报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材市场受宏观情绪扰动，钢价震荡运行；铁矿石市场情绪向好但面临供需失衡压力，矿价或震荡偏弱；双焦市场情绪悲观，焦煤震荡偏弱、焦炭震荡；动力煤近期观望情绪增加，煤价震荡运行，中长期供应宽松 [1][2][3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场情况：昨日螺纹钢期货主力合约收于3089元/吨，热卷主力合约收于3295元/吨，现货成交较好，全国建材成交13.11万吨 [1] - 供需与逻辑：连续去库使成材库存压力缓解，建材供需基本面环比改善，即将步入淡季需关注市场情绪及库存；板材供需双强，高库存压制价格，后期或需减产化解压力 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [1] 铁矿 - 市场情况：昨日铁矿石期货价格小幅上涨，唐山港口进口铁矿主流品种价格小涨，全国主港铁矿累计成交112.1万吨，环比涨22.38%，远期现货累计成交95.0万吨，环比涨16.56%；本期全球铁矿石发运高位回落至3278万吨，环比降6.8%，45港到港量大幅回升至2817万吨，环比涨24.2%，45港口库存微增至15102万吨 [2] - 供需与逻辑：供需矛盾蓄力，总库存攀升，下游钢厂减产且有加大可能，若外在因素解除，矿价将面临巨大压力 [2] - 策略：单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 双焦 焦煤 - 市场情况：产地部分煤矿复产但供应恢复慢，部分库存压力大的煤矿二轮降价，进口蒙煤价格偏弱 [4] - 供需与逻辑：供应小幅回升，短期市场偏弱，考虑煤炭消费旺季支撑，现货调整空间有限 [4] - 策略：震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [5] 焦炭 - 市场情况：期货主力合约震荡运行，现货暂稳，随着原料煤价格走跌，部分钢厂有提降预期 [3][4] - 供需与逻辑：成本支撑走弱，结构趋于宽松，市场情绪转弱，价格跟随焦煤波动 [4] - 策略：震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [5] 动力煤 - 市场情况：产地煤价震荡，部分煤矿出货好价格小涨，部分销售不畅，整体供应收紧；港口库存攀升，买卖双方博弈加剧；进口煤市场稳中偏强，价格优势明显 [6] - 策略：近期观望情绪增多，煤价震荡运行，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市整体呈弱稳震荡、受股债跷跷板与情绪驱动反复的特征，风偏未改善，国债震荡偏弱；单边策略上2512合约中性，套利关注2512基差走廓，套保方面中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][3][4] 市场分析 宏观面 - 宏观政策：10月27日央行重启公开市场国债买卖操作稳预期；10月30日中美经贸团队达成三方面成果共识，国务院关税税则委员会宣布一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率 [1] - 通胀：10月CPI同比上升0.2% [1] 资金面 - 财政：2025年1 - 10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比仅增2% [2] - 金融：10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行强劲、企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升，利率品长端上行压力与曲线趋陡化 [2] - 央行：2025 - 11 - 21开展3750亿元7天逆回购操作，利率1.4% [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.44%、1.53%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 收盘价：2025 - 11 - 21，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.46元、105.86元、108.43元、115.57元 [3] - 涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为 - 0.02%、 - 0.05%、 - 0.05%和 - 0.75% [3] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.01元、0.03元、0.00元和0.17元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2512合约中性 [4] - 套利：关注2512基差走廓 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告展示了2025年11月21日各板块市场流动性情况，包括股指、国债、基本金属、贵金属、能源化工、农产品、黑色建材板块的成交金额、持仓金额、成交持仓比及较上一交易日的变动情况 [1][2] 各目录总结 一、板块流动性 未提及具体内容 二、股指板块 2025年11月21日，股指板块成交10066.67亿元，较上一交易日变动+38.32%；持仓金额13587.13亿元，较上一交易日变动+1.43%；成交持仓比为73.25% [1] 