行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - 各品类春节备货有序进行，预制菜国标将公开征求意见 [1] - 品类基本面延续分化，排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：2025年白酒产量354.9万千升，同比下降12.1% [11]；当前春节动销尚未明显起势，预计进入2月后大众场景需求集中释放 [11]；茅台价格稳中有升，市场化改革成效逐步显现 [2][11]；投资首推贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，也建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、舍得酒业等 [2][11] - **啤酒**：2025年啤酒产量同比下滑1.1% [11]；行业库存良性，静待需求回暖 [2][12]；主要龙头估值已回落至25倍PE以下 [12]；优先推荐燕京啤酒，也推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可持有重庆啤酒 [12] 饮料 - **乳制品**：春节备货有序推进，优先推荐龙头 [2]；预计2026年需求延续改善，供给端春节后奶价或进一步走低，上半年加速去化，下半年有望迎来供需平衡拐点 [15]；重点推荐具备估值安全边际的伊利股份 [2][15] - **饮料**：淡季去库为主，春节备货平稳，龙头目标积极 [2][16]；无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在，年初至今成本端白砂糖、PET红利明显 [16]；持续推荐农夫山泉、东鹏饮料，关注表现较优的茶饮龙头 [2][16] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利 [2][13]；魔芋零食景气度高，卫龙美味、盐津铺子产品创新活力足，2026年成长确定性较强 [2][13]；量贩零食行业2025年下半年开店环比加速，建议关注龙头万辰集团 [13] - **餐饮供应链**：进入备货动销旺季，预制菜国标将公开征求意见 [2][14]；在原材料成本持续低位及新品放量驱动下，行业业绩修复与增长主线逻辑清晰 [14]；推荐颐海国际、海天味业、安井食品，关注千味央厨 [2][14] 重点公司更新与推荐组合 - 本周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒，平均涨幅-1.18%，跑赢食品饮料（申万）指数0.39个百分点 [17] - 下周推荐组合维持为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3][17] - **巴比食品**：内生门店运营良性，单店营收增速已转正；区域拓展双轮驱动；积极拓展团餐、预制菜等新渠道 [18] - **东鹏饮料**：2025年上半年东鹏特饮收入同比增长22%，全年预计增长20%左右；第二曲线新品“补水啦”、“果之茶”表现亮眼；渠道数字化及管理精细化领先 [18] - **山西汾酒**：全年实现稳健增长确定性较强；青花20持续抢夺400元价位份额，玻汾是省外市场扩张利器；减持已完成，短期扰动减少 [18] - **卫龙美味**：魔芋品类仍在快速成长期，品牌优势显著；有序培育海带、豆制品等新增长极；承诺分红比例不低于60% [19] 行情与数据回顾 - 本周（26年第4周）食品饮料板块（A股和H股）累计下跌1.37% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌1.57%，跑输沪深300指数约0.95个百分点；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨1.21%，跑输恒生消费指数1.50个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五分别为：好想你(19.59%)、味知香(17.23%)、万辰集团(14.32%)、泉阳泉(13.57%)、中信尼雅(9.69%) [1] 重点公司盈利预测摘要 - **贵州茅台 (600519.SH)**：2026年预测EPS为72.04元，预测PE为18.6倍 [4] - **五粮液 (000858.SZ)**：2026年预测EPS为6.27元，预测PE为16.4倍 [4] - **山西汾酒 (600809.SH)**：2026年预测EPS为10.22元，预测PE为16.1倍 [4] - **东鹏饮料 (605499.SH)**：2026年预测EPS为11.10元，预测PE为22.8倍 [4] - **卫龙美味 (9985.HK)**：2026年预测EPS为0.74元，预测PE为17.2倍 [4] - **巴比食品 (605338.SH)**：2026年预测EPS为1.33元，预测PE为24.3倍 [4]

