中原期货研究所 中原期货研究所 晨会纪要 2025 第（76）期 发布日期：2025-04-29 | 投资咨询业务资格 | | | --- | --- | | 证监发【2014】217 | 号 | | 中原期货研究所 | 0371-58620081 | | 0371-58620083 | | | 公司官方微信 | | 1 公司官方微信 宏观要闻 1、我国将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。在支持就业方面，主要包括鼓励 企业积极稳定就业、加大职业技能培训力度、扩大以工代赈等支持、加强就业公共服务等举措； 在稳定外贸发展方面，主要包括"一业一策""一企一策"加大支持力度、帮助出口企业规避 风险、扩大服务产品出海、鼓励外资企业境内再投资等；在促进消费方面，主要包括扩大服务 消费、强化失能老年人照护、推动汽车消费扩容、构建技能导向的薪酬分配制度等；在积极扩 大有效投资方面，主要包括完善消费基础设施、大力提振民间投资积极性、设立新型政策性金 融工具等；在营造稳定发展的良好环境方面，主要包括持续稳定和活跃资本市场、持续巩固房 地产市场稳定态势、加大对实体经济的金融支持等。这些若干举措将成熟一项、出台一项。 2 ...

投资咨询业务资格 证监发【2014】217号 A股窄幅震荡 临近长假 防守为主 或做多波动率 ——股指期权周报2025.4.28 研究员 ：丁文 联系方式：0371-68599112 电子邮箱：dingw_qh@ccnew.com 执业证书编号：F3066473 投资咨询编号：Z0014838 上交所期权策略顾问：YZ16008281 本期观点 | 品种 | 主要逻辑 | 策略建议 | | | --- | --- | --- | --- | | | | 趋势策略 | 波动率策略 | | | 本周A股窄幅震荡，日成交额维持在万亿上方。沪深300指数窄幅震荡，日三彩K线 | | | | | 指标转为红色；周线三连阳，但周三彩K线指标维持绿色。IF期货当月合约期贴水标的 | | | | | 期现基差缩小，次月合约贴水当月合约基差扩大。IO期权成交量萎缩，持仓量回升，期 | | | | | 权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升，隐含波动率先降后升，看涨、看跌期权最大持 | | | | | 仓量行权价均是3800。中证1000指数日线先扬后抑，日三彩K线指标转为红色；周线重 | 以防守为 | 降波后买 | | 股指 ...

投资咨询业务资格 证监发【2014】217号 【中原化工】 需求暂未见明显改善，关注夏季肥补货节奏 ——尿素周报2025.04.28 中原期货研究所：化工组 作者：刘培洋 研究助理：申文 执业证书编号：F0290318 执业证书编号： F03117458 投资咨询编号：Z0011155 0371-58620083 0371-58620081 liupy_qh@ccnew.com shenwen_qh@ccnew.com 01 周度观点汇总 1.1 尿素周度观点——需求暂未见明显改善，关注夏季肥补货节奏 | 品种 | 1. 供应：日产维持高位运行； | 主要逻辑 | 策略建议 | 风险提示 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2. 需求：阶段性需求支撑较弱； 3. 库存：上游尿素企业库存持续累积； | | | | | | 4. 成本与利润：煤炭价格窄幅波动，尿素利润环比下降； | | | | | | 5. 基差与价差：5-9价差偏弱震荡，05基差走弱。 | | | 保供稳价政策、 | | | 6. 