报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 [6] | | 蛋白粕 | 震荡 [6] | | 玉米及淀粉 | 震荡偏弱 [7] | | 生猪 | 震荡 [8] | | 沪胶与20号胶 | 震荡 [9] | | 合成橡胶 | 震荡 [11] | | 棉花 | 震荡偏强 [12] | | 白糖 | 震荡 [13] | | 纸浆 | 震荡 [15] | | 双胶纸 | 震荡 [16] | | 原木 | 震荡 [19] | 报告的核心观点 报告对多个农业品种进行分析，各品种受不同因素影响呈现不同走势与投资机会。油脂受MPOB报告等因素影响市场情绪偏弱；蛋白粕市场多空并存盘面震荡；玉米四季度逢高沽空；生猪短期供应充裕但长期去产能或使猪价转强；橡胶短期震荡偏强；合成橡胶回归震荡；棉花区间震荡可短多；白糖短期有支撑长期或震荡偏弱；纸浆期货震荡；双胶纸基本面偏差但挂牌价中性偏低；原木或止跌企稳 [6][8][9]。 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：因预期美豆单产下调幅度有限、油粕套利及MPOB报告偏利空，国内油脂震荡下跌。美豆受干旱影响优良率下调，国内进口大豆到港量将季节性下降，豆油库存或见顶，马棕8月产量、库存高于预期，出口低于预期，印尼生柴对棕油需求或好于预期，菜油库存缓慢回落但同比仍偏高，受MPOB报告影响市场情绪偏弱或继续调整 [6]。 - 蛋白粕：国际方面，美联储9月降息几乎确定，关注9月供需报告是否下调美豆单产，巴西9月大豆出口量预计上升，CFTC美豆净多持仓环比减少；国内方面，国储发布进口大豆竞价销售公告，8月大豆进口量大，供应压力主导现货弱于盘面，远期12月前无供应缺口，需求端豆粕消费刚需或稳中有增，内外盘面延续区间震荡 [6]。 - 玉米及淀粉：国内玉米价格走势分化，供应端旧作有效粮源减少，春玉米补充有限，需求端饲料企业库存有差异，新粮上市窗口临近，四季度卖压将显现，长期价格整体不悲观，维持短空长多格局，短期关注逢反弹沽空机会 [7][8]。 - 生猪：农业部拟召开座谈会执行“反内卷”精神，盘面情绪反弹。短期供应充裕，中期出栏呈增量趋势，长期若去产能政策落实，2026年供应压力将削弱。中秋国庆假期临近，生猪供需均增，现货预计震荡，盘面“弱现实+强预期”，关注反套策略机会 [8]。 - 沪胶与20号胶：天胶盘面大跌后企稳，短期基本面现实端偏强，进入季节性上涨时间，炒作题材多，船货到港量有限，需求刚性，下游采购积极性回升，胶价短期走势预计震荡偏强 [9][10]。 - 合成橡胶：BR盘面大幅回落后企稳回归震荡走势，跟随天胶变动，原料丁二烯短期偏紧形成成本支撑，丁二烯价格小区间震荡，供需基本面支撑明显，短期丁二烯价格或有小幅上涨空间，盘面震荡偏强 [11][12]。 - 棉花：国内棉市基本面低库存、需求边际好转，下方有支撑但上行驱动不足，处于新旧棉花年度交替期，商业库存偏紧，下游需求好转但持续性不应高估，新棉收购或提前，棉价短期区间震荡，运行至区间下沿可尝试短多 [12]。 - 白糖：新榨季巴西甘蔗产量或因干旱下降但制糖比创新高，新作产量预计增加，东南亚部分国家增产，国内国产糖销售和产销率边际走弱，进口量增加，供应边际增加使糖价有下行驱动，长期震荡偏弱，短期单边参考5500 - 5750区间运行 [13][14]。 - 纸浆：纸浆期货伴随双胶上市剧烈波动，供需变化不大，为情绪炒作，现货跟随期货转弱，针阔叶格局分化，期货弱势未改，双胶纸上市预估对其影响偏空，走势预计震荡 [15]。 - 双胶纸：基本面偏空，需求见顶、供给过剩、库存集中、成本估值下移、交割逻辑不利。挂牌价中性偏低，单边策略开盘追空风险提升，可区间操作，跨期可关注反套，跨品种可根据季节性和产业链逻辑操作 [16]。 - 原木：盘面走势震荡，基本面无明显变化，市场处于弱现实与旺季预期博弈阶段，交割接货意愿差，技术面关注支撑，库存下降，需求或环比增加，供应压力稳中略降，9月市场去库，价格或止跌企稳 [19]。 品种数据监测 报告提及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种数据监测，但未给出具体数据 [21][40][54]。 评级标准 报告给出评级标准，包括偏强、震荡偏强、震荡、震荡偏弱、偏弱，时间周期为未来2 - 12周，标准差为1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [176]。

