财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入167.43亿元 同比下降18.5% [1] - 归母净利润50.69亿元 同比下降32.96% [1] - 第二季度营收85.06亿元 环比第一季度实现增长 [1] - 毛利率61.67% 经追溯调整同比下降2.85个百分点 [1] 业务板块 - 体外诊断业务营收64.23亿元 同比下降16.11% [1] - 国际体外诊断业务实现双位数同比增长 [1] - 国际化学发光业务保持增长态势 [1] - 国际收入占比进一步提升 [1] 费用结构 - 销售费用率14.48% 经追溯调整同比上升1.92个百分点 [1] - 管理费用率有所变动 [1] 业绩展望 - 国内业务第三季度有望迎来拐点 [1] - 国际业务延续稳健增长趋势 [1] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润为110.93亿元 [1]

卖方研究行业格局 - 卖方研究业务被视为证券行业的皇冠明珠 彰显券商专业能力 综合影响力和业务操作水平 并对投行 自营 资管 财富管理等业务有强带动作用[2] - 公募基金分仓佣金金额总量与排名是衡量卖方研究能力的核心指标 2025年上半年佣金排名直接反映公募基金研究和服务能力强弱[3] 头部阵营竞争态势 - 中信证券以3.19亿元总佣金稳居第一 市场份额7.13% 保持断层领先地位[5][8] - 合并后的国泰海通证券以2.68亿元佣金收入位列第二 但与中信证券存在20%以上差距[4][5] - 广发证券以2.5亿元总佣金排名第三 市场占比近6% 与国泰海通佣金接近 未来榜眼之争将格外激烈[6][7] - 长江证券以2.3亿元佣金排名第四 是逆袭前三名的强有力候选机构[10] - 华泰证券以2.22亿元佣金排名第五 秉承低调潜行特点[10] - 前十名券商包括中信建投 兴业证券等传统卖方研究团队 佣金收益接近 存在向上冲击可能[10] 逆袭表现突出机构 - 浙商证券以1.66亿元佣金排名第六 同比增长率-5.55% 2020年以来持续逆袭 创历史最好排名[11][13] - 申万宏源以1.53亿元佣金排名第九 同比增长率-9.23% 上演老牌研究机构复兴之路 排名上升多位[11][13] - 中金公司以1.49亿元佣金排名第十 同比增长率-1.47% 在前十大券商中同比表现最好 显示研究实力受认可[12][13] 准一线阵营格局 - 第11至20名券商构成准一线梯队 竞争胶着 集中在亿元俱乐部门槛[14] - 天风证券以1.35亿元位列第11 招商证券和东吴证券均在1.34亿元水准 难分伯仲[14][15] - 国信证券佣金1.23亿元 华创证券1.10亿元 国海 国元 东方 民生 中泰均在1.02–1.07亿元区间[14][15] - 十家机构合计佣金约11.95亿元 与排名前五的单家体量相当 处于量的分食状态[14] 合并重组影响 - 国联民生证券因合并节奏较晚 在统计中被分为民生证券和国联民生两个平台[16] - 若合并计算 国联民生证券佣金收入可能超越浙商证券跻身行业前六名[16] - 2025年末前十名席位大概率将容纳国联民生证券 证券业并购活动可能风起云涌[16] 长尾机构表现 - 第21至30名券商分仓规模落在0.45—0.95亿元区间 单家平均约0.63亿元 属于亿元门槛以下长尾带[18] - 华源证券同比增长2160.31% 华福证券同比增长311.41% 呈现井喷式增长[18][19] - 华福证券引入知名分析师任志强担任研究所所长 刘洋担任副所长[19] - 华源证券前身为九州证券 2024年加大卖方团队扩容 引入近30位分析师 包括首席经济学家刘煜辉 研究所所长刘晓宁[19] - 长尾不再沉默 新的变量正在酝酿[19]

