通胀情况 - 4月美国CPI季调后环比增速从3月的 -0.05%反弹至0.22%，低于市场预期的0.3%；同比增速从2.4%降至2.3%，为近4年新低[6] - 4月核心CPI环比增速从0.06%反弹至0.24%，低于市场预期的0.3%；同比增速保持在2.8%[6] - 预计CPI和核心CPI同比增速可能先从4月的2.3%和2.8%升至8月的3.1%和3.3%，再小幅降至12月的2.7%和3.1%[2][3] 价格变动 - 4月食品价格环比增速从0.4%降至 -0.1%，能源价格环比增速从 -2.4%反弹至0.7%[6] - 核心商品价格环比从3月的 -0.1%反弹至0.1%，核心服务同比增速从3.7%降至3.6%[6] 美联储政策 - 美联储可能在6月和7月保持利率不变，9月降息一次，11月或12月再降息一次[2][3] 关税影响 - 关税对通胀推升作用可能在第三季度达到峰值，远期需求收缩效应将部分抵消成本推升作用[3]

核心观点 - 美国关税对通胀推升作用先升后降，预计 CPI 和核心 CPI 同比增速先升后降，美联储可能在 6 月和 7 月保持利率不变，9 月和 11 月或 12 月降息；中国股市上涨，港股可选消费、资讯科技与金融板块领涨，A股非银金融、交运与食品饮料涨幅居前；腾讯、京东、诺诚健华等公司业绩表现良好，具备投资价值 [2][4][5] 宏观经济 美国经济 - 4 月 CPI 通胀低于市场预期，关税影响未完全体现，食品价格回落，能源价格回升，核心 CPI 环比小幅反弹 [2] - 关税对通胀推升作用先升后降，油价下跌部分抵消关税影响，预计 CPI 和核心 CPI 同比增速 8 月升至 3.1%和 3.3%，12 月降至 2.7%和 3.1% [2] - 美联储可能 6 月和 7 月保持利率不变，9 月降息一次，11 月或 12 月再降息一次 [2] 全球市场表现 - 周三中国股市上涨，港股可选消费、资讯科技与金融板块领涨，地产建筑、公用事业与必选消费跑输；A股非银金融、交运与食品饮料涨幅居前，国防军工、美容护理与机械设备下跌；中概股收涨 [4] - 国债期货下跌，人民币走弱，人民币收益率走低，银行理财产品业绩比较基准下调，一季度银行理财规模环比下降 2.7%（减少 0.8 万亿元） [4] - 4 月以来一二线城市住房销量增速下滑，耐用品消费复苏动能可能减弱 [4] - 投资者关注美韩外汇政策消息，韩元和日元兑美元走高，美股涨跌互现，美债收益率回升，市场对美联储降息幅度预期下降 [4] 股市表现 - 环球主要股市上日表现：恒生指数涨 2.30%，恒生国企涨 2.47%，恒生科技涨 2.13%等 [2] - 港股分类指数上日表现：恒生金融涨 2.35%，恒生工商业涨 2.51%，恒生地产涨 0.34%，恒生公用事业涨 0.22% [3] 公司点评 腾讯 - 1Q25 业绩好于预期，总收入同比增长 13%达 1800 亿元，非 IFRS 下净利润同比增长 22%达 613 亿元 [5] - 基于毛利率改善，上调 FY25 - 27 非 IFRS 盈利预测 3% - 7%，目标价上调至 660 港元，维持“买入”评级 [5] 京东 - 1Q25 营收 3011 亿元，同比增长 15.8%，non - GAAP 净利润 128 亿元，同比增长 43% [5] - 加大对外卖业务投资以推动扩张，将 2025 年收入预测提高 2%，non - GAAP 净利润预测下调 10%，目标价维持 55 美元，维持“买入”评级 [5] 诺诚健华 - 1Q25 业绩稳健，奥布替尼销售额同比增长 89%、环比增长 1%达 3.11 亿元，公司实现净利润 1400 万元 [6] - 自身免疫管线具备长期增长潜力，奥布替尼在多发性硬化等疾病中展现潜力，ICP - 322 在特应性皮炎中疗效良好 [7][8] - 肿瘤管线持续拓展，开展 mesutoclax 联合奥布替尼临床，Tafasitamab 有望获批，推进自研 ADC 平台 [9] - 维持“买入”评级，目标价 11.95 港元不变 [9] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车、腾讯等多家公司评级，均为“买入”，并给出股价、目标价、上行/下行空间等信息 [10]

