报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 印度对部分钢材产品加征保障性临时关税，若推动国内钢材增产，或拉动海绵铁生产，增加对南非动力煤采购需求[2] - 3月南非煤炭出口量预计因海绵铁行业需求回升反弹至600万吨以上，但南非煤炭产量有下降风险[7] - 建议关注困境反转的中国发电、中国神华等公司，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，重点关注平煤股份[3] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡调整 - 截至2025年4月30日，布伦特原油期货结算价63.12美元/桶，较上周下跌3.00美元/桶（-4.54%）；WTI原油期货结算价58.21美元/桶，较上周下跌4.06美元/桶（-6.52%）[1] - 法巴银行预计哈萨克斯坦6月不会减产，或使欧佩克+供应大增致市场疲软，预测布伦特原油二季度达60美元/桶高位，三季度达70美元/桶，年底均价65美元/桶左右；欧佩克主要国家同意6月增产41.1万桶/日，或引发价格战[70] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年4月30日，东北亚LNG现货到岸价11.13美元/百万英热，较上周下跌0.44美元/百万英热（-3.8%）；荷兰TTF天然气期货结算价32.69欧元/兆瓦时，较上周下跌1.24欧元/兆瓦时（-3.7%）；美国HH天然气期货结算价3.33美元/百万英热，较上周上涨0.30美元/百万英热（+10.1%）[1] - 2024年10月至2025年3月供暖季，俄罗斯攻击致乌克兰天然气产量损失近50%，乌计划用资金额外购买10亿立方米天然气；国家能源局发布促进能源领域民营经济发展举措，支持投资建设能源基础设施；土耳其与叙利亚将建立天然气互联[70] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年4月30日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价93.8美元/吨，较上周下跌1.0美元/吨（-1.1%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价97.5美元/吨，较上周上涨3.8美元/吨（+4.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.5美元/吨，较上周下跌0.5美元/吨（-0.5%）[1] - 印度对部分钢材加征关税或拉动南非动力煤需求；3月南非煤炭出口量或反弹至600万吨以上，但产量有下降风险；中国煤炭运销协会要求加强行业自律，规范进口秩序；印度延长进口燃煤电厂满负荷运行命令[2][7][70] 电力：温度回升用电需求下滑 - 报告提及欧洲天然气电、煤电、光伏电、风电、核电、水电相关内容，但未给出具体数据及分析[38] 气温：企稳边际回升 - 报告提及西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海、美国德克萨斯州、加利福尼亚、印度、越南等地平均气温相关内容，但未给出具体数据及分析[52] 本周能源行业资讯 - 包含原油、天然气、煤炭等领域近期新闻，如欧佩克增产、乌克兰天然气情况、中国煤炭行业要求、印度相关政策等[70] 重点标的 股票评级及财务指标 |代码|名称|投资评级|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601225.SH|陕西煤业|买入|2.31|1.93|2.04|2.15|8.70|9.93|9.41|8.91| |601898.SH|中煤能源|买入|1.46|1.21|1.29|1.39|7.20|8.39|7.86|7.27| |00866.HK|中国发电|买入|0.20|0.22|0.41|0.61|5.83|4.93|2.64|1.78| |601001.SH|晋控煤业|买入|1.68|1.10|1.27|1.46|6.80|10.07|8.74|7.59| |601088.SH|中国神华|买入|2.95|2.71|2.83|2.98|13.10|14.15|13.55|12.87| |002128.SZ|投资能源|买入|2.38|2.61|2.70|2.87|7.80|6.83|6.61|6.23|[6] 重点关注公司情况 - 南非煤炭3月出口量或反弹，但因铁路运力不足，部分中小矿商运营成本上升，产量有下降风险[7]

