报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，实现营业收入7.50亿元（yoy+10.54%），归母净利润0.21亿元（yoy - 63.68%），扣非归母净利润 - 0.06亿元（yoy - 114.13%），经营活动产生的现金流量净额 - 0.79亿元（yoy - 311.01%），2024Q4实现营业收入2.49亿元（yoy - 0.20%），归母净利润 - 0.16亿元（yoy - 228.60%）[1] - 国内招采活动减少使收入增长放缓，但AQ - 300表现亮眼助力高端市场突破，2025年随着招投标恢复、新品上市和市场拓展，收入增速有望回升[2] - 2024年投入加码致短期利润承压，长期随着新产品上市、毛利率回升、费用率下降，盈利能力有望提升[2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为9.00、10.97、13.38亿元，同比增速分别为20.0%、22.0%、22.0%，实现归母净利润为0.82、1.12、1.38亿元，同比分别增长290.2%、36.1%、24.0%，对应2025年4月9日收盘价，PE分别为68、50、40倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|678|750|900|1,097|1,338| |增长率YoY %|52.3%|10.5%|20.0%|22.0%|22.0%| |归属母公司净利润(百万元)|58|21|82|112|138| |增长率YoY%|167.0%|-63.7%|290.2%|36.1%|24.0%| |毛利率%|69.7%|68.1%|69.2%|69.2%|69.3%| |净资产收益率ROE%|4.2%|1.5%|6.0%|7.8%|9.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.43|0.16|0.61|0.83|1.03| |市盈率P/E(倍)|95.88|263.98|67.66|49.71|40.08| |市净率P/B(倍)|4.02|4.06|4.03|3.87|3.70|[3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|1,008|993|924|947|1,020| |货币资金(百万元)|245|267|150|83|44| |应收票据(百万元)|2|2|2|2|3| |应收账款(百万元)|193|272|292|328|372| |预付账款(百万元)|6|8|10|12|15| |存货(百万元)|200|230|249|289|337| |其他(百万元)|364|213|220|233|248| |非流动资产(百万元)|587|756|869|944|996| |长期股权投资(百万元)|4|5|5|5|5| |固定资产(合计)(百万元)|254|284|362|421|461| |无形资产(百万元)|83|82|80|77|74| |其他(百万元)|245|385|423|442|457| |资产总计(百万元)|1,595|1,749|1,794|1,891|2,016| |流动负债(百万元)|142|282|314|355|409| |短期借款(百万元)|0|98|98|98|98| |应付票据(百万元)|0|18|20|23|27| |应付账款(百万元)|56|64|74|90|110| |其他(百万元)|86|102|122|143|174| |非流动负债(百万元)|58|86|86|86|86| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|58|86|86|86|86| |负债合计(百万元)|200|368|400|441|495| |少数股东权益(百万元)|15|14|16|18|20| |归属母公司股东权益(百万元)|1,380|1,366|1,378|1,432|1,500| |负债和股东权益(百万元)|1,595|1,749|1,794|1,891|2,016|[4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|678|750|900|1,097|1,338| |营业成本(百万元)|205|239|277|338|411| |营业税金及附加(百万元)|6|6|8|9|11| |销售费用(百万元)|205|250|283|335|395| |管理费用(百万元)|91|109|117|143|174| |研发费用(百万元)|147|164|189|230|281| |财务费用(百万元)| - 3|0|1|3|4| |减值损失合计(百万元)| - 18| - 24| - 20| - 10| - 10| |投资净收益(百万元)|4|6|7|8|8| |其他(百万元)|42|42|46|50|51| |营业利润(百万元)|54|7|58|87|112| |营业外收支(百万元)|0| - 1|0|0|0| |利润总额(百万元)|54|6|58|87|112| |所得税(百万元)| - 7| - 14| - 26| - 26| - 29| |净利润(百万元)|61|20|84|114|140| |少数股东损益(百万元)|3| - 1|2|2|2| |归属母公司净利润(百万元)|58|21|82|112|138| |EBITDA(百万元)|108|85|144|189|227| |EPS(当年)(元)|0.43|0.16|0.61|0.83|1.03|[4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|37| - 