权益分派 - 2024年度以2,233,930,209股为基数，每10股派5元现金（含税）[2] - 实际现金分红总额1,116,965,104.50元[2] - 按总股本折算每股现金红利0.4965722元[3] - 股权登记日为2025年5月15日，除权除息日为5月16日[8] 税收与发放 - 深股通等部分投资者每10股派4.50元，个人股息红利税差别化征收[7] - 公司委托代派现金红利于5月16日划入资金账户[10] 回购调整 - 回购股份价格上限调为不超19.50元/股，5月16日生效[14] - 对尚未解除限售的限制性股票回购价格做相应调整[15]

回购方案 - 2024年12月30日通过回购方案，金额2.5 - 4.5亿元，价格不超20元/股[1] 回购进展 - 截至2025年4月30日，累计回购14,716,060股，占总股本0.654%[2] - 最高成交价17元/股，最低15.93元/股，成交243,188,804.92元[2] 后续计划 - 后续在回购期限内继续实施回购计划[4] - 按规定及时履行信息披露义务[4]

铝加工行业概述 - 铝加工指通过轧制、挤压、拉伸和锻造等方法将铝坯锭加工成材，主要产品包括铝型材、铝板带和铝箔等 [1] - 行业上游为电解铝和再生铝生产，下游应用涵盖交通运输、包装容器、建筑装饰、航天航空等多个领域 [1] - 行业主要上市公司包括天山铝业、明泰铝业、中国铝业、南山铝业等 [1] 产业链上市公司汇总 上游企业 - 中国铝业为行业龙头集团，关联度★★★★ [2] - 云铝股份主营电解铝和铝加工制品，关联度★★★ [2] - 神火股份形成煤电铝材产业链，关联度★★★ [2] - 南山铝业拥有完整铝产业链，关联度★★★ [2] 铝板带材企业 - 明泰铝业扎根铝加工业务20余年，关联度★★★★★ [4] - 常铝股份为国内最大空调箔生产商，关联度★★ [2] - 南山铝业为国内铝加工产品龙头企业，关联度★★★ [2] 铝型材企业 - 亚太科技主营高性能铝挤压材，关联度★★★★★ [4] - 罗普斯金为国内建筑铝型材10强企业，关联度★★★★★ [4] - 利源股份为工业与建筑铝型材综合供应商，关联度★★★★★ [4] 铝箔企业 - 明泰铝业拥有20余年铝加工经验，关联度★★★★★ [4] - 新疆众和具备电子新材料和铝精深加工全产业链，关联度★★ [4] - 鼎胜新材为快速成长的空调箔龙头 [4] 上市公司业绩表现 营收规模 - 中国铝业2023年营收2250.71亿元 [5] - 明泰铝业铝加工业务营收248.52亿元 [11] - 南山铝业铝加工业务营收269.89亿元 [11] - 云铝股份铝加工业务营收204.07亿元 [11] 毛利率 - 云铝股份铝加工业务毛利率28.65% [11] - 南山铝业铝加工业务毛利率20.79% [11] - 明泰铝业铝加工业务毛利率9.27% [11] 产量 - 南山铝业2023年铝加工制品产量185.56万吨 [11] - 明泰铝业铝板带产量101.57万吨，铝箔22.87万吨 [11] - 云铝股份铝行业产量249.39万吨 [11][12] 业务布局特点 - 明泰铝业、亚太科技、南山铝业等企业铝加工业务占比均超过90% [8] - 国内企业主要布局国内市场，海外销量占比较小 [8] - 明泰铝业产品应用于新能源、汽车制造、军工等众多领域 [9] - 南山铝业产品涵盖航空板、汽车板、动力电池箔等高附加值产品 [9] 行业发展规划 技术研发方向 - 明泰铝业聚焦再生铝3系、6系产品升级，推动碳足迹认证 [15] - 南山铝业重点突破航空板、汽车板新合金牌号研发壁垒 [15] - 亚太科技计划实现40-50万吨高性能铝挤压材产能 [15] 市场拓展方向 - 新疆众和聚焦新能源、汽车轻量化等领域新产品开发 [15] - 鼎胜新材全面进入新能源、新材料领域，扩大电池铝箔市场份额 [16] - 利源股份重点发展汽车轻量化和新能源电动车市场 [16] 产能提升计划 - 万顺新材推进10万吨动力及储能电池箔项目建设 [16] - 豪美新材扩大光伏边框产品和绿色建筑领域生产规模 [15] - 宁波富邦通过高端工业铝型材扩产项目提升产能 [16]