整体逻辑： | | UR2509合约关 | 新 增 产 能 投 放 | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 鸡蛋市场供大于求且处于低估值阶段，五一备货结束后市场重回弱势，建议反弹后做空和继续JD59反套 [3] 根据相关目录分别进行总结 期现货回顾 - 鸡蛋期货上周近强远弱，近月基差回归，远月反应预期，盘面随现货回落，脱离底部区间尚需时间 [6] - 鸡蛋现货上周在备货支撑下反弹，后因下游走货慢、产区累库而回落，维持在3.2 - 3.5元/斤区间震荡，后续下游将回归弱势，天气也会压制价格 [6] 供应端 - 2025年3 - 6月新开产对应2024年10 - 2025年1月补栏量，新增量高于历史同期；正常淘汰产能对应2023年10月 - 2024年1月补栏量，可供淘汰量相对中性 [10] - 在产蛋鸡存栏持续高位，新增产能增速平稳，淘汰量高，易出现产能阶段供应放缓 [10] 淘汰端 - 淘鸡价格高位震荡，蛋价上涨使淘汰放缓，淘汰量明显减少，淘汰日龄530天左右且呈高位回落趋势 [13] 需求端 - 季节性上补库需求结束，转为传统天气势；产区开始累库，下游按需采购，南方天气不利储藏影响蛋价；假日备货结束，到货增加 [15] - 蔬菜价格偏弱，对蛋价支撑减弱；猪肉价格走弱，对鸡蛋替代效果不明显；其他肉价阶段走强 [17] 成本利润 - 原料端玉米豆粕低位反弹，玉米受政策性收储支撑，豆粕稳中偏强、阶段现货紧张 [21] - 成本端持续提升，饲料成本2.66元/斤左右，综合养殖成本2.96元/斤左右 [21] - 养殖利润反弹，但仍未走出季节性底部 [21] 资金流向 - 本周反弹后资金离场又再度入场，做空主力资金发力 [24] 基差 - 基差高位回落，现货节后回落明显，后期基差企稳走强，盘面预计获一定支撑 [26] 价差走势 - 备货带来的近强远弱结束，市场重回反套 [29]

投资咨询业务资格 证监发【2014】217号 缩量确认关键支撑 等待放量反弹机会 ——股指周报2025.04.28 客服中心 ：李卫红 联系方式：0371-68599157 电子邮箱：liwh_qh@ccnew.com 投资咨询编号：Z0017812 | 本期观点 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 品种 | 主要逻辑 | 策略建议 | 风险提示 | | 股指 | 1、中信建投研究，此次政治局会议并未涉及到调整预算、出台大规模增量刺激政策的 | IC/IM 的组合套 | 1）外部市场环境； 2）地缘政治因素； 3）宏观政策调整。 | | | 表述，强调既定政策"加紧实施"、"用足用好"，符合预期。主因当前既定政策还有大幅 | | | | | 空间未用，没有必要安排增量政策。下半年预计仍有增量财政政策，中央对外部冲击已 | | | | | 有充分估计，明确"要强化底线思维，充分备足预案"，"根据形势变化及时推出增量储备 | | | | | 政策"。出台的时间节点我们预计在三季度中后期，一是彼时当前财政空间或已充分使 | | | | | 用，二则往年也有参考经验。消费领域，提出 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅铁亏损压力下继续减产，基本面有所好转，库存环比下降，仓单压力有限，兰炭暂时趋稳，成本有一定支撑，短时价格趋于低位震荡运行，建议轻仓过节 [4] - 锰硅周度继续减产，整体产量同比依旧偏高，消费端跟随钢厂生产小幅回升，仓单继续增加，供需宽松格局未变，矿端报价下调，市场心态有所分化，短时呈现低位弱势震荡运行，需关注后续硅锰厂减产情况 [28] 根据相关目录分别进行总结 硅铁 - 供应：136家独立硅铁企业周产量9.89万吨，环比降1.40%，同比增8.68%；2025年3月硅铁产量50.27万吨，环比增3.85%，同比增18.02% [7] - 需求：硅铁五大材消费量2.06万吨，环比增0.08%，同比增1.65%；五大材周产量875.84万吨，环比增0.36%，同比增1.37% [9] - 库存：企业库存8.37万吨，环比降11.82%，同比增40.41%；3月钢厂库存天数15.44天，环比降0.82天，同比降0.03天；硅铁仓单数量14287张，环比增730张，同比降610张 [12][20] - 