79|150|160|193| |净利润(百万元)|61|20|84|114|140| |折旧摊销(百万元)|55|72|85|98|111| |财务费用(百万元)|0|2|5|5|5| |投资损失(百万元)| - 4| - 6| - 7| - 8| - 8| |营运资金变动(百万元)| - 85| - 187| - 44| - 64| - 71| |其它(百万元)|10|19|28|15|15| |投资活动现金流(百万元)| - 28|32| - 191| - 165| - 155| |资本支出(百万元)| - 153| - 185| - 183| - 158| - 148| |长期投资(百万元)|122|203|0|0|0| |其他(百万元)|3|14| - 7| - 7| - 7| |筹资活动现金流(百万元)|4|53| - 75| - 62| - 76| |吸收投资(百万元)|15|12|2|0|0| |借款(百万元)|0|98|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)| - 2| - 42| - 47| - 62| - 76| |现金流净增加额(百万元)|14|6| - 117| - 68| - 38|[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入30.65亿元（yoy+10.85%），归母净利润5.62亿元（yoy+15.18%），扣非归母净利润4.97亿元（yoy+19.90%），经营活动产生的现金流量净额3.62亿元（yoy+10.05%），2024Q4营业收入8.83亿元（yoy+16.17%），归母净利润1.26亿元（yoy+43.14%） [1] - 海外本地化成效凸显，北美市场呼吸道产品放量，驱动境外收入增长43%，多业务线协同发力，收入端展现较强成长韧性 [2] - 收入结构优化与费用管控双重驱动盈利能力稳步提升，随着公司战略持续落地，竞争力有望增强，长期成长可期 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为34.76、39.80、45.54亿元，同比增速分别为13.4%、14.5%、14.4%，归母净利润为6.42、7.46、8.77亿元，同比分别增长14.3%、16.3%、17.5%，对应2025年4月9日收盘价，PE分别为16、13、11倍，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 分区域看，境内市场受集采等医保控费措施影响，收入19.62亿元（yoy - 1.65%），境外市场得益于本地化运营及北美呼吸道检测产品获批授权，收入11.03亿元（yoy+43.23%） [2] - 分业务条线看，慢病管理检测业务收入13.69亿元（yoy+22.38%），传染病检测业务收入10.42亿元（yoy+9.50%），毒品检测业务收入2.86亿元（yoy - 13.39%），优生优育检测业务收入2.94亿元（yoy+9.97%） [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率64.15%（yoy+1.54pp），销售费用率22.30%（yoy - 1.21pp），管理费用率7.26%（yoy - 0.95pp），研发费用率13.43%（yoy - 0.24pp），整体净利率18.44%（yoy+0.81pp） [2] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|2,765|3,065|3,476|3,980|4,554| |增长率YoY %|-51.3%|10.8%|13.4%|14.5%|14.4%| |归属母公司净利润(百万元)|488|562|642|746|877| |增长率YoY%|-59.3%|15.2%|14.3%|16.3%|17.5%| |毛利率%|62.6%|64.1%|63.8%|63.6%|63.8%| |净资产收益率ROE%|10.8%|10.1%|10.4%|10.7%|11.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.01|1.17|1.33|1.55|1.82| |市盈率P/E(倍)|20.55|17.84|15.61|13.43|11.43| |市净率P/B(倍)|2.22|1.80|1.62|1.44|1.28| [3] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，负责医疗器械等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，主要覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，上次评级也是“买入” [1] 报告的核心观点 - 公司控股股东仙鹤集团计划自4月7日起6个月内累计拟增持股份金额3 - 5亿元，彰显发展信心和投资价值 [1] - 浆纸价格小幅探涨，成本改善明确，预计Q1公司盈利有望环比平稳或小幅改善，Q2有望创新高，全年盈利有望超预期 [1] - 成长路径清晰，包括新基地扩张、新产品开发和海外业务扩张 [3] 根据相关目录分别进行总结 成本改善方面 - 