报告行业投资评级 - 投资者以震荡偏弱思路对待化工，等待我国石化反内卷具体政策的落地；油价震荡偏弱看待，关注地缘的短期扰动；沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落；高硫燃油关注俄乌局势变动；低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动；PX震荡，关注下方6600左右支撑；PTA震荡，关注下方4600左右支撑情况；纯苯震荡偏弱；苯乙烯短期震荡或有小反弹，但库存压制幅度有限；MEG价格区间震荡运行，4300 - 4600区间操作；短纤绝对值跟随原料波动，短期震荡整理；聚酯瓶片震荡，绝对值跟随原料波动；甲醇短期震荡；尿素震荡偏弱；LLDPE短期震荡；PP短期震荡；PL短期震荡；PVC基本面承压，盘面偏弱运行，但PVC估值不高，反内卷情绪或推动盘面脉冲式反弹；烧碱现货暂见顶，盘面谨慎偏弱 [4][7][8][10][12][14][18][20][21][23][24][26][27][29][32][33][34][36][37] 报告的核心观点 - 能化延续震荡整理，欧美计划制裁俄罗斯但尚未有原油减量，油价连续三日上涨，投资者权衡特朗普关税威胁、以色列袭击后续影响及美国降息前景，法国和德国敦促欧盟制裁俄石油公司，中美PPI数据公布，美国8月PPI环比降，中国同期PPI同比降2.9%，降幅收窄 [2] - 化工延续横盘整理，近一周多品种波动不超2%，当前矛盾小、估值合理，“金九”需求恢复慢，走势需原料端引导，原油受地缘扰动，煤炭阴跌，市场寄望冬季补库提价 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：供应压力延续，关注地缘风险。美国将扩产并增加对欧出口，欧洲2026年底停购俄气，预计全球经济复苏、石油需求增加，美油产量或平稳、天然气产量增长；截至9月7日四周，俄海运原油出口量日均334万桶，较前周期增4%，七天数据出口量增20万桶/日至390万桶/日；EIA数据后油价先回落再冲高，9月5日当周美商业原油库存增393.9万桶，因净出口减、产量增、炼厂开工率回升，汽柴油库存累积，总库存处近五年同期最高，表需回落，后期库存面临炼厂开工回落与OPEC+增产压力，月差承压，延续震荡偏弱，关注地缘制裁演化 [7] - **沥青**：期价3500压力位逐步确立。9月10日主力期货收3420元/吨，华东、东北和山东现货价分别为3640元/吨、3870元/吨、3540元/吨；沙特推动增产，油价受制裁和地缘驱动上涨，沥青期价3500以下震荡；沥青 - 燃油价差震荡，炼厂开工低，山东现货价下跌与华南平水，供应紧张缓解，定价权或回山东；需求端难言乐观，2027年新改建里程年均增量不及2024年，当前沥青较其他品种估值高，向下修复易实现；绝对价格高估，月差有望随仓单增加回落 [7] - **高硫燃油**：地缘溢价来袭，跟随原油走高。9月10日主力收2766元/吨；沙特推动增产，油价因制裁和地缘预期上涨，对燃油期价有支撑；我国燃油进口关税提升，监管加强使进料需求大降，美汽油弱势、渣油加工需求疲软、中东发电需求不及预期、地炼开工率低，需求预期恶化；裂解价差仍高，支撑因素大方向偏弱；地缘升级扰动短暂，关注俄乌局势变动 [8] - **低硫燃油**：跟随原油震荡。9月10日主力收3385元/吨；3500压力位短期有效；主产品属性强，面临航运需求回落、绿色能源和高硫替代利空，估值偏低，跟随原油变动；基本面看，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，供应压力大增，减油增化压力或传导至低硫燃油，供应增、需求降，维持低估值运行；受绿色燃料和高硫替代影响，需求空间不足，当前估值低，跟随原油波动 [10] - **PX**：跟随原料和宏观震荡。