基金表现 - 7月23日收盘跌0.39% 成交额1.79亿元[1] - 今年以来份额增加41.27%至52.92亿份 规模增加52.92%至53.54亿元[1] - 近20个交易日日均成交金额1.48亿元 今年以来日均成交金额1.16亿元[1] 基金基本信息 - 成立于2024年6月26日 管理费率0.50% 托管费率0.10%[1] - 业绩比较基准为中证国新港股通央企红利指数收益率[1] - 现任基金经理龚丽丽任职期内收益17.15% 汪洋任职期内收益3.73%[2] 持仓结构 - 前三大重仓股为中国移动(10.83%) 中国石油股份(10.55%) 中远海控(9.66%)[3] - 能源板块持仓集中 中国海洋石油(9.03%) 中国神华(8.09%) 中国石油化工股份(7.66%)[3] - 电信板块占比显著 中国电信(4.85%) 中国联通(3.68%)[3] - 十大重仓股合计持仓占比69.35% 单只个股持仓均超1亿元[3]

煤炭行业政策动态 - 国家能源局对山西、内蒙古等8省区煤矿进行生产核查，重点检查2024年全年及2025年1-6月原煤产量是否超公告产能[2] - 核查政策为2021年核定标准的重申，表明严控超产和加强监管的态度[2] - 政策目的是遏制煤价快速下跌，6月开始酝酿[3] - 企业需在8月15日前自查上报产量，但历史经验显示上报数据不会体现超产[4] - 执行力度待观察，超产主要由安监局监管且执法更严格[5] 产量影响分析 - 山西、陕西、内蒙和新疆超产合计约2亿吨，剔除新疆后约1亿吨[6] - 过去一年煤炭产量增速达4.8%，仅次于2022年保供年份的9%，处于较高水平[6] - 存量矿产量高位回落趋势明显，政策落地将加速回落预期[6] 价格走势 - 6月以来动力煤和焦煤价格底部回升，涨幅分别为35元/吨（6%）和210元/吨（17%）[7] - 焦煤主力合约夜盘大涨10%，现报1135元/吨[1] - 价格上涨驱动因素：迎峰度夏需求、钢焦补库、进口下降、产量增速回落[8] - 供需格局从宽松转向平衡偏紧[9] 行业及公司展望 - 区别于2016年供给侧改革，本次政策采取"时间换空间"策略，务实行业底部[10] - 板块估值有修复空间，关注高弹性+低估值公司[10] - 港股煤炭产业链公司包括中煤能源、兖煤澳大利亚、兖矿能源、中国神华等[11]

报告核心观点 - 我国中东部地区煤炭产量衰减明显、资源保障年限不足，2035 年中部地区或退出约 7 亿吨产量，山西产量下降趋势或最明显 [3] - 煤炭行业强周期波动特征正被平滑，行业运行稳定性提升，投资者需穿透短期扰动，以长期视角把握板块投资价值 [4] - 中东部地区煤炭产量衰减趋势下，资源接续能力是企业核心竞争力关键指标，建议关注三类投资逻辑相关企业 [4] 我国中东部地区有效可采煤炭储量相对有限 我国煤炭资源总量丰富，但可经济开采资源较少 - 我国煤炭资源呈“井”字形分布，晋陕蒙（西）宁区是大型煤炭基地集中区，东部黄淮海和东北区浅部资源基本动用，西部新疆是未来资源保障接替核心区 [12] - 我国煤炭资源总量丰富，主要分布在晋陕蒙、新疆和西南地区，但储量远低于资源量，可经济开采资源相对较少，截至 2023 年底证实与可信储量为 2185.7 亿吨，按 47 亿吨年产量测算仅可采 30 余年 [13][18] 我国煤炭储量西多东少，中东部地区储量占比较低 - “十三五”以来我国煤炭开发布局为压缩东部、限制中部和东北、优化西部，东部资源枯竭、开采条件复杂，中部和东北开发强度大、接续资源在深部，西部资源丰富但生态脆弱 [21] - 我国煤炭储量西多东少，截至 2022 年末，西部占 66%、中部占 28%、东部仅占 6%，且证实和可信储量并非全部可开采利用，主要产煤省份服务年限在 23 - 57 年之间 [22][28] 受诸多客观开采条件限制，中东部煤炭储量开发难度上升 - 开采深度方面，中东部地区开采深度逐年增加，1000 米以浅资源趋于枯竭，深部开采面临政策、安全和成本等多方面限制，但山东推动千米深井开采试点或延缓资源退出速度 [34][39] - 资源压覆方面，中东部“三下一上”资源压覆严重，以山西等 5 省为例，2021 年“三下一上”压覆资源量占总资源量比重为 36%，限制了资源开发 [43] - 