报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 游戏业务与财务表现形成良性循环，股东回报能力强 [1] - 三七互娱充分发挥自身运营优势，在游戏行业屡创佳绩，未来值得期待 [17] 各部分总结 三七屡造爆款的根本原因是满足了游戏玩家的需求 - 游戏制作工业化，最高月流水超23亿元：通过自研和代理结合发行运营能力打造流水线、完善游戏矩阵，满足各类玩家需求；产能稳定、作品多、产品年龄结构合理；今年推出多款新产品，老游戏玩法推陈出新保持长青；截止6月末全球发行移动游戏最高月流水超23亿元；在多品类储备丰富产品，多款已获国内游戏版号；对单一产品依赖小，业绩更平滑 [4] - 深度布局小游戏赛道，佳作频出：我国小游戏用户规模庞大且增长能力强劲，今年上半年小程序移动游戏收入166.03亿元，同比增长60.5%；2024年上半年三七互娱在微信小游戏畅销榜单表现出色，推出系列现象级产品，数量与质量行业领先 [6] 季度利润增长近50%，财务结构优秀 - 营收和利润增长：2024年上半年营收92.3亿元，同比增长18.96%，扣非净利润12.75亿，同比增长14.3%；二季度扣非净利润6.6亿，同比增长48%；申万行业游戏分行业超6成公司上半年扣非净利润下滑，中位数约为 -30.2%；财报发布后股价涨停，外资买入2.5亿，机构专用账户买入2868万元 [7][8] - 盈利能力稳健：毛利率和净利率分别为79.6%和13.7% [10] - 销售费用和研发投入：销售费用53.6亿元，同比增长25%，高于营收增速，公司解释为持续增大部分游戏流量投放；研发投入占比下滑，公司解释为根据战略游戏品类调整人员结构；流量投放成本上升是行业问题，三七新游发行和长线运营能力保证流量成本有效转化；公司有深厚游戏储备，控制制作节奏合理，研发应讲投入产出比 [11][13] - 财务表现优秀：现金循环天数为 -282.6天，能持续占用上游资金；经营性现金流连续多年稳定增长，今年上半年为21.3亿元；净现比近几年均在100%以上 [13][14] 分红之大方，A股罕见 - 历史分红优秀：是A股首家提出连续性季度分红方案的上市公司，现金分红金额逐年上升，2023年现金分红18.1亿，占同期归母净利润比重达68% [16] - 2024年半年度分红：拟向全体股东每10股派送现金股利2.1元，拟现金分红约4.7亿元，预计上半年分红金额占当期归母净利润比例约73%；近12个月股息率约为5.8% [17] - 股份回购：今年1月15日至8月31日累计回购562.66万股，占总股本0.25%，支付金额约1亿元，已完成回购计划最低标准但未终止，回购股份用于注销 [17]

三七互娱：穿越周期的国内游戏龙头 历史沿革：敏锐洞察流量格局演变，四轮转型精准把握行业风向 - 公司成立于2011年，最初专注于页游发行运营业务，通过联合运营模式迅速崛起 [1][10] - 公司于2017年成立手游发行平台和研发品牌，全面进军移动游戏领域，成功实现"页转手"转型 [10][11] - 公司在2018-2019年把握短视频APP流量红利，转向买量发行模式，成功进入移动游戏第一梯队 [11][12] - 近年来公司实施"精品化、全球化、多元化"战略，拓展海外市场并在多个游戏品类上取得突破 [12] 股东及管理团队：创始团队持股34.77%，深耕游戏行业多年 - 公司创始团队李卫伟、曾开天、胡宇航合计持有公司34.77%的股份，对公司战略布局及日常业务决策有重大影响 [12][13][14] - 创始团队在游戏行业有多年从业经验，在页游运营、手游研发等方面具有丰富经验 [13] 财务概况：营收与利润规模稳步增长，盈利能力优异 - 公司业绩呈现稳健增长态势，2017年实现"页转手"成功后营收和利润规模持续提升 [15][16] - 公司毛利率维持在较高水平，2019-2023年保持在79%以上，整体盈利能力较强 [16] - 公司收入主要来自移动游戏业务，2019年移动游戏收入占比已超过90% [17] - 公司保持较高的分红比例，2021-2023年累计分红47.23亿元 [18] 基本盘："研运一体"转型成功，精品化、多元化方向发展 研发端：以强发行突破研发，研运一体协同增效 - 公司打造了"三七游戏"等研发品牌，通过内生+外延的方式保障优质产品供给 [20][21] - 公司研发与运营一体化，研发团队可根据运营反馈对产品进行打磨优化，提升产品成功率 [22] - 公司持续加大研发投入，研发人员数量和占比不断提升 [23][24] - 公司自研游戏引擎和大数据分析系统，为研发提供有力支撑 [24][25] - 公司布局AI技术在游戏研发和运营中的应用，打造了覆盖全流程的数智化产品矩阵 [25][26][27] 发行端：智能化投放赋能游戏发行、夯实发行壁垒 - 公司在2018年开始全面转向买量发行模式，并开发了"量子"和"天机"两大智能化系统 [28][29] - "量子-天机"系统协同发挥作用，提高了公司的流量经营和用户运营能力 [29][30] 产品端：多元游戏品类实现突破 - 公司于2018年起提出"双核+多元"的多元化产品策略，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富产品 [30][31][32][33][34][35] - 公司传统ARPG/MMORPG赛道优势稳固，并不断探索新题材的MMORPG游戏吸引年轻用户 [32][33] - 公司在SLG、卡牌、模拟经营等新拓赛道取得突破，部分产品在海外市场表现出色 [34][35] 未来看点：游戏出海、小游戏提供新增长动能 游戏出海：公司海外收入规模稳居出海游戏厂商第一梯队 - 公司自2020年起加速游戏出海布局，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类形成了全球化产品矩阵 [38][39][40] - 公司在海外市场的游戏收入从2020年的21.43亿元增长至2023年的58.07亿元，占总收入的比重达35.1% [40][41] - 公司出海产品如《Puzzles & Survival》等在海外市场取得了不俗成绩 [41] 小游戏：公司旗下多款小游戏国内外表现亮眼 - 小游戏市场收入已连续三年保持高速增长，2024年"小游戏出海"成为新的出海赛道 [41][42][43] - 公司旗下《寻道大千》《灵魂序章》等小游戏在国内外市场均有不错表现 [43] - 公司在小游戏领域积累了丰富的运营经验，为后续产品打下坚实基础 [43]

三七互娱网络科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）近日接到东方证券股份有限 公司（以下简称"东方证券"）的通知，根据中国证券监督管理委员会（以下简称"证监会"） 于 2023 年 2 月 28 日出具的《关于核准东方证券股份有限公司吸收合并东方证券承销保荐有 限公司暨变更业务范围的批复》（证监许可〔2023〕425 号，以下简称"证监会批复"）， 东方证券获准吸收合并投行业务全资子公司东方证券承销保荐有限公司（以下简称"东方投 行"），吸收合并之后东方投行解散。 东方证券已于近日自证监会取得换发后的《经营证券期货业务许可证》，业务范围含"证 券承销与保荐"。东方证券与东方投行严格根据有关法律法规、证监会批复及相关要求推进 实施吸收合并工作，自 2024 年 9 月 2 日起，东方投行存量客户与业务整体迁移并入东方证 券，东方投行承接的投资银行业务项目均由东方证券继续执行，东方投行对外签署的协议均 由东方证券继续履行，东方投行全部债权及债务由东方证券依法承继。 证券代码：002555 证券简称：三七互娱 公告编号：2024-060 三七互娱网络科技集团股份有限公司 关于持续督导保荐机构主体变更的公告 本公司及 ...