浆纸价格小幅提升，预计2 - 3月部分景气向上纸种提价落地，4月仍有提价预期，4月浆厂挺价，后续浆价或震荡偏强，驱动盈利能力提升 [2] - 新基地成本改善，广西基地、湖北基地林浆纸一体化匹配度逐步提高，伴随产能爬坡，盈利中枢持续向上 [2] - 原料结构持续丰富，广西桉木浆、湖北芦苇浆已应用于产品，带来成本下降，未来广西木片原料优势有望逐步放大 [2] 成长路径方面 - 新基地扩张：24年广西&湖北林浆纸基地相继落地，首期合计投产90万吨以上造纸产能及90万吨左右纸浆产能，预计2025年造纸产量增速高达30% +，浆纸协同改善经营成本 [3] - 新产品开发：持续开发差异化产品，如电解纸、固态电池绝缘纸等多种新产品 [3] - 海外业务扩张：开发新产品替代进口海外产品，预计未来加强产品、产能出海，海外收入占比持续提高，有望凭借海外产能加速扩张 [3] 盈利预测方面 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为10.6、14.4、17.9亿元，对应PE估值分别为13.5X、10.0X、8.0X [3] 重要财务指标方面 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|7,738|8,553|10,065|13,284|16,637| |增长率YoY %|28.6%|10.5%|17.7%|32.0%|25.2%| |归属母公司净利润(百万元)|710|664|1,060|1,441|1,790| |增长率YoY%|-30.1%|-6.5%|59.8%|35.9%|24.3%| |毛利率%|11.5%|11.6%|15.4%|15.7%|16.0%| |净资产收益率ROE%|10.3%|9.1%|13.3%|16.2%|17.9%| |EPS(摊薄)(元)|1.01|0.94|1.50|2.04|2.54| |市盈率P/E(倍)|20.20|21.61|13.53|9.96|8.01| |市净率P/B(倍)|2.09|1.96|1.80|1.61|1.43| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表方面 - 资产负债表展示了2022A - 2026E各年度货币资金、应收票据、应收账款等多项资产和负债数据 [7] - 利润表展示了2022A - 2026E各年度营业成本、营业税金及附加、销售费用等多项利润相关数据 [7] - 现金流量表展示了2022A - 2026E各年度经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等多项现金流量数据 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 2025年4月8日兖矿能源拟140.66亿元现金收购西北矿业51%股权践行战略规划兑现成长 [1] - 西北矿业煤炭资源储备丰富产能可观盈利增长空间大此次收购直接增厚兖矿能源盈利水平是实现3亿吨原煤产量目标关键布局 [3][4] - 低现金、低估值实施收购交易性价比凸显未来兖矿能源将聚焦煤炭主业加快落实3亿吨规划目标 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月8日兖矿能源发布关联交易公告拟现金140.66亿元收购西北矿业51%股权其中47.48亿元收购26%股权93.18亿元向西北矿业增资 [1] 点评 - 西北矿业煤炭资源储备丰富核定产能6105万吨/年布局多地有12家煤炭企业、14宗矿业权主要煤种为动力煤、配焦煤 [3] - 剔除非经常性亏损干扰西北矿业2024年盈利呈增长态势2024年1 - 11月净利润14.74亿元较2023年降7.92亿元剔除9.26亿元非经常性亏损后调整后净利润约24亿元有业绩增长 [3] - 随着存量矿井达产达效和增量项目推进未来西北矿业成长空间广阔2025年五举和刘园子煤矿有望达产贡献480万吨增量产能还有在建矿井和探矿权转采项目 [3] - 本次收购直接增厚兖矿能源盈利水平是实现3亿吨原煤产量目标关键布局2024年1 - 11月西北矿业商品煤产量占兖矿能源20%测算交易将提升兖矿能源2024年营收、净利润约12.37%和7.68% [3][4] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|1501|1391|1376|1402|1451| |同比(%)|-33.3%|-7.3%|-1.1%|1.9%|3.6%| |归属母公司净利润（亿元）|201|144|133|139|142| |同比(%)|-39.6%|-28.4%|-8.1%|5.0%|1.7%| |毛利率(%)|40.6%|35.8%|34.1%|34.4%|34.3%| |ROE(%)|27.7%|17.5%|15.4%|15.4%|15.3%| |EPS（摊薄）（元）|2.01|1.44|1.32|1.39|1.41| |P/E|6.31|8.81|9.59|9.14|8.98| |P/B|1.75|1.54|1.47|1.41|1.38| |EV/EBITDA|3.89|5.03|4.29|4.05|3.91|[5] 其他要点 - 低现金、低估值实施收购交易性价比凸显收购采取“收购股权 + 现金增资”方式转让方承诺2025 - 2027年西北矿业累计扣非净利不低于71.22亿元并购交易市盈率7.69倍低于兖矿能源A股市盈率单吨资源收购价格低于一级市场平均成交水平 [6] - 