投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心财务表现 - 2025H1营业收入85.9亿元，同比增长62.8% [2][4] - 2025H1归母净利润2.1亿元，同比下降51.5% [2][4] - 2025Q2收入64.1亿元，同比增长80.3% [2][4] - 2025Q2归母净利润4.0亿元，同比增长139.2% [2][4] - 2025H1毛利率10.6%，同比下降 [9] - 期间费用率11.1%，同比下降4.2个百分点 [9] - 预计2025年归母净利润18.4亿元，对应PE约18.7倍 [9] 业务分项表现 - 风机业务：2025H1出货4.72GW，同比增长44%；收入约64亿元，同比增长30% [9] - 海外销售：2025H1收入约2.3亿元（去年同期为0），毛利率超20% [9] - 风力发电：2025H1收入0.8亿元，同比下降36%；毛利率67.85%，同比下降1.4个百分点 [9] - 风电服务：2025H1收入1.8亿元，同比增长26%；毛利率3.81%，同比提升11.8个百分点 [9] - 电站产品销售：2025H1新增并网约0.46GW，在建容量约2.9GW；收入约18.3亿元，毛利率28.77% [9] 订单与市场拓展 - 2025年海外新增订单已超2GW，同比大幅增长 [9] - 海外在手订单价值超100亿元 [9] - 截至2025年6月底，风机在手订单超过28GW，创历史新高 [9] 未来展望 - 风机中标价格已企稳，Q3有望随涨价订单交付实现毛利率修复 [9] - 海外新签订单加速放量，有望打开中长期业绩成长空间 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.4亿元、26.9亿元、31.2亿元 [15] - 对应2025-2027年EPS分别为1.50元、2.19元、2.55元 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 战略调整导致短期经营波动，但合同负债处于历史高位为后续交付奠定基础 [1][4][9] - 2025年上半年营业收入21.9亿元，同比下降3.1%；归母净利润0.5亿元，同比下降75.1% [2][4] - 2025年第二季度营业收入12.6亿元，同比增长4.8%；归母净利润0.2亿元，同比下降73.1% [2][4] - 预计2025年归母净利润约4.0亿元，对应PE约32倍 [9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率20.9%，同比下降5.9个百分点，主要因产能利用率不足导致固定成本分摊增加 [9] - 期间费用率16.3%，同比增加0.3个百分点；管理费用率7.3%，同比提升1.0个百分点 [9] - 2025年上半年末存货28亿元、合同负债8亿元，均处于历史高位 [9] 业务分项表现 - 风塔及相关产品：营业收入8.1亿元，同比增长33.1%；毛利率3.9%，同比下降4.3个百分点 [9] - 叶片类产品：营业收入3.6亿元，同比下降53.8%；毛利率-14.0%，同比下降24.2个百分点 [9] - 海工类产品：营业收入2.1亿元，同比增长124.4%；毛利率-3.9%，同比下降14.0个百分点 [9] - 风力发电：在运营风电场规模1583.8MW，营业收入6.9亿元，同比增长4.7%；毛利率65.5%，同比下降1.1个百分点 [9] - 其他业务：营业收入1.2亿元，同比增长6.5%；毛利率26.3%，同比提升4.2个百分点 [9] 未来展望 - 随着海风项目开工建设持续推进，下半年海风出货交付有望起量 [9] - 积极开拓海外海风市场，有望打开中长期成长空间 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元、7.96亿元和11.25亿元，对应EPS分别为0.22元、0.44元和0.63元 [15]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入57.6亿元 同比增长20.5% 