成本：氧化铁皮价格回升，成本略有增加，硅铁厂整体亏损明显，内蒙地区亏损加大 [4][17] - 期现：硅铁主力基差260元/吨，环比增42元/吨 [20] - 持仓：总持仓下降 [21] 锰硅 - 供应：121家独立硅锰企业周产量18.61万吨，环比降1.35%，同比增16.30%；3月全国硅锰产量89.91万吨，环比增3.68%，同比增6.52% [31] - 需求：硅锰周消费量12.67万吨，环比增0.34%，同比增2.55%；五大材周产量875.84万吨，环比增0.36%，同比增1.37% [34] - 库存：企业库存18.18万吨，环比增15.36%，同比降35.87%；3月钢厂库存天数15.44天，环比降1.17天，同比降0.33天；硅锰仓单数量122403张，环比增2899张，同比增65998张 [38][39] - 成本：天津港澳矿38（-1）半碳酸32.7（-1.1），钦州港澳矿42.5（-0.5）半碳酸34.5（-0.3），矿端报价继续下调，锰硅成本持续下移，内蒙、广西、贵州地区利润虽有修复，但整体亏损依旧明显 [28][45] - 期现：硅锰主力基差+254元/吨，环比增100元/吨 [39] - 持仓：总持仓略有回落 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着政治局会议落地，市场回归供需基本面，五大材持续去库，螺纹钢供需双弱、库存低且有缺规格情况，挺价意愿强，热卷产需双增、需求有韧性但需留意5 - 6月出口订单转弱；铁矿供应回升、港口累库，供需宽松价格有压力；双焦中长期宽松格局未变，焦炭二轮提涨待观察，整体钢价、矿价、双焦价格均呈震荡态势，临近五一假期建议轻仓过节 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周政治局会议召开，宏观氛围偏暖，产业延续去库，螺纹钢和热卷降库放缓，螺纹钢库存低且缺规格挺价意愿强，热卷出口压力未显，期现价格低位回升，基差走扩 [9] 钢材供需分析 - 产量方面，全国螺纹周产量229.11万吨（环比 - 0.05%，同比 + 3.18%），热卷周产量317.5万吨（环比 + 0.99%，同比 + 0.60%）；螺纹钢高炉周产量202.4万吨（环比 + 0.20%，同比 + 3.28%），电炉周产量26.71万吨（环比 - 1.87%，同比 + 2.42%） [16][18][23] - 开工率方面，全国高炉开工率84.33%（环比 + 0.92%，同比 + 6.94%），电炉开工率74.93%（环比 - 0.19%，同比 + 14.54%） [28] - 利润方面，螺纹钢利润 + 98元/吨（周环比 + 34.25%，同比 - 36.36%），热卷利润为 + 29元/吨（周环比 + 31.82%，同比 - 79.72%） [32] - 需求方面，螺纹钢表观消费259.94万吨（环比 - 5.07%，同比 - 2.31%），全国建材成交5日均值为12.13万吨（环比 + 9.10%，同比 - 19.14%），热卷表观消费324.36万吨（环比 + 0.06%，同比 + 0.28%） [37] - 库存方面，螺纹厂库193.73万吨（环比 - 3.33%，同比 - 9.30%），社库508.6万吨（环比 - 4.53%，同比 - 17.02% ），总库存702.33万吨（环比 - 4.21%，同比 - 25.98%）；热卷厂库84.83万吨（环比持平，同比 - 0.26% ），社库282.86万吨（环比 - 2.37%，同比 - 14.48%），总库存367.69万吨（环比 - 1.83%，同比 - 10.32%） [42][47] - 下游方面，30大中城市周度商品房成交面积环比回升12.14%，同比下降23.38%，100大中城市成交土地面积环比下降2.26%，同比下降30.78%；2025年3月汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%，产销累计完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2% [51][54] 