宏观经济与增长前景 - 东亚经济体在人均GDP超过12,000美元（2015年不变价）后，增速普遍从约9%降至3%-7%区间；中国在2010年人均GDP为5,647美元时增速开始放缓，转折点后11-14年（2021-2024年）平均增速为5.53%[13] - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，后续10年中国GDP年均实际增速需达到约4.5%[15] - 中国人口结构尚有25年优势窗口，人力资本质量持续提升，每十万人中大专及以上学历人口数显著增长[20][21] - 全球及中国经济政策不确定性指数上升，外生冲击导致政策不确定性加剧[23] 货币政策与利率环境 - 增长减速期M2持续宽松，货币增速与名义GDP增速基本匹配；日本、韩国、中国香港在类似阶段M2同比增速维持高位[27] - 美日利率在跌破2%后震荡，通胀中枢下移压制利率抬升；中国5年期移动平均GDP平减指数显示通胀压力温和[31] - 市场预期美联储在2026年将降息，联邦基金利率期货显示降息押注集中在2026年上半年[65][78] 资产配置与市场展望 - 大类资产配置模型从恒定混合模型演进至风险预算模型，因子投资理论基于CAPM、APT等框架[34] - 2026年A股预计震荡上行，建议超配；驱动因素包括经济L型企稳、反内卷提升盈利能见度、货币政策宽松、估值处于历史中等分位数及量化模型支持[39][44][45] - 2026年港股受全球AI产业资本开支扩张、企业盈利上修、美联储宽松政策改善流动性支撑，建议超配[59] - 2026年美股在AI产业趋势和资本开支扩张支持下中枢或震荡上行，但需警惕高估值和波动风险；全球AI支出预计从2024年的2594.77亿美元增至2026年的20226.42亿美元[72][75] 债券与利率市场 - 2026年中国国债利率中枢可能小幅上行，建议低配利率债和信用债，超配可转债；影响因素包括货币政策稳健趋松、财政政策积极、社融企稳但中长期贷款增速下行[126][142][143] - 2026年美债利率或因内生性通胀粘性减弱、劳动力市场降温而温和下行，建议标配[161][168][169] 商品市场 - 黄金获战略看多，驱动因素包括全球央行持续购金（2023-2025年净购金量显著）、美国财政赤字与债务利息支出上升、美元潜在走弱[185][187][191][202] - 铜价受供不应求支撑，新矿开发周期超15年导致供应缺口，AI算力扩张和电网改造带来结构性需求增长[215][216] - 原油市场供需平衡，EIA预计2026年供需基本匹配，库存变化温和[212] 汇率展望 - 人民币汇率预期向好，美中利差收窄（美联储降息预期）及国内资本市场改革构成支撑；美元兑人民币与利差同步性较强[232][233][235] - 特朗普若再次执政且国会两院由共和党控制，美元可能偏弱；中期选举结果若导致国会分立，或扭转美元走势[237][239]

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级 [8] - 目标价上调至9.45港元 [8] - 给予公司2025年20倍市盈率估值 [8] 核心观点与业务进展 - 公司2025年四季度有望再获线控转向定点 [2][8] - 2025年三季度亚太区多个R-EPS产品进入量产，涉及理想、极氪、奇瑞捷途等车型 [8] - 2025年前三季度亚太区贡献订单金额比例为49%，全年预计订单总额为50亿美元 [8] - 公司已获得全球电动车领导者的线控转向定点，该订单支持L4级自动驾驶和出行即服务 [8] - 创新产品直驱式转向手感模拟器已落地，提供更好的转向手感并适合紧凑轻量化设计 [8] 财务表现与预测 - 2025年预计营业总收入为46亿美元，同比增长8% [7] - 2025年预计归属母公司净利润为1.52亿美元，同比大幅增长146.94% [7][9] - 预计毛利率将从2024年的10.49%提升至2025年的12.18% [9] - 预计每股收益将从2024年的0.03美元增长至2025年的0.06美元 [7][9] - 预计净资产收益率将从2024年的3.12%提升至2025年的7.18% [9] 估值与市场数据 - 当前股本为25.1亿股，当前市值为168.66亿港元 [4] - 