投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现营收28.37亿元（同比-8%），归母净利润0.28亿元（同比-25%），扣非净利润0.14亿元（同比+6%）[2][6] - 2025Q2实现营收17.87亿元（同比-9%），归母净利润1.02亿元（同比-21%），扣非净利润0.98亿元（同比-18%）[2][6] - 2025Q2毛利率同比提升1.2个百分点至29.7%[12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.31/3.25/4.33亿元，对应PE 35/25/19倍[12] 分品类表现 - 卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖收入同比变化：-13.3%/+0.7%/+1.5%/-20.4%/-10.0%[12] - 智能坐便器收入同比增长4.2%至6.6亿元，收入占比提升2.76个百分点至23.3%[12] 分渠道表现 - 经销零售/电商/家装/工程渠道收入同比变化：+4.0%/-7.9%/-3.5%/-21.4%[12] - 经销零售逆势增长，主因店效倍增项目赋能经销商[12] 分地区表现 - 内销收入同比下降5.5%，外销收入同比下降54.7%[12] - 外销下滑主因北美市场受国际贸易影响，但北美以外市场增长明显[12] 费用结构 - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变化：-0.3/+1.1/-0.1/+0.1个百分点[12] - 最终费用率分别为8.2%/9.5%/4.7%/0.6%[12] 发展战略 - 重点开拓存量房市场，通过单品引流、智能升级、全卫焕新等策略挖掘机遇[12] - 加速海外市场拓展，深化"一带一路"、RCEP及新兴市场布局[12] - 围绕国补政策精细化升级零售打法，2025H2扩大店效倍增项目试点范围[12] 行业环境 - 卫浴类国补比例普遍为15%-20%，部分适老产品补贴30%，对零售端拉动显著[12] - 房地产市场向存量市场转型，为公司带来新的发展机遇[12]

投资评级 - 给予"增持"评级并维持 投资评级为增持 预测2025-2027年归母净利1.3/2.1/2.2亿 对应P/E为105/67/64X [8][9] 核心观点 - 结转部分高毛利率项目助推业绩扭亏 但经营与业绩改善仍需持续努力 [2][8] - 公司在手土储相对充裕 若需求复苏 充足土储有望保障后期销售 [2][8] - 自持业务具备经营韧性 租金贡献稳定现金流 华夏大悦城商业REIT上市打通商业资产"投融建管退"循环 轻资产战略加速落地 [2][8] - 在行业销售承压调整的背景下 公司经营与业绩改善仍需进一步努力 [2][8] 财务表现 - 2025H实现营业收入152.3亿元 同比下降5.3% [6] - 2025H归母净利润为1.1亿元 去年同期亏损3.6亿元 [6] - 2025H综合毛利率36.3% 同比提升13.8个百分点 [6] - 开发业务毛利率同比提升17.5个百分点至31.1% 自持业务毛利率同比下降2.5个百分点至59.4% [13] - 投资净收益亏损4.3亿元 去年同期盈利0.6亿元 资产及信用减值3.7亿元 去年同期减值3.1亿元 [13] - 预测2025-2027年归母净利1.3/2.1/2.2亿元 [8] 业务运营 - 商品房销售等业务收入115.2亿元 同比下降7.4% 占比76% [13] - 投资物业相关收入25.6亿元 同比下降1.7% 占比17% [13] - 2025H销售额86.4亿元 同比下降60.4% 销售面积47.9万方 同比下降43.6% [13] - 销售均价18038元/平 同比下降29.7% [13] - 截至2025H可售土储货值约1105亿元 同比下降17.0% [13] 商业业务 - 2025H购物中心销售额约220亿元 同比增长12.2% [13] - 客流量2亿人次 同比增长19.6% 平均出租率92% [13] - 全国布局44个商业项目 其中30个重资产+14个轻资产 [13] - 累计在营项目37个 总商业面积387万方 包括24个大悦城购物中心 [13] - 在建及筹备项目7个 商业面积约70万方 [13] 资金与资产 - 截至2025H账上预收账款209.1亿元 同比下降32.1% [13] - 预收账款/年化结算收入=0.76X [13] - 2025上半年未新增土地 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入6.67亿元 同比增长17.22% 归母净利润0.76亿元 同比增长9.98% [2][6] - 2025Q2单季度营收4.40亿元 同比增长23.09% 环比增长93.80% 归母净利润0.91亿元 同比增长33.37% 环比增长710.46% [2][6] - 二季度毛利率达到44.89% 净利率20.74% 较此前几个季度大幅修复 [13] - 预计2025-2026年实现归母净利润2.2亿元、3.3亿元 [8] 业务结构分析 - 3D打印定制化产品及技术服务营收4.22亿元 毛利率41.5% [13] - 3D打印设备、配件及技术服务营收1.86亿元 毛利率42.5% [13] - 3D打印原材料业务营收0.59亿元 毛利率45.9% [13] - 境内业务收入5.97亿元 毛利率40.9% 境外业务收入0.70亿元 毛利率53.5% [13] - 航天航空业务收入3.00亿元 毛利率47.7% 工业领域收入3.40亿元 毛利率37.2% [13] 产能与市场地位 - 已与近3300家单位建立合作关系 拥有员工3392人 [13] - 自用打印设备累计激光数量4600余个 分析检测装备约150台 [13] - 金属增材制造产业创新能力建设项目（三期）所有地块均已开工 [13] - 金属增材制造大规模智能生产基地项目（四期）E地块2024年12月竣工 进入设备安装调试阶段 [13] - 增材制造专用粉末材料产线建设项目建成后产能将增至3000吨/年 [13] 财务预测指标 - 预计2025年每股收益0.81元 2026年1.23元 2027年1.72元 [18] - 预计2025年市盈率98.35倍 2026年64.77倍 2027年46.15倍 [18] - 预计2025年净资产收益率4.4% 2026年6.3% 2027年8.1% [18] - 预计2025年净利率12.5% 2026年14.6% 2027年15.9% [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入66.10亿元，同比增长14.92%；归母净利润7.40亿元，同比增长61.19% [2][4] - 2025Q2营收35.12亿元，同比增长43.85%，环比增长13.35%；归母净利润3.75亿元，同比增长456.29%，环比增长2.67% [2][4] - 毛利率33.75%，净利率10.82%，同比显著提升 [9] - 经营性现金流23.53亿元，同比增长231.33% [9] - 预计2025-2026年归母净利润分别为15.7亿元、22.2亿元，对应PE分别为35倍、25倍 [9] 业务板块表现 - 锂电设备业务营收45.45亿元，同比增长16.40% [9] - 光伏设备业务营收5.31亿元，同比增长32.04%，收入占比提升至8.04% [9] - 海外业务收入11.54亿元，同比增长5.42%，毛利率提升至40.27% [9] 行业与订单动态 - 下游锂电池行业供需改善，头部电池厂重启扩产 [9] - 2025Q2预收款（合同负债）保持高位，存货环比提升，订单恢复增长 [9] - 减值计提压力大幅减小 [9] 技术突破与客户进展 - 固态电池设备获海内外客户重复订单，覆盖欧、美、日、韩及国内头部电池企业、知名车企和新兴电池客户 [9] - 干法涂布设备实现多条幅极片高效产出；湿法工艺支持高速大幅宽生产 [9] - 成功开发量产型固态电解质复合转印设备及600MPa大容量等静压设备 [9] - 新一代固态叠片机提升堆叠效率与对齐度 [9] 财务预测 - 预计2025年营业收入141.64亿元，2026年172.39亿元 [14] - 预计2025年归母净利润15.73亿元（EPS 