行业整体价格走势 - 中国白酒市场十大单品终端零售均价在1月26日呈弱势分化 十大单品打包总售价为8889元 较昨日下跌4元[1] - 市场经历结构性调整后 终端均价波动收窄 多数核心单品延续振荡走势 行业仍处于再平衡阶段[1] - 当日市场表现为四涨五跌一平[1] 具体产品价格变动 价格上涨产品 - 青花郎领涨11元/瓶 已连续四天走升 今日价格为723元/瓶[1][4] - 五粮液普五八代上涨4元/瓶 形成腰部支撑 今日价格为806元/瓶[1][3] - 洋河梦之蓝M6+上涨3元/瓶 形成腰部支撑 今日价格为582元/瓶[1][4] - 青花汾20微涨1元/瓶 今日价格为375元/瓶[1][3] 价格下跌产品 - 贵州茅台酒(精品)回调8元/瓶 今日价格为2348元/瓶[1][3] - 习酒君品下跌5元/瓶 今日价格为641元/瓶[1][4] - 古井贡古20下跌5元/瓶 今日价格为499元/瓶[1][4] - 贵州茅台酒(飞天)受i茅台平台常态化供应影响 环比下跌4元/瓶 今日价格为1647元/瓶[1][3] - 国窖1573微跌1元/瓶 今日价格为880元/瓶[1][3] 价格持平产品 - 水晶剑南春价格与昨日持平 今日价格为388元/瓶[1][4] 数据来源与方法 - 数据来源于新浪财经“酒价内参” 采集自全国各大区合理分布的约200个采集点[4] - 采集点类型包括酒企指定经销商 社会经销商 主流电商平台和零售网点等[4] - 原始数据为过去24小时内各点位经手的真实成交终端零售价[4]

政策定位转变 - 工信部研究起草《关于推动历史经典产业高质量发展的指导意见（2026—2030年）》（征求意见稿），将酿酒产业从“限制性产业”重新定位为承载文明的“文化瑰宝”[1] - 茅台作为“历史经典产业”标杆，其从“濮人善酿”到现代千亿营收的文化脉络，是定位转变的生动注脚[1] 活态工业遗产 - “茅酒之源”是茅台制酒一车间，年产600吨基酒，同时也是全国重点文物保护单位，实现了生产与保护的结合[1][2] - 该区域承载超过150年的酿酒记忆，2013年以“茅台酿造酒工业遗产群”列入第七批全国重点文物保护单位[2] - 保护方式为“活态”传承，老窖池的微生物群落原封不动，传统工艺持续进行，年轻酿酒师在实践中学习[3] - 公司通过128项质量制度和1123项控制指标保障古老工艺，并引入智能监测设备与人工经验互补[3] 非物质文化遗产体系 - 茅台酒酿制技艺于2006年作为第一批项目入选国家级非物质文化遗产，项目编号Ⅷ-57[4] - 茅台酒节于2017年入选遵义市第四批非遗名录，该活动已延续开展23年，以重阳节“下沙”为核心，包含“三献礼”、拜师仪式等[5] - “端午敬麦仪式习俗”于2025年入选仁怀市非遗，该习俗早在“三家烧房”时期便已成型，包含“敬天、敬地、敬水”等环节[6] 文化与旅游融合 - 公司建设的“中国酒文化城”是文旅融合的落地典范，建筑融合汉、唐、宋等朝代风格[7] - 文化城内设8个主题展馆，馆藏5000余件文物，系统呈现酿酒史与茅台发展脉络，并采用高科技展陈手段[8] - 公司持续推动中国酒文化城（博物馆）建设，旨在打造行业领先的高水平博物馆，为活态传承提供更优载体[8] 地理与生态独特性 - 茅台镇位于海拔450米的赤水河中游河谷，拥有冬暖夏热、高温高湿、少雨少风的小气候，空气中漂浮着独特的微生物群落[2] - 河岸的紫红色土壤微酸肥沃，赤水河的水硬度低、微量元素丰富，与气候共同构成酿酒的“黄金三角”[2] - 公司的“顺天”价值观体现为遵循自然节律、守护赤水河生态，酿造工艺与自然节律深度绑定[4][8] 历史传承与品牌文化 - 茅台酒的历史可追溯至商周时期，汉武帝时期的“枸酱”被视为其雏形，1867年华联辉重建“成义烧房”奠定现代根基[2] - 公司打造了“茅台酒节”、“红缨子高粱丰收季”、“茅友嘉年华”、“中国茅台·国之栋梁”等一系列特色文化IP[1] - 公司的文化基因凝练为“顺天敬人明理厚德”的价值观，“敬人”既指匠人初心，也指带动周边20余万农户增收的担当[8]