基于2025年预测每股收益0.06美元，市盈率为14.22倍 [7] - 52周内股价区间为2.82-8.69港元 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [5][6] 报告核心观点 - 2025年第三季度全部基金医药股持仓占比上升，显示市场对医药行业的配置意愿增强 [2][6] - 公募基金重仓持股的医药股总市值从2025年第二季度的3009亿元增长至4090亿元，增幅达35.9% [6] - 看好医药行业在持续技术创新和需求驱动下的增长潜力 [6] 基金医药持股整体情况 - 截至2025年第三季度，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓比例为10.53%，较2025年第二季度上升0.76个百分点 [6] - 医药主题公募基金的医药股持仓比例为94.64%，较上一季度微升0.05个百分点 [6] - 非医药主题公募基金的医药股持仓比例为5.39%，较上一季度上升0.11个百分点 [6][9] 医药细分板块持仓分析 - 化学制剂板块持仓市值最高，达3468亿元，占全部医药股持仓的44.3% [6][13] - 其他生物制品板块持仓市值为1842亿元，占比23.5% [6][13] - 医疗设备板块持仓市值为838亿元，占比10.7% [6][13] - 医疗研发外包板块持仓372亿元，占比9.5%；医疗耗材板块持仓138亿元，占比3.5% [13] - 从季度环比看，化学制剂板块持仓市值增加809亿元，其他生物制品板块增加639亿元，是增长的主要驱动力 [14] 公募基金重仓持股分析 - 重仓持股基金数量前五名公司为：恒瑞医药（991只）、迈瑞医疗（310只）、药明康德（166只）、联影医疗（155只）、科伦药业（144只） [16] - 重仓持股基金数量增长前五名公司为：恒瑞医药（增加427只）、荣昌生物（增加120只）、康龙化成（增加100只）、康方生物（增加61只）、百利天恒（增加56只） [20] - 重仓持股市值前五名公司为：恒瑞医药（502亿元）、信达生物（257亿元）、迈瑞医疗（215亿元）、百利天恒（164亿元）、康方生物（164亿元） [6][23] - 重仓持股市值增长前五名公司为：恒瑞医药（增加181亿元）、康方生物（增加103亿元）、信达生物（增加101亿元）、百利天恒（增加95亿元）、科伦博泰生物-B（增加86亿元） [6][27]

投资评级与目标 - 对沪光股份的投资评级为“增持” [5] - 给予目标价37.40元 [5] - 当前股价为30.45元 [5] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度收入端稳健增长，但盈利能力短期承压 [2][11] - 公司正积极布局人形机器人等新兴业务领域，有望开辟汽车业务以外的第二成长曲线 [2][11] - 维持“增持”评级是基于对2025-2027年EPS分别为1.51/1.87/2.32元的预测，并参考可比公司估值给予2026年20倍PE [11] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收58.38亿元（约5,838百万元），同比增长5.54%，归母净利润4.25亿元（约425百万元），同比下降3.10% [11] - 2025年第三季度单季营收22.09亿元，同比增长4.47%，环比增长5.82%；归母净利润1.48亿元，同比下降19.10%，环比下降19.08% [11] - 盈利能力指标承压：2025年前三季度毛利率为15.59%，同比下降1.74个百分点；净利率为7.28%，同比下降0.65个百分点 [11] - 2025年第三季度毛利率为15.45%，同比下降5.05个百分点，环比下降1.18个百分点；净利率为6.72%，同比下降1.96个百分点，环比下降2.07个百分点 [11] - 未来业绩预测：预计2025-2027年营业总收入分别为9,055/10,640/12,227百万元，同比增长14.4%/17.5%/14.9% [4][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为703/868/1,076百万元，同比增长4.8%/23.6%/23.8% [4][13] 业务分项展望 - 