市场表现 - 美股回调幅度约为3%，新兴市场指数下跌2.5%[6] - 纳斯达克指数下跌2.17%，标普500指数下跌2.36%，道琼斯工业指数下跌2.92%[13] - 布油价格上涨2.75%，黄金价格上涨2.41%，铜价下跌1.4%，铝价下跌2.43%[14] 关税影响 - 全球贸易政策不确定性指数升至历史高位[6] - 关税不确定性出清，为市场注入确定性[10] - 关税对通胀的滞后冲击逐步显现，耐用品价格环比涨幅明显[32] 经济数据 - 美国7月非农新增就业7.3万人，低于预期的11万人，5月和6月数据合计下修25.8万人[17] - 美国Q2 GDP环比年率为3%，高于预期的2.6%，但内生需求持续疲软[25] - 国内私人购买者的最终销售额Q2环比年率仅1.2%，连续三个季度下行[26] 货币政策 - 美联储7月FOMC会议维持利率不变，但出现两张反对票，政策分歧达到罕见高度[22] - 美联储内部分化为三个阵营：中间派、鸽派和鹰派[24] - 日本央行维持基准利率0.5%不变，但上调2025-2027财年核心CPI预测[33] 风险提示 - 经济基本面不确定性，可能引发衰退交易[35] - 关税政策不确定性，特朗普政府政策节奏和幅度难以预测[35] - 地缘政治形势不确定性，影响风险偏好和商品价格[35]

投资评级 - 维持买入评级，目标价23.75元，基于2025年25倍PE估值 [4][7] 核心观点 - 预测2025-2027年EPS分别为0.95元、1.03元、1.15元，对应净利润同比增长560.3%、8.9%、11.2% [4][6] - 公司改革成效显著，自主品牌1-7月销量同比增长11.0%，合资品牌销量企稳（上汽通用同比+19.4%） [11] - 尚界H5车型预计9月上市，标配华为ADS 4系统，定位15-25万元市场，有望成为爆款车型 [11] 财务数据 - 2025E营业收入6381.1亿元（同比+3.9%），营业利润180.93亿元（同比+74.4%），归母净利润110.03亿元（同比+560.3%） [6][12] - 毛利率持续改善：2025E-2027E分别为10.2%、10.9%、11.1% [6] - 2025年ROE预计回升至3.7%，市净率维持0.7倍 [6][12] 运营表现 - 7月批发销量33.75万辆（同比+34.2%），1-7月累计239.01万辆（同比+15.0%），完成全年目标的53% [11] - 海外市场1-7月出口57.61万辆（同比+1.1%），终端交付量持续高于批发销量 [11] - 自主品牌国内市场1-7月销量同比+152.9%，荣威/MG品牌7月零售超7.2万辆（同比+23%） [11] 战略动态 - 整合乘用车、上汽国际等资源组建大乘用车板块，推动降本增效 [11] - 合资板块加速电动化转型，上汽大众/通用1-7月销量同比-3.6%/+19.4% [11] - 从产品出海转向产业链出海，构建第二增长曲线 [10]

制造业PMI表现 - 7月份制造业PMI录得49.3%，较前值49.7%回落[5] - 高新技术行业PMI为50.6%，环比下降0.3个百分点，但仍高于枯荣线[5] - 消费品行业和装备制造业PMI环比分别下降0.9和1.1个百分点[5] 价格指数变化 - 出厂价格和主要原材料购进价格指数环比大幅上升[5] - 石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼等行业价格指数明显回升[5] - 建筑业商务活动指数环比下降2.2个百分点至50.6%[5] 行业分化表现 - 新出口订单PMI为47.1%，较上月47.7%继续走弱[5] - 服务业商务活动指数维持在50.1%的枯荣线以上[5] - 铁路运输、航空运输等行业商务活动指数位于60%以上的高位[5] 政策影响 - "反内卷"政策推动企业从拼价格转向拼品质[5] - 7月生产经营活动预期PMI上升至52.6%，较上月52%提升[5] - 汽车、电气机械器材等行业预期指数位于55%以上的高景气区间[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场回调属合理现象，看多逻辑未变。权益9月前确定性强，转债估值和定价水平有支撑，后续仍有上行空间，若继续下行可低吸 [5][8] - 权益市场冲高后虽有恐高情绪，但热度未降，后市依然看好，上行通道清晰，此轮情绪源于基层治理和科技竞争力提升带来的民众信心增长 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：转债合理回调，看多逻辑不变 - 过去几周转债市场在正股带动下上涨、估值冲高，权益短暂波动成情绪宣泄口，但无需过度担忧 [5][8] - 权益9月前确定性强，转债估值和定价有支撑，债基赎回转债未见冲击，本周回调高评级大盘转债领跌或为机构赎回所致 [5][8] - 权益市场冲高后有恐高情绪，收于3560点，热度未降，后市依然看好，上行通道清晰 [5][8] - 本周市场冲高回落，转债大幅下跌，日均成交额降至772.17亿元，中证转债指数下行1.37%，平价中枢和转股溢价率中枢均下行 [5] 可转债回顾：转债随正股显著回调 市场整体表现：股市冲高回落，转债估值显著下行 - 7月28日至8月1日，权益市场回调，各宽基指数均下跌，医药生物、通信、传媒领涨，煤炭、有色金属、房地产跌幅居前，日均成交额降至1.81万亿元 [13] - 上周涨幅前十转债为奇正、东杰等，天路、赛力等转债成交活跃 [13] 成交小幅缩量， 高价、中低评级转债跌幅较小 - 本周市场冲高回落，转债大幅下跌，日均成交额降至772.17亿元，中证转债指数、平价中枢和转股溢价率中枢均下行 [5][15] - 本周高价、中低评级转债跌幅较小，中高评级、大盘、低价转债跌幅较大 [5][15]

