行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 报告认为，随着AI大模型持续迭代，AI落地将成为人工智能产业下一阶段的核心，而端侧AI作为重要的流量入口，有望受益于模型性能提升带动的渗透率提升 [2][11] - 报告建议关注端侧AI全产业链，并重点关注AI端侧模型及应用厂商 [2][11] 事件与展会动态 - 2026年1月6日至9日，国际消费电子展（CES 2026）在美国拉斯维加斯举行 [2][4] - 2026年1月8日至11日，阿里云通义智能硬件展在深圳举行 [2][4] - 深圳阿里云通义智能硬件展汇聚了超过70个品类、200多个品牌、1000多款智能硬件，全景展现了端侧AI赋能硬件创新的产业图景 [11] 行业趋势与市场判断 - AI正加速嵌入可穿戴设备、个人终端及电脑等核心流量入口，逐步演进为用户身边的智能助手 [11] - 硬件形态持续突破传统边界，从AI眼镜、智能家电到AI首饰、智能相机等创新品类密集涌现，并在视障辅助、户外运动、实验室记录等垂直场景中实现用户需求 [11] - 相较于纯云端架构，端侧AI在实时响应、运行可靠性、数据隐私及能效等维度具备天然优势，越来越多产品选择在终端设备本地运行AI模型 [11] - 端侧AI有望成为AI落地新范式，并成为未来AI落地的重要平台 [11] - AI硬件作为承载大模型能力下沉至边缘与终端的关键容器，正逐步受到阿里、字节、京东等互联网大厂的关注 [11] - 大厂在端侧的密集卡位布局预示着端侧AI或将成为未来大厂AI落地的核心场景之一 [11] - 随着模型技术持续迭代升级，不同参数量级的模型可精准适配多元场景，为手机、智能眼镜、智能驾驶、人形机器人等设备的端侧部署提供了更友好的技术支撑，驱动端侧AI渗透率加速提升 [11] - 洛图科技（RUNTO）数据显示，2025年中国AI硬件市场（不含AI手机和AI汽车）规模已达11020亿元，同比增长13.4%，未来五年将保持高速增长态势 [11] - 在2025年中国AI硬件市场中，传统家电类、智慧个人类、教育类与智能家居类硬件稳居市场份额前三，成为拉动市场增长的核心引擎 [11] 厂商布局与产品动态 - 阿里云在通义智能硬件展期间发布了多模态交互开发套件，集成了千问、万相、百聆三款通义基础大模型，可应用于AI眼镜、学习机、陪伴玩具、智能机器人等硬件设备 [11] - 字节近期发布了豆包手机助手技术预览版，可在操作系统层面实现AI对手机的自主操作，完成查票订票、批量下载等复杂任务 [11] - 京东成立了“变色龙业务部”，全面承接JoyAI App、JoyInside、数字人等AI产品的打造与商业化 [11]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 2026年乘用车内需或呈现一定压力，但汽车板块驱动因素已从单纯内需转向海外、高端化、智能化等综合驱动 [7] - 2026年核心策略是洞察周期脉络寻找内需触底拐点，并以智能AI为主线寻找阿尔法机会 [7] - 持续看好AI赛道、出海等细分赛道，建议重点关注以旧换新政策落地对整车的催化作用 [40] 2025年第四季度业绩前瞻 乘用车 - 2025Q4乘用车批发销量预计约876万辆，同比下滑1%，环比增长14% [2][5] - 2025Q4新能源乘用车批发销量预计约484万辆，同比增长13%，环比增长21% [5] - 由于2025年11/12月存在部分观望需求，批发销量同比下滑但旺季仍环比提升 [5] - Q4盈利能力较去年同期可能存在分化，环比预期有所提升 [2][5] 零部件 - 2025Q4零部件收入有望同环比平稳增长 [2][5] - 但由于原材料、汇兑等因素，盈利能力同环比可能承压 [2][5] 重卡 - 2025Q4重卡批发销量预计为31.4万辆，同比增长43.6%，环比增长11.5% [2][5] - 2025年全年重卡销量预计为113.6万辆，同比增长26.0% [5] - 中国重汽2025年重卡销量同比增长24%，但在俄罗斯出口减少下单车盈利有所下滑 [5] 客车 - Q4为旺季，整体销量环比大幅提升，出口销量提升增厚盈利 [2][5] - 2025Q4大中客销量预计为4.4万辆，同比增长8.8%，环比大幅增长42.2% [2][5] - 其中出口销量为1.7万辆，同比增长35.7%，环比增长11.8% [2][5] - 宇通客车Q4销量环比增长30%以上，Q4交付高峰叠加出海提升有望同环比提升车企盈利 [5] 两轮车（摩托车） - 2025Q4两轮摩托车行业总销量预计约473万辆，同比增长11.0%，环比下降6.2% [2][6] - 2025年中国大排量摩托车出口延续高增长，Q4预计出口大排量摩托车17.3万辆，同比增长57.4%，环比增长18.3% [6] - 