核心业务成套线束：预计2025-2027年收入分别为7,909.3/9,332.9/10,732.9百万元，同比增长15.0%/18.0%/15.0%；毛利率预计为16.0%/16.0%/16.5% [13] - 其他业务（含新兴业务）：预计2025-2027年收入分别为298.9/418.4/564.9百万元，同比增长45.0%/40.0%/35.0%；毛利率预计为11.0%/12.0%/13.0%，呈现快速增长和高增长潜力 [13] 新兴业务布局 - 公司依托成熟线束业务，构建汽车接插件一体化供应能力，已具备覆盖40A~600A全系高压连接器等产品的开发能力 [11] - 2025年公司聚焦核心技术，加大在无人机线束、作业类无人车辆线束与智能机器人线束等新兴领域的研发投入并取得突破 [11] - 新兴业务的布局旨在利用线束技术的共通性，开辟第二成长曲线 [11] 估值与市场表现 - 基于盈利预测，当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.11/16.27/13.14倍 [4] - 近期股价表现疲软：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-19%、-15%、-12%，相对指数升幅分别为-21%、-25%、-31% [10] - 报告采用的可比公司（科博达、电连技术）2026年预测PE平均为23倍 [15]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为45.07元 [5] - 基于2026年36倍市盈率的估值 [12] 核心观点总结 - 公司2025年三季报表现稳健，营收稳步增长，毛利率小幅修复 [2][12] - 公司正积极推进液冷相关业务布局，有望开辟第二增长曲线 [2][12] - 公司在新能源车热管理零部件领域制造基础扎实，系统工程和成本控制能力较强 [12] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收为10亿元，同比增长19.4% [12] - 2025年前三季度归母净利润为1亿元，同比下降6.7% [12] - 2025年第三季度营收为3.3亿元，同比增长7.7%，归母净利润为0.3亿元，同比下降10.9% [12] - 2025年第三季度毛利率为23.2%，同比和环比均实现小幅修复 [12] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.42亿元、1.95亿元、2.71亿元 [4][12] - 预计2025/2026/2027年营业总收入分别为14.52亿元、18.35亿元、22.91亿元，同比增长17.0%、26.3%、24.8% [4] 业务进展与战略布局 - 公司大力开发液冷系统管路、UQD等产品，UQD产品已完成主要性能试验验证 [12] - 2024年11月成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务 [12] - 2025年10月公告拟投资2.01亿元在重庆建设智能算力液冷研发中心及电池热管理系统研发生产基地 [12] - 公司按照OCP技术规范开发数据中心液冷产品，并着手研发配套液冷组件和系统化解决方案 [12]

投资评级与目标价格 - 报告对徐工机械的投资评级为“增持” [1][6] - 报告给出的目标价格为12.98元，较此前目标价12.42元有所上调 [1][6][12] 核心观点总结 - 公司业绩快速增长，混合所有制改革效果突出，经营管理效率持续提升，降本增效成果显著 [2][12] - 公司在市场布局和产品布局方面不断完善，改革成效有望持续释放 [2][12] - 公司经营质量向好，2025年前三季度营业收入达781.57亿元，同比增长11.61%，归母净利润达59.77亿元，同比增长11.67% [12] - 公司经营活动现金流净额表现强劲，2025年前三季度为56.92亿元，同比大幅增长178.47% [12] - 公司正通过新能源与智能制造双轮驱动，引领行业绿色转型 [12] 财务表现与预测 - 公司2025年第三季度单季收入增长强劲，营业收入为233.49亿元，同比增长20.99% [12] - 