公募基金2025年四季报核心观点 - 2025年第四季度主动权益基金维持高股票仓位运作，价值风格基金表现优于成长和均衡风格[1][2] - 主动权益基金整体规模较三季度末缩水1657亿元，新发基金规模570.83亿元与三季度基本持平[2] - 电子、医药生物和电力设备为前三大重仓行业，中际旭创、新易盛、宁德时代为前三大重仓个股[1][4] - 业内人士展望2026年，认为市场整体向好，驱动力有望转向基本面，关注科技、先进制造等结构性机会[4][5][6] 主动权益基金规模与结构 - 截至2025年末，主动权益基金总规模为3.91万亿元[1] - 偏股混合基金是主导品类，产品数量2770只，规模2.41万亿元，占总规模超61%[1] - 新发基金中，偏股混合基金数量与规模占比分别为83.04%和79.62%[2] - 易方达基金和中欧基金的主动权益基金管理规模突破2000亿元，分别为2660.46亿元和2316.10亿元[2] - 中欧基金的主动权益基金规模占其总管理规模比例最高，达33.35%[2] 基金业绩与仓位表现 - 2025年第四季度主动权益基金业绩较第三季度走弱，但灵活配置混合基金指数季度收益率0.26%，跑赢沪深300指数[2] - 价值风格的主动权益基金表现优于成长风格和均衡风格[2] - 积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金2025年末股票仓位分别为90.54%、87.82%、74.20%[3] 行业与个股持仓分析 - 主动权益基金前十大重仓行业持仓比例合计达82.74%[4] - 电子行业持仓比例最高，为23.76%，医药生物和电力设备行业持仓比例分别为11.51%和11.14%[4] - 前十大重仓A股依次为：中际旭创、新易盛、宁德时代、紫金矿业、寒武纪、立讯精密、贵州茅台、东山精密、美的集团、阳光电源[4] - 2025年第四季度增持前三名个股分别是中际旭创、中国平安和东山精密[4] 市场展望与投资方向 - 2026年中国资本市场或进入机遇与挑战并存但整体向好的阶段，国际资金有望流入A股和港股市场[4] - 随着上市公司盈利企稳回升，2026年市场上行驱动力有望由估值修复转向基本面驱动[5] - 当前A股整体估值处于历史均值附近，在低利率环境下权益资产投资吸引力显著[6] - 在政策引导下，居民储蓄有较大空间向权益资产转移[6] - 未来A股有望延续结构分化行情，关注方向包括科技和先进制造、内需消费以及“出海”产业链[6]

报告行业投资评级 报告对食品饮料行业整体持“看好”态度 [1] 报告核心观点 1. 白酒板块：行业处于加速出清与重构量价平衡阶段，预计2026年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力，第二季度有望企稳，第三季度或迎来基本面拐点。优质白酒公司已进入战略配置期 [2][7] 2. 大众品板块：行业呈现结构性改善，竞争从价格转向质量，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [2][7] 3. 行业催化：休闲食品连锁零售商“鸣鸣很忙”即将上市，有望催化零食板块关注度 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **市场表现回顾**：上周（2026年1月19日至23日）食品饮料板块下跌1.41%，跑输上证综指2.25个百分点，在申万31个子行业中排名第28位。子板块中休闲食品表现相对较好 [6][41] - **白酒板块核心观点**： - **价格跟踪**：1月25日，茅台散瓶批价1560元，整箱批价1570元，均较上周上涨20元。五粮液批价约790元，国窖1573批价约830元，周环比持平 [8][26] - **行业判断**：2026年是茅台全面推进市场化改革的一年，通过i茅台调节供需，批价下行风险大幅降低，有利于实现量价平衡。中长期看，茅台量价增长空间有望打开 [8] - **行业趋势**：未来白酒行业总量将持续下降，企业分化加剧，份额加速向头部集中，进入“大鱼吃大鱼”的竞争阶段 [8] - **业绩预告**：洋河股份预计2025年归母净利润为21.16亿至25.24亿元，同比减少62.18%至68.3%。公司修订现金回报计划，2025至2027年每年现金分红总额不低于当年归母净利润的100% [8][11] - **大众品板块核心观点**： - **投资主线**：2026年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 [9] - **乳业展望**：2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间。