财务表现 - 公司第三季度营收为17.49亿元，同比下降5.91% [1] - 公司第三季度净利润为7935.99万元，同比大幅下降72.58% [1] - 公司前三季度累计营收为45.01亿元，同比下降5.38% [1] - 公司前三季度累计净利润为1.68亿元，同比大幅下降73.17% [1]

葵花籽采购情况 - 公司目前葵花籽原料采购在持续进行中 [1] - 公司葵花籽原料采购一般从9、10月份开始 [1] - 春节前是持续采购阶段 春节后会对原料进行补充采购 [1] 采购策略与调整 - 公司会根据市场行情以及库存变化等情况对每年春节前后采购的比重进行动态调整 [1] - 采购比重调整依据包括市场行情和库存变化 [1]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 白酒板块处于加速出清阶段，报表底部进一步夯实，后续旺季催化有望推动估值回升 [5][44] - 大众品板块整体需求偏淡，但结构上存在景气机会，应精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好 [5][44] 白酒板块总结 - 行业整体动销预计下滑20%以上，但月度间环比改善，降幅逐月收窄，中秋国庆双节整体下滑约20% [5][9] - 分场景看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜宴场景相对坚挺，高端礼赠节前有改善 [5][9] - 酒企普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费用投入力度、提升经营效率 [5][9] - 高端白酒中，贵州茅台预计Q3收入/利润同比增长3%/2%，五粮液预计下滑20%/25%，泸州老窖预计下滑25%/30% [5][11][12] - 基地型次高端白酒加速调整，山西汾酒预计Q3收入/利润同比持平，洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖预计出现不同程度下滑 [5][12][13][14] - 扩张型次高端白酒持续调整，水井坊预计Q3收入/利润下滑30%/40%，舍得酒业在低基数下预计收入下滑10%但利润增长150% [5][12][15][16] 大众品板块总结 - Q3外部需求较弱，7-8月数据平淡，9月受益双节备货环比改善 [5][17] - 零食、饮料延续较高景气，乳业、啤酒等龙头有望维持正增长，餐饮链相关板块需求偏淡但部分标的环比改善 [5][17] - 主要原料与包材价格同比继续回落，但降幅收窄，多数企业原材料成本红利延续 [5][17] - 啤酒板块需求环比改善，青岛啤酒预计Q3收入/利润同比增长2%/8%，燕京啤酒预计增长2%/26%，重庆啤酒预计收入持平、利润下滑3% [5][27][30][31] - 乳肉制品板块龙头经营具韧性，伊利股份预计Q3收入/利润均同比持平，新乳业预计增长3%/20%，双汇发展预计收入持平、利润增长1% [5][27][28][29][30] - 休闲及功能食饮板块表现分化，东鹏饮料预计Q3收入/利润均增长32%，盐津铺子预计增长8%/15%，而洽洽食品、甘源食品预计出现下滑 [5][27][33][34] - 调味品板块龙头势能延续但企业分化，海天味业预计Q3收入/利润增长7%/11%，中炬高新、千禾味业预计下滑，恒顺醋业预计增长5%/30% [5][27][37][38] - 速冻食品板块需求仍有压力，安井食品预计Q3收入/利润增长6%/8%，立高食品预计增长7%/21%，千味央厨预计增长3%但利润下滑15% [5][27][39][40] - 连锁业态外部需求承压，巴比食品预计Q3收入增长14%、扣非归母净利润增长23%，而绝味食品、紫燕食品预计出现双位数下滑 [5][27][42][43] 投资建议总结 - 白酒板块建议重视三季报前后底部催化，优先选择业绩相对坚挺的贵州茅台、山西汾酒，关注有望确认业绩底部的古井贡酒、今世缘，以及深度变革者洋河股份、珍酒李渡 [45] - 大众品板块建议从切换确定性视角首选安琪酵母，关注乳业和啤酒龙头ROE改善，从成长性赛道战略性推荐黄酒升级机遇，布局饮料板块东鹏饮料、零食赛道盐津铺子等 [45]