煤化工行业上市公司汇总 - 行业上游为煤炭采选行业，主要企业包括神华集团、山西焦煤等，煤炭价格波动直接影响煤化工生产成本[1] - 中游分为传统煤化工（煤制化肥、合成氨、焦炭）和现代煤化工（新型煤基能源和材料），代表企业有中国神华、中煤能源、陕西煤业等[1] - 部分企业已具备全产业链发展能力，主要上市公司分布在华北及华东地区，山西省最为集中[5] 上市公司基本信息 - 中国神华注册资本198.69亿元最高，华昌化工成立时间最早（1979年），兖矿能源招投标信息最多（7258条）[10] - 中国神华员工规模最大（8.34万名），其中技术人员1.14万名[11] - 行业企业多具有领先地位标签，如中国神华位列中国上市公司百强榜第14位，山西焦煤入选2023数字经济企业TOP500[10] 业务布局与业绩 - 宝丰能源煤化工业务占比最高（85.68%），重点发展煤制烯烃等现代煤化工，2024年上半年毛利率达40.33%[17][19] - 中国神华2024年煤炭产量3.271亿吨，业务占比66.14%，重点布局晋西、陕北和蒙南地区[17][19] - 兖矿能源2024年前三季度甲醇产量304.09万吨，业务覆盖山东、陕西、内蒙古和新疆[17][19] - 鲁西化工业务多元化，涵盖聚碳酸酯、尼龙6等化工新材料，煤化工业务占比30.42%[17][19] 发展规划 - 中国神华规划巩固一体化运营优势，加大煤炭资源获取和清洁高效利用[21] - 兖矿能源聚焦"五大主导产业"，延伸化工产业链建设新材料研发基地[21] - 宝丰能源致力于成为全球顶级"绿氢"生产供应商，推动新能源与传统煤化工融合[21] - 中煤能源推进煤化工高端化、低碳化、园区化发展，提高煤基多联产水平[21] - 华昌化工重点发展煤炭清洁利用、可再生能源与氢能技术等绿色低碳体系[22]

A股2024年报现金分红全景分析 - A股5402家上市公司披露2024年年报，其中3645家拟进行现金分红，占比约为67.48% [1] - 2024年度预计分红总规模达1.65万亿元，累计分红规模突破2.3万亿元 [1] - 在监管政策引导下，上市公司积极分红回购，加大股东回报 [1] 行业分红金额与意愿分析 - 银行、非银金融、石油石化行业年报现金分红总额居前，分别为3732.59亿元、1097.02亿元、1071.08亿元 [3][4] - 银行板块42家上市公司全部参与年报现金分红，分红积极性最高 [3] - 交通运输、石油石化板块公司分红积极性也较高 [3] - 处于成熟期的行业如公用事业、银行、传统能源、交运等分红意愿较高，因其盈利波动小，资本开支下降，可持续分红能力强 [4] 高额分红公司榜单 - 28家公司派现金额超过百亿元，226家公司派现金额超过10亿元 [5] - 工商银行、中国移动、建设银行为现金分红金额前三名，分别为586.64亿元、535.78亿元、515.02亿元 [5][6] - 现金分红金额超过100亿元的公司中，中国神华分红比例最高，达76.53% [7] - 美的集团、贵州茅台、中国移动等13家公司的分红比例超过30% [7] 年度累计分红与每股股利 - A股市场合计有3747家公司现金分红，已宣告累计分红总额超2.34万亿元 [7] - 工商银行、中国移动、建设银行2024年已宣告累计分红金额均超千亿元，分别为1097.73亿元、1007.67亿元、1007.54亿元 [8] - 每股股利超过1元的公司有160家，贵州茅台派息力度最大，每股股利高达27.624元 [8][9] 高股息率公司表现 - 以4月29日收盘价计算，612家公司2024年报股息率超3%，73家公司股息率超6% [11] - 美盈森、东方雨虹、冀中能源等10家公司股息率超10% [11] - 高股息率公司通常具有稳定现金流，能支撑高股利分红，但需关注盈利增长和分红持续性 [12] 分红与回购并进态势 - 近期A股市场分红与回购增持齐头并进，4月7日至24日，194家上市公司披露回购计划，回购金额上限累计达615亿元 [9] - 