股价表现与资金流向 - 10月29日公司股价盘中上涨2.05%，报127.77元/股，总市值达997.99亿元，成交金额为1.71亿元，换手率为0.23% [1] - 当日主力资金净流出1837.78万元，其中特大单买入1761.21万元（占比10.28%），卖出4493.80万元（占比26.23%）；大单买入2767.31万元（占比16.15%），卖出1872.50万元（占比10.93%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨76.97%，近5个交易日、近20日、近60日分别上涨7.55%、25.26%、56.08% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为7月14日，当日龙虎榜净买入额为-1.04亿元，买入总计5.60亿元（占总成交额28.48%），卖出总计6.64亿元（占总成交额33.78%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1993年12月2日，于2004年8月5日上市，主营业务为输变电设备的研发、生产、销售及服务，主营业务收入构成为输配电设备行业占99.47%，汽车电子电器占0.53% [1] - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备，所属概念板块包括磁悬浮、特高压、电力物联网、QFII持股、MSCI中国等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为2.10万户，较上期增加5.11%，人均流通股为29059股，较上期减少4.44% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股1.65亿股，较上期增加1045.43万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第六大流通股东，持股1062.09万股，较上期减少48.07万股；易方达沪深300ETF（510310）为第八大流通股东，持股766.21万股，较上期减少24.67万股；华夏沪深300ETF（510330）为第九大流通股东，持股571.79万股，较上期减少8.13万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入138.27亿元，同比增长32.86%，实现归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [2] - A股上市后公司累计派现25.09亿元，近三年累计派现9.30亿元 [3]

核心观点 - 海内外AIDC（人工智能数据中心）需求共振推动电网投资增长，电力设备行业景气度持续向上 [3] - 国内电网投资保持快速增长，2025年前8个月电网工程投资总额达3796亿元，同比增长14.0% [3] - 海外市场受AI需求拉动，变压器出口表现强劲，2025年1-8月出口额53.38亿美元，同比增长38.0% [4] - 工控行业处于周期底部，盈利逐步修复，头部企业份额有望提升，行业拐点或将到来 [5] 电力设备行业分析 国内电网投资 - 2025年前8个月电网工程投资总额3796亿元，同比增长14.0%，主要受益于新能源装机容量上升 [3] - 国网前4批次输变电一次设备招标金额681.79亿元，同比增长22.9%，已超去年全年招标金额 [13] - 特高压建设持续推进，2025年上半年实现"三核准三投运"，下半年有望加速推进新项目 [20] - 南网主网一次设备招标增速超预期，2025年前2批次招标额44.61亿元，同比增125.9% [28] 海外市场表现 - 变压器出口保持高速增长，2025年1-8月出口额53.38亿美元，同比增长38.0% [4][33] - 美国市场表现突出，累计出口额4.89亿美元，占总出口额9.2% [33] - 全球电网投资预计2025年将首次超过4000亿美元，比十年前高出20% [34][36] AIDC驱动因素 - 海内外AI大厂资本开支大幅增长，海外四大厂商2025年合计资本开支预计3363.73亿美元，同比增长54.82% [52] - 国内三大厂商2025年合计资本开支预计257.57亿美元，同比增长79.53% [52] - AI服务器功耗显著提升，GB200架构功耗达2700W，推动数据中心供电系统升级 [58][60] - 数据中心冗余要求提高，A级数据中心多采用2N架构，增加电力设备需求 [64][66] 业绩表现 - 2025Q2电力设备板块营收增长稳健，特高压板块表现突出，思源电气单季度利润同比增长61.53% [73] - 一次升压变环节明阳电气、金盘科技单季度利润增速均超20% [73] - 电表板块受招标价格下降影响业绩承压，信息化板块部分公司利润出现下滑 [73] 工控行业分析 行业需求状况 - 2025Q2工控整体市场规模684.6亿元，同比降1.1%，OEM市场同比增1.7%，项目型市场同比降2.7% [83] - OEM市场中机床、电池、物流、工业机器人等实现正增长，传统行业呈现弱复苏态势 [83][88] - 工业企业利润2025年8月同比增长21.5%，产能利用率2025Q3为74.0% [98] 公司业绩表现 - 工控板块2025H1营收934.19亿元，同比增长13.6%，25Q2营收502.83亿元，同比增长15.32% [101] - 行业从被动去库向主动补库过渡，头部企业份额有望进一步提升 [5][90] 周期判断 - 工控行业处于第7轮周期初期，OEM市场增速已高于项目型市场，主动补库周期有望到来 [90][97] - PMI新订单指标在荣枯线附近波动，存货指标处于较低位置，后续需观察政策刺激效果 [92]

股价表现与资金流向 - 10月28日盘中股价上涨2.14%至125.78元/股，成交金额达5.62亿元，换手率为0.75%，总市值为982.45亿元 [1] - 当日主力资金净流入732.97万元，其中特大单买入6192.98万元（占比11.01%），卖出5881.94万元（占比10.46%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨74.21%，近5日、近20日、近60日分别上涨2.39%、25.93%和55.02% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为7月14日，当日龙虎榜净买入额为-1.04亿元 [1] 经营业绩与财务数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入138.27亿元，同比增长32.86% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利25.09亿元，近三年累计派现9.30亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.10万户，较上期增加5.11%，人均流通股为29059股，较上期减少4.44% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股1.65亿股，较上期增加1045.43万股 [3] - 多只沪深300ETF位列前十大流通股东，其中华泰柏瑞沪深300ETF持股1062.09万股（较上期减少48.07万股），易方达沪深300ETF持股766.21万股（较上期减少24.67万股），华夏沪深300ETF持股571.79万股（较上期减少8.13万股） [3] 公司基本情况与行业属性 - 公司成立于1993年12月2日，于2004年8月5日上市，主营业务为输变电设备的研发、生产、销售及服务 [1] - 公司主营业务收入构成为输配电设备行业占比99.47%，汽车电子电器占比0.53% [1] - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备，概念板块包括磁悬浮、特高压、电力物联网、QFII持股、MSCI中国等 [2]

报告核心观点 - 报告重点推荐东方财富，认为其业绩弹性突出，基金代销业务复苏值得关注 [9] - 宏观层面解读二十届四中全会，指出中国经济正从单一增长转向多元驱动 [12] - 三季度中国经济展现出超预期的韧性，传统引擎作用减弱，新动能增长强劲 [14][15] - 近期原油价格因地缘政治因素出现大幅上涨，但需求端的不确定性仍存 [17][18] - A股市场整体表现强劲，成长风格反弹明显，科技板块领涨 [28][29][30] 市场表现与指数 - 2025年10月24日，A股主要指数普遍上涨，其中创业板综指涨2.46%，科创50指数涨4.35% [2] - 同日，A股市场总成交金额显著，沪深两市合计成交金额接近2万亿元 [2] - 