东南大金 东南 - 公司业务主要分为海洋业务和陆地业务,其中海洋业务毛利率较高,占公司利润的90%左右 [5][6] - 短期来看,公司受益于国内海风电高增长,预计2025年国内海风电装机增长88% [6][7] - 中长期来看,公司在国内海风电资源占比超过50%,具有先发优势 [7][8] - 公司正在推进海外本土化建厂,未来海外市占率有望从1%提升至10%左右 [8][9] - 公司2025年业绩有望达到21亿元,对应市值935亿元 [10] 大金 - 公司主营业务为塔筒制造,近年来海外订单占比大幅提升,2023年以后海外利润占比达100% [11][12][13] - 未来全球海上风电塔筒供需缺口将逐步扩大,公司作为先发企业具有明显优势 [13][14] - 公司享有欧盟反倾销税优惠,相比竞争对手税率低5个百分点,利润空间较大 [14][15] - 公司2025年业绩有望达到8亿元,2030年业绩有望达到31亿元 [16][17] 阿特斯 - 公司主营光伏组件和储能系统,光伏组件业务主要面向美国市场,储能业务采取差异化服务模式 [18][19][20] - 公司光伏组件业务在美国市场具有较高毛利率,2025年有望贡献20亿元利润 [20][21] - 公司储能业务订单充足,2025年有望贡献20亿元利润 [21][22][23] - 公司2025年业绩有望达到40亿元,对应市值700亿元 [23][24]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司坚持践行卓尔不同的全球化品牌战略,面对日益复杂的全球政治风险与行业产能过剩形势,扎实建立全球化渠道、品牌优势,率先走出行业周期底部 [6] - 公司在价格和出货量之间做综合平衡,主动减少亏损地区出货量,以利润为优先,依靠自身海外渠道及产能优势,提高在美国等高盈利市场出货占比,在行业普遍亏损情形下盈利率先反转 [6] - 储能业务进入收获期,在手订单充裕,前期大量储能项目储备和已签署的储能合同订单于今年开始交付,预计未来成长可期 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入分别为655.38亿元、806.16亿元、976.58亿元,同比增长分别为27.73%、23.01%、21.14% [4] - 2024-2026年公司归母净利润分别为36.53亿元、48.05亿元、62.22亿元,同比增长分别为25.82%、31.52%、29.50% [4] - 2024-2026年公司摊薄每股收益分别为0.99元、1.30元、1.69元,市盈率分别为12.17倍、9.25倍、7.14倍 [4] 其他总结 - 公司发布2024年限制性股票激励计划,拟授予激励对象的限制性股票数量为0.69亿股,约占公司股本总额的1.88%,股权激励目标业绩稳健增长,彰显公司持续成长信心 [6] - 2024年H1公司组件出货量为14.5GW,实现收入155.0亿元,毛利率为16.5%;2024年第三季度公司组件预期出货9.0-9.5GW,盈利有望进一步回升 [6] - 2024年H1公司储能出货量为2.6GWh,实现收入40.8亿元,毛利率为23.3%;预计全年储能出货量为6.5-7.0GWh,截至2024年H1末公司拥有约66GWh的储能系统订单储备 [6]

公司概况：光储两大业务并进，深耕北美市场 1. 阿特斯公司成立于2009年,主营光伏组件的研发、生产和销售,并以此为基础向光伏应用解决方案领域延伸,包括光伏系统业务、大型储能系统和光伏电站工程EPC业务。[7][9] 2. 公司形成了光伏组件和光伏应用解决方案两大业务板块,其中光伏应用解决方案以储能业务为主要收入来源。公司在全球范围内布局多个子公司,形成了从单晶拉棒到组件的全产业链生产能力。[9][13] 3. 公司股权结构集中,董事长瞿晓华及其配偶张含冰为公司实际控制人,通过Canadian Solar Inc.和香港乾瑞控股持有13.18%的股份,第一大股东为Canadian Solar Inc.持有62.24%的股份。[13][14] 4. 公司推出股权激励计划,覆盖面广,业绩考核目标较高,彰显公司发展信心。[16] 5. 2023年公司收入增速放缓主要系组件价格下行,但储能业务作为第二成长曲线开始爆发,有望支撑公司整体利润。[18][19][20][21] 光伏组件：全球需求稳步增长,不同市场盈利分化 1. 阿特斯是全球主要光伏组件制造商之一,2023年出货量约30.7GW,市占率约6%。公司在光伏产品及技术方面处于行业领先水平。