有18家上市公司的回购金额上限超过10亿元 [9] - 企业通过回购增持稳定股价，增强投资者信心，同时通过现金分红回馈股东 [9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：中国神华、华西能源 纪要提到的核心观点和论据 中国神华一季度业绩表现 - 营业收入696亿元，同比下降21%；归母净利润119.5亿元，同比下降18%；扣非归母净利润117亿元，同比下降28.9%；经营活动现金流量净额205亿元，同比下降26%；按国际财务报告准则，归母净利润为133.7亿元，收入下降因煤炭和售电的量价下降[2][4] 华西能源一季度经营情况 - 实现收入10.25亿元，净利润为 - 8200万元，整体经营相对稳定但仍面临挑战[5] 煤炭类上市公司业绩表现 - 大部分公司因煤价和电价下行面临业绩挑战，净利润降幅分20%-30%、50%-60%、80%-90%三类，现金流也分三类；东部地区成本高利润降幅大，晋陕蒙核心区利润降幅相对小[2][6][7] 煤炭行业市场现状 - 市场相对弱势，关注度和信心降低，中国神华线上交流问答数量从超100个降至不到30个，晋陕蒙地区业绩下滑幅度相对低且稳定[8] 煤矿坑口和港口煤炭市场价差问题及趋势 - 坑口和港口价格倒挂持续至少两年，沿海进口煤拉低平均价格，西部煤化工需求支撑当地价格；未来几年进口煤量或降但仍处高位，2027年煤化工设备产能投产维持当地用煤需求，短期内价差将持续[9] 中国神华一季度煤炭销量及发电量下滑原因及措施 - 产量8250万吨，同比降1.1%；销量9930万吨，同比降15.3%，其中自产煤降4.7%，外购煤降40%；发电量降10%。原因是下游用电量增速低、天气偏暖、下游开工不佳、电厂设备检修；公司减少港口贸易煤量符合国资委要求且交易毛利低[2][10] 中国神华年度长协价格情况 - 一季度年度长协价格为502元/吨，去年同期重述后为490元/吨，同比增长2.4%，稳定长协合同确保一定收益增长[2][11] 2025年煤炭行业价格波动和销售结构变化 - 贸易煤月度长协价格大幅下降，炼焦煤微增；年度长协兑现率从71%提升至80%，销售结构变化导致价格波动，公司加强中长期协议兑现[12][13] 煤炭企业成本上升问题及应对 - 2025年一季度自产煤单位生产成本上升，人工成本增6.7%，修理费增15.5%，折旧摊销近5%，预计全年成本增长不低于6%；原因是智能化技术推广、人工成本上涨、安全费影响；公司召开提质增效动员大会，加强成本管控[14][15] 中国神华信息披露策略及数据波动原因 - 尽量提供详细数据，但因市场策略涉及商业秘密，季节和月度数据波动大，源于销售结构、策略调整和结算方式；中长期协议量基本稳定，有助于估算全年业绩[17] 中国神华资本开支计划 - 尽管行业环境疲软，仍推进资本开支计划，投资新街矿区、东岳铁路、黄骅港五期码头及沿路沿江沿海电厂，巩固资源和运输优势，优化运行效率，2025年资本开支略有增长[3][18] 中国神华2025年第一季度产量和电力情况 - 煤炭产量同比降1.1%，预计全年产量3.3 - 3.4亿吨；一季度发电量降10%，二、三、四季度机组投运贡献增量，迎峰度夏有望提升发电量；外贸销售下降幅度大，管理层未发布调整指引，董事会给总经理10%权限，预计下半年评估后考虑调整[20] 中国神华与俄罗斯扎舒兰项目及甘泉铁路与蒙古合作情况 - 扎舒兰项目为500万吨合作项目，50对50战略投资，不并表，短期贡献小，受关税和美俄制裁影响推进有问题；甘泉铁路与蒙古合作，甘其毛都口岸进口量至少翻倍，短期内对公司直接贡献有限，长期对资源保障有积极意义[21] 周期股投资及中国神华在周期中的表现 - 周期股投资者应关注多因素，中国神华在抵御周期变化、减少波动方面有信心，建议投资者长期视角评估其价值[22] 中国神华未来发展前景 - 作为国家动力保障能源龙头企业，碳中和碳达峰阶段价值依然突出，将抵御周期变化，通过互动交流沟通公司及行业变化[23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国神华在现货价格下降较快时，与客户加强了中长期协议的兑现工作，强化协议兑现重要性[13] - 2025年二季度大秦线完成检修后港口库存可能增加，五一假期需求不高，公司预计面临挑战[15]