9月10日CFR中国台湾价836(+3)美元/吨，韩国FOB价814(+3)美元/吨，2511收6770(+44)元/吨，基差139(+53)元/吨等；地缘政治扰动支撑油价，成本有支撑，供需变量有限，供应高位整理，PTA工厂刚需采购和华南装置重启有需求支撑，短期跟随原料和宏观震荡；震荡，关注下方6600左右支撑 [12] - **PTA**：长丝让利促销，市场传言POY涉及减产。9月10日现货价4625(+17)元/吨，主力合约收4698元/吨，涤纶长丝样本企业平均产销率66.4%，较前一日升28.4%，聚酯切片样本企业产销率197.41%，较上期升67.95%；成本因地缘升温走强，市场氛围好，PTA跟随上游，市场传POY减产5%，长丝让利促销，产销回暖，后续需关注产销持续性，其他基本面变量少，加工费小幅修复，预计短期随成本和情绪摆动；震荡，关注下方4600左右支撑 [13][14] - **纯苯**：港口将重回累库，价格震荡偏弱。9月10日2603合约收盘价6019，变化+0.22%，华东现货价5925元/吨等；OPEC+10月增产，供应过剩风险增强，美燃油消费旺季尾声，油市承压，俄罗斯供应受限、中东炼油厂检修，石脑油价格及裂差偏强，近期纯苯交易10月进口增量和累库，下游苯乙烯价格下行，后因空头止盈、检修消息和反内卷政策预期反弹；进口到货增加，港口累库，9 - 10月苯乙烯检修则重回供大于求 [14][17] - **苯乙烯**：下跌暂缓，盘面震荡。9月10日华东现货价7100（+20）元/吨，主力基差35（+17）元/吨等；近期跌后反弹，7000 - 7100属合理估值，下跌后空头止盈平仓，镇海装置检修或延长，反内卷预期带动商品情绪反弹；中期偏空，9 - 10月库存压力大，成本端纯苯累库或拖累估值；短期震荡，多头期待旺季和宏观政策，非一体化利润低或有检修消息刺激盘面；利润至低位，9 - 10月可做阔利润，短期震荡或小反弹，库存压制幅度有限 [18][20] - **MEG**：新装置提前预售压制市场心态。9月10日主力合约2601收4319，较前一日平稳，内盘窄幅整理，外盘重心窄幅整理；9月9日张家港某主流库区日发货2800吨左右，环比 - 20%，太仓两主流库区日发货3800吨，环比 + 18.75%；市场情绪好转，下游聚酯长丝产销放量有提振，基本面供应压力仍在，华东新装置投产将落地，因静态基本面健康、绝对库存低位，近强远弱格局维持，短期价格区间整理；价格区间震荡运行，4300 - 4600区间操作 [20][21] - **短纤**：原料支撑逐步走强，下游一般。9月10日浙江市场涤纶现货价涨15至6465出厂，中国直纺涤纶短纤工厂产销50.47%，较上一日升4.83%，PF2511合约收盘涨24元/吨至6364元/吨；截至9月4日，工厂权益库存6.97天，较上期增0.11天，物理库存14.59天，较上期升0.17天，7月出口12.84万吨，较上月减1.26万吨，降幅8.94%，2025年1 - 7月累计出口93.78万吨，同比增29.42%；上游聚酯原料支撑增强，估值抬升，但下游产销不佳，需求难好转，价格弹性一般，被动跟随上游，受市场情绪摆动；绝对值跟随原料波动，短期震荡整理 [23] - **瓶片**：驱动有限，被动跟随。9月10日华东市场收于5820，涨跌值0，主力合约收于5848元/吨，加工差439.2元/吨，期货主力合约基差 - 8元/吨；海外市场工厂出口报价多稳；上游聚酯原料小幅上涨，瓶片跟随，加工费略有修复，下游需求弱、订单有限，加工费无走扩驱动，价格跟随上游波动；震荡，绝对值跟随原料波动 [24] - **甲醇**：内地价格坚挺，期价震荡。