核心观点 - 3月CPI同比增幅收窄至1.0%，PPI同比转正至0.5%，价格变化主要受节后消费需求季节性回落、TMT高景气、反内卷政策及国际输入型通胀等因素驱动[1][11] - 短期油价高位运行及出口、AI需求景气支撑工业品价格，中长期在反内卷政策优化供给、新能源和科技需求释放背景下，PPI有望延续上行态势[1][22] - 报告推荐关注景气较高或有改善的领域，包括有色金属、黄金、工程机械、交通运输、电子元件、半导体、通信设备、电力设备、农化制品等[1][22] 本周关注：3月CPI与PPI分析 - **CPI结构分化**：3月CPI当月同比增幅收窄0.3个百分点至1.0%，核心CPI同比增幅收窄0.7个百分点至1.1%[11] - **食品项拖累**：受节后需求回落影响，鲜菜、鲜果、水产类CPI同比增幅收窄，蛋类、畜肉类、酒类CPI同比降幅扩大，对CPI形成拖累[1][13] - **非食品项改善与回落并存**：受国际油价传导影响，燃料CPI同比转正至3.4%，水电燃料CPI同比增幅扩大至0.6%，通信工具类CPI同比增幅扩大至2.6%[14]；但旅游CPI同比增幅收窄8.5个百分点至3.2%，家用器具、家庭服务CPI同比增幅亦收窄[14] - **PPI同比转正**：3月PPI当月同比转正至0.5%，环比上行1.0%，已连续六个月上涨[11] - **上游资源品传导**：国际原油价格暴涨带动煤炭价格上涨，并向中下游化工产业传导，石油和天然气开采业PPI同比转正至5.2%[19] - **政策与需求驱动修复**：反内卷政策优化供需，新能源产业链（如电池制造PPI同比增幅扩大1.7个百分点至1.8%）、钢铁、有色等行业价格修复[19]；AI算力存力需求强劲，带动TMT制造业PPI同比转正至0.4%，电子元件及电子专用材料制造PPI同比增幅扩大至7%[19] 信息技术产业 - **市场指数上行**：本周费城半导体指数周环比上行15.25%至9224.12点，台湾半导体行业指数周环比上行10.89%至1213.97点，DXI指数周环比上行0.10%[24] - **存储价格分化**：本周8GB DDR4 DRAM价格周环比下行1.07%，16GB DDR4 DRAM价格周环比下行2.82%，16GB DDR5 DRAM价格周环比上行1.44%；DRAM指数周环比下行1.42%，NAND指数周环比下行0.94%[27] - **集成电路贸易活跃**：3月集成电路出口金额为291.47亿美元，当月同比增幅扩大18.41个百分点至84.92%；进口金额为497.77亿美元，当月同比增幅扩大9.40个百分点[29] - **PCB需求增速放缓**：2月北美PCB出货量三个月滚动同比增幅收窄1.75个百分点至14.30%，订单量三个月滚动同比增幅收窄9.20个百分点至7.73%[31] - **台股电子营收改善**：3月台股电子厂商营收多数同比改善，其中存储器厂商南科营收同比增幅达560.04%，台积电营收同比增幅扩大至45.19%[33][36] 中游制造业 - **新能源产业链价格分化**：本周碳酸锂价格周环比上行4.84%至166120元/吨，氢氧化锂价格周环比上行4.02%；但DMC价格周环比下行4.00%，六氟磷酸锂价格周环比下行7.14%[39][40] - **光伏价格下行**：光伏行业价格指数周环比下行3.80%至13.67，其中硅片、组件、电池片、多晶硅价格指数均下行[47] - **汽车产销降幅收窄**：3月汽车产量三个月滚动同比降幅扩大0.30个百分点至-7.82%，销量三个月滚动同比降幅收窄1.87个百分点至-6.32%[51] - **工程机械销量转正**：3月各类挖掘机销量同比由负转正为24.60%，三个月滚动同比增幅扩大2.40个百分点至21.77%；各类装载机销量同比增幅扩大至22.30%[58] - **港口与航运景气不一**：中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比降幅收窄至-1.0%；CCFI周环比上行2.12%，BDI周环比上行12.36%，但BDTI周环比下行6.38%[62][64] 消费需求 - **食品价格多数下行**：主产区生鲜乳价格持平；食糖综合价格周环比下行1.64%；猪肉平均批发价周环比下行4.14%[68][72] - **白酒批发价下行**：白酒批发价格总指数周环比下行0.12%，飞天茅台批发价周环比下行0.60%至1660元[70] - **养殖利润承压**：自繁自养生猪养殖利润为-423.60元/头，周环比下行42.08元/头；外购仔猪养殖利润为-269.91元/头，周环比下行42.53元/头[72] - **零售额降幅收窄**：空冰洗彩（空调、冰箱、洗衣机、彩电）四周滚动零售额均值同比降幅收窄至-22.97%[6] - **影视消费走弱**：电影票房收入十日均值周环比下行34.77%，电影票价十日均值周环比下行4.66%[4] 资源品 - **工业金属多数上涨**：本周铜、铝、锡、钴、镍价格上行，锌、铅价格下行；LME铝库存周环比下行3.40%[3][6] - **贵金属价格上涨**：伦敦黄金现货价格周环比上行3.97%，COMEX白银期货价格周环比上行8.91%[6] - **钢材成交活跃但价格分化**：建筑钢材成交量十日均值周环比上行5.59%，螺纹钢价格周环比上行0.23%，但钢坯价格下行[3][6] - **煤炭价格持稳库存变动**：秦皇岛优混动力煤价格上行，京唐港山西主焦煤库提价持平；秦皇岛港煤炭库存周环比下行10.45%[3][6] - **原油化工品价格下行**：本周Brent原油现货价格下行13.42%，WTI原油现货价格下行19.19%；中国化工产品价格指数周环比下行3.83%，二乙二醇、聚乙烯等化工品价格普遍下行[3][6] 金融地产 - **货币市场净回笼**：上周货币市场呈现净回笼状态[3] - **A股交投活跃度上升**：A股换手率、日成交额上行[3] - **土地市场热度回升**：100大中城市土地成交溢价率周环比上行14.88个百分点，30大中城市商品房成交面积7日均值周环比上行9.99%[6] - **二手房市场偏弱**：全国二手房出售挂牌量指数下行，挂牌价指数下行[6] 公用事业 - **天然气价格下行**：中国LNG出厂价周环比下行0.19%，英国天然气期货结算价周环比下行19.44%[6] - **发电量增速收窄**：全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅收窄[6]

财报发布日程与市场焦点 - 半导体巨头阿斯麦控股公司和台积电公司引领周三和周四的盘前交易，流媒体服务商奈飞公司则在周四盘后发布财报[1] - 下周二和下周三将是财报发布的高峰期，每日均有超过40份报告发布[1] - 下周三盘后，通用电气航空航天公司、联合健康集团公司和特斯拉公司将集中发布财报[1] - 整个财报周，金融和工业板块的公司将持续成为市场主题[1]

行业地位与竞争优势 - 公司在全球晶圆代工市场占据约62%的份额，在先进制程（7纳米及以下）市场占据超过90%的份额，拥有强大的市场主导地位 [2] - 公司拥有显著的护城河，其客户极难转换代工厂，这源于其技术领先地位和紧密的客户合作关系 [2] - 公司已开始量产采用全新GAA晶体管架构的2纳米芯片，进一步巩固了其在先进制程领域的领导地位 [5] 市场需求与增长动力 - 芯片需求上升和产能紧张赋予公司独特的定价能力和运营杠杆 [2] - 主要超大规模云服务提供商和科技公司今年在人工智能领域的资本支出预计高达7000亿美元，公司正处在此需求周期的中心 [2] - 公司面临来自包括苹果、英伟达、AMD、高通、博通、联发科和迈凌科技在内的众多顶级科技公司的强劲需求，为其生产关键芯片 [3] 财务与投资规划 - Altimeter Capital持有公司股票，持仓价值约为3.705亿美元 [2] - 公司已将其2026年的资本支出预测上调至560亿美元，并计划在未来几年内在美国投资1650亿美元 [4] - 公司股票远期市盈率为20倍，略高于其5年平均值19倍 [4] 客户与产品应用 - 苹果是公司的主要客户，为其生产用于iPhone和Mac的A系列和M系列芯片 [3] - 英伟达依赖公司生产用于数据中心的人工智能GPU，AMD依赖其生产CPU和GPU [3] - 公司的产品广泛应用于智能手机、个人电脑、数据中心和人工智能等多个关键领域 [3]