盈利能力方面，2025年前三季度公司销售毛利率为22.33%，同比下滑1.30个百分点，但销售净利率为7.78%，同比微增0.04个百分点 [12] - 费用管控良好，2025年前三季度销售费用率为4.78%，同比下降1.84个百分点，财务费用率为0.32%，同比下降1.90个百分点 [12] - 未来业绩增长可期，预测公司2025年至2027年归母净利润分别为69.35亿元、95.44亿元、108.20亿元，同比增长率分别为16.0%、37.6%、13.4% [4][12] - 预测每股收益（EPS）持续增长，2025年至2027年分别为0.59元、0.81元、0.92元 [4][12] - 盈利能力指标持续改善，预测净资产收益率（ROE）从2025年的11.4%提升至2027年的14.6% [4][12] 业务发展亮点 - 新能源业务发展迅猛，公司围绕纯电、混动、氢能三大技术路线推出多款产品，新能源装载机销量同比增长139.4% [12] - 智能制造领域成果显著，公司构建“365”精益智能工厂模式，推动8个智能工厂30余条产线升级，形成30项行业首创技术和40项领先技术 [12] 估值与市场表现 - 报告基于可比公司估值，给予公司2025年22倍市盈率（PE） [12] - 当前公司总市值为1249.34亿元，市净率（PB）为2.1倍 [7][8] - 公司股价近期表现强劲，过去3个月绝对升幅为28%，过去12个月绝对升幅为33% [11]

宏观研究 - “十五五”规划建议重提“居民消费率明显提高”，未来5年政策将着力提振居民消费，目标设定更趋科学务实[2][23] - 1995年以来中国居民消费率累计下降8个百分点，其中再分配效应拖累2.2个百分点，财产性收入渠道待拓宽拖累1.4个百分点，劳动报酬占比拖累0.4个百分点，平均消费倾向拖累3.9个百分点[3][25] - 综合三种情形预测，2030年中国居民消费率有望提升至42%-47%的区间，拉动名义GDP增长2.9-3.9个百分点[3][4][26] 海外策略研究 - 上周全球指数多数上涨，MSCI全球指数上涨0.6%，其中MSCI发达市场上涨0.6%、MSCI新兴市场上涨0.9%[7][28] - 北美持仓指数攀升至历史高位，美股投资者情绪处历史偏高位，港股投资者情绪处历史偏低位[7][28] - 美股信息技术和可选消费盈利预期大幅上修，标普500指数2025年EPS盈利预期为270[8][29] - 美联储10月如期降息，但鲍威尔发言偏鹰，市场预期美联储年内降息0.68次[9][30] 海外科技研究 - 2024年全球SSD控制器市场规模约为249.65亿美元，预计2025年增至277.63亿美元，2025-2032年复合增速约14.4%，2032年市场空间将超过661亿美元[10][73] - AI和数据中心需求推动高端SSD控制器升级换代，汽车电子和工业物联网兴起带来车规级存储控制器新增长点[3][11][74] - 行业竞争格局呈现独立厂商与IDM厂商共存，建议关注Marvell、Microchip、Silicon Motion等独立控制器企业及三星、SK海力士等存储厂商自研业务[11][13][74] 食品饮料行业 - 25Q3食品饮料板块收入2430亿元、同比下滑6%，归母净利润446亿元、同比下滑13%，毛利率同比下降2.4个百分点至46.5%[5][15][55] - 白酒板块25Q3收入同比下滑18%，归母净利润同比下滑22%，部分公司利润出现单季亏损，报表出清力度加大[15][55][56] - 大众品表现分化，软饮料25Q3收入同比增长15%、净利润增长37%，啤酒收入增长1%、净利润增长11%，卤制品收入下滑7%、净利润下滑30%[16][57] 资产配置策略 - 中国“转型牛”升势未结束，资本市场改革与经济结构转型推动股市发展，上证指数十年再次站上4000点是重要一步[20] - 转型三大动力包括无风险收益下沉、资本市场改革以及中国转型发展确定性提高，A/H股调整是增持良机，2026年市场高度有望挑战十年前高[21] - 投资主线推荐科技成长、制造出海与全球扩张、周期消费转型及金融股，主题推荐科技新势能、内需新机遇、能源新战略及出海与区域经济新格局[22] 建筑工程行业 - 推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源等建筑新质生产力方向，相关标的包括甘咨询、宁波建工、华建集团等[36] - 