摩托车Q4淡季销量环比有所下滑，盈利能力同比有所提升，但环比可能承压 [2][6] 投资主线与建议 主线一：海外空间巨大，出海加速放量 - 推荐公司包括：敏实集团、福耀玻璃、沪光股份、隆鑫通用、春风动力、宇通客车、比亚迪、零跑汽车、长城汽车、上汽集团等 [7] - 出口持续高景气，旺季行情持续，建议重点关注业绩稳定、高股息防御品种 [40] - 重卡出海将成成长强阿尔法，2026Q1出口销量有望提速，板块估值较低且具备高分红属性 [40] - 客车出海持续保持高景气，头部企业业绩持续增长 [40] - 两轮车大排量摩托车出口持续高增长，海外市场空间大 [40] 主线二：高端乘用车及汽零自主替代加速，重卡加速新能源 - 高端化：乘用车高端及豪华市场国产替代空间大，受行业下行影响相对有限 [41] - 推荐整车公司：吉利汽车、江淮汽车、赛力斯、理想汽车等 [7] - 推荐零部件公司：伯特利、继峰股份、华域汽车、星宇股份等 [7] - 国产替代：汽零受益于智能科技化带来新的增量空间，如镁合金、智驾产业链芯片、激光雷达、线控制动、线控转向等 [41] 主线三：全面拥抱AI，汽车转型正当时 - 机器人：波士顿机器人发布会超预期，板块情绪有望持续向上 [40] - 推荐公司包括：拓普集团、均胜电子、旭升集团、福赛科技、凌云股份、长安汽车等 [7] - AI液冷：英伟达Vera Rubin液冷方案发布，微通道冷板成最大变量，机柜功耗提升背景下液冷单机柜价值量持续通胀 [40] - 推荐液冷核心标的：银轮股份、敏实集团等 [40] - 智能驾驶：小马智行联合北汽发布战略合作2.0阶段，L4级robotaxi开启海外战略，看好L3增量部件和robotaxi运营等 [40] - 推荐公司：伯特利、均胜电子、小鹏汽车、理想汽车等 [40] 近期市场表现 - 本周（2026.1.5-2026.1.9）A股汽车板块（长江一级行业）上涨2.58%，表现弱于沪深300指数（上涨2.79%），在32个长江一级行业中排名第21位 [4][46] - 细分板块中，汽车检测涨幅最大，为+6.84%，其次是综合汽车服务（+4.57%）和商用车零部件（+4.43%） [4][46] - 乘用车板块涨幅为+0.58%，轮胎板块涨幅为+0.14% [4][46] - 本周A股汽车板块涨幅前五的个股为：金固股份（+26.28%）、凯众股份（+23.31%）、浙江世宝（+22.86%）、潍柴重机（+20.61%）、旭升集团（+18.05%） [46]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7][12] 核心观点 - 2025年12月出海销量达13.3万辆，再创新高，全年出海累计销量达105万辆，同比大幅增长145% [2][12] - 公司2025年累计总销量为460.2万辆，同比增长7.7% [2][12] - 高端品牌（方程豹、腾势）表现强劲，智能化、出海与高端化是公司未来发展的核心驱动力，预计将推动盈利能力持续提升 [12] 销量表现总结 - **整体销量**：2025年12月整体销量为42.0万辆，同比下滑18.3%，环比下滑12.5% [2][5] - **乘用车销量**：2025年12月乘用车销量为41.5万辆，同比下滑18.6%，环比下滑12.7% [2][5] - **分品牌销量**： - 海洋/王朝品牌：12月销量34.4万辆，同比下滑29.5%，环比下滑18.7% [2] - 方程豹品牌：12月销量5.1万辆，同比大幅增长345.5%，环比增长36.0% [2] - 腾势品牌：12月销量1.8万辆，同比增长20.5%，环比增长36.8% [2] - **出海（出口）销量**： - 12月出口销量13.3万辆，同比增长132.4%，环比增长0.9% [2] - 2025年第四季度总销量134.2万辆，同比下滑11.9%，环比增长20.5%；出海销量34.8万辆，同比大幅增长191.7%，环比增长50.3% [12] - 2025年全年出海累计销量105万辆，同比增长145% [2][12] 业务发展与战略 - **出海战略**：海外市场开拓与本地化生产加速，已形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，并新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家 [12] - **高端化战略**：随着Z9GT、Z9、豹8、N9等高端车型密集投放，业绩有望进一步释放 [12] - **智能化战略**：公司开启平价智能化大战略，将高速NOA下探至10万级别车型，坚定的智驾转型有助于拓展高端市场并积累数据反哺技术提升 [12] - **技术优势**：发布超级e平台，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025年公司归母净利润为350亿元 [12] - **估值**：对应2025年预测市盈率（PE）为25倍 [12] - **每股收益（EPS）预测**： - 2025年：3.84元 [18] - 2026年：5.51元 [18] - 2027年：6.69元 [18] - **关键财务指标预测（2025E）**： - 营业总收入：10,303.67亿元 [18] - 毛利率：20% [18] - 净利率：4.1% [18] - 净资产收益率（ROE）：12.7% [18] - 资产负债率：68.2% [18]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [11] 核心观点 - 报告核心观点为关注商业航天上游材料，并重点推荐UTG玻璃 [1][2][6] - 展望2026年，建议把握存量链、非洲链、AI链三条投资主线 [2][9] 商业航天上游材料分析 - 建材涉及商业航天上游主要为UTG玻璃、碳纤维、保温材料等，其中UTG玻璃市场空间最大 [6] - **UTG玻璃**：因太空特殊环境及柔性卫星板发展趋势，UTG玻璃凭借超薄、重量轻、可折叠性能有望加速替代 [6] - 按照中国中期每年6000颗卫星测算，UTG玻璃需求约120万平方米，单平折算价格约0.5万元，对应60亿元市场空间，未来太空算力空间更大 [6] - UTG玻璃对应标的为凯盛科技 [6] - **碳纤维**：广泛应用于商业航天的卫星支架、太阳能电池板支架（以M高模系列为主）及运载火箭的COPV气瓶、整流罩蒙皮（以T700/800及以上为主） [7] - 按每年6000颗卫星测算，碳纤维需求约1000吨，虽占整体市场不大，但因使用高价值的高模系列，利润弹性显著 [7] - 碳纤维对应标的主要为中复神鹰及两个军工碳纤维龙头 [7] - **保温防火材料**：高硅氧纤维、陶瓷纤维等已规模应用于火箭发动机隔热、喷管隔热、舱体隔热，石英纤维用于部分火箭整流罩 [7] - 保温材料对整体需求拉动不大，但Space X星舰隔热瓦中有较大应用 [7] - 保温材料对应标的为再升科技等 [7] 行业基本面数据 - **水泥**：元旦后因资金短缺、气温下降及大气污染预警等因素，市场需求减弱，重点企业出货率约39%，环比回落1.5个百分点 [8] - 全国水泥价格小幅回落，浙江、四川、云南和新疆价格回落10-30元/吨，陕西价格上涨50元/吨 [8] - 本周全国水泥均价357.26元/吨，环比下降0.32元/吨 [23] - 本周全国水泥库存为58.63%，环比下降0.49个百分点 [24] - 本周全国水泥出货率为38.56%，环比下降1.51个百分点 [30] - 本周全国水泥煤炭价格差为260.41元/吨，环比上升4.88元/吨 [31] - **玻璃**：本周国内浮法玻璃市场价格部分小幅反弹，投机需求放量，厂家库存削减 [8] - 全国浮法玻璃生产线共计262条，在产209条，日熔量共计149535吨，周内产线停产及冷修3条，日熔量较上周减少1870吨 [8] - 本周重点监测省份生产企业库存总量5195万重量箱，环比减少183万重量箱，降幅3.40%，库存天数28.16天，环比减少0.50天 [8] - 本周重点监测省份产量1352.20万重量箱，消费量1535.20万重量箱，产销率113.53% [8][35] - 本周全国玻璃均价为61.99元/重箱，环比上升0.05元/重箱 [36] - 本周全国玻璃库存（13省，大口径）为5195万重箱，环比下降183万重箱 [36] - 本周玻璃-纯碱-石油焦价格差为16.56元/重箱，环比上升0.14元/重箱 [38] - **玻纤**：本周国内无碱粗纱市场企业报价保持稳定，风电、热塑走货相对平稳 [42] - 本周电子纱市场主流产品G75报价继续走高，因传统电子纱及电子布货源紧俏、中高端产品供不应求 [42] 2026年投资主线展望 - **存量链**：寻找需求优化和供给出清品种，住宅翻新需求当前占比约50%，预计2030年后能达到近70% [9] - 存量链首推商业模式最优且稀缺成长的三棵树，低估值的兔宝宝，底部边际改善的东方雨虹 [9] - **非洲链**：非洲市场拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期，建材非洲出海龙头价值被低估 [9] - 非洲链重点推荐科达制造、华新建材、西部水泥，这些企业国内业务筑底，海外业务快速增长，其中科达制造亦可关注碳酸锂价格弹性 [9] - **AI链**：看好特种电子布的产业升级，Low-Dk向高阶产品升级趋势明确，Low