中国休闲零食出海核心驱动力 - 国内市场竞争白热化，量贩零食店以极致低价席卷市场，传统品牌面临增长见顶、客流分流的严峻挑战，转战海外成为必然选择 [2] - 财报数据印证出海趋势，洽洽食品国内营收同比下降6.4%，海外逆势增长13.18%；卫龙海外收入增速高达54.4%，远超国内；盐津铺子海外业务因基数低，同比增幅达67800% [2] - 行业共识是再不出海有可能就出局，海外市场成为新的增长引擎 [3] 出海发展阶段与模式演变 - 出海始于千禧年初，洽洽食品为代表，2008年在越南设首个海外办事处，初期多为华人代理商和商超渠道，本质是“商品出海”而非“品牌出海” [4] - 2015年洽洽将“国际化”写入五年规划，注册国际商标，组建独立外贸事业部，标志向品牌叙事迈进，2016年海外营收同比增长48.58% [4][5] - 2018年出现集体出海小高峰，三只松鼠、良品铺子等新零售品牌开始“内外两手抓”，出海主动性更高、模式更深入、打法更成体系 [5][7] 品牌出海差异化策略 - 洽洽以线下为主攻重点，例如瞄准泰国占70%市场份额的7-Eleven系统，通过本地大经销商背书并邀请采购主管参观工厂，成功入驻 [6] - 三只松鼠采用“线上出海”模式，2018年在Lazada、Amazon等平台开设旗舰店，推出100多款SKU，后结合TikTok等社交平台输出品牌内容 [6][7] - 不同品牌基于各自基因呈现不同布局思路，路线分化映射出品牌基因与市场定位的高度匹配 [5][7] 爆款选品与本地化策略 - 品牌避开欧美日巨头林立的传统零食品类，选择辣条、魔芋爽、瓜子等中国特色零食品类作为破阵先锋，旨在开辟蓝海并掌握定价权 [8][9] - 卫龙提供成功范式，其经典款大面筋在TikTok意大利站28天销量超5100件，销售额达8400欧元，冲进双榜第一，并实现高溢价，当地售价约12元，国内仅5至7元 [10] - 口味本地化是关键，卫龙在意大利推微辣版，日本推和风芥末味，东南亚融入香茅、柠檬叶等元素并推出榴莲口味 [10] 海外市场合规挑战 - 各国食品法规差异悬殊，添加剂标准限制严格，例如印尼要求零食防腐剂含量低于0.1%，已有中国辣条因山梨酸钾超标1.8倍被通报 [11] - 清真认证成为重要门槛，印尼自2024年10月18日起要求所有进口食品必须通过清真认证，违规将面临一系列制裁 [12] - 欧美市场要求更为严苛，需标注成分、过敏原提示、营养成分表等，并对语言版本有强制要求 [12] 供应链本土化与重资产投入 - 品牌从“借船出海”转向“造船出海”，盐津铺子今年1月成立越南子公司，2月拟投资2.2亿元在泰国设立子公司并建设生产基地 [14] - 洽洽为最早“造船出海”代表，2017年在泰国投资5亿元建设葵花籽工厂，2019年投产，二期引进坚果生产线并推出椰香瓜子等本地化爆款，上线前三个月销售额达1000万元 [14] - 海外建厂可降低物流成本，及时响应当地需求，并反哺国内工厂形成协同，洽洽海外收入升至2.78亿元，占公司营收10.1%，毛利率较国内高8.7个百分点 [15]

政策核心与定义 - 国家卫生健康委与市场监管总局联合发布《关于实施预包装食品数字标签有关事项的公告》，明确了数字标签的范畴、应用和修改要求 [1] - 数字标签是指食品包装上采用二维码等信息化手段展示的食品标签，鼓励展示更多法定可标示信息，如配料来源、生产工艺、产地信息等 [2] - 数字标签展示内容不得篡改，修改和更新时需记录修改内容、时间、修改者等信息，确保信息修改过程可追溯 [4] 对消费者的价值与体验 - 数字标签通过扫码可在移动设备上查看标签信息，并具备页面放大、语音识读、视频讲解等功能，解决字体小看不清的问题 [2] - 实体标签上仍保留食品名称、配料、营养成分等关键信息，数字标签的应用可节省包装空间以放大字号，提升信息清晰度 [3] - 设计了专属logo以帮助消费者快速识别数字标签，标志主体以汉字"食"为设计原型 [6] 对食品生产企业的效益 - 数字标签支持"多码合一"，整合信息展示、产品追溯等功能，减少企业在二维码设计、贴标上的重复投入，提升管理效率 [7] - 