归母净利润亏损0.93亿元 扣非净利润亏损0.95亿元 [2][4] - 2025年第二季度营业收入30.3亿元 同比增长23.6% 环比增长11.2% 归母净利润亏损1.19亿元 扣非净利润亏损1.24亿元 [2][4] - 膜类业务收入50.9亿元 同比增长23% 占总收入比重88.39% 毛利率13.5% 同比下降5.6个百分点 [9] - 直接出口收入11.5亿元 占比约20% [9] - 经营性活动现金流净流入0.86亿元 资本开支3.3亿元 [9] 业务运营分析 - 隔膜出货量预计保持同比高增长态势 上海恩捷口径膜类业务收入50亿元 [9] - 单平毛利承压主要受产品降价和行业竞争加剧影响 [9] - 2025年第二季度计提资产减值损失0.67亿元 信用减值损失0.02亿元 [9] - 剔除额外费用和资产减值后 单平净利预计保持微利水平 [9] 未来展望 - 全年出货有望保持积极增长 价格呈现企稳筑底态势 [9] - 海外客户持续放量和出货结构优化将推动盈利能力修复 [9] - 固态电池业务取得积极进展：云南千吨级硫化物固态电解质和长沙百吨级硫化锂项目布局形成系统性工艺开发和批量制备能力 [9] - 已实现送样验证和供货能力 打开未来盈利想象空间 [9] - 中期来看 通过出货结构优化 规模化降本和副业盈利修复 公司相对盈利优势和龙头地位将更加凸显 [9] 财务预测 - 预计2025年营业收入121.96亿元 2026年146.36亿元 2027年168.31亿元 [13] - 预计2025年归母净利润2.32亿元（EPS 0.24元） 2026年7.23亿元（EPS 0.75元） 2027年10.48亿元（EPS 1.08元） [13] - 预计2025年每股经营现金流3.36元 2026年2.74元 2027年3.64元 [13] - 预测市盈率2025年134.63倍 2026年43.15倍 2027年29.78倍 [13]

投资评级 - 增持评级，维持现有投资建议 [9] 核心观点 - 2025H1业绩阶段性承压，但B2B业务基本盘稳固，SAAS业务实现扭亏，自主品牌投入有望成为未来增长点 [2][6][11] - 公司通过AI技术赋能B2B办公集采业务，上线近70个AI应用场景提升运营效率，同时优化客户结构聚焦优质大客户 [11] - 品牌新文具业务与优质IP合作推出新品，有望成为中长期战略赛道，预计2025-2027年归母净利润逐年增长至2.1/2.5/3.1亿元 [11] 财务业绩表现 - 2025H1营业总收入47.73亿元（同比-4%），归母净利润0.87亿元（同比-8%），扣非净利润0.80亿元（同比-13%） [2][6] - 2025Q2营业总收入25.61亿元（同比-9%），归母净利润0.39亿元（同比-15%），扣非净利润0.36亿元（同比-25%） [2][6] - 2025Q2毛利率同比下降0.6个百分点，销售费用率同比+0.3pct，管理/研发/财务费用率分别-0.1/-0.1/+0.1pct [11] 业务分项表现 - B2B业务收入47.56亿元（同比-4%，占比99.64%），毛利率9.04%（同比-0.6pct），净利润0.85亿元（同比-41%） [11] - 办公集采（大B业务）受Q2客户采购节奏放缓影响收入小幅下降 [11] - 品牌新文具（小B业务）收入同比下降但Q2实现正增长，因持续投入IP文创赛道 [11] - SAAS业务收入0.17亿元（同比-37%），毛利率24.58%（同比+15.3pct），净利润0.02亿元（去年同期亏损0.51亿元） [11] - 好视通聚焦教育领域停止大规模投入，实现扭亏并微利 [11] 战略与运营进展 - B2B业务已服务超60%的100家央企，从办公物资采购扩展至MRO、营销物料等综合物资集采服务 [11] - AI技术应用覆盖投标、审核、推荐、下单、结算及报销等近70个场景，显著提升运营效率 [11] - 品牌新文具携手吾皇猫、卡皮巴拉等IP推出新品，文创联名IP小蛇狗获玉猴奖2025年度十佳吉祥物 [11] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润2.1/2.5/3.1亿元，对应PE 