报告投资评级 - 报告对所列出的中国A股必需消费行业重点公司均给予“优于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年1月，中国必选消费行业整体呈现“基础需求回暖、享乐型消费承压”的分化格局 [3][8] - 在重点跟踪的8个子行业中，调味品、速冻食品、软饮料和餐饮4个行业保持正增长；次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品和啤酒4个行业为负增长 [3][8] - 与上月相比，调味品、速冻食品及餐饮行业增速提升；次高端及以上白酒、大众及以下白酒和乳制品行业降速缩减；啤酒行业降速加大 [3][8] - 这一格局反映了居民在保障基本饮食便利的同时，正主动压缩非必需或高溢价品类的支出 [8] 各子行业基本面总结 次高端及以上白酒 - 1月行业收入470亿元，同比下滑14.0% [4][11] - 高端白酒（以飞天茅台为代表）价格表现相对坚挺，通过直销渠道控量稳价，价格中枢维持在理性区间 [4][11] - 次高端白酒价格下跌压力显著，1月环比价格指数下跌1.28%至0.74% [4][11] - 多数品牌因库存高企和高端价格下移挤压，被迫参与价格战，预计全年降价幅度或超10%，部分经销商出现倒挂甩货现象 [4][11] 大众及以下白酒 - 1月行业收入229亿元，同比下滑3.0% [4][13] - 2025年12月白酒产量37.6万千升，同比下滑19.0%；1-12月累计产量354.9万千升，累计同比下滑12.1% [4][13] - 凭借需求刚性和场景适配性，大众及以下白酒成为行业稳健力量，价格跌幅虽与名酒持平，但需求刚性支撑使其抗跌性显著，未出现剧烈价格战 [4][13] 啤酒 - 1月行业收入170亿元，同比下滑7.1% [5][15] - 2025年12月，规模以上企业啤酒产量222.7万千升，同比下滑8.7%；1-12月累计产量3536.0万千升，累计同比下滑1.1% [15] - 受寒潮、春节推迟影响，需求承压，整体未达旺季水平，经销商放缓备货发货节奏，库存处于阶段性低位 [5][15] 调味品 - 1月行业收入469亿元，同比增长3.5% [5][17] - 餐饮渠道修复延续，中小B端（中小餐饮、社区餐饮、连锁加盟门店）需求回暖为主要支撑，客户补库意愿提升，基础调味品与高性价比复合调味料需求回升 [5][17] - 大B端与工业端稳健，C端平稳，具备渠道和产品优势的企业率先受益 [5][17] 乳制品 - 1月行业收入435亿元，同比下滑3.3% [5][19] - 需求仍然承压，预计录得低单位数下滑，春节备货渠道进货谨慎，2、3月有望在低基数基础上回升 [5][19] - 液态奶线上零售价折扣率较12月末继续加大，印证需求不足与促销加剧 [5][19] 速冻食品 - 1月行业收入149.9亿元，同比增长8.0% [6][21] - 春节备货与低温支撑行业景气，小B端（中小餐饮、社区餐饮、连锁加盟店）需求放量成为核心拉动力 [6][21] - 餐饮客流恢复推动其补库意愿增强，对新品接受度更高，价格竞争理性，头部企业在小B渠道市占率提升 [6][21] 软饮料 - 1月行业收入962亿元，同比增长1.1% [6][24] - 软饮料代表产品折扣较12月末加大，反映市场竞争加剧 [6][24] - 2025年12月产量同比增长1.1%，较11月增幅环比扩大，但预计1月增速将放缓至低个位数 [6][24] 餐饮 - 1月行业收入162亿元，同比增长2.5% [6][26] - 春节前消费预期改善，行业需求边际回暖，中小餐饮与连锁加盟店恢复更快 [6][26] - 客单价修复有限，盈利能力仍承压，企业以提升翻台率和周转效率为核心，行业全面回暖仍需观察 [6][26]

市场整体表现 - 上周市场整体震荡，上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%，沪深300指数微涨0.08% [2] - 中证新华社民族品牌工程指数逆市上涨0.10%，报2029.77点 [1][2] 指数成分股表现 - 上周品牌工程指数多只成分股表现强势，其中澜起科技上涨13.64%领涨，中际旭创上涨10.94%，泸州老窖上涨9.10% [2] - 兆易创新、欧派家居上周涨幅超过5%，贵州茅台、泰格医药、新希望涨幅超过4% [2] - 2026年开年以来，澜起科技累计上涨54.37%表现最佳，兆易创新上涨46.97%紧随其后 [2] - 2026年开年以来，长电科技、华谊集团累计涨幅超过30%，中微公司、安集科技、华润微、欧派家居涨幅超过20% [2] 机构市场观点 - 机构分析认为上周市场波动主因可能是部分板块累计涨幅过大导致的调整，基本面和流动性因素暂时未出现大的变化 [1][3] - 市场表现受情绪影响较大，风格演绎相对极致，行业驱动因素变化、宽基ETF卖出是情绪端的主要影响因素 [3] - 结构上看，防御属性偏强的金融风格相对占优，成长风格相对较弱，板块间轮动较快 [3] - 预计在经历板块轮动和指数震荡后，市场情绪将更为平稳和理性 [3] 后市展望与投资机会 - 从中期角度看，在居民存款搬家趋势和多行业进入业绩兑现的驱动下，A股市场仍具有中期投资机会 [3] - 当前市场估值冷热不均、分化明显，预计股市中仍有较多结构性机会值得挖掘，需注重业绩弹性带来的投资机会 [1][3] - 上周五资金向确定性较强领域聚集，前期涨幅较大的贵金属及资源类板块出现回调，顺周期板块市场情绪有所降温 [4] 特定行业分析（有色金属） - 银河基金认为，从中期角度看，有色行业的逻辑或未发生变化 [4] - 一方面，工业金属的产能供给受限，而未来新兴领域如新能源、AI、商业航天、太空光伏等需求不断增长，或有利于促进价格提升 [4] - 另一方面，美联储货币政策刺激经济的诉求强于压制通胀，在弱美元叙事下以美元计价的大宗商品或将持续受益 [4]

公司渠道与销售模式创新 - 公司通过i茅台APP推出“线上购买、线下提货”的新销售模式，为消费者提供透明价格和便捷的购酒途径 [1] - 线下提货流程标准高效，消费者出示订单二维码和身份证后，店员扫码取酒核验，全程仅需约两分钟即可完成 [1] - 该模式是公司回应消费者对公平、放心购买真茅台核心关切的系统性举措，通过数字化路径打通产品直达消费者的通道 [4] 消费者行为与市场需求特征 - 在午间时段，单店约有40位消费者完成提货，其中近七成（约70%）为整箱提取，主要用于春节家宴或赠礼 [3] - 提货规格包括整箱、双瓶等，呈现分散、高频、小额的特征，符合以真实消费为主导的用户结构，未出现集中批量提货现象 [3] - 客群更加多元，出现了许多新面孔和年轻客人，几乎都通过线上下单、门店自提方式购酒，说明真实需求持续旺盛 [3] 品牌体验与服务升级 - 在提货高峰时段，门店提供温暖服务细节，如主动帮助取号、提供温热的矿泉水，并可安排专人对产品进行一对一讲解 [6] - 门店角色转变，不再只是交易场所，而成为融合产品交付、文化传递与情感连接的品牌触点，提升了消费者体验 [6] - 服务升级沿优化流程、增强互动体验、建立长期关系三条路径展开，旨在将客流增长转化为深化客户关系、传递品牌价值的契机 [6] 市场趋势与品牌形象演变 - 公司的渠道创新是一次服务理念的整体升级，通过科学投放和流程透明打破信息壁垒，让“保真、平价”成为常态 [4] - 随着春节临近，“提货热”映射出市场正走向更透明、公平、数字化，茅台酒更多融入家庭团聚、节日赠礼等日常生活场景 [6] - 消费者以往多在京东等平台购酒，但i茅台上线飞天茅台后，因其运行流畅、价格透明合理，吸引了消费者固定在此购买 [3]

私募基金国际化与动态 - 中国私募基金加速国际化布局，香港成为首选地，持有香港证监会9号牌照是关键 截至2025年底，共有133家私募持有该牌照，其中百亿私募达39家，上海是主要聚集地 [1] - 2025年新获得9号牌照的私募有17家，包括优美利投资、平方和投资等，相比2024年多2家 [1] - 百亿私募日斗投资对其旗下一只产品实施非常规分红 该产品成立于2024年7月，分红前累计净值1.7719，分红后单位净值回归1.0000，将积累浮盈一次性分配 [2] - 日斗投资管理规模接近300亿元，其规模扩张与中小型券商推动及创始人影响力有关 [2] 知名投资机构持仓与观点 - 但斌管理的东方港湾2025年四季度美股持仓总市值13.16亿美元，较三季度增长2% 持仓更加聚焦科技巨头，谷歌取代英伟达成为第一大重仓股 [3] - 东方港湾四季度大幅增持谷歌约40.55%的股份 同期谷歌股价上涨接近29% [3] - 半夏投资李蓓认为房地产行业拐点或半年内出现，是“十年一遇机会”，地产股机会在于供给出清后的份额扩张与盈利修复 [4] - 李蓓对权益市场观点认为A股、港股是“小确幸”，未来两年或重现极度分化行情，核心顺周期蓝筹涨幅将远超2016-2017年 [4] - 李蓓已清仓黄金，认为其长期投资价值消退且已高估，未来两年人民币顺周期蓝筹机会更大 [4] - 段永平近期用中国神华换购了贵州茅台，并曾表示茅台基本解决了假酒和价格高企问题，释放的购买力难以想象 [5][6] - 段永平分享投资理念，强调不要想着赚快钱，投资做得好的人都很“慢”，最重要的是不要“踩雷” [6] 外资机构与主权基金观点及表现 - 高盛董事长苏德巍表示高盛坚定不移深耕中国市场，观察到全球投资者对华兴趣升温，中国经济未来增长引擎更多看消费 [7] - 苏德巍认为中国股票当前仍具吸引力，国际资本正在回流 对于黄金，其并非长期看好的资产类别，股票表现更优 [7] - 苏德巍肯定AI长期潜力，但称当前难判断泡沫阶段，市场最终会“重新调整” [7] - 挪威政府全球养老基金2025年整体回报率达15.1%，基金规模达21.268万亿挪威克朗 权益投资是核心驱动力，股票投资回报率19.3% [8] - 该基金2025年各板块表现突出，基础材料板块回报率40.8%，金融板块32.0%，科技板块28.5% Alphabet和英伟达等科技巨头贡献巨大 [8] - 该基金固定收益回报率5.4%，未上市房地产回报率4.4%，未上市可再生能源基础设施回报率达18.1% [8] 市场趋势与产业展望 - “木头姐”凯茜·伍德发布《Big Ideas 