通过数字标签展示生产者详细地址的，可在实体标签上简化标注生产地址，减少包装材料和印刷油墨使用，兼具环保和经济效益 [7] - 数字标签可根据实际情况进行修改或更新，有助于食品企业节约标签维护成本，提升管理效率 [7] 行业推广与未来应用 - 国家卫生健康委将2025年作为"食品数字标签推广年"，上海、广东、山东、湖北、湖南、北京等省市已开展宣传推广活动 [5] - 包括乳制品、粮油、焙烤食品、肉制品、饮料在内的超千款食品已制作并使用数字标签 [5] - 未来数字标签将与网络食品经营、智能家居等相衔接，创新应用场景，如与冰箱联动自动提示食品保质期 [5] 环保与经济效益 - 以饮料瓶为例，每瓶标签碳排放为0.013公斤，100亿瓶约13万吨碳排放，标签信息每减少10%可节省相当于超1万户家庭1年用电量的碳排放 [8] - 以16万家生产企业计算，平均每家每年降低1万元成本，食品行业一年可节省16亿元 [8]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 市场情绪边际回暖，关注三季报业绩反馈[1][6][51] - 食品饮料行业指数在报告期内上涨2.26%，跑赢沪深300指数约2.74个百分点，板块涨幅位居申万一级行业第七位[6][13] - 行业当前估值低于近五年中枢，SW食品饮料行业整体PE（TTM）约21.22倍，低于近五年均值水平（33倍）；相对沪深300 PE为1.56倍，低于近五年相对估值中枢（2.7倍）[21] 行情回顾总结 - 报告期内（2025年10月9日-2025年10月16日），SW食品饮料行业指数整体上涨2.26%[6][13] - 多数细分板块跑赢沪深300指数，其中其他酒类板块上涨5.69%，涨幅最大；软饮料板块下跌1.17%，跌幅最大[6][14] - 行业内约69%的个股录得正收益，会稽山（+21.10%）、巴比食品（+11.73%）、妙可蓝多（+9.19%）涨幅居前；金字火腿（-9.00%）、欢乐家（-6.49%）、千味央厨（-5.52%）跌幅居前[18] 行业重要数据跟踪总结 白酒板块 - 飞天茅台2025年散装批价维持不变，10月16日为1760元/瓶；八代普五批价与国窖1573批价均上涨10元/瓶，10月16日均报850元/瓶[24] 调味品板块 - 上游原材料价格表现分化：10月16日豆粕市场价为3010.00元/吨，较10月2日增加22.00元/吨；白砂糖市场价为5790.00元/吨，较9月30日增加10.00元/吨；玻璃现货价为15.70元/平方米，较9月30日增加0.10元/平方米，月环比增长12.14%[27] 啤酒板块 - 主要成本项价格普遍上涨：10月16日大麦均价为2232.50元/吨，较9月30日增加2.50元/吨；铝锭现货均价为20840.00元/吨，较9月30日增加230.00元/吨；瓦楞纸出厂价为3565.00元/吨，较9月30日增加75.00元/吨，月环比增长5.16%[32] 乳品板块 - 生鲜乳价格维持稳定，10月10日均价为3.04元/公斤，与10月3日持平[39] 肉制品板块 - 猪肉价格下降，10月16日猪肉平均批发价为18.02元/公斤，较9月30日下降1.29元/公斤，月环比下降9.36%；截至2025年6月，生猪存栏约4.24亿头，同比增长2.20%[41] 行业重要新闻总结 - 2025年1-8月江苏省规模以上企业白酒产量同比下降17.6%[44] - 9月全国白酒环比价格总指数下跌0.37%，但定基价格总指数上涨7.33%[45] - 抖音酒水品类9月销售热度环比增长58%[46] - 10月上旬全国白酒环比价格总指数微涨0.02%，定基总指数上涨7.61%[47] 上市公司重要公告总结 - 五粮液集团公司于2025年4月9日至9月30日期间累计增持公司股份627.33万股，占公司总股本0.16%，增持金额为80003.63万元[49] - 洽洽食品截至2025年9月30日回购公司股份105.52万股，占公司总股本0.209%，成交总金额为2765.99万元[50] 行业周观点与投资建议总结 - 白酒板块：政商务宴请消费场景承压，行业加速出清，中秋国庆双节动销平淡，短期基本面仍有压力；建议关注贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒等[6][51] - 大众品板块：各子板块业绩延续分化，建议关注与餐饮供应链相关、高景气、受益于政策催化的板块；乳品需求有望受《育儿补贴制度实施方案》提振；建议关注海天味业、青岛啤酒、伊利股份、东鹏饮料等[6][51] - 报告列出了建议关注标的及其推荐理由，例如贵州茅台（经营任务顺利完成、优化产品与渠道结构、高分红回购）、海天味业（改革成效渐显、消费复苏带动需求、员工持股计划）、青岛啤酒（产品组合发展推动营收增长、成本红利释放利润增长）等[52][54]