14 May 2025 CMB International Global Markets | 股票研究 | 行业动态更新 半导体 主题投资与大趋势：超大规模企业2025年第一季 度资本支出表现弹性。 中国半导体行业 海外超大规模企业 Amazon , Google , Meta , 和 Microsoft （由我们的互 联网团队覆盖的）所有公司均已发布其2025年第1季度财报。在本季度，四大 科技巨头的资本支出（capex）保持强劲，达到730亿美元，同比增长63%，环 比基本持平，此前在2024年第4季度曾创下728.8亿美元的纪录（同比增长68% / 环增22%）。对于2025年剩余时间的展望仍持乐观态度。亚马逊、谷歌和微 软均加大了支出计划，而Meta则将其资本支出目标从原计划上调7%-11%。彭 博一致预期显示，四大科技巨头在2025年第2季度的资本支出将同比增长48% / 环增8%，预计达到约786亿美元，全年资本支出将超过3190亿美元，同比增长 39%。与此同时，国内云企业也在加速人工智能基础设施投资。 我们相信这 项持续的支出将提振国内供应链股。我们维持对英利科技（300308 CH, 买入, ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外四大云服务商 1Q25 资本支出总额强劲达 727 亿美元同比增 63% 环比基本持平 全年预计超 3190 亿美元同比增 39% 国内云服务商也在加快 AI 基础设施投资 持续资本支出利好本土供应链企业 [2] - AI 基础设施供应链受益于大型云服务商投资且未放缓 维持对其积极展望 预期相关供应链公司将强劲增长 国内主要受益者包括中际旭创、新易盛、天孚通信等 [5] 根据相关目录分别进行总结 海外云厂商资本支出情况 - 海外四大云服务商（亚马逊、谷歌、Meta 和微软）1Q25 资本支出总额达 727 亿美元同比增 63% 环比基本持平 一季度四家公司资本支出总额创 728 亿美元历史新高同比增 68% 环比增 22% [2] - 彭博一致预期四大云服务商二季度资本支出总额达 786 亿美元同比增 48% 环比增 8% 全年超 3190 亿美元同比增 39% [2] - Meta 将资本支出指引从 600 - 650 亿美元上调至 640 - 720 亿美元 较 2024 年的 390 亿美元大幅增长 同比增 73% 计划今年上线约 1 吉瓦算力 预计年底拥有超 130 万块 GPU [5] - 谷歌和亚马逊维持原资本支出指引 预计 2H25 加大算力资源部署 微软预计资本支出下一季度环比增长 2026 财年持续增长但增速放缓 更注重短期资产 [5] AI 基础设施供应链情况 - 一季度大型云服务供应商资本支出比率达 20.3% 去年同期、上季度分别为 13.8%、18.1% [5] - 对 AI 投资热潮保持乐观 因 AI 商业化逐步成效 亚马逊 AI 业务年化销售额达数十亿美元且同比增长率超三位数 亚马逊管理层称 AI 业务利润率超服务器转型到云业务时期利润率 [5] - AWS、谷歌云和微软云收入总额一季度同比增 20% 彭博一致预期全年增速约 20% 微软模型性能每 6 个月翻倍 AWS 对收入前景乐观 [5] - 全球 85% 的 IT 仍本地部署 仅 15% 上云 AWS 认为未来 10 到 20 年比例将调转 需大量 AI 芯片和网络组件 有望使云厂商维持大规模资本支出推动 AI 供应链发展 [5] 相关公司评级 - 维持对中际旭创（300308 CH）买入评级 目标价人民币 151 元 对其保持积极展望 [2] - 新易盛（300502 CH）、天孚通信（300394 CH）未评级 [5]