2026》，认为AI虽处“炒作周期”但仍在早期阶段，巨额资本开支是真实消耗 [9] - 她将此轮AI投资类比“基础设施级别”周期，或推高资本开支占GDP比重至12% 认为当下或是创业最好时代 [9] - 景华资产创始人叶本茂指出2026年市场积极可为，本轮上涨空间或超2019-2021年，媲美2014-2015年，可能走出慢牛行情 [10] - 叶本茂提出2026年四大投资机会，包括新经济、高端制造业、消费刚需、反内卷 [11] 证券行业动态 - 全国股转公司2025年四季度做市商评价结果公布，12家做市商获经手费减免资格 [12] - 东北证券、开源证券、上海证券3家券商排名前5%，获得经手费100%全免资格 [12] - 排名在前5%—10%的国元证券、天风证券、国泰海通，经手费减免比例为70% 排名在前10%—20%的6家券商减免比例为50% [12] - 中泰证券进行组织架构调整，计划设立承销保荐分公司、自营分公司、研究咨询分公司，后续将撤销对应的总部业务委员会及研究院 [13]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 白酒板块关注度升温，基本面虽存压但贵州茅台动销优秀、批价上行，彰显强α属性，板块当前仍处底部，看好品牌酒企春节销量超预期[1][2][11] - 大众品板块整体偏弱，但部分权重标的持续回调后已显强性价比，应重点关注“零食/餐供/乳品饮料”的春节备货行情[2][3][12] 市场表现与行情回顾 - **整体表现**：报告期内（2026年1月26日-1月30日），食品饮料板块上涨1.56%，跑赢上证综指（-0.44%）和沪深300指数（0.08%）[1][17] - **子板块涨跌分化**： - 白酒板块领涨，涨幅为3.86%[1][17] - 啤酒、其他酒类、软饮料、乳品、调味发酵品、预加工食品、保健品、零食、烘焙食品等子板块均下跌，其中零食（-6.07%）和保健品（-5.59%）跌幅居前[1][17] - 肉制品板块微涨0.52%[1][17] - **个股表现**： - 食品饮料板块涨幅前五个股为皇台酒业（+22.92%）、李子园（+15.98%）、中信尼雅（+14.83%）、金种子酒（+10.48%）、泸州老窖（+9.10%）[19][20] - 跌幅前五个股为好想你（-20.89%）、*ST春天（-16.43%）、安记食品（-14.04%）、洋河股份（-11.56%）、交大昂立（-10.94%）[19][20] - 白酒板块内，皇台酒业、金种子酒、泸州老窖、金徽酒、水井坊涨幅靠前；洋河股份、*ST岩石、口子窖、今世缘跌幅靠前[19][22] 板块估值情况 - 截至2026年1月30日，食品饮料板块动态市盈率为20.9倍，在申万一级行业中排名第24位[24] - **子板块估值**： - 白酒板块市盈率为18.47倍，本周估值涨幅最大（+3.88%）[24] - 零食板块市盈率为36.93倍，本周估值跌幅最大（-6.08%）[24] - 其他主要子板块市盈率：啤酒21.37倍、其他酒类53.89倍、软饮料26.67倍、乳品23.31倍、调味发酵品28.21倍、肉制品27.91倍、预加工食品24.71倍、保健品34.93倍、烘焙食品30.83倍[24] 白酒板块观点 - **市场表现**：本周白酒板块上涨3.86%，表现强势，其中周四板块接近涨停，主要受房地产预期催化及“高切低”的估值性价比驱动[2][11] - **基本面分析**： - 当前板块动销仍存压力，但贵州茅台在加快发货下批价上行至1700元，且动销表现积极，凸显其强α属性[2][11] - 大部分酒企为规避潜在库存风险，均不强制回款[2][11] - **业绩预告**：部分酒企业绩承压，洋河股份预计2025年归母净利润下滑62-68%至21.2-25.2亿元；华致酒行预计亏损3.2-4.3亿元；酒鬼酒预计亏损3300-4900万元，收入同比下滑22%至11亿元[2][11] - **投资建议**：当前白酒板块仍处底部，头部酒企销量已拐点向上，短期看好品牌酒企核心单品春节销量超预期。重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，同时关注五粮液潜在春节动销超预期的可能性[3][11] 大众品板块观点 - **整体表现**：本周大众品板块除肉制品（+0.52%）外均有所下滑，表现整体偏弱[2][12] - **细分板块与投资主线**： 1. **休闲食品**：板块本周下跌6.07%[13]。投资逻辑在于成本红利（如洽洽食品、盐津铺子、卫龙美味、西麦食品等）及低基数，预计第一季度或迎弹性增长。重点推荐卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、万辰集团[3][13] 2. **乳品**：板块本周下跌1.93%[14]。投资逻辑在于原奶周期与肉牛周期双击预期正在演绎。上游牧场推荐优然牧业；下游品牌端重点推荐新乳业、伊利股份，关注妙可蓝多、蒙牛乳业[3][14] 3. **餐饮供应链**：包括预加工食品、烘焙食品、调味品等。投资逻辑在于低基数下的旺季备货、个股经营改善及餐饮β向上的期权。