24/20/16倍 [11] - 2025E营业总收入119.19亿元，每股收益0.28元，净资产收益率6.8% [16]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[10] 核心观点 - 通信板块2025年第36周下跌2.41% 在长江一级行业中排名第26位 但年初以来上涨58.26% 排名第1位[2][5] - 博通25Q3业绩高速增长 ASIC业务贡献显著 新增第四大客户超100亿美元订单 预计2026财年开始交付[2][6] - 阿里巴巴发布兆级参数模型Qwen3-Max预览版 参数超过1T 支持262,144 token上下文窗口 性能超越多家闭源竞品[2][7] - 持续看好国内与海外算力链 包括运营商、光模块、液冷、光纤光缆、国产算力、AI应用和卫星应用等细分领域[8] 板块行情 - 2025年第36周通信板块下跌2.41% 在长江一级行业中排名第26位[2][5] - 2025年年初以来通信板块上涨58.26% 在长江一级行业中排名第1位[2][5] - 个股层面 市值80亿元以上公司中本周涨幅前三为源杰科技(+24.9%)、中际旭创(+14.7%)、东土科技(+10.5%) 跌幅前三为太辰光(-19.8%)、鼎通科技(-16.6%)、科思科技(-16.5%)[5] 博通ASIC业务表现 - 博通25Q3营收159.5亿美元 同比增长22% 环比增长6%[6] - 半导体收入91.7亿美元 同比增长26% 环比增长9% 其中网络收入56.4亿美元(同比+45% 环比+13%) 无线收入16.3亿美元(同比-4%) 存储收入9.8亿美元(同比+14%) 宽带收入6.1亿美元(同比+10%)[6] - AI半导体收入达52亿美元 同比增长63% 环比增长18% 连续十个季度保持高速增长[6] - XPU业务贡献约65%的AI收入 三大核心客户ASIC需求持续攀升[6] - 新增第四位超大客户已下单超100亿美元订单 将于2026财年开始交付[6] - 预计25Q4 AI半导体收入将达62亿美元 同比增长66% 环比增长19%[6] - 目前积压订单规模达1100亿美元 其中半导体业务占比约50% 增量主要由AI驱动[6] - ASIC对光模块、铜连接等环节需求拉动弹性远大于GPU 随着ASIC渗透率持续提升 相关板块有望加速放量[6] 阿里大模型进展 - 阿里巴巴发布Qwen3-Max预览版 拥有超过1兆参数(>1T) 为迄今为止最大的语言模型[7] - 上下文窗口最长支持262,144 token 其中最大输入/输出约258,048/32,768 token[7] - 引入context caching机制 缓存上下文以提升多轮交互效率、减少重复计算[7] - Qwen3-Max为闭源模型 在多个主流权威测试中性能超越多家闭源竞品 如Claude-Opus 4(Non-Thinking)、Kimi-K2、DeepSeek-V3.1等[7] 投资建议 - 持续看好国内与海外算力链 重点推荐以下细分领域[8]： 1) 运营商：中国移动、中国电信、中国联通 2) 光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子 关注太辰光、源杰科技 3) 液冷：英维克 4) 光纤光缆：烽火通信、亨通光电、中天科技 关注长飞光纤 5) 国产算力：润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 关注科华数据 6) AI应用：博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通、翱捷科技 7) 卫星应用：华测导航、海格通信、灿勤科技 重点公司业绩表现 - 中国移动2025年预测归母净利润1,455.41亿元 PE估值15.8倍[16] - 中国电信2025年预测归母净利润349.47亿元 PE估值19.0倍[16] - 中际旭创2025年预测归母净利润111.61亿元 PE估值40.5倍[16] - 新易盛2025年预测归母净利润77.97亿元 PE估值44.5倍[16] - 中兴通讯2025年预测归母净利润87.27亿元 