基建央国企红利属性强，推荐中国建筑（股息率5.00%）、中材国际（股息率4.76%）、隧道股份（股息率4.55%）[37][38] - 国际工程公司2025Q3订单加速，推荐中钢国际、北方国际、中材国际等，新疆、川藏西部基建景气度提升[37][38] 通信设备及服务 - AI驱动网络升级，海外需求强劲，微软/META预计FY26资本开支增速高于FY25，谷歌资本开支将大幅增长，预计至2030年全球AI资本开支达3-4万亿美元[40] - 国内AI建设同步加速，阿里巴巴预计至2032年数据中心能耗达2022年10倍，算力芯片、光模块、交换机等基本实现全国产化[40][41] - 卫星互联网、量子通信、万兆网络进入产业成熟期，成为万物互联网络架构重要补充[41] 计算机行业 - 2025Q3计算机行业总营收3285.91亿元、同比增长4.87%，归母净利润106.98亿元、同比增长22.71%，利润端延续增长势头[64] - AI、金融科技、网络安全、云计算、自动驾驶等板块2025前三季度营收和净利润双增长，AI板块归母净利润表现较好[66] - 2025前三季度计算机行业毛利率中位数企稳回升至35%，但净利率中位数下跌至0.45%，研发费用率提升至14.04%[65] 煤炭行业 - 2025Q3煤炭板块实现营收2979亿元、同比下滑16.5%，归母净利润276亿元、同比下滑30.3%，但环比提升14.1%[76] - 反内卷政策下7-9月全国煤炭产量同比连续下滑，预计全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨[76] - 8-9月全社会用电总量累计增长回升至4.6%，预计全年增速回升至5%以上，10月长假后华东区域日耗为过去5年同期最高[76] 纺织服装行业 - 2025Q3 A股服饰板块收入增速转正至0.9%，净利实现显著增长至10.6%，家纺表现亮眼，罗莱/水星收入利润均显著增长[60] - 出口制造板块业绩修复逻辑清晰，美国关税政策落地使产业发展方向可见，推荐华利集团、九兴控股、申洲国际等[59] - 9月越南纺织品/鞋履出口金额同比均增长9%，较8月提速，美国服装零售8月同比增长8.3%，连续4个月环比加速[60]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [100] 核心观点 - 全球乙烯老旧产能进入出清期，海外老旧产能总计超4200万吨/年，约占2024年全球乙烯2.3亿吨总产能的18% [45][47] - 欧洲乙烯产能进入关停潮，欧洲小乙烯产能达850万吨，占欧洲2400万吨总产能的35% [47] - 全球乙烯贸易或重构，国内乙烯产能占比提升，乙烯及下游产品出口或增长 [48] - 国内乙烯预计3年左右实现供需平衡，下游新材料受光伏、锂电、AI算力等新兴领域驱动 [57] - 全球塑料回收率不足10%，政策与资本推动塑料回收行业发展，聚酯材料回收规模效应明显 [59] - 人形机器人带动高端工程塑料、轻量化复合材料等新材料需求 [65] - 非OPEC地区是原油产能增长主要增量，IEA预计深水油气成为供应增长主力 [69][72][75] 全球乙烯市场分析 - 2024年全球乙烯产能达2.3亿吨 [45][47] - 剔除老旧产能后，日韩、非洲、独联体、欧洲产能供需边际进入紧平衡阶段 [48] - 国内乙烯仍有供需缺口，预计3年左右实现供需平衡 [57] 塑料回收行业发展 - 全球塑料回收料不足10% [59] - 聚酯材料标识明确，使用周期短，开发可再生材料规模效应好，减碳意义明显 [59] - 国内企业积极布局RPET产业链，如建信佳人规划产能30-50万吨/年，万凯新材远期规划产能或超100万吨 [64] 原油市场展望 - 2025年全球原油需求同比增长平均为103.3万桶/天，2026年为106.0万桶/天 [88] - 非OPEC地区是产能增长主要增量 [69][73] 重点公司财务数据 - 报告研究的具体公司包括恒力石化、荣盛石化、中国石化等，均给予增持评级 [97] - 中国海油2024年EPS为2.90元，对应PE为9.31倍 [97] - 卫星化学2025年预计EPS为1.93元，对应PE为9.28倍 [97]