报告核心观点 - 海外云厂商资本支出强劲及国内云厂商加快投资利好本土供应链企业；中美关税下调利好中国科技供应链及苹果产业链；腾讯音乐业绩符合预期且有望继续实现强劲盈利增长 [2][6] 行业点评 半导体 - 海外云厂商 1Q25 资本支出达 730 亿美元，同比增长 63%，环比基本持平，4Q24 达 728 亿美元创历史新高；彭博一致预期 2Q25 达约 786 亿美元，同比增长 48%，环比增长 8%，全年超 3190 亿美元，同比增长 39%；国内云厂商同步加快 AI 基础设施投资，利好本土供应链企业，维持对中际旭创积极展望 [2] 科技行业 - 5 月 14 日起 90 天内中美双向阶段性下调关税，美国从 145%降至 30%，中国从 125%降至 10%，若未达成进一步协议，税率将回调至中对美 34%、美对中 54%；此次关税缓和利好中国科技供应链及苹果产业链，基于对美国/苹果营收敞口高、具备稳健盈利成长性、估值回调后安全边际三大标准筛选受益标的，建议关注比亚迪电子、瑞声科技、立讯精密、鸿腾精密 [2][6] 公司点评 腾讯音乐 - 1Q25 业绩符合预期，总收入同比增长 9%达 73.6 亿元，非 IFRS 净利润同比增长 25%达 21.2 亿元；在线音乐业务受音乐会员和 ARPPU 均衡增长推动维持良好势头；预计 2Q25 总收入/非 IFRS 净利润同比增长 12%/23%；上调 FY25 - 27 盈利预测 0 - 6%，基于 DCF 的目标价上调 6%至 17.5 美元，维持“买入”评级 [6] 市场表现 环球主要股市 - 上日恒生指数收 23,108，升 1.05%，年内升 35.55%；恒生国企收 8,386，升 0.93%，年内升 45.38%；恒生科技收 5,270，升 1.73%，年内升 39.99%等 [3] 港股分类指数 - 上日恒生金融收 39,725，升 1.85%，年内升 33.20%；恒生工商业收 13,167，升 0.66%，年内升 42.60%；恒生地产收 16,623，升 1.71%，年内降 9.30%等 [4] 各地区股市表现 - 周二中国股市回落，港股可选消费、资讯科技与工业板块领跌，A股国防军工、计算机和机械设备跌幅居前；欧股上涨，西班牙领涨，科技与可选消费涨幅居前；美股上涨，信息技术、可选消费与能源领涨；美国 4 月 CPI 同比增长 2.3%为 2021 年 2 月以来最低增速，预计关税推升第 3 季度通胀率 0.4 个百分点左右，第 4 季度通胀见顶回落；特朗普撤销拜登任期内 AI 芯片限制 [5] 焦点股份 - 招银国际环球市场对吉利汽车、小鹏汽车、中联直科等多家公司给出“买入”评级，并列出履价、目标价、上行/下行空间、市强年(倍)、市净年(倍)、ROE(%)、殷息年等数据 [7]

报告核心观点 - 中美谈判初步结果超预期，全球市场风险偏好大幅提振，股市和新兴市场货币反弹，避险资产下跌，对经济和市场多方面产生影响 [3] 全球市场观察 - 环球主要股市上日表现：恒生指数收23,549涨2.98%、年内涨38.14%；恒生国企收8,559涨3.01%、年内涨48.38%；恒生科技收5,447涨5.16%、年内涨44.71%；上证综指收3,369涨0.82%、年内涨13.25%等 [1] - 港股分类指数上日表现：恒生金融收39,963涨2.46%、年内涨34.00%；恒生工商业收13,532涨3.45%、年内涨46.55%；恒生地产收16,703涨2.20%、年内跌8.87%；恒生公用事业收37,084涨0.25%、年内涨12.81% [2] 市场表现原因及影响 - 中国股市：周一（5月12日）大涨，中美谈判结果提振情绪，港股可选消费、工业与资讯科技领涨，防御性板块跑输；A股国防军工等涨幅居前，农林牧渔等领跌；中概股跑赢美股，国债期货跌，人民币汇率反弹 [3] - 关税调整：中美同意90天暂停期内大幅降关税，美对华商品关税税率降至53%左右，中国对美降至33%左右，存在取消20%芬太尼关税可能，关税下调使中国GDP增速影响降至0.5个百分点左右，上调Q2 GDP增速预测至4.8%，政策宽松力度或降 [3] - 欧股：上涨，德国股指创新高，原材料等涨幅居前，防御性板块涨幅落后，欧债收益率反弹，欧元兑美元回落 [3] - 美股：大涨，贸易战缓和降低滞涨和衰退风险，可选消费等领涨，防御型或利率敏感型部门跑输，特朗普药价政策市场认为实施难 [3] - 其他：全球股市和新兴市场货币反弹，避险资产下跌，市场对美联储降息幅度预期降，推迟降息时点预测至9月，11或12月可能再降1次，上调年末美元指数预测至99，油价反弹 [3] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出多家公司评级及相关数据，如吉利汽车评级买入，股价18.98，目标价23.00，上行空间21%等 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价上调至 37.5 港元，前目标价 24.00 港元，潜在升幅 15.6%，当前股价 32.45 港元 [1][3] 报告的核心观点 - 预计 2025 年收入同比增长 15.6%，受需求复苏和国产替代需求推动，但受产品价格压力抵消；产能利用率维持高水平，产品价格未来温和改善，毛利率恢复慢于预期；2025 和 2026 年毛利率分别为 10.6%和 16.8% [7] - 地缘政治风险和政策不确定性加剧，中国半导体供应链国产替代进程加速，公司将受益，预计 2026 年收入同比增长 27.1%，得益于产品价格改善和晶圆出货量增长 [7] - 目标价上调基于 1.35 倍 2025 年预测市净率，较 5 年历史平均水平基本持平，上调因估值提升，预计公司受益于国内芯片制造需求增长，新产能部署后维持高利用率 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |销售收入 (百万美元)|2,286|2,004|2,317|2,945|3,297| |同比增长 (%)|(7.7)|(12.3)|15.6|27.1|12.0| |毛利率 (%)|21.3|10.2|10.6|16.8|21.2| |净利润 (百万美元)|280.0|58.1|23.8|252.8|425.6| |同比增长 (%)|(37.8)|(79.2)|(59.1)|963.2|68.3| |每股收益 (美分)|16.31|3.38|1.38|14.71|24.77| |市盈率 (倍)|25.6|123.4|301.4|28.4|16.8|[2] 公司数据 - 市值 42,477.1 百万港元，3 月平均流通量 1,748.7 百万港元，52 周内股价高/低为 41.45/15.22 港元，总股本 1309.0 百万 [3] 股东结构 - 上海华虹国际有限公司持股 26.4%，鑫芯(香港)投资有限公司持股 13.0% [4] 股价表现 |时间|绝对回报|相对回报| |----|----|----| |1 -月|10.0%|-2.5%| |3 -月|22.7%|13.4%| |6 -月|41.7%|28.4%|[5] 招银国际最新预测 vs. 过往预测 |项目|FY25E（最新）|FY26E（最新）|FY27E（最新）|FY25E（过往）|FY26E（过往）|FY27E（过往）|对比（FY25E）|对比（FY26E）|对比（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入 (百万美元)|2,317|2,945|3,297|2,486|3,049|NA|-7%|-3%|NA| |毛利 (百万美元)|246|494|699|430|588|NA|-43%|-16%|NA| |净利润 (百万美元)|24|253|426|244|344|NA|-90%|-26%|NA| |每股收益 (美元)|0.01|0.15|0.25|0.14|0.20|NA|-90%|-26%|NA| |毛利率|10.6%|16.8%|21.2%|17.3%|19.3%|NA|-6.7 ppt|-2.5 ppt|NA| |净利率|1.0%|8.6%|12.9%|9.8%|11.3%|NA|-8.8 ppt|-2.7 ppt|NA|[8] 招银国际预测 vs. 