未来兖矿能源将持续聚焦煤炭主业加快落实3亿吨规划目标加快控股股东优质煤矿资产注入积极获取陕蒙、新疆等优质煤炭资源关注境外资产并购机会 [6] - 盈利预测及评级：预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳运行预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为133、139、142亿元EPS为1.32、1.39、1.41元/股对应PE为9.59、9.14、8.98倍维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，上次评级也是“买入” [1] 报告的核心观点 - 公司控股股东仙鹤集团计划自4月7日起6个月内累计拟增持股份金额3 - 5亿元，彰显发展信心和投资价值 [1] - 浆纸价格小幅探涨，成本改善明确，预计Q1公司盈利有望环比平稳或小幅改善，Q2有望创新高，全年盈利有望超预期 [1] - 成长路径清晰，包括新基地扩张、新产品开发和海外业务扩张 [3] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为10.6、14.4、17.9亿元，对应PE估值分别为13.5X、10.0X、8.0X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 成本改善方面 - 浆纸价格小幅提升，预计2 - 3月部分景气向上纸种提价落地，4月仍有提价预期，4月浆厂挺价，后续浆价或震荡偏强，驱动盈利能力提升 [2] - 新基地成本改善，广西基地、湖北基地林浆纸一体化匹配度逐步提高，伴随产能爬坡，盈利中枢持续向上 [2] - 原料结构持续丰富，广西桉木浆、湖北芦苇浆已应用于产品带来成本下降，未来有望进一步丰富原材料体系，放大原料优势 [2] 成长路径方面 - 新基地扩张：2024年广西&湖北林浆纸基地相继落地，首期合计投产90万吨以上造纸产能及90万吨左右纸浆产能，预计2025年造纸产量增速高达30% +，浆纸协同改善经营成本 [3] - 新产品开发：公司持续开发差异化产品，如电解纸、固态电池绝缘纸等多种新产品 [3] - 海外业务扩张：持续开发新产品替代进口海外产品，预计未来加强产品、产能出海，海外收入占比持续提高，有望凭借海外产能加速扩张 [3] 重要财务指标方面 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|7,738|8,553|10,065|13,284|16,637| |增长率YoY %|28.6%|10.5%|17.7%|32.0%|25.2%| |归属母公司净利润(百万元)|710|664|1,060|1,441|1,790| |增长率YoY%|-30.1%|-6.5%|59.8%|35.9%|24.3%| |毛利率%|11.5%|11.6%|15.4%|15.7%|16.0%| |净资产收益率ROE%|10.3%|9.1%|13.3%|16.2%|17.9%| |EPS(摊薄)(元)|1.01|0.94|1.50|2.04|2.54| |市盈率P/E(倍)|20.20|21.61|13.53|9.96|8.01| |市净率P/B(倍)|2.09|1.96|1.80|1.61|1.43| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表方面 - 资产负债表展示了2022A - 2026E各年度货币资金、应收票据、应收账款等资产项目以及流动负债、非流动负债等负债项目的情况 [7] - 利润表呈现了2022A - 2026E各年度营业成本、营业税金及附加、销售费用等项目的数据 [7] - 现金流量表给出了2022A - 2026E各年度经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等项目的信息 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 西北矿业煤炭资源储备丰富，产能可观，虽2024年受特殊因素影响净利润下降，但剔除干扰后盈利呈增长态势，未来成长空间广阔，本次收购直接增厚兖矿能源盈利水平，是其实现3亿吨原煤产量目标的关键布局 [3][4] - 收购采取“收购股权 + 现金增资”方式，性价比凸显，未来兖矿能源将聚焦煤炭主业，加快落实3亿吨规划目标，预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳，公司有望持续成长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月8日，兖矿能源发布关联交易公告，拟以现金140.66亿元收购控股股东山东能源集团有限公司权属公司山东能源集团西北矿业有限公司51%股权，其中47.48亿元收购26%股权，93.18亿元向西北矿业增资 [1] 点评 - 西北矿业布局陕甘晋及内蒙古南部等地，有12家煤炭企业、14宗矿业权，主要产动力煤和配焦煤，在产煤矿产能3605万吨/年，在建1000万吨/年，探矿权资产核定产能1500万吨，2022 - 2024年1 - 11月产量分别为2950、2834、2862万吨，拥有资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨 [3] - 西北矿业2024年1 - 11月净利润14.74亿元，较2023年降7.92亿元，剔除9.26亿元非经常性亏损后，调整后净利润约24亿元，相比2023年有业绩增长 [3] - 