CTE供给稀缺，国产替代机会较大 [9] - AI链重点推荐品类最全、估值最低的AI电子布稀缺龙头中材科技，同时关注行业龙头中国巨石在特种布领域的布局进展 [9] 本周新闻回顾 - 2026年伊始，多地出台新政激活住房需求，如厦门优化调整住房公积金政策，多子女家庭申请公积金贷款额度可增加25万元 [21] - 沈阳市实施新一轮住房公积金贷款政策优化，将“商转公”贷款最高比例限额由房屋价格的60%提升至80% [21] - 1月9日，房地产融资协调机制调整，符合条件“白名单”项目贷款可展期5年 [21]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 政策持续净化资本市场生态，建议重视板块业绩高增长预期 [1][4] - 非银板块整体表现较强，券商方面市场交投有所提升并维持历史高位，持续看好板块后续业绩；保险方面，中长期来看三季报印证了存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复，板块配置性价比正逐步提高，重估进行时 [2][4] - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐盈利增速和分红率稳定的江苏金租，分红稳定且股息率维持高位的中国平安，以及商业模式和市场地位均有明显优势的中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至1月9日，沪深300指数上涨2.8%，中小板指上涨4.9%，创业板指上涨3.9% [15] - 非银板块有所回暖，其中证券板块上涨1.9%，保险板块上涨3.8%，多元金融板块上涨5.2% [15] - 本周非银金融指数上涨2.6%，相对沪深300的超额收益为-0.2%，行业排名靠中后（21/31） [5] - 年初至今非银金融指数上涨2.6%，相对沪深300的超额收益为-0.2%，行业排名靠中后（21/31） [5] 保险周度数据跟踪 - **行业概况**：2025年11月实现累计保费收入57,629亿元，同比增长7.56%，其中产险收入16,157亿元（同比+3.88%），人身险收入41,472亿元（同比+9.06%） [19] - **资金运用**：截至2025年9月末，行业资金运用规模37.46万亿元，其中银行存款、债券、股票基金和其他类资产占比分别为7.64%、48.52%、14.93%、28.91%，较2024年末分别变动-1.11、+0.64、+2.58、-2.11个百分点 [20] - **总资产规模**：2025年11月，保险公司总资产为40.65万亿元，环比增长0.15%，其中寿险公司总资产35.75万亿元（环比+0.20%），产险公司总资产3.15万亿元（环比-0.16%） [25] - **上市险企保费**：2024年12月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速分别为+1.86%、+19.13%、+5.91%、-0.92%、-5.99%，相比11月，新华、太保单月保费增速有所回升，人保、国寿、平安则有所回落 [26] - **利率与利差**：截至1月9日，5年期债券收益率上涨幅度在0.47BP到4.03BP之间，其中国开债上涨幅度最大，为4.03BP；5年期信用利差变动幅度在-1.95BP到+1.61BP之间，其中商业银行债下跌幅度最大，为1.95BP；5年期期限利差变动幅度在-1.07BP到+7.27BP之间，其中国债上涨幅度最大，为7.27BP [31] 券商周度数据跟踪 - **经纪业务**：截至1月9日，两市日均成交额28,519.51亿元，环比增长34.00%，日均换手率2.77%，环比增加61.14BP；2025年两市周度日均成交额和换手率均值分别为17,225.05亿元、1.98%，本周日均成交额和换手率均高于2025年中枢 [40] - **投资业务**：截至1月9日一周内，沪深300指数上涨2.79%，创业板指数上涨3.89%；中债企业债总全价指数环比上涨0.02% [44] - **信用业务**：截至1月8日，两融余额2.62万亿元，环比增长2.56%；截至1月9日，股票质押股数2,925亿股，质押市值3.07万亿元；2025年日均两融余额2.08万亿元，本周两融余额高于2025年日均余额 [47] - **投行业务**：2025年12月，股权融资规模663.12亿元，环比增长30.9%，其中IPO融资规模314.11亿元；债券融资规模7.34万亿元，环比增长4.0%；2024年月度股权、债券承销平均规模分别为200.34亿元、6.66万亿元，12月股权和债券融资规模均高于2024年均值 [51] - **资管业务**：2025年12月，券商集合资管发行份额61.14亿份，环比增长39.0%；2024年月均集合资管新发规模为28.57亿份，12月发行高于2024年均值 [53] - **基金代销**：2025年12月，新发基金规模515.50亿份，环比下降53.3%，其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为183.29、56.14、220.74亿份；2024年月均公募基金新发规模为983.94亿份，12月发行低于2024年均值 [53] - **衍生品业务**：2025年12月，期货市场成交金额80.68万亿元，环比增长40.86%，其中商品期货66.66万亿元（环比+50.71%），金融期货14.02万亿元（环比+7.47%）；2024年月度股指期货成交额均值为5.97万亿元，12月成交额高于2024年均值 [62] - **场内期权**：2025年12月，场内期权成交4,883万张，环比增长3.4%；2024年场内期权月度成交量均值为5,811万张，12月成交量低于2024年均值 [62] 市场核心数据跟踪 - 市场热度有所回升，本周两市日均成交额28,519.51亿元，环比增长34.00%，日均换手率2.77%，环比增加61.14BP [5] - 杠杆资金规模回升，两融余额2.62万亿元，环比增长2.56% [5] - 股指上涨，债指下跌，本周万得全A指数上涨5.11%，中债总全价指数下跌0.23% [5] - 长端利率有所上行，10年期国债收益率上升3.09BP至1.8782% [5] 行业及公司重点关注 - **行业要闻**：证监会召开资本市场财务造假综合惩防体系跨部门工作推进座谈会，通报2024年累计查办财务造假案件159起，作出行政处罚111起，罚没81亿元，移送犯罪线索112件 [58]；证券业协会修订发布《自律措施实施办法》，以强化自律管理职能、优化自律检查处分工作机制 [64] - **公司公告**：涉及建元信托、财通证券、中国人寿、国盛证券、华安证券、东方财富、广发证券、财达证券等公司的诉讼进展、股份变动、高管变更、配售融资等事项 [65][66][67][68][69][72][73][74][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，美国12月新增非农就业人数不及预期但失业率下降，交易员几乎抹去1月降息押注，国务院反垄断委员会将对外卖平台服务行业开展调查评估积极因素持续显现，消费和房地产领域政策协同发力，建筑业PMI显著回升、建材价格企稳，1月降准预期升温，汇率走强或带动外资流入，公募基金开启新一轮配置，市场微观流动性得到多重呵护，行情有望进一步深化，IC、IM等相关指数走势相对强劲，但需关注潜在风险事件与情绪转向信号，股指或震荡运行[6] - 国债方面，回顾全周利率走势，中短端先企稳，长端和超长端跟进，10年国债在1.90附近有阻力，30年国债收益率创新高后连续上行动力不足，市场减仓力量未大幅增加，表明债市下跌动能衰减，信用债表现稳健，开年配置盘买入力度强劲，短期内债市或有所支撑，但中期面临供给压力、通胀预期回升的扰动，债券市场压力是否彻底释放完毕有待观察，国债或震荡运行[11] 根据相关目录分别总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 策略展望为区间震荡[9] - 上周A股宽基指数全线收涨，上证指数涨幅达3.82%[10] - MACD指标显示大盘指数或震荡偏强运行[10] 国债策略建议 - 30年期主力合约跌0.10%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02%[11] - MACD指标显示T主力合约或震荡运行[11] - 策略展望为震荡运行[11] 重点数据跟踪 PMI - 12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重回荣枯线上，显著强于季节性，高技术制造业PMI大幅回升2.4pct至52.5%，大中型企业带头改善，尽管小型企业PMI有所回落，但瑕不掩瑜[18] CPI - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用的结果，CPI同比连续33个月在1%以下震荡，PPI同比连续38个月为负，指向国内需求仍较疲弱，年末、春节期间CPI同比预计或将继续震荡上行，PPI同比亦或有望震荡回升[21] 进出口 - 以美元计，我国11月出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动11月整体出口 -1.33%、5.81%、2.01%，拉动率较上月分别提升1.03pp、5.06pp、1.55pp[23] - 