原奶价格低位有利于产能去化，中长期关注深加工产品的国产替代空间 [9] - **零食板块催化**：“鸣鸣很忙”将于1月28日上市，公司门店数量近2万家，约60%位于县城及乡镇，覆盖超1300个县，SKU约4000个，产品平均售价比线下超市低25% [10] - **成本与估值**： - **成本数据**：主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降2.6%；生猪价格12.67元/公斤，同比下降23.40% [26][37] - **板块估值**：截至1月23日，食品饮料板块2025年动态市盈率（PE）为19.27倍，白酒板块动态PE为17.50倍 [27] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期表现**：报告期内（2026年1月19日至23日），食品饮料行业整体跑输申万A指3.23个百分点。子行业表现排序为：休闲食品（跑赢3.53个百分点）> 其他酒类（跑赢1.47个百分点）> 食品加工（跑赢0.90个百分点）> 啤酒（跑赢0.54个百分点）> 调味品（跑输1.96个百分点）> 饮料乳品（跑输2.75个百分点）> 白酒（跑输4.62个百分点）[41] - **历史超额收益**：表格数据显示，食品饮料及各子板块相对于申万A指的超额收益情况，其中白酒板块在2026年第一季度至今（截至1月23日）跑输10.4个百分点 [43] 3. 行业事项提示 - **股东交易**：阳光乳业股东南昌致合企业管理中心减持208.48万股；仲景食品高管刘红玉减持1.5万股，均价29.27元/股 [51] - **股东大会**：列出了包括万辰集团、劲仔食品、光明乳业等公司在下周即将召开的股东大会信息 [52] 4. 估值表 - **海外对标**：列出了百威英博、雀巢、帝亚吉欧等海外食品饮料公司的估值数据，包括预测市盈率（PE）和股息率等 [53] - **重点公司盈利预测**：提供了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等白酒及大众品重点公司的盈利预测、估值及评级。例如，贵州茅台2025年预测归母净利润为904.9亿元，对应市盈率（PE）为19倍 [54]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 2025年四季度食品饮料行业基金重仓比例环比下滑但维持超配，超配比例略有回升 [1][11] - 子板块呈现白酒获减配、大众品获增配的分化格局，乳品、零食、调味发酵品等获得增持 [2][16] - 个股层面，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等白酒龙头重仓比例环比下降，而优然牧业、安琪酵母等获得增配 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料行业整体持仓情况 - 2025年第四季度食品饮料行业基金重仓比例为4.48%，环比2025年第三季度下滑0.25个百分点，在申万一级行业中排名第八 [1][11] - 同期行业重仓超配比例为0.64%，环比上升0.02个百分点，行业整体维持超配状态 [1][11] - 2025年第四季度机构重仓总市值约为2.63万亿元，其中食品饮料板块重仓市值约为1178亿元 [11] 2. 子板块持仓变动分析 - **白酒板块**：重仓持股比例环比下降0.37个百分点至3.32%，超配比例环比下降0.12个百分点至0.84%，在食饮所有子板块中排名第一 [2][16] - 剔除贵州茅台后，白酒板块重仓持股比例环比下降0.37个百分点至1.84%，超配比例环比下降0.22个百分点至0.85% [2][16] - **啤酒板块**：重仓持股比例环比下降0.05个百分点至0.14%，超配比例环比下降0.05个百分点至0.04% [2] - **调味发酵品板块**：重仓持股比例环比上升0.04个百分点至0.13%，超配比例环比上升0.04个百分点至-0.14% [2][16] - **乳品板块**：重仓持股比例环比上升0.10个百分点至0.25%，超配比例环比上升0.09个百分点至-0.16%，在食饮板块中排名第三 [2][16][17] - **预加工食品板块**：重仓持股比例环比上升0.05个百分点至0.12%，超配比例环比上升0.04个百分点至0.05% [2][17] - **零食板块**：重仓持股比例环比上升0.03个百分点至0.22%，超配比例环比上升0.03个百分点至0.12% [2][17] - **软饮料板块**：重仓持股比例环比下降0.05个百分点至0.20%，超配比例环比下降0.04个百分点至0.05% [2][17] - **其他酒类板块**：重仓持股比例环比下降0.03个百分点至0.03%，超配比例环比下降0.02个百分点至-0.04% [2][17] - **肉制品板块**：重仓持股比例环比持平为0.02%，超配比例环比持平为-0.08% [2][17] 3. 个股持仓变动分析 - **白酒龙头普遍遭减配**： - 贵州茅台持有基金数增加13家至296家，但重仓比例环比微降0.00个百分点至1.47% [3][27][28] - 五粮液持有基金数减少20家至65家，重仓比例环比下降0.17个百分点至0.41% [3][27][28] - 山西汾酒持有基金数减少4家至88家，重仓比例环比下降0.07个百分点至0.68% [3][27][28] - 泸州老窖持有基金数减少3家至68家，重仓比例环比下降0.04个百分点至0.52% [3][27][28] - 古井贡酒重仓比例环比下降0.08个百分点至0.14%，洋河股份重仓比例环比下降0.01个百分点至0.02% [3][27] - **大众品个股增减持分化**： - **增持方面**：优然牧业重仓比例环比提高0.05个百分点至0.07%，安琪酵母重仓比例环比提高0.03个百分点至0.06% [3][27][29] - **减持方面**：东鹏饮料重仓比例环比下降0.05个百分点至0.16%，青岛啤酒重仓比例环比下降0.04个百分点至0.03%，燕京啤酒重仓比例环比下降0.02个百分点至0.05% [3][27][31] - **重仓股排名变化**： - 2025年第四季度基金重仓比例前20名个股中，白酒股占据5席 [31] - 贵州茅台、山西汾酒排名维持第1、第2位，泸州老窖排名提升至第3位，五粮液排名下降至第4位，古井贡酒排名第6位 [31] - 东鹏饮料排名提升至第5位，盐津铺子下降至第9位 [31] - 安井食品、伊利股份重回前10，燕京啤酒掉出前10 [31] 4. 重点公司盈利预测及投资评级 - **贵州茅台 (600519.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益(EPS)为72.01元，对应市盈率(PE)为18.6倍 [4] - **五粮液 (000858.SZ)**：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益(EPS)为6.61元，对应市盈率(PE)为15.6倍 [4] - **山西汾酒 (600809.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益(EPS)为9.73元，对应市盈率(PE)为16.9倍 [4] - **东鹏饮料 (605499.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益(EPS)为8.65元，对应市盈率(PE)为29.3倍 [4] - **卫龙美味 (9985.HK)**：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益(EPS)为0.61元，对应市盈率(PE)为20.9倍 [4] - **巴比食品 (605338.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益(EPS)为1.14元，对应市盈率(PE)为28.4倍 [4]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 2025年四季度食品饮料行业基金持仓比例环比下滑，但超配比例略有回升，行业整体维持超配 [1][11] - 子板块持仓呈现分化：白酒板块遭减配，而乳品、零食、调味发酵品等大众品板块获得增持 [2][16] - 个股层面，以贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖为代表的白酒龙头重仓持股比例环比下降，而优然牧业、安琪酵母等获得明显增配 [3][27] 行业整体持仓概况 - 2025年第四季度，食品饮料行业基金重仓比例为4.48%，环比2025年第三季度下滑0.25个百分点，在申万一级行业中排名第八 [1][11] - 同期，食品饮料行业重仓超配比例为0.64%，环比上升0.02个百分点，行业维持超配状态 [1][11] - 2025年第四季度机构重仓总市值约为2.63万亿元，其中食品饮料板块重仓市值约为1178亿元 [11] 子板块持仓分析 - **白酒板块**：基金重仓持股比例为3.32%，环比下降0.37个百分点，超配比例为0.84%，环比下降0.12个百分点，在食饮所有子板块中排名第一 [2][16] - **白酒板块（剔除贵州茅台）**：基金重仓持股比例为1.84%，环比下降0.37个百分点，超配比例为0.85%，环比下降0.22个百分点 [2][16] - **乳品板块**：基金重仓持股比例为0.25%，环比上升0.10个百分点，超配比例为-0.16%，环比上升0.09个百分点，持仓比例居食饮板块第三位 [2][17] - **零食板块**：基金重仓持股比例为0.22%，环比上升0.03个百分点，超配比例为0.12%，环比上升0.03个百分点 [2][17] - **调味发酵品板块**：基金重仓持股比例为0.13%，环比上升0.04个百分点，超配比例为-0.14%，环比上升0.04个百分点 [2][16] - **预加工食品板块**：基金重仓持股比例为0.12%，环比上升0.05个百分点，超配比例为0.05%，环比上升0.04个百分点 [2][17] - **啤酒板块**：基金重仓持股比例为0.14%，环比下降0.05个百分点，超配比例为0.04%，环比下降0.05个百分点 [2][16] - **软饮料板块**：基金重仓持股比例为0.20%，环比下降0.05个百分点，超配比例为0.05%，环比下降0.04个百分点 [2][17] - **其他酒类板块**：基金重仓持股比例为0.03%，环比下降0.03个百分点，超配比例为-0.04%，环比下降0.02个百分点 [2][17] - **肉制品板块**：基金重仓持股比例为0.02%，环比无变化，超配比例为-0.08%，环比无变化 [2][17] 重点个股持仓变动 - **贵州茅台**：持有基金数环比增加13家至296家，重仓持股比例环比微降0.00个百分点至1.47%，在板块内排名第一 [3][28] - **五粮液**：持有基金数环比减少20家至65家，重仓持股比例环比下降0.17个百分点至0.41%，排名降至第四 [3][28][31] - **山西汾酒**：持有基金数环比减少4家至88家，重仓持股比例环比下降0.07个百分点至0.68%，排名第二 [3][28] - **泸州老窖**：持有基金数环比减少3家至68家，重仓持股比例环比下降0.04个百分点至0.52%，排名提升至第三 [3][28][31] - **古井贡酒**：重仓持股比例环比下降0.08个百分点至0.14%，排名第六 [3][28][31] - **东鹏饮料**：重仓持股比例环比下降0.05个百分点至0.16%，排名提升至第五，但属于减配比例居前的个股 [3][27][31] - **优然牧业**：获得显著增配，重仓持股比例环比提高0.05个百分点至0.07%，位列加仓榜第一 [3][27][29] - **安琪酵母**：获得增配，重仓持股比例环比提高0.03个百分点至0.06%，位列加仓榜第二 [27][29] - **伊利股份**：重仓持股比例环比提高0.03个百分点至0.08%，重回持仓前十大，位列加仓榜第三 [28][29] - **青岛啤酒**与**燕京啤酒**：减配比例居前，重仓比例分别环比下降0.04和0.02个百分点 [3][27] 重点公司盈利预测与估值 - **贵州茅台**：预计2025年每股收益（EPS）为72.01元，对应市盈率（PE）为18.6倍 [4] - **五粮液**：预计2025年每股收益（EPS）为6.61元，对应市盈率（PE）为15.6倍 [4] - **山西汾酒**：预计2025年每股收益（EPS）为9.73元，对应市盈率（PE）为16.9倍 [4] - **东鹏饮料**：预计2025年每股收益（EPS）为8.65元，对应市盈率（PE）为29.3倍 [4] - **卫龙美味**：预计2025年每股收益（EPS）为0.61元，对应市盈率（PE）为20.9倍 [4] - **巴比食品**：预计2025年每股收益（EPS）为1.14元，对应市盈率（PE）为28.4倍 [4]