9月10日太仓现货低端2285元/吨，港口现货基差 - 122，内地价格走强，CFR中国均价260美元/吨；中国甲醇装置检修/减产统计日损失量17470吨，新增新疆中泰装置故障性检修，暂无恢复装置，伊朗装置多正常开工；9月10日期价震荡，内蒙古甲醇主流意向价格上涨，生产企业让利出货，下游按需采购，价格稳中有升，港口库存总量增加，内地库存回升但仍同比低位，内地价格坚挺，近月港口库存压力大，近远月矛盾仍存，部分资金逢低博弈，油价震荡，下游烯烃基本面支撑有限，考虑远月海外停车确定性高，后续可关注远月低多机会；短期震荡 [26][27] - **尿素**：供需宽松基本面下盘面弱稳运行。9月10日山东市场高端和低端价分别为1670元/吨和1660元/吨，主力合约收盘价1686元/吨，主力01合约基差 - 3元/吨；行业日产18.24万吨，较上一工作日 - 0.08万吨，本日产能利用率77.96%，较上一工作日 - 0.35%；9月10日盘面延续偏弱，市场成交以商讨为主，下游谨慎推进，库存压力累积；基本面供需宽松，等待报价、时间、出口推进等因素变动带来利好，震荡偏弱，关注其他利好 [27][29] - **LLDPE**：检修小幅支撑，塑料震荡。9月10日现货主流价7220，主力合约基差 - 6，期价震荡，基差暂稳，PE检修率17.4%；油价冲高回落，地缘扰动，API数据显示美上周原油及汽柴油库存累积，9月7日OPEC+会议确定10月增产，供应压力释放，原油库存面临炼厂开工回落与OPEC+增产双重压力，月差承压，关注地缘制裁演化；国内装置大修消息实质支撑有限；进入金九银十，关注旺季需求支撑，包括国内政策效果和海外需求；塑料自身基本面承压，油制炼厂利润偏好，煤制利润高位，气头利润偏稳，日度产量高位，库存高位去化，供给端有压力；短期震荡 [32] - **PP**：前低支撑叠加原油地缘扰动，PP震荡。9月10日华东拉丝主流成交价6800，主力合约基差 - 148，期价震荡，基差偏稳，PP检修比例18.15%，拉丝排产26.49%；PP已至6月低点，前低有支撑，下游拿货短期放量；供给端增量，新产能释放，需高检修平衡，上中游库存压力仍存，需求淡旺季切换，下游开工缓慢提升；油价冲高回落，地缘扰动，供应压力释放，原油库存面临双重压力，月差承压，关注地缘制裁演化；国内装置大修消息实质影响中性；短期震荡 [33] - **PL**：短期跟随PP波动。9月10日PL震荡，山东低端市场价6650元/吨，主力合约基差242；丙烯企业库存低位，报盘上行，下游工厂按需跟进，实单溢价少，整体探涨幅度收窄，短期盘面跟随PP波动，宏观端回落后有反复，煤端反弹有提振，PP - PL代表的聚丙烯加工费在500 - 600附近波动合理；短期震荡 [34] - **PVC**：弱现实强预期，PVC震荡运行。9月10日华东电石法PVC基准价4710，主力基差 - 137，山东电石接货价格2730等；宏观上，国内反内卷政策未落地，海外降息概率提升，关注市场情绪；微观上，PVC基本面承压，成本持稳，9月中旬秋检增多产量将下滑，下游开工变化不大，低价采购放量，上周签单环比走弱，抢出口降温，出口预期承压，煤价调整，电石利润偏差，价格弱稳，烧碱现货见顶，静态成本4950元/吨，动态成本持稳；基本面承压，盘面偏弱运行，但PVC估值不高，反内卷情绪或推动盘面脉冲式反弹 [36] - **烧碱**：现货阶段见顶，盘面谨慎偏弱。9月10日山东32%碱折百价2719，主力基差143，原盐价格237等；宏观上，国内反内卷政策未落地，海外降息概率提升，关注市场情绪；微观上，短期基本面压力增大，魏桥烧碱收货量增长，氧化铝边际装置利润不佳有减产风险，但2026Q1广西氧化铝投产备货预期无法证伪，非铝刚需为主，国庆节前非铝补库对现货有支撑，出口签单回暖，8月中 - 9月中旬检修增加产量略降，液氯下游开工改善，价格重心 - 200元/吨左右，对应烧碱综合成本2300元/吨；现货暂见顶，盘面谨慎偏弱，考虑远月氧化铝投产预期无法证伪，烧碱下行空间谨慎 [37] 品种数据监测 - **能化日度指标监测**：展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、短纤、苯乙烯、PVC、烧碱等品种的跨期价差数据 [38] - **基差和仓单**：给出了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱等品种的基差、变化值和仓单数据 [39] - **跨品种价差**：呈现了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA、9月PP - 3MA等不同类别品种的跨品种价差及变化值 [40] 商品指数 - **综合指数**：中信期货商品指数2025 - 09 - 10相关信息 [280] - **特色指数**：商品指数2222.49，跌0.11%；商品20指数2487.89，跌0.16%；工业品指数2232.18，涨0.10% [281] - **板块指数**：能源指数2025 - 09 - 10为1206.90，今日涨0.76%，近5日涨1.17%，近1月跌0.64%，年初至今跌1.71% [283]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 9月10日股指期货涨跌不一、国债期货下跌、能化期货小幅上涨，碳酸锂和多晶硅跌幅靠前，需关注宏观政策变化及地缘政治因素对期货市场的影响 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 - 9月10日股指期货涨跌不一，国债期货下跌，能化期货小幅上涨，碳酸锂和多晶硅跌幅靠前 [11][13] - 涨幅前三商品期货为工业硅、液化石油气和燃料油，跌幅前三为碳酸锂、多晶硅和棕榈油；金融期货方面，上证50、沪深300股指期货上涨，中证500、中证1000股指期货下跌，国债期货短端跌幅小、长端跌幅大，30年期国债下跌0.9% [12][13] 上涨品种 - 9月10日原油上涨0.6%至486.2元/桶，地缘端扰动油价但反弹乏力，后期原油库存面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产双重压力，风险主要在 geopolitical 端 [17][19] 下跌品种 - 9月10日多晶硅下跌4.4%至52885元/吨，回调源于情绪与资金面修正，基本面看8月产量回升、9月预计高位，后续或回落，需求端下游排产有韧性，价格走势取决于政策驱动 [25][29] - 9月10日碳酸锂下跌4.9%至70720元/吨，远期过剩和供应恢复预期压制价格，虽有潜在利多但价格后续或震荡回落，基本面供需缺口幅度不及预期 [34][37] 中国要闻 宏观新闻 - 特朗普称愿意对中印大幅加征关税，外交部发言人表示中方在乌克兰危机问题上秉持客观公正立场，反对拿中国说事和施加经济压力 [40] - 2025年8月CPI同比下降0.4%、环比持平，PPI同比下降2.9%、降幅收窄，环比由降转平 [40]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（有⾊每⽇报告） 2025-09-09 美元维持弱势，基本金属走势趋强 有⾊观点：美元维持弱势，基本⾦属⾛势趋强 交易逻辑：8月主要经济体制造业PMI有所回升，8月非农新增就业低 于预期，美联储降息预期压制美元，弱美元有望提振基本金属。供需 面来看，反向开票问题使得废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加 大，考虑到9月是传统消费旺季，基本金属供需有望再度趋紧。中短 期来看，弱美元和供应扰动对价格有支撑，终端需求预期偏弱将限制 上方高度，预期基本金属整体维持震荡，关注铜铝锡低吸做多机会， 密切留意消费变化，长期来看，国内潜在增量刺激政策预期仍在， 并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这对基本金属价 格有支撑。 铜观点：美联储降息概率提升，铜价⾼位运⾏。 氧化铝观点：现货⾛弱库存累积，氧化铝价震荡偏弱。 铝观点：关注需求成⾊，铝价震荡运⾏。 铝合⾦观点：关注税返退坡变化，盘⾯震荡运⾏。 锌观点：库存延续累积，关注锌价⾼空机会。 铅观点：社会库存⼩幅累积，铅价震荡运⾏。 镍观点：伦镍库存⼤幅增加，镍价宽幅震荡。 不锈钢观点：成本⽀撑坚挺，不锈钢盘⾯ ...