生态制约方面，黄河流域生态保护政策和水资源不足对煤炭开发形成系统性约束，如榆神四期矿区规划因生态环境限制调整，中煤能源也因生态制约对探矿权计提减值 [49][56] - 呆滞资源方面，中东部地区去产能时期形成部分呆滞资源，关闭煤矿重新复采可能性较低，当前关闭煤矿资源二次利用主要集中在采空区煤层气抽采 [57][60] - 统筹缺位方面，日益完善的环保与安全政策体系刚性约束，使大量资源从“技术可采”转为“政策不可采”，导致部分矿权规划设置被迫调整，形成呆滞不可采资源 [64][67] 我国中东部地区煤炭产量已呈现衰减态势 煤矿生命周期内产量呈现“前期爬坡、中期稳产、末期陡降”特征 - 煤矿生命周期可划分为规划、建设、投产、达产、丰产、稳产、衰退、闭矿等阶段，以晋控煤业忻州窑矿为例，资源枯竭矿井末期产量和储量下降较快 [69][74] 我国煤炭生产布局西移，中东部地区产量缩减 - 近 10 年我国东北、东部地区煤炭产量持续下降，年均下降速度约 5.5% - 5.9%，2004 年以来中东部产量（含东北）占比下降 23 pct，产量下滑地区主要为东北、东部及中部（除山西）地区 [75][78] - 2014 - 2024 年我国煤炭产能整体增长，增幅主要由中西部贡献，中东部（除山西）产能占比下降，煤矿数量也呈下降态势，西部地区煤矿数量占比提升，产能和煤矿主要退出地区为东北、西南和中部（除山西）地区 [85][95] 我国新建矿井多位于西部地区，中东部地区资源潜力有限 - 我国新建矿井主要集中在西部地区，截至 2024 年初，西部地区新建煤矿产能占全国新建矿井产能的 83%，未来新疆地区开发潜力大，中东部地区基本不具备开发新建矿井条件 [98] - 中东部地区勘探程度高，潜在后备煤炭资源有限，从预测资源量、浅部资源勘察程度和矿业权出让地区来看，未来煤炭产能将继续加速向西部转移 [103][110] 我国中东部地区煤炭衰减趋势及影响评估 中东部矿区煤炭储量和可采率相对较低，或进一步缩短其服务年限 - 我国煤炭资源采出率较低，平均约为 42.1%，东部及东北地区煤炭资源接近枯竭，晋陕蒙（西）宁地区已高强度开发，蒙东和西南地区开发潜力有限，西北地区资源丰富、开发强度低 [117][118] 中部地区尤其山西煤炭产量加速下降，预计 2035 年或退出约 7 亿吨 - 2030 年以前我国煤炭产量维持在 41 亿吨以上，2030 年后进入快速下降通道，未来煤炭产量衰减主要发生在中部地区，到 2035 年中部或退出约 7 亿吨 [122][123] - 山西是中部煤炭主产省份，增产保供期间高强度开采，3 年合计增产 2.94 亿吨，但带来安全生产事故频发和资源加速衰减，2024 年山西由“增产保供”转向“稳产保供”，产量下降，且未来资源衰减将导致产量进一步下滑 [131][138] 我国核心矿区煤炭资源消耗速度快，产能接续面临新挑战 - 我国核心矿区产能接续面临挑战，鄂尔多斯未来 10 年产量将减少 1 亿吨以上，大同及朔州地区增产潜力有限，神东矿区部分主力矿井服务年限不足 10 年，煤层厚度变薄影响产能接续，后备新街台格庙矿区开发潜力一般 [146][160] - 平朔矿区剩余资源储量不足，服务年限下降，受朔南矿区水资源和生态保护问题影响，接续面临挑战，晋北主力矿区煤质下降，焦煤产区硫分随开采深度增加上升 [161][170] 煤炭资源转让更趋市场化，央国企获取资源难度或加大 - 新《矿产资源法》确立矿业权竞争性出让的基础性地位，我国煤炭矿业权竞拍成交价格较高，央国企在市场化资源获取中面临结构性劣势，获取接续资源困难，需进行煤炭资源协议转让破局 [174][177] 未来我国中部及西南地区存在中小煤矿产能退出风险 - 我国中小煤矿历经规模整合、安全环保约束、市场化退出三大阶段，未来部分地区中小产能煤矿仍存在退出风险，目前中小产能煤矿中停产、停建产能占比较高，云贵地区 30 - 60 万吨中小煤矿产能占全国比重达 53%，新《矿产资源法》实施或加速中小煤矿退出 [181][193] 投资建议 中东部煤炭资源储备丰富，服务年限较长的煤企 - 在中东部地区煤炭产量衰减趋势下，资源接续能力是企业核心竞争力关键指标，建议关注地处中东部、服务年限较长的新集能源、淮北矿业等企业，可对冲区域产量衰减风险、有长期价值重估潜力 [194][195] 拥有晋陕蒙区域资源，提前布局新疆煤炭资源，未来接续能力较强的煤企 - 新疆煤炭资源储量丰富、产量增长快，是重要能源接替区和战略能源储备区，建议关注公司或其控股股东拥有晋陕蒙资源、优先布局西部新疆地区的企业，如中国神华、陕西煤业等 [198] 积极获取控股股东煤炭资源，资产注入做强产能接续的煤企 - 新一轮央企控股上市公司改革行动有助于煤炭国央企推动资产注入工作，建议关注具有控股股东煤炭资产注入预期的煤企，如兖矿能源、中国神华等，未来产能接续能力较强 [199]