铁矿供需分析 - 供应方面，澳巴19港口发运2758.4万吨（环比 + 13.16%，同比 + 6.19%），铁矿石45港口到港量2512.8万吨（环比 + 8.06%，同比 + 27.06%） [62] - 需求方面，铁水日产244.35万吨（环比 + 4.23万吨，同比 + 6.83万吨 ），铁矿石45港口疏港量327.92万吨（环比 + 5.95%，同比 + 1.16%），247家钢企库销比30.1天（环比 - 0.89%，同比 - 10.31%） [67] - 库存方面，铁矿石45港口库存14261万吨（环比 + 1.46%，同比 - 3.37%），247家钢企进口铁矿库存9073.03万吨（环比 + 0.22%，同比 - 3.27%），114家钢企铁矿石平均可用24.02天（环比 + 1.91%，同比 - 1.80%） [73] 双焦供需分析 - 供给方面，炼焦煤矿山开工率88.38%（环比 + 0.78%，同比 + 3.37% ），洗煤厂开工率63.01%（环比 + 1.79%，同比 - 6.15%），蒙煤通关量日度13.81万吨（环比 - 2.48%，同比 + 63.94%） [79] - 需求方面，焦煤竞拍日成交率75.36%（周环比 - 5.86%，同比 - 18.65%），周度成交率60.77%（周环比 - 8.44%，同比 - 33.72%） [82] - 焦企方面，独立焦化厂吨焦利润 - 9元/吨（环比 + 7元/吨，同比 + 117元/吨），产能利用率75.27%（环比 + 2.53%，同比 + 15.23%），钢厂焦炭产能利用率75.36 % [88] - 库存方面，独立焦化厂焦煤库存820.06万吨（环比 - 1.21%，同比 + 26.74% ），钢厂焦煤库存782.69万吨（环比 - 0.22%，同比 + 10.49%），炼焦煤港口库存324.79万吨（环比 - 3.73%，同比 + 47.29%）；独立焦化厂焦炭库存68.82万吨（环比 + 1.27%，同比 + 35.74% ），钢厂焦炭库存666.35万吨（环比 + 0.29%，同比 + 20.32%），焦炭港口库存243.58万吨（环比 - 1.02%，同比 + 15.83%） [94][100] - 现货价格方面，焦煤价格下降，焦炭二轮提涨博弈加剧，山西低硫主焦煤1300元/吨（周环比 - 30元/吨，同比 - 730元/吨），准一级冶金焦出厂价1200元/吨（吕梁，环比持平，同比 - 600元/吨） [101][106] 价差分析 - 热卷基差小幅走扩，螺纹5 - 10价差窄幅波动；铁矿石5 - 9走缩，卷螺差小幅走扩 [108][113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上国内重要会议释放政策利多信号，美国关税利空减弱，市场避险情绪降温，但需关注谈判情况；供需方面本周前期检修装置有恢复预期，市场月底结算价逐步出台，需求补库放缓，五一小长假来临高价下游接货抵触，部分企业走货优惠；整体上氧化铝价格偏弱运行对烧碱负反馈延续，下方关注成本端支撑，烧碱本周或低位偏弱整理；策略建议是烧碱2509合约上方参考压力位2550元/吨一线，下方支撑位2350元/吨一线 [4] 各目录总结 行情回顾 - 现货市场山东液碱价格再度走弱，32%液碱基差波动平稳；期货市场展示了烧碱与纯碱、氧化铝、PVC等期货收盘价走势及仓单数量情况；4月18 - 24日山东市场部分化工品价格有变动，液碱32%离子膜碱跌10元（-1.22%），50%离子膜碱跌40元（-2.74%），氧化铝涨10元（0.35%），其他部分产品价格持平 [9][12][18] 市场分析 供应端 - 20250418 - 0424中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为82.1%，环比 - 0.2%，西北等新增检修装置影响负荷下滑，华北等装置检修结束负荷提升，山东产能利用率 + 4.0%至91%；预计本周烧碱产能利用率涨至84%左右，周产量80.95万吨左右 [20] 下游（氧化铝） - 当周氧化铝市场增减产均有，开工产能明显增多，部分企业结束检修恢复生产，部分因产品质量不稳定开始焙烧炉检修；截至4月24日，中国氧化铝建成产能10740万吨，开工产能8540万吨，开工率81.97%（+0.23%） [25] 库存端 - 截至20250424，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存40.85万吨(湿吨)，环比下跌3.02%，同比下调3.77%，全国液碱样本企业库容比24.38%，环比下调1%；华北区域山东液碱库存先降后部分企业轻微累库，华东区域库存下滑 [29] 液氯 - 20250418 - 0424山东地区液氯均价 - 143元/吨，环比 - 25%，周初供应稳定但下游需求大幅缩减，价格下调；江苏地区下游亏损，液氯价格随山东下调，主流价格 - 250元/吨左右，安徽地区主流价格 - 50元/吨；国内PVC市场弱势运行，供需矛盾仍存，成本底部支撑坚挺，预计现货市场可跌空间有限 [32] 氯碱成本利润 - 20250418 - 20250424山东氯碱企业周平均毛利347元/吨，环比 + 46.41%，周内山东液碱价格上行，液氯价格略有下行，整体氯碱利润上行 [35]

投资咨询业务资格 证监发【2014】217号 铜铝有所回暖，警惕假期风险 ——铜铝周报2025.04.28 作者： 刘培洋 联系方式：0371-58620083 电子邮箱：liupy_qh@ccnew.com 执业证书编号：F0290318 投资咨询编号：Z0011155 本期观点 | 品种 | 主要逻辑 | 策略建议 | 风险提示 | | --- | --- | --- | --- | | | 1、宏观面：国内重要会议释放政策利多信号，美国关税利空减弱， | 沪铜2506合约 | | | | 市场避险情绪有所降温，关注谈判情况。 | 上方参考压力 | 1、国内外宏 | | | 2、基本面：当前国内铜精矿加工费仍然处于负值，铜价高位回落后， | 位79000元/吨 | 观政策及经 | | 铜 | 终端消费有所恢复，社会库存延续性去库；截至4月24日，全国主流 | 一线，下方参 | 济数据变化； | | | 地区铜库存降至18.17万吨，连续八周去库。 | 考支撑位 | 2、国外铜矿 | | | 3、整体逻辑：特朗普关税言论反复摇摆，市场情绪有所缓和，铜价 | 75000元/吨一 | 供应因素。 | | | 向 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对化工、农产品等多个品种在2025年4月28日与4月25日的主力合约价格、涨跌及涨跌幅进行展示分析，还包含宏观要闻及各品种晨会观点，并给出部分投资建议 [4][7][12] 根据相关目录分别进行总结 化工品种价格变动 - 2025年4月28日与4月25日相比，焦煤、焦炭等多数化工品种价格有不同程度涨跌，如焦煤涨3.0至959.00，涨幅0.314%；沥青跌16.0至3385.00，跌幅 -0.470% [4] 宏观要闻 - 2025年国内核电项目审批首次开闸，国务院核准浙江三门三期等含8台华龙一号机组的核电项目，投资总额超2000亿元 [7] - 市场监管总局将依法审查长和港口交易，交易各方未获批不得实施集中 [7] - 商务部等六部门优化离境退税政策，起退点降至200元，现金退税限额提至2万元 [7] - “二套转首套”满足条件可享住房贷款利息个税专项扣除 [7] - 十四届全国人大常委会第十五次会议听取民营经济促进法草案审议结果报告 [8] - 国务院新闻办举行新闻发布会介绍稳就业稳经济政策措施 [8] - 最高法明确规范涉企案件审判执行工作界限，防干预经济纠纷 [8] - 美国总统要求美船只免费通行巴拿马和苏伊士运河 [8] - TikTok计划进军日本在线购物市场 [9] 主要品种晨会观点 农产品 - 