报告行业投资评级 - 中期展望为震荡，短期预计价格震荡略偏强运行 [6] 报告的核心观点 - 上周尾盘因“反内卷”传闻拉升但未落地，日盘回吐涨幅，阅兵结束下游需求回升，强化旺季补库逻辑，板块品种价格获支撑，夜盘盘面横向整理，铁矿因需求和供给因素价格偏强，短期旺季补库逻辑有预期，板块品种价格有支撑 [1] - 铁元素中，巴西发运回落对全年影响小，阅兵后铁矿需求有恢复预期，但成材端旺季需求待验证限制其上方空间，废钢基本面矛盾不突出，预计短期二者价格震荡；碳元素中，阅兵后焦企、钢企恢复生产，焦炭基本面偏健康，煤矿复产难至前期高点，下游需求旺季对焦煤价格有支撑；合金中，锰硅短期价格有支撑但中长期下行压力大，硅铁短期成本有支撑、下跌空间有限但中长期价格中枢下移 [2] - 玻璃现实需求弱，旺季及政策预期下中游去库后或震荡反复，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行；纯碱供给过剩，盘面下行后期现成交放量，预计后续宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [3][6] 各品种情况总结 钢材 - 核心逻辑：现货成交一般，低价成交尚可，受阅兵限产影响铁水和钢材产量下降，需求环比走弱，螺纹和热轧库存累积，五大材供需双降、累库快，基本面偏弱 [8] - 展望：库存累积、基本面弱、钢厂利润收缩，市场对旺季需求谨慎，但阅兵后铁水或恢复，成本有支撑，旺季补库需求释放或使短期盘面价格反弹 [8] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交减少，现货报价涨，海外矿山发运和到港量环比减少，巴西发运因港口检修减量多，预计对全年发运影响小，需求端铁水产量下降后有回升预期，港口小幅累库 [8] - 展望：需求有恢复预期，钢企库存低位且有节前补库预期，基本面健康，但成材端旺季需求待验证限制上方空间，预计短期价格震荡 [2][9] 废钢 - 核心逻辑：本周到货量环比下降，成材承压使电炉利润偏低，长短流程废钢总日耗下降，厂库小幅下降，库存可用天数偏低 [10] - 展望：基本面矛盾不突出，成材价格承压但资源偏紧，预计短期价格震荡 [2][10] 焦炭 - 核心逻辑：期货市场情绪尚可，盘面先抑后扬，现货价格涨，首轮提降落地但焦化利润可观，前期限产焦企开工恢复，供应预计恢复快，阅兵后钢厂复产积极性高，按需采购，焦企出货顺畅 [12] - 展望：阅兵后钢厂生产进入旺季，需求支撑下短期价格预计震荡，后续关注下游钢厂补库情况和旺季铁水产量 [13] 焦煤 - 核心逻辑：期货市场情绪尚可，盘面先抑后扬，现货价格有变动，阅兵后煤矿复产，但在政策约束下难恢复至前期高点，下游需求旺季到来，市场情绪转弱，下游采购谨慎，煤矿累库但压力暂不凸显 [13] - 展望：阅兵后煤矿逐步复产但难达前期高点，下游需求旺季对焦煤价格有支撑 [2][13] 玻璃 - 核心逻辑：国内商品市场情绪走弱，临近交割基本面逻辑回归，需求端淡季需求下行，深加工订单环比回升，原片库存天数升至年内高点，中下游补库能力弱，临近旺季部分厂家以涨促稳，产销维稳，供应端9月有产线待点火，沙河地区供应有不确定性，基本面偏弱，旺季需求待检验，现货价格下行幅度有限，盘面估值中性偏高 [14] - 展望：现实需求弱，旺季及政策预期下中游去库后或震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [14] 纯碱 - 核心逻辑：国内商品市场情绪走弱，临近交割基本面逻辑回归，供应端产能未出清，短期产量受影响后预计提升，需求端重碱需求稳中有升，轻碱下游采购走平、补库情绪弱，情绪干扰盘面，发运问题缓解后中游库存累积，下游接货意愿弱，盘面或重回基本面交易 [16] - 展望：供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交放量，预计后续宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [6][16] 锰硅 - 核心逻辑：旺季预期下黑色板块情绪尚可，盘面低开高走，现货报价持稳，成本端锰矿价格持稳、焦炭价格或下调，需求端阅兵后成材产量趋于回升，供应端产量处年内高位，市场供应压力积累，后市去库难度增加 [17] - 展望：当前厂家库存压力可控，短期成本降幅有限和旺季预期支撑盘面价格，但后市供需预期悲观，中长期价格下行压力大，关注原料成本下调幅度 [17] 硅铁 - 