文章核心观点 公司2025年一季度营收增长但归母净利润下降 铝产品价格有同比增长 公司开展股票回购且推进子公司上市计划 盈利预测虽下调但维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 分组1：2025年一季度财报情况 - 公司2025年一季度营业收入96.32亿元 同比+17.13% 环比-4.24% [1] - 归母净利润7.08亿元 同比-35.05% 环比-7.83% [1] - 扣除非经常性损益后的归母净利润7.15亿元 同比-29.43% 环比+1.97% [1] 分组2：2025年一季度铝产品价格情况 - 2025年一季度有色市场A00铝均价20429元/吨 同比+7.39% 环比-0.60% [2] - 2025年一季度氧化铝均价3916元/吨 同比+16.90% 环比-25.78% [2] - 2025年一季度西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价5023元/吨 同比+12.38% 环比+16.82% [2] - 2025年一季度河南郑州贫瘦煤车板价均价644元/吨 同比-12.25% 环比-9.08% [2] 分组3：公司资本运作情况 - 公司于2024年12月同意以2.50 - 4.50亿元自有资金回购部分股票用于股权激励计划 [3] - 截止2025年一季报 公司已回购522.18万股 占总股本0.23% 成交总金额约8502万元 [3] - 子公司神火新材料科技有限公司拆分上市工作正在推进 [4] 分组4：盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为393.62、395.23、396.04亿元 [5] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为49.29、49.94、50.70亿元 [5] - 当前股价对应PE分别为7.7、7.6、7.5倍 本次盈利预测较前次下调 维持“买入”投资评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度神火股份营收同比增17.13%、环比降4.24%，归母净利润同比降35.05%、环比降7.83%，扣非归母净利润同比降29.43%、环比增1.97% [4] - 2025Q1铝产品价格同比增长，有色市场A00铝均价20429元/吨，同比增7.39%，环比降0.60%；氧化铝均价3916元/吨，同比增16.90%，环比降25.78%；西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价5023元/吨，同比增12.38%，环比增16.82%；河南郑州贫瘦煤车板价均价644元/吨，同比降12.25%，环比降9.08% [5] - 公司于2024年12月开展股票回购计划，截止2025年一季报已回购522.18万股，占总股本0.23%，成交总金额约8502万元；子公司神火新材料科技有限公司拆分上市工作正在推进 [6] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为393.62、395.23、396.04亿元，归母净利润分别为49.29、49.94、50.70亿元，当前股价对应PE分别为7.7、7.6、7.5倍，虽盈利预测下调，但因铝价坚挺、氧化铝原料成本下滑，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月29日，当前股价16.98元，总市值382亿元，总股本2249百万股，流通股本2243百万股，52周价格范围13.2 - 24.44元，日均成交额617.64百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|38,373|39,362|39,523|39,604| |增长率（%）|2.0%|2.6%|0.4%|0.2%| |归母净利润（百万元）|4,307|4,929|4,994|5,070| |增长率（%）|-27.1%|14.5%|1.3%|1.5%| |摊薄每股收益（元）|1.91|2.19|2.22|2.25| |ROE（%）|16.5%|16.9%|15.5%|14.3%|[10] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