[24][25] 2. 全球组件市场规模预计2023年达7690亿元,2024年下降24%至5822亿元,后续将随需求中低速增长而保持平稳。[27][28] 3. 中国、美国、印度等主要光伏市场的增速分化,美国和印度市场增速将超全球平均水平。[30][31][32] 4. 国内组件业务方面,公司处于行业第一梯队,坚持创新技术研发,如TOPCon、HJT等新技术路径。[34] 5. 北美组件业务方面,美国为高盈利市场,中美组件价差较高,公司在美国布局5GW组件产能以把握高盈利机会。[36][37][38][39][40] 储能：深耕高ROE大储市场,品牌渠道定份额,纵向延拓出利润 1. 公司深耕高ROE海外大储市场,形成"储能系统+EPC+长期服务"的一体化商业模式,受益于前期布局和需求高增,储能业务进入快速放量阶段。[41][42] 2. 从行业、订单、产能三个层面看,当前是公司储能业务从1到N放量的拐点,中美大储预期共振向上,新兴高ROE市场潜力可期。[43][44][45][46][47][48][49][50] 3. 公司凭借CSIQ公用事业公司的渠道优势和品牌力提升,在高ROE市场占据优势地位,并持续推动产品迭代升级,提升成本竞争力。[51][52][54][55][56][57][58] 4. 相比同行,公司储能业务毛利率有5-7个百分点的提升空间,受益于PCS自供比例提升、新产品放量、规模效应提升和品牌效应。[59][70][71][72] 盈利预测与公司估值 1. 我们预计公司2024/2025/2026年实现营收508.0/620.7/710.9亿元,归母净利润27.2/43.6/53.1亿元。[74] 2. 相对估值方面,考虑到公司组件业务仍有正盈利,且美国大储订单在2024年放量,我们给予公司2024年16.3倍PE估值。[76][77] 风险提示 1. 组件行业价格竞争超预期的风险; 2. 美国组件产能释放不及预期的风险; 3. 美国大储放量不及预期的风险。[78]

担保情况 - 2024年8月31日至9月29日新增授信担保金额22.96亿元，占最近一期经审计净资产10.72%[3] - 2024年度内对控股子公司授信及资金业务担保额度不超786.69亿元（或等值外币）[5] - 截至公告披露日，公司及其子公司对外担保余额403.46亿元，占最近一期经审计净资产188.37%[2][9] - 截至公告披露日，公司对合并报表内子公司担保余额402.96亿元[2][9] - 嘉兴阿特斯本期担保金额2.2亿元[11] - 扬州阿特斯本期担保金额3亿元[11] - 盐城大丰阿特斯本期担保金额2.98亿元[11] - 常熟阿特斯本期担保金额2亿元[11] - 苏州阿特斯为集团向招行苏州分行提供4亿元连带责任保证，期限2024/9/10 - 2025/9/9[5] - 宿迁阿特斯为集团向招行苏州分行提供3.5亿元连带责任保证，期限2024/9/10 - 2025/9/9[6] - 苏州阿特斯为集团向交行苏州片区支行提供5.28亿元连带责任保证，期限2024/9/20 - 2024/12/31[7] 财务数据 - 公司2023.12.31资产总额129.7755亿元，2024.06.30为125.6225亿元[15] - 盐城大丰阿特斯2023年度营收78.1491亿元，2024上半年36.8542亿元[15] - 嘉兴阿特斯2023年度净利润2.2366亿元，2024上半年0.0529亿元[15] - 宿迁阿特斯2024.06.30负债总额2.9635亿元，资产净额1.5556亿元[15] - 阜宁阿特斯2024上半年营收6.7117亿元，净利润0.2195亿元[15] - 扬州阿特斯2023年度净利润 - 1.3118亿元，2024上半年 - 0.4485亿元[15] - 常熟阿特斯2024上半年净利润 - 1.9939亿元[15]