花生现货稳定，油厂需求托底，余货足，进入种植面积炒作阶段，受油脂影响不建议追涨，轻仓避长假风险 [12] - 4月25日，豆油、棕榈油总成交20033吨，环比增4%；第17周油厂大豆实际压榨量141.22万吨，开机率39.7%；2025/26年度欧盟油菜籽产量或达1900万吨，葵花籽预估1050万吨；油脂市场预计偏弱震荡，建议节前减仓 [12] - 白糖基本面巴西降雨减少利开榨，国内消费好，产销率同比升；技术面短期5900 - 6000观望，跌破5900可轻仓试空，关注昆明糖会政策 [12] - 玉米基本面供应端南北港口库存高，中储粮收购及进口减少改善预期；需求端深加工企业利润承压但部分有补库需求；技术面7月合约2300元有强支撑，回调至2320 - 2330轻仓试多，压力位2350元 [12] - 生猪周末全国猪价稳中偏弱，北方弱于南方，大猪出栏积极，养殖端二次育肥热度回落，屠企压价，终端消费疲软，期货9月合约高位震荡偏弱，日内偏空操作 [12] - 鸡蛋周末全国现货先落后稳，跌价后产区出货放缓、库存增加，南方销区走货一般、到货多，五一备货不佳，中期产能压力释放，关注做空机会 [12][14] 能源化工 - 尿素现货稳中偏弱，主流报价1750 - 1790元/吨；装置检修与复产并存，日产同比高位，供应充足；需求端受干旱影响农需推迟，复合肥企业开工率降，刚需补货支撑转弱；短期期价或弱势震荡，关注天气及宏观影响 [14] - 烧碱4月27日山东地区32%碱主流价780元/吨；供应充裕，企业按需采购，交投清淡；2509合约延续低位运行，关注企业装置及液氯价格 [14] - 煤焦本周523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率88.4%，环比增0.7%，精煤日产79.7万吨，环比增0.6万吨，库存354.6万吨，环比增21.3万吨；焦炭二轮提涨，钢焦博弈加大；短时双焦有支撑，中期宽松，节前低位震荡 [14] 工业金属 - 铜铝4月25日，上海有色1电解铜均价78145元/吨，A00铝均价20070元/吨；截至4月24日，铜库存连续8周去库，铝锭及铝棒库存下降；国际贸易形势缓和，价格反弹，关注跳空缺口回补 [13][14][15] - 氧化铝4月25日，上海有色均价2893元/吨；截至上周四，全国运行产能8362万吨，环比回升74万吨；检修减产使运行产能低于电解铝需求，现货货源收紧；近期价格止跌，中期供需过剩，中线偏空 [15] - 螺纹钢热卷周五夜盘螺纹钢涨52收报3162，热卷涨71收报3281；市场传钢厂减产未证实，周末钢价上调20 - 40元/吨；螺纹钢产需双降，去库放缓，库存历史低位，现货挺价；热卷产需双增，库存降幅收缩；5 - 6月热卷及下游出口压力大，但钢坯出口增量或缓解产能过剩，关注持续性和产需结构；临近五一资金离场，钢价震荡偏强，追高谨慎，螺纹关注3200压力，热卷关注3300压力 [15] - 铁合金硅铁招标价格5950元/吨，数量1700吨，节前有补库支撑，兰炭趋稳，多数硅铁厂亏损不愿降价；锰硅有挺价意愿，矿端弱势震荡，市场心态不一，个别低价成交；双硅有压力但跌势缓，节前低位震荡 [15] - 碳酸锂基本面供需双弱，供应端周度产量仍处高位且进口大增，澳洲精矿报价下调；需求端正极材料消耗增但补库意愿不足，仓单库存增；价格跌破7万元支撑位，建议逢高沽空，警惕上游减产反弹，关注68000元支撑 [15] 期权金融 - 股指4月25日，A股三大指数震荡，沪深两市成交额超1.1万亿，沪指跌0.07%，深成指涨0.39%，创业板指涨0.59%；周五欧美股市涨，美股四连涨，纳指涨超1%；关注期指缩量蓄势后放量突破机会，可IF/IH与IC/IM组合套利 [16][17] - 期权4月25日，A股三大指数涨跌不一，超2800只个股上涨，成交额近1.14万亿；行业板块涨多跌少；上周A股窄幅震荡，日成交额万亿以上；沪深300、中证1000、上证50指数及对应期货、期权有不同表现；趋势投资者防守或多50空1000套利，波动率投资者降波后买入宽跨式做多波动率 [17][18][19]