1.00元），2026年22.16亿元（EPS 1.41元） [14] - 预计2025年净资产收益率11.9%，2026年提升至15.0% [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025H1总营业收入49.61亿元，同比增长43.88%，归母净利润7.06亿元，同比增长36.62%，扣非归母净利润5.39亿元，同比增长11.49% [2][5] - 2025Q2营收27.87亿元，同比增长51.26%，环比增长28.25%，归母净利润3.93亿元，同比增长46.82%，环比增长25.47%，扣非归母净利润2.40亿元，同比增长9.16%，环比下滑19.39% [2][5] - 预计2025-2026年营收119亿元、154亿元，归母净利润24.0亿元、33.0亿元，对应PE分别为56倍、41倍 [11] 业务分项表现 - 刻蚀设备销售约37.81亿元，同比增长约40.12% [11] - LPCVD设备销售约1.99亿元，同比增长约608.19% [11] - 高端刻蚀产品新增付运量显著提升，在先进逻辑和存储器件关键刻蚀工艺实现大规模量产 [11] 研发与平台化进展 - 2025H1研发投入14.92亿元，同比增长53.70%，占营业收入比例30.07% [11] - CCP刻蚀设备累计装机量超过4500个反应台，较2024年同期增长超过900个 [11] - ICP刻蚀设备累计装机量超过1200个反应台，在50多个客户生产线大规模量产 [11] - MOCVD设备保持氮化镓基市场领先地位，Mini-LED设备国际领先，Micro-LED设备获重复订单 [11] - 薄膜沉积设备已推出六款产品（包括CVD钨、HAR钨、ALD钨、ALD氮化钛、ALD钛铝、ALD氮化钽），EPI设备研发进展顺利 [11] 产能扩张计划 - 南昌14万平方米基地和上海临港18万平方米基地已投入使用 [11] - 上海临港滴水湖畔10万平方米总部大楼暨研发中心建设中 [11] - 规划在广州增城区及成都高新区新建生产和研发基地 [11] 运营数据与订单储备 - 存货和合同负债同环比提升，印证订单增长 [11] - 当前股价214.17元，总股本6.26亿股，流通A股6.26亿股 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 2025上半年营业总收入21.0亿元，同比+133.8%，归母净利润8.65亿元（去年同期亏损1.74亿元），摊薄ROE 36.5%（去年同期-15.9%）[6] - 市场热度回暖推动订单收入高增长，Q3日均成交额1.94万亿元（同比+185.6%），公司订单有望持续改善[10] - MCN流量池规模显著扩张，付费用户数同比+152.7%至10.2万人，退款率降至24.6%（同比-5.9pct）[10] - 成本控制成效显著，销售/研发/管理费用率分别降至31.5%/7.0%/11.4%（同比-30.1pct/-10.1pct/-10.8pct），净利率提升至41.2%[10] - 自营资产规模13.3亿元（较年初+100.6%），投资收益0.64亿元（年化收益率12.7%）[10] - 预计2025-2026年归母净利润15.2/19.4亿元，对应PE 20.0/15.7倍[10][11] 业务表现 - 订单收入17.1亿元（同比+83.3%），流量成本4.64亿元（同比+17.5%），ROI提升至3.67（同比+56.0%）[10] - MCN账号数994个（较年初+89.0%），粉丝数6306万人（较年初+26.0%）[10] - 交易性金融资产中基金/股票/理财分别占比11.1/1.2/0.5亿元（同比+101.8%/+122.4%/-21.8%）[10] 行业定位 - 公司为高端投教服务龙头，率先采用融媒体直播获客模式，在流量池构建与客户投教领域形成壁垒[2][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10][13] 核心观点 - 