就业数据表现 - 7月新增非农就业人数7.3万人，大幅低于预期的11万人[6] - 失业率从4.1%上升至4.2%，劳动参与率从62.3%降至62.2%[6] - 5月和6月新增就业数据被大幅下修，合计减少25.8万人[6] - 3个月移动平均新增就业人数降至3.5万人，为2020年以来最低水平[6] 行业结构分析 - 服务业新增就业9.6万人，主要集中在教育医疗业（新增7.9万人）[6] - 休闲和酒店业仅新增0.5万人，专业和商业服务就业萎缩1.4万人[6] - 商品生产新增就业连续三个月萎缩1.3万人[6] 薪资与劳动市场 - 时薪增速环比持平于0.3%，整体劳动报酬增长回升至5.25%[6] - 新进入劳动力市场的失业人数大幅增加27.5万至98.5万[6] - 初始数据收集率跌破60%，远低于疫情前70%的水平[6] 市场预期与政策 - 市场定价9月美联储降息25bp的概率约为80%[6] - 到2025年底预计降息幅度约为60bp[6] - 职位空缺率/失业率加速下行，预示薪资增速将趋势回落[6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价11.70元（基于2025年18倍PE）[2][5][9] 核心观点 - **业绩调整**：2024年及2025Q1业绩承压超预期，下调2025-27年EPS预测至0.65/0.76/0.88元（原预测25/26年为1.00/1.11元）[2][9] - **增长驱动**： - **海外扩张**：投资2.8亿澳元在澳大利亚设厂，布局澳新及东南亚市场，本地化战略突破进口壁垒[8] - **产能提升**：太仓5亿元速冻食品项目（年产能10万吨）预计2025年投产，强化华东供应链[8] - **渠道优化**：电商团队重构完成，自营直播间+定制产品（如"多多系列""黄金比例"水饺）发力，KA渠道合作深化[8] 财务数据 - **收入与利润**： - 2024年营收6.63亿元（同比-6.0%），2025E-27E预计恢复增长至6.85/7.16/7.49亿元（同比+3.2%/+4.5%/+4.7%）[4] - 2024年归母净利5.42亿元（同比-27.6%），2025E-27E预计5.68/6.72/7.69亿元（同比+4.7%/+18.4%/+14.5%）[4] - **盈利能力**： - 毛利率2024年为24.2%，2027E回升至26.2%；净利率2024年8.2%，2027E提升至10.3%[4] - ROE从2024年12.4%逐步恢复至2027E的14.7%[4][12] 市场表现与估值 - **股价表现**：近12个月绝对收益4.51%，但跑输沪深300指数14.08个百分点[6] - **估值对比**：2025E市盈率17.2倍，低于可比公司调整后平均17.8倍[10] 战略布局 - **产品方向**：聚焦健康养生、情绪价值、质价比三大方向开发新品（如"食养汤圆"）[8] - **资本开支**：2025E经营活动现金流预计29.60亿元，主要支持太仓项目及海外投资[11]