|11,096|16,031|20,927|25,776| |非流动资产合计|39,507|37,759|36,046|34,418| |资产总计|50,603|53,789|56,974|60,194| |流动负债合计|18,299|18,367|18,391|18,404| |非流动负债合计|6,278|6,278|6,278|6,278| |负债合计|24,578|24,645|24,670|24,682| |所有者权益|26,025|29,144|32,304|35,512| |负债和所有者权益|50,603|53,789|56,974|60,194|[11] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|38,373|39,362|39,523|39,604| |营业成本|30,227|30,050|30,194|30,267| |营业税金及附加|525|555|557|558| |销售费用|318|346|348|349| |管理费用|896|870|873|875| |财务费用|51|295|173|52| |研发费用|448|460|461|462| |费用合计|1,713|1,971|1,856|1,739| |资产减值损失|-64|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |投资收益|665|200|190|180| |营业利润|6,611|7,026|7,126|7,240| |加:营业外收入|24|141|146|152| |减:营业外支出|222|358|373|388| |利润总额|6,413|6,809|6,899|7,004| |所得税费用|1,615|1,226|1,242|1,261| |净利润|4,798|5,584|5,657|5,744| |少数股东损益|491|654|663|673| |归母净利润|4,307|4,929|4,994|5,070|[11] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|2.0%|2.6%|0.4%|0.2%| |归母净利润增长率|-27.1%|14.5%|1.3%|1.5%| |毛利率|21.2%|23.7%|23.6%|23.6%| |四项费用/营收|4.5%|5.0%|4.7%|4.4%| |净利率|12.5%|14.2%|14.3%|14.5%| |ROE|16.5%|16.9%|15.5%|14.3%| |资产负债率|48.6%|45.8%|43.3%|41.0%| |总资产周转率|0.8|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|34.5|34.5|34.5|34.5| |存货周转率|8.5|8.5|8.5|8.5| |EPS|1.91|2.19|2.22|2.25| |P/E|8.9|7.7|7.6|7.5| |P/S|1.0|1.0|1.0|1.0| |P/B|1.8|1.6|1.4|1.3|[11] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|4798|5584|5657|5744| |少数股东权益|491|654|663|673| |折旧摊销|1552|1748|1699|1615| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|878|-78|-10|-5| |经营活动现金净流量|7719|7907|8009|8027| |投资活动现金净流量|-807|1474|1439|1368| |筹资活动现金净流量|-2124|-2465|-2497|-2535| |现金流量净额|4,788|6,917|6,951|6,860|[11]

