公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 隆基绿能2024年三季度亏损环比收窄，BC电池发展可期，目标价为23.37元 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024Q1-3公司实现营收585.93亿元，同比-37.73%；归母净利润-65.05亿元，同比-155.62%；毛利率7.98%，同比-23.53pct [1] - 2024Q3公司实现营收200.64亿元，同比-150.14%，环比减亏；归母净利润-12.61亿元，同比-150.14%，环比减亏；毛利率8.60%，同比-12.17pct，环比+7.59pct [1] - 2024Q3投资收益为-3.53亿元，资产减值为-7.74亿元 [1] 公司业务发展 - 硅片出货82.80GW，电池组件出货55.39GW，其中单三季度分别出货38.37GW、21.39GW，环比均有所增长，美国出货占比偏低 [1] - 行业价格拐点已现，组件价格有望触底回升 [1] - 公司持续加大研发投入，BC二代产品即将进入量产期，预计2025年BC二代产品的出货量有望超过30GW [1] - 公司通过合资公司在美国建设产能，以规避贸易风险，预计美国出货量在明年将有显著提升 [1] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-72.52/70.85/88.78亿元，当前市值对应PE分别为-20/20/16倍，给予2025年25x PE，对应目标价23.37元，维持"推荐"评级 [1] 财务预测 - 2023A-2026E营业总收入分别为129,498/78,327/96,584/121,832百万元，同比增速分别为0.4%/-39.5%/23.3%/26.1% [1] - 2023A-2026E归母净利润分别为10,751/-7,252/7,085/8,878百万元，同比增速分别为-27.4%/-167.5%/197.7%/25.3% [1] - 2023A-2026E每股盈利分别为1.42/-0.96/0.93/1.17元，市盈率分别为14/-20/21/16倍 [1] 主要财务指标 - 2023A-2026E毛利率分别为18.3%/9.1%/18.7%/17.2%，净利率分别为8.3%/-9.3%/7.4%/7.3% [1] - 2023A-2026E ROE分别为15.3%/-12.0%/10.2%/11.6%，ROIC分别为13.8%/-11.6%/10.0%/11.3% [1] - 2023A-2026E资产负债率分别为56.9%/60.0%/56.9%/57.1%，债务权益比分别为32.8%/46.6%/42.5%/39.9% [1] - 2023A-2026E流动比率分别为1.4/1.4/1.5/1.6，速动比率分别为1.1/1.0/1.2/1.2 [1] - 2023A-2026E总资产周转率分别为0.8/0.5/0.6/0.7，应收账款周转天数分别为28/49/39/33，应付账款周转天数分别为58/97/74/59，存货周转天数分别为69/106/88/75 [1] - 2023A-2026E每股收益分别为1.42/-0.96/0.93/1.17元，每股经营现金流分别为1.07/-0.74/2.04/2.00元，每股净资产分别为9.30/7.95/9.15/10.06元 [1] - 2023A-2026E P/E分别为14/-20/21/16，P/B分别为2/2/2/2，EV/EBITDA分别为11/-58/12/10 [1]

信用评级 - 公司个体和主体长期信用等级为AAA，评级展望稳定[1] - 联合资信维持公司主体和债项信用等级为AAA，评级展望稳定[3] 债券情况 - 隆22转债债券余额为69.95亿元，到期日为2028/01/05[2] 业绩数据 - 2024年1 - 9月公司利润总额为 - 78.27亿元，同比下降160.48%[2] - 2024年1 - 9月公司净利润为 - 65.36亿元，同比下降156.12%[2]

债券信息 - 债券发行规模700,000.00万元，期限6年（2022.1.5 - 2028.1.4）[6] - 债券利率逐年递增，首年0.20%，第六年2.00%[6] - 初始转股价82.65元/股，当前58.28元/股[6] 业绩数据 - 2024年1 - 9月利润总额 - 78.27亿元，同比降160.48%[17] - 2024年1 - 9月净利润 - 65.36亿元，同比降156.12%[17] - 2024年3季度亏损幅度大幅收窄，业绩边际改善[18] 评级与条款 - 公司主体和可转债信用等级均为AAA，展望稳定[16] - 到期按面值107%赎回未转股债券[10] - 有条件赎回和回售条款明确[11][13]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 盈利阶段性承压，24Q3 亏损环比收窄 - 2024年以来,受光伏行业供需错配的持续影响,光伏各环节产品价格均大幅下跌,公司出现阶段性经营业绩亏损 [1] - 24Q3公司亏损环比收窄,24Q3公司毛利率为8.60%,环比提升1.99pct;24Q3公司计提资产减值损失7.74亿元,环比大幅收窄,主要因产业链价格波动趋缓 [1] 坚定BC技术领先布局,HPBC 2.0产品优势凸显 - 公司坚定BC技术领先布局,实现高效HPBC 2.0技术重大突破,电池量产效率26.6%,基于高品质泰睿硅片和HPBC 2.0电池技术,公司已陆续推出集中式Hi-MO 9组件和分布式Hi-MO X10组件产品,组件量产效率最高达24.8% [1] - 目前BC组件已被纳入国内大容量集采招标,公司HPBC 2.0产品的高效可靠价值凸显,场景产品矩阵不断完善 [1] 稳步推进BC产能建设,美国组件工厂已投产 - 截至23年末,公司自有硅片产能达到170GW,电池产能达到80GW,组件产能达到120GW [1] - 随着西咸一期12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进,HPBC 2.0产品将于2024年底进入规模上市,预计2025年底前公司BC产能将达到70GW [1] - 2024H1,公司已实现北美区域出货顺畅通关,美国5GW组件工厂已经正式投产,对北美地区业务开拓形成了有力支持 [1] 财务指标总结 - 我们预计公司24-26年营收为804.93/1157.92/1426.42亿元,归母净利润为-75.82/54.04/82.43亿元 [1] - 以11月1日收盘价为基准,25-26年对应PE为27X/17X [1]

