纪要涉及的公司与行业 * **公司**：中芯国际 (SMIC) [1] * **公司**：芯原股份 [1] * **行业**：国产算力 [1] 核心观点与论据 * 中芯国际最新业绩超出市场预期 [1] * 分析师在市场情绪保守、多数人认为业绩会不及预期时，坚定看多中芯国际 [1] * 分析师在业绩发布前已通过报告提醒投资者关注 [1] * 在国产算力领域，建议将芯原股份与中芯国际作为一揽子组合进行配置 [1] 其他重要内容 * 无其他重要内容

纪要涉及的行业或者公司 * 公司：中芯国际（SMIC），一家半导体晶圆代工企业 [1] * 行业：半导体制造/晶圆代工行业，具体涉及成熟制程与先进制程 [1] 纪要提到的核心观点和论据 * **25Q4业绩超预期**：营收为24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，大幅超过公司此前给出的环比增长0-2%的指引 [1][2] * **25Q4盈利能力**：归母净利润为1.73亿美元，同比增长60.7%，但环比下降9.9% [1][2]；毛利率为19.2%，环比下降2.8个百分点，同比下降3.4个百分点，但符合公司指引 [1] * **25Q4运营与资本支出**：产能利用率为95.7%，环比微降0.1个百分点，但同比大幅提升10.2个百分点 [1]；资本开支为24.1亿美元 [1] * **26Q1业绩展望**：预计营收环比持平，同比增长10.8%；预计毛利率为18-20% [1] * **26年资本开支展望**：预计2026年资本开支同比持平，2025年资本开支为81亿美元 [1] * **未来增长催化剂**：后续将迎来成熟制程涨价和先进制程扩产的多重催化 [1] * **投资价值判断**：公司作为国产算力的核心企业，股价较此前高点已回撤22%，当前港股PB仅为3.46倍，建议积极布局 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 * **市场预期背景**：在业绩发布前，市场对中芯国际25Q4的预期较为悲观 [1] * **研究机构观点**：发布本纪要的研究机构（国联民生电子）在其业绩前瞻（preview）中已提示公司业绩有望优于指引 [1]

**关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：半导体晶圆代工行业 [2] * 公司：中芯国际 [1] **核心财务与运营表现** * 25Q4营收24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，超出公司给出的环比持平至增长2%的指引上限 [1] * 25Q4归母净利润1.73亿美元，同比增长60.7%，环比下降9.9% [1] * 25Q4毛利率19.2%，同比下降3.4个百分点，环比下降2.8个百分点，但高于公司18%至20%指引的中值 [1] * 25Q4少数股东权益0.31亿美元，同比大幅下降81.3%，环比下降75.3%，占净利润比例为15% [1] * 25Q4产能利用率（稼动率）为95.7%，同比提升10.2个百分点，环比微降0.1个百分点，在传统淡季仍维持高位 [2] **资本开支与未来指引** * 2025年资本开支为81亿美元，超出市场原预期（与2024年的73亿美元持平） [2] * 2026年资本开支预计与2025年的81亿美元大致持平 [2] * 公司给出26Q1营收指引为环比持平，毛利率指引为18%至20% [2] * 公司指引2026年全年营收增幅预计将高于可比同业的平均值 [2] **市场观点与行业动态** * 25Q4智能手机业务占公司晶圆收入比重为21.5%，环比持平，缓解了市场对存储涨价挤压其下游业务的担忧 [2] * 公司认为2025年半导体产业链向本土化切换带来的重组效应贯穿全年 [2] * 公司认为2026年产业链回流的机遇与存储大周期带来的挑战并存 [2] * 当前行业基本面稳健，AI带动相关领域强劲增长，工业汽车领域需求提升 [2] * 随着本土晶圆代工崛起，更多晶圆带动需求回流 [2] **风险提示** * 行业景气度不及预期 [3] * 技术进展不及预期 [3]

