文章核心观点 - 中国精炼铜（电解铜）产量在2025年12月及全年均实现显著同比增长，行业整体处于扩张态势 [1] 相关上市企业 - 新闻提及了十家与铜产业链相关的中国上市企业，包括江西铜业、云南铜业、紫金矿业、铜陵有色、西部矿业、白银有色、楚江新材、海亮股份、鑫科材料、锡业股份 [1] 行业产量数据 - 2025年12月，中国精炼铜（电解铜）单月产量为133万吨，较去年同期增长9.1% [1] - 2025年1月至12月，中国精炼铜（电解铜）累计产量达到1472万吨，累计同比增长10.4% [1] 数据来源与相关研究 - 产量数据来源于国家统计局，由智研咨询整理 [1] - 智研咨询发布了一份关于中国电解铜箔行业的市场分析及投资前景评估报告，时间跨度为2026年至2032年 [1]

核心观点 - 截至2月13日，A股市场有56家公司的2025年度业绩被券商研报明确评为“超预期”，这些公司的表现是观察经济复苏和行业趋势的重要窗口 [2][11] - 业绩超预期的公司中，超过八成的A股市值超过100亿元，其中包含14家千亿市值巨头，显示龙头公司正成为业绩增长的领跑者 [2][11] - 业绩超预期的56家公司今年以来平均股价上涨14.75%，大幅跑赢同期上证指数，并获得融资客的重点关注 [6][15][7][16] 整体市场概览 - 春节前后是A股2025年年报业绩预告和快报的披露高峰期，部分公司通过改革、行业景气度提升等因素实现了业绩超预期增长 [2][11] - 业绩超预期不仅反映了公司财务表现优于市场预期，也彰显了其良好的经营状况和稳健的增长态势 [2][11] 龙头公司表现 - 有色金属龙头紫金矿业预计2025年净利润为510亿元至520亿元，同比增长约59%至62% [3][12] - 紫金矿业的增长主要得益于主要矿产品价格同比上升及产量增加：矿产金约90吨，同比增长约17吨；矿产铜约109万吨，同比增长约2万吨 [3][12] - 除紫金矿业外，兴业银行、新易盛、中信证券、药明康德等千亿市值巨头也位列业绩超预期名单 [2][11] 高增长公司分析 - 以预告净利润下限计算，有33家公司2025年净利润同比增长50%以上（含扭亏为盈） [5][14] - 其中有5家公司实现扭亏为盈，分别是荣昌生物、继峰股份、经纬恒润-W、中泰股份、三夫户外 [5][14] - 荣昌生物预计2025年净利润约7.16亿元，扭亏原因为核心产品国内销售收入快速增长、技术授权收入大幅增加、生产成本下降及销售费用率下降 [5][14][6][15] - 华图山鼎预计2025年净利润为2.8亿元至4.2亿元，同比增长428.38%至692.57%，增长动力来自招录考试培训需求旺盛及运营效率提升 [6][15] 市场资金动向 - 业绩超预期的公司受到融资客青睐，1月以来有10家公司融资净买入超1亿元 [7][16] - 紫金矿业、兴业银行、中信证券、盐湖股份1月以来的融资净买入均超过10亿元 [7][16] - 部分业绩超预期公司股价表现突出，例如闰土股份今年以来累计涨幅达97.99%，其预计2025年净利润为6亿元至7亿元，同比增长181.05%至227.89% [6][15]

事件概述 - 2026年2月，美国最高法院以6比3的判决裁定特朗普的“对等关税”政策超越法定授权，依据《国际紧急经济权力法》征收的总额1750亿美元的关税需退还给美国进口商 [2] - 裁决公布后，富时中国A50指数期货直线拉升近1%，人民币短线走强 [2][40] 事件对中国宏观层面的影响 - 退税的直接对象是美国进口商，而非中国企业，从会计角度看属于美国内部资金流动 [6][10] - 影响主要通过供应链间接传递：从中国进口商品的美国企业获得退税后，将用于偿还拖欠中国供应商的货款、恢复或下达新订单 [12][15][16] - 此举可能促使部分因关税压力而转移至越南、墨西哥的订单回流中国，因为成本结构恢复正常后，性价比更高的中国供应链将重获青睐 [12][13] - 