海外市场方面，截至10月27日，恒生指数上涨0.74%，而美股纳斯达克指数下跌0.48% [4] - 基金指数表现分化，股票基金指数微跌0.27%，债券基金指数持平 [4] - 汇率市场上，美元兑人民币汇率收于7.22，下跌0.13% [4] 重点公司分析 - 东方财富2025年前三季度营收115.89亿元，同比增长58.7%，归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [9] - 公司经纪业务市占率持续提升，2025年上半年股基交易额市占率达4.14%，两融余额市占率达3.20% [10] - 基金代销业务保有规模业内领先，2025年上半年末权益基金保有规模3,838亿元，占非货基比重56.8% [11] - 宝丰能源2025年第三季度归母净利润32.3亿元，同比大幅增长162.3%，主要受益于内蒙古烯烃项目产能释放 [49] - 巨化股份2025年前三季度归母净利润32.48亿元，同比增长160.22%，核心驱动力为三代制冷剂配额制度下的行业高景气 [53] - 卫星化学2025年第三季度归母净利润10.1亿元，同比下降38.2%，主要受装置例行检修影响 [58] - 亿纬锂能2025年第三季度动力储能电池出货量32.8GWH，环比增长20%，动储电池出货量保持快速增长 [61][62] 宏观策略观点 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，标志着经济发展目标向多元化转变 [12] - 美国9月CPI通胀数据低于预期，整体CPI同比上涨3.0%，核心CPI同比上涨3.0% [13] - 2025年第三季度中国GDP同比增长4.8%，超出市场预期，展现出经济结构的积极变化 [14] - 出口表现出超预期韧性，三季度出口增速达6.6%，供应链重构能力是重要支撑 [15] - 近期国际油价大涨，WTI原油价格突破60美元/桶，主因欧美对俄罗斯原油产业链的新一轮制裁 [17][18] 行业动态与机会 - 传媒行业存在日历效应，历史数据显示11月份具备较高的正收益概率，当前或是布局良机 [32][33] - 通信行业全球算力高景气度延续，光模块、光器件等领域表现突出，AI算力基础设施是发展重点 [40][41][42] - 农业行业中畜禽价格受旺季支撑回暖，肉牛价格有望在第四季度加速上行 [43][44] - 食品饮料行业三季报密集披露，白酒板块有望加速出清，饮料子行业景气度优于食品和酒类 [47][48] - “固收+”基金规模持续增长，截至2025年二季度末总规模达23,276亿元，股票类资产占比提升至17.3% [20][21] 金融工程与市场策略 - A股市场估值整体修复，近一周成长风格明显占优，大盘成长指数上涨5.08% [28][29] - TMT板块反弹强劲，通信行业周涨幅达11.55%，电子行业周涨幅达8.49% [30] - 必选消费行业如食品饮料和农林牧渔估值性价比突出，估值分位数处于历史较低水平 [30] - 可交换私募债市场有新增项目，例如杭州钢铁集团拟发行规模10亿元的可交换债券 [23] - 超长债市场交投活跃度小幅下降，但债市在经济数据压力下反弹概率较大 [24][25] - 转债市场随权益市场回暖，中证转债指数全周上涨1.47%，科技成长产业催化密集 [26][27]

机构调研概况 - 本周机构共调研135家上市公司 [1] - 新强联最受关注，获189家机构调研 [1] - 多氟多、百亚股份、杰瑞股份等9家公司均获超百家机构调研 [1] 公司调研频次 - 复洁环保、新强联、思源电气、亚太股份等9家公司均获机构调研2次 [1] 行业调研分布 - 机构持续聚焦工业机械、电子元件等板块 [1]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持（维持）[4] - 能源行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 二十届四中全会提出加快经济社会发展全面绿色转型，关键词包括“碳达峰”、“碳中和”、“扩绿”，并提出加快建设新型能源体系[1] - 国家发展改革委提出以碳达峰碳中和目标为牵引，加快推进四大举措：加快构建实施碳排放总量和强度双控制度、加快能源绿色低碳转型、加快产业结构绿色低碳转型、加快生产生活方式绿色低碳转型[1] - “能耗双控”全面转向“碳排放双控”，碳市场管控与强制绿电消费政策同步扩围，双管齐下引导企业实现低成本减排，或将进一步扩大绿电需求[2] - 