推荐巴比食品、颐海国际、安井食品、锅圈、立高食品、千禾味业、东鹏饮料，建议关注味知香、千味央厨的弹性[3][15] 4. **软饮料**：板块本周下跌1.83%[12]。继续重点推荐东鹏饮料，其H股发行价定为每股248港元，预计2026年2月3日在港上市[12] 5. **出海逻辑**：推荐安琪酵母、仙乐健康、百龙创园等[3] 6. **保健品**：板块本周下跌5.59%[16]。建议布局核心爆品处于加速成长期或渠道景气度向上的C端公司，以及有望受益于全球份额提升的B端龙头，推荐仙乐健康[16] 重要数据跟踪摘要 - **成本指标**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、生鲜乳、瓦楞纸、聚酯瓶片等原材料价格走势[33][34][36][40][42][45][46] - **白酒价格**： - 2026年1月30日，飞天茅台散装/原装批价分别为1650元/1710元，较上周上涨105元/155元[47] - 普五（八代）批价850元，较上周持平；国窖1573批价850元，较上周上涨5元[47] - **产量数据**：报告跟踪了白酒、啤酒、葡萄酒、乳制品、软饮料等产品的月度产量及同比增速[48][63][67][69][88] - **消费数据**：报告跟踪了社会消费品零售总额中的餐饮收入及限额以上企业餐饮收入数据[80][84] 重要公司公告与行业动态摘要 - **公司公告**：涉及五粮液研讨“十五五”规划、东鹏饮料H股发行、鸣鸣很忙港股上市、仙乐健康计提减值及发布股权激励、洽洽食品业绩预告、贵州茅台稳居基金重仓股、多家酒企人事变动及战略合作等[92][93][94] - **行业动态**： - 遵义市力争2026年白酒产业产值达1500亿元[97] - 2025年全国酒、饮料和精制茶制造业营收14689.3亿元，同比下降4.4%；利润总额2812.9亿元，同比下降9.1%[97] - 2025年吕梁市白酒产量32.2万千升，同比增长3.1%[98] - 第114届全国糖酒会将于2026年3月26日至28日在成都举办[98] - 贵州省2026年将全力打造酱香白酒产业集群[97]

公司股价与市场表现 - 贵州茅台股价一度大幅上涨超过8% [1] - 白酒板块整体成交额急剧增加600亿元 [1] 产品市场价格与渠道状况 - 飞天茅台批发价曾跌破1499元的官方指导价 [1] - 电商平台出现低至1399元的拼团价格 [1] - 产品批发价未能与股价同步上涨 [3] 板块反弹的驱动因素分析 - 反弹核心推手是政策预期与流动性迁徙，而非消费复苏 [3] - 市场出现高低切换，资金从高位的科技、黄金板块流向估值处于历史极低位的消费板块 [3] - 近期扩内需、促消费的政策暖风为市场提供了炒作题材 [3] 行业基本面与核心矛盾 - 民间消费与商务需求依然疲软 [3] - 渠道库存仍需时间消化 [3] - 产品涨价基础不牢固 [3] 市场观点与策略观察 - 当前上涨更可能是资金驱动的短期炒作，而非基本面反转 [3] - 需观察飞天茅台批发价能否稳固在1600元以上并有效传导至终端市场 [3] - 真正的长期价值需等待真实的消费需求回归 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 白酒板块关注度升温，基本面虽存压但贵州茅台动销优秀、批价上行，彰显龙头阿尔法，板块当前仍处底部，看好品牌酒企春节销量超预期[1][2][3] - 大众品板块整体偏弱，但部分权重标的持续回调后已显现强性价比，建议重点关注“零食/餐供/乳品饮料”的春节备货行情，把握低位强阿尔法机会[2][3] 市场表现与行情回顾 - **整体表现**：报告期内（1月26日-1月30日），食品饮料板块上涨1.56%，跑赢上证综指（-0.44%）和沪深300指数（0.08%）[1][17] - **子板块分化**：白酒板块领涨，涨幅达3.86%，而零食（-6.07%）、保健品（-5.59%）、调味发酵品（-2.64%）等大众品子板块普遍下跌，仅肉制品微涨0.52%[1][17] - **个股涨跌**：食品饮料板块涨幅前五个股为皇台酒业（+22.92%）、李子园（+15.98%）、中信尼雅（+14.83%）、金种子酒（+10.48%）、泸州老窖（+9.10%），跌幅前五个股为好想你（-20.89%）、*ST春天（-16.43%）、安记食品（-14.04%）、洋河股份（-11.56%）、交大昂立（-10.94%）[19][20] - **白酒个股**：白酒板块内，皇台酒业、金种子酒、泸州老窖、金徽酒、水井坊涨幅居前，洋河股份、*ST岩石、口子窖、今世缘跌幅居前[19][22] 板块估值情况 - **整体估值**：截至1月30日，食品饮料板块动态市盈率为20.9倍，在申万一级行业中排名第24位[24] - **子板块估值**：白酒板块市盈率为18.47倍，啤酒为21.37倍，其他酒类为53.89倍，软饮料为26.67倍，乳品为23.31倍，零食为36.93倍，保健品为34.93倍[24] - **估值变动**：报告期内白酒板块估值涨幅最大（+3.88%），零食板块估值跌幅最大（-6.08%）[24] 