更深层的影响在于改变了市场预期：关税政策可能被推翻的不确定性，将减缓全球供应链从中国转移的速度，为中国产业链赢得时间窗口 [20][21][22] - 影响存在约束：退税是一次性且规模有限（1750亿美元），不足以完全逆转已发生的供应链转移；同时美国政策仍有变数，特朗普已启动《1974年贸易法》第122条，计划重新征收10%的全球关税 [24][25][27] 事件对A股市场的影响 - 短期直接影响市场情绪，有利于节后A股实现“开门红”，出口链板块预计迎来反弹 [40][46] - 影响是结构性的，核心在于美国客户（进口商）现金流改善后，将提升其中国供应商的业绩预期 [43][44] - 需关注五条投资主线： 1. **出口导向型板块**：直接受益于美国进口商恢复采购与补库存，包括家电、纺织服装、轻工制造、消费电子、机电设备等对美出口占比较高的行业 [52] 2. **国产替代与自主可控**：贸易摩擦长期背景下，半导体设备、军工、工业母机等领域的国产化是核心中长期方向 [53][55] 3. **战略资源与有色钢铁**：钢、铝、铜等的232/301条款关税仍保留，全球供应链扰动支撑资源品价格；退税带来的需求回暖也利好上游原材料 [56] 4. **内需消费**：白酒、食品、医药等板块受关税直接影响小，具备防御性和业绩韧性 [58][60] 5. **新能源与光伏**：美国进口成本下降有利于中国企业提升全球竞争力，海外订单有望加速回暖 [61][62] - 需规避的风险包括：对美出口占比过高且仍受新关税压制的企业、受美债收益率上行压制的高估值品种、过度依赖单一美国市场的公司 [63] - 长期看，事件的最大价值在于部分解除了“美国政策反复无常”这一最大不确定性，有助于稳定企业投资预期和估值逻辑 [65] A股核心受益标的梳理 - 根据五条主线梳理出50只关注标的，但其与退税事件的关联强度需分层看待 [70] - **第一梯队（强相关）**：逻辑最直接，美国进口商回血直接利好其中国供应商，包括美的集团(000333)、海尔智家(600690)、赛维时代(301381)、华利集团(300979)、科沃斯(603486)等 [95][99] - **第二梯队（中强相关）**：受益于美国进口成本下降带来的出海竞争力提升，包括宁德时代(300750)、隆基绿能(601012)、阳光电源(300274)、晶科能源(688223)等新能源光伏企业 [95][99] - **第三梯队（弱相关/平行逻辑）**：主要受自身逻辑驱动，如战略资源板块的北方稀土(600111)、山东黄金(600547)、宝钢股份(600019)等，其逻辑与钢铝铜关税保留、通胀或避险相关，与退税本身关联不大 [96][99] - **第四梯队（微相关/防御属性）**：主要为内需消费板块，如贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、伊利股份(600887)等，基本不受关税或退税直接影响，主要体现防御价值 [96][99] - **第五梯队（几乎无关/独立逻辑）**：主要为国产替代方向，如中芯国际(688981)、北方华创(002371)、中航沈飞(600760)等，其长期逻辑是贸易摩擦加剧自主可控，与本次关税缓解事件在理论上是边际利空，但长期逻辑不变 [98]

公司业绩表现 - 2025年全年归母净利润预计为510-520亿元人民币，同比增长59%-62%，创历史新高，相当于日赚近1.4亿元 [1] - 矿产金产量达到90吨，同比增长23% [1] - 矿产铜产量达到109万吨 [3] - 当量碳酸锂产量从2024年的261吨飙升至2025年的2.5万吨 [3] 业务驱动因素 - 黄金业务是业绩增长的主要引擎，得益于伦敦现货黄金价格在2025年创下自1980年以来的最高单年涨幅 [1] - “铜+锂”双轮驱动战略取得突破，通过收购藏格矿业等举措快速切入新能源赛道 [3] - 2026年锂产量计划高达12万吨，展现出在能源转型中的战略卡位能力 [3] 公司运营与战略 - 通过逆周期并购构建了全球化资源版图，在15个国家拥有62座矿山 [3] - 独创的“矿石五流五环归一”管理模式将资源回收率提升至行业领先水平 [3] - 金锭毛利率达54.39%，成本优势显著 [3] - 近期以280亿元人民币收购联合黄金，进一步强化了其在全球黄金行业的领导地位 [3] 行业与市场观点 - 多家券商认为黄金牛市基础依然稳固 [3] - 华福证券预计2026年金价将继续攀升 [3] - 公司当前市盈率仅16倍，低于国际同行 [3]