2025年五举和刘园子煤矿有望全面达产，贡献480万吨增量产能，还有在建矿井产能1000万吨/年，探矿权转采项目规划产能1500万吨/年，成长空间广阔 [3] - 2024年1 - 11月西北矿业商品煤产量约占兖矿能源20%，以该数据年化测算，本次交易将提升兖矿能源2024年营收、净利润约12.37%和7.68%，是向3亿吨原煤产量目标迈进的重要一步 [3][4] 主要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（亿元） | 1501 | 1391 | 1376 | 1402 | 1451 | | 同比(%) | -33.3% | -7.3% | -1.1% | 1.9% | 3.6% | | 归属母公司净利润（亿元） | 201 | 144 | 133 | 139 | 142 | | 同比(%) | -39.6% | -28.4% | -8.1% | 5.0% | 1.7% | | 毛利率(%) | 40.6% | 35.8% | 34.1% | 34.4% | 34.3% | | ROE(%) | 27.7% | 17.5% | 15.4% | 15.4% | 15.3% | | EPS（摊薄）（元） | 2.01 | 1.44 | 1.32 | 1.39 | 1.41 | | P/E | 6.31 | 8.81 | 9.59 | 9.14 | 8.98 | | P/B | 1.75 | 1.54 | 1.47 | 1.41 | 1.38 | | EV/EBITDA | 3.89 | 5.03 | 4.29 | 4.05 | 3.91 | [5] 其他要点 - 收购采取“收购股权 + 现金增资”方式，转让方承诺2025 - 2027年西北矿业累计扣非净利不低于71.22亿元，以承诺业绩测算，并购交易市盈率为7.69倍，低于兖矿能源A股市盈率，单吨资源收购价格低于一级市场平均成交水平 [6] - 兖矿能源将加快落实控股股东所属西北、内蒙古等区域优质煤矿资产注入，积极获取陕蒙、新疆等优质煤炭资源，关注境外焦煤、有色金属等资产并购机会 [6] - 预计公司2025 - 2027年归属于母公司的净利润分别为133、139、142亿元，EPS为1.32、1.39、1.41元/股，对应PE为9.59、9.14、8.98倍 [6]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报预告显示业绩逐季好转，经营层面或现困境反转，预计2025 - 2027年利润大幅提升，行业周期有望见底，公司在行业周期反转后有望展现利润弹性 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入69.94亿元，同比+1.79%；归母净利润9405万元，同比 - 80.40%；扣非归母净利润4426万元，同比 - 87.95%；24Q4实现营业收入17.69亿元，同比+3.92%，归母净利润3144万元，同比 - 61.36%；扣非归母净利润2970万元，同比 - 28.06% [1] - 2025Q1预计实现归母净利润9000万元 - 1.2亿元，同比+133.21%至210.95%；预计实现扣非归母净利润7500万元 - 1.05亿元，同比+54.68%至116.55% [1] 业务分析 - 分品类看，植提类业务收入31.29亿元，同比增长8.25%；棉籽类业务收入34.75亿元，同比下降2.07%；分地区看，国内收入59.41亿元，同比+6.24%；国外收入10.53亿元，同比 - 17.68% [3] - 核心产品中，辣椒红年内销量逐季回升，全年销量9000吨以上；辣椒精售价随原料成本下调，均价同比下降25%，销量同比+56%，带动收入增长17%；叶黄素销量恢复增长，全年销量超4.80亿克；甜菊糖收入2.31亿元，同比+54%，创历史新高 [3] 盈利影响因素 - 受行业周期和竞争影响，2024年毛利率为7.96%，同比 - 3.65pct，其中植提类业务毛利率15.39%，同比 - 4.54pct；棉籽类业务毛利率0.18%，同比 - 3.48pct [3] - 费用端整体略有增加，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别 - 0.17pct、+0.05pct、+0.42pct和+0.34pct [3] - 棉籽类业务受豆油豆粕等大宗商品行情波动及自身决策等因素影响，主要产品价格下降，形成9516万元资产减值损失，使得净利润率为1.11%，同比 - 6.08pct，归母净利润大幅下降 [3] 其他情况 - 公司业绩从2024年Q4起转正，2025年Q1因棉籽业务同比扭亏为盈实现同比增幅转正 [3] - 2024年公司累计回购注销股份4.92亿元，占公司总股本9.32%，增强投资者信心 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为70.55/77.50/89.44亿元，归母净利润为3.30/4.49/6.42亿元，分别对应2025 - 2027年17X、12X和9X PE [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,872|6,994|7,055|7,750|8,944| |增长率YoY %|9.1%|1.8%|0.9%|9.9%|15.4%| |归母净利润(百万元)|480|94|330|449|642| |增长率YoY%|10.5%|-80.4%|251.4%|36.0%|42.9%| |毛利率%|11.6%|8.0%|9.7%|11.0%|12.5%| |净资产收益率ROE%|13.8%|3.0%|9.6%|11.6%|14.