市场表现 - 证券板块整体下跌0.3%，长城证券领跌3.44% [1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点，深证成指下跌2.83%至12118.7点 [1] - 太平洋证券逆势大涨10.11%，成交74.74亿元 [1] 个股涨跌 - 涨幅前五：太平洋(+10.11%)、华林证券(+5.78%)、国盛金控(+2.69%)、国海证券(+2.28%)、中银证券(+1.73%) [1] - 跌幅前五：长城证券(-3.44%)、东方财富(-1.58%)、华泰证券(-1.41%)、广发证券(-1.41%)、中金公司(-1.02%) [2] - 东方财富成交195.71亿元居板块首位，中信证券成交53.68亿元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出7.4亿元，游资净流入4352.06万元，散户净流入6.96亿元 [2] - 太平洋获主力净流入14.39亿元(占比19.25%)，但遭游资净流出8.93亿元 [3] - 华林证券获主力净流入1.85亿元(占比19.58%)，但遭散户净流出1.5亿元 [3] - 国盛金控主力净流入1.19亿元(占比6.66%)，游资净流出5510.42万元 [3]

行业背景 - A股交投活跃度显著提升 两融市场升温成为券商重点角逐的核心战场 [2] - 多家券商高管认为发力两融业务提升市场份额是全年重要发力点 [2] 收入表现 - 逾95%上市券商两融利息收入同比增长 中小券商增速明显 [3] - 3家头部券商收入突破30亿元：国泰海通38.27亿元（榜首） 中信证券36.86亿元（增7.04%） 华泰证券35.09亿元（增1.49%） [4] - 多家券商收入超20亿元：银河证券27.47亿元 招商证券23.38亿元 [4] - 10家券商收入超10亿元：包括申万宏源 国信证券 中信建投 中金公司等 [4] - 红塔证券收入增速达37% 浙商证券增24.10% 首创证券增22.27% [4] - 15家券商增速介于10%-20%：方正证券增19.12% 国信证券增10.97% [5] - 仅长城证券收入下滑1.85% [4] 客户拓展策略 - 券商通过优化机制 差异化营销和科技赋能拓客 [6] - 东方证券完善融资定价机制拓展客户资源 [6] - 国海证券实施差异化营销策略深耕拓客 [6] - 国元证券采用交易型+事件型营销策略服务高净值客户 [6] - 国泰海通净新增客户2.64万户（增61%） 市场份额达9.78%提升0.61% [6] - 中信建投信用账户数量较2024年末增4.54% 净新增开户市占率3.53%增31.47% [6] - 方正证券信用账户较上年末增0.83万户 [6] - 太平洋新开信用账户同比增51.52% [6] 目标客群聚焦 - 多家券商重点拓展机构客户及高净值客户 [7] - 国信证券融资融券余额同比增28% 主打量化私募等机构业务 [7] 价格竞争态势 - 两融利率价格战激烈 头部券商利率持续刷新下限 [7] - 整体息差逼近盈亏平衡点 进入赔本赚吆喝阶段 [7] - 国联民生通过精准拓客和分层定价策略应对利率下行 [7] 服务运营升级 - 券商从系统支持 产品创新和风控赋能推进精细化运营 [8] - 东方证券迭代交易系统 上线信用条件单功能 搭建智能数据体系 [8] - 国信证券丰富两融智能交易服务体系 [8] - 国海证券推出两融ETF智能投顾工具打造特色服务 [8] - 国联民生开发融资融券资讯服务产品提升交易体验 [8] - 东兴证券建设模拟交易系统 丰富资讯产品增强客户服务 [8] - 中信建投优化智能投研产品 提供风险预警功能 签约客户近2万户 [8]

创新药行业发展态势 - 医药板块上半年股价表现优异 创新药板块领涨 受益于BD出海落地 优秀临床数据读出及政策支持 [1] - 板块处于销售快速放量期 重磅品种获批上市并纳入医保 国内产品销售快速增长 对外授权收入成为重要收入来源 [1] - 关注拥有差异化创新能力且产品具备全球商业化潜力的创新药公司 [1] 创新出海进展 - 国产创新药进入差异化高质量创新阶段 优秀临床前/临床数据支撑出海及全球竞争力 [1] - 国产创新药在ASCO/ESMO/WCLC等顶级学术会议展示数据 验证全球BIC潜力 更多进入全球3期临床 [1] - 中国创新药资产占MNC BD交易数量和金额比例快速提升 领域从肿瘤扩展至自免及代谢等慢病领域 [2] - 上半年完成系列对外授权交易 以三生制药与辉瑞合作为代表 [2] 国内市场支付环境 - 近两年医保谈判及续约降价趋于温和 创新药进入医保后以价换量实现销售快速放量 [3] - 各地政策支持新上市重磅产品快速实现国内商业化价值 [3] - 今年目录调整增设商保创新药目录 与基本医保目录同步申报 有望为创新药提供新增量 [3]