债券市场与税收政策 - 恢复增值税预计降低债券投资者利息收入5-10bp[6] - 短期政策利多债市，免税存量债券可能引发抢筹行情[6] - 中期政策或导致资金流入债市速度放缓[6] 北交所打新策略 - 北交所新股上市首日涨跌幅均值达245%，25年以来平均涨幅超300%[16] - 打新策略平均收益率最高可达0.20%[30] - 最优策略投入资金为预测最低中股申购金额的1.7倍时收益率提升至0.19%[30] - 资金占用2个交易日可获取平均20bp收益[35] 利率债市场 - 上周中长期限利率修复幅度较大，10Y国开下行4.6bp[71] - 本周预计发行8285亿利率债，处于同期较高水平[40] 高频数据与市场动态 - 原油价格上行，布伦特和WTI分别上涨6%和3.3%[91] - 焦煤价格快速回落，跌幅达9.8%[93] - 螺纹钢库存继续抬升至384万吨[101]

GDP数据表现 - 2025Q2美国实际GDP季调环比年率为3%，高于预期值2.6%，前值为-0.5%[6] - 个人消费支出环比年率1.4%，高于前值0.5%，但商品消费(2.2%)强于服务消费(1.1%)[6][7] - 私人投资环比年率-15.6%，较前值23.8%大幅回落，拖累GDP增速3.1%[6][7] 经济动能分析 - 国内私人购买者最终销售额(剔除扰动因素)Q2环比年率仅1.2%，连续三个季度下行[6] - 非住宅建筑投资(-10.3%)和住宅投资(-4.6%)连续第二个季度萎缩[7] - 商品进口减少对GDP贡献达5%，存货变化拖累3.2%，显示关税导致的库存波动主导短期数据[6] 通胀与政策展望 - Q2名义PCE同比2.6%，核心PCE同比2.8%，均超预期[6] - 关税影响显现在耐用品价格(家具环比3.7%，娱乐商品显著上涨)[6][7] - 当前市场对2026年降息定价偏高，存在向下修正空间[6] 风险提示 - 通胀大幅反弹风险[3] - 经济陷入衰退风险[3]

美联储政策与利率决议 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期[7] - 利率决议投票结果为9票赞成、2票反对，出现分歧[7] - 美联储内部形成三派意见：不降息（中间派）、晚降息（鹰派）、立刻降息（鸽派）[7] 通胀与经济前景 - 6月CPI数据公布后股债汇市场出现大幅多空博弈，显示通胀叙事关注度上升[7] - 近期美债收益率上行主要由通胀风险溢价驱动[12] - 薪资增速趋势回落压制通胀预期[14] - 预测名义通胀或持续低于当前市场预期[16] 政治因素影响 - 特朗普政府持续施压美联储，包括公开指责鲍威尔和"换人叙事"强化[7] - 下一任美联储主席候选人普遍支持特朗普立场，主张立刻降息[7] 市场预期与定价 - 当前市场预期9月降息概率约80%，10月累计降息概率约95%[7] - 2026年及终点利率定价偏高，存在向下修正空间[7]

行业投资评级 - 看好（维持）[9] 核心观点 - 数字化能力将成为未来消费品公司竞争的核心能力之一[3] - 国内消费分化态势延续，强功能性和情绪消费属性的本土品牌景气度更高[4] - 海外奢侈品牌在中国市场销售普遍承压，传统奢牌如历峰集团25Q2中国市场销售额下降7%、爱马仕大中华区上半年销售仅增长3%、开云集团亚太地区上半年销售下降22%、杰尼亚集团大中华区销售下降16.2%、LVMH集团二季度中国市场销售降幅为高单位数[9] - 功能性及情感价值品牌表现亮眼，如Deckers Brands国际市场销售大增49.7%、Columbia Sportwear中国市场两位数增长、Canada Goose中国市场销售大增20.1%、欧莱雅皮肤科学美容部门中国大陆和新兴市场两位数增长[9] - 中国市场占海外品牌总收入1/4以上，本土化成为大牌必然选择[9] - 数字化和人工智能成为海外大牌战略抓手，如欧莱雅推出虚拟试妆App、与IBM和英伟达合作[9] 投资建议与标的 - 建议关注高功能属性和情绪消费特征的户外运动、美妆和珠宝类公司[4] - 具体标的包括安踏体育(02020，买入)、波司登(03998，买入)、巨子生物(02367，买入)、珀莱雅(603605，买入)、潮宏基(002345，增持)[4] 行业趋势 - 消费心理日趋理性，民族自信和文化自信提升带来品牌祛魅[9] - 主力消费人群代际变迁，强功能性、情感属性和社交属性的品牌更受青睐[9] - 中国市场在中高端消费和奢侈品领域竞争加剧[9]