金银价格假期表现 - 马年春节假期，伦敦现货黄金站稳5050美元/盎司，假期累计上涨约2.4% [1] - 伦敦现货白银报84.35美元/盎司，假期涨幅达8.19%，显著跑赢黄金 [1] - 国内市场同步联动，上海黄金交易所黄金T+D收于1108.5元/克，品牌金店零售价普遍突破1550元/克 [1] - 节前金价一度下探4842美元/盎司的两周低位，假期后半段在地缘风险、美元走弱与降息预期支撑下快速反弹，重回5000美元上方 [1] - 白银波动更为剧烈，呈现先深调后暴力反弹的高弹性特征 [1] 价格上涨的核心驱动逻辑 - 美联储降息预期锚定价格中枢，市场普遍预期2026年降息50至75个基点，实际利率下行预期提升无息资产吸引力 [2] - 全球央行购金形成刚性支撑，全球95%的央行计划继续加仓，月均购金量维持在60至70吨，为金价构筑坚实底部 [2] - 地缘冲突与信用风险推升避险需求，美国债务规模突破38万亿美元，美元信用弱化，资金涌入黄金对冲不确定性 [2] - 供给端约束强化，全球金矿年产量增速不足2%，开采成本持续上行，而投资、工业与储备需求同步扩张，供需缺口持续扩大 [2] - 本次行情中金银走势出现分化，黄金体现货币锚与避险属性，白银弹性更大，兼具金融与工业属性，受益于光伏、电子等需求回暖 [2] - 年内黄金累计涨幅约15%，白银从前期高点回调后仍保持正收益 [2] 机构后市展望与市场观点 - 高盛看涨黄金至5400美元/盎司，摩根大通、瑞银上调目标价至6200至6500美元/盎司 [3] - 核心看涨逻辑围绕美联储降息落地、央行持续购金与全球去美元化进程 [3] - 上半年市场大概率呈现震荡上行、阶梯式走高的格局 [3] - 金银牛市主基调未改，但短期振荡加剧，回调被视为中长期配置窗口 [3] - 金银已不仅是短期避险工具，更是全球货币体系重构下的战略配置资产 [4] 对A股市场的传导与影响 - 贵金属板块直接受益，金价上涨直接提升黄金开采企业盈利预期 [3] - 紫金矿业、山东黄金、湖南黄金等龙头公司业绩弹性显著，节后开盘有望迎来补涨行情 [3] - 有色板块将出现结构性分化，白银、铜铝等工业金属跟随走强 [3] - 需区分资源自给率高的企业与加工型企业，拥有矿产资源的龙头企业行情更具持续性 [3] - 在全球波动加大背景下，黄金板块可作为投资组合的防御性配置，对冲成长股与周期股的波动风险 [3] - 历史规律显示，在金价上行周期中，A股黄金股往往呈现涨幅大于金价、波动高于大盘的特征 [4] - 节后行情将更注重公司基本面与资源储量，纯题材炒作难以为继 [4] - 建议关注资源自给率高、成本控制优秀、海外矿山布局完善的龙头标的 [4]

港股有色金属板块市场表现 - 港股有色金属板块整体走强 [1] - 灵宝黄金股价上涨超过7% [1] - 洛阳钼业股价上涨超过5% [1] - 山东黄金股价上涨超过3% [1] - 紫金矿业股价上涨超过3% [1]