能源绿色低碳转型是全面绿色转型的“牛鼻子”，到“十五五”末新增用电需求绝大部分由新增清洁能源发电量满足[3] - 绿电直连的推广有望深度激活用户侧灵活性资源，为虚拟电厂发展提供沃土[2] 能源绿色低碳转型举措 - 发展非化石能源，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设[7] - 推动煤电由基础保障性电源转为支撑调节性电源，我国自2024年1月起建立了煤电容量电价机制[7] - 加快建设新型电力系统，确保绿电发得出、电网接得住、终端用得好，新能源有望通过风光储一体化模式提升为高质量电源[7] 风电行业发展 - 《风能北京宣言2.0》提出目标“十五五”、“十六五”国内风电年均新增装机不低于120/140GW[7] - 看好陆风和海风招标双高增、一体化平价的到来或撬动分散式风电需求正式起航[7] 电网投资与设备需求 - 2025年1-8月中国电网基本建设投资完成额3796亿元，同比增长14.0%，且特高压建设与规划持续推进[7] - 从国内“三大电气”2025年上半年业绩来看，水、核等电源设备需求持续上行，看好抽蓄项目有序推进、大型水电项目加快落地、以及国内核电核准节奏维持常态化[7] - 西北大基地的建设或将拉动国内输变电设备需求[7] 重点公司业绩与展望 - 宁德时代2025年三季度收入1041.86亿元，同比增加12.90%，归母净利润185.49亿元，同比增加41.21%[9]；公司乘用车、商用车、储能等多领域出货量快增，加速开发新产品与海外市场[9] - 平高电气2025年前三季度实现营收84.36亿元（同比增加6.98%），归母净利9.82亿元（同比增加14.62%）[10]；国内输变电设备招标强劲，特高压储备线路充足[10] - 国能日新2025年上半年实现营业收入3.21亿元，同比增长43.15%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长32.48%[11]；2025年上半年功率预测净增1116家，服务电站达5461家，较2024年底增速26%[11] - 三一重能2025年上半年实现营收85.94亿元，同比增加62.75%[14]；公司看点包括国内风机主业盈利向上拐点明确、“双海”战略成效显著、风电场业务通过滚动开发模式稳步推进[14] - 思源电气2025年前三季度实现营收138.27亿元（同比增加32.86%），归母净利21.91亿元（同比增加46.94%）[14]；公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，海外突破多个高端市场，优质数据中心领域订单快速增长[14] - 阳光电源被定位为电力电子龙头，储能+出海逻辑延续，AIDC有望打开增长新空间[14]；预测2025/2026/2027年公司归母净利润为155.4/186.2/216.7亿元[14]

文章核心观点 - A股上市公司三季报披露显示，QFII机构持仓路径清晰，190只重仓股分布于29家外资机构持仓组合中[1] - 主权财富基金调仓行为出现分化，部分机构加码重点板块，部分机构减持高位标的，而传统外资大行持仓风格更趋集中，押注高确定性板块[1][3] - 外资机构通过交叉持仓形成“外资共识股”，这些标的集中于先进制造、医疗健康、TMT及军工材料等成长性明确的行业[7][8] 主权财富基金持仓分析 - 阿布达比投资局持有6只A股，总持仓市值17.64亿元，最大持仓为宝丰能源，持股4441.28万股，市值超7.9亿元，环比增持逾685万股，同时减持北新建材224.57万股[3] - 澳门金融管理局持有6只股票，合计市值11.4亿元，新进山金国际、圣农发展、珠江啤酒、高能环境等前十大流通股东，配置风格偏向防御与稳健[3] - 香港金融管理局仅持有承德露露一只个股，持仓929.70万股，较上一报告期减持322.51万股[4] 外资大行持仓动向 - 摩根士丹利国际持有42只A股，总市值28.74亿元，重仓思源电气（1161.87万股）与光环新网（1198.53万股），对思源电气加仓351.20万股[4] - 摩根大通证券持有71只A股，为覆盖个股最多机构，总市值28.85亿元，新进55只个股前十大流通股东，对中国西电持仓从5682万股大幅升至1.30亿股，市值达8.77亿元[4] - 瑞士联合银行集团持有55只A股，总市值22.21亿元，持仓覆盖TMT、医药、先进制造、材料等多赛道，偏好中小市值成长股[5] - 