公司2025H1营收/归母净利润/扣非净利润达16.81/4.32/4.29亿元，同比增长39%/51%/67%；2025Q2分别为9.09/2.38/2.43亿元，同比增长40%/45%/68% [2][6] - 营收端Q2延续40%高增长，强α持续兑现；盈利端在高利润率基础上再提升，主因产品结构优化、供应链降本及费用控制 [2][13] - 产品差异化优势推动店中店快速拓展（2025Q1超500家），品牌建设加速有望强化竞争力 [13] - 全球化布局（美国收入占比92%）及拓品类（智能床、躺椅）为未来增长核心抓手 [8][13] - 预计2025-2027年归母净利润约9.8/12.2/15.3亿元，对应PE为22/17/14倍 [13] 财务表现 - 2025H1毛利率/扣非净利率显著提升，Q2同比+6.3/+4.4pcts至39.4%/26.7% [13] - 经营口径利润率（毛利率扣除三费）同比提升7.4pcts [13] - 2024年功能沙发出厂均价同比增长16%，2025H1高附加值产品占比延续升势 [13] - 中期分红1.1亿元 [13] 业务进展 - 客户结构优化：Top10客户中9家交易额同比增长（增幅10%-358%），其中3家增幅超100%，2家为2024年新增合作 [13] - 渠道拓展：合作全美top100家具零售商数量从2023A/2024A的35/49家增至2025H1的53家 [13] - 越南产能优势：对美关税仅20%，低于其他地区，且产能基本覆盖对美收入 [13] - 新业务布局：智能床收入占比8%，招募4位美国销售VP级高管推进MotoSleep业务 [13] 行业与市场 - 美联储降息周期预期明确，耐用品需求有望底部修复 [13] - 公司在美国功能沙发市场份额约中高个位数，较龙头La-z-boy仍有一倍提升空间 [13]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入14.00亿元（同比+20%），归母净利润3.05亿元（同比-4%），扣非净利润2.95亿元（同比-5%）[2][6] - 2025Q2营业总收入6.80亿元（同比-7%），归母净利润1.53亿元（同比-27%），扣非净利润1.49亿元（同比-26%）[2][6] - 2025Q2毛利率环比下降0.4个百分点，归母净利率/扣非净利率同比下降6.2/5.8个百分点 [12] - 2025H1研发费用5888万元（同比+62%），研发费用率同比提升1.1个百分点至4.2% [12] 收入表现分析 - Q2收入同比下降7%，主因关税扰动导致量价承压：客户优先采用海外产能致国内基地出货量下降，国内基地为应对关税实施降价让利 [12] 产能与全球化布局 - 越南基地产能持续爬坡，二期项目转向生产进阶产品，预计贡献后续增量 [12] - 全球化产能布局强化供应链协同，海外产能具备稀缺性优势 [12] 客户与市场拓展 - 核心客户Stanley加强非美市场推广：加拿大相关类目销量增24%，德国增22%，中国多地开展快闪活动 [12] - 新客户拓展进展优异，去年底新增保温杯品牌客户贡献增长潜力 [12] 盈利预测与分红 - 预计2025-2027年归母净利润8.2/9.8/11.8亿元，对应PE 11/9/8倍 [12] - 2025年中期分红1.45亿元（分红率48%），每股股利1.0元；2024年分红3.12亿元（分红率43%） [12] - 假设全年分红率维持40%以上，以2025年预测净利润8.2亿元测算，股息率约3.6% [12] 产品研发进展 - 重点研发项目包括高原加热焖烧保温杯、快速制冷水杯等新品，旨在提升产品竞争力及扩充品类 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营收117.27亿元，同比+63%；归母净利润9.03亿元，同比+65%；扣非净利润4.01亿元，同比-24% [2][4] - 2025Q2实现营收61.52亿元，同比+68%；归母净利润2.39亿元，同比-11%；扣非净利润2.12亿元，同比-20% [2][4] - 2025Q2扣非净利润环比2025Q1增长12% [10] - 2025Q2毛利率为14.6%（同比-2.8pcts，环比+1.0pcts）；扣非净利率为3.4%（同比-3.8pcts，环比+0.04pcts） [10] - 