股东大会时间 - 原股东大会召开日期为2024年10月11日[6][7] - 延期后召开时间为2024年10月16日14点[2][7][8] 股权登记与投票时间 - 股权登记日为2024年10月8日[4] - 网络投票起止时间为2024年10月16日[8] 公司联系信息 - 公司地址为江苏省苏州市高新区鹿山路199号[9] - 邮编为215129[9] - 联系电话为0512 - 68966968[10] 公告时间 - 公告发布时间为2024年9月30日[11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 光伏周期底部推出股权激励计划,有助于公司员工稳定,提高公司竞争力 [2] - 股权激励制定的业绩目标显示公司对未来发展信心 [2] - 储能业务爆发式增长,确立第二增长曲线 [2] 公司财务数据及盈利预测 - 24-26年归母净利润预计为29.62/35.56/46.89亿元 [2][3] - 24年营业总收入为51,998百万元,同比增长1.3% [3][7] - 24年毛利率为15.3%,ROE为12.4% [3] 公司基本信息 - 2024年6月30日每股净资产5.87元,资产负债率66.03% [5] - 流通A股市值15,671百万元 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为31/47/56亿元,同比增长8%/51%/19% [3] - 公司是光储双龙头企业,具有品牌优势,能源转型背景下深耕美储市场,大型储能业务出货量和盈利持续增长 [3] 组件业务 - 2024H1组件销量约14.5GW,利润优先、主动调整出货量 [2] - 预计2024全年组件出货32-36GW,保持稳健经营 [2] - 美国持续出货、保持25-30美分售价支撑盈利 [2] 储能业务 - 2024H1储能销售2.6GWh,美国市场占据多数 [2] - 截至6/30拥有储能订单26亿美元,加拿大、英国、澳洲、日本等市场订单量上升 [2] - 订单储备约66GWh,业务扩展至全球优质储能市场 [2] - 预计2024年储能出货6.5-7GWh,较2023年增长约500%+ [2] - 户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络,有望贡献新增长点 [2] 其他 - 公司发布2024年限制性股权激励,拟授予6945.50万股,约占总股本1.88% [2] - 业绩考核目标稳健增长,彰显公司经营信心 [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 股权激励高目标,彰显公司发展信心 - 本次股权激励方案充分绑定公司管理层和核心骨干,有望调动员工积极性 [1] - 本次股权激励计划完成目标较高,彰显公司对经营发展具备充足的信心 [1] 持续加码美国产能布局 - 公司在美国德克萨斯州和印第安纳州分别建立了 5GW N型组件工厂和 5GW N型电池片项目 [1] - 美国组件工厂已经正式投产,并于 24Q1 开始交付 210 尺寸产品 [1] 第二主业储能业务放量增长 - 截至 24H1 报告期末, 公司拥有约 66GWh 的储能系统订单储备 [1] - 24 年全年,公司大储产品的出货量预计将达到 6.5-7.0GWh,同比+500%以上 [1] 财务指标总结 - 预计公司 24-26 年营收分别为 511.98/636.59/772.60 亿元 [2] - 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 28.41/45.81/54.82 亿元 [2] - 根据 24 年 9 月 23 日收盘价,公司 24-26 年对应 PE 分别为 14X/9X/7X [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 激励计划彰显公司发展信心 - 股权激励方案充分绑定公司管理层和核心骨干,激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及其他需要激励的人员,占公司员工总数的3.49% [1] - 股权激励计划完成目标较高,2024/2025/2026年扣非净利润增速目标值分别为81.28%/199.93%/238.83%,彰显公司对经营发展具备充足的信心 [1] 持续加码美国产能布局 - 公司在美国德克萨斯州和印第安纳州分别建立了5GW N型组件工厂和5GW N型电池片项目,其中组件工厂已于2023年正式投产,电池片项目正在建设中 [1] - 2024年上半年,公司美国市场销售规模增长迅猛,出货量同比增长110%,环比增长69% [1] 第二主业储能业务放量增长 - 截至2024年上半年,公司拥有约66GWh的储能系统订单储备,已签署合同的在手订单金额26亿美元 [1] - 2024年全年,公司大储产品的出货量预计将达到6.5-7.0GWh,同比增长500%以上 [1] 财务数据总结 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为511.98/636.59/772.60亿元,归母净利润分别为28.41/45.81/54.82亿元 [2] - 根据2024年9月23日收盘价,公司2024-2026年对应PE分别为14X/9X/7X [2] 主要财务指标 - 2023-2026年营业收入增长率分别为7.9%/-0.2%/24.3%/21.4% [5] - 2023-2026年归母净利润增长率分别为34.6%/-2.1%/61.2%/19.7% [5] - 2023-2026年毛利率分别为13.97%/14.78%/15.78%/15.33% [5] - 2023-2026年ROA分别为4.41%/3.97%/5.55%/5.75%,ROE分别为13.56%/12.20%/16.44%/16.44% [5]

激励计划基本信息 - 激励计划采用第二类限制性股票[14] - 股票来源为二级市场回购或定向发行的公司A股普通股[14] - 拟授予限制性股票数量为6945.50万股，占股本总额1.88%[14] - 首次授予5556.40万股，占股本总额1.51%，占拟授予总数80.00%[14] - 预留1389.10万股，占股本总额0.38%，占拟授予总数20.00%[14] 激励对象情况 - 首次授予激励对象共745人，含14位外籍员工[15][17] - 瞿晓铧获授252.00万股，占授予总数3.63%，占总股本0.07%[19] - 庄岩获授126.00万股，占授予总数1.81%，占总股本0.03%[19] - 张光春获授92.40万股，占授予总数1.33%，占总股本0.03%[19] - 高林红获授84.00万股，占授予总数1.21%，占总股本0.02%[19] - 张含冰获授84.00万股，占授予总数1.21%，占总股本0.02%[19] - 其他740人获授4918.00万股，占授予总数70.81%，占总股本1.33%[19] 价格与有效期 - 限制性股票首次授予价格为每股5.56元[21][58] - 激励计划有效期最长不超过48个月[26] 归属安排 - 首次授予分三个归属期，比例为33%、33%、34%[30][71] - 若预留部分2024年9月30日前授予，归属安排与首次授予一致；之后授予，比例为50%、50%[30][71] 转让限制 - 董事和高管任职期间每年转让股份不得超所持总数25%，离职后半年内不得转让[32] - 持有5%以上股份股东等6个月内买卖股票收益归公司[32] 授予与归属条件 - 授予需公司和激励对象均未发生特定情形[34][35] - 归属需公司和激励对象均未发生特定情形，且满足业绩考核要求[36][38][39] 业绩考核 - 首次授予对应2024 - 2026年业绩考核，2024年目标值81.28%、触发值45.02%，2025年目标值199.93%、触发值139.95%，2026年目标值238.83%、触发值171.06%[39][40] - 基准利润为2021 - 2023年度扣非净利润算数平均数15.17亿元[40] 个人考核 - 激励对象个人考核分五个等级，归属比例分别为100%、100%、100%、50%、0%[42] - 激励对象实际归属数量=个人当年计划归属数量×公司层面归属比例×个人层面归属比例[42] 合规情况 - 公司2024年限制性股票激励计划符合政策法规规定[50][69][70] - 激励对象范围和资格符合相关规定[54] - 公司不存在为激励对象提供财务资助的情形[57] 价格参考 - 激励计划草案公告前1个交易日公司股票交易均价的50%为每股5.55元[60] - 激励计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价的50%为每股5.41元[60] - 激励计划草案公告前60个交易日公司股票交易均价的50%为每股5.05元[60] - 激励计划草案公告前120个交易日公司股票交易均价的50%为每股5.43元[60] 会计处理 - 限制性股票应按授予时公允价值在生效期内摊销计入会计报表，股份支付费用计量参照股票期权执行[65] 考核体系 - 公司本期限制性股票激励计划考核体系分为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核[67] - 公司层面考核指标为扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润的增长率[67] 影响评估 - 实施激励计划产生的股份支付费用对相关会计期间业绩有影响但程度可控，能提升公司持续经营能力[68]