付息方案核心信息 - 洽洽转债将于2025年10月20日支付第五年利息，每10张债券（面值1,000元）派发利息18.00元（含税）[2] - 本次付息的债权登记日为2025年10月17日，除息日与付息日均为2025年10月20日[2][3] - 第五年票面利率为1.80%[3]，下一付息期（第六年）利率将升至2.00%[4][5] 可转债基本情况 - 可转债发行总额为13.40亿元（1,340万张），于2020年10月20日发行，2020年11月18日上市[5] - 债券存续期为2020年10月20日至2026年10月19日，转股期为2021年4月26日至2026年10月19日[5][6] - 债券采用每年付息一次的方式，到期归还本金及最后一年利息[6] 付息操作与对象 - 付息对象为截至2025年10月17日深交所收市后登记在册的全体债券持有人[9] - 公司委托中国结算深圳分公司进行付息操作，利息将划付至持有人指定的证券公司营业部[9] 税务处理说明 - 个人及证券投资基金持有人适用20%利息所得税，实际每10张派发利息14.40元[8] - 合格境外投资者（QFII和RQFII）暂免征收企业所得税和增值税，实际每10张派发利息18.00元[8][10] - 其他债券持有者需自行缴纳债券利息所得税，公司不代扣代缴[8][10] 债券信用状况 - 根据联合资信评估股份有限公司2025年跟踪评级报告，公司主体及洽洽转债的信用等级均维持为AA，评级展望为稳定[7]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [1][23] 核心观点 - 白酒双节动销整体平淡，同比下滑20%-30%，基本符合预期 [5] - 行业基本面最差阶段已过，预计Q3及全年报表延续出清节奏，关注板块底部修复带来的配置机会 [6][7] - 政策密集出台，有望扭转宏观经济预期并促进食品饮料板块估值和业绩双提升 [23] 行业回顾与市场表现 - 近两周（2025/09/29-2025/10/10）食品饮料行业涨幅0.61%，跑输上证综指（+1.80%）1.19个百分点 [6][14] - 细分行业中软饮料涨幅最大，达9.98% [6][14] - 截至2025/10/10，食品饮料板块动态市盈率为20.7x，位于一级行业下游 [18] - 子板块中，其他酒类估值最高（49.59x），软饮料估值较低（18.32x） [18] 白酒板块分析 - 双节动销分品牌看，茅台、五粮液、汾酒等头部品牌表现相对较好，对二三线品牌份额挤压明显 [5] - 分区域看，河南、山东、江苏等传统消费大省动销同比下滑15%-20%，好于全国平均水平；广东、安徽等地下滑普遍超20% [5] - 分场景看，宴席场次同比增加但用酒档次下移，大众消费场景及礼赠需求有所回暖 [5] - 分渠道看，渠道面临高库存和价格下行双重压力，备货意愿普遍较低 [5] - 价盘方面，双节期间飞天茅台批价整体稳定，节后（10月9日-12日）原箱/散瓶分别小幅上涨15/10元至1800/1770元 [5] - 近两周白酒板块跌幅为0.28%，在食品饮料二级子板块中位居末游 [6] 大众品板块分析 - 国庆中秋假期消费数据向好，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [7] - 商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，食品及保健品消费平稳增长 [7] - 假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元 [7] - 中秋礼盒呈现健康化、高性价比趋势，低油、低糖月饼受青睐 [7] 投资策略与重点公司 - 白酒板块重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液等 [7][23] - 大众品板块重点推荐：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母等，建议关注农夫山泉、万洲国际、东鹏饮料等 [7][8][23] - 报告提供了涵盖白酒及大众品的多家重点公司的盈利预测与估值数据 [9][25]

债券发行 - 2020 年 10 月 20 日公开发行 13.40 亿元可转换公司债券[3] 票面利率 - “洽洽转债”第一年至第六年票面利率分别为 0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%[2] 付息情况 - 第五年每 10 张债券派息 18 元（含税），不同投资者实际派息不同[7] - 债权登记日 2025 年 10 月 17 日，除息和付息日 2025 年 10 月 20 日[2][8] 存续与转股日期 - 可转债存续期 2020 年 10 月 20 日至 2026 年 10 月 19 日，转股期 2021 年 4 月 26 日至 2026 年 10 月 19 日[4] 信用评级 - 公司主体和“洽洽转债”信用等级均为 AA，评级展望稳定[6]