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.90|0.18|0.68|0.93|1.33| |市盈率P/E(倍)|14.89|47.96|16.94|12.46|8.72| |市净率P/B(倍)|2.06|1.35|1.63|1.44|1.24| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 报告详细列出了2023A - 2027E各年度的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等多项指标 [5]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2024Q4营收和归母净利润也同比增长 [1] - 充电桩业务高增且海外市场持续拓展，数据中心业务打开增长空间，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为26.51亿、30.36亿、41.11亿、49.92亿、62.45亿元，同比分别增长76.4%、14.5%、35.4%、21.4%、25.1% [3][5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为4.03亿、4.29亿、5.70亿、7.16亿、9.22亿元，同比分别增长80.2%、6.5%、32.8%、25.6%、28.9% [3][5] - 2023 - 2027年毛利率分别为41.0%、39.2%、38.7%、38.6%、38.6% [3][5] - 2023 - 2027年ROE分别为27.7%、23.6%、23.9%、23.1%、22.9% [3][5] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为1.30、1.38、1.83、2.30、2.96元 [3][5] - 2023 - 2027年P/E分别为22.92、19.48、15.47、12.31、9.55 [3][5] - 2023 - 2027年P/B分别为6.37、4.61、3.69、2.84、2.19 [3][5] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为18.36、15.22、11.13、8.21、5.71 [3][5] 业务情况 - 2024年充电桩业务规模12亿元，同比增长43%，持续拓展海外市场，取得德国计量法认证，在东南亚、东亚重要市场布局 [4] - 可为数据中心提供多种产品，电能质量产品在国内AIDC领域市占率较高，未来AI数据中心建设有望带来新增长空间 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为26.16亿、27.81亿、35.36亿、46.57亿、61.72亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动资产分别为7.32亿、8.90亿、10.14亿、10.64亿、10.91亿元 [5] - 2023 - 2027年资产总计分别为33.48亿、36.71亿、45.50亿、57.21亿、72.63亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为17.58亿、17.51亿、20.41亿、24.76亿、30.85亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动负债分别为1.34亿、1.01亿、1.21亿、1.41亿、1.51亿元 [5] - 2023 - 2027年负债合计分别为18.92亿、18.52亿、21.62亿、26.17亿、32.36亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司股东权益分别为14.52亿、18.18亿、23.88亿、31.03亿、40.25亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为26.51亿、30.36亿、41.11亿、49.92亿、62.45亿元 [5] - 2023 - 2027年营业成本分别为15.64亿、18.46亿、25.20亿、30.66亿、38.36亿元 [5] - 2023 - 2027年营业利润分别为4.57亿、4.63亿、6.53亿、8.20亿、10.57亿元 [5] - 2023 - 2027年利润总额分别为4.56亿、4.62亿、6.53亿、8.20亿、10.57亿元 [5] - 2023 - 2027年净利润分别为4.01亿、4.24亿、5.70亿、7.16亿、9.22亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为4.03亿、4.29亿、5.70亿、7.16亿、9.22亿元 [5] - 2023 - 2027年EBITDA分别为4.86亿、5.32亿、7.24亿、9.07亿、11.60亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为4.39亿、3.64亿、6.74亿、7.67亿、9.63亿元 [5] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 