公司业绩预期 - 台积电即将发布第一季度财报 市场已确信其需求强劲[1] - 当前更困难的问题是周四公布的数据能否超出市场已经很高的预期[1] 市场关注焦点 - 市场关注焦点在于财报数据能否超越已处于高位的预期[1]

核心观点 - 台积电作为全球最大的芯片代工厂，其2026年第一季度财报将成为半导体行业的关键信号，预计营收将实现近40%的同比增长，主要受人工智能基础设施对先进芯片的强劲需求驱动 [1][2] 财务表现与预期 - 华尔街分析师预计公司第一季度营收约为353.5亿美元，与公司自身343.6亿至358亿美元指引的中值相符，这代表同比增长近40% [2] - 分析师对第一季度每股收益的预估为3.29美元 [4] - 公司拥有稳健的财务状况，债务权益比率低至0.20，流动比率高达2.62 [5] - 公司股票的追踪市盈率为36.13 [5] 业务驱动因素 - 强劲的营收增长主要由对先进芯片的激增需求推动，特别是人工智能基础设施的资本支出热潮 [3] - 公司受益于其3纳米和5纳米芯片的需求，7纳米及更先进制程的芯片目前占其总晶圆收入的77% [3] 市场与股价 - 交易员预计，在财报发布后，公司股价可能向任一方向波动高达5% [5]

行业与公司研究纪要总结 涉及的行业与公司 * **行业**：全球半导体行业，特别是存储芯片（DRAM、NAND）和晶圆代工行业 [1] * **公司**：台积电（TSMC）、三星电子（Samsung）、SK海力士（SK hynix）、美光（Micron）、铠侠（KIOXIA）、联发科（MediaTek）、联电（UMC）、世界先进（Vanguard）、瑞昱（Novatek）[8][9][10][11][12][13][14][15] 核心观点与论据 人工智能（AI）与整体需求 * AI需求仍然超过供应，SK海力士的基板问题可能略微推迟Rubin，但Blackwell可能会填补任何空缺 [1] * 整体AI需求仍然超过供应，特别是当需求已扩展到三星代工厂的LPU和用于推理/代理工作的CPU时 [1] 存储芯片周期与价格展望 * **2026年第二季度（CY2Q26）**：内存周期强于预期，尤其是NAND价格有上行空间，因AI需求强劲且终端客户提前购买延迟了PC和智能手机的需求破坏 [2] * **价格预测**：2026年第二季度常规DRAM合约价预计环比增长约60%，NAND合约价预计环比增长70-75% [16] * **峰值与拐点**：预计价格将在2027年上半年（1HCY27）达到峰值，随后开始下降 [2][16][29][33] * **现货与合约价差**：DRAM现货价格仍远高于合约价格，服务器DDR5模块现货价格目前约为合约价格的3倍 [16][19][20] * **长期协议（LTA）**：尽管比以往更具约束力，但不足以维持峰值价格 [2] * **历史股价表现**：历史上，内存股价在内存合约价格达到峰值之前会持续上涨 [16][25][26] 地缘政治与成本风险 * **战争影响**：迄今为止未对行业造成干扰，深入分析发现氦气风险很小 [3] * **能源成本**：如果危机持续，能源供应可能成为问题，但芯片制造商应在其各自国家获得优先使用权，并拥有定价权以转嫁任何成本增加，台积电的电力成本仅占其收入的低个位数百分比，易于通过提价转嫁 [3][43][44] 终端市场需求与风险 * **PC与智能手机**：面临多重逆风，更高的内存价格意味着比预期更重的负担，MacBook Neo带来的份额损失是另一个负担，预计今年PC/智能手机出货量将下降13%/15%，但存在下行风险 [3] * **需求破坏**：预计消费市场的需求破坏将在2026年下半年开始显现，并可能蔓延至企业市场 [16] 晶圆代工行业 * **台积电（TSMC）**：预计将报告强劲但符合预期的业绩，高通和联发科（非苹果）移动芯片释放的产能将轻易被AI芯片填补，能源成本可能上升但非立即，2026年第二季度毛利率预测存在上行风险，持续的短缺使投资者期待资本支出再次上调，但战争因素意味着台积电可能在本财报季维持其资本支出指引 [4] * **二线晶圆厂**：对二线晶圆厂涨价的预期不切实际，Nexchip和力积电（均未覆盖）产能利用率高且成功提价，但世界先进和联电在产能利用率不足的情况下尝试提价，成功可能性有限 [6] 各公司具体观点与评级 