高盛集团持有19只股票，总市值7.71亿元，重仓盛屯矿业、汇金股份与锌业股份等资源与化工类标的[5] 外资共识股与行业聚焦 - 成飞集成被阿布达比投资局、瑞银、摩根士丹利、摩根大通共同持有，总持仓市值超1.32亿元[7] - 创新医疗获四家外资青睐，法国巴黎银行持仓3716.69万元，巴克莱银行、摩根大通与摩根士丹利分别持有2680.13万元、1623.67万元与1621.30万元[7] - 联环药业被6家QFII机构同时持有，累计市值超1.3亿元，星网宇达被五家外资机构共同持有[7] - 外资共识股广泛分布于先进制造、医疗健康、TMT及军工材料等行业，具备中小市值、成长性明确等特征[8]

核心观点 - 公司凭借“电网+储能”双轮驱动，业绩实现高速增长，市值表现远超同行，正向千亿市值靠拢 [1][11] - 海外订单爆发式增长和储能业务规模化突破是公司业绩增长的核心驱动力 [1][9] - 公司通过长期技术研发和战略并购，构建了从传统输配电设备到储能及新能源电控的完整产品生态，形成差异化竞争优势 [12][13][20] 财务业绩表现 - 前三季度实现营收138.3亿元，同比增长32.9%，归母净利润21.9亿元，同比增长46.9% [1] - 第三季度单季营收53.3亿元创历史新高，同比增长25.7%，归母净利润9.0亿元，同比增长48.7% [1] - 上半年海外营收28.6亿元，同比大幅增长88.9%，占总营收比重达33.68%，海外业务毛利率35%带动整体盈利能力提升 [1] 订单与增长驱动 - 海外订单呈现上升趋势，项目执行周期长导致收入确认集中体现在上半年 [3] - 公司存货连续两个季度大幅增长，合同负债攀升至2019年以来高位，预示未来交付潜力 [3] - 在国家电网2025年1-3批输变电设备招标中，公司中标金额合计39.25亿元，同比增长79.9% [6] - 2025年1-8月中国电力变压器出口额达37亿美元，同比增长51%，行业维持高景气 [3] 储能业务进展 - 2025年1-9月全球储能新增装机86GW，同比增长92%，其中国内41GW，海外45GW [11] - 公司2024年储能系统中标约2.4GWh，市场份额位居全国前十 [10] - 公司推出全系列储能产品，覆盖三相高压混合逆变器、一体化储能系统等，并总投资10亿元新建储能及电力电子项目 [9] - 海外储能品牌Swatten已扩展至欧洲、中东、澳大利亚和亚洲等市场 [9] 行业背景与公司优势 - 全球电网投资处于景气周期，欧美地区存在设备更换需求，亚非拉地区存在新建机会 [6] - 2025年上半年中国电网投资额同比增长14.6% [6] - 公司具备提供“特高压电网+储能”打包解决方案的能力，其储能设备与自有电网设备的协同性是核心差异化优势 [20] - 公司在特高压领域累计专利从2019年的576项增至2024年的1200项，2024年特高压项目中标22亿元，占营收18.3% [15] 业务发展历程与结构 - 公司营收主力开关、线圈类产品近五年复合增速达20.3%，输配电设备收入从2015年的39.76亿扩展至2024年的154.21亿 [18] - 通过外延并购如收购常州东芝变压器股权，补齐了超高压变压器领域产品线 [20] - 业务已形成传统输配电设备、储能、海外EPC三大核心板块的均衡布局 [20]

核心观点 - 三季度储能板块爆发，公司凭借“电网+储能”双beta驱动，业绩与市值实现显著增长 [2][3] - 公司通过海外订单放量、国内电网投资受益及储能业务突破，实现营收和利润的连续高增长 [6][7][16] - 公司从输配电设备起家，通过技术研发和外延并购构建完整产品生态，形成“特高压电网+储能”的差异化竞争优势 [21][23][32] 订单与业绩表现 - 前三季度营收138.3亿元，同比增长32.9%，归母净利润21.9亿元，同比增长46.9% [6] - 第三季度单季营收53.3亿元创历史新高，同比增长25.7%，归母净利润9.0亿元，同比增长48.7% [7] - 海外营收成为重要驱动力，上半年海外收入28.6亿元，同比增长88.9%，占比达33.68%，毛利率35%带动整体盈利能力提升 [8] - 公司合同负债和存货水平攀升至2019年以来高位，预示未来订单交付潜力 [11] 行业景气与市场机遇 - 全球电网投资处于景气周期，欧洲、北美有设备更换需求，东南亚、中东、非洲存在新建机会 [12] - 