白酒板块观点 - **市场表现强劲**：白酒板块周涨幅3.86%，表现显著强于大盘，其中周四板块接近涨停，主要受房地产预期催化及资金“高切低”流向估值具备性价比的板块影响[2][11] - **基本面情况**：当前板块动销仍存压力，但贵州茅台在加快发货下批价上行至1700元，且动销表现积极，凸显其强阿尔法属性，大部分酒企为规避库存风险未强制回款[2][11] - **业绩预告披露**：部分酒企业绩承压，洋河股份预计2025年归母净利润下滑62-68%至21.2-25.2亿元，华致酒行预计亏损3.2-4.3亿元，酒鬼酒预计亏损3300-4900万元且收入同比下滑22%至11亿元[2][11] - **投资建议**：认为白酒板块仍处底部，在新量价平衡下头部酒企销量已拐点向上，短期看好品牌酒企核心单品春节销量超预期，重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，并关注五粮液潜在春节动销超预期的可能性[3] 大众品板块观点 - **整体表现偏弱**：大众品板块除肉制品外普遍下滑，A股李子园涨幅居前（+16.0%），港股中国圣牧（+14.5%）、H&H国际控股（+7.7%）、万州国际（+4.4%）涨幅居前[2][12] - **投资主线**：建议重点关注“零食/餐供/乳品饮料”春节备货行情，部分权重标的持续回调后已显现强性价比[2][3] - **休闲食品**：板块周跌幅-6.07%，卫龙美味、万辰集团、好想你等下跌，洽洽食品发布2025年业绩预告，预计归母净利润3.0-3.2亿元，同比下滑64.7%至62.3%，但Q4利润降幅收窄，建议关注春节旺季备货及具备业绩确定性的龙头个股，重点推荐卫龙美味、万辰集团、西麦食品、有友食品、盐津铺子[13][14] - **乳制品**：板块周跌幅-1.93%，1月22日中国主产区生鲜乳价格为3.04元/公斤，同比-2.60%，投资建议关注原奶周期与肉牛周期双击预期，上游推荐优然牧业，下游品牌端重点推荐新乳业、伊利股份，关注妙可蓝多、蒙牛乳业[14] - **餐饮供应链**：预加工食品/烘焙食品周涨跌幅分别为-0.64%/-1.67%，调味品板块周跌幅-2.64%，投资建议关注低基数下旺季备货、个股经营改善及餐饮贝塔向上期权，推荐颐海国际、安井食品、锅圈、巴比食品、立高食品、千禾味业，关注味知香、千味央厨弹性，同时跟踪糖蜜成本下行对安琪酵母的业绩弹性[15] - **软饮料**：板块周跌幅-1.83%，东鹏饮料H股发行价定为每股248港元，预计2月3日上市，报告认为其2026年增长抓手多，当前估值具备性价比，继续重点推荐[12] - **保健品**：板块周跌幅-5.59%，仙乐健康发布业绩预告，预计2025年归母净利润1.0-1.5亿元，下滑53%-69%，并计提资产减值准备2.5亿元，同时发布股权激励计划，考核目标为2026-2028年营收分别不低于50.90亿、53.83亿、58.32亿元，报告建议布局核心爆品成长期或渠道景气度向上的C端公司，以及受益全球份额提升的B端龙头，推荐仙乐健康[16] 重要数据跟踪 - **白酒批价**：1月30日，飞天茅台散装/原装批价分别为1650元/1710元，较上周上涨105元/155元，普五（八代）批价850元持平，国窖1573批价850元，较上周上涨5元[47] - **成本指标**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、生鲜乳、瓦楞纸、聚酯瓶片等原材料价格走势[33][34][36][40][43][46] - **产量数据**：报告提供了白酒、啤酒、葡萄酒、乳制品、软饮料等产品的月度产量及同比增速数据跟踪[48][63][67][69][72][88] 重要公司公告与行业动态摘要 - **公司公告**：包括五粮液研讨“十五五”规划、东鹏饮料H股发行、鸣鸣很忙港股上市、仙乐健康业绩预告及激励计划、洽洽食品业绩预告、茅台稳居基金前十大重仓股、多家酒企人事变动及战略合作等[92][93][94] - **行业动态**：遵义市力争白酒产业产值达1500亿元，2025年啤酒出口量同比增长14.4%，酒饮茶制造业营收利润双降，贵州全力打造酱香白酒产业集群，吕梁2025年白酒产量增长3.1%，春糖会将于3月举办，宜宾发布散装白酒连锁经营团体标准等[96][97][98]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链 [2][7] - 白酒板块维持判断，认为行业迎本轮周期拐点，优质白酒公司已处于战略配置期 [2][7] 报告核心观点 - 自2025年11月初以来战略看多白酒，近期茅台动销旺盛、批价上行验证前期判断 [2][7] - 白酒行业未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司强分化不可避免，看好能深度全国化的头部企业和区域仍有整合空间的企业 [2][7] - 展望2026年，若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击 [2][7] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，食品CPI望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **一周板块回顾**：上周（2026年1月26日至1月30日）食品饮料板块上涨1.56%，其中白酒上涨3.86%，上证综指下跌0.44%，板块跑赢大盘2.00个百分点，在申万31个子行业中排名第6 [6] - **白酒板块核心观点**： - 茅台批价：2月1日散瓶批价1650元，较上周上涨90元，整箱批价1630元，较上周上涨60元，上周一度上涨至1710元后回落，报告认为批价维持在1500-1600元为正常区间 [2][8] - 其他高端酒批价：五粮液批价约790元，周环比持平；国窖1573批价约830元，周环比持平 [2][8] - 2026年是茅台全面推进市场化改革的一年，围绕产品、价格、渠道推进，i茅台产品矩阵调整打响改革发令枪，认为茅台批价已找到底部，未来将基于供需适配实现量价平衡，中长期量价增长空间有望打开 [2][8] - 预计飞天茅台春节动销将超预期增长，主要原因是2026年春节价格较2025年同比大幅下降、有效触达客群明显扩容、消费者和零售终端有补货需求 [2][8] - **大众品板块核心观点**： - 2026年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品、海天味业(H) [2][9] - 乳业2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，推荐伊利股份、新乳业，关注优然牧业、现代牧业、三元股份 [2][9] - 原奶供需格局处于长期改善通道，供给端因价格低位导致2026年奶牛存栏继续去化，需求侧短期关注液奶需求企稳，中长期关注乳粉、奶油、奶酪等深加工产品的国产替代空间 [2][9][10] - 量贩零食公司鸣鸣很忙本周港股上市，其核心竞争力包括：门店数量近2万家，其中约60%位于县城及乡镇，下沉市场覆盖1300个以上县；SKU数量约4000个，约34%为厂商定制款，产品平均售价较线下超市低25%；供应链和数字化管理及品牌先发优势 [2][10] - **成本与估值数据**： - 成本端：主产区生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比下降2.6%，环比上升0.3%；仔猪价格25.96元/公斤，同比下降25.21%，环比上升4.47%；生猪价格13.39元/公斤，同比持平，环比上升3.40%；猪肉价格23.57元/公斤，同比下降15.34%，环比上升1.55% [30] - 估值端：截至2026年1月30日，食品饮料板块2025年动态PE为19.63倍，溢价率12%，环比上升2.50个百分点；白酒动态PE为18.17倍，溢价率4%，环比上升4.20个百分点 [30] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 在2026年1月26日至1月30日期间，食品饮料行业整体跑赢申万A指3.19个百分点 [44] - 子行业表现依次为：白酒（跑赢5.49个百分点）、其他酒类（跑赢1.61个百分点）、食品加工（跑赢0.19个百分点）、饮料乳品（跑输0.27个百分点）、啤酒（跑输0.73个百分点）、调味品（跑输1.01个百分点）、休闲食品（跑输3.16个百分点） [44] - 历史超额收益数据显示，食品饮料板块在2025年第四季度相对申万A指的超额收益为-5.6%，2026年第一季度至今为-5.8% [46] 3. 行业事项提示 - **本周重要股东交易**：阳光乳业股东南昌致合企业管理中心减持74.18万股；熊猫乳品股东陈秀芝减持27.79万股，交易均价29.03元/股；仲景食品高管刘红玉在2025年11月26-27日合计减持7.5万股 [53] - **限制股解禁**：劲仔食品将于2026年2月6日解禁4789.92万股，解禁后流通A股占比将由66.60%提升至77.22% [54] - **下周股东大会**：威龙股份将于2026年2月5日召开；来伊份将于2026年2月2日召开 [55] 4. 估值表 - 报告提供了海外食品饮料对标公司的估值表，包括百威英博、雀巢、帝亚吉欧等公司，列出了其总市值、预测净利润、市盈率(PE)、净资产收益率(ROE)和股息率等数据 [56]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：茅台春节需求韧性超预期，大众品底部改善趋势明确 [4][13] - 看好2026年白酒行业周期反转带来的投资机会 [4][13] - 春节作为食品消费旺季，备货需求释放有望提振板块，2026年一季度业绩预计有较好表现 [5][14] - 聚焦2026年，食品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会 [5][14] 每周观点 - 