存储芯片制造商 * **三星电子（Samsung）**：评级为跑赢大盘（Outperform），目标价225,000韩元，目标市净率（P/B）为1.6倍 [8][10][31] * **SK海力士（SK hynix）**：评级为跑赢大盘（Outperform），目标价1,150,000韩元，目标市净率（P/B）为1.5倍 [8][11][35] * **美光（Micron）**：评级为跑赢大盘（Outperform），目标价510美元，目标市净率（P/B）为2.0倍 [8][12][39] * **铠侠（KIOXIA）**：评级为跑输大盘（Underperform），目标价17,000日元，基于对NAND市场的结构性担忧，目标市净率（P/B）为1.0倍 [2][8][13][41] 无晶圆厂半导体与设计公司 * **联发科（MediaTek）**：评级为跑赢大盘（Outperform），目标价2,250新台币，TPU项目的小型重新设计不影响整体观点，仍预计2026年实现20亿美元ASIC收入，智能手机业务的逆风已基本被股价消化 [5][8][14][45][46] * **瑞昱（Novatek）**：评级为符合大盘（Market-Perform），目标价下调至370新台币，受高内存价格导致的终端市场需求破坏影响，但在苹果的份额增长和新韩国OLED客户可能部分抵消风险，股息收益率约为6% [7][8][14][71][73][81][82] 晶圆代工厂 * **台积电（TSMC）**：评级为跑赢大盘（Outperform），目标价2,200新台币 [8][9] * **联电（UMC）**：评级为跑输大盘（Underperform），目标价上调至47新台币（原32新台币），目标市净率（P/B）上调至1.5倍（原1.0倍），预计ROE将保持在10-15%区间，高于周期前的中低个位数百分比（MSD%）平均水平，预计2026年折旧摊销（D&A）将同比增长11.5%，毛利率和营业利润率预计将回落 [6][8][15][47][52][53][54] * **世界先进（Vanguard）**：评级为符合大盘（Market-Perform），目标价上调至94新台币（原90新台币），基于相同的3倍目标市净率（P/B），近期因涨价预期导致的股价上涨可能过度，近期存在下行风险 [6][8][15][60][61][69] 其他重要内容 * **财务预测差异**：报告中对联电、世界先进、瑞昱的营收、毛利率、每股收益等财务预测与市场共识存在差异，普遍更为保守 [54][55][66][67][73][78] * **估值水平**：提供了多家公司的历史及预测市盈率（P/E）、市净率（P/B）数据，并给出了目标估值倍数 [8][31][35][39][41][58][59][69][70][79][80]

行业与公司 * 行业：人工智能（AI）基础设施与半导体行业，特别是生成式人工智能（Gen-AI）、代理式人工智能（Agentic AI）在企业的应用，以及相关的资本支出（Capex）[3][6] * 涉及公司：涵盖科技巨头（Big Tech）、半导体制造商、设备供应商及金融机构，具体包括： * **科技/云服务商**：OpenAI、Google、Meta、亚马逊AWS、微软[4][8][11] * **半导体设计/制造**：英伟达（Nvidia）、台积电（TSMC）、美光（Micron）[13][18][27] * **半导体设备（Semicap）**：ASML、ASMI、BESI[25] * **其他**：特斯拉（Tesla）、SpaceX（Terafab项目）、Roche、RBC、花旗集团（Citigroup）等[4][13][25] 核心观点与论据 1. 企业AI应用驱动广泛需求与明确投资回报 * **关键用例**：聊天机器人（如ChatGPT）、代码生成、内容推荐、药物发现、机器人流程自动化、金融分析等正驱动企业采用生成式AI[3][4] * **生产力与效率提升**：Google超过30%的新代码由AI生成，工程师生产力提升约10%[4][29] Meta因AI驱动的视频推荐，Facebook和Instagram的用户参与度分别提升7%和6%[4][29] 微软在2026财年第一季度处理了约100万亿个令牌，同比增长5倍，表明企业级应用已具规模[29] * **明确的投资回报**：Simbe机器人在优化货架可用性和促销方面，在数月内实现了3-4倍的投资回报率[4] RBC预计通过在其核心银行系统中使用AI，可带来10亿美元的收入提升[4] 花旗集团整合AI以提高效率并计划到2026年减少2万个工作岗位[4] 2. 