事件概述 - 贵州茅台公司旗下53度500ml贵州茅台酒（丙午马年）经典版包装盒出现文字错误，将二十八星宿中的“昴”错写为“昂”[2] - 公司通过“i茅台”公众号确认错误并启动修正与售后流程[2] 公司应对措施 - 公司于2026年1月23日宣布已完成包装修正并恢复产品生产[2] - 公司复盘了此次“一撇之失”背后的系统性问题，承诺将优化流程并改进管理水平[2] - 公司提供常态化更换服务，消费者在2026年12月31日前可凭原产品及购货凭证至全国茅台自营店更换修正后的产品或包装内盒[3] - 包装内盒的更换服务预计从2026年3月起开始实施[3] - 公司正在研究设计一款“补笔工具”供消费者自行补上缺失的一撇，目前原型思路已形成，但需进一步深化设计和实物验证[3] 市场反应与价格表现 - 二手交易平台出现标称错版马年生肖茅台的售卖链接，单瓶挂价多在2200元至2888元之间，也有挂出3800元/瓶的价格[3] - 错版酒二手价格相比原价1899元/瓶出现明显溢价[3] - 根据“今日酒价”1月23日信息，生肖马经典版53度/500ml批发参考价为2180元/瓶，价格与此前两日持平[3] 行业观察 - 业内人士提醒消费者应理性看待错版茅台生肖酒的收藏价值，警惕“错版”、“稀缺”等炒作概念背后的风险[4]

2025年公募基金整体业绩表现 - 2025年全年公募基金合计盈利2.6万亿元，创下历史纪录 [1][2] - 凭借2024年和2025年连续两年的盈利，已覆盖2022年至2023年市场调整期间形成的1.87万亿元累计亏损 [1][2] - 2025年第四季度，公募基金整体利润亏损1097.65亿元，终结了此前连续七个季度的盈利态势 [1][2] - 从季度数据看，2025年第三季度盈利最高，达20765.51亿元，第二季度和第一季度分别盈利3849.75亿元和2517.05亿元 [3] 2025年第四季度各类基金产品盈利情况 - 股票型基金是当季度亏损最多的产品，单季度利润为-1306.91亿元 [2][3] - 混合型基金同样亏损，单季度利润为-499.56亿元，权益类基金（股票型+混合型）合计亏损1806.47亿元 [2][3] - 国际(QDII)基金和FOF基金在第四季度也出现亏损，分别亏损710.47亿元和2.12亿元 [3][4] - 固收类产品成为利润压舱石，债券型基金和货币市场型基金在第四季度分别贡献利润580.81亿元和443.13亿元 [3][4] - 另类投资基金和REITs在第四季度保持盈利，利润分别为392.91亿元和4.56亿元 [3][4] 2025年全年各类基金产品盈利情况 - 混合型基金全年盈利11227.13亿元，是盈利最多的基金类型 [3] - 股票型基金全年盈利186.38亿元 [3] - 固收类产品（债券型+货币市场型）全年合计盈利3723.15亿元 [4] - 另类投资基金和REITs全年分别盈利1039.45亿元和29.89亿元 [4] - FOF基金和QDII基金全年分别盈利1125.22亿元和186.38亿元 [3][4] 基金公司盈利情况 - 在167家有数据的基金公司中，108家公司在2025年第四季度实现正利润，占比超过六成 [5] - 国投瑞银基金以72.82亿元的季度利润领跑行业，华安基金、永赢基金同期利润均超过60亿元 [5] 公募基金重仓股调整与持仓结构 - 截至2025年四季度末，公募基金（剔除QDII）共计重仓3191只个股，较上一季度增加83只 [7] - 从持股总市值看，前十大重仓股排序出现明显调整，但变动不大 [7] - 宁德时代虽被减持1993万股，持股总市值达1818亿元，仍为头号重仓股 [7][8] - 在主动基金中，中际旭创已超越宁德时代成为头号重仓股，1273只主动基金合计持有1.35亿股 [10] - 通信板块的光模块公司备受关注，中际旭创和新易盛跻身总市值前三，分别被1808只和1389只基金重仓，持股总市值分别为1621亿元和1246亿元 [1][8][10] - 中际旭创和新易盛2025年全年股价分别上涨396.38%和424.03% [10] - 贵州茅台跌出前三，排名第四，被1048只基金重仓，持股总市值1182亿元，其股价在第四季度下跌3% [8][10] - 紫金矿业获大幅加仓6868万股，排名从第七升至第五 [11] - 中国平安新增超500只基金重仓，被加仓1.7亿股，排名升至第七 [11] - 寒武纪-U进入1062只基金的重仓股名单，被增持554万股 [11] - 招商银行重回前十大重仓股之列，被758只基金重仓，总市值579亿元 [8][11] - 东方财富被整体减持6.61亿股，退出前十，降至第15位 [11] 行业配置与加仓方向 - 公募基金正积极转向科技与周期板块 [1] - 