行业配置变化 - 2025Q1主动权益类公募基金重新增持A股有色金属行业，重仓持股市值占股票投资市值比上行至2 18%，环比2024Q4的1 76%上升0 42个百分点 [2] - 有色金属子行业中，铜板块持仓占比环比增加0 18个百分点至0 85%，黄金板块持仓占比环比增加0 18个百分点至0 44%，铝板块持仓占比环比增加0 07个百分点至0 36% [3] - 锂板块持仓占比环比下降0 04个百分点至0 04%，磁性材料板块持仓占比环比下降0 004个百分点至0 08% [3] 持仓结构特征 - 行业持仓集中度提升，前10大重仓个股市值合计占比环比上升3个百分点至73 23% [4] - 重仓市值前十大个股为紫金矿业、云铝股份、山东黄金、神火股份、山金国际、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、中国铝业、西部材料 [4] - 基金加仓幅度显著的个股包括中孚实业（流通股占比增幅最大）、楚江新材、株冶集团、赤峰黄金、山东黄金 [4] 核心驱动因素 - 美国加征关税超预期导致美元信用风险上升，推动全球黄金ETF加速流入，央行持续增配黄金资产 [1] - 金价站稳3000美元/盎司，黄金企业业绩中枢与现金流预期显著抬升 [1][5] - A股黄金板块估值处于近10年底部，机构持仓仍低于2024年前三季度高位水平 [5] 重点标的推荐 - 黄金板块建议关注赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金、山金国际、中金黄金 [4][5] - 铜铝板块建议关注紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、中国铝业、天山铝业、神火股份等具备高股息与低估值特性的龙头 [5]

行业动态 - 字节跳动旗下火山引擎发布Agent Devops体系和AI数据湖服务，旨在帮助垂直领域企业加速Agent开发和运维 [1] - 美团发布AI招聘，岗位涵盖AI基础设施、智能交互、大模型基座等多个领域，致力于打造Native AI Agent产品 [1] - 光环新网和宝信软件拟投资建设天津宝坻三期项目和宝之华北基地A4A5A6楼项目，反映AIDC需求逐步提升 [1] 市场行情 - 本周上证指数上涨0.56%至3295.06点，沪深300指数上涨0.38%至3786.99点，SW有色金属行业指数上涨1.50%至4641点 [2] - 有色金属行业子板块表现：工业金属+2.35%、贵金属-2.52%、小金属+1.21%、能源金属+2.93%、金属新材料+1.04% [2] 金属价格 - 上期所铜价上涨1.91%至77,440元/吨，铝价上涨1.68%至20,030元/吨，锌价上涨3.34%至22,750元/吨 [3] - LME铜价上涨1.87%至9,360美元/吨，铝价上涨3.04%至2,438美元/吨，锌价上涨2.66%至2,646美元/吨 [3] - 上期所黄金微涨0.22%至787.20元/克，白银上涨1.79%至8,280元/千克 [3] - 氧化镨钕下跌2.52%至40.6万元/吨，氧化铽下跌4.52%至675.5万元/吨 [3] - 电池级碳酸锂下跌2.14%至68,500元/吨，工业级碳酸锂下跌1.46%至67,500元/吨 [3] - 钨精矿上涨3.10%至149,500元/吨，钼精矿上涨3.69%至3,375元/吨度 [3] 投资建议 - 全球黄金ETF基金和央行有望持续净购入黄金，推升黄金价格，建议逢低配置A股黄金板块 [4][5] - 推荐黄金板块个股：赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金、山金国际、中金黄金 [5] - 中美贸易战缓和及国内积极财政政策背景下，建议关注铜铝等工业金属龙头个股 [5] - 推荐工业金属个股：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份 [5]

行业投资评级 - 有色、钢铁行业评级为"看好"（维持）[5] 核心观点 - 铁矿价格出现明显松动，建议积极关注钢铁板块投资机会[2][13] - 钢铁板块经历三年回调后性价比凸显，龙头企业盈利能力提升[13] - 上游铁矿石供给格局可能发生巨变，产业链盈利有望回流国内[13] - 关税可能推升避险需求与通胀预期，黄金板块存在投资机会[16] 钢铁行业 - 本周螺纹钢消耗量260万吨，环比下降5.07%[14][17] - 普钢价格指数上涨0.56%，螺纹钢价格3323元/吨（+1.34%），冷板价格3812元/吨（-1.54%）[14] - 钢材总库存环比下降3.18%，同比下降20.92%[24] - 