主力资金流入情况 - 截至3月2日午间收盘，主力资金流入前20名股票合计流入金额巨大，其中中际旭创以17.06亿元居首，比亚迪以15.90亿元次之，新易盛以14.47亿元位列第三 [1] - 资金流入超过10亿元的股票还包括中际旭创、比亚迪和新易盛，资金流入在5亿元至10亿元区间的股票有雷科防务、中国卫星、飞龙股份、东山精密、亨通光电、特变电工和长江电力 [1][2] - 资金流入在2亿元至5亿元区间的股票包括长飞光纤、麦格米特、东方电气、农业银行、特发信息、航天彩虹、剑桥科技、宝丰能源、华工科技和源杰科技 [1][3] 个股表现与所属行业 - 通信行业受到主力资金重点关注，中际旭创流入17.06亿元且股价上涨6.74%，新易盛流入14.47亿元且股价上涨5.16%，亨通光电流入5.16亿元且股价上涨6.36%，长飞光纤流入4.05亿元且股价上涨7.24%，特发信息流入2.99亿元且股价涨停（10.02%），剑桥科技流入2.97亿元且股价上涨5.69% [2][3] - 汽车行业表现活跃，比亚迪流入15.90亿元且股价上涨4.4%，飞龙股份流入5.70亿元且股价涨停（10%） [2] - 国防军工板块资金流入显著，雷科防务流入7.83亿元且股价涨停（10.02%），中国卫星流入7.01亿元且股价上涨6.52%，航天彩虹流入2.98亿元且股价上涨8.33% [2][3] - 电子行业有两只股票上榜，东山精密流入5.17亿元且股价上涨4.01%，源杰科技流入2.70亿元且股价上涨8.31% [2][3] - 电力设备行业有三只股票上榜，特变电工流入4.77亿元且股价上涨3.1%，麦格米特和东方电气均流入3.24亿元，股价分别上涨5.69%和2.7% [2][3] - 其他行业方面，长江电力（必開量7）流入4.28亿元且股价上涨2.04%，农业银行（银行）流入3.17亿元且股价上涨1.88%，宝丰能源（基础化』）流入2.78亿元且股价上涨9.95%，华工科技（机械设备）流入2.72亿元且股价上涨5.15% [2][3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股组合（全部金股、新进金股、重复金股）**[1][12] * **模型构建思路**：汇总多家券商每月初发布的十大金股，构建投资组合，以捕捉分析师集体的研究观点[12]。 * **模型具体构建过程**： 1. 数据收集：统计全市场37家券商发布的月度金股[13]。 2. 样本处理：对金股去重，得到股票池（例如3月份为269只）[13]。 3. 组合分类：根据金股是否在上月出现，将全体金股分为“新进金股”和“重复金股”两类[13]。“全部金股”即为两者的合集。 4. 组合构建：在每类组合内部，按照各只金股获得的券商推荐次数进行加权，构建组合[18]。 5. 回测处理：只保留A股，剔除港股[18]。 2. **模型名称：开源金工优选金股组合**[23] * **模型构建思路**：基于历史研究发现新进金股收益更优，且业绩超预期因子（SUE）在其中具有选股能力，因此在新进金股样本中，结合SUE因子和券商推荐热度构建优选组合[23]。 * **模型具体构建过程**： 1. 样本选择：以每月的新进金股作为初始股票池[23]。 2. 因子筛选：计算新进金股池中每只股票的业绩超预期因子（SUE）[23]。 3. 股票筛选：选择SUE因子排名前30的金股[23]。 4. 组合构建：对筛选出的30只金股，按照其获得的券商推荐家数进行加权，构建“优选金股组合”[23]。 3. **因子名称：业绩超预期因子（SUE因子）**[23] * **因子构建思路**：用于识别公司业绩超出市场预期的程度，通常与股价正向表现相关[23]。 * **因子具体构建过程**：报告中未提供SUE因子的具体计算公式和构建细节，仅提及该因子在新进金股组合中具有优异的选股能力[23]。 模型的回测效果 1. **全部金股组合**：2月收益率2.9%，2026年以来收益率8.9%，年化收益率14.7%，年化波动率23.2%，收益波动比0.63，最大回撤42.6%[21]。 2. **新进金股组合**：2月收益率3.5%，2026年以来收益率10.7%，年化收益率17.5%，年化波动率23.8%，收益波动比0.73，最大回撤38.5%[21]。 3. **重复金股组合**：2月收益率2.4%，2026年以来收益率7.4%，年化收益率12.3%，年化波动率23.4%，收益波动比0.52，最大回撤45.0%[21]。 4. **开源金工优选金股组合**：2月收益率4.4%，2026年以来收益率15.5%，年化收益率24.4%，年化波动率25.1%，收益波动比0.97，最大回撤24.6%[26]。2026年相对中证500超额收益为-0.5%[23][26]。