报告公司投资评级 - 报告维持三七互娱(002555)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长 - 2024H1营收和利润稳健增长,Q2业绩增长显著 [5] - 2024H1营收92.32亿元,同比增长18.96% - 2024H1归母净利润12.65亿元,同比增长3.15% - 2024Q2营收44.82亿元,同比增长12.16%,归母净利润6.48亿元,同比增长43.63% - 小游戏表现稳健,带动业绩增长 [5] 持续高分红回馈股东 - 近1年股息率达5.7%,公司拟于2024年Q1-Q3连续分红,每季度分红总额不超过5亿元,合计不超过15亿元 [4] 2024H2产品储备丰富 - 已上线新游《时光杂货店》,9款自研新游戏拟全球发行,16款代理新游戏也已获版号 [6] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营收为187.61/207.78/228.68亿元,归母净利润为25.84/28.41/31.56亿元,EPS为1.17/1.28/1.42元,维持"买入"评级 [7][8]

三七互娱网络科技集团股份有限公司(以下简称"公司")分别于 2023 年 12 月 26 日和 2024 年 1 月 12 日召开了第六届董事会第十五次会议和 2024 年第一次临时股东大会，审议 通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金以集 中竞价交易的方式回购公司股份，回购金额不低于（含）人民币 1 亿元且不超过（含）人民 币 2 亿元，回购价格不超过（含）人民币 33.90 元/股，回购股份实施期限为自公司股东大 会审议通过本次回购股份方案之日起 12 个月内,公司将在回购期限内根据市场情况择机作 出回购决策并予以实施。公司本次回购的股份将用于注销减少注册资本。回购方案的具体内 容请详见公司于 2024 年 1 月 13 日披露于巨潮资讯网和公司指定信息披露报刊的《关于以集 中竞价交易方式回购公司股份方案的报告书》。 关于回购公司股份的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 证券代码：002555 证券简称：三七互娱 公告编号：2024-059 三七互娱网络科技集团股份有限公司 截至2024年8月31 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级,目标价16.32元 [1][2] 报告的核心观点 - Q2营收44.81亿元,同比增长12.16%,主要系公司移动游戏业务表现良好 [1] - 24H1境内收入63.3亿元,同比增长33.81%,主要系小游戏流水增长 [1] - 24H1境外收入29亿元,同比下降4.27%,但毛利率提升3.3个百分点,海外业务稳健发展 [1] - 预计未来随着自研手游《斗罗大陆》上线,自研游戏占比提升将优化毛利率 [1] 财务数据总结 - 公司预测24-26年归母净利润分别为25.03/30.12/35.39亿元 [1][2] - 24年营收预计增长6.9%,归母净利润下降5.9% [3] - 25年营收预计下降9.5%,归母净利润增长20.4% [3] - 26年营收预计增长3.2%,归母净利润增长17.5% [3] - 毛利率预计24-26年分别为80.2%/82.9%/85.9% [3] - 净利率预计24-26年分别为14.2%/18.8%/21.4% [3] - ROE预计24-26年分别为17.7%/18.1%/18.8% [3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 公司业绩增长稳健,自研和代理形成丰富的产品储备 [4] - 手游收入稳步提升,销售费用率同比略增 [5] - 产品储备丰富,业绩有望逐步释放 [5] - 公司宣布中期分红,回报投资者 [6] 财务和估值分析 - 预计公司2024年/2025年/2026年营收分别为188.57亿元/202.69亿元/212.19亿元,归母净利润分别为28.05亿元/30.12亿元/31.99亿元,EPS为1.26元/1.36元/1.44元,对应PE为10.71倍/9.98倍/9.39倍 [6][8] - 公司毛利率维持在79%-81%,销售净利率在15%-18%之间,ROE在19%-24%之间,ROIC在37%-53%之间 [8] - 公司资产负债率较低,流动性较强,股利支付率在55%-68%之间 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩稳健增长 - 2024年上半年公司实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%；扣非归母净利润12.75亿元，同比增长14.27% [5] - 公司积极践行高额分红，2024年上半年合计现金分红9.28亿元，股利支付率73.36% [5] 存量产品和新游表现亮眼 - 公司老游《Puzzles & Survival》延续稳健表现，新游《Puzzles & Chaos》上线贡献增量 [6] - 存量产品《斗罗大陆：魂师对决》等通过版本更新延长生命周期 [6] - 新游《凡人修仙传：人界篇》和小程序游戏《寻道大千》上线表现出色 [6] 新游储备丰富 - 公司储备有9余款自研产品和16余款代理产品，涵盖MMO、SLG、轻游戏等多元赛道 [7] - SLG新游《三国群英传：鸿鹄霸业》和模拟经营新游《时光杂货店》已于2024年上线 [7] 盈利预测和投资评级 - 考虑到新游上线节奏略慢于预期,我们下调2024-2026年EPS预测至1.21/1.38/1.56元 [8] - 维持"买入"评级,看好公司存量产品利润回收和新游周期逐步开启 [8]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 公司小游戏产品表现稳健,在小游戏领域已建立较强竞争力 [7] - 上半年公司海外游戏收入环比增长,新游戏逐渐起量 [8] - 前期投放逐步回收,投放优化推动Q2业绩环比改善 [9] - 公司披露Q2权益分派预案,维持较高的分红比例 [10] - 公司新游戏储备丰富,未来有望带来业绩增量 [11] 财务数据总结 - 2024年和2025年公司预计实现归母净利润分别为26.4亿和30.4亿元 [11] - 公司2024-2026年营业收入、净利润等主要财务指标保持稳健增长 [22] - 公司财务状况良好,资产负债率较低,盈利能力较强 [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024H1业绩增长，Q2业绩企稳，老游戏运营稳健，新游储备丰富，积极布局AI产业，且连续分红回馈投资者，预计2024 - 2026年营收和归母净利润均有增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%；归母扣非净利润12.75亿元，同比增长14.27% [2] - 2024Q2实现营收44.82亿元，同比增长12.16%；归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%；归母扣非净利润6.59亿元，同比增长47.99% [2] 营收分析 - 2024H1营收同比增长18.96%，因2023下半年上线小游戏流水释放，老游戏更新运营稳健，销售费用因新游戏买量同比增长25.26% [2] - 2024Q2营收环比下降 - 5.65%，销售费用环比下降 - 14.60%，系新游买量节奏放缓 [2] 新游储备与AI布局 - 储备自研或代理游戏超25款，涵盖多种类型，5 - 7月多款产品获国内游戏版号，有望贡献业绩新增量 [2] - 积极布局AI产业，形成九大数智化中台产品，提升研运效率，投资大模型公司探寻机遇 [2] 分红情况 - 2024H1拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元，合计拟派发现金红利4.66亿元，结合一季报已分红4.62亿元，上半年有望分红9.28亿元，现金分红比例约73.38% [2] - 2024Q3有望派发不超过5亿元现金红利，全年分红合计不超过15亿元 [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为191.08/213.43/234.14亿元，对应增速15.48%/11.69%/9.70% [2][4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为27.18/29.96/31.38亿元，对应增速2.23%/10.23%/4.74% [2][4] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16406|16547|19108|21343|23414| |营业收入增长率(%)|1.17%|0.86%|15.48%|11.69%|9.70%| |归母净利（百万元）|2954|2659|2718|2996|3138| |净利润增长率(%)|2.74%|-10.01%|2.23%|10.23%|4.74%| |摊薄每股收益（元）|1.34|1.20|1.23|1.35|1.41| |市盈率（PE）|13.51|15.68|10.14|9.20|8.79| |毛利率|81.42%|79.50%|78.86%|77.90%|77.50%| |销售净利率|18.01%|16.07%|14.22%|14.04%|13.40%| |销售收入增长率|1.17%|0.86%|15.48%|11.69%|9.70%| |EBIT增长率|8.21%|-14.27%|8.24%|11.06%|4.33%| |ROE|24.25%|20.92%|18.57%|17.90%|16.58%| |ROA|17.28%|13.89%|12.41%|11.85%|10.92%| |ROIC|21.30%|16.35%|15.52%|14.94%|13.65%| |EPS(X)|1.34|1.20|1.23|1.35|1.41| |PE(X)|13.51|15.68|10.14|9.20|8.79| |PB(X)|3.29|3.28|1.88|1.65|1.46| |PS(X)|2.45|2.52|1.44|1.29|1.18| |EV/EBITDA(X)|10.37|12.49|7.51|6.26|5.48|[4][5]