彭博一致预期 |项目|FY25E（招银）|FY26E（招银）|FY27E（招银）|FY25E（彭博）|FY26E（彭博）|FY27E（彭博）|对比（FY25E）|对比（FY26E）|对比（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入 (百万美元)|2,317|2,945|3,297|2,360|2,850|3,292|-2%|3%|0%| |毛利 (百万美元)|246|494|699|342|525|659|-28%|-6%|6%| |净利润 (百万美元)|24|253|426|136|232|295|-82%|9%|44%| |每股收益 (美元)|0.01|0.15|0.25|0.09|0.15|0.19|-85%|0%|33%| |毛利率|10.6%|16.8%|21.2%|14.5%|18.4%|20.0%|-3.9 ppt|-1.7 ppt|1.2 ppt| |净利率|1.0%|8.6%|12.9%|5.8%|8.1%|9.0%|-4.7 ppt|0.4 ppt|4 ppt|[9] 财务分析 - 损益表：展示 2022A - 2027E 年营业收入、营业成本、毛利等各项损益指标 [15] - 资产负债表：展示 2022A - 2027E 年资产、负债、股东权益等各项资产负债指标 [15] - 现金流量表：展示 2022A - 2027E 年经营、投资、融资现金流及净现金流变动情况 [16] - 增长率：展示 2022A - 2027E 年销售收入、毛利润、净利润等增长率 [16] - 盈利能力比率：展示 2022A - 2027E 年毛利率、营业利益率、股本回报率等指标 [16] - 资产负债比率：展示 2022A - 2027E 年流动比率 [16] - 估值指标：展示 2022A - 2027E 年市盈率 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价上调至37.5港元 [1][7] 报告的核心观点 - 预计2025年收入同比增长15.6%，受需求复苏和国产替代需求推动，但受产品价格压力抵消；产能利用率维持高水平，新工厂产能逐步提升；产品价格未来温和改善，毛利率恢复慢于预期；2025和2026年毛利率分别为10.6%和16.8% [7] - 公司将在地缘政治风险和政策不确定性加剧趋势中受益，国产替代进程加速利好公司；预计2026年收入更强劲增长，得益于产品价格改善和晶圆出货量增长 [7] - 目标价上调基于1.35倍2025年预测市净率，较5年历史平均水平基本持平，上调因估值提升；预计公司受益于国内芯片制造需求增长，新产能部署后维持高利用率 [7] 各部分总结 财务资料 - FY23A - FY27E销售收入分别为22.86亿、20.04亿、23.17亿、29.45亿、32.97亿美元，同比增长分别为-7.7%、-12.3%、15.6%、27.1%、12.0% [2] - FY23A - FY27E毛利率分别为21.3%、10.2%、10.6%、16.8%、21.2% [2] - FY23A - FY27E净利润分别为2.8亿、0.581亿、0.238亿、2.528亿、4.256亿美元，同比增长分别为-37.8%、-79.2%、-59.1%、963.2%、68.3% [2] - FY23A - FY27E每股收益分别为16.31、3.38、1.38、14.71、24.77美分，市盈率分别为25.6、123.4、301.4、28.4、16.8倍 [2] 公司数据 - 市值424.771亿港元，3月平均流通量17.487亿港元，52周内股价高/低为41.45/15.22港元，总股本13.09亿 [3] 股东结构 - 上海华虹国际有限公司持股26.4%，鑫芯(香港)投资有限公司持股13.0% [4] 股价表现 - 1 - 月绝对回报10.0%，相对回报-2.5%；3 - 月绝对回报22.7%，相对回报13.4%；6 - 月绝对回报41.7%，相对回报28.4% [5] 招银国际预测对比 与过往预测对比 - FY25E - FY27E收入最新预测为23.17亿、29.45亿、32.97亿美元，过往预测为24.86亿、3.049亿美元（FY27E无），对比为-7%、-3%（FY27E无） [8] - FY25E - FY27E毛利最新预测为2.46亿、4.94亿、6.99亿美元，过往预测为4.3亿、5.88亿美元（FY27E无），对比为-43%、-16%（FY27E无） [8] - FY25E - FY27E净利润最新预测为0.024亿、0.253亿、0.426亿美元，过往预测为0.244亿、0.344亿美元（FY27E无），对比为-90%、-26%（FY27E无） [8] 与彭博一致预期对比 - FY25E - FY27E收入招银国际预测为23.17亿、29.45亿、32.97亿美元，彭博一致预期为23.6亿、28.5亿、32.92亿美元，对比为-2%、3%、0% [9] - FY25E - FY27E毛利招银国际预测为2.46亿、4.94亿、6.99亿美元，彭博一致预期为3.42亿、5.25亿、6.59亿美元，对比为-28%、-6%、6% [9] - FY25E - FY27E净利润招银国际预测为0.024亿、0.253亿、0.426亿美元，彭博一致预期为0.136亿、0.232亿、0.295亿美元，对比为-82%、9%、44% [9] 财务分析 损益表 - 2022A - 2027E营业收入分别为24.75亿、22.86亿、20.04亿、23.17亿、29.45亿、32.97亿美元 [15] - 2022A - 2027E毛利分别为8.44亿、4.87亿、2.05亿、2.46亿、4.94亿、6.99亿美元 [15] - 2022A - 2027E净利润分别为4.5亿、2.8亿、0.58亿、0.024亿、0.253亿、0.426亿美元 [15] 资产负债表 - 2022A - 2027E总资产分别为70.55亿、109.43亿、124.15亿、126.77亿、131.02亿、135.8亿美元 [15] - 2022A - 2027E总负债分别为29.2亿、29.29亿、35.08亿、36.4亿、37.12亿、36.64亿美元 [15] - 2022A - 2027E股东权益总额分别为30.3亿、63.01亿、62.47亿、60.84亿、61.36亿、63.62亿美元 [15] 现金流量表 - 2022A - 2027E净经营现金流分别为7.51亿、6.42亿、4.59亿、2.92亿、9.07亿、11.43亿美元 [16] - 2022A - 2027E净投资现金流分别为-9.3亿、-8.33亿、-26.72亿、-20.29亿、-20.34亿、-10.39亿美元 [16] - 2022A - 2027E净融资现金流分别为6.72亿、37.82亿、11.5亿、5.08亿、2.56亿、1.13亿美元 [16] 增长率 - 2022A - 2027E销售收入增长率分别为51.8%、-7.7%、-12.3%、15.6%、27.1%、12.0% [16] - 2022A - 2027E毛利润增长率分别为94.1%、-42.3%、-57.9%、20.1%、100.4%、41.7% [16] - 2022A - 2027E净利润增长率分别为112.1%、-37.8%、-79.2%、-59.1%、963.2%、68.3% [16] 盈利能力比率 - 2022A - 2027E毛利率分别为34.1%、21.3%、10.2%、10.6%、16.8%、21.2% [16] - 2022A - 2027E营业利益率分别为21.7%、2.8%、-12.4%、-9.8%、-0.5%、4.8% [16] - 2022A - 2027E股本回报率分别为15.2%、6.0%、0.9%、0.4%、4.1%、6.8% [16] 资产负债比率 - 2022A - 2027E流动比率分别为2.2、6.8、3.7、3.3、2.8、3.0倍 [16] 估值指标 - 2022A - 2027E市盈率分别为12.1、25.6、123.4、301.4、28.4、16.8倍 [16]

