报告公司投资评级 - 天玛智控 (688570) 投资评级为买入 [2] - 上次评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 煤矿智能化渗透率仍处低位，未来发展空间广阔 [2] - 煤矿智能化建设已成为不可逆转的大趋势，当前处于早期市场和主流市场之间的鸿沟区，预计用2-3年时间将完成鸿沟跨越 [2] - 公司机构改革提升效率，积极开辟新业务增长点 [2] - 盈利预测及评级：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.78/3.79/4.26亿元，EPS（摊薄）分别为0.87/0.88/0.98元，PE为23.51/23.44/20.86，维持"买入"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 煤矿智能化建设现状及发展趋势 - 当前我国煤矿智能化建设正处于示范建设阶段，渗透率处于较低水平，未来发展空间仍然广阔 [2] - 截至2023年底，我国智能化煤矿数量为758座，智能化煤炭产能为27.7亿吨/年，智能化建设累计总投资2000亿元 [2] - 从智能化煤矿数量、产能和投资三个维度来看，我国当前煤矿智能化渗透率为17.63%（基于数量指标）、58.81%（基于产能指标）、4.74%（基于投资指标） [2] - 预计用2-3年时间将完成鸿沟跨越，进入更宽范围的煤矿智能化建设，鸿沟跨越期市场容量将持续扩大 [2] 公司业务发展及机构改革 - 公司统筹实施组织机构优化调整，由"直线职能制"优化为"1241" + 专业及支撑部门，进一步提升组织效能和管理效率 [2] - 公司依托智能制造业围绕去毛刺、自动化清洗、走心机后处理及FMS系统等场景开拓新业务增长点，并且推动油压数控产品的多元化拓展和广泛应用 [3] 财务预测及估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.78/3.79/4.26亿元，EPS（摊薄）分别为0.87/0.88/0.98元，PE为23.51/23.44/20.86 [3] - 主要财务指标：2024-2026年营业总收入分别为1,823/1,823/1,997百万元，同比分别为-17.4%/0.0%/9.5%；归属母公司净利润分别为378/379/426百万元，同比分别为-11.0%/0.3%/12.3%；毛利率分别为46.3%/46.3%/46.9%；ROE分别为8.8%/8.3%/8.8%；EPS（摊薄）分别为0.87/0.88/0.98元；P/E分别为23.51/23.44/20.86；P/B分别为2.00/1.89/1.78；EV/EBITDA分别为11.73/10.90/9.48 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 钢材库存继续突破低位，钢价向上弹性持续增强 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 钢铁板块上涨5.25%，表现优于大盘 [2] - 特钢板块上涨2.61%，长材板块上涨8.50%，板材板块上涨6.89%，铁矿石板块上涨1.16%，钢铁耗材板块上涨3.71%，贸易流通板块上涨0.28% [2] - 钢铁板块中涨跌幅前三的分别为中南股份(28.89%)、马钢股份(19.57%)、山东钢铁(12.84%) [16] 供给 - 日均铁水产量为232.61万吨，周环比下降1.26万吨，同比增加3.31万吨 [2] - 高炉产能利用率87.3%，周环比下降0.47百分点 [2] - 电炉产能利用率53.4%，周环比下降0.12百分点 [2] - 五大钢材品种产量761.0万吨，周环比下降4.12万吨，周环比下降0.54% [2] - 高炉检修容积为7951立方米，周环比增加168.0立方米 [21] 需求 - 五大钢材品种消费量874.6万吨，周环比下降2.90万吨，周环比下降0.33% [2] - 主流贸易商建筑用钢成交量11.3万吨，周环比下降0.09万吨，周环比下降0.76% [2] - 30大中城市商品房成交面积为388.3万平方米，周环比增加104.0万平方米 [25] - 地方政府专项债净融资额为55101亿元，累计同比增加32.19% [25] 库存 - 五大钢材品种社会库存783.1万吨，周环比下降5.01万吨，周环比下降0.64%，同比下降10.51% [2] - 五大钢材品种厂内库存377.0万吨，周环比下降8.36万吨，周环比下降2.17%，同比下降10.83% [2] 