中国休闲零食品牌出海核心驱动力 - 国内市场竞争白热化，量贩零食店以极致低价席卷市场，导致传统品牌面临增长见顶、客流分流的严峻挑战，转战海外成为必然选择 [3] - 财报数据印证出海趋势：洽洽食品国内营收同比下降6.4%，海外逆势增长13.18%；卫龙海外收入增速高达54.4%，远超国内约20%的增长；盐津铺子海外业务同比增幅达67800% [3] - 行业共识是再不出海有可能就出局，尽管海外营收绝对规模仍较小 [3] 品牌出海发展历程与阶段特征 - 出海始于千禧年初，洽洽食品为代表，2000年左右通过香港代理商进入海外华人市场，2008年在越南设首个海外办事处 [4] - 2015年洽洽将“国际化”写入五年规划，注册国际商标并组建独立外贸事业部，标志从“商品出海”向“品牌出海”转变 [4] - 2018年出现集体出海小高峰，三只松鼠、良品铺子等新零售品牌开始“内外两手抓” [5] - 2016年洽洽海外营收同比增长48.58%，除2022至2023年外，海外营收均保持两位数同比增长 [5] 不同品牌的出海策略与渠道选择 - 洽洽以线下为主攻重点，例如瞄准泰国份额达48%的便利店系统，重点攻克拥有超15000家门店、占当地70%市场份额的7-Eleven [6] - 三只松鼠采用“线上出海”模式，2018年在Lazada、Amazon、JD.ID等平台开设旗舰店，推出超100款SKU [8][9] - 三只松鼠自2020年起与线下海外经销商合作分销，并利用TikTok、小红书海外版等社交平台输出品牌内容 [9] - 品牌路线分化映射出品牌基因与市场定位的高度匹配 [10] 特色品类突破与本地化运营 - 国内品牌选择竞争空地的中国特色零食品类作为破阵先锋，如辣条、魔芋爽、瓜子、鹌鹑蛋，以建立先发优势和定价权 [11] - 卫龙经典款大面筋在TikTok意大利站28天销量超5100件，销售额达8400欧元（约6.3万元），冲进食品类目热销榜、销量榜双榜第一 [11] - 卫龙在意大利产品有溢价，TikTok售价为1.62欧元（约12元），线下超市达1.5欧元，而国内同款价位在5至7元 [12] - 卫龙实施口味本地化策略：意大利推“微辣版”，日本市场和风芥末味，东南亚融入香茅、柠檬叶并推出榴莲口味 [14] 供应链建设与本土化生产 - 品牌从“借船出海”转向“造船出海”，建立本土化供应链 [16] - 盐津铺子今年1月成立越南子公司，2月拟投资2.2亿元在泰国设立全资子公司并建设生产基地 [16] - 洽洽2017年在泰国投资5亿元建设葵花籽工厂，2019年投产，为国内瓜子零食企业在东南亚的首个自有产能 [16] - 洽洽泰国工厂二期引进坚果类产品生产线，推出椰香瓜子等本地化爆款，上线前三个月销售额达1000万元 [16] - 盐津铺子2018年在柬埔寨投产第一家芒果干加工厂，如今在泰国、越南等国有7家海外鲜果加工厂 [16] - 海外建厂可降低物流成本，及时响应当地需求，并反哺国内工厂，形成国内外供应链协同 [17] 出海成效与长期价值 - 截至今年上半年，洽洽海外收入为2.78亿元，占公司营收比例上升至10.1%，毛利率较国内高8.7个百分点，居同业营收规模第一 [18] - 深度参与全球产业链昭示企业打造品牌的决心，对中国品牌输出的价值至关重要 [18]