核心观点 - 国信证券维持上海实业控股"优于大市"评级 基建环保业务稳健 消费与大健康板块增长突出 分红率提升及财务费用下降支撑投资价值 [1] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别达29.34亿港元 30.84亿港元 31.97亿港元 同比增速4.8% 4.8% 3.7% [1] - 2025年中期每股派息0.42港元 合计派息4.57亿港元 派息率由38%提升至43.8% [3] - 有息负债下降至585.13亿港元 资产负债率降至51.5% 财务费用同比减少15% [3] 基建环保板块 - 上半年收入44.33亿港元 净利润9.33亿港元 [1] - 高速公路收入10.19亿港元 同比增长5.1% 车流量同比增长2.1% [1] - 上实环境归母净利润3.44亿元人民币 同比增长7.1% [1] 消费板块 - 上半年收入19亿港元 同比增长11% 净利润4.33亿港元 同比增长26% [2] - 南洋烟草收入12.73亿元 同比增长16.4% 净利润3.37亿元 同比增长20% 销量同比增长31% [2] 大健康板块 - 上半年净利润1.41亿港元 同比增长118.4% 主要受益于上药股份一次性收益确认 [2] 资本运作 - 通过出售粤丰环保回笼资金 部分用于偿还银行贷款 [3]

核心观点 - 国信证券维持上海实业控股"优于大市"评级 基建环保板块稳健 消费与大健康板块增长突出 分红率提升及财务费用下降支撑投资价值 [1] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别达29.34亿港元 30.84亿港元 31.97亿港元 同比增速4.8% 4.8% 3.7% [1] - 2025年中期每股派息0.42港元 合计派息4.57亿港元 派息率由38%提升至43.8% [3] - 有息负债下降至585.13亿港元 资产负债率降至51.5% 财务费用同比减少15% [3] 基建环保板块 - 上半年收入44.33亿港元 净利润9.33亿港元 [1] - 高速公路收入10.19亿港元 同比增长5.1% 车流量同比增长2.1% [1] - 上实环境归母净利润3.44亿元人民币 同比增长7.1% [1] 消费板块 - 上半年收入19亿港元 同比增长11% 净利润4.33亿港元 同比增长26% [2] - 南洋烟草收入12.73亿元 同比增长16.4% 净利润3.37亿元 同比增长20% 销量同比增长31% [2] 大健康板块 - 上半年净利润1.41亿港元 同比增长118.4% 主要因上药股份确认一次性收益 [2] 资本运作 - 通过出售粤丰环保回笼资金 部分用于偿还银行贷款 [3]

评级与业务表现 - 国信证券给予蓝黛科技优于大市评级 [1] - 公司费用管控稳定 盈利能力同环比持续修复 [1] - 公司主业持续放量 新能源业务加速拓展 [1] 行业与市场 - 汽车行业需求承压 [1] - 国际及经济环境变化可能影响行业 [1] - 原材料价格波动对行业构成潜在影响 [1]