螺纹钢长流程毛利上升25元/吨，短流程毛利上升350元/吨[34] - 推荐关注山东钢铁、三钢闽光、新钢股份、宝钢股份等普钢企业[8] - 推荐关注久立特材、南钢股份等特钢企业[8] 工业金属 - 铜TC/RC负值加深，粗炼费-40.20美元/千吨（-19.64%）[16][58] - LME铝价2412美元/吨（+3.63%），新疆电解铝盈利上升3455元/吨[16] - 推荐关注紫金矿业、天山铝业、株冶集团等企业[8] 贵金属 - COMEX金价3330.2美元/盎司（-0.33%），非商业净多头持仓下降13.27%[16][91] - 关税可能持续推升避险与通胀预期[16] - 推荐关注赤峰黄金等黄金企业[8] 新能源金属 - 碳酸锂价格6.96万元/吨（-1.21%），产量同比上升57.44%[15][49] - 硫酸钴价格4.95万元/吨，四氧化三钴21万元/吨[49] - LME镍价15625美元/吨，高镍生铁990元/镍点[49] - 推荐关注北方稀土、中国稀土等稀土企业[8] 板块表现 - 申万有色板块上涨1.50%，钢铁板块上涨1.65%[98] - 有色板块中顺博合金涨幅最大，钢铁板块中方大特钢涨幅最大[106]

基金经理变更 - 景顺长城基金连发四则公告，明星基金经理鲍无可管理的四只产品集体增聘四位资深基金经理，包括景顺长城价值稳进三年定开、景顺长城国企价值混合、景顺长城沪港深精选、景顺长城价值发现 [2] - 增聘的四位基金经理均为资深投研人员，包括刘苏、邹立虎、张仲维、王勇，从业经验均在15年以上，且均担任过基金经理或研究部负责人 [3][4] - 行业通常采用"老带新"模式，此次"老将共管"引发市场猜测鲍无可可能离职，但公司回应称"一切以公告为准"，目前鲍无可仍管理相关产品 [3] 基金经理背景 - 刘苏具有20年从业经验，曾任鹏华基金基金经理，现任景顺长城研究部总经理 [3] - 邹立虎具有15年从业经验，曾任国投瑞银基金基金经理，现任混合资产投资部基金经理 [4] - 张仲维具有15年从业经验，曾任宝盈基金海外投资部总经理，现任股票投资部总监 [4] - 王勇具有20年从业经验，曾任新华资产基金投资部总经理，现任公司总经理助理兼首席资产配置官 [4] 基金业绩表现 - 增聘后12天内，四只基金中三只净值上涨：景顺长城价值稳进三年定开净值从1.5335升至1.5425，景顺长城沪港深精选A净值从2.177升至2.191，景顺长城价值发现A1净值从1.0927升至1.1005 [5][6] - 景顺长城国企价值混合A净值微跌，从1.2086变为1.2083 [6] - 四只基金重仓股高度重叠，紫金矿业在三只产品中为第一大重仓股，占比6.04%-10.01%，美的集团在两只产品中为重要持仓 [5][6] 共管模式分析 - 行业普遍认为单一基金经理更具决策独立性，但固收+或多策略产品可能通过双经理分工实现能力互补 [7] - 海外实践显示分仓共管模式更适合大规模基金管理和行业轮动需求 [7]

核心财务表现 - 2025年第一季度营收96.32亿元 同比增长17.13% [1] - 归母净利润7.08亿元 同比下降35.05% [1] - 扣非归母净利润7.15亿元 同比下降29.43% [1] - 营收环比下降4.24% 归母净利润环比下降7.83% 扣非净利润环比增长1.97% [1] 业绩波动原因 - 煤炭产品价格同比下降直接削弱主营业务盈利能力 [1] - 氧化铝原材料价格同比上涨压缩铝产品利润空间 [1] - 电解铝业务盈利呈现先降后升态势 主因氧化铝价格先涨后跌 [1] 业务板块运营数据 - 2024年煤炭产量673.90万吨 同比下降6.01% 销量670.13万吨 同比下降7.54% [1] - 煤炭业务吨净利约105元 兴隆公司(持股82%)净利润3.32亿元 新龙公司(全资)净利润3.69亿元 [1] - 电解铝产量162.85万吨 同比增长7.28% 销量162.89万吨 同比增长6.65% [1] - 电解铝业务吨净利约2170元 新疆煤电(全资)净利润20.64亿元 云南神火(持股58.25%)净利润14.71亿元 [1] 未来业绩展望 - 维持2025-2027年EPS预测分别为2.41元、2.67元、2.96元 [2] - 对应PE估值分别为7倍、6倍、6倍 [2]