核心观点 - 2025年黄金市场呈现“价涨量缩”的诡异格局，国际金价创历史新高，但国内黄金首饰消费因价格高企、信任危机及市场乱象而大幅萎缩，行业进入深度洗牌与结构性调整阶段 [1][5][16] 市场表现与价格动态 - 2025年国际金价冲上每盎司4584美元的历史高点，国内品牌金饰报价突破1500元/克 [1] - 2025年4月22日周大福足金价格达1082元/克高峰，但随后剧烈波动，两天后跌至1038元/克，五一期间跌至998元/克 [5] - 2025年三季度末，国内金价较国际金价每盎司低31.6美元，出现罕见折价 [10] - 2026年1月国际金价突破5000美元/盎司，国内金店报价站上1500元/克新高点 [16] 消费需求与结构变化 - 2025年前三季度全国黄金首饰消费量270.036吨，同比下降32.50% [5] - 同期金条金币消费增长24.55%，投资需求旺盛 [5] - 消费者购买动机转变，中消协调查显示七成消费者将黄金视为投资品，仅三成为装饰送礼 [16] - 区域市场分化，五一期间一线城市金条销售增长，三四线城市金饰销量下滑超三成 [16] - 年轻消费者推动产品变革，更看重设计，小克重耳环、转运珠销量上升 [8] 行业乱象与信任危机 - 近三个月假黄金投诉接近4000条，黑猫投诉平台纠纷量激增60%以上 [1] - 纯度造假严重，监管部门抽检直播间销售的黄金产品不合格率达100% [3] - 工费陷阱普遍，正常工费每克30-50元，部分金店收取200-300元且结账时才告知 [3] - 回购套路深，宣传“原价回收”但设置诸多条件，导致700元/克买的金饰回收价仅500元/克 [3] - 网络平台花4元就能定制带红章的假检测报告 [3] - 2026年初周生生一款足金福袋挂坠送检，不同检测点位金含量差异超35% [10] - 调查显示71%受访者认为纯度不足是行业普遍现象，47%认为问题核心是商家诚信缺失 [13] - 投诉数据显示工费虚高、纯度不足、证书造假、回收陷阱为四大痛点，纯度问题占比最高 [14] 企业运营与行业洗牌 - 周大福、周大生等头部品牌三个月内关闭近600家门店 [1] - 周大福主品牌净关闭397家门店至6423个，老凤祥加盟店净减166家，周生生全年关闭122家分店 [6] - 深圳水贝批发市场的黄金销量从每月60公斤锐减到20多公斤 [1] - 深圳水贝批发商反馈，2026年1月批发订单同比减少四成 [16] - 品牌业绩分化，潮宏基2025年净利润增长125.75%，而中国黄金净利润同比下降62.96% [16] - 菜百股份贵金属投资产品收入129.06亿元，同比增长45.28% [5] - 加盟模式在高金价环境下承压，固定的品牌服务费成为加盟商负担 [6] 新兴模式与增长点 - 古法黄金成为新增长点，宝兰和琳朝两个古法金品牌在2025年12月获得亿元级融资 [8] - 老铺黄金2024年销售业绩达98亿元，同比增长166%，其门店平均业绩超3亿元 [8] - 打金铺订单激增，有店铺订单排到一个月后，师傅从两位增加到五位，定制30克手镯比品牌专柜省8000元 [8] - 黄金ETF成为新投资通道，2025年中国市场黄金ETF流入1120亿元创历史新高，持仓量增长超一倍至248吨 [13] - 回购业务活跃，北京国华首饰单日黄金回购量比去年同期高一倍，上海金店以旧换新业务增长明显 [10] 产业链影响 - 上游开采企业受益，紫金矿业2025年净利润510-520亿元，同比增长59.2%，矿产金产量约90吨 [13] - 中游加工厂因订单减少处于半停工状态，深圳水贝加工费压到3-5元/克 [13] - 零售端推出每克减100元促销但效果有限，每克减50-140元的促销力度创纪录但销售转化率仍低迷 [13][19] 监管与行业挑战 - 黄金行业生产、销售、交易分属不同部门监管，三段分治导致监管真空 [8] - 直播售金的主播流动性强，出问题就换马甲，平台审核机制形同虚设 [8] - 监管技术存在屏障，光谱检测可能误判，有商家在饰品表面镀足金内部掺假，普通检测难以发现 [18] - 销售人员表示成交一单平均耗时比半年前增加两倍，顾客会反复比对证书和纯度标识 [19]