PE估值21.8倍[16] - 中国联通2025年预测归母净利润96.11亿元 PE估值17.5倍[16] - 天孚通信2025年预测归母净利润23.02亿元 PE估值63.1倍[16] - 润泽科技2025年预测归母净利润27.06亿元 PE估值32.3倍[16] - 紫光股份2025年预测归母净利润19.42亿元 PE估值41.4倍[16] - 英维克2025年预测归母净利润6.20亿元 PE估值111.1倍[16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入46.1亿元（同比+3.7%），归属净利润4.3亿元（同比+2.2%），扣非净利润4.3亿元（同比+2.0%）[1][5] - 第二季度单季收入26.0亿元（同比+5.4%，环比+29.2%），归属净利润2.8亿元（同比+2.8%，环比+92.5%），扣非净利润2.9亿元（同比+0.1%，环比+118.3%）[1][5] - 预测2025-2027年归属净利润分别为10.0亿元、15.9亿元、18.2亿元，对应每股收益0.38元、0.60元、0.69元[12][17] 业务板块分析 - 爆破服务收入25.5亿元（同比+7.3%），新签合同总额62.4亿元，其中重大合同年化金额24.1亿元（去年同期13.5亿元），显示订单质量提升[12] - 民爆器材收入13.3亿元（同比-1.7%），通过收购新增工业炸药产能6.55万吨/年（湖北东神楚天3.05万吨/年、四川峨边国昌3.5万吨/年）[12] - 新能源业务收入3.6亿元（同比-7.7%），毛利率42.1%（同比下降3.9个百分点），实施主体盾安新能源净利润0.83亿元（同比-15.8%）[12] - 海外收入6.0亿元（同比+20.2%），收入占比从11.2%提升至13.0%，业务覆盖亚、非、欧等多个国家和地区[12] 战略发展动向 - 实控人承诺2025年底注入奥信化工，该公司为民爆进出口龙头企业，2024年营业收入32.2亿元、净利润4.1亿元，在全球15个国家运营17个项目，拥有海外炸药产能20万吨/年[12] - 公司持续整合兵器集团旗下民爆资产，强化产业链控制能力，彰显行业龙头地位[12] 行业与市场前景 - 民爆行业需求疲软，重点地区炸药及雷管价格下滑，但公司通过并购整合逆势扩大份额[12] - 新能源业务面临电力市场竞争加剧，电价机制从"保量保价"转向"市场竞价"[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入242.4亿元，同比增长19.5%；归母净利润29.5亿元，同比增长8.8%；扣非净利润28.0亿元，同比增长6.9% [2][4] - 2025年第二季度单季度营业收入153.5亿元，同比增长22.5%；归母净利润22.7亿元，同比增长7.3%；扣非净利润22.0亿元，同比增长5.8% [2][4] - 预计2025年全年归母净利润可达约85亿元，对应市盈率约20.5倍 [9] 业务板块收入分析 - 智能电网业务收入122.25亿元，同比增长28.4% [9] - 能源低碳业务收入65.41亿元，同比增长29.5% [9] - 数能融合业务收入39.00亿元，同比增长4.4% [9] - 工业互联业务收入12.45亿元，同比增长2.9% [9] - 集成及其他业务收入3.00亿元，同比下降58.6% [9] 地区收入表现 - 国内收入222.24亿元，同比增长14.5% [9] - 海外收入19.87亿元，同比增长139.2% [9] 盈利能力分析 - 2025年上半年整体毛利率26.45%，同比下降2.48个百分点 [9] - 2025年第二季度单季度毛利率27.75%，同比下降3.82个百分点 [9] - 智能电网业务毛利率30.34%，同比下降2.93个百分点 [9] - 能源低碳业务毛利率21.59%，同比下降1.68个百分点 [9] - 数能融合业务毛利率23.40%，同比下降2.67个百分点 [9] - 工业互联业务毛利率20.00%，同比下降2.52个百分点 [9] - 集成及其他业务毛利率35.08%，同比上升0.75个百分点 [9] - 