主力资金流向概览 - 截至3月2日开盘一小时，主力资金流入前20名股票合计流入约90.26亿元，其中比亚迪以14.27亿元位居榜首[1] - 资金流入前五名分别为比亚迪(14.27亿元)、中国卫星(7.97亿元)、雷科防务(7.30亿元)、特变电工(6.51亿元)、亨通光电(5.04亿元)[1] 汽车行业 - 比亚迪获得主力资金净流入14.27亿元，股价上涨3.55%[2] - 飞龙股份获得主力资金净流入4.93亿元，股价涨停，涨幅为10%[2] 国防军工行业 - 中国卫星获得主力资金净流入7.97亿元，股价上涨7.71%[2] - 雷科防务获得主力资金净流入7.30亿元，股价涨停，涨幅为10.02%[2] - 航天彩虹获得主力资金净流入3.46亿元，股价涨停，涨幅为9.99%[2] - 中无人机获得主力资金净流入2.19亿元，股价大幅上涨15.78%[3] 通信行业 - 亨通光电获得主力资金净流入5.04亿元，股价上涨8.82%[2] - 中际旭创获得主力资金净流入3.81亿元，股价上涨2.54%[2] - 特发信息获得主力资金净流入2.84亿元，股价涨停，涨幅为10.02%[3] - 长飞光纤获得主力资金净流入2.35亿元，股价上涨8.94%[3] - 天孚通信获得主力资金净流入2.33亿元，股价上涨4.09%[3] 电力设备行业 - 特变电工获得主力资金净流入6.51亿元，股价上涨3.76%[2] - 东方电气获得主力资金净流入2.17亿元，股价上涨3.48%[3] 电子行业 - 东山精密获得主力资金净流入3.93亿元，股价上涨2.52%[2] - 京东方A获得主力资金净流入2.46亿元，股价上涨0.89%[3] 机械设备行业 - 罗博特科获得主力资金净流入3.62亿元，股价上涨8.31%[2] - 华工科技获得主力资金净流入2.21亿元，股价上涨6.17%[3] 公用事业与化工行业 - 长江电力获得主力资金净流入3.56亿元，股价上涨1.65%[2] - 宝丰能源获得主力资金净流入2.12亿元，股价上涨7.81%[3] 计算机行业 - 中科星图获得主力资金净流入2.24亿元，股价上涨8.76%[3]

行业投资评级 - 通信行业评级为“增持” [8] - 通信设备制造子行业评级为“增持” [8] 报告核心观点 - 英伟达斥资**200亿美元**收购Groq并计划整合其LPU技术，表明其对AI推理市场及LPU产品的重视，未来资源可能倾斜 [2][11][27] - LPU作为语言处理单元，在实时token生成中可实现极低延迟和高能效，其硬件形态趋向采用机柜形式部署 [1][2][20] - 围绕LPU的算力配套产业链将受益，尤其看好机柜形式带来的**铜缆连接**和**液冷散热**需求上行 [1][2][11] - 2026年通信行业投资主线为“一主两副”：主线是AI算力链，副线一是核心资产（运营商），副线二是新质生产力（商业航天、低空经济） [3] 本周市场表现 - 上周通信（申万）指数上涨**4.76%**，表现优于上证综指（**1.98%**）和深证成指（**2.80%**） [1][11][47] - 通信行业在周度各行业涨跌榜中表现突出 [7] 周专题：英伟达LPU与产业链机遇 - **Groq与LPU技术**：Groq核心产品LPU是基于SRAM的确定性架构，片上带宽高达**80TB/s**，专攻实时token生成，能效远超GPU [13] - **整合计划**：英伟达计划将Groq的LPU技术作为“加速器”嵌入其整体架构，重点解决AI推理阶段的低延迟解码瓶颈 [12] - **硬件形态与互联**：LPU采用机柜部署，单机柜标准配置为8个节点（共64个LPU），最大可扩展至**145个机柜**（超**10,000芯片**） [20] - **铜连接需求**：为追求极致性价比，LPU机柜在短距Scale-up互联层面预计沿用铜连接技术（如DAC/AEC） [22][27] - **液冷散热需求**：LPU功耗较高，单芯片平均能耗**185W**，单卡能耗达**375W**，完整机柜功率达数百kW，液冷有望成为标配散热技术 [27][28] - **受益产业链**：报告梳理了LPU相关产业链公司，包括铜连接（如沃尔核材）、液冷（如英维克）及PCB板块 [28] 行业重点公司及动态 - **重点推荐公司**：报告给出了九家重点公司的投资评级与目标价，包括中国电信（目标价**9.11**元）、沃尔核材（目标价**43.21**元）、中国移动（目标价**126.20**元）、新易盛（目标价**476.71**元）、中际旭创（目标价**626.68**元）等 [8][59] - **公司最新观点摘要**： - **中国电信**：9M25归母净利润**308亿元**，同比增长**5.0%**，天翼云加速向智能云转型，AIDC业务增长动能加强 [60] - **沃尔核材**：9M25收入**60.8亿元**，同比增**26%**，受益于**224G高速通信线**量产及新能源充电枪需求提升 [61] - **新易盛**：9M25营收**165亿元**，同比增**222%**，归母净利润**63亿元**，同比增**284%**，主要受800G等高速率产品需求驱动 [63] - **中际旭创**：9M25营收**250.05亿元**，同比增**44%**，归母净利润**71.32亿元**，同比增**90%**，受益于800G/1.6T高端产品放量 [65] - **ARISTA网络**：4Q25营收**24.88亿美元**，同比增**29%**，超预期，并将2026年AI收入指引上调至**32.5亿美元** [65] 其他行业动态 - **5G产业链**：2025年全球移动核心网市场收入同比增长**15%**，其中5G移动核心网首次占据约**50%**份额 [30] - **运营商集采**： - 中国铁塔启动2026年室分天线集采，预估总量超**621万副**，其中主要品类采购量约**327.99万副** [30] - 中国移动集采**1790台**RoCE交换机，最高限价**9.97亿元** [33] - 中国移动集采建筑用380V电力电缆**343.90万米** [34] - **云与AI**： - 亚马逊向OpenAI投资**500亿美元**，双方将联合开发“有状态运行时环境” [36] - OpenAI完成**1100亿美元**新融资，投前估值达**7300亿美元**，投资方包括软银、英伟达、亚马逊 [37] - 2025年下半年，中国企业AI日均Token使用量飙升至**37万亿**，较上半年的**10.2万亿**暴增**263%** [38]

主要市场指数与商品表现 - 恒生指数收报26,630点，上个交易日上涨0.95%，年初至今累计上涨3.90% [1] - 恒生科技指数收报5,137点，上个交易日上涨0.56%，但年初至今累计下跌6.86% [1] - 上证综合指数收报4,162点，年初至今累计上涨4.89%；深证成份指数收报14,495点，年初至今累计上涨7.17% [1] - 美股三大指数上个交易日均下跌，道琼斯指数下跌1.05%至48,977点，纳斯达克指数下跌0.92%至22,668点 [1] - 布伦特原油最新价为每桶71.39美元，过去一个月上涨7.21%，过去六个月上涨7.92% [3] - 黄金最新价为每盎司5,179.43美元，过去六个月大幅上涨52.45% [3] - 白银最新价为每盎司89.872美元，过去六个月大幅上涨132.83% [3] 港股市场回顾与个股表现 - 港股上个交易日先低后高，恒生指数收升249点（+0.95%），主板成交额超过2,884亿港元 [6] - 地产股表现突出，新鸿基地产业绩后收涨7.12%，为表现最佳蓝筹股；恒隆地产和长实集团上涨近4% [6][40] - 重磅金融股造好，汇丰控股再创新高，收涨近2%至147.3港元；友邦保险上涨逾2% [6] - 部分医药股涨幅较大，药明生物上涨5.07%，石药集团上涨3.77% [6][40] - 恒生科技指数上涨0.56%，但ATMXJ（阿里巴巴、腾讯、美团、小米、京东）个股表现分化 [6] - 上个交易日主板涨幅前五的个股包括星太链集团（+63.52%）、元力控股（+56.64%）和御佳控股（+49.49%） [40] - 成交额最大的个股为盈富基金（208.12亿港元）、腾讯控股（167.76亿港元）和阿里巴巴-W（127.42亿港元） [40] A股与全球市场回顾 - 沪深股市上个交易日个别发展，上证综指上涨0.39%，深证成指微跌0.06% [7] - 有色金属、稀土永磁、算力租赁和黄金相关股份上涨；半导体设备、玻璃纤维和锂电池等股份下跌 [7] - 本周（4个交易日）沪指累计上涨约2%，深证成指上涨近3% [7] - 欧洲股市上个交易日个别发展，英国富时100指数上涨0.59%，德国DAX指数微跌0.02% [8] - 美股下跌主要因美国1月最终需求生产物价指数高于预期引发通胀担忧，以及美伊局势紧张 [7] 香港宏观经济与贸易数据 - 香港1月份整体出口货值按年大幅上升33.8%至5,206亿港元，高于市场预期的23.8% [14] - 1月份商品进口货值按年上升38.1%至5,347亿港元，录得有形贸易逆差141亿港元 [14] - 输往亚洲的整体出口货值上升37.3%，其中输往台湾（+88.8%）、马来西亚（+81.1%）和中国内地（+40.6%）的货值升幅显著 [14] - 主要出口货品类别的货值录得升幅，尤其是“电动机械、仪器和用具及零件”（增716亿港元，+39.4%）和“通讯、录音及音响设备和仪器”（增242亿港元，+51.9%） [15] - 香港1月份港元货币供应量M2及M3均上升1.1%，与去年同期比较均上升3.8% [17][18] - 香港政府本财政年度首十个月（截至2026年1月31日）录得879亿港元盈余，财政储备增至7,422亿港元 [19] 行业与公司动态 - 人工智能（AI）领域：2月内地AI模型API调用量首次超越美国，在2月16日至22日达到5.16万亿Token，三周内涨幅达127% [20] - 电动汽车行业：蔚来与博世签署战略合作协议，合作覆盖其三大品牌，聚焦线控底盘、电池管理等智能电动汽车核心技术 [22] - 