价格&利润 - 普钢综合指数3654.9元/吨，周环比增加7.48元/吨，周环比增加0.21%，同比下降13.82% [2] - 特钢综合指数6784.9元/吨，周环比增加2.00元/吨，周环比增加0.03%，同比下降4.84% [2] - 螺纹钢电炉吨钢利润为-202.68元/吨，周环比下降57.9元/吨，周环比下降39.97% [2] - 螺纹钢高炉吨钢利润为-219.11元/吨，周环比增加25.6元/吨，周环比增加10.44% [2] - 247家钢铁企业盈利率为49.78%，周环比下降2.2pct [2] - 热轧板卷现货基差为16元/吨，周环比增加25.0元/吨 [45] - 螺纹钢现货基差为119元/吨，周环比下降13.0元/吨 [45] - 焦炭现货基差为-35.5元/吨，周环比增加28.0元/吨 [45] - 焦煤现货基差为154元/吨，周环比增加65.0元/吨 [45] - 铁矿石现货基差为-14.5元/吨，周环比下降2.0元/吨 [45] - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为787元/吨，周环比下跌2.0元/吨，周环比下跌0.25% [2] - 京唐港主焦煤库提价为1690元/吨，周环比下跌10.0元/吨 [2] - 一级冶金焦出厂价格为2065元/吨，周环比持平 [2] - 独立焦化企业吨焦平均利润为27元/吨，周环比增加1.0元/吨 [51] - 铁水废钢价差为-254.5元/吨，周环比下降30.8元/吨 [52] 上市公司估值表及重点公告 - 宝钢股份收盘价6.92元，2023A归母净利润119.4亿元，2024E归母净利润95.1亿元，2025E归母净利润106.8亿元，2026E归母净利润117.8亿元 [49] - 华菱钢铁收盘价4.63元，2023A归母净利润50.8亿元，2024E归母净利润30.4亿元，2025E归母净利润37.5亿元，2026E归母净利润44.5亿元 [49] - 南钢股份收盘价4.45元，2023A归母净利润21.3亿元，2024E归母净利润24.1亿元，2025E归母净利润26.3亿元，2026E归母净利润29.3亿元 [49] - 武进不锈收盘价6.47元，2023A归母净利润3.5亿元，2024E归母净利润2.8亿元，2025E归母净利润3.3亿元，2026E归母净利润3.8亿元 [49] - 中信特钢收盘价12.04元，2023A归母净利润57.2亿元，2024E归母净利润54.2亿元，2025E归母净利润59.4亿元，2026E归母净利润64.1亿元 [49] - 甬金股份收盘价19.37元，2023A归母净利润4.5亿元，2024E归母净利润7.3亿元，2025E归母净利润8.0亿元，2026E归母净利润8.8亿元 [49] - 久立特材收盘价24.81元，2023A归母净利润14.9亿元，2024E归母净利润14.6亿元，2025E归母净利润17.1亿元，2026E归母净利润19.3亿元 [49] - 常宝股份收盘价5.44元，2023A归母净利润7.8亿元，2024E归母净利润6.3亿元，2025E归母净利润7.1亿元，2026E归母净利润7.5亿元 [49] - 首钢资源收盘价2.48元，2023A归母净利润17.2亿元，2024E归母净利润14.7亿元，2025E归母净利润17.0亿元，2026E归母净利润18.9亿元 [49] - 河钢资源收盘价15.10元，2023A归母净利润9.1亿元，2024E归母净利润9.8亿元，2025E归母净利润11.6亿元，2026E归母净利润12.5亿元 [49] - 金岭矿业2024年前三季度分红派息实施公告：以当前总股本595,340,230股为基数，向截至分红派息公告确定的股权登记日登记在册的全体股东按每10股派发现金股利0.5元（含税），共计派发现金29,767,011.50元 [58] - 凌钢股份控股股东以自有资金和专项贷款资金增持公司股份计划的公告：计划自公告披露之日起12个月内，通过集中竞价交易方式增持公司A股股份，增持金额上限为人民币4,000万元，增持金额下限为人民币2,200万元 [58] - 友发集团高管及董事减持股份结果公告：高管韩德恒先生拟自减持计划公告披露之日起15个交易日之后的3个月内，通过集中竞价交易方式或者大宗交易方式减持不超过5,204,750股公司股份；董事张德刚先生拟自减持计划公告披露之日起15个交易日之后的3个月内，通过集中竞价交易方式或者大宗交易方式减持不超过2,529,250股公司股份 [59] 本周行业重要资讯 - 