2.39亿、 - 3.02亿、 - 2.05亿、 - 1.36亿、 - 1.24亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 0.36亿、 - 0.61亿、0.37亿、0.34亿、0.31亿元 [5] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为1.71亿、0.04亿、5.05亿、6.66亿、8.70亿元 [5]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入30.36亿元，同比+14.53%；归母净利润4.29亿元，同比+6.49%；扣非归母净利润4.17亿元，同比+9.48%；2024Q4公司实现营业收入9.41亿元，同比+2.49%；归母净利润1.58亿元，同比+22.11% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.70/7.16/9.22亿元，同比增长33%、26%、29%；截止4月8日市值对应25、26年PE估值分别是15/12倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为26.51亿、30.36亿、41.11亿、49.92亿、62.45亿元，同比分别为76.4%、14.5%、35.4%、21.4%、25.1% [3][5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为4.03亿、4.29亿、5.70亿、7.16亿、9.22亿元，同比分别为80.2%、6.5%、32.8%、25.6%、28.9% [3][5] - 2023 - 2027年毛利率分别为41.0%、39.2%、38.7%、38.6%、38.6% [3][5] - 2023 - 2027年ROE分别为27.7%、23.6%、23.9%、23.1%、22.9% [3][5] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为1.30、1.38、1.83、2.30、2.96元 [3][5] - 2023 - 2027年P/E分别为22.92、19.48、15.47、12.31、9.55 [3][5] - 2023 - 2027年P/B分别为6.37、4.61、3.69、2.84、2.19 [3][5] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为18.36、15.22、11.13、8.21、5.71 [3][5] 业务情况 - 2024年公司充电桩业务规模为12亿元，同比增长43%；持续拓展海外市场，深耕欧洲市场多年，2024年下半年产品取得德国计量法认证，已在泰国、韩国等东南亚、东亚重要市场布局 [4] - 公司可为数据中心提供有源滤波器APF、静止无功发生器SVG产品；提供不间断电源UPS、统一电能质量调节器UPQC产品系列满足AI服务器对电力的苛刻需求；提供储能PCS，为数据中心提供应急备电，避免断电导致的数据丢失；电能质量产品在国内AIDC领域的市占率已相对较高，未来随着AI数据中心建设，有望带来新的增长空间 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为26.16亿、27.81亿、35.36亿、46.57亿、61.72亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动资产分别为7.32亿、8.90亿、10.14亿、10.64亿、10.91亿元 [5] - 2023 - 2027年资产总计分别为33.48亿、36.71亿、45.50亿、57.21亿、72.63亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为17.58亿、17.51亿、20.41亿、24.76亿、30.85亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动负债分别为1.34亿、1.01亿、1.21亿、1.41亿、1.51亿元 [5] - 2023 - 2027年负债合计分别为18.92亿、18.52亿、21.62亿、26.17亿、32.36亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东权益分别为0.03亿、0.01亿、0.01亿、0.01亿、0.01亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司股东权益分别为14.52亿、18.18亿、23.88亿、31.03亿、40.25亿元 [5] - 2023 - 2027年负债和股东权益分别为33.48亿、36.71亿、45.50亿、57.21亿、72.63亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业成本分别为15.64亿、18.46亿、25.20亿、30.66亿、38.36亿元 [5] - 2023 - 2027年营业税金及附加分别为0.19亿、0.19亿、0.25亿、0.31亿、0.39亿元 [5] - 2023 - 2027年销售费用分别为3.31亿、3.63亿、4.93亿、5.74亿、6.99亿元 [5] - 2023 - 2027年管理费用分别为0.94亿、1.13亿、1.36亿、1.50亿、1.75亿元 [5] - 2023 - 2027年研发费用分别为2.31亿、2.57亿、3.49亿、4.24亿、5.31亿元 [5] - 2023 - 2027年财务费用分别为 - 0.11亿、0.02亿、 - 0.04亿、0.05亿、0.09亿元 [5] - 2023 - 2027年减值损失合计分别为 - 0.24亿、 - 0.27亿、 - 0.11亿、 - 0.09亿、 - 0.08亿元 [5] - 2023 - 2027年投资净收益均为0 [5] - 2023 - 2027年其他分别为0.57亿、0.52亿、0.73亿、0.87亿、1.09亿元 [5] - 2023 - 2027年营业利润分别为4.57亿、4.63亿、6.53亿、8.20亿、10.57亿元 [5] - 2023 - 2027年营业外收支分别为 - 0.01亿、0、0、0、0 [5] - 2023 - 2027年利润总额分别为4.56亿、4.62亿、6.53亿、8.20亿、10.57亿元 [5] - 2023 - 2027年所得税分别为0.55亿、0.38亿、0.83亿、1.05亿、1.35亿元 [5] - 2023 - 2027年净利润分别为4.01亿、4.24亿、5.70亿、7.16亿、9.22亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东损益分别为 - 0.02亿、 - 0.05亿、0、0、0 [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为4.03亿、4.29亿、5.70亿、7.16亿、9.22亿元 [5] - 2023 - 2027年EBITDA分别为4.86亿、5.32亿、7.24亿、9.07亿、11.60亿元 [5] - 2023 - 2027年EPS（当年）分别为1.30、1.38、1.83、2.30、2.96元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为4.39亿、3.64亿、6.74亿、7.67亿、9.63亿元 [5] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 2.39亿、 - 3.02亿、 - 2.05亿、 - 1.36亿、 - 1.24亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 0.36亿、 - 0.61亿、0.37亿、0.34亿、0.31亿元 [5] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为1.71亿、0.04亿、5.05亿、6.66亿、8.70亿元 [5]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告公司2024年年报及2025年一季报预告显示全年收入平稳核心产品销量增加，但毛利率受行业周期影响下降棉籽计提影响利润不过业绩逐季好转且大额回购增强信心展望2025 - 2027年公司利润有望大幅提升行业周期也有望见底 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入69.94亿元同比+1.79%；归母净利润9405万元同比 - 80.40%；扣非归母净利润4426万元同比 - 87.95% 24Q4实现营业收入17.69亿元同比+3.92%，归母净利润3144万元同比 - 61.36%；扣非归母净利润2970万元同比 - 28.06% 25Q1预计实现归母净利润9000万元 - 1.2亿元同比+133.21%至210.95%；预计实现扣非归母净利润7500万元 - 1.05亿元同比+54.68%至116.55% [1] - 预计公司2025 - 2027年收入为70.55/77.50/89.44亿元，归母净利润为3.30/4.49/6.42亿元，分别对应2025 - 2027年17X、12X和9X PE [3] 业务分析 - 分品类看植提类业务收入31.29亿元同比增长8.25%；棉籽类业务收入34.75亿元同比下降2.07% 分地区看国内收入59.41亿元同比+6.24%；国外收入10.53亿元同比 - 17.68% [3] - 核心产品中辣椒红年内销量逐季回升全年实现销量9000吨以上；辣椒精售价随原料成本下调均价同比下降25%销量同比+56%带动收入增长17%；叶黄素销量恢复增长全年销量超4.80亿克；甜菊糖收入2.31亿元同比+54%创历史新高 [3] 盈利影响因素 - 受行业周期和竞争影响公司主要产品价格下降2024年毛利率为7.96%同比 - 3.65pct，其中植提类业务毛利率15.39%同比 - 4.54pct；棉籽类业务毛利率0.18%同比 - 3.48pct [3] - 费用端整体略有增加销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别 - 0.17pct、+0.05pct、+0.42pct和+0.34pct [3] - 棉籽类业务受豆油豆粕等大宗商品行情波动及自身决策等因素影响主要产品价格下降形成了9516万元资产减值损失使得净利润率为1.11%同比 - 6.08pct，归母净利润出现大幅下降 [3] 业绩趋势与信心增强 - 环比来看公司业绩从去年Q4起已经转正今年Q1因棉籽业务同比扭亏为盈实现同比增幅转正经营层面或已出现困境反转 [3] - 去年公司累计回购注销股份4.92亿元占公司总股本9.32%增强投资者信心 [3]