代理式AI（Agentic AI）的兴起将加剧计算需求 * **定义与能力**：代理式AI是能够规划、执行和迭代多步骤任务的自主系统，超越了单次提示-响应的大语言模型，可以调用工具/API并保持记忆/上下文[6] * **应用与增长**：正被用于端到端工作流（如研究、分析、输出生成），用例涵盖法律/合规（Claude）、金融分析以及通过GPT Agents实现的通用数字助理[6] OpenClaw是历史上增长最快的开源项目[6] * **对基础设施的影响**：代理式工作流引入了迭代反馈循环和并行代理，显著增加了内存强度，并将AI从辅助角色转向支持端到端自动化的自主角色[6] 3. 云服务商AI收入规模化，资本支出前景强劲 * **AWS AI收入**：AI服务年化收入运行率超过150亿美元，约占AWS收入的10%，表明其已超越实验阶段，实现规模化变现[8] * **需求可见性高**：客户需求有合同/可见性支持，AI工作负载日益呈现多年期和粘性特点，涵盖训练和推理周期[8] 管理层认为AI可能帮助AWS在2036年实现6000亿美元的年销售额，暗示未来十年复合年增长率可达17%[8] * **巨头资本支出大幅上调**：基于2026年第一季度的财报，市场对四大科技巨头（Alphabet、亚马逊、Meta、微软）2026年资本支出共识预期总计上调了约1500亿美元，从4800亿美元上调至6210亿美元[10][11] 4. 半导体产业链资本开支激增，设备需求旺盛 * **晶圆厂设备支出预测上调**：高盛美国半导体团队将晶圆厂设备支出预测上调，2026年预测从1320亿美元上调至1600亿美元（+21%），2027年从1440亿美元上调至1740亿美元（+21%）[15][16] * **公司具体指引**： * **台积电**：预计2026年资本支出为520亿至560亿美元，超出市场约500亿美元的预期，且未来三年资本支出将显著高于过去三年的1010亿美元[13] AI加速器芯片收入在2024-2029年间的复合年增长率预测从mid-40%上调至mid-to-high 50%[18][19] 集团整体收入复合年增长率指引从20%上调至接近25%（美元计）[21][22] * **美光**：将2026财年资本支出预期从200亿美元上调至250亿美元，其中大部分增长来自洁净室产能扩张[13] * **英伟达**：预计到2027年，数据中心收入将超过1万亿美元（2025-2026年期间为5000亿美元），由计算和网络需求驱动[13] * **Terafab项目的积极影响**：特斯拉与SpaceX合作的Terafab项目旨在每年生产1太瓦（1，000吉瓦）的计算能力，预计1吉瓦的数据中心产能将转化为5亿至6亿美元的光刻设备（Lithography）需求，ASML、ASMI、BESI等欧洲设备商以及英飞凌（Infineon）将受益[13][25] 5. 存储（内存）成为AI关键瓶颈，供应持续紧张 * **HBM的重要性**：随着模型激增，内存带宽成为核心瓶颈，高带宽内存是AI计算的关键推动因素[27] * **供应紧张**：HBM供应商今年已售罄，DRAM/NAND的库存低至2-4周，洁净室可用性成为产能扩张的瓶颈，在2028年之前难以有大量新增供应上线[27] * **设备投资强劲**：存储行业正进入强劲的设备投资周期，预计2026年和2027年晶圆厂设备支出增长均约为20%[27] 预计2026/2027/2028年DRAM设备支出分别为400亿/470亿/490亿美元（同比+25%/+18%/+5%），NAND设备支出分别为100亿/150亿/170亿美元（同比+25%/+45%/+15%）[27] 风险与反驳论点 * **成本过高风险**：科技巨头等未来几年将在AI资本支出上花费超过1万亿美元[29] * **反驳**：企业已看到明确的投资回报，如Google的AI工具带来生产力提升，微软的令牌处理量激增[29] * **缺乏杀手级应用风险**：不清楚AI的杀手级应用是什么[29] * **反驳**：Meta的AI推荐提升了用户参与度，英伟达40%的GPU需求由推理驱动，表明AI模型已在生产中创造价值[29] * **效率提升降低计算强度风险**：模型效率提升（如DeepSeek）和推理优化可能降低对计算的需求[29] * **反驳**：成本降低会驱动使用量增加，总AI计算需求仍将上升（杰文斯悖论）[29] * **幻觉/误用风险**：不正确的AI预测或滥用可能损害声誉和采用[29] * **反驳**：防护措施（如RAG、微调、人类反馈、监管）正在进步，错误率有望随着数据集质量提升而持续降低[29] * **互联网泡沫类比风险**：可能与互联网泡沫存在相似之处[29] * **反驳**：科技巨头资本充足、盈利能力强、能产生自由现金流，拥有强大的单位经济效益和可见的需求，全球企业级采用表明AI正融入基础工作流[29]

Meta业绩反弹 - 公司业绩出现显著反弹[1] Anthropic引发行业安全担忧 - Anthropic公司的事件引发了行业对人工智能系统潜在安全漏洞的广泛关注和担忧[1]

台积电2026年第一季度业绩前瞻 - 公司计划于4月16日发布2026年第一季度财报 预计将再次实现强劲季度表现 主要受人工智能基础设施建设的资本支出激增推动其先进芯片的强劲需求 [1] 营收增长驱动力 - 公司预计第四季度营收在346亿美元至358亿美元之间 按中值计算同比增长约37.9% [2] - Zacks一致预期营收为355亿美元 意味着同比增长39.1% [2] - 人工智能在云服务、消费设备和数据中心的日益普及 持续推动对高性能、高能效芯片的需求 [3] - 2026年 包括亚马逊、Alphabet、Meta、微软和甲骨文在内的顶级科技公司在人工智能基础设施建设上的支出预计将达到6600亿至6900亿美元 [3] - 公司在3纳米和5纳米制造节点的主导地位是推动增长的核心 英伟达、苹果和AMD等主要芯片设计公司严重依赖其尖端制程 [4] - 公司面向人工智能的产品需求强劲 包括Chip-on-Wafer-on-Substrate先进封装解决方案 该领域需求持续超过供应 [5] 面临的挑战与成本压力 - 地缘政治紧张局势 特别是中美之间 预计已影响了公司在待报告季度的整体营收增长 [6] - 尽管营收势头稳固 但运营成本上升可能已损害公司在待报告季度的毛利率 [7] - 公司在亚利桑那州、日本和德国的积极全球扩张带来了更高的劳动力和公用事业费用成本负担 [7] - 随着新工厂产量提升 预计这些海外工厂将在未来几年每年使毛利率降低2%至4% [7] 盈利预期与市场观点 - 尽管存在挑战 分析师对公司待报告季度的利润增长仍持乐观态度 [8] - Zacks一致预期将公司第一季度每股收益上调2美分至3.29美元 意味着同比增长55.2% [8] - 公司目前Zacks评级为3（持有） [9] 行业可比公司动态 - 在更广泛的计算机和技术领域 一些评级更高的股票值得关注 包括美光科技、英伟达和博通 目前均获得Zacks 1级评级（强力买入） [9] - 过去30天内 美光科技2026财年每股收益的Zacks一致预期被上调70.4%至58.36美元 意味着较2025财年报告数字增长604% 其股价在过去一年飙升500.5% [11] - 过去30天内 英伟达2027财年每股收益的Zacks一致预期被下调1美分至8.03美元 意味着同比增长约68.3% 其股价在过去12个月上涨68.5% [12] - 过去7天内 博通2026财年每股收益的Zacks一致预期被上调8美分至11.41美元 意味着同比增长67.3% 其股价在过去一年飙升112.2% [12]

本周及下周重要公司财报/事件日程安排 - 周四由**台积电** 和 **Netflix** 主导 [1] - 周二开盘以**摩根大通** 和 **强生公司** 为首的金融板块表现活跃 [1] - 周三盘前将公布**阿斯麦** 和 **美国银行** 的财报 [1] - 财报发布量将逐步增加 并在下周二达到高峰 预计有**40份报告** 集中发布 届时将由**GE航空航天** 和 **联合健康集团** 领衔 [1]