2026年1月26日-1月30日，食品饮料指数涨幅为1.6%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约1.5个百分点 [4][13][15] - 子行业中白酒（+3.9%）、肉制品（+0.5%）、其他食品（+0.0%）表现相对领先 [4][13][15] - 个股涨幅领先：皇台酒业、李子园、中信尼雅 [4][13][15] - 个股跌幅居前：好想你、*ST春天、安记食品 [4][13][15] - 茅台批价上涨幅度和韧性超预期，2025年批价大幅下降有效刺激需求 [4][13] - 进入四季度，i茅台大量放货背景下线上仍然一瓶难求，传统渠道茅台批发价格止跌回升至1600元以上 [4][13] - 白酒需求层面逐步改善，宏观环境触底好转，部分商务需求小范围恢复，节前动销逐步加速 [4][13] - 2026年春节落在二月中旬，春节错期下食品企业2026年一季度业绩基数较低 [5][14] - 餐饮供应链底部特征明显，经过四年激烈竞争，行业份额向头部企业集中 [5][14] 市场表现 - 2026年1月26日-1月30日，食品饮料指数涨幅为1.6%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约1.5个百分点 [15] - 子行业中白酒（+3.9%）、肉制品（+0.5%）、其他食品（+0.0%）表现相对领先 [15] - 个股涨幅领先：皇台酒业、李子园、中信尼雅 [15] - 个股跌幅居前：好想你、*ST春天、安记食品 [15] 上游数据 - 2026年1月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3449美元/吨，环比+1.2%，同比-13.5% [21] - 2026年1月23日，国内生鲜乳价格3.04元/公斤，环比+0.3%，同比-2.6% [21] - 2026年1月30日，猪肉价格18.6元/公斤，同比-19.9%，环比+1.5% [23] - 2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比-2.9%，环比-0.7% [23] - 2025年12月生猪存栏同比+0.5%，环比-1.6% [23] - 2026年1月30日，白条鸡价格17.0元/公斤，同比-1.2%，环比-1.8% [23] - 2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比-0.6% [32] - 2025年12月进口大麦数量62.0万吨，同比-19.5% [32] - 2026年1月30日，大豆现货价4072.1元/吨，同比+3.4% [39] - 2026年1月22日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比+0.9% [39] - 2026年1月30日，柳糖价格5360.0元/吨，同比-10.4% [41] - 2026年1月23日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.2% [41] 酒业数据新闻 - 2026年1月30日，飞天茅台批价突破1750元，报价在1730—1750元之间，部分酒商报价1800元 [43] - 批价上涨原因包括部分市场缺货，1月和2月的货基本卖完，3月未发货，且精品茅台和15年茅台销售良好 [43] - 2025年12月，酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比下降0.5%，1-12月累计同比增长2.0% [43] - 2025年12月，白酒、啤酒产量为负增长，葡萄酒当月同比实现正增长 [45] - 泸州老窖推出“国窖1573经典516礼盒”，官方节日特惠价为1960元/套 [45] 备忘录 - 2026年2月2日，来伊份召开股东大会 [46][47] - 2026年2月5日，威龙股份召开股东大会 [47] - 2026年2月6日，劲仔食品限售股解禁4789.92万股 [47] 推荐组合及重点公司 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [6] - 贵州茅台：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [6] - 山西汾酒：中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [6] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，盈利能力有望提升 [6] - 卫龙美味：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间大 [6] - 甘源食品：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [6] - 重点公司盈利预测（基于2026年1月30日收盘价及开源证券预测）： - 贵州茅台：收盘价1401.0元，2026年预测EPS 77.75元，预测PE 