核心观点 - 中国经济受关税冲击，出口增速将放缓，通缩压力加剧，政策有望宽松；部分行业和公司有投资机会，但也面临不同风险 [2][5] 宏观点评 - 中国出口 4 月表现出韧性，对东盟出口增长抵消对美出口下滑，进口超预期，预计关税政策最坏时刻或已过去，但外贸冲击最严重时刻未到，出口和进口增速将放缓，美元/人民币汇率将下降 [2] - 4 月中国 CPI 为负，PPI 恶化，关税冲击加剧通缩压力，政策力度不足，预计二季度货币和金融政策宽松，下半年 LPR 或下调，CPI 和 PPI 有望上升 [5] 行业点评 - 中国工程机械行业 4 月土方机械销售增长稳健，预计 5 月延续趋势，挖掘机需求受国内替换需求推动，受关税战影响小，重申对三一重工和恒立液压买入评级，看好中联重科新兴市场战略渗透 [5] 公司点评 - 华虹半导体 1Q25 业绩符合预期，毛利率持续承压，预计 2Q25 收入增长，毛利率 7%-9%，维持“买入”评级，目标价上调 [6] - 鸿腾精密 1Q25 低于预期，下调 2025 年智能手机和系统产品指引，上调运营成本指引，下调 F25 - 26E 每股收益，维持“买入”评级，新目标价下调 [7] - Coinbase 1Q25 业绩符合预期，收购 Deribit 加速衍生品业务发展，基本维持 FY25 - 27 年总营收预测，下调目标价，维持“买入”评级 [7] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出长仓焦点股份，包括吉利汽车、小鹏汽车等多家公司，均给予“买入”评级，并给出股价、目标价、上行/下行空间等信息 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价上调至37.50港元 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度营收同比增长17.6%，符合指引和市场共识，但毛利率受ASP压力和折旧成本上升影响，净利润为400万美元 [1] - 预计2025财年营收同比增长15.6%，受需求复苏和国产化需求推动，但ASP挑战仍在；毛利率恢复慢，预计2025/2026财年分别为10.6%和16.8% [6] - 随着中美关税紧张局势升级，中国半导体供应链国产化加速，公司作为关键受益者，订单有望增加；预计2026财年营收增长27.1% [6] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027财年营收分别为22.86亿、20.04亿、23.17亿、29.45亿、32.97亿美元，同比增长-7.7%、-12.3%、15.6%、27.1%、12.0% [2] - 2023 - 2027财年毛利率分别为21.3%、10.2%、10.6%、16.8%、21.2% [2] - 2023 - 2027财年净利润分别为2.8亿、5810万、2380万、2.528亿、4.256亿美元，同比增长-37.8%、-79.2%、-59.1%、963.2%、68.3% [2] 目标价格与股价表现 - 目标价37.50港元，较之前的24.00港元上调；当前股价32.45港元，潜在涨幅15.6% [3] - 1个月、3个月、6个月绝对涨幅分别为10.0%、22.7%、41.7%，相对涨幅分别为-2.5%、13.4%、28.4% [5] 股东结构 - 上海华虹持股26.4%，鑫鑫香港资本持股13.0% [4] 盈利预测调整 - 与旧预测相比，2025 - 2027财年营收预测分别下调7%、3%；毛利分别下调43%、16%；净利润分别下调90%、26% [7] 与彭博共识对比 - 与彭博共识相比，2025 - 2027财年营收预测差异为-2%、3%、0%；毛利差异为-28%、-6%、6%；净利润差异为-82%、9%、44% [8] 财务总结 - 2022 - 2027财年营收、成本、利润等多项财务指标呈现不同变化趋势，如营收先降后升，毛利率逐步改善 [14][15] - 2022 - 2027财年现金流在经营、投资、融资活动方面有不同表现，现金余额有相应变化 [15] - 2022 - 2027财年公司在增长、盈利能力、偿债能力、估值等方面指标有波动，如ROE从15.2%降至0.4%后回升至6.8% [15]