公司核心荣誉与行业地位 - 公司坚果规模化定制智能工厂入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目名单，标志着公司在数字化与智能化转型中实现关键突破[1] - 公司已先后获得“制造业与互联网融合发展试点”、“智能制造试点示范单位（坚果智能制造）”、“国家级绿色工厂”、“国家绿色供应链管理企业”等多项国家级权威认定[4] - 此次入选是对公司“智造”能力的系统化认证，公司具备了“单项冠军+生态引领”的复合优势[4] 智能化生产与运营能力 - 公司在全球建成11座大型工厂（含泰国工厂），构建起立足中国、辐射全球的产能布局[1] - 公司拥有36条自动化生产线和6000万级专业进口设备，依托柔性生产与定制化能力快速响应市场需求[2] - 通过多物料混合自动包装系统、可视化立式包装机等先进装备协同，将生产效率提升30%以上[3] - 公司深度融合5G、大数据、AI、区块链等前沿技术，构建起全链路数据实时感知网络[3] 产品质量控制与技术创新 - 运用智能化生产线实现从原料筛选到包装出厂的全流程精准管控，每一颗坚果的烘焙温度、时间精确到秒，每一袋产品的重量误差控制在±1克以内[2] - 基于区块链技术的一物一码溯源系统为每包产品提供“数字身份证”，消费者可扫码获取全生命周期信息[3] - 近5年来，公司在数字化、智能化领域的累计投入超过10亿元，建立起覆盖种植、生产、销售全链条的数字化管控体系[2] - 公司以创新、创业、创造为核心的“三创”机制驱动技术融合，实现从原料采购到终端消费的全流程数据贯通[3] 品牌建设与行业影响 - 公司每年邀请国内外消费者走进生产基地体验“智造”全过程，透明工厂已成为品牌差异化资产和连接消费者信任的重要桥梁[4][5] - 公司的智能化实践被业内专家视为中国食品工业迈向高质量发展的关键突破，为行业破解品质管控、供应链韧性等核心命题提供了“智造方案”[5] - 公司的实践勾勒出食品行业从规模扩张向价值跃升的转型路径，对推动食品工业向智能化、高端化、绿色化转型具有重要示范意义[1][5]

股价与交易表现 - 截至2025年10月15日收盘，公司股价报收于21.34元，当日上涨0.71% [1] - 当日换手率为0.87%，成交量为4.39万手，成交金额为9319.19万元 [1] 资金流向分析 - 10月15日主力资金净流入653.14万元，显示主力资金呈积极介入态势 [2][3] - 当日游资资金净流出391.9万元，散户资金净流出261.24万元 [3] 公司战略与资本市场规划 - 针对投资者关于公司是否计划发行H股登录港股市场的询问，公司管理层回复暂无相关计划 [2] - 公司表示未来如有相关计划，将严格按照规则履行决策程序和信披义务 [2]

付息方案核心信息 - "洽洽转债"将于2025年10月20日按面值支付第五年利息，每10张债券（面值1,000元）派发利息18.00元（含税）[2] - 本期付息对应的票面利率为1.80%，计息期间为2024年10月20日至2025年10月19日[6][11] - 下一付息期（第六年）起息日为2025年10月20日，票面利率将升至2.00%[5][6] 付息时间安排 - 债权登记日定为2025年10月17日，当日收市后登记在册的持有人享有本次利息[4][13] - 除息日与付息日均为2025年10月20日[3][4][13] - 2025年10月17日卖出债券的投资者不享有本次派发的利息[4] 债券基本信息 - 可转债代码为128135，债券简称为洽洽转债[6] - 发行总额为13.40亿元（1,340万张），于2020年11月18日上市[6] - 债券存续期自2020年10月20日至2026年10月19日，转股期自2021年4月26日开始[6] 利息计算与支付方式 - 年利息计算公式为：利息额 = 持有的可转债票面总额 × 当年票面利率[9] - 付息方式为每年付息一次，到期归还所有未转股债券的本金和最后一年利息[8] - 公司委托中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司进行本次付息[10][14] 不同投资者的税务处理 - 个人投资者和证券投资基金，利息所得税按20%税率代扣代缴，实际每10张派发利息14.40元[11] - 合格境外投资者（QFII和RQFII）暂免征收企业所得税和增值税，实际每10张派发利息18.00元[11][15] - 其他债券持有者需自行缴纳债券利息所得税，公司不代扣代缴[11][16]