公司动态与市场表现 - ASMPT股价早盘上涨超过8%，截至发稿时上涨7.14%，报108.1港元，成交额达1.51亿港元 [1] - ASMPT成功获得某主要客户的新订单，将提供两台搭载专有等离子主动氧化物去除(AOR)技术的超细间距热压接(TCB)设备，用于芯片到晶圆(C2W)应用 [1] - 此项订单进一步巩固了ASMPT在先进封装市场的技术领导地位 [1] 行业资本开支与需求 - 中芯国际2025年资本开支为81亿美元，高于年初预期 [1] - 资本开支上调的主要原因为应对客户强劲需求、外部环境变化以及设备交付时间加长 [1] - 在外部环境无重大变化的前提下，中芯国际给出的2026年指引为：销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与2025年相比大致持平 [1]

**涉及的公司与行业** * 公司：中芯国际 (SMIC) [1][2] * 行业：半导体制造 (晶圆代工) [1][2] **核心观点与论据** * **4Q25业绩回顾：营收符合预期，毛利率受折旧影响回落** * 4Q25实现收入24.89亿美元，环比增长4.5%，符合指引预期 [1][2] * 收入增长主因晶圆销量增加及产品组合变动 [1][2] * 产能利用率保持95.7%的高位，环比仅微降0.1个百分点 [2] * 晶圆出货量达251.5万片（8英寸约当），环比增长0.6% [2] * 毛利率为19.2%，环比下降2.8个百分点，位于指引区间中位，主要因折旧增加 [2] * 一般及行政开支环比大幅增加244%至1.46亿美元，主要由于开办开支增加 [2] * 少数股东损益环比下降75.3%至0.31亿美元 [2] * **未来业绩指引：一季度收入持平，全年增长目标积极** * 公司指引2026年第一季度收入环比持平 [2] * 第一季度毛利率指引为18%至20%的范围内 [2] * 2026年全年展望：在外部环境无重大变化前提下，销售收入增幅预计高于可比同业平均值 [3] * 2026年资本开支预计与2025年相比大致持平 [3] * **下游应用结构变化：消费电子成为营收主力** * 分下游应用看，消费电子板块营收占比环比提升3.9个百分点至47.3%，成为营收主力 [3] * 工业与汽车板块占比微升0.3个百分点至12.2% [3] * 智能手机板块营收占比环比持平于21.5% [3] * 电脑与平板（11.8%）、互联与可穿戴（7.2%）板块占比环比有所下滑 [3]

市场开盘表现 - 2025年某交易日A股三大指数集体小幅低开 沪指低开0.1%报4124.43点 深证成指低开0.17%报14186.65点 创业板指低开0.24%报3312.64点 科创综指低开0.33%报1796.57点[2] - 市场呈现普跌格局 开盘时全市场超3100只个股下跌[2] - 同日港股市场表现分化 恒生指数高开0.23% 恒生科技指数涨0.21%[8] 板块与概念行情 - 盘面上多个科技成长板块调整 CPO、太空光伏、AI算力、深海科技、消费电子、半导体概念股均出现调整[5] - AI应用题材在整体调整中表现相对活跃 呈现局部活跃态势[5] 重点公司动态 - *ST立方复牌低开2.88% 报2.70元 该股近期股价大幅波动并多次触发异动标准 深交所已对相关异常交易行为采取暂停交易等自律监管措施[5] - *ST立方财务数据显示其盈利能力持续为负 2023至2025年第三季度净资产收益率分别为-28.70%、-39.56%和-25.73% 净利率分别为-67.53%、-48.36%和-30.61%[6] - 中芯国际A股低开近2% 报114.00元 跌幅1.89% 其港股同步下跌2.38%报69.850港元 A/H股溢价为-45.58%[7] - 中芯国际公告2025年第四季度业绩 实现净利润12.23亿元 同比增长23.2%[6] - 中芯国际财务指标显示盈利能力改善 2025年每股收益为0.63元 高于2024年的0.46元 毛利率从2024年的18.59%提升至2025年的21.89%[7] - 港股市场中 腾讯音乐、药明生物开盘涨逾3% 商汤、新东方涨逾2% 与中芯国际的下跌形成对比[8]