电子半导体产业研究方法论 - 电子板块研究应聚焦产业链两端的晶圆制造与终端产品，并关注IC设计作为串联环节的作用[4][5] - 半导体行业受摩尔定律驱动技术产品迭代，具有强周期属性，需判断库存、稼动率和扩产节奏[5] - 消费电子行业需判断产品生命力与创新周期，关注品牌商和供应链[5] - 科技成长本质是需求成长，以iPhone为例展示产品生命周期四阶段：创新突破、多样化扩张、转型挑战、复兴飞跃[7][8] - iPhone 6系列创下2.3亿台销量纪录[8] - 产品创新周期中，渗透率从15%提升至70%的阶段是投资主升浪，对应市盈率从10倍提升至40倍[10][11] - 行业供需周期特征为固定资产投资大、产能扩充周期长、产品标准化程度高，t1至t3为景气期，t3至t5为低迷期[12][13] - 半导体是周期波动中的成长行业，其成长内因是科技创新周期与行业供需周期的嵌套[15] - 全球半导体市场规模经历四轮驱动：1994-2004年PC/笔记本驱动达2104.3亿美元，2004-2013年智能手机驱动达3034.8亿美元（CAGR 5%），2013-2017年数据驱动达4050.8亿美元（CAGR 7%），2017-2021年5G+AIoT+国产化驱动达5559亿美元（CAGR 6.2%）[17] 如何挖掘趋势性高成长股 - 资产定价以DDM模型为理论基础，实战中更常用相对估值法，通过国际、行业、公司比较进行估值，高估值溢价源于商业模式、成本优势、行业增速、技术壁垒等因素[22][23] - 趋势性高成长股的关键驱动因素是EPS，案例如安费诺、苹果、英伟达、台积电等公司市盈率均长期维持在约30倍[24][25][27][28][29][30][31] - 高技术壁垒半导体龙头如北方华创的估值可基于当年或次年业绩、远期产能打满对应的收入利润现值、以及终局国产化份额打满对应的收入利润现值进行[33][34][35][36] - 立讯精密通过高业绩兑现度，成功把握AirPods和iPhone组装等产品线机会实现增长[37][38][39][42] - 成功投资高成长股需抓住核心矛盾，案例包括卓胜微（4G升5G驱动）、新莱应材（半导体景气期股价从8元涨至63.81元）、石英股份（高纯石英砂短缺）、富满微（芯片短缺期股价从27元涨至177.96元）[43][44][45][46][48][49][50] - 晶方科技在19Q2至20Q2因摄像头多摄升级和产能紧缺导致价格三个月内调涨三次，股价上涨超8倍，拿住牛股需对产业有深度了解并摒弃噪音[52][53][55] - 高成长股通常具备价值量够大、客户集中度高、稀缺性强等特质[56]

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我将为您解读这份2026年钢铁行业策略报告，并总结其核心要点。 核心观点 报告对2026年钢铁行业的整体判断是供需格局趋于宽松，价格预计前低后高。需求侧，国内总需求预计继续小幅收缩（-2.54%），但结构变化显著，房地产用钢需求持续下滑（-18.00%至-15.00%）是主要拖累，而汽车（+10.00%）、造船（+10.00%）、家电（+5.00%）等领域则受益于政策支持呈现增长[42][61]。供给侧，严格的产量调控政策将持续，旨在促进供需动态平衡[59]。成本端，铁矿和焦煤等主要原料的供需格局转向宽松，预计价格中枢下移，这将有助于修复钢企的利润水平[82][98]。行业投资主线将围绕供需再平衡、成本下行带来的盈利修复机会，以及行业整合、绿色转型和高股息等结构性主题[124][135][149]。 分章节内容总结 01 行业需求分析 - **需求结构转变**：钢铁下游需求结构发生明显变化，房地产占比从2021年的31%大幅下降至2024年的16%，而机械、汽车、能源、家电等板块占比提升，需求驱动因素多元化[11]。 - **房地产承压**：房地产各项指标如销售面积、投资完成额、新开工面积等同比增速在2025年仍多为负值，预示其用钢需求在2026年将继续收缩，预计同比下滑18%至15%[4][5][7][8][42]。 - **政策提振部分领域**： - **家电汽车**：2025年家电"以旧换新"政策补贴品类扩展至12类，流程优化，有望刺激需求，预计2026年家电用钢需求增长4%[25][42]。 - **造船行业**：新接船舶订单量和完工量累计同比增速在2025年维持高位，显示造船用钢需求强劲，预计2026年增长6%[28][42]。 - **总需求预测**：预计2026年国内粗钢总需求为98,649万吨，同比微增0.09%，但较2020年峰值明显回落，总内需为85,990万吨，同比下滑2.54%[42][61]。 02 行业供给分析 - **产能利用率波动**：高炉和电炉产能利用率在2023年至2025年期间呈现一定波动，反映行业供给调整[47][48][49][50]。 - **产量调控持续**：政策层面明确2025年将继续实施粗钢产量调控，并推动钢铁产业减量重组，以促进供需平衡[59]。 - **企业现金流分化**：重点上市钢企的现金流状况出现分化，部分企业如宝钢股份、华菱钢铁等现金流相对稳健，而部分企业货币资金覆盖短期债务的压力较大[57]。 - **供给预测**：预计2026年粗钢总产量为98,011万吨，同比微降1.00%，供给与需求差值预计为-637万吨，供需格局趋于紧平衡[61][71]。 03 价格与库存分析 - **钢材价格回顾与展望**：螺纹钢均价从2021年的5,046元/吨回落至2024年的3,548元/吨，报告预计2025年均价进一步降至3,265元/吨，2026年有望回升至3,600元/吨[71]。 - **库存季节性特征**：五大品种钢材的库销比呈现明显的季节性波动，通常在年初累积，随后去化[67]。 - **价格与供需关系**：历史数据显示，当粗钢供给大于需求时（如2013-2016年），钢材价格普遍处于低位；当供需偏紧时（如2017-2021年），价格走高。2026年预计的供需紧平衡对价格形成支撑[71]。 04 成本端分析：铁矿 - **主流矿山扩产**：VALE、RIO、BHP、FMG等全球主要铁矿供应商有明确的产能扩张计划，预计在2025-2026年带来显著的新增供应[78]。 - **全球供需转向宽松**：模型预测显示，2024年至2026年，全球铁矿市场将从供给短缺（-4930万吨）转向供给过剩（17245万吨），供需格局显著宽松[82]。 - **价格预期下行**：供需格局的转变将导致铁矿价格中枢下移，从而减轻钢企的成本压力[81]。 05 成本端分析：煤焦 - **炼焦煤进口来源变化**：2025年1-9月，中国从加拿大、俄罗斯进口的炼焦煤同比大幅增长，而从澳大利亚、蒙古的进口有所下降，进口结构发生变化[92]。 - **炼焦煤供需与价格**：国内主焦煤价格从2022年的2840元/吨高点回落至2024年的2022元/吨，预计2025-2026年将进一步下降至1466元/吨和1416元/吨。炼焦煤总供给量预计略高于消费量，呈现宽松局面[94][98]。 - **焦炭供需平衡**：焦炭产能利用率在2025年呈现前低后高的态势，供需平衡表显示2025年各月供需状况有所波动[104][105]。 06 废钢分析 - **废钢供需与价格**：废钢价格（以重废为例）在2021年达到高点后回落。废钢供给量（自产+采购）与消费量的比例关系影响其价格走势[113]。 - **电炉钢成本**：电炉炼钢成本与高炉-转炉流程成本的对比，会影响电炉的开工率和废钢需求[109]。 07 行业趋势与重点公司 - **产业集中度提升**：中国钢铁行业集中度（CR10）从2010年的较低水平提升至2024年的43.73%，但与日本（CR2）、美国（CR4）相比仍有较大差距，未来有进一步提升空间[122][124]。 - **绿色低碳转型**：钢铁行业是碳排放重点行业，长流程炼钢碳排放远高于短流程。行业龙头如宝钢股份、华菱钢铁等的吨钢碳排放低于行业平均，在碳效（每吨碳排放产出营收）方面表现较好[131][135][137]。 - **高股息吸引力**：部分上市钢企如南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁等持续进行高比例现金分红，2024年股息率颇具吸引力，为投资者提供了回报[142][149]。 - **重点公司盈利预测**：报告对包括宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份等在内的多家重点上市公司给出了2025-2027年的营业收入、归母净利润及每股收益（EPS）的预测[159][162][165][168][171][174][177][180][183][186][189][192][194][196][199]。