房地产行业：新世界发展公布中期业绩，亏损收窄至37.3亿港元，但核心经营溢利按年下跌17.7%至36.36亿港元 [23][24] - 新世界发展总债务及净债务分别约为1,443亿港元及1,227亿港元，净负债比率为59.7% [23] - 公司管理层表示未来首要任务是增强现金流及降低债务水平，将全力推行包括加快发展物业销售、出售资产等在内的“七招减债”措施 [26] - 石油行业：OPEC+原则上同意4月增产石油，关键成员国将每日增产20.6万桶 [27] 地缘政治事件影响 - 美伊局势紧张：美国和以色列对伊朗发动军事打击，伊朗最高领袖在袭击中丧生，中东局势紧张 [28][32] - 伊朗已启动临时领导机制，并持续对以色列及美军基地展开报复性飞弹与无人机攻击 [33][38] - 国际能源署（IEA）表示正密切关注中东局势及其对全球油气市场的潜在影响，但目前市场供应充足 [27] 港股市场结构与资金流向 - 上个交易日港股沽空总额为203.14亿港元，沽空比率为18.16% [42] - 恒指成份股中沽空比率较高的包括恒基地产（53.03%）、周大福（40.95%）和电能实业（40.31%） [42] - 港股主要板块表现中，软件、半导体与半导体设备板块涨幅居前，分别上涨2.34%和1.14% [43] - 港股通（沪+深）成交额占港股成交额的比例在过去三年呈现一定波动 [44] 首次公开募股（IPO）市场信息 - 近期表现突出的半新股包括海致科技集团（上市以来累计上涨238.14%）、乐欣户外（累计上涨104.24%）和澜起科技（累计上涨67.65%） [47] - 即将上市的新股包括优乐赛共享、兆威机电、埃斯顿、美格智能和岚图汽车，预计在2026年3月上市 [48] - 已公布上市申请的拟上市公司涵盖中医药、生物制药、云计算、智能制造、储能等多个行业 [49] 近期经济数据展望 - 未来一周将公布的重要经济数据包括中国2月财新制造业PMI、美国2月ISM制造业指数、美国1月零售销售数据等 [50] - 3月上旬还将公布中国2月官方制造业PMI、美国2月非农就业数据、美国2月CPI数据等关键指标 [50]

涉及的公司与行业 * **公司**：中际旭创股份有限公司 (Zhongji Innolight Co Ltd, 300308.SZ) [1][7][101] * **行业**：大中华区科技硬件、AI光模块行业 [7][16][101] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：摩根士丹利给予中际旭创“超配”评级，目标价从500.00元人民币上调30%至650.00元人民币，较2026年2月26日收盘价572.22元人民币有约14%的上涨空间 [1][7][9][12] * **核心增长驱动力**：2026-2027年，数据中心架构中的横向扩展、纵向升级及跨规模技术将驱动行业需求，从而显著提升高速光模块需求 [2] * 预计高端光模块需求将从2025年的2000万只增长至2026年的5300万只和2027年的7100万只 [2] * 公司是1.6T光模块的领先供应商，且有望成为未来3.2T光模块市场的潜在领导者 [12][34] * **财务预测上调**：基于收入增长快于预期及利润率改善，将公司2026年盈利预测上调16% [9][10] * 2026年净收入预测从79,361百万人民币上调至79,361百万人民币（同比增长96%），净利润从25,050百万人民币上调至25,050百万人民币（同比增长123.2%） [7][15] * 2027年盈利预测因考虑CPO潜在影响而下调4% [10] * **共封装光学技术担忧已充分认知**：市场目前已广泛认识到CPO技术可能带来的颠覆性风险，这与2025年9月时投资者认为其不重要或无关的看法形成鲜明对比 [3] * **采用概率加权估值法**：鉴于CPO技术发展的不确定性，采用概率加权估值模型：基准情景权重50%，看涨情景30%，看跌情景20% [4][17][20][32] * **基准情景**：CPO技术可能在2027年取得突破，大规模应用始于2027年下半年或2028年，对应内在价值630元人民币 [4][18][20][25] * **看涨情景**：CPO颠覆性影响在2028年之后到来，公司有充足时间发展3.2T产品，对应内在价值850元人民币 [20][23][24] * **看跌情景**：CPO在2026年下半年和2027年取得制造突破，并于2027年上半年开始大规模应用，对应内在价值400元人民币 [20][27][28] * **近封装光学技术进展关键**：公司若能在NPO技术上取得成功，可能减轻CPO技术带来的稀释影响，构成看涨情景的关键因素 [5][9][38] 其他重要信息 * **市场地位与份额**：尽管市场担忧其他公司渗透新产品可能导致份额流失，但报告认为中际旭创将继续在AI光模块行业保持领先市场份额 [13] * 图表显示，预计2025-2028年，公司在AI光模块市场的份额将维持在29%-31%左右 [14] * **风险因素**： * **上行风险**：CPO技术突破晚于预期、NPO技术取得成功、云基础设施需求强于预期、国内需求复苏、获得新客户份额、成本控制优于预期、汽车激光雷达市场突破 [47] * **下行风险**：CPO或其他新技术早于预期突破、平均售价下降速度快于成本控制导致利润率承压、引发供应链中断的地缘政治问题 [47] * **财务概况**： * 预计2025-2027年，公司营收分别为40,405百万人民币、79,361百万人民币、82,523百万人民币 [7][15] * 预计2025-2027年，净利润分别为11,223百万人民币、25,050百万人民币、25,015百万人民币 [7][15] * 预计2025-2027年，毛利率分别为42.1%、45.6%、45.0% [15] * **收入构成与区域分布**：收入增长主要由800G和1.6T光模块驱动，预计2026年800G收入占比40%，1.6T（报告中归类于“其他”或未明确拆分，但增长驱动提及）需求增长显著 [2][31][34] * 公司收入高度依赖北美市场，占比60-70% [46] * **估值基准**：所有情景估值均采用剩余收益模型，并假设股权成本为10%，永续增长率为3.5% [19][22][42]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出多个细分板块景气度为“稳健向上”或“加速向上”，包括光模块、服务器、交换机、连接器、IDC、物联网和液冷 [16] 核心观点 * 全球及中国AI算力需求持续强劲，推动上游硬件产业链景气度向上 [2][3][7] * 海外AI巨头资本开支维持高增长，英伟达业绩及指引超预期，AMD获得Meta大额订单，均印证算力需求旺盛 [2][4][7] * 中国AI模型应用端发展迅猛，调用量已超越美国，带动国产算力链（IDC、交换机、芯片等）进入加速发展元年 [2][3][13] * 3月NVIDIA GTC大会有望发布下一代1.6nm制程Feynman芯片及CPO等新技术，或再次催化光通信等板块 [2][10][60] * 通信行业整体稳健，电信业务量收增速提升，千兆用户、5G用户及移动数据流量持续增长，物联网需求缓慢恢复 [16][20][23][28][37] 细分赛道总结 服务器 * 本周服务器指数上涨3.65%，本月以来上涨3.39% [3][7] * AMD与Meta签署多年协议，将提供高达6GW的AI算力，协议总金额或达600亿至上千亿美元级别 [2][3][7] * 全球高端GPU实时可用率持续大幅下滑，B200型号创历史新低，反映市场需求激增 [49] * 谷歌、亚马逊等云厂商资本开支高增长，4Q25同比增幅在42%至95%之间 [4] 光模块 * 本周光模块指数上涨4.84%，本月以来上涨4.14% [3][10] * 中际旭创2025年全年收入382.40亿元，4Q25单季度收入132.35亿元，同比+102%，环比+30%；4Q25单季度营业利润47.59亿元，同比+190%，环比+20% [2][10] * 英伟达4Q25营收681.27亿美元，同比+73.21%，超预期；1Q26业绩指引780亿美元，超预期 [2] * 市场对英伟达超预期业绩反应温和，可能源于对竞争格局的担忧及预期已充分交易 [2][10] * 2025年1-12月中国光模块出口金额累计同比下降16%，12月当月同比微增0.9%，报告认为主要系国内厂商在海外建厂导致 [4][30] IDC（互联网数据中心） * 本周IDC指数上涨2.41%，本月以来上涨2.44% [3][13] * OpenRouter数据显示，2026年2月9日至15日当周，中国AI模型调用量为4.12万亿Token，首次超过美国模型的2.94万亿Token；2月16日当周进一步冲高至5.16万亿Token [2][13][52] * 中国芯片制造商（如中芯国际）计划在两年内将尖端工艺（如7nm/5nm）芯片产量提高五倍，以满足国内AI需求 [2][13][50] * 中芯国际N+3制程（类5纳米）已用于生产华为最新移动处理器和AI芯片 [54] 运营商 * 2025年电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比增长0.7% [4][16] * 截至2025年底，千兆宽带用户达2.38亿户，在固定宽带用户中占比34.5%，较上年末提升3.6个百分点 [20] * 截至2025年底，5G移动电话用户数达12.04亿户，在移动电话用户中占比65.9% [20] * 2025年移动互联网累计流量达3958亿GB，同比增长17.3%；12月户均移动互联网接入流量（DOU）达23.04GB/户·月 [23] 其他板块与行业动态 * **交换机/连接器**：高速交换机放量，国产交换机有望突破；高速连接器订单充足 [16] * **液冷**：英伟达Rubin NVL72机架采用100%液冷方案，液冷渗透加速 [16] * **物联网**：截至2025年12月末，蜂窝物联网终端用户数达28.88亿户，同比增长8.73%；3Q25全球物联网模组出货量同比增长10% [37][45] * **云计算**：亚马逊AWS、谷歌云及国内厂商优刻得出现产品提价，云计算定价或迎战略转折点 [53] * **产业链合作**：OpenAI与亚马逊达成多年战略合作，亚马逊将投资500亿美元，双方合作规模未来8年内可能追加1000亿美元 [58][59]；谷歌与Meta达成价值数十亿美元的TPU租赁协议，并计划通过合资公司模式对外租赁TPU [56] * **国产替代**：深度求索（DeepSeek）未向英伟达/AMD提供其V4模型早期访问，转而与华为等国内供应商合作适配 [54]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分板块给出了景气度判断 [16] 核心观点 * 全球及中国AI算力需求持续强劲，海外云厂商资本支出维持高位，国内AI模型应用量快速崛起，驱动服务器、光模块、IDC、交换机等算力基础设施产业链高景气 [2][3][4][13][16] * 英伟达业绩与指引超预期，但市场反应温和，关注点转向即将召开的GTC大会可能发布的新技术（如Feynman芯片、CPO等）对光通信等板块的催化作用 [2][10][60] * 中国AI产业链自主化趋势明确，国内模型调用量首超美国，芯片制造商计划大幅提升先进制程产能，今年或为国产算力链加速向上的元年 [2][13][16][50] * 云计算定价出现战略转折点，海外及国内部分云服务商开始提价，行业盈利能力有望改善 [53] 细分赛道总结 服务器 * 板块指数表现强劲，本周上涨3.65%，本月以来上涨3.39% [3][7] * AMD与Meta签署多年协议，将提供高达6GW的AI算力，协议总金额或达600亿至上千亿美元，显示全球算力需求旺盛 [2][3][7] * 海外四大云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）4Q25资本支出同比大幅增长，增幅在42%至95%之间 [4] * 板块景气度为“稳健向上” [16] 光模块 * 板块指数表现突出，本周上涨4.84%，本月以来上涨4.14% [3][10] * 龙头公司中际旭创业绩稳健，2025年全年收入382.40亿元，4Q25单季度收入132.35亿元，同比+102%，环比+30%；4Q25单季度营业利润47.59亿元，同比+190%，环比+20% [2][10] * 英伟达GTC大会有望展示CPO交换机、Rubin Ultra等方案，可能再次催化光通信板块 [2][10] * 2025年1-12月中国光模块出口金额累计同比下降16%，但12月当月同比转正，增加0.9%，部分原因系厂商在海外当地建厂 [4][30] * 板块景气度为“稳健向上” [16] IDC（互联网数据中心） * 板块指数本周上涨2.41%，本月以来上涨2.44% [3][13] * OpenRouter数据显示，2026年2月9日至15日当周，中国AI模型调用量为4.12万亿Token，首次超过美国模型（2.94万亿Token），随后一周更冲高至5.16万亿Token [2][13][52] * 中国芯片制造商（如中芯国际）正努力在两年内将采用尖端工艺技术制造的芯片产量提高五倍，以满足国内AI需求 [13][50] * 板块景气度为“加速向上” [16] 运营商 * 2025年电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比增长0.7% [4][16] * 截至2025年底，千兆宽带用户达2.38亿户，在固定宽带用户中占比达34.5%；5G移动电话用户数达12.04亿户，占比65.9% [20][23] * 2025年移动互联网累计流量达3958亿GB，同比增长17.3%，12月户均移动互联网接入流量（DOU）达23.04GB/户·月 [23] * 板块景气度为“稳健向上” [16] 其他细分板块 * **交换机**：景气度“稳健向上”，高速交换机放量，国产交换机有望在Scale-up域实现突破 [16] * **液冷**：景气度“高景气维持”，英伟达Rubin NVL72机架采用100%液冷方案，渗透有望加速 [16] * **物联网**：景气度“加速向上”，截至2025年12月末，蜂窝物联网终端用户数达28.88亿户，同比增长8.73%；3Q25全球物联网模组出货量同比增长10% [16][37][45] 核心公司动态 * **英伟达**：4Q25营收681.27亿美元，同比+73.21%，超预期；每股盈利1.62美元，同比+82.02%，超预期；给出1Q26营收指引780亿美元，超预期 [2][61]。