核心逻辑：旺季预期支撑下黑色产业链品种走势偏强，期价中枢抬升，现货报价持稳，供给端产量升至高位，市场供应压力增加，需求端阅兵后成材产量趋于回升，金属镁需求疲态难改，价格高位回调 [18] - 展望：兰炭价格和用电成本持稳，短期成本端对价格有支撑，旺季预期下盘面下跌空间有限，但后市供需关系趋向宽松，中长期价格中枢下移，关注煤炭市场动态和主产区用电成本调整情况 [18] 其他总结 中信期货商品指数（2025 - 09 - 08） - 综合指数中，商品20指数为2492.70，涨幅0.13%；工业品指数为2241.46，跌幅0.02% [102] - 钢铁产业链指数今日涨跌幅 -0.22%，近5日涨跌幅 +1.63%，近1月涨跌幅 -4.17%，年初至今涨跌幅 -4.97% [104]

Investment consulting business qualification：CSRC License [2012] No. 669 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号 中 信 期 货 国 际 化 研 究 | 中 信 期 货 研 究 所 International 2024-10-09 中信期货国际化研究 | CITIC Futures International Research 2025/09/09 China Futures Daily Note 中国期货每日简报 桂晨曦 Gui Chenxi 从业资格号 Qualification No：F3023159 投资咨询号 Consulting No.：Z0013632 CITIC Futures International Service Platform：https://internationalservice.citicsf.com 摘要 Abstract Macro News: China plans to Amend the Foreign Trade Law, upgrading certain reform measu ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货轮动切向低位科技概念和哑铃，建议配置红利ETF+IM多单 [1][8] - 股指期权波动率放大可能性较小，建议加仓空波动率策略 [2][8] - 国债期货长端扰动仍大，债市维持谨慎，关注基差低位空头套保、长端套利机会和曲线走陡 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 轮动切向低位科技概念和哑铃，沪指高位震荡量能2.5万亿元，双创风格退潮，风格向哑铃切换 [1][8] - 退潮原因一是美非农就业人数低于预期，美股AI科技股回撤拖累国内算力硬件股；二是“反内卷”板块异动但政策传言未印证 [8] - 资金向低位科技板块和哑铃结构轮动，建议配置红利ETF+IM多单 [8] 股指期权 - 波动率放大可能性较小，现货端波动放缓，期权端量能较上周降约30% [2][8] - 高波品种波动率跌2%-3%，50、300ETF期权波动率维持21%左右，隐历差收窄，升波下跌概率低，建议加仓空波动率策略 [2][8] 国债期货 - 长端扰动仍大，T主力合约低开震荡收跌，债市长端受基金销售费用规定和股债跷跷板影响 [3][11] - 短期股债跷跷板及反内卷或持续影响债市，债市维持谨慎，关注基差低位空头套保、长端套利机会和曲线走陡 [11] 经济日历 - 2025年9月8日中国8月出口年率美元计价4%，进口年率1.3% [12] - 2025年9月10日将公布中国8月CPI、PPI、M2货币供应、人民币各项贷款余额年率及美国8月PPI年率 [12] - 2025年9月11日将公布美国8月CPI、核心CPI年率未季调数据 [12] 重要信息资讯跟踪 - 今年前8个月我国货物贸易进出口总值29.57万亿元，同比增3.5%，对“一带一路”国家进出口15.3万亿元，增长5.4% [13] - 中芯国际拟发行股份购买中芯北方49%股权，9月9日起复牌 [13] - 中国央行与欧央行、瑞士央行、匈牙利央行续签双边本币互换协议 [14] - 9月8日起育儿补贴申领全面开放，可线上或现场申领 [14] 衍生品市场监测 - 包括股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [15][19][32]

报告核心观点 - 多数热点题材对应的热度信号指数在相对高位 [5] - 历史经验显示，当行业热度信号指数处于相对高位时，未来超额收益恐跑输 [5] - 动量维度科技股承压，或驱动量化资金重回微盘风格，未来风格有望切换至哑铃 [5]