2025年1-8月中国电力变压器出口额37亿美元，同比增长51% [10] - 国内电网投资加速，上半年全国电网投资额同比增长14.6%，国家电网2025年1-3批输变电设备招标金额540.64亿元，同比增长24.8% [13] - 全球储能需求旺盛，2025年1-9月全球储能新增装机86GW，同比增长92%，其中国内新增41GW，海外新增45GW [19] 业务布局与竞争优势 - 公司业务涵盖输配电设备、智能设备、储能及新能源电控、汽车电子等领域，拥有十余个制造实体 [21] - 在国网集招中表现突出，2025年1-3批中标金额合计39.25亿元，同比增长79.9%，在高端组合电器市场取得突破 [13] - 储能业务形成增量支撑，2024年储能系统累计中标约2.4GWh，份额位居全国前十，产品覆盖户用、工商业及电网侧全系列 [16][18] - 差异化优势在于“输配电设备+网侧储能”协同，可提供“特高压电网+储能”打包解决方案，在电网侧安全性、稳定性方面具备综合优势 [32] 技术研发与战略拓展 - 公司持续向高端技术突破，特高压设备应用于国家1000千伏特高压工程，2019-2024年特高压领域专利从576项增至1200项 [26] - 2024年特高压项目中标22亿元，占营收18.3% [26] - 布局超级电容技术，响应速度达20ms，为柴油机组的1/500，适用于AIDC（智算中心）不间断电源场景，未来前景可期 [33] - 通过外延并购拓展产业链，如控股烯晶碳能（超级电容）、收购常州东芝变压器股权、投资上海陆芯电子（功率半导体）等 [16][31] 市值与资本表现 - 公司近三年市值增长超过两倍，向千亿市值冲刺，大部分时间市盈率（TTM）处于30-40倍区间 [34] - 北上资金持股比例从五年前的2.3%一路增加至21.2% [34] - 七月份以来公司股价累计涨幅接近70%，表现远超平高电气、许继电气等同行竞争对手 [3][19]

投资评级 - 报告对思源电气的投资评级为“优于大市” [1][3][25] 核心观点 - 公司三季度业绩再创新高，海外业务持续放量 [1] - 考虑到海外业务进展，报告上调了公司的盈利预测 [3][25] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收138.27亿元，同比增长32.86%；归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [1][7] - 2025年前三季度公司毛利率为32.32%，同比提升0.90个百分点；净利率为16.42%，同比提升1.82个百分点 [1][7] - 2025年第三季度单季实现营收53.30亿元，同比增长25.68%；归母净利润8.99亿元，同比增长48.73% [1][19] - 2025年第三季度单季毛利率为33.25%，同比提升2.29个百分点，环比提升0.63个百分点；净利率为17.67%，同比提升2.99个百分点，环比提升1.24个百分点 [1][19] 海外业务进展 - 2025年上半年公司海外收入达28.6亿元，同比增长89%，海外收入占比高达34% [2][21] - 2025年上半年海外业务毛利率为35.69%，同比提升1.87个百分点 [2][21] - 海外电力设备供给持续偏紧，公司变压器业务随着产能释放有望贡献较大弹性 [2][21] 新业务与技术布局 - 2025年9月，公司计划投资不超过4亿元（出资比例70%）与怀柔实验室设立合资公司，布局基于IGCT器件的电力电子技术研发与生产 [2][24] - 公司超级电容产品在车载电源领域获得车企重大定点项目，并在电力系统创新应用场景取得突破 [2][24] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.50亿元、40.45亿元、49.50亿元（原预测值为27.88亿元、36.59亿元、45.16亿元） [3][25] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.90元、5.18元、6.34元 [4][26] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31倍、24倍、19倍 [3][25] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为22.2%、24.1%、24.1% [4]