科创价值ETF华夏（589550）市场表现 - 该ETF于2月11日开盘下跌0.45%，报价为1.322元 [1] - 自2025年7月16日成立以来，该ETF总回报率为32.87% [1] - 该ETF近一个月的回报率为2.15% [1] 科创价值ETF华夏（589550）持仓股表现 - 前十大重仓股中，中芯国际开盘下跌1.89%，寒武纪下跌1.09%，海光信息下跌1.54%，澜起科技下跌1.46%，中微公司下跌0.71% [1] - 前十大重仓股中，时代电气开盘上涨0.32%，天能股份上涨0.40%，奥特维上涨0.67% [1] - 前十大重仓股中，华润微开盘下跌0.34%，威胜信息下跌0.10% [1] 科创价值ETF华夏（589550）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为上证智选科创板价值50策略指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为华夏基金管理有限公司，基金经理为杨斯琪 [1]

A股市场开盘情况 - 2025年2月11日09:25 A股三大指数小幅低开 沪指低开0.10%报4124.43点 深证成指低开0.17%报14186.65点 创业板指低开0.24%报3312.64点 科创综指低开0.33%报1796.57点 [1][2] - 盘面上 CPO、太空光伏、AI算力、深海科技、消费电子、半导体概念股出现调整 AI应用题材局部活跃 [2] 个股表现与风险警示 - *ST立方（300344）复牌低开2.88% 报2.70元 深交所发布风险提示 指出该公司股价近期大幅波动并多次触发异动标准 且存在重大违法强制退市风险 [2][3] - *ST立方财务数据显示其持续亏损 2023年至2025年第三季度每股收益（EbS）均为负值 分别为-0.20元、-0.19元、-0.10元 同期净资产收益率（ROE）分别为-28.70%、-39.56%、-25.73% [3] 重点公司动态 - 中芯国际（688981）A股低开近1.89% 报114.00元 公司公告2025年第四季度净利润为12.23亿元 同比增长23.2% [3][4] - 中芯国际港股（0981）同步下跌2.38% 报69.850港元 A/H股溢价率为-45.58% [4] 港股市场开盘情况 - 2025年2月11日09:21 港股开盘上涨 恒生指数高开0.23%报27246.18点 恒生科技指数涨0.21% [4][5] - 港股个股方面 腾讯音乐、药明生物开盘涨逾3% 商汤、新东方涨逾2% 中芯国际跌逾2% [4]

数字经济ETF工银（561220）市场表现 - 该ETF于2月11日开盘下跌0.26%，报价为1.535元[1] - 该ETF自2025年5月21日成立以来，累计回报率为54.05%[1] - 该ETF近一个月的回报率为-0.65%[1] 数字经济ETF工银（561220）重仓股表现 - 中芯国际开盘下跌1.89%，海光信息下跌1.54%，北方华创下跌0.85%[1] - 中微公司开盘下跌0.71%，海康威视下跌0.15%，深南电路下跌0.14%[1] - 中科曙光开盘上涨0.07%，生益科技上涨0.70%，浪潮信息上涨0.32%[1] - 中国电信开盘涨跌幅为0.00%[1] 数字经济ETF工银（561220）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证诚通国企数字经济指数收益率[1] - 该ETF的管理人为工银瑞信基金管理有限公司[1] - 该ETF的基金经理为史宝珖[1]

芯片ETF东财市场表现 - 芯片ETF东财（159599）于2月11日开盘下跌0.35%，报价为2.269元 [1] - 该ETF自2024年4月19日成立以来，累计回报率达到127.89% [1] - 该ETF近一个月的回报率为0.62% [1] 芯片ETF东财持仓股表现 - 其重仓股在2月11日开盘普遍下跌，其中中芯国际跌幅最大，为1.89% [1] - 寒武纪开盘跌1.09%，海光信息跌1.54%，兆易创新跌1.69%，澜起科技跌1.46% [1] - 北方华创跌0.85%，中微公司跌0.71%，紫光国微跌0.19%，豪威集团微跌0.02% [1] - 拓荆科技是重仓股中唯一上涨的股票，开盘微涨0.02% [1] 芯片ETF东财产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证芯片产业指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为东财基金管理有限公司，基金经理为吴逸 [1]