报告核心观点 - 25Q2公募基金继续增持港股，结构上主要加仓港股创新药、新消费与红利，减仓前期涨幅较大的港股互联网 [1][3][6] 分指数情况 - 截至25Q2，公募基金重仓股中港股持股市值占比为20.0%，相较25Q1的19.2%继续提升 [3][6] - 25Q2公募主要加仓港股中小型股，恒生中小型股指数的成分股市值占基金港股持仓总市值的比重环比提升5.6个百分点，而恒生指数/恒生科技指数持仓占比分别环比下降4.4/8.3个百分点 [3][6] 分行业情况 - 25Q2公募基金主要加仓港股医药生物、轻工制造、非银与银行板块，对应创新药、新消费、红利等概念；减仓一季度Deepseek催化下涨幅较大的港股科技板块，对应互联网、汽车等概念 [3][6] - 从各行业持仓数据看，消费行业持股市值占比从29.2%升至33.0%，金融地产从6.3%升至8.4%；科技行业从45.9%降至42.2%，传媒从23.5%降至20.5%等 [10] 分概念板块情况 - 从概念板块持仓数据看，25Q2基金主要加仓港股创新药新消费、减仓互联网，如泡泡玛特持股市值占比从2.7%升至4.7%，信达生物从1.2%升至3.5%；腾讯控股从21.5%降至17.8%，阿里巴巴 - W从10.6%降至6.3% [12]

市场表现 - 沪指涨0.62%报3581.86点，成交8406亿元，深成指涨0.84%报11099.83点，成交10471亿元，创业板指上涨0.61%报2310.86点 [1] - 两市上涨2540家，下跌2724家，152家涨幅持平，共114股涨停，11股跌停 [2] - 上证指数持续站在3500点上方，A股运行中枢有望迈上新台阶 [2][7] 行业板块 - 煤炭板块午后爆发，山西焦煤、山煤国际等多股涨停，潞安环能涨停 [1] - 水电概念持续发酵，民爆、工程机械、水泥建材、钢铁等板块领涨，中国电建、中国能建2连板，中铁工业、华新水泥等超10股2连板 [1] - 光伏概念股反弹，亿晶光电涨停，固态电池板块走高，德新科技等多股涨停 [1] - 海南自贸区板块异动，凯撒旅业一度涨停，军工、白酒板块有所表现 [1] - 银行、AI应用等方向跌幅居前 [1] - 主力资金净流入煤炭开采、白酒Ⅱ、电池、光伏设备、能源金属等行业，净流出IT服务Ⅱ、汽车零部件、软件开发、通用设备、多元金融等行业 [3] 焦点个股 - 高位人气股上纬新材再度涨停晋级10连板，累计涨幅超519%，刷新A股"20cm"个股连板纪录，成交超14亿元 [1] 政策与事件 - 国家能源局拟在重点产煤省(区)组织开展煤矿生产情况核查工作，超能力生产煤矿一律责令停产整改 [4] - 深圳预计年内将有"在港上市的大湾区企业回深交所上市"等一系列改革成果落地 [5] - 普京将于9月访华，出席中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念活动 [6] 机构观点 - 中国银河认为市场向上逻辑将进一步明晰，中报披露期把握业绩确定性较强的配置机会，A股市场上行趋势不改 [7] - 光大证券指出煤炭板块中长期预期不悲观，推荐中国神华、中煤能源 [8] - 华安证券表示科技行情有望延续强势，地产阶段性估值修复仍有空间，有景气支撑领域如稀土永磁、贵金属、工程机械等值得关注 [9]

公司股价表现 - 中国神华（601088）盘中涨幅超过5% [1] - 当前股价为39 64元 [1]