国内业务毛利率27.04%，同比下降2.02个百分点 [9] - 海外业务毛利率19.83%，同比下降5.45个百分点 [9] 费用控制表现 - 2025年上半年四项费用率12.42%，同比下降1.45个百分点 [9] - 销售费用率4.12%，同比下降0.67个百分点 [9] - 管理费用率2.60%，同比下降0.39个百分点 [9] - 研发费用率6.24%，同比下降0.85个百分点 [9] - 财务费用率-0.54%，同比上升0.45个百分点 [9] - 2025年第二季度单季度四项费用率9.62%，同比下降1.75个百分点 [9] 订单与合同负债 - 上半年新签合同354.32亿元，同比增长23.46% [9] - 国网外合同占比超过50% [9] - 国际合同增速超过200% [9] - 2025年第二季度末合同负债73.99亿元，同比增长56.5%，环比增长6.4% [9] 财务预测指标 - 预计2025年每股收益1.06元，2026年1.19元，2027年1.31元 [14] - 预计2025年市盈率20.50倍，2026年18.35倍，2027年16.56倍 [14] - 预计2025年净资产收益率15.9%，2026年16.2%，2027年16.5% [14] - 预计2025年净利率13.0%，2026年13.1%，2027年13.1% [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入49.1亿元，同比下降4.5% [1][3] - 2025年上半年归母净利润2.0亿元，同比大幅增长96.3% [1][3] - 2025年上半年扣非净利润1.9亿元，同比大幅增长160.1% [1][3] - 2025年第二季度营业收入26.1亿元，同比增长0.1% [1][3] - 2025年第二季度归母净利润1.1亿元，同比增长84.5% [1][3] - 2025年第二季度扣非净利润1.0亿元，同比增长185.9% [1][3] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率达11.91%，同比提升3.69个百分点 [8] - 2025年第二季度毛利率为12.55%，同比提升3.14个百分点，环比提升1.36个百分点 [8] - 毛利率显著改善主要受益于公司持续推进降本增效举措落地，生产及采购端效率提升明显 [8] 费用控制情况 - 2025年上半年四项费用率达5.58%，同比上升0.26个百分点 [8] - 销售费用率2.19%，同比上升0.26个百分点 [8] - 管理费用率1.90%，同比上升0.21个百分点 [8] - 研发费用率1.50%，同比下降0.16个百分点 [8] - 财务费用率0.0%，同比下降0.04个百分点 [8] - 2025年第二季度四项费用率达6.07%，同比下降0.73个百分点 [8] 订单与市场表现 - 累计中标金额71.09亿元，同比大幅提升47.25% [8] - 国内市场累计中标58.84亿元，同比大幅提升68.19% [8] - 国家电网总部输电线路铁塔招标采购中标34.70亿元，市场占有率约21.33% [8] - 南方电网总部招标采购中标8.42亿元，市场占有率约24.05% [8] - 新兴业务中标国内首台新型风电格构塔，实现风电新业务突破 [8] - 国际市场累计中标12.25亿元，中标阿曼、坦桑尼亚、澳大利亚、巴基斯坦、秘鲁等国际项目 [8] 产能与未来发展 - 公司上半年持续推动产能改造和升级建设，有望支撑未来出货增长 [8] - 预计2025年归母净利润达3.6亿元，对应PE约34倍 [8] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入10800百万元，2026年11500百万元，2027年13000百万元 [13] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润358百万元，2026年453百万元，2027年548百万元 [13] - 预计2025年每股收益0.13元，2026年0.17元，2027年0.20元 [13] - 