资本市场政策支持 - 资本市场近年推出"科技十六条""科创板八条""并购六条"等系列制度创新 为科创企业提供发展窗口 [1] - 证监会宣布继续发挥科创板示范效应 推出深化改革"1+6"政策措施 创业板启用第三套标准支持未盈利创新企业上市 [6] 券商服务转型与成效 - 深圳证监局指导券商从"中介服务商"向"战略价值伙伴"转型 提供战略咨询、股债融资、并购重组等全链条服务 [4] - 近3年深圳券商助力190家企业登陆沪深北交易所 融资总额超2400亿元 其中科创板50家、创业板66家 [1] - 注册制改革以来深圳券商累计助力193家企业登陆科创板 162家登陆创业板 覆盖新一代信息技术、生物医药等战略领域 [5] - 深圳券商积极挖掘符合创业板第三套标准的未盈利企业 截至7月底全国13家在审未盈利企业中6家由深圳券商保荐 [6] 并购重组典型案例 - 华泰联合助力闻泰科技完成对安世半导体的并购 创A股半导体史上最大跨境并购记录 [7] - 华泰联合推动思瑞浦收购创芯微（首单定向可转债并购案例）及芯联集成收购芯联越州（首单未盈利资产并购案） [7] 多元化融资工具创新 - 券商服务工具拓展至科技创新债、收益权ABS等渠道 适配企业全周期融资需求 [1][8] - 6家深圳券商发行科技创新债规模达160亿元 构建"股债基联动"生态 [8] - 华鑫证券落地全国首单数据资产ABS 首期发行规模1.337亿元 [8] - 中信证券2025年上半年服务40余家企业发行科技创新债 融资规模逾700亿元 [8] 直接投资与资金支持 - 招商证券在科技创新领域投资约82.5亿元 [8] - 国信证券通过子公司完成251个科创类投资项目 投资金额超100亿元 管理基金总规模150亿元 [8] 区域生态建设 - 以券商为枢纽的科创金融生态圈在深圳及粤港澳大湾区加速成型 [2] - 深圳证监局2024年举办活动58场 走访券商50家次 培训从业人员近2000名以凝聚行业共识 [4]

行业整体表现 - 2025年上半年42家上市券商证券经纪业务手续费收入745.63亿元 同比增长50% [2] - 前十家券商合计收入462.73亿元 占全行业比重超六成 [2][7] - 21家券商证券经纪业务收入突破10亿元 [6] 头部券商格局 - 中信证券以79.92亿元收入位居行业首位 同比增长42.55% [2][6] - 国泰海通收入68.66亿元 同比增幅达101.6% [5][9] - 华泰证券(50.94亿元) 招商证券(47.63亿元) 国信证券(42.62亿元)分列第三至五位 [6] 中小券商增长弹性 - 国金证券经纪业务收入15.33亿元 同比增长64.36% [8][9] - 国元证券收入8.01亿元 同比增长60.31% [8][9] - 方正证券(25.96亿元) 华安证券(7.21亿元) 中银证券(6.68亿元)增幅均超55% [8][9] 收入结构分析 - 代理买卖证券业务收入627.2亿元 占比84% 同比增长55% [11] - 代销金融产品收入55.68亿元 占比7.5% 同比增长30% [12][13] - 中信证券(8.38亿元) 中金公司(6.03亿元) 国泰海通(4.48亿元)代销收入居前三 [13] 财富管理转型进展 - 广发证券代销保有规模超3000亿元 较上年末增长14.13% [16] - 华泰证券代销产品数量14433只 销售规模3045.72亿元 [16] - 国金证券代销收入同比增长超1倍 国信证券/中国银河/中金公司增幅超50% [14] 客户结构优化 - 中信建投上半年新增客户83.08万户 同比增长12.98% [17] - 国泰海通高净值客户数较上年末增长6.8% 私人定制服务资产规模增长57.7% [18] - 招商证券高净值客户数同比增长23.99% 东方证券零售高净值客户8985户较年初增长12.13% [19][20] 机构业务拓展 - 财通证券机构客户资产规模同比增长23.4% 股权激励客户突破1万户 [21] - 招商证券私募客户交易资产规模较2024年末增长17.71% [21] - 国信证券搭建私募资源对接平台 拓展QFII专户及量化基金业务 [22] 买方投顾发展 - 东方证券基金投顾保有规模149.25亿元 客户留存率52.83% 复投率75.95% [23] - 华泰证券基金投顾规模210.37亿元 国联民生保有规模97.08亿元 [25] - 光大证券服务客户资产突破800亿元 投顾收入同比增长173% [25] 海外市场布局 - 中信证券境外财富管理收入实现同比翻倍增长 [27] - 广发证券境外金融产品销售净收入及多市场交易佣金同比增长 [28] - 中信证券以香港与新加坡为双簿记中心 构建全球化财富管理平台 [26]