预计2025-2027年实现归母净利润13.6/13.7/16.0亿元，对应PE为10/10/9X [10] 业务结构分析 - 三片罐业务绑定核心大客户中国红牛，订单保持正增长，单罐价格和盈利稳定，是利润基本盘 [10] - 二片罐业务（奥瑞金+中粮包装）合计产能超250亿罐，市占率近40%，行业领先 [10] - 二片罐盈利水平2025Q2环比略改善，Q2初期国内单价有所上调，主要覆盖原材料铝卷加工费上涨 [10] - 2025Q2原材料铝材均价环比下降约269元/吨（环比下降约1.3%） [10] 海外扩张进展 - 以不超过1.19亿美元收购波尔阿联酋制罐公司65.5%股权，标的2024年营收/净利润为4.02/0.25亿沙特里亚尔（约7.65/0.48亿元人民币） [10] - 与斯莱克签署战略合作协议，计划五年内增设新生产线、改造产线等涉及总金额约5亿元 [10] - 计划在泰国投资约4.42亿元建设7亿罐二片罐产线；在哈萨克斯坦投资约6.47亿元建设9亿罐二片罐产线 [10] - 拟将部分国内生产设备搬迁投入海外项目以降低投入总额 [10] 盈利改善前景 - 若二片罐单罐净利润提升1分钱，将增厚业绩近3亿元，对应净利率提升约2.5pcts [10] - 国内二片罐净利率目前估计为负，海外单罐净利润约4-5分钱，净利率约10% [10] - 国内二片罐净利率有望从2024年的1%-2%恢复到大个位数水平 [10] - 业绩增长驱动因素包括：二片罐毛利率回升、海外业务拓展、国内消费需求转好、饮料罐化率提升、高毛利创新产品占比提高等 [10] 行业格局展望 - 公司与中粮包装产线整合完毕，国内富余产线转移至海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化 [10] - 中长期通过产能出海和产品差异化，海外二片罐及创新产品利润率显著更高，有望带动盈利结构优化 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润为7.8/8.2/9.0亿元 对应PE 16/15/14倍 [8][11] 财务表现 - 2025H1营收24.8亿元（同比-6%） 归母净利润3.6亿元（同比-4%） 扣非净利润2.9亿元（同比-21%）[2][6] - 2025Q2营收13.56亿元（同比-5%） 归母净利润2.40亿元（同比+3%） 扣非净利润1.66亿元（同比-27%）[2][6] - H1毛利率同比提升0.6个百分点 其中床垫/床架毛利率分别提升1.8/1.6个百分点 [11] - Q2销售/管理/研发费用率分别同比+3.9/+0.6/+0.5个百分点 公允价值变动净收益占收入比重同比+4.4个百分点 [11] 产品与业务 - 床垫作为核心品类表现韧性 H1收入同比+1% 床架/沙发/床品收入分别同比-11%/-16%/-22% [11] - AI床垫产品加速放量 H1收入达1.21亿元 实现超三倍同比增长 [11] - 境外业务高速增长 H1境外收入同比增长74% [11] - 2025年3月推出T11+系列新品 与华为签署鸿蒙智选合作备忘录共同构建智慧睡眠生态 [11] 渠道与运营 - 专卖店数量净减少约100家至5300家 渠道结构持续优化 [11] - 会员体系持续扩张 2024年新增注册148.37万人至314.27万人 2025H1会员总量超392万 [11] - 通过金管家服务体系积累老客资源 培育转介绍业务潜力 [11] - 跨境电商与线下品牌拓展并进 收购新加坡品牌Maxcoil及印尼工厂加速东南亚市场布局 [11] 股东回报 - 2024年分红比例达90% 2025年中期分红1.95亿元 预计全年维持高分红水平 [11] - 当前股价28.88元 每股净资产11.24元 近12月股价区间27.83-42.13元 [9] 增长驱动 - 把握AI床垫与家居国补政策契机 通过直营专卖店建设+渠道返点补贴提升市场渗透率 [11] - 持续推进产品套系化销售、爆款开发与SPU精减 提升成单率和高端产品占比 [11] - 理财方式变化导致投资收益增加 利息收入减少 [11]