现金分红整体情况 - A股共有5147家上市公司发布2024年度利润分配方案，其中3567家拟现金分红，占比高达69.3% [1] - 发布现金分红方案的3567家上市公司合计拟派息金额达1.58万亿元 [1][2] - 2024年度A股整体股息率达到2.56% [1][3] 每股股利与高派息公司 - 2222家公司2024年度每股股利有望超过0.1元（含税），464家超过0.5元，134家超过1元 [1] - 贵州茅台、古井贡酒等32家上市公司每股股利达到或超过2元（含税） [1] - 每股股利居前的5家公司中有3家为酒企，包括贵州茅台（每10股派276.24元）、古井贡酒（每10股派50元）、泸州老窖（每10股派45.92元） [2] - 剔除金融股后，中国移动、中国石油、中国神华、贵州茅台、中国海油、美的集团等公司拟派息金额居前 [2] 行业股息率表现 - 煤炭行业股息率达到5.97%，银行业达到4.83%，石油石化行业达到4.53% [3] - 纺织服饰、钢铁、建筑材料、交通运输、家用电器、食品饮料等行业股息率均超过3% [3] - A股上市公司中近12个月股息率超过2%的有1178家，超过3%的有660家，超过5%的有221家 [2] 股份转增情况 - A股共有329家上市公司2024年度拟进行转增股份，其中327家每10股转增1股以上，271家转增3股以上，189家转增4股以上 [4] - 新铝时代、德源药业、慧翰股份、智洋创新等公司转增比例居前 [4] - 绝大多数涉及转增股份的上市公司也同时进行现金分红，转增比例居前的公司分红比例也较高，例如新铝时代（每10股派10元转增5股）和慧翰股份（每10股派25元转增4.9股） [4]

年报披露情况 - 截至4月29日21时5304家公司披露2024年年报其中2546家公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长 [1] - 战略性新兴产业成为驱动转型的核心力量 [1] 行业表现 - 农林牧渔非银金融电子交通运输汽车家用电器通信商贸零售食品饮料公用事业有色金属等行业业绩回暖明显 [1] - 农林牧渔中的养殖业饲料板块电子行业中的光学光电子元件消费电子半导体板块交通运输中的航空机场航运港口板块净利润同比增幅居前 [1] - 2025年一季度农林牧渔钢铁建筑材料计算机有色金属传媒电子机械设备等行业回暖明显 [2] 研发投入 - 4256家上市公司披露研发投入相关金额合计约为1.59万亿元 [1] - 比亚迪以541.6亿元位居A股上市公司年度研发投入榜榜首中国建筑中国移动中国石油中国中铁紧随其后 [1] - 上市公司持续加码研发投入巩固技术壁垒提升产品核心竞争力 [1] - 在AI浪潮席卷下上市公司纷纷拥抱AI技术重视AI领域的研发投入抢占市场机遇 [1] 分红情况 - 5294家上市公司发布2024年度利润分配方案其中3638家公司拟现金分红占比68.68%合计拟派息1.65万亿元 [2] - 剔除金融股中国移动中国石油中国神华贵州茅台中国海油美的集团等公司拟派息金额居前 [2] - A股整体股息率达2.56% [2] - 煤炭行业股息率为5.97%银行行业为4.83%石油石化行业为4.53%纺织服饰行业为4%钢铁行业为3.82% [2] - 分红能够让股东和投资者获得现金回报为投资者增加现金流和投资回报 [2] - 稳定的分红能够提升上市公司价值增强市场吸引力有助于提振投资者信心进一步稳定资本市场 [2] - 高股息率公司获得机构和投资者青睐相关股票有望继续走强红利资产受追捧将成为长期趋势 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现金流 ETF 在海外市场已成熟，国内处于起步阶段但潜力大；中证全指自由现金流指数聚焦自由现金流，历史表现优且行业分布分散；自由现金流与红利策略有差异，自由现金流能规避价值陷阱、捕捉基本面变动；大成中证全指自由现金流 ETF 费率低且紧密跟踪指数，有投资价值 [1][28][64][87] 根据相关目录分别进行总结 自由现金流：海外产品种类繁多、发展成熟，国内 ETF 市场潜力巨大 - 海外现金流 ETF 成热门产品，美国规模领先的 COWZ 超 200 亿美元，且种类多 [9] - 海外自由现金流指标编制方案多样，如 CALF、COWZ 等产品编制方式有特点 [11] - 国内现金流 ETF 未来可期，截至 2025 年 4 月 8 日，自由现金流 ETF 申报达 24 只，市场对中证现金流认可度高 [21] - 关税贸易冲突提升不确定性，有稳定自由现金流创造能力的企业具防御价值，自由现金流策略配置价值凸显 [23][26] 中证全指自由现金流指数：优选高自由现金流率企业，历史表现亮眼 - 指数编制聚焦自由现金流，筛选高稳定性优质公司，通过多指标筛选样本 [28] - 指数成分股行业分布中，前三大权重行业为煤炭、家用电器和石油石化，行业分布分散；煤炭行业供需基本平衡，旺季动力煤价有望企稳反弹，焦煤价格有望触底反弹 [33][39][45] - 指数成分股市值分布广泛，权重向大市值、高自由现金流企业集中 [46] - 指数收益风险表现突出，2013 年 12 月 31 日至今年化收益率 19.07%，风险收益比 0.82 [53] - 同类比较中，行业分布较 800 现金流更均匀，近两年收益优于 800 现金流和国证现金流指数 [58][61] 自由现金流与红利的区别 - 自由现金流重视公司基本面，能规避价值陷阱，基于现金流选股可筛选出优质企业，避免落入“价值陷阱” [64] - 与中证红利对比，行业差异显著，现金流策略剔除金融和地产行业，且季度调整能捕捉基本面变动 [69][78] - 自由现金流与传统风格相关性更低，当下市场环境现金流或是优于红利的配置选择，适合长期稳定增长 [83] 大成现金流 ETF 产品介绍 - 大成中证全指自由现金流 ETF 于 2025 年 4 月 14 日开始认购、4 月 18 日结束认购，4 月 30 日上市，管理费 0.15%、托管费 0.05%，紧密跟踪指数 [87] 基金经理和基金管理人介绍 - 基金经理刘淼有丰富指数类产品管理经验，截至 2025 年 4 月 25 日，在管非货 ETF 产品 10 只，规模 104.49 亿元 [90] - 基金管理人大成基金成立于 1999 年，产品线完备，截至 2025 年一季度末，在管非货币 ETF 产品 16 只，规模近 267.12 亿元 [92]

国企共赢ETF表现 - 截至2025年4月29日13:10，国企共赢ETF(159719)下跌0.47%，最新报价1.48元 [1] - 近1周累计上涨0.54%，近1年日均成交1793.94万元 [1] - 盘中换手率1.2%，成交额235.76万元 [1] 国企改革与投资价值 - 银河证券认为央国企在中国式现代化进程中具有重要投资价值，改革以提高核心竞争力和增强核心功能为目标 [2] - 2025年将普遍推行末位调整和不胜任退出制度，经营水平和盈利能力有望增强 [2] - 央国企或强化市值管理，加大分红力度、增持或回购行为将更普遍 [2] - 央国企在稳增长扩投资中发挥引领作用，是不确定性中的确定性 [2] 富时中国国企开放共赢指数 - 国企共赢ETF(159719)紧密跟踪该指数，包含100只成分股（80只A股+20只港股） [4] - 前十大成分股均为"中字头"股票，包括中国石油（权重15.58%）、中国石化（12.33%）、中国建筑（8.89%）等 [4][6] - 中国石油当日下跌0.75%，中国石化下跌1.05%，中国建筑上涨0.55% [6] 大湾区ETF表现 - 截至2025年4月29日13:10，大湾区ETF(512970)上涨0.43%，最新价1.16元 [4] - 近1年累计上涨13.72% [4] - 中证粤港澳大湾区发展主题指数成分股中，科达制造上涨6.95%，稳健医疗上涨4.54%，新宙邦上涨4.42% [4] 中证粤港澳大湾区发展主题指数 - 大湾区ETF(512970)紧密跟踪该指数，前十大权重股合计占比53.49% [7] - 前三大权重股为比亚迪（9.53%）、中国平安（7.81%）、招商银行（7.53%） [9] - 汇川技术当日上涨3.93%，权重4.12%；美的集团上涨0.87%，权重5.39% [9]