对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动本月出口同比回升，但11月9日以来，全球、美国进口、中国赴美集装箱订舱量各周同比增速持续下滑，或预示12月出口承压概率较大[24] 工业增加值 - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落[25] - 工业增加值转弱原因一是“反内卷”开始压制重点行业产量，二是去年9月24日政策发力后生产走强建立较高基数，从两年复合增速来看，11月工增同比与10月基本持平[28] 固定资产投资 - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比 -11.1%，较10月小幅回升[31] - 分类型来看，民间投资同比增速回升至 -12.9%，公共投资同比增速续降至 -8.9%[31] - 分支出方向来看，预估11月建筑安装工程/设备工器具购置同比分别降至 -16.1%，6.3%，其他费用同比增速小幅回升至 -13.8%[31] - 分三大项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，但制造业投资有小幅回升[31] 社会零售 - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，为2023年以来最弱[34] - 11月社零转弱原因一是国补资金转弱后耐用品消费走弱，二是“双十一”销售整体偏弱，三是后地产周期消费表现持续偏弱[34] 社融 - 11月新增社融2.5万亿，同比 +0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷则是主要拖累[37] - 票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增[37] - 11月社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落，未来关注存款活期化进程[37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端宁德枧下窝矿山停产、宜春地区矿权转让重审影响供应，12月国内碳酸锂产量环比增加3%，11月进口锂精矿72.9万吨环比增加11.9%，碳酸锂进口约2.2万吨环比减少7.6%同比增加15% ，后续南美锂盐进口量或补充供应 [5][7] - 需求端1月排产预计小幅下滑，11月正极排产环比增长2%，储能终端需求较好，新能源车市场销量有望受政策支撑较快增长 [6][7] - 库存本周呈小幅累库状态，碳酸锂工厂库存和市场库存减少，期货库存增加 [6] - 预计价格延续震荡，需关注宜春矿端扰动 [7] 各章节总结 周度观点 供需状况 - 供应上周碳酸锂产量环比增加50吨至24400吨，12月产量环比增加3%；宁德枧下窝矿山未复产，宜春和青海地区生产企业收到矿权转让重审通知；澳矿降本空间有限且下调25财年资本开支；11月国内进口锂精矿72.9万吨环比增加11.9%，碳酸锂进口22055吨环比减少7.6% [5] - 成本进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿生产碳酸锂厂家成本倒挂，自有矿石及盐湖企业利润有支撑，氢氧化锂厂商成本压力大 [5] - 需求1月整体排产环比下降，11月大型电芯厂排产环比增加2%；11月我国动力和其他电池产量、出口量、销量环比和同比均增长；以旧换新政策和新能源车购置税延期有望支撑新能源车市场销量增长 [6] - 库存本周碳酸锂库存小幅累库，工厂库存减少849吨，市场库存减少3740吨，期货库存增加5079吨 [6] 策略建议 - 供应端宁德枧下窝矿山停产，宜春地区拟注销采矿许可证对实际供应无影响，后续南美锂盐进口量或补充供应 [7] - 需求端储能终端需求延续较好，1月排产预计下滑，11月正极排产环比增长，需关注宜春矿端扰动 [7] - 价格预计延续震荡，正极材料厂联合减产后下游排产下滑产生小幅累库，下游采购使贸易商库存积累 [7] 重点数据跟踪 - 展示上海有色现货含税均价碳酸锂、碳酸锂周度产量、月度产量、周度库存、月度工厂库存、进口锂精矿平均价、冶炼厂和下游库存等数据图表 [9][10][14] - 展示动力和其他电池产量、不同原料生产碳酸锂产量占比、国内动力电池产量与装车量差值等数据图表 [24][25] - 展示磷酸铁锂月度产量、碳酸锂平均生产成本、三元材料月度产量等数据图表 [31][33] - 展示锂辉石进口量、磷酸铁锂动力型平均价、碳酸锂进口量、三元材料8系NCA型市场价等数据图表 [38][39]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 开年第一周银行板块继续调整，主要受市场风险偏好上升影响，而非基本面预期变化 [2][6][19] - 展望2026年，主流银行将继续保持业绩稳定增长，近期调整后银行股的PB-ROE估值性价比吸引力进一步上升，关注配置时点 [2][6][19] - 交易层面，市场风险偏好上升继续压制银行股估值，但近期调整后，继续看好基本面稳定增长的优质城商行及红利配置型资产 [9][38] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现与调整原因 - 2026年第1周，银行指数累计下跌1.9%，相较沪深300指数超额收益为-4.7%，相较创业板指数超额收益为-5.8% [6][19] - 银行相关指数基金连续九周资金流出，自2025年10月下旬以来，银行相关ETF及指数型基金持续净流出 [22][24] - 银行股的换手率较上周持平，但成交额占比明显下降，预计主动基金的持仓比例进一步降低 [34][40] - 年初调整主要受市场风格因素驱动，基本面总体保持稳定 [8][37] 个股与板块表现 - 渝农商行董事长任职资格获批，管理层不确定性落地推动股价回升 [2][6][19] - 经营层面最稳定的杭州银行领涨城商行板块 [2][6][19] - 去年机构持仓相对高的浦发银行、南京银行、国有大行等个股明显调整 [2][6][19] - 截至1月9日，六大国有行A股平均股息率升至4.01%，相较10年期国债收益率利差为213个基点，H股平均股息率升至5.33%，H股相对A股平均折价率为25% [26][27] 基本面分析 - 市场对房地产及零售资产质量存在结构性担忧，但总体稳定 [8][37] - 按揭贷款方面，预计贷款剩余本金与房屋抵押物货值之比普遍稳定在40%至50%，存在安全边际 [8][37] - 个人经营贷款不良率仍有上升压力，预计2025年下半年以来总体零售贷款的不良生成率高位震荡 [8][37] - 预计2026年全年全国信贷增量继续同比少增，但“十五五”开局之年靠前发力，对公贷款积极投放 [8][37] - 预计2026年净息差仍有小幅度下行压力，但利息净收入增速有望普遍转正，营收压力改善 [8][37] 投资机会关注 - 关注可转债银行股的强赎交易机会，当前股价接近强赎价格的常熟银行、上海银行、重庆银行，基本面业绩预期稳定 [7][29][32] - 重点推荐基本面稳定增长的优质城商行，包括杭州银行、南京银行、江苏银行、齐鲁银行、宁波银行等 [9][38] - 同时推荐交通银行、招商银行等红利配置型资产 [9][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国12月非农就业人数不及预期，降息预期升温，贵金属价格延续强势，黄金白银中期价格运行中枢上移，铂钯价格将延续偏强震荡 [6][9][11] - 预计价格延续偏强，建议多单持有，新开仓谨慎 [13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美国12月非农就业人数不及预期，降息预期升温，流动性支撑，黄金价格上涨，截至上周五，美黄金报收4518美元/盎司，周内上涨4.1%，关注上方压力位4580，下方支撑位4460 [6] - 美国12月非农就业人数不及预期，降息预期升温，流动性支撑，白银现货延续短缺，白银价格上涨，截至上周五，周度涨幅10.4%，报收79.8美元/盎司，关注下方支撑位76，上方压力位83 [9] 周度观点 - 美国12月非农就业人数不及预期，降息预期升温，贵金属价格延续强势，美联储12月议息会议如期降息25基点并启动准备金管理型扩表，美国就业形势放缓，降息进程还将延续 [11] - 美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化并未改变，工业需求拉动下，白银现货维持紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移 [11] - 市场担忧美国将对铂钯进口加征关税，铂钯租赁利率维持高位，预计铂钯价格将延续偏强震荡 [11] - 消息面建议关注周二将公布的美国12月CPI数据 [11] 海外宏观经济指标 - 展示了美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、实际利率、利差、金银比、美联储资产负债表规模、WTI原油期货价格走势等指标的历史数据图表 [15][17][19][21][22][23] 当周重要经济数据 | 指标 | 公布值 | 预期 | 前值 | | --- | --- | --- | --- | | 