央行行长潘功胜：明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本 [62] - 多城二手房价"转涨" 11月中国楼市延续回稳：11月份，中国楼市延续回稳态势，显现出多项积极信号 [62] - 工信部：谋划新一轮装备制造业稳增长政策：12月3日，工信部副部长辛国斌在2024装备制造业发展大会开幕式上表示，工信部将着力促进装备制造业稳定增长，谋划新一轮装备制造业稳增长政策，推动出台增量措施 [62] - 中办、国办：推进新型城市基础设施建设，打造韧性城市：中办、国办发布关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见，部署十一项重点任务，推动城市基础设施数字化改造 [62]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 监测设备数量持续攀升，工业大模型落地使用 [3] - 风电装机持续提升，公司对应收入有望稳健扩大 [3] - PHM赛道景气度长期向好，市场规模逐步扩大 [3] - 煤炭、冶金渗透率提升，客户反馈认可度高 [3] - 股权激励目标彰显公司发展信心 [3] - 基于公司所处赛道渗透率提升空间较为显著，公司自身竞争力较为突出，首次覆盖，给予"买入"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、中长期成长性突出，业绩拐点或将到来 - 成长空间广阔，增长斜率有望修复 [14] - 重视研发投入，股权激励绑定核心技术人员 [14] 二、智能运维行业领先者，产品及解决方案布局完善 - 软硬件产品覆盖全面，应用场景丰富 [29] - SuperCare设备智能运维平台，围绕AI加速产品探索 [39] 三、蓝海行业空间广阔，领先布局有望带来长期收益 - 行业高速成长，发展空间广阔 [43] - 关键下游风电领域，装机容量逐年高增 [52] - 冶金及煤炭行业智能化改造持续推进，需求表现突出 [57] 六、盈利预测、估值与投资评级 - 盈利预测及假设 [69] - 估值与投资评级 [74]

流动性展望 - 10月超储率环比下降0.5个百分点至1.3%，但仍处于非季末月的高位[1] - 11月超储率预计为1.3%，与10月基本持平[2] - 12月超储率预计上升至2.0%，较11月上升0.7个百分点[3] 政府债供给与财政支出 - 10月政府存款上升8819亿元，较广义财政盈余及政府债净融资多增2400亿元[1] - 11月政府债净缴款规模大幅上升并明显高于往年同期，预计政府存款环比下降约4000亿元[2] - 12月政府债净供给规模相对往年同期仍然偏高，预计政府存款环比下降1.18万亿元[3] 央行操作与市场利率 - 11月央行通过买断式逆回购投放8000亿元，MLF缩量续作5500亿元[2] - 11月DR007中枢维持在1.65%-1.70%之间，波动较10月有所下降[2] - 12月MLF到期规模1.45万亿元，预计继续净回笼约5500亿元，买断式逆回购投放约6000亿元[3] 外汇占款与货币发行 - 10月外汇占款环比下降233亿元，11月预计继续下降约300亿元[2] - 12月货币发行预计增加约3800亿元，对流动性带来一定拖累[3] 同业存款利率新规 - 同业活期存款利率参考7天OMO利率，定期存款提前支取利率不超过超储利率[4] - 相关措施可能增加债券与回购资产需求，减少货基融入资金存入活期账户套利需求[4]

报告行业投资评级 - 半导体行业投资评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 美国新一轮半导体出口管制落地，新增140个实体清单，旨在进一步削弱中国先进制程半导体的能力 [2] - 制裁升级或将加速国产替代节奏，产业链核心环节在自主可控大趋势下仍具备较大成长空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 美国制裁新规落地，新增140个实体清单 [11][13] - 美国商务部产业与安全局（BIS）发布一揽子规则，包括对24种半导体制造设备和3种软件工具实施新的管制，对高带宽存储器（HBM）实施新的管制，新增140个实体清单和14项修改，涵盖设备制造商、晶圆厂和投资公司，以及几项关键监管变化以提高之前管控的有效性 [13] - 新增140个实体清单中，99家为半导体设备公司，14家为材料公司，12家为EDA/IP公司，主要影响涉美供应商采购 [13] 新增对HBM芯片限制，或加速推动国产化技术突破 [19] - 美国BIS表示，HBM对大规模AI训练和推理至关重要，新控制措施适用于美国原产的HBM以及受EAR约束的外国生产的HBM，新增3A090.c规则，限制内存带宽密度超过2GB/s/mm²的HBM堆栈对中国出口 [19] - 目前所有在量产的HBM产品都超过了这一阈值，IFR明确“内存带宽密度”的定义，并规定HBM与逻辑芯片共同封装的集成电路排除在限制范围内，但如果HBM永久地固定在一个作为控制接口设计的逻辑集成电路上，并包含一个物理层（PHY）功能的情况，将仍然受到限制 [19] 四大协会声明反对制裁，国产芯片大有可为 [27][29][30] - 中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工业协会、中国通信企业协会等多个官方协会发表声明，谴责美国的制裁，呼吁中国企业谨慎采购美国芯片，寻求扩大与其他国家和地区芯片企业的合作 [29] - 四大协会的声明体现了中国在半导体领域追求独立自主的意愿，有利于引导终端厂商加大采购国产芯片，提升国产化率，从而推动产业链上下游加速实现技术突破 [29] 投资建议 [32] - 建议关注产业链核心环节，包括设备（北方华创、中微公司、拓荆科技、精测电子等）、零部件（茂莱光学、福晶科技、富创精密等）、材料（鼎龙股份、安集科技、兴森科技等）、制造（中芯国际、华虹公司等）、EDA/IP（华大九天、概伦电子、芯原股份等）、HBM（通富微电、赛腾股份、华海诚科等）、AI芯片（寒武纪、海光信息等） [32]

报告行业投资评级 - 化工行业 [2] 报告的核心观点 - 税收等政策持续调整优化，玻璃、水泥等月均价环比回暖 [2] 根据相关目录分别进行总结 下游房地产对化工品影响较大 - 房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，房地产行业景气度的变化，或将对部分重要化工产品带来直接和显著的影响 [13] - 2024年10月，全国房地产开发景气指数为92.49点，同比下降0.85点，环比增长0.09点；中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4413.29，同比下降7.38%，环比增长0.55% [13] 玻璃产业链(平板玻璃+纯碱) - 平板玻璃上游原材料主要是纯碱、石英砂等，下游主要用于建筑（70%）、汽车（20%）和电子（10%） [27] - 2024年11月，平板玻璃5mm月均价为1397.00元/吨，环比增长10.54%，同比下降30.69%；平板玻璃月均毛利为-7.34元/吨，环比下降345.60%，同比下降101.44% [2] - 纯碱上游原材料主要是石灰石、粘土、动力煤、铁矿等，下游主要用于房地产（30%）、基础设施建设（40%）、农村建设（20%）等 [32] - 2024年11月，重质纯碱月均价为1554.86元/吨，环比下降0.33%，同比下降36.46%；轻质纯碱月均价为1458.00元/吨，环比下降0.28%，同比下降34.31%；纯碱毛利月均值为-108.39元/吨，环比下降71.37%，同比下降127.73% [2] 水泥产业链(水泥+减水剂) - 水泥上游原材料主要是石灰石、粘土、动力煤、铁矿等，下游主要用于房地产（30%）、基础设施建设（40%）、农村建设（20%）等 [41] - 2024年11月，水泥月均价为368.53元/吨，环比增长3.64%，同比增长4.84%；水泥月均毛利为48.50元/吨，环比增长15.17%，同比增长29.67% [2] - 减水剂主要包括萘系减水剂和聚羧酸减水剂 [45] - 2024年11月，萘系减水剂月均价为3850.00元/吨，环比持平，同比下降0.06% [4] - 2024年11月，聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7782.05元/吨，环比增长0.96%，同比增长8.74%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-63.57元/吨，环比增长57.11%，同比下降163.57% [4] 涂料产业链(油漆+钛白粉) - 涂料上游原材料主要是乳液、树脂、填料、颜料和助剂，下游主要应用于房地产（70%）、家电（10%）、汽车（10%）和特路（10%）等 [52] - 2024年11月，钛白粉月均价为14713.38元/吨，环比下降1.68%，同比下降10.48%；钛白粉月均毛利为-610.90元/吨，环比下降25.77%，同比下降199.08% [5] 