新产品上市与规划 - 公司麻酱味魔芋产品将在10月份上市 [1] - 公司将加快魔芋产品在渠道的拓展 [1] - 有建议希望公司研发麻酱类口味补充 [3] 现有产品市场表现 - 公司抖音平台的魔芋产品已成为店铺销量第二名 [3] - 公司香菜瓜子仁产品在拼多多平台销量最好 [3] 渠道拓展与运营优化 - 有建议希望公司在线上试销形成积极反馈后，加大魔芋产品的线下全面铺货 [3] - 有投资者建议公司加大线上达人秀和补贴力度以促进销售 [3] - 针对部分客户反馈的快递塑料袋包装问题，建议改进为快递盒发货以提升体验 [3] - 拼多多平台的香菜瓜子仁因缺货已改为预售模式，有建议希望改进以避免客户体验不佳 [3] 市场机遇与建议 - 有投资者认为公司有机会打造十亿单品，建议管理层抓住时机 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持”状态 [4] 报告核心观点 - 随着Q3业绩期临近，建议关注饮料、零食、宠物等景气赛道的估值切换机会 [1][13] - 外部环境上，特朗普威胁加码对华关税可能加剧盘面波动，消费板块此前表现相对疲软，低估值下配置资金有望流入 [1][13] - 白酒板块方面，双节后市场反馈同比下滑约20%，与节前预期基本一致，后续需重点关注秋糖反馈及报表侧出清情况；五粮液控股股东增持计划完成彰显信心，预期明朗后板块防御属性有望凸显 [1][13] - 大众品板块部分公司显现积极信号：卫龙9月整体增速20%以上，魔芋产品增长良好；西麦食品9月动销优于7-8月；农夫山泉双节期间实现同比双位数以上增长；东鹏特饮9月动销环比略有提速 [1][13] 核心公司跟踪总结 - **山西汾酒**：玻汾系列产品保持稳健增长，公司未来将重点拓展清香型消费氛围较弱的区域市场，并积极布局电商与即时零售渠道以应对“双十一”消费季；公司近期全球首发“清香25”新品，进一步完善产品矩阵 [2][10] - **老白干酒**：公司在聚焦湖南本土市场的同时，有序拓展省外市场，目前已在国内十余省市设立销售网点；9月以来市场明显回暖，双节期间动销良好 [2][10] - **重庆啤酒**：嘉士伯集团25年上半年在中国市场份额为9%，较2017年的6%有所提升，但仍低于主要竞争对手，未来具备增长空间；公司将继续拓展城市布局，并通过多品牌组合、包装创新（如1L产品）满足不同消费场景 [2][11] - **五粮液**：控股股东五粮液集团自2025年4月9日至9月30日，通过集中竞价方式累计增持公司股份627.3万股（占总股本0.2%），累计增持金额达8.0亿元；增持完成后，五粮液集团及其一致行动人合计持有公司股份21.4亿股，占总股本比例55.1% [3][11] - **华润啤酒**：公司公告人事变动，自2025年10月10日起，金汉权获委任为公司执行董事及总裁，同时出任华润酒业总经理 [3][12] - **洽洽食品**：7月动销同比持平，8月同比下降，9月及双节期间动销有所改善；预计第三季度营收同比下滑中个位数左右，毛利率环比有所改善，但同比仍承压；即将进入新一轮原料采购季，第四季度采购量约占全年60%-70%，预计新采购季原料价格将有所下降 [3][12] 投资建议总结 - **具体标的推荐**： - 零食板块：推荐成长标的西麦食品，建议关注卫龙美味 [3][14] - 港股细分龙头：继续推荐农夫山泉、H&H国际控股，建议关注海天味业（H股） [3][14] - 新消费领域：首推中宠股份、乖宝宠物、百润股份，建议关注源飞宠物、佩蒂股份 [3][14] - 传统消费：白酒板块进入配置区间，聚焦龙头山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液，以及率先出清/有增量贡献的珍酒李渡、迎驾贡酒；大众品板块关注需求恢复，推荐业绩稳健、餐饮端逐步复苏的海天味业（A股），关注股息有支撑的龙头伊利股份 [3][14] 行业规模与指数表现 - 行业涵盖股票143只，总市值4876.1十亿元，占市场总市值4.7%；流通市值4635.8十亿元，占市场流通市值4.9% [4] - 行业指数近1个月绝对表现为-4.6%，近6个月为9.0%，近12个月为19.8%；相对市场基准（沪深300）的表现分别为-8.4%、-14.6%和4.4% [6]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为看好（维持）[2] 报告核心观点 - 报告主题为把握新品新渠道中的结构性成长机会，重点关注大众品在2025年第三季度的业绩表现 [1][2] 子板块分析总结 休闲零食 - 25Q3行业表现分化，具备品类红利和新渠道拓展的标的更受重视 [2][10] - 预计三只松鼠/盐津铺子/劲仔食品/洽洽食品/有友食品/万辰集团收入增速分别为18%/15%/5%/-2%/22%/39%，归母净利润增速分别为-36%/25%/-14%/-58%/18%/382% [2] - 健康性、悦己型产品趋势已成，硬折扣、抖音等新渠道仍存红利 [10][11] - 