聚酯负荷维持在91.1%附近运行 [4] 后市展望 - 因PX对产业链利润的虹吸效应，PTA - 长丝两环节同时亏损，市场传涤纶减产保价消息，若PX持续上涨，下游长丝工厂亏损或加大，聚酯面临效益和产销双重压力 [5] - 中长期PX至少在明年上半年或依旧强势，短期有逐步承压风险，建议谨慎追多 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月21日当周全球原油陆上库存以及全口径（含在途）库存自高点回落但浮仓库存延续攀升中国主营炼厂处开工率低点原油库存连续第4周回升印度、俄罗斯、中东、欧洲库存均回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球原油库存情况 - 全球原油陆上库存以及全口径（含在途）库存自高点回落，浮仓库存延续攀升 [1] 分区域库存情况 - 中国主营炼厂处开工率低点，原油库存连续第4周回升 [1] - 印度、俄罗斯、中东、欧洲库存均回落 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月21日当周全球原油陆上库存以及全口径（含在途）库存自高点回落 但浮仓库存延续攀升 中国主营炼厂处开工率低点 原油库存连续第4周回升 印度、俄罗斯、中东、欧洲库存均回落 [1] 相关目录总结 全球原油库存情况 - 全球原油陆上库存及全口径（含在途）库存自高点回落 浮仓库存延续攀升 [1] 分区域原油库存情况 - 中国主营炼厂开工率处于低点 原油库存连续第4周回升 [1] - 印度、俄罗斯、中东、欧洲原油库存均回落 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年第51周政府债发行情况进行追踪 展示新增专项债、一般债、地方债及国债的发行进度和净融资规模等数据 并给出下周计划发行和净融资规模 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 新增专项债 - 本周新增专项债发行293亿 环比减少208亿 [4] - 截至12/21 新增专项债发行进度为104.0% [4] - 下周计划发行20亿 [4] - 截至12/21 12月新增专项债累计发行1184亿元 [4] 新增一般债 - 本周新增一般债发行60亿 环比减少150亿 [19] - 截至12/21 新增一般债发行进度为96.3% [18] - 下周计划发行0亿 [19] - 截至12/21 12月新增一般债累计发行384亿元 [4] 新增地方债 - 截至12/21 新增地方债发行进度为102.8% [10] 国债 - 截至12/21 国债净融资进度为95.5% [12] - 本周国债净融资规模为 - 473亿 环比减少2853亿 [12] - 下周计划净融资1180亿 [12] 政府债 - 本周政府债净融资 - 192亿 环比减少3195亿 [12] - 截至12/21 国债净融资 + 新增地方债发行进度为98.7% [12] - 下周计划净融资1148亿 [12] 地方债 - 本周地方债净融资规模为281亿 环比减少342亿 [13] - 下周计划净融资 - 32亿 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年第51周政府债发行情况进行追踪，涵盖新增专项债、一般债、国债等不同类型债券的发行进度、净融资规模及计划发行情况 [4][12] 具体内容总结 新增专项债 - 本周新增专项债发行293亿，环比减少208亿 [4] - 截至12/21，新增专项债发行进度为104.0% [4] - 下周计划发行20亿 [4] - 截至12/21，12月新增专项债累计发行1184亿元 [4] 新增一般债 - 本周新增一般债发行60亿，环比减少150亿 [19] - 截至12/21，新增一般债发行进度为96.3% [18] - 下周计划发行0亿 [19] - 截至12/21，12月新增一般债累计发行384亿元 [4] 新增地方债 - 截至12/21，新增地方债发行进度为102.8% [10] 国债 - 本周国债净融资规模为 -473亿，环比减少2853亿 [12] - 截至12/21，国债净融资进度为95.5% [12] - 下周计划净融资1180亿 [12] 政府债 - 本周政府债净融资 -192亿，环比减少3195亿 [12] - 截至12/21，国债净融资 + 新增地方债发行进度为98.7% [12] - 下周计划净融资1148亿 [12] 地方债 - 本周地方债净融资规模为281亿，环比减少342亿 [13] - 下周计划净融资 -32亿 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内碳酸锂利空有所减弱，刚需采购和投机需求对价格有拉动，预计短期价格将维持高位运行，1月排产表现、枧下窝复产情况是价格的关键影响因素，短期可观测库存变化感受供需缺口，明年市场乐观情绪或带动价格偏强震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 锂价动态及原因 2025年12月19日碳酸锂卸货价格午后大幅高开突破1万元大关，主要因市场对枧下窝矿山复产预期推迟，此前预期12月复产，现推迟至明年，因12月19日相关环评信息公示，按流程复产还需时间 [2] 基本面情况 当下碳酸锂供需双强，远期需求预期强劲，近期市场交易围绕枧下窝复产时间和淡季需求表现；枧下窝复产交易不确定性大，目前复产预期推迟成较大利好；近三年1 - 2月电池和材料产量环比明显走弱，12月1 - 14日全国乘用车新能源市场零售47.6万辆，同比去年12月同期下降4%，较上月同期增长1%，1月排产值得关注；本周社会库存去化放缓，部分电池材料跌价，需持续观察 [3] 总结及策略 短期内碳酸锂利空减弱，刚需和投机需求拉动价格，淡季累库需等待，预计短期价格高位运行，1月排产、枧下窝复产是关键因素，可观测库存变化感受供需缺口，明年乐观情绪或带动价格偏强震荡 [4]