股价与市场表现 - 2026年2月13日（春节前最后一个交易日），紫金矿业A股股价单日下跌4.96%至37.78元，港股股价单日下跌7.64%至41.58港元 [1] - 当日A股主力资金净流出34.35亿元，居两市之首，其中超大单净流出24.75亿元 [1] - 春节前最后一日A股整体成交额跌破2万亿元，资金避险情绪升温 [3] 行业与板块动态 - 当日有色金属板块整体下跌3.36%，洛阳钼业、北方稀土等周期股同步下跌 [1] - 市场出现从高估值周期板块向科技、防御性板块调仓的迹象 [1] - 美国1月CPI数据低于预期但就业市场强劲，市场将美联储首次降息预期推迟至7月，美元反弹压制金价 [2] - 此前金价从1月高点5600美元/盎司回调至4965美元/盎司，铜价也因全球经济复苏乏力承压 [2] 公司基本面与运营 - 公司2025年归母净利润预增59%–62%，达到510亿–520亿元 [4] - 2026年计划矿产金产量105吨，矿产铜产量120万吨，产能持续释放 [4] - 公司黄金资源储量约1487吨，铜资源量全球领先，龙头地位未变 [5] - 山西紫金矿业近期因安全生产问题多次被处罚，例如2026年1月30日被罚款2.5万元 [3] 估值与周期属性 - 公司当前市盈率（TTM）为22.05倍，高于历史均值 [2] - 作为周期股，公司盈利与金、铜价格高度相关，机构测算金价每下跌10美元/盎司可能影响利润约8亿元 [2] - 在周期转向时，公司易受估值与盈利“双杀”担忧的影响 [2] 核心观点总结 - 短期股价下跌主要受资金调仓、商品价格波动及节前避险情绪驱动，而非基本面恶化 [5] - 需关注节后市场流动性恢复情况及金、铜价格走势 [5]

市场整体表现 - 港股主要指数全线收跌，恒生指数下跌1.72%至26567.12点，恒生科技指数下跌0.90%至5360.42点，国企指数下跌1.55%至9030.71点 [1] - 恒生指数当日低开392.38点，最终下跌465.42点，主板成交额超过2575亿港元 [1] - 港股通（南向）资金净流入超过202亿港元 [1] 行业板块表现 - 芯片、百货业等板块股票多数上涨 [1] - 新消费、新能源汽车、电信等板块股票涨跌互现 [1] - 黄金、有色金属、生物医药、港口运输、科网、石油与天然气、券商、银行等板块股票多数下跌 [1] 个股表现 - 成交额前三的个股均下跌：腾讯控股跌0.65%，成交超142亿港元；阿里巴巴跌2.02%，成交超108亿港元；美团跌3.18%，成交超81亿港元 [2] - 部分科技与芯片股逆市上涨：天数智芯涨14.59%，智谱涨20.65%，中芯国际涨0.79%，小米集团涨0.88% [1] - 部分金融与周期股跌幅较大：友邦保险跌4.18%，紫金矿业跌7.64%，中国石油股份跌4.33%，建设银行跌1.49% [1] - 其他个股表现各异：香港交易所跌2.13%，携程集团-S跌2.10%，泡泡玛特跌1.90%，华润置地跌2.52%，老铺黄金跌3.97%，国泰君安国际涨4.61% [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 铼作为航空航天领域不可替代的战略稀缺金属，正面临需求侧爆发与供给侧刚性的结构性矛盾，中国铼资源对外依存度高，通过技术突破从铜钼冶炼污酸中回收铼是实现资源保障的关键，掌握核心提取技术与上游资源的企业将充分受益于铼价上涨周期并占据产业链主要利润[3][8][59] 根据相关目录分别总结 1. 铼：航空航天战略稀缺金属，需求景气供给刚性 - **需求侧：航空航天驱动需求高增，2030年全球/中国铼年需求预计达191/56吨** [3][17] - **全球需求结构**：2019年全球铼消费量约75吨，其中航空发动机占比79%（约54吨），美国是最大消费国，消费量占全球72%[3][9] - **中国需求结构**：2020年中国铼消费量约8吨，结构失衡，高温合金（发动机）消费仅1吨（占比13%），远低于全球水平，催化剂消费占62%[3][13] - **需求增长驱动**： - **飞机发动机**：是铼需求基本盘，预计2030年全球/中国该领域需求分别为150吨/年、26吨/年，增长源于发动机含铼量提升（如第四代合金含铼量达4.5%-6%）及国产大飞机（如C919）量产[17