GTC 2026大会将首次公开下一代Feynman芯片，采用全球首款1.6nm制程工艺 [60] * **AMD**：与Meta签署多年协议，提供高达6GW的AI算力，用于模型推理任务 [2][60] * **中际旭创**：发布2025年业绩快报，全年收入382.40亿元，营业利润135.97亿元 [10] * **中芯国际**：据报正在研发“类5纳米”的N+3制程，并计划在两年内将7nm/5nm级芯片产能提高五倍 [50][54] * **深度求索**：据报未向英伟达和AMD提供其即将推出的DeepSeek V4模型的早期访问权限，转而优先向华为等国内供应商开放 [54] * **谷歌**：与Meta达成协议，将在未来数年向后者出租价值“数十亿美元”的AI芯片TPU，并计划通过合资公司模式加速TPU业务外部化 [56] * **OpenAI**：与亚马逊达成多年战略合作，亚马逊将投资500亿美元，双方将共同创建由OpenAI模型驱动的“有状态运行时环境” [58] 行业数据与趋势 * **算力供需**：全球高端GPU（如B200、H100）实时可用率持续大幅下滑，创历史新低，反映市场需求激增 [49] * **国产替代**：中国AI模型全球调用量领先，叠加国内芯片制造产能扩张计划，国产算力链发展进入加速期 [2][13][50] * **云计算定价**：亚马逊AWS、谷歌云及国内的优刻得相继宣布部分产品或服务提价，行业定价策略出现转折迹象 [53] * **通信板块行情**：本周申万通信行业指数上涨4.76%，排名全行业第10 [41]。个股方面，润泽科技、烽火通信、亨通光电涨幅居前 [44]

行业投资评级 - 报告对光纤光缆行业持积极观点，认为其已进入由AI与无人机驱动的高景气新周期 [1][7][24][26] 核心观点 - 全球AI算力基础设施投资加速，驱动光纤光缆行业景气上行，行业从传统电信需求转向AI数据中心与光纤无人机驱动的新周期 [1][20] - AI数据中心对光纤的消耗量级远超传统云设施，是传统设施的5到10倍，预计AI光纤占全球总需求比例将从2024年的5%激增至2027年的30% [3][25] - 光纤制导无人机开辟年需求约5000万芯公里的新兴市场，使俄罗斯光纤消耗量从不足全球1%增长至约10%，并完全依赖中国供应 [3][25] - 供需格局结构性变化导致光纤价格持续上涨，G.652.D散纤价格较2025年已实现翻倍以上增长，累计涨幅达94%-144% [2][21] - 供给端受光棒扩产周期长（18-24个月）、技术壁垒高及厂商扩产谨慎的刚性约束，同时特种光纤产能优先挤占了普纤供给，导致阶段性供给缺口 [4][7][23] 价格端分析 - 2026年2月G.652.D裸纤价格已突破30元/芯公里，实际成交价集中于40-50元/芯公里，部分渠道价超50元/芯公里 [2][21] - 价格上涨导致光缆成本与运营商招标限价倒挂，广东电信2026年1月的两个光缆集采项目因投标价高于限价而被暂停 [2][21] - 中国向俄罗斯出口的光纤材料价格自2026年起提高了2.5至4倍，例如G.652D光纤价格从2025年初的16元/公里飙升至2026年1月的40元/公里 [2][21] 需求端分析 - AI数据中心是核心需求引擎，其对光纤需求的拉动是密度指数级跃升，远超传统电信网络 [3][25] - 无人机光纤单机消耗大且不可回收，年需求约5000万芯公里，成为国内光纤厂商的新增长极 [3][25] 供给端分析 - 光纤预制棒（光棒）产能是行业供给硬约束，扩产周期长达18-24个月，新产能最早需2027年后释放 [4][23] - AI数据中心急需G.657.A2等特种光纤，其拉丝效率低于传统G.652.D光纤，厂商优先生产高附加值特种光纤，导致G.652D普纤供给收缩 [7][23] 市场表现与行情回顾 - 通信板块近期上涨，表现强于上证综指 [16] - 细分板块中，量子通信指数上涨17.1%，光通信指数上涨5.4% [17][19] - 受益于光纤概念，烽火通信、亨通光电、中天科技本周分别上涨23.8%、23.4%、19.3% [17][18] 投资建议与关注方向 - 继续看好“光+液冷+太空算力”三个方向，其对应的风险偏好依次提升 [8][15][26] - 推荐算力产业链相关企业，如光模块行业中际旭创、新易盛，并关注光器件“一大五小”（天孚通信、仕佳光子、太辰光、长芯博创、德科立、东田微）及液冷环节（英维克、东阳光等） [8][15][26] - 建议关注算力产业链多个环节，包括光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力、卫星通信、IDC、数据要素等领域的众多公司 [9][14] 重点公司盈利预测 - 中际旭创（300308.SZ）：投资评级为“买入”，预计2025年EPS为9.79元，对应PE为54.53倍 [11] - 新易盛（300502.SZ）：投资评级为“买入”，预计2025年EPS为9.59元，对应PE为37.51倍 [11] - 天孚通信（300394.SZ）：投资评级为“买入”，预计2025年EPS为2.69元，对应PE为136.95倍 [11] - 