18.0倍 [50] - 五粮液：收盘价105.0元，2026年预测EPS 7.24元，预测PE 14.5倍 [50] - 山西汾酒：收盘价171.0元，2026年预测EPS 10.76元，预测PE 15.9倍 [50] - 西麦食品：收盘价28.4元，2026年预测EPS 1.10元，预测PE 25.8倍 [52] - 甘源食品：收盘价59.4元，2026年预测EPS 3.56元，预测PE 16.7倍 [52]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：茅台春节需求韧性超预期，大众品底部改善趋势明确 [4][13] - 白酒板块出现明显底部信号：2025年茅台批价大幅下降刺激需求，进入四季度后，在i茅台大量放货背景下线上仍一瓶难求，同时传统渠道批发价止跌回升至1600元以上，证明龙头产品价格回调后需求支撑强劲 [4][13] - 看好2026年白酒行业周期反转带来的投资机会：白酒需求层面逐步改善，宏观环境触底好转，部分商务需求小范围恢复，节前动销逐步加速 [4][13] - 春节旺季有望提振板块：2026年春节在二月中旬，春节错期下食品企业2026年一季度业绩基数较低，叠加扩内需促消费政策，食品板块一季度业绩预计有较好表现 [5][14] - 聚焦2026年食品细分方向：重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会，餐饮供应链经过四年激烈竞争，份额向头部企业集中 [5][14] 每周观点 - **市场表现**：1月26日-1月30日，食品饮料指数涨幅为1.6%，在一级子行业中排名第5，跑赢沪深300约1.5个百分点 [4][13][15] - **子行业表现**：子行业中白酒（+3.9%）、肉制品（+0.5%）、其他食品（+0.0%）表现相对领先 [4][13][15] - **个股表现**：皇台酒业、李子园、中信尼雅涨幅领先；好想你、*ST春天、安记食品跌幅居前 [4][13][15] 上游数据 - **乳制品原料**：2026年1月20日全脂奶粉中标价3449美元/吨，同比下跌13.5%；1月23日国内生鲜乳价格3.04元/公斤，同比下跌2.6%，中短期看国内奶价仍处于回落趋势 [21][22] - **猪肉及禽类**：1月30日猪肉价格18.6元/公斤，同比下跌19.9%；2025年12月能繁母猪存栏3961.0万头，同比减少2.9%，生猪存栏同比增加0.5%；1月30日白条鸡价格17.0元/公斤，同比下跌1.2% [23][29][31] - **其他原料**：2025年12月进口大麦价格258.9美元/吨，同比微降0.6%，进口数量62.0万吨，同比减少19.5% [32][33] - **粮油糖类**：1月30日大豆现货价4072.1元/吨，同比上涨3.4%；1月22日豆粕平均价3.3元/公斤，同比上涨0.9%；1月30日柳糖价格5360.0元/吨，同比下跌10.4%；1月23日白砂糖零售价11.3元/公斤，同比微涨0.2% [39][40][41][42] 酒业数据新闻 - **茅台批价突破**：1月30日市场调研显示，飞天茅台批价已突破1750元，报价区间在1730-1750元，部分市场处于缺货状态 [43] - **行业生产数据**：2025年12月，酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比下降0.5%，1-12月累计同比增长2.0% [43] - **新品发布**：1月26日，泸州老窖推出高端礼盒“国窖1573经典516礼盒”，官方节日特惠价为1960元/套 [45] 备忘录 - **公司事件**：下周（2月2日-2月8日）关注来伊份（2月2日）、威龙股份（2月5日）召开股东大会，劲仔食品（2月6日）有4789.92万股限售股解禁 [46][47] 重点公司推荐与预测 - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [6] - **贵州茅台**：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [6] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级且全国化进程加快 [6] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道快速推进，原材料成本改善，预计营收保持较快增长 [6] - **卫龙美味**：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间大 [6] - **甘源食品**：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，2025年上半年低基数叠加2026年春节错配，预计2026年第一季度报表业绩有较大弹性 [6] - **重点公司估值**：报告列出了多家重点公司的盈利预测及估值，例如贵州茅台2026年预测EPS为77.75元，对应PE为18.0倍 [50][52]