][19][21] - **商业航天**：贡献主要增量，乐观预计2030年中国在轨卫星达20万颗，年维持性发射4万颗，对应铼需求25吨/年；加上SpaceX需求，全球航天发动机领域铼需求约30吨/年[3][23][27][30] - **其他领域**：燃气轮机及催化剂等需求相对平稳，预计2030年全球/中国需求分别为11吨/年、5吨/年[3][17][32] - **供给侧：全球供给刚性，弹性有限，2024年全球/中国铼年产量仅62/5.3吨** [3][34] - **资源稀缺**：全球已探明铼储量仅约2600吨，分布高度集中，智利占50%，美国占15%，中国仅占1%[3][34] - **供给模式**：铼是铜钼冶炼的副产品，供给依附于主矿开采与冶炼回收能力，全球再生铼年产量约20–30吨作为补充[3][35][36] - **供给约束**：美国通过长期合约锁定主要产地资源，压缩了现货市场流通量[40] 2. 中国铼对外依存度高，技术突破保障战略资源 - **资源现状**：中国铼资源几乎全部伴生于钼矿或铜（钼）矿中，多来自冶炼废渣等二次资源，对外依存度高[3][41][42] - **产能潜力**：中国在铜、钼冶炼产能上具备产业基础优势，2024年铜冶炼产能占全球50%，钼产量占全球42%[3][46] - **技术突破与潜力测算**：从铜钼冶炼污酸中提取铼的技术逐步突破，经济性突出（单位提取成本约5378元/千克）[53][54]，测算显示中国铜钼冶炼污酸提取金属铼的潜在年产量为26吨，是2024年中国实际产量（5.3吨）的4.9倍[3][52] 3. 国内供需平衡与铼价复盘 - **供需缺口**：若国内供给不突破，远期（2030年）中国铼供给缺口将达51吨（需求56吨 vs 2024年产量5.3吨）[3][59] - **铼价复盘与趋势**： - **历史周期**：2005-2008年铼价涨幅达265%，2008年峰值达73060元/千克；2015-2023年价格持续下行；2024年起重回上升通道[62][63][64] - **当前周期**：2025年初至2026年2月6日，高铼酸铵价格涨幅181%（达2525万元/吨），金属铼价格涨幅113%（达4277万元/吨），两者价差缩小反映终端需求迫切，铼价有望迎来新一轮涨价周期[3][67] - **产业链利润**：在涨价周期中，铼酸铵资源掌控者占据产业链主要利润，历史上（2000-2008年）铼酸铵价格涨幅（1208%）曾高于金属铼（846%）[3][67] - **盈利敏感性测算**： - **按当前价格（2026年2月6日）**：假定利润分成比例70%，生产单吨铼酸铵对应净利润1376万元，进一步加工至铼对应净利润1557万元[3][70] - **分成比例敏感性**：分成比例在50%-100%区间，生产铼酸铵对应净利润0.10-0.20亿元/吨，分成比例每提升10%，净利润上涨197万元[3][70] - **铼价上涨敏感性**：假定分成比例70%，铼价从4277万元/吨涨至1.2亿元/吨时，生产铼酸铵对应净利润为0.14-0.45亿元/吨，铼价每上涨1000万元/吨，净利润上涨405万元[3][72] 4. 赛恩斯：战略金属核心技术提供方，资源与技术优势兼备 - **业务进展**： - 2024年11月与吉林紫金合作共建年产2吨铼酸铵生产线，已产出高纯度（4N）产品[3][78][79] - 2026年拟开展钼加工业务回收铼，计划向关联方西藏巨龙铜业采购价值3亿元钼精矿以保障原材料供应[3][79] - **技术优势**：自2015年起研发，掌握多项从铜、钼冶炼过程中回收铼的发明专利，并已在多家矿企实现工业化应用[3][78] - **资源与股东协同**：紫金矿业持股21.11%，深度赋能，紫金矿业2024年铜/钼储量占中国124%/30%，铜矿产量占中国65%，预计2027年后钼产量将占中国2024年产量的36%，为公司提供了充足的原材料渠道和产能扩张潜力[3][77][82][83][87]