英维克（002837.SZ）：投资评级为“买入”，预计2025年EPS为0.62元，对应PE为175.72倍 [11] - 沪电股份（002463.SZ）：投资评级为“买入”，预计2025年EPS为1.91元，对应PE为43.67倍 [11] 近期行业动态 - 海外算力板块震荡分化，英伟达新财报超预期但股价本周累计下跌6.7%，市场对高估值及AI投资可持续性存疑 [15] - 云基础设施商CoreWeave因预计2026年资本支出高达300亿至350亿美元引发市场担忧，股价本周累计下跌10.9% [15] - 英伟达公布下一代AI系统Vera Rubin，其每瓦性能将是上一代Grace Blackwell的10倍，功耗约为前代两倍但能效比实现跃升，并采用100%液冷散热 [35][36] - 英伟达2025财年第四季度营收同比增长73%至681.3亿美元，并给出2026财年第一季度780亿美元的乐观营收指引 [38]

核心观点 - 2月权益市场先抑后扬，春节后市场逐步回升，交易热度提升，市场长期趋势未受影响 [1] - 未来一个月将进入经济数据与政策验证阶段，1、2月经济金融数据将奠定全年预期，全国“两会”将确定全年政策基调，3月权益市场机会大于风险 [1] - 结构上建议聚焦热点，短期关注中东局势带来的避险类资产及资源品机会，如贵金属、红利板块、石油石化等 [2] - 中长期把握成长与顺周期两条主线，春季行情中小盘股通常表现更好，成长方向关注人形机器人、计算机、AI，顺周期方向关注资源品及线下服务 [2] 宏观与总量 - **国内宏观**：全国两会即将召开，预计2026年全国GDP增速目标设定为4.5%-5%区间，预计安排赤字率4.0%、新增专项债5万亿、新增超长期特别国债1.5万亿，合计广义财政赤字相对去年新增约1万亿 [7][8] - **海外宏观**：美联储在3月18日FOMC会议上大概率按兵不动，中东局势高度紧张，Polymarket预测3月31日前美军发动打击的概率为61% [7] - **金融工程**：2月以来A股市场震荡上行，行业拥挤度方面，传媒、石油石化、建材、电力设备及新能源、有色金属等行业拥挤度居前，其中传媒行业拥挤度为98.25% [12][14] - **固定收益**：10Y国债收益率自2025年9月以来在1.8%-1.9%区间震荡，预计3-4月降息可期，10Y国债收益率向下突破的概率较高 [15] - **海外市场**：港股短期或维持震荡，长期看好内资定价权提升带来的估值修复，配置建议采取杠铃策略；美股或高位震荡，机构分歧集中于降息节奏与AI板块估值，2026年美国企业综合盈利增长预期为11.95% [20][21][22] 科技与高端制造 - **电子通信**：NVIDIA将在3月15日GTC大会发布新型芯片，AI仍是核心主线，存储产业持续高景气，Trend Force预测2026年DRAM营收预计将飙升56% [24][25] - **计算机**：看好AI算力侧投资机会，并建议关注世界模型领域技术迭代，2026年2月中国AI模型调用量首次超越美国，三周大涨127% [28] - **电新行业**：重点关注氢氨醇、电网、AIDC（AI数据中心），海外关注英伟达GTC 2026大会，国内风电2026-2028年装机预测均为120GW [32][33] - **高端制造**：坚定看好机器人、北美AI产业链、矿山机械三条主线，特斯拉Optimus V3将在2026Q1推出，并计划改造年产100万台机器人的生产线 [35] - **机械制造**：工程机械全面复苏，2026年1月我国挖掘机销量同比增长49.5%，数据中心电力需求增长驱动海外燃机订单增长，GEV FY25Q4燃机订单同比增长74% [41] 大消费与周期 - **汽车行业**：关注机器人产业链投资机会及车端业绩兑现，2026年机器人产业链或为核心投资热点，1月新能源车销量表现疲软 [45] - **银行业**：板块进入“春播”时间窗口，截至2月24日A股银行PB（LF）为0.65倍，平均股息率4.4%，部分优质银行股息率中枢回到5%以上 [48] - **保险业**：资负共振，估值有望上修，2026年1月79家人身险公司合计实现银保新单2126亿元，同比增长27.6% [50] - **房地产行业**：开年以来核心城市二手房市场表现相对更好，2026年1月光大核心15城二手住宅成交面积为1311万㎡，同比+14.3% [53][55] - **金属行业**：继续看好有色板块，截至2026年2月26日SPDR黄金ETF持仓量达1097.9吨，创2021年3月以来新高，看好铜价上行，建议关注紫金矿业、洛阳钼业 [60][61] - **石化行业**：地缘动荡驱动油价景气度提升，2025年1-12月伊朗原油月均产量为326万桶/日，若局势升级可能影响全球原油供应 [66] - **基化行业**：春耕推升农化产品需求，供给侧改革驱动业绩修复，持续关注半导体国产替代，AI算力、数据中心等终端需求带动半导体景气复苏 [69][70]