文章核心观点 - 公司2025年一季报业绩回落，因煤电量价齐跌，但盈利相对稳定且持续高分红凸显长期投资价值，维持“买入”评级 [1] 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入695.9亿元，同比-21.1%，环比-17.6%；归母净利润119.5亿元，同比-18%，环比-5.1%；扣非后归母净利润117亿元，同比-28.9%，环比-16.9% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为548.8/555.9/562.7亿元，同比-6.5%/+1.3%/+1.2%；EPS为2.76/2.80/2.83元，对应当前股价PE为14/13.8/13.7倍 [1] 煤炭业务情况 产销量 - 2025Q1商品煤产量82.5百万吨，同比-1.1%，环比-0.2%；商品煤销量99.3百万吨，同比-15.3%，环比-12.9% [2] - 2025Q1自产煤销量78.5百万吨，同比-4.7%，环比-4.4%；外购煤销量20.8百万吨，同比-40.4%，环比-34.8% [2] 价格 - 2025Q1商品煤单吨售价506元/吨，同比-11.7%，环比-10.1% [2] - 2025Q1自产煤单吨售价484元/吨，同比-8.4%，环比-6.2%；外购煤单吨售价667元/吨，同比-13.4%，环比-14% [2] 成本 - 2025Q1商品煤单吨成本353元/吨，同比-13.1%，环比-7.7% [2] - 2025Q1自产煤单吨成本293元/吨，同比-1.4%，环比+8.7%；外购煤单吨成本578元/吨，同比-12.7%，环比-14% [2] 毛利 - 2025Q1商品煤单吨毛利153元/吨，同比-8.5%，环比-15.1% [2] - 2025Q1自产煤单吨毛利191元/吨，同比-17.3%，环比-22.4%；外购煤单吨毛利8元/吨，同比-46.7%，环比-11.3% [2] 电力业务情况 电量 - 2025Q1发电量504.2亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.4%；售电量474.7亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.7% [2] 电价 - 2025Q1度电价格0.4393元/度，同比-4.5%，环比-4.2% [2] 成本 - 2025Q1度电成本0.3716元/度，同比-3%，环比-1.6% [2] 毛利 - 2025Q1度电毛利0.0677元/度，同比-11.8%，环比-16.2% [3] 公司发展潜力与分红情况 煤炭产能成长 - 公司有新街台格庙矿区新街一井（产能800万吨）、新街二井（产能800万吨）、杭锦能源塔然高勒矿井（产能1000万吨）三个在建矿井，预计2028年陆续建成投产 [4] 分红情况 - 2024年公司分红比例为76.53%，较2023年提升1.31pct，以2025年4月25日收盘价计算，当前股息率为5.8% [4] - 公司提出2025 - 2027年度股东回报规划方案，提高每年度最低现金分红比例5pct至65%，并考虑适当增加分红频次 [4]

公司业绩 - 1Q25营业收入695 85亿元 同比-21 07% 归母净利润119 49亿元 同比-17 96% 下滑主因月度长协价格同比-26 6%（销售占比27 7%）影响营收约-54亿元 [1] - 净现金流支撑高水平分红 资产负债表健康度高 2025-27年股东回报规划可能实施中期分红 年化分红收益率或显著提升 [1] 煤炭业务 - 1Q25煤炭产量0 83亿吨 同比-1 1% 销量0 99亿吨 同比-15 3% 平均价格506元/吨 同比-11 5% 主因火电需求下滑（沿海/内陆火电厂日耗同比-5 6%/-3 8%） [2] - 年度长协价格同比+2 4%至502元/吨 全年或支撑盈利稳健性 1Q25执行价格可能低于全年水平 迎峰度夏或催化煤价修复 [2] 其他业务 - 1Q25发电量504 2亿度电 同比-10 7% 售电量474 7亿度电 同比-10 7% 但售电价格仅降1 3分/kWh 相对稳定 [3] - 铁路/港口/航运/煤化工营收同比-10 5%/-7 2%/-41 0%/-2 3% 铁路/煤化工毛利率同比+1 9/+1 6个百分点 价格表现优于预期 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-27E归母净利润至501/500/502亿元（较前值-10 4%/-11 2%/-11 3%） DDM估值对应A股目标价45 5元 H股目标价40 0港币（A/H溢价21 7%） [4]