指数表现 - 中证香港300上游指数报2739.89点 近一个月上涨3.08% 近三个月上涨17.66% 年至今上涨12.89% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点为1000.0点 反映香港交易所上市各主题证券整体表现 [1] - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 特殊情况会临时调整 [2] 指数持仓结构 - 十大权重股合计占比87.21% 前五大为中国海洋石油28.06% 中国石油股份13.23% 紫金矿业10.89% 中国神华9.44% 中国石油化工股份9.23% [1] - 行业分布高度集中 石油与天然气占比50.91% 贵金属15.92% 煤炭15.57% 工业金属15.05% 三大能源板块合计占比82.4% [2] - 市场板块分布单一 全部样本均在香港证券交易所上市 占比100.00% [2] 成分股特征 - 能源类企业占据绝对主导 前十大权重股包含三家石油企业（中海油、中石油、中石化）和两家煤炭企业（中国神华、中煤能源） [1] - 矿产资源企业权重显著 紫金矿业、招金矿业、洛阳钼业等贵金属及有色金属企业合计权重超17% [1] - 指数成分股调整遵循既定规则 样本退市时将被剔除 公司发生收购合并等情形参照细则处理 [2]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润543.46万元，加权平均基金份额本期利润0.0104元 [3] - 二季度基金净值增长率为0.82%，截至二季度末基金规模为7.35亿元 [3] - 截至7月18日，单位净值为1.598元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为6.13%，同类排名210/256 [4] - 近半年复权单位净值增长率为9.21%，同类排名144/256 [4] - 近一年复权单位净值增长率为9.40%，同类排名203/256 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-11.24%，同类排名108/239 [4] 基金经理与基金产品 - 基金经理劳杰男和黄耀锋共同管理2只基金近一年均为正收益 [3] - 汇添富研究优选灵活配置混合近一年复权单位净值增长率达9.54% [3] - 汇添富红利增长混合A近一年复权单位净值增长率为9.4% [3] - 基金属于偏股混合型基金 [3] 市场展望与投资策略 - 预计2025年三季度海外关税影响逐步减弱，国内低通胀环境难以快速改善 [4] - 美联储或率先降息，国内央行进而跟上降息，流动性环境或保持充裕 [4] - 国内产能周期仍处于底部，全A盈利明显修复需等待通胀等价格指标改善 [4] - 地产投资有望降幅收窄但仍保持磨底，消费受高基数影响存在增长压力 [4] - 基建投资上行空间或可期待 [4] - 红利风格在弱修复环境下仍有超额收益 [4] - 基金秉持行业配置相对均衡，优选成长估值匹配度高、具有长期价值的优质企业 [4] 风险指标 - 近三年夏普比率为-0.1277，同类排名160/240 [9] - 近三年最大回撤为30.07%，同类排名194/240 [11] - 单季度最大回撤出现在2021年一季度，为20.81% [11] 资产配置 - 近三年平均股票仓位为77.62%，同类平均为85.68% [14] - 2020年三季度末最高仓位达88.44%，2019年上半年末最低仓位为24.67% [14] 持仓情况 - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股为紫金矿业、中国神华、农业银行、腾讯控股、浦发银行、上海银行、北京银行、长江电力、中国银行、中国太保 [18]

香港恒生指数表现 - 香港恒生指数收盘上涨0.68%至24994.14点 创2022年2月以来新高 盘中一度站上25000点整数关口 [1] - 中字头央企领涨恒指成分股 中国石油化工股份涨5.53% 中国石油股份涨3.61% 中国神华H股涨2.94% [1] AH股溢价变化 - AH股溢价下跌0.67%至125.44 创2020年6月后最低水平 两地上市公司H股与A股差价进一步缩小 [2] - H股相对A股溢价的AH股公司数量攀升至8家 宁德时代H股较A股溢价最多达36.69% 华新水泥/东方电气/恒瑞医药溢价均超10% [3] - 近一个月AH股溢价始终低位徘徊 H股较A股溢价公司数量从3家增至8家 [4] H股与A股价格对比 - 华新水泥H股涨85.63% A股涨停 东方电气H股涨65.21% A股涨停 重庆钢铁H股涨25.53% A股涨停 [2] - 美的集团H股股价成功反超A股 紫金矿业H股股价持平A股 [2] - 宁德时代H股418.2港元/股 A股279.66元/股 华新水泥H股18.6港元/股 A股14.41元/股 东方电气H股24.65港元/股 A股19.62元/股 [3] 港股市场流动性 - 港股日均成交额达2406亿港币 较2024年日均1318亿港币增长超80% 创历史新高 [4] - 南向资金日均流入61.5亿港元 是2024年日均34.7亿港元的近两倍 累计流入7877亿港元 接近去年全年8079亿港元水平 [4] - 赴港上市公司增多 A股转港股公司10家 募资占比达70% 宁德时代/恒瑞医药等新兴产业公司H股大幅溢价 [5] 行业与公司表现 - 雅鲁藏布江水电站工程开工利好 华新水泥/东方电气/重庆钢铁A股涨停 H股涨幅显著超越A股 [2] - 港股市场活跃得益于DeepSeek/新消费/创新药等新叙事 尽管二季度面临外部关税挑战和国内增长趋弱 结构性行情依然活跃 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 煤炭行业增产空间有限，供需转向紧平衡，对动力煤未来偏强震荡价格走势形成支撑 [4] - 公司煤电化运一体化布局，抵御行业周期性波动，强化企业抗风险能力，熨平业绩周期波动 [4] - 公司资源禀赋优势凸显，高长协保持业绩稳定，预计未来产能将进一步扩张 [4] - 公司现金流充裕，铸就央企高分红典范，预计 2025 年将继续维持高比例分红 [4] - 持续看好公司盈利能力，预计 2025 - 2027 年公司主营业务收入和归母净利润有相应表现，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、煤炭企业中流砥柱，稳健业绩立潮头 - 背靠国家能源集团，是煤电化运一体化央企，拥有优质矿区和多板块布局，总市值突破 7000 亿元，排名居前 [11] - 以煤炭采掘为起点，布局一体化产业链，煤炭、发电和铁路分部贡献主要营收和利润，各分部盈利能力有差异 [17][18] - 经营业绩稳健，整体呈上升趋势，重视成本控制，费用管控能力较强，分红率保持相对稳定且呈上升趋势 [23][25][31] 二、煤炭行业：供需结构持续调整，缺口缩小有望转向紧平衡 - 供给端新批产能增量有限，供给逐渐呈现刚性，煤炭产量增产动能不足，增速放缓，进口量或已达峰值，预计 2025 年稍有回落 [33][44][53] - 需求端电煤发挥兜底保障作用，用电需求稳步增长，煤电装机规模扩大，动力煤供需转向紧平衡，价格趋势长期向好 [61][72][77] 三、资源禀赋优势凸显，产能规模庞大且增量可期 - 煤矿资源储量丰富，分布集中，品质优异，产销数据稳居国内首位，生产经营稳定性强，可采年限长 [80][83][86] - 待注入资产众多叠加新获探矿权，产能进一步扩张可期，高长协保障业绩稳定，平抑周期波动 [88][94][95] 四、煤电化运一体化布局，强化业绩韧性 - 电力新增装机贡献增量，煤电联营锁定产业链利润，火电行业景气度触底反弹，公司电力业务持续布局，推进煤电清洁发展，采用煤电联营模式 [100][109][132] - 路港航业务稳中有进，紧密服务一体化运营，运输网络高效协同，煤电路港航协同，积极拓宽外部客户 [142][144][151] - 煤化工项目持续拓展，新产能预计带动业绩新增长，营收整体呈上升趋势，在建项目有序推进 [152][156][158] 五、现金流充裕，铸就煤炭央企持续高分红典范 - 积极响应政策引导，分红比例稳中有升，分红率稳定且处于行业领先地位 [159] - 资产负债率较低，短期偿债压力小，远低于行业平均，流动比率位列行业头部 [163][170] - 现金充裕且稳定性强，保障高分红可持续，经营性现金流维持高水平 [171] 六、盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司自产煤销量、外购煤销量、煤炭销售均价有相应变化 [175][176] - 预计 2025 - 2026 年发电分部新增装机，售电量和电价有相应表现 [177] - 合并抵消后公司 2025 - 2027 年主营业务收入和归母净利润有相应增长，对应 EPS 和 P/E 有相应数值 [178]