保温材料产业链（聚合MDI+纯MDI） - MDI是一种化学粘胶剂，是生产聚氨酯最重要的原料，在地产行业主要用作保温材料 [63] - 2024年11月，纯MDI月均价为19066.67元/吨，环比增长4.31%，同比下降12.06% [6] - 2024年11月，聚合MDI月均价为18192.86元/吨，环比下降1.01%，同比增长14.52% [6] 家居产业链（TDI） - TDI上游原材料主要为甲苯、硝酸、一氧化碳和液氨等，下游主要应用于软泡（70%）、涂料（20%）、胶粘剂（5%）和弹性体（5%） [69] - 2024年11月，TDI月均价为12747.62元/吨，环比下降2.10%，同比下降24.03%；TDI月均毛利为374.04元/吨，环比下降52.54%，同比下降93.72% [7] 型材管材产业链（PVC+PP+PE） - 地产行业所用的型材管材主要有PVC、PP和PE材料等 [74] - 2024年11月，聚乙烯月均价为8507.95元/吨，环比增长0.89%，同比增长5.50% [8] - 2024年11月，聚丙烯粒料月均价为7512.86元/吨，环比下降1.42%，同比下降1.44%；聚丙烯粒料月均毛利为-316.28元/吨，环比增长21.08%，同比下降258.69% [8] - 2024年11月，PVC电石法月均价为5001.90元/吨，环比下降3.67%，同比下降11.42%；PVC月均毛利为-526.09元/吨，环比下降59.24%，同比下降175.69% [8] 胶黏剂产业链(PVA+有机硅) - 有机硅上游原材料主要为金属硅和一氯甲烷，下游应用广泛 [90] - 2024年11月，DMC月均价为12838.10元/吨，环比下降6.15%，同比下降11.90%；DMC月均毛利为-1543.75元/吨，环比下降238.36%，同比下降31.82% [9] - 2024年11月，PVA月均价为11510.13元/吨，环比增长0.50%，同比增长8.47% [9]

报告公司投资评级 - 名创优品 (9896.HK) 的投资评级未在报告中明确提及 [1] 报告的核心观点 - 名创优品 24Q3 业绩符合预期，看好 Q4 海内外旺季销售表现 [1] - 公司深化与全球顶级 IP 合作，海外市场保持较快增速 [1] - Top Toy 实现较快增长，开启出海进程 [1] - 收入结构优化带动毛利率提升，海内外直营开店致费用率同比提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 名创优品发布 24Q3 业绩，实现收入 45.23 亿元，同比增长 19.3%，调整后净利润 6.86 亿元，同比增长 6.9%，调整后净利率 15.2% [1] - 24Q1-3 公司实现收入 122.81 亿元，同比增长 22.8%，经调整净利润 19.28 亿元，同比增长 13.7% [1] 收入分地区 - 24Q1-3 中国大陆市场收入 77.38 亿元，同比增长 14%，海外市场收入 45.43 亿元，同比增长 41% [1] - 中国大陆名创优品品牌收入 70.31 亿元，同比增长 12%，Top Toy 品牌收入 7 亿元，同比增长 43% [1] - 海外直营市场收入 24.48 亿元，同比增长 64%，代理市场收入 20.95 亿元，同比增长 22% [1] 门店与销售 - 截至 2024.9.30，中国大陆名创优品门店总数 4250 家，24Q1-3 累计净开店 324 家 [1] - 海外市场门店总数 2936 家，24Q1-3 净开店 449 家，同店销售同比增长高个位数 [1] - Top Toy 门店数量 234 家，24Q1-3 净增加 86 家 [1] 毛利率与费用率 - 24Q1-3 毛利率 44.1%，同比提升 3.7pct，主要来自海外直营市场收入占比提升、高毛利产品收入贡献增加、Top Toy 品牌毛利率提升 [1] - 24Q1-3 销售费用率 20.51%，同比 +4.92pct，管理费用率 5.33%，同比 +0.43pct [1] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年经调整净利润分别为 28.00/35.28/43.48 亿元，对应 12 月 2 日收盘价 PE 分别为 19/15/12X [2] 财务预测 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 17326/21148/25422 百万元，同比增长 28%/29% [3] - 2024-2026 年净利润预计分别为 2800/3528/4348 百万元，同比增长 26%/23% [3] - 2024-2026 年 EPS 预计分别为 2.23/2.81/3.46 元 [3] 收购进展 - 公司预计收购永辉超市 29.4% 股权的交易将于 2025H1 完成，预计通过外部借款解决不少于 60% 的投资金额（37.6 亿元） [2]