推荐卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品 [11] 软饮料 - 细分赛道景气度分化，能量饮料行业景气度略超预期 [2][12] - 预计东鹏饮料/香飘飘/欢乐家收入增速分别为31%/-4%/-17%，归母净利润增速分别为33%/-11%/783% [2] - 无糖茶、能量饮料及中式养生水等植物饮料增长超过软饮料大盘 [12] - 推荐东鹏饮料，关注农夫山泉 [13] 乳制品 - 25Q3板块需求平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放 [2][14] - 预计伊利股份/新乳业/妙可蓝多收入增速分别为2%/6%/11%，归母净利润增速分别为持平/29%/270% [2] - 本轮原奶下行期，龙头乳企更重视盈利能力提升 [14] 茶饮 - 格局呈现"一超多强"，中价（10-20元）现制茶饮是增速最快价格带 [2][15] - "一超"指平价价格带王者蜜雪集团，建议25H2把握长期布局时点；"多强"指中价价格带，推荐古茗，关注茶百道 [2][15] 保健品 - 建议把握B端集中度提升趋势，C端重视高成长大单品机会 [2][16] - 预计仙乐健康收入增速为15%，归母净利润增速为20% [2] - 线上渠道分散化及媒体碎片化降低了新玩家门槛 [16] - 建议布局B端龙头仙乐健康及核心爆品景气度向上的C端公司 [17] 预调酒 - 回款表现亮眼，关注新品动销及威士忌贡献增量 [2][18] - 预计百润股份收入增速为8%，归母净利润增速为3% [2] 啤酒 - "禁酒令"对啤酒餐饮场景有影响但总体有限，低基数下销量或有增长 [2][19] - 预计青啤/重啤收入增速分别为2%/0%，归母净利润增速分别为8%/-6% [2] - 25年产品结构延续升级趋势，成本红利仍存，盈利能力有望提升 [19][20] 调味品 - 龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气更优 [2][21] - 预计海天味业/中炬高新/千禾味业等公司收入增速在-13%至25%之间，归母净利润增速在-19%至21%之间 [2][25] - 基础调味品龙头定力足，复合调味品增速快于基础调味品 [21] 速冻食品 - 需求疲软，建议跟踪餐饮链需求修复节奏 [2][22] - 预计安井食品/千味央厨/巴比食品收入增速分别为6%/4%/15%，归母净利润增速分别为8%/-5%/19%（扣非） [2][25] - 竞争加大对板块盈利造成压力 [22][23] 卤制品 - 单店仍在修复，提升门店经营质量是工作重点 [24] - 在行业开店接近天花板情况下，具备培育新单店模型能力的企业有望打造第二增长曲线 [24] 其他 - 预计百龙创园收入增速为20%，归母净利润增速为40% [3][25] 重点公司跟踪 - 报告列出了大众品重点公司25Q3前瞻预测一览表，涵盖休闲零食、软饮料、乳制品等多个子板块的30余家公司的收入和利润增速预期 [25]

股权激励计划与市场反应 - 公司以每股18.67元的价格向7名激励对象授予60万份预留股票期权 授予价格较9月29日收盘价21.47元折价约13% [1] - 投资者对此次股权激励计划并不买账 在雪球平台发出不少质疑声音 [1] - 2024年股票期权激励计划首次授予的行权条件为2024年主营业务收入及扣非归母净利润分别增长10.8%及21.6% 2025年需分别增长13.63%及18.5% [2] - 2024年公司营业收入仅增长4.79% 扣非归母净利润仅增长8.86% 远低于行权条件触发值 2025年上半年营收下滑5.05% 扣非归母净利润下滑84.77% 离考核目标越来越远 [2] - 若业绩未达触发值 对应批次的股票期权不得行权且不得递延 由公司注销 [2] 股价表现与员工持股计划 - 从2024年9月18日至公告日 公司股价跌幅超过10% [3] - 公司实施多轮回购但未能扭转股价下跌趋势 此前员工持股计划已出现明显浮亏 [3] - 第八期员工持股计划动用杠杆 筹资总额不超过1亿元 员工自筹不超过5000万元 融资资金与自筹资金比例不超过1:1 最终持有163.85万股 总成本约6999.89万元 估算成本约为42.72元每股 [3] - 2025年3月28日宣布延长第八期和第五期员工持股计划存续期时 收盘价为25.16元 持股计划处于大幅浮亏状态 [3] 财务业绩表现 - 2023年公司营业收入结束连续13年上涨 下滑1.13% 净利润下滑17.77% [4] - 2024年业绩有所恢复后 2025年上半年营收再度下滑5.05% 净利润下滑73.68% [4] - 2025年上半年经营活动现金流净额大幅减少至1.64亿元 应收账款增长28% [5] - 2023年毛利率从31.96%下滑至26.75% 2025年上半年进一步下滑至20.31% [6] - 净利率从此前15%左右降至12%以下 2025年上半年再度降至3.24% [6] 主营业务与市场竞争 - 公司2018年已成为包装瓜子行业龙头 