电子板块、电力设备、通信板块是公募前三大重仓行业，持股总市值分别为7410亿元、3774亿元和3555亿元 [1][13] - 通信板块取代医药生物成为第三大重仓板块 [13] - 石油石化、有色金属、非银金融、银行是第四季度加仓的主要方向，单季度增持均超过10亿股 [12] - 具体加仓个股包括：兴业银行（增持9.44亿股）、中国信达（增持8.65亿股）、工商银行（增持5.84亿股）、中国石化、中国石油化工股份、中国石油（各增持约2.7亿股） [12] - 周期板块获青睐，石油石化、有色金属等行业配置显著提升 [1]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善，短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头 [1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著，优先关注成长机会、后续切换复苏 [1] - 啤酒行业当前处于淡季，但终端货龄表现良性，产品端有推新动作，渠道端即时零售保持高增长，2026年关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 烘焙行业稳步备战销售旺季，政策红利与渠道增量有望释放 [2] - 安琪酵母2026年处于糖蜜成本下行周期，成本红利或带来业绩高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，成长趋势清晰，通过供应链与定价策略保障毛利率稳定 [2] 白酒板块 - 投资建议关注两类标的：短期春节刚需及弹性标的（贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等）；中长期龙头（五粮液、山西汾酒、今世缘等） [1] 大众品板块 - 成长主线布局零食、饮料及α个股：卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股 [1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒等 [1] 啤酒行业调研反馈 - 当前为淡季，餐饮即饮需求未见显著修复，但终端货龄表现良性 [2] - 产品端推新：重庆啤酒多款1L罐装上新、珠江P9焕新上市 [2] - 渠道端即时零售保持高增长 [2] - 2026年持续关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 重庆啤酒把握新零售高增长渠道，产品端加速1L罐装新品上市，旗下风花雪月品牌上新4款四季时酿中式精酿啤酒 [2] 食品行业调研反馈 - 立高食品稳步备战销售旺季，欧盟乳制品反补贴和稀奶油新国标政策落地有望尽享国产稀奶油扩容红利，商超及新零售渠道增量红利持续释放 [2] - 安琪酵母2026年仍处于糖蜜成本下行周期，成本红利释放或带来业绩端较高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，产品创新、客户拓展，成长趋势清晰 [2] 立高食品 - 产品策略：前100大单品占销售总额90%以上，注重质量而非数量，保证大单品稳定，注重不同渠道的应用和解决方案创新 [3] - 渠道策略：顺应烘焙渠道多元化趋势，加强渠道扩展和渗透 [3] - 稀奶油新品已在试销，客户反馈正面，性能可与欧盟系进口品牌媲美，2026年放量可期 [3] - 把握渠道+品类+政策红利三重机遇 [3] 安琪酵母 - 短期：2026年收入端着力实现股权激励目标并寻求更高突破；利润端预计糖蜜成本同比下降贡献利润弹性，表现或优于收入 [3] - 中期：整体发酵产能及在建产能合计约50万吨，未来目标是成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨 [3] - 分品类：酵母蛋白等具有广阔空间，作为微生物蛋白具有生产周期短、吸收率高等优点，相比乳清蛋白更具成本优势 [3] 一致魔芋 - 2024年下半年以来魔芋需求快速扩容，推升鲜魔芋价格走高 [4] - 供应链：在全国建立稳定供应链，并从印尼等东南亚国家进口魔芋作为补充 [4] - 品类：休闲魔芋及奶茶小料快速发展，公司以研发、供应链、产品质量等综合优势持续拓客，开发适配餐饮、茶饮等领域的创新产品 [4] - 国内市场：深耕B端合作，积极探索新兴消费业态主体及商超渠道相关品牌等机会 [4] - 海外市场：积极拓展东南亚、欧洲、南美等客户，合作稳固，海外有望保持稳健发展 [4]