报告公司投资评级 - 中文在线 (300364.SZ) 的投资评级未在报告中明确提及 [2] 报告的核心观点 - 中文在线在海外短剧市场已形成矩阵化发展，包括 ReelShort、Sereal+ 和 UniReel 等应用，显示出强劲的增长势头 [2] - 国内短剧方面，公司在今年 7 月成立精品短剧部，并在小程序微短剧、红果短剧 App 和平台短剧方面均有布局 [2] - IP 衍生品方面，公司已形成"国谷"、"日谷"、"美谷"品类矩阵，并持续发力 IP 全品类商品开发 [2] - 公司将"决胜 IP"作为长期战略，建议持续关注其"短剧 +IP "双主线的表现 [2] 根据相关目录分别进行总结 海外短剧 - ReelShort：24Q3 合计净流水为 6343 万美元，环比增长 52%、同比增长 327%。24 年 1-9 月合计净流水为 1.4 亿美元，同比增长 688% [2] - Sereal+：24Q3 净流水达到 1345 万美元，环比增长 153%；下载量 221 万次，环比增长 345%；平均 MAU 为 71 万人 [2] - UniReel：2024 年 9 月，公司日本全资子公司 COL JAPAN 宣布与 LINE Yahoo、博报堂、HUUM 成立垂直型短剧委员会，11 月 26 日推出的短剧应用 UniReel 正式上线 [2] 国内短剧 - 小程序微短剧：公司以小程序为主要载体，单集时长在 1-3 分钟 [2] - 红果短剧 App：公司共上线短剧作品超 450 部，自 2024 年 5 月起双独家联合首发 23 部短剧，类型丰富 [2] - 平台短剧：单集时长 10 分钟以内，在腾讯视频、芒果 TV、爱奇艺、优酷、快手、抖音、B 站等平台播放 [2] IP 衍生品 - 公司已形成"国谷"、"日谷"、"美谷"品类矩阵，2024 年 10 月正式发布专注于 IP 衍生品开发的品牌"次元探秘" [2] - 公司拥有自主 IP 罗小黑，合作 IP 小黄人、变形金刚、海贼王，以及金刚特龙战队等独家授权 IP [2] - 罗小黑旗舰店持续推出一系列谷子类商品，品类包含徽章、亚克力牌、摇摇乐、胶片卡、海报、透卡等，销售量在国漫 IP 谷子类处于较高水平 [2]

策略观点 - 牛市的核心基础，政策拐点、股市供需拐点依然存在，但由于之前交易热度较高，近期市场进入了牛市的震荡期，交易量明显下降。投资者近期关心市场震荡何时结束，参考14-15年和20-21年牛市的经验，如果是盈利牛，则盈利指标会在震荡期持续上行，2020年7-9月PMI和BCI指数在震荡期明显回升。如果是流动性牛市，则某一类居民资金会在震荡期持续大幅创新高式流入，2014年12月-2015年1月融资余额（包括融资余额/流通市值）快速增长，2020年7-9月，公募偏股混合型基金份额在震荡期大幅回升。目前来看，盈利和增量资金均有改善的迹象（PMI回升、ETF增长），但力度尚小，我们认为当下的震荡可能还需要一段时间。 [10] - 2020年7-9月震荡期结束的条件：震荡期盈利持续兑现、公募基金规模放量。2019-2021年牛市是有盈利驱动的牛市，牛市中期2020年7-9月，出现过一次交易量持续下降的震荡期，期间市场热点很多，但并没有很快突破，直到2020年10月市场才结束震荡，中枢再次抬升。震荡期间，我们能够看到盈利和增量资金都在明显改善。PMI和BCI指数在2020年7-9月，明显回升，相对来看，最近两个月PMI也有回升，是个好现象，但速度和力度上还没有2020年那么快。同时股市微观流动性层面，2020年7-9月，市场震荡期间，公募偏股混合型基金份额依然在大幅回升，并没有休整震荡。 [11] - 2014年12月-2015年1月震荡期结束的条件：两融在震荡期持续增长。2014-2015年主要是资金推升的牛市。期间在2014年12月-2015年1月出现过一次交易量持续下降的震荡，从PMI来看，震荡期之前，PMI快速下降，震荡期之后PMI略有反弹，经济预期略有修复，但并没有很强。而从微观流动性来看，震荡期融资余额（包括融资余额/流通市值）快速增长，期间对两融的监管也没有改变两融规模快速增长的势头。 [14] - 我们认为当下的震荡可能还需要一段时间。