公司经营情况 - 2024年前三季度全球光伏市场需求稳步增长中国市场为主要引擎1 - 9月中国新增光伏装机160.88GW同比增长24.8%[2] - 2024年1 - 9月中国组件出口量同比增长超20%主要出口欧洲、亚太、拉美和中东市场[2] - 2024年前三季度公司实现营业收入585.93亿元归属于上市公司股东的净利润 - 65.05亿元第三季度净利润 - 12.61亿元环比亏损收窄[2] - 2024年前三季度公司硅片出货量82.80GW电池组件出货量55.39GW第三季度分别为38.37GW、21.39GW环比均增长[2] 公司内部问题与应对 - 公司2024年前三季度业绩亏损内部经营管理问题是关键因素如在美国市场出货1.6GW左右较之前差距大[3] - BC一代产品去年量产时产销时间不匹配导致存货多去年四季度产品价格下跌存货计提大量减值[3] - 公司2024年前三季度快速统一思想精兵简政提升产销协同加快新技术推广及BC二代产品量产进度[3] 公司价格策略 - 光伏行业协会发布2024年10月一体化企业N型M10双玻光伏组件含税生产成本0.68元/W[3] - 隆基未来价格策略首先遵守行业规定其次在招投标中因时因事具体分析目标是高于市场均价合理范围保持市场份额[3] 公司内部管理 - 隆基通过减少管理层级和中间环节将资源投入一线业务内部信息拉通、资源共享打造敏捷性组织实现管理费用持续下降[4] 行业自律与政策 - 光伏行业协会组织企业沟通交流希望产业链各环节形成自律但各环节具体自律措施还需商讨[4] - 隆基希望通过行业协会协调形成自律方案但更依靠自身努力提高行业产品技术和质量标准促进健康发展[5] 市场相关 - 隆基在美国的合资工厂运营良好产品主要通过合资工厂生产供应保障和稳定性更高[6] - 2025年BC二代产品出货目标力争30GW毛利要求高于现有的TOPCon产品[6] - BC产品相对效率比TOPCon高5%隆基有贱金属方案和大量专利布局用于降本[7] - 美国市场主要由项目的IRR推动隆基在美国当地拥有产能可降低贸易壁垒风险[7] - 隆基在中东、非洲市场有很好的市占率及品牌认知拉美市场表现不太好亚非拉市场未来仍将增长且增速值得期待[7] - 从未来1000GW需求增长角度看亚非拉等新兴市场发展规模占比会超20%[7] 公司业务发展 - 隆基目前坚定支持氢能发展储能业务还在内部论证和研讨未形成明确决策[8] - 未来组件环节会分化纯做组件业务的公司也有成长机会[8]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司前三季度实现营业收入586亿元,同比下降38%,归母净利润-64.88亿元,同比转亏 [1] - 硅片出货环比显著增长,毛利率环比改善 [1] - BC技术行业领先,效率优势有望推动渗透率快速提升 [1] - 管理费用率持续下降,财务稳健保障公司穿越周期 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为-76.1、70.5、84.4亿元 [1] - 2025-2026年预测PE分别为21、17倍 [1] - 截至三季度末,公司在手货币资金511亿元,资产负债率59% [1]

回购方案 - 首次披露日为2024年3月1日[3] - 实施期限为2024年2月29日至2025年2月28日[3] - 预计回购金额3亿至6亿元[3] 回购进展 - 累计已回购股数2017.76万股，占总股本0.27%[3][7] - 累计已回购金额30288.26万元[3][7] - 实际回购价格区间13.23元/股至19.11元/股[3][7] - 2024年10月未实施股份回购[7]

增持计划 - 董事长钟宝申2023年10月31日起12个月内拟增持1 - 1.5亿元[3] 增持结果 - 截至2024年10月30日，累计增持6,289,720股，金额10,178.67万元[3] - 增持后持股104,648,106股，占总股本1.38%[6] 增持相关 - 目的是认可公司价值，维护股东利益[5] - 资金为自有和自筹，不触及要约收购[6][7]

公司信息 - 股票代码为601012，简称为隆基绿能[1] - 债券代码为113053，简称为隆22转债[1] 会议情况 - 公司第五届董事会2024年第十一次会议于10月30日通讯表决召开[2] - 应出席董事9人，实际出席9人[2] - 审议通过《2024年第三季度报告》，表决9票同意[2]

公司信息 - 股票代码为601012，简称为隆基绿能[1] - 债券代码为113053，简称为隆22转债[1] 会议情况 - 公司第五届监事会2024年第六次会议于10月30日通讯表决召开[2] - 应出席监事3人，实际出席3人[2] - 审议通过《2024年第三季度报告》，表决3票同意[2]