美国12月非农就业人口变动季调后(万) | 5 | 6 | 6.4 | | 美国12月失业率(%) | 4.4 | 4.5 | 4.6 | | 美国12月ADP就业人数变动(万) | 4.1 | 4.7 | -3.2 | | 美国12月ISM非制造业PMI | 54.4 | 52.3 | 52.6 | [24] 当周重要宏观事件和政策 - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，预期中值6万人，前值增加6.4万人；失业率4.4%，预期4.5%，前值4.6%，10月和11月新增就业人数合计较修正前低7.6万人，预计1月会议暂缓降息，强调观察后续数据决策，预计美联储1 - 5月暂停降息，待新任主席上任后降息1 - 2次 [25] - 美国白宫表示特朗普及其团队正在讨论获取格陵兰的选项，动用美军推进这一目标"始终是一个选项"，北约领导人对格陵兰的声援并未阻止特朗普 [25] 库存 - 黄金方面，本周comex库存减少2,832.02千克至1,129,427.74千克，上期所库存减少51千克至97,653千克 [13] - 白银方面，本周comex库存减少312,057.22千克至13,677,468.74千克，上期所库存减少71,376千克至620,262千克 [13] 基金持仓 - 本周黄金CFTC投机基金净多持仓为213,743手，较上周减少5,756手 [13] - 本周白银CFTC投机基金净多持仓为28,532手，较上周减少127手 [13] 本周关注重点 | 时间 | | 重要经济指标 | | --- | --- | --- | | 周二（1月13日） | 21：30 | 美国12月CPI年率未季调 | | 周三（1月14日） | 21：30 | 美国11月零售销售月率、美国11月PPI年率 | | 周四（1月15日） | 21：30 | 美国截至1月10日当周初请失业金人数 | [36]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][13][23] 核心观点 - 古井贡酒作为安徽白酒龙头，于2025年12月12日在亳州开设首家直营“古井打酒铺”，这是老八大名酒品牌首次入局散酒市场，报告认为在当前的运营模式下，此次业态变革利大于弊 [2][6][13][14] - 报告核心观点认为，公司此举是在大众消费趋于理性的环境下“以攻为守”，通过提供高质价比产品和直达社区的新业态，满足消费者多元需求并挖掘潜在年轻消费群体 [2][13][14] - 报告预计公司2025年、2026年每股收益（EPS）分别为8.15元、8.44元，以2026年1月9日收盘价137.68元计算，对应市盈率（PE）分别为17倍、16倍 [13][23] 事件与业务分析 - 首家“古井打酒铺”提供浓香、清香、明绿香型白酒及亳州特色养生酒、桂花酒、果酒等多元产品，传统白酒类产品每50ml单价最低2.9元，最高29.9元，支持250ml起打和DIY贴标，降低了购酒门槛 [6][14] - 报告认为，从2025年热销的单杯装茅台、五粮液、剑南春来看，消费者对名优白酒有尝试意愿，公司此次业态创新旨在积极链接C端消费者 [13][14] - 散酒终端短期的快速放量并非公司当前关注重点，该业态更重要的是作为公司新变革的尝试，旨在以高质价比产品挖掘消费者日常大众化的饮用需求 [13][18] 供给端基础 - 公司过去10年产量显著提升，从2014年的6.57万吨增长至2024年的12.8万吨 [13][18] - 根据2025年半年报，公司成品酒设计年产能为15万吨，其中尚有6.5万吨年产能在建，强大的生产实力为尝试入局散酒市场提供了基础保障 [13][18] 需求端与市场环境 - 光瓶酒近10年的快速增长印证了白酒大众消费趋于理性化，同时市场内部已从“低价刚需”迈向“品质+品牌”双驱动，消费者对高质价比的名酒有旺盛需求 [13][23] - 公司以八大名酒品牌背书进入散酒市场，为这一过去野蛮生长的赛道提供了品牌化选择 [13][23] - 公司面对行业需求承压的大环境，及时应对并加速自身调整，考虑到其省内扎实的品牌基础和持续培育的省外战略市场，后续修复可期 [13][23] 财务数据摘要 - 公司当前股价为137.68元，总股本5.286亿股，每股净资产48.17元 [9] - 根据财务预测，公司2025年、2026年预计营业总收入分别为189.59亿元、190.75亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为43.07亿元、44.59亿元 [30] - 预计2025年、2026年净利率分别为22.7%、23.4%，净资产收益率（ROE）分别为15.4%、14.3% [30]