预计2025年市盈率33.89倍，2026年26.82倍，2027年22.18倍 [13] - 预计2025年净资产收益率7.7%，2026年9.1%，2027年10.2% [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入约23.0亿元，同比增长38.8% [2][4] - 归母净利润约1.2亿元，同比下降8.1% [2][4] - 扣非净利润约1.2亿元，同比下降3.5% [2][4] - 单季度2025Q2营业收入约15.0亿元，同比增长50.6% [2][4] - 单季度2025Q2归母净利润约0.7亿元，同比下降1.2% [2][4] - 单季度2025Q2扣非净利润约0.7亿元，同比增长5.9% [2][4] - 2025年上半年毛利率达12.9%，同比下降6.9个百分点 [10] - 期间费用率达6.6%，同比下降3.8个百分点 [10] - 净利率约5%，同比下降 [10] 业务分项表现 - 陆上风电装备类产品（含混凝土塔筒）2025年上半年实现营业收入约18.8亿元，同比增长25.6% [10] - 混凝土塔筒类产品营业收入约2.4亿元，同比增长259.1% [10] - 海上风电及海洋工程装备2025年上半年实现营业收入约3.6亿元，同比增长226.2% [10] - 陆上风电装备类产品毛利率约12.7%，同比下降6.9个百分点 [10] - 海上风电及海洋工程装备毛利率约9.3%，同比提升7.0个百分点 [10] 订单情况 - 2025年上半年在执行及待执行订单约54.8亿元，同比增长29% [10] - 陆上风电装备新签订单约25.8亿元，同比增长37% [10] - 海上风电及海洋工程装备新签订单约4.1亿元，同比增长194% [10] - 国内新签订单约21亿元，同比增长41% [10] - 海外新签订单约9.5亿元，同比增长43% [10] 未来展望与预测 - 2025年预计生产钢塔70万吨、混塔250套 [10] - 积极推动国内及海外塔筒市场率提升，布局商业火箭贮箱等新产品 [10] - 预计2025年归母净利润约3.3亿元，对应PE约22倍 [10] - 预测2025年每股收益0.36元，2026年0.49元，2027年0.59元 [16] - 预测2025年净利率5.5%，2026年7.8%，2027年8.9% [16]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现收入4.11亿元，同比增长19.69%；归母净利润为-1.68亿元 [2][5] - 2025Q2实现收入2.51亿元，同比增长77.94%，环比增长57.31%；归母净利润为-0.82亿元 [2][5] - 2025Q2研发费用支出0.34亿元，研发费用率为13.68% [11] - 销售、管理、财务费用率环比均有所降低，反映较强费用控制能力 [11] 业务进展 - 新业务锂电和交通领域收入同比增长305.35% [11] - 光伏领域收入减少及开工率下降导致阶段性亏损 [11] - 交通领域：与合作伙伴共同拓展碳陶制动后市场，近期获得定点 [11] - 锂电领域：与主要头部硅碳企业建立良好客户关系，提供个性化多孔碳产品解决方案 [11] - 氢能领域：与北京氢璞创能科技签署战略合作协议，聚焦氢燃料电池碳纸领域；获得国内知名氢燃料电池系统制造商定点开发通知书 [11] 战略与运营 - 公司深耕先进碳基材料领域，围绕碳基材料产业化平台战略，重点拓展碳基材料在交通、锂电等领域的应用 [11] - 全面落实提质、降本、增效措施，持续保持高比例研发投入，推动产品和技术迭代升级，构建差异化壁垒 [11] - 积极调整市场重心，加大新业务市场拓展力度，丰富先进碳基材料产品在各领域的多元化应用 [11] - 调整、优化组织机构与资源配置，进一步降低经营管理成本，提高公司整体经营效率 [11] - 光伏和半导体领域主动调整客户合作策略，持续优化客户结构，加强客户信用管理 [11] 未来展望 - 随着光伏反内卷持续推进，产业链价格和盈利有望得到修复 [11] - 公司将持续开展新产品、新技术的研发创新工作，重点推进碳陶制动盘、锂电热场部件、多孔碳等新产品的市场推广 [11]