市占率达54% 但中国瓜子需求量整体呈下降趋势 [5] - 2022年以来葵花子收入增长停滞 导致公司整体收入增长停滞 [5] - 公司以线下经销商渠道为主 传统渠道占比曾达84% 近年传统商超渠道人流量减少 零食量贩店、社区团购等新兴渠道崛起对公司造成很大影响 [5] - 2025年半年报披露大卖场、超市、便利等传统渠道客流持续下滑 公司在该渠道销售占比较大 导致销售业绩出现一定程度下降 [5] - 在需求不振背景下 其他坚果零食品牌纷纷涌向线下 给公司带来竞争 [5] 战略调整与成本压力 - 公司开拓电商直营渠道 并大力推广坚果类产品 小黄袋每日坚果为核心 坚果类收入占比从2020年18%增长至2024年27% [5] - 2025年上半年坚果类收入下滑6.98% 电商和新兴渠道建设拉高了费用率 [5] - 毛利率大幅下滑主要受葵花籽和核心坚果原料成本上升影响 2024年内蒙古葵花籽因连续阴雨减产及霉变率提升导致采购价较大幅度上涨 巴旦木及腰果原料受供需、行业周期及天气影响采购价均上涨 [6] - 受市场竞争影响 公司无法将原料成本上涨压力向下游传导 同时增加了促销活动投入及线上渠道投放 共同拉低了净利率 [6]

可转债基本情况 - 公司于2020年10月20日公开发行1,340万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额13.40亿元 [1] - 该可转债于2020年11月18日在深交所挂牌交易，债券简称"洽洽转债"，债券代码"128135" [2] - 可转债转股期自2021年4月26日起至2026年10月19日止，初始转股价格为60.83元/股 [2] 可转债转股价格调整历史 - 2021年6月11日因2020年年度权益分派，转股价格由60.83元/股调整为60.03元/股 [3] - 2022年6月22日因2021年年度权益分派，转股价格由60.03元/股调整为59.18元/股 [3][4] - 2023年6月20日因2022年年度权益分派，转股价格由59.18元/股调整为58.18元/股 [4] - 2024年6月14日因2023年年度权益分派，转股价格由58.18元/股调整为57.19元/股 [5] - 2025年1月17日因2024年前三季度权益分派，转股价格由57.19元/股调整为56.90元/股 [5] - 2025年3月7日因部分回购股份注销完成，转股价格由56.90元/股调整为56.91元/股 [6] - 2025年6月20日因2024年年度权益分派，转股价格由56.91元/股调整为55.93元/股 [6] 2025年第三季度可转债转股情况 - 2025年第三季度，"洽洽转债"因转股减少34张，转股数量为56股，因转股减少的可转换公司债券金额为3,400元 [7] - 截至2025年9月30日，剩余可转债张数为13,398,420张，剩余可转换公司债券金额为1,339,842,000元，未转换比例为99.9882% [7] 股份回购方案基本情况 - 公司于2024年11月14日通过回购方案，拟使用自有资金和股票回购专项贷款资金回购股份，用于后期实施股权激励计划或员工持股计划 [10] - 回购资金总额不低于4,000万元且不超过8,000万元，回购价格不超过47.48元/股，实施期限为董事会审议通过方案之日起12个月内 [10] - 后因权益分派，回购价格上限先后调整为不超过47.19元/股和不超过46.21元/股 [11] 截至2025年9月30日股份回购进展 - 公司通过集中竞价方式累计回购股份1,055,192股，占公司总股本的0.209% [11] - 回购股份的最高成交价为29.53元/股，最低成交价为21.40元/股，成交总金额为27,659,906.01元 [11] - 本次回购符合相关法律法规及既定回购方案的要求 [11]

公司股份回购情况 - 截至2025年9月30日，公司通过集中竞价方式回购股份约106万股，占公司总股本的0.209% [1] - 本次回购最高成交价为29.53元/股，最低成交价为21.4元/股，成交总金额约为2766万元 [1] - 回购股份资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款，符合相关法律法规及既定方案 [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入100.0%来源于休闲食品业务 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为107亿元 [1]

回购计划 - 拟回购资金总额不低于4000万元且不超过8000万元[2] - 回购价格由不超过47.48元/股调整为不超过46.21元/股[3] 回购进展 - 截至2025年9月30日回购股份1055192股，占总股本0.209%[4] - 截至2025年9月30日回购最高成交价为29.53元/股，最低成交价为21.40元/股[4] - 截至2025年9月30日成交总金额为27659906.01元[4]