报告标题 - 《图说金融(20250904): 牛市中的调整空间有多大》 [1] 核心观点 - 历史经验显示，A股快速上行之后的调整幅度约在10%附近 [2] 具体数据 - 20070529 - 20070705期间，上证综指、沪深300、中证500、中证1000、Wind全A指数调整幅度分别为-16.59%、-15.13%、-30.36%、-33.93%、-21.05%，持续27天 [2] - 20090804 - 20090831期间，上证综指、沪深300、中证500、中证1000、Wind全A指数调整幅度分别为-23.15%、-25.26%、-19.45%、-18.40%、-22.62%，持续19天 [2] - 20150126 - 20150206期间，上证综指、沪深300、中证500、中证1000、Wind全A指数调整幅度分别为-9.08%、-8.19%、-3.89%、-1.74%、-5.91%，持续9天 [2] - 20161128 - 20170116期间，上证综指、沪深300、中证500、中证1000、Wind全A指数调整幅度分别为-5.30%、-6.10%、-9.59%、-13.16%、-8.86%，持续34天 [2] - 20171113 - 20171207期间，上证综指、沪深300、中证500、中证1000、Wind全A指数调整幅度分别为-5.10%、-3.80%、-8.03%、-8.71%、-6.33%，持续18天 [2] - 20190418 - 20190606期间，上证综指、沪深300、中证500、中证1000、Wind全A指数调整幅度分别为-13.00%、-12.46%、-18.98%、-18.90%、-15.11%，持续32天 [2] - 20210218 - 20210309期间，上证综指、沪深300、中证500、中证1000、Wind全A指数调整幅度分别为-8.60%、-13.82%、-7.66%、-4.35%、-10.19%，持续13天 [2] - 20241008 - 20241017期间，上证综指、沪深300、中证500、中证1000、Wind全A指数调整幅度分别为-9.18%、-10.99%、-11.97%、-11.23%、-11.04%，持续7天 [2] - 各指数调整幅度均值分别为：上证综指-11.25%、沪深300-11.97%、中证500-13.74%、中证1000-13.80%、Wind全A指数-12.64%，平均持续20天 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月29日当周商业原油库存增加241.5万桶，原油净进口增加43.4万桶/日，单周原油产量预估量减少1.6万桶/日，炼厂开工率由94.6%降至94.3%，炼厂环节需求继续走弱；石油产品方面，柴油库存重回升势，汽油库存大幅下滑，原油与石油产品总库存累积，成品油表需回落，单周数据指向有限，炼厂开工回落后期原油库存仍存隐忧 [3] 根据相关目录分别进行总结 库存数据 - 美国商业原油库存变动增加241.5万桶，前值减少239.2万桶 [5] - 美国库欣原油库存变动增加159万桶，前值减少83.8万桶 [5] - 美国战略石油库存变动增加50.9万桶，前值增加77.6万桶 [5] - 美国汽油库存变动减少379.5万桶，前值减少123.6万桶 [5] - 美国柴油库存变动增加168.1万桶，前值减少178.6万桶 [5] - 美国航煤库存变动减少79.6万桶，前值增加29.3万桶 [5] - 美国燃料油库存变动减少21.5万桶，前值增加31.6万桶 [5] - 美国原油及石油产品库存变动（不含SPR）增加710.2万桶，前值减少439.4万桶 [5] 产量与需求数据 - 美国原油产量为1342.3万桶/日，前值为1343.9万桶/日 [5] - 美国成品油表观需求为2065.2万桶/日，前值为2161.4万桶/日 [5] - 美国汽油表观需求为911.7万桶/日，前值为924万桶/日 [5] - 美国柴油表观需求为376.8万桶/日，前值为414.1万桶/日 [5] 进出口与加工数据 - 美国原油进口为674.2万桶/日，前值为623.4万桶/日 [5] - 美国原油出口为388.4万桶/日，前值为381万桶/日 [5] - 美国炼厂原油加工量为1686.9万桶/日，前值为1688万桶/日 [5] - 美国炼厂开工率为94.3%，前值为94.6% [5]