近期的震荡，我们认为是牛市中途的休整。投资者讨论较多的是年底的政策能否继续超预期。我们认为，还需要观察经济变化和增量资金，能否有一个变化发生较大的突变，参考14-15年和20-21年牛市的经验，如果是盈利牛，则盈利指标会在震荡期持续上行，如果是流动性牛市，则某一类居民资金会在震荡期持续大幅创新高式流入。最近两个月的经济指标略有回升（PMI、出口、房地产二手房销售等），不过力度尚少，从中国经济意外指数来看，并没有比之前的季节性高很多。后续随着政策的落地，重点验证社融信贷等数据能否在跨年前后明显变化。增量资金层面，两融余额略有下降，ETF流入强度尚可，后续观察能否持续增长。目前来看，盈利和增量资金均有改善的迹象，但力度尚小，我们认为当下的震荡可能还需要一段时间。 [19] 行业配置观点 - 从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在产能周期景气向上的过程中，过去1-2年的价格走弱主要是库存周期下降期的影响。后续可能会持续走强，基于以下三点：（1）中美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）2022年11月黄金见底开始回升，2024年可能会见到整体商品的底部。（3）短期的调整主要是因为价格涨幅过快，要等待后续需求的接力。 [22] - 目前消费板块的估值大多处于2010年以来中等偏下的水平，但由于长期逻辑（消费升级）较难进一步验证，估值抬升空间不大。消费的投资机会可能会主要局限在两个方向：（1）契合消费降级的消费模式。（2）部分行业可能会有较强的高分红属性。 [22] - 传媒互联网和消费电子等成长细分方向的估值已经下滑到较低位置，可以价值股视角来度量，我们认为可以增加配置。（2）AI等新的产业方向，产业趋势较强，今年是行情的第二年，业绩验证的重要性提高，当下迫切需要验证商业模式落地的临界点，临界点之前或可做波段。 [22] - 金融类似2014年下半年的低估值修复（速度没有那么快）。主要受益于三点（1）经济大幅下台阶，景气度板块较为稀缺。（2）利率大幅下台阶后，静态估值性价比抬升，大概率会出现估值修复。（3）红利牛市带动的风格偏好。地产2024年存在一次较大反弹的可能性，但时间点较难把握。战术上第一步观察政策变化后，房地产企业流动性危机能否根本性缓解。第二步观察地产二手房销售回升，5-6月地产销售改善后，7月有环比回落，8月震荡，后续观察回落后的中枢能否比之前更高。 [22] 本周市场变化 - 本周A股主要指数均上涨，其中创业板指（2.23%）、创业板50（2.13%）、上证综指（1.81%）领涨。申万一级行业本周绝大部分上涨，其中纺织服装（7.65%）、商业贸易（7.28%）、轻工制造（5.35%）、休闲服务（4.51%）领涨。概念股中，氢能源（22.10%）、基因编辑（17.31%）、猴痘概念股（11.93%）、卫星概念（9.37%）领涨，激光雷达（-5.77%）、科创次新股（-5.39%）领跌。 [24] - 本周全球股市重要指数大部分上涨，其中上证综指100(1.81%)、德国DAX（1.57%）领涨。本周商品市场重要指数涨跌分化，其中LME锌（4.79%）、铁矿石（2.41%）涨幅较大。另外在2024年全球大类资产年收益率指标中，黄金（29.06%）、标普500（26.47%）、富时发达市场指数（19.28%）排名较高，而布伦特原油（-6.43%）、南华工业品指数（-5.55%）排名靠后。 [24] - A股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计1276.55亿元（前值净流入1475.29元）。本周央行公开市场操作逆回购23862亿元，累计净投放5180亿元。截至2024年11月29日，银行间拆借利率本周均值相比前期上升，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降。普通股票型基金本周仓位均值相比前期有所下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期有所下降。 [25]

信达证 Research and Development Center 商保有望加速发展，看好优质创新药械及相关产业链 [Table_Industry] 医药生物行业周报 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 01 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...