三、国债板块 2025年11月21日，国债板块成交6710.07亿元，较上一交易日变动+16.65%；持仓金额8198.43亿元，较上一交易日变动 - 2.19%；成交持仓比为81.70% [1] 四、基本金属与贵金属（金属板块） 2025年11月21日，基本金属板块成交5447.09亿元，较上一交易日变动 - 3.44%；持仓金额5766.09亿元，较上一交易日变动 - 4.88%；成交持仓比为110.37%；贵金属板块成交10774.43亿元，较上一交易日变动+10.27%；持仓金额4354.26亿元，较上一交易日变动 - 2.66%；成交持仓比为340.01% [1] 五、能源化工板块 2025年11月21日，能源化工板块成交5250.00亿元，较上一交易日变动 - 0.83%；持仓金额4553.62亿元，较上一交易日变动 - 0.22%；成交持仓比为95.41% [1] 六、农产品板块 2025年11月21日，农产品板块成交3453.13亿元，较上一交易日变动+11.62%；持仓金额5984.18亿元，较上一交易日变动 - 0.21%；成交持仓比为53.97% [1] 七、黑色建材板块 2025年11月21日，黑色建材板块成交2354.92亿元，较上一交易日变动 - 10.69%；持仓金额3618.94亿元，较上一交易日变动 - 2.17%；成交持仓比为66.03% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期权成交量 - 2025年11月21日上证50ETF期权成交量97.85万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量116.77万张，中证500ETF期权（沪市）成交量160.34万张，深证100ETF期权成交量12.89万张，创业板ETF期权成交量346.29万张，上证50股指期权成交量9.09万张，沪深300股指期权成交量17.28万张，中证1000期权总成交量54.63万张 [1] - 各股指ETF期权近一日看涨、看跌及总成交量情况：上证50ETF期权看涨82.49万张、看跌84.29万张、总成交量166.78万张；沪深300ETF期权（沪市）看涨98.20万张、看跌121.88万张、总成交量220.08万张；中证500ETF期权（沪市）看涨121.28万张、看跌152.59万张、总成交量273.87万张；深证100ETF期权看涨7.11万张、看跌5.25万张、总成交量12.37万张；创业板ETF期权看涨168.94万张、看跌177.36万张、总成交量346.29万张；上证50股指期权看涨1.53万张、看跌2.24万张、总成交量9.09万张；沪深300股指期权看涨13.94万张、看跌12.36万张、总成交量26.30万张；中证1000股指期权看涨27.70万张、看跌26.93万张、总成交量54.63万张 [21] 期权PCR - 各期权成交额PCR及环比变动、持仓量PCR及环比变动情况：上证50ETF期权成交额PCR报1.18，环比变动+0.36，持仓量PCR报0.78，环比变动 -0.09；沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报1.95，环比变动+0.87，持仓量PCR报0.85，环比变动 -0.06；中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报1.79，环比变动+0.63，持仓量PCR报0.97，环比变动 -0.07；深圳100ETF期权成交额PCR报2.51，环比变动+1.03，持仓量PCR报1.29，环比变动+0.00；创业板ETF期权成交额PCR报2.09，环比变动+1.00，持仓量PCR报0.88，环比变动 -0.09；上证50股指期权成交额PCR报0.91，环比变动+0.39，持仓量PCR报0.68，环比变动 -0.06；沪深300股指期权成交额PCR报1.29，环比变动+0.65，持仓量PCR报0.71，环比变动 -0.08；中证1000股指期权成交额PCR报1.57，环比变动+0.64，持仓量PCR报0.79，环比变动 -0.10 [2][33] 期权VIX - 各期权VIX及环比变动值情况：上证50ETF期权VIX报17.81%，环比变动 +0.64%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报20.22%，环比变动 +2.00%；中证500ETF期权（沪市）VIX报26.80%，环比变动 +3.42%；深证100ETF期权VIX报25.21%，环比变动 +2.29%；创业板ETF期权VIX报33.71%，环比变动 +2.43%；上证50股指期权VIX报18.26%，环比变动 +1.09%；沪深300股指期权VIX报20.34%，环比变动 +1.45%；中证1000股指期权VIX报25.34%，环比变动 +2.45% [3][44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美债供应激增、债务结构恶化、财政赤字压力累积，使长期利率易上难下，美债市场对财政风险敏感度提升；海外投资者持仓占比降至低点，需求端结构性收缩，对美债波动形成上行压力 [11] - 虽长期财政风险加大，但近期市场情绪受经济放缓与降息预期驱动，10Y美债收益率回落，机构投资者重新增配债券，彭博美债指数年内回报有望创2020年以来新高 [12] 根据相关目录分别进行总结 美债利率回顾 - 截止11月21日，10年期美债收益率两周下降5bp，降至4.06%；和两周前相比，2年期美债收益率下降6bp，30年期美债收益率上升2bp [7] 美债市场变动 - 10月下旬美债发行久期小幅回升，3年期577.4亿，10年期418.6亿，30年期249.5亿 [7] - 美国9月财政赤字1979亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.78万亿美元 [7] 衍生品市场结构 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止9月23日投机者等的净空头持仓回升至550万手；同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至16.57万手 [7] 美元流动性和美国经济 - 货币方面，美联储会议纪要显示内部对降息分歧严重，不同官员观点不一 [8] - 财政方面，美国财政TGA存款余额截止11月19日规模两周环比缩减418.7亿美元，美联储逆回购工具两周缩减452.23亿美元，流动性正向市场净释放，资金环境边际宽松 [8] - 经济方面，截止11月15日美联储周度经济指标2.29（两周前为2.27），经济环比短期稳定后有所恶化 [8] 美债市场结构性恶化因素 - 美国国债总规模2025年突破38万亿美元，债务占GDP比例达126%以上，偿息支出超军费，财政可持续性恶化；美财政部以短债为主融资，形成短期债务堰塞湖，推动长期利率易上难下 [11] - 9月TIC数据显示，日本增持美债，英国与中国减持，海外投资者整体持仓占比降至低点；全球增持动力减弱，需求端结构性收缩，对美债波动形成上行压力 [11] 近期市场情绪驱动因素 - 美国制造业、服务业及消费者信心降温，美联储内部对降息鸽派强化，利率交易员押注12月降息；风险资产波动加剧，美债安全资产吸引力增加，10Y美债收益率回落 [12] - 机构投资者在高利差、风险偏好下降下重新增配债券，彭博美债指数年内回报有望创2020年以来新高 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期权成交量 - 2025年11月20日，上证50ETF期权成交量为101.68万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为123.58万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为156.85万张，深证100ETF期权成交量为7.62万张，创业板ETF期权成交量为209.88万张，上证50股指期权成交量为5.53万张，沪深300股指期权成交量为16.61万张，中证1000期权总成交量为33.92万张[1] - 各期权看涨、看跌及总成交量情况：上证50ETF期权看涨50.45万张、看跌47.40万张、总97.85万张；沪深300ETF期权（沪市）看涨60.15万张、看跌56.61万张、总116.77万张；中证500ETF期权（沪市）看涨83.12万张、看跌77.23万张、总160.34万张；深证100ETF期权看涨8.30万张、看跌4.59万张、总12.89万张；创业板ETF期权看涨110.55万张、看跌99.33万张、总209.88万张；上证50股指期权看涨1.77万张、看跌4.26万张、总5.53万张；沪深300股指期权看涨10.73万张、看跌6.54万张、总17.28万张；中证1000股指期权看涨19.11万张、看跌14.82万张、总33.92万张[19] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报0.82，环比变动 -0.05，持仓量PCR报0.87，环比变动 -0.02；沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报1.08，环比变动 +0.00，持仓量PCR报0.91，环比变动 -0.04；中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报1.16，环比变动 +0.02，持仓量PCR报1.04，环比变动 -0.04；深圳100ETF期权成交额PCR报1.48，环比变动 -0.12，持仓量PCR报1.29，环比变动 -0.12；创业板ETF期权成交额PCR报1.10，环比变动 +0.10，持仓量PCR报0.97，环比变动 -0.05；上证50股指期权成交额PCR报0.52，环比变动 +0.01，持仓量PCR报0.74，环比变动 +0.01；沪深300股指期权成交额PCR报0.64，环比变动 -0.08，持仓量PCR报0.78，环比变动 -0.01；中证1000股指期权成交额PCR报0.93，环比变动 -0.07，持仓量PCR报0.89，环比变动 -0.02[2][33] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报17.17%，环比变动 -0.44%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报18.22%，环比变动 -0.57%；中证500ETF期权（沪市）VIX报23.38%，环比变动 +0.15%；深证100ETF期权VIX报22.92%，环比变动 -0.47%；创业板ETF期权VIX报31.28%，环比变动 -0.97%；上证50股指期权VIX报17.18%，环比变动 -0.33%；沪深300股指期权VIX报18.89%，环比变动 -0.89%；中证1000股指期权VIX报22.89%，环比变动 -0.26%[3][48]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国内经济基础待夯实，市场情绪和经济预期受提振；美联储12月降息预期存分歧；商品投资关注有色、贵金属等；策略上建议贵金属和有色逢低买入 [1][2][3][4] 各部分总结 市场分析 - 国内“十五五”规划建议发布，按目标推算期间平均GDP增速或维持5%左右；10月全国制造业PMI录得49，环比下跌0.8；10月出口同比降1.1%；投资、消费和工业增速放缓；央行LPR连续六个月不变；国务院常务会议研究“两重”建设及促消费措施 [1] - 美联储多位票委对12月降息发表谨慎观点，市场降息计价下降冲击短期海外资产；会议纪要显示官员对10月降息意见分歧；美政府结束“停摆”，六周停摆使四季度GDP减少1.5个百分点，造成约110亿美元净损失；10月ISM制造业指数降至48.7%，连续八个月萎缩；9月季调后非农就业人口增11.9万人；劳工统计局将部分10月就业数据合并至11月报告发布；特朗普可能在圣诞节前宣布下一任美联储主席；美国有多项贸易和合作动态 [2] 商品分板块 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振；能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+八个产油国11月增产13.7万桶/日，美国API原油库存上周增加444.8万桶；化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注；农产品关注中美和谈后中国采购计划及明年天气预期；贵金属短期调整风险出清后可逢低买入 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，建议贵金属和有色逢低买入 [4] 要闻 - 中国央行一年期和五年期LPR分别维持3%和3.5%不变，连续六个月保持不变 [1][5] - 美联储会议纪要显示官员对12月降息意见不一，多数认为今年剩余时间保持利率不变合适，预计劳动力市场循序渐进走软，强调股市可能无序下跌 [5] - 美国9月非农报告显示劳动力市场意外反弹，使美联储下月降息决策更复杂，9月新增非农人口11.9万人，失业率升至4.4% [2][5] - 美国和沙特建立人工智能战略合作伙伴关系 [2][6]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 昨日三大油脂价格震荡下跌，近期高频棕榈油出口数据显示主产国出口放缓，市场预期供需格局矛盾进一步加剧，棕榈油承压运行 [3] 市场分析 期货价格 - 昨日收盘棕榈油2601合约8646.00元/吨，环比变化 -206元，幅度 -2.33%；豆油2601合约8224.00元/吨，环比变化 -132.00元，幅度 -1.58%；菜油2601合约9779.00元/吨，环比变化 -34.00元，幅度 -0.35% [1] 现货价格 - 广东地区棕榈油现货价8670.00元/吨，环比变化 -110.00元，幅度 -1.25%，现货基差P01 + 24.00，环比变化 +96.00元；天津地区一级豆油现货价格8440.00元/吨，环比变化 -100.00元/吨，幅度 -1.17%，现货基差Y01 + 216.00，环比变化 +32.00元；江苏地区四级菜油现货价格10130.00元/吨，环比变化 -30.00元，幅度 -0.30%，现货基差OI01 + 351.00，环比变化 +4.00元 [1] 近期市场资讯 - 据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚11月1 - 20日棕榈油出口量为828680吨，较上月同期出口的965066吨减少14.1%；据船运调查机构ITS数据，马来西亚11月1 - 20日棕榈油出口量为831005吨，环比上月同期下降20.5% [2] - 美湾大豆（12月船期）C&F价格505美元/吨，与上个交易日相比下调5美元/吨；美西大豆（12月船期）C&F价格500美元/吨，与上个交易日相比下调5美元/吨；巴西大豆（12月船期）C&F价格490美元/吨，与上个交易日相比下调9美元/吨 [2] - 进口大豆升贴水报价：墨西哥湾（12月船期）240美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（12月船期）226美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调1美分/蒲式耳；巴西港口（12月船期）200美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调10美分/蒲式耳 [2] - 阿根廷豆油（12月船期）C&F价格1181美元/吨，与上个交易日相比上调17美元/吨；阿根廷豆油（2月船期）C&F价格1176美元/吨，与上个交易日相比上调11美元/吨 [2] - 进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油（12月船期）1100美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油（2月船期）1080美元/吨，与上个交易日相比持平 [2] - 加拿大菜籽（1月船期）C&F价格531美元/吨，与上个交易日相比下调6美元/吨；加拿大菜籽（3月船期）C&F价格540美元/吨，与上个交易日相比下调6美元/吨 [2]

报告行业投资评级 - 粕类和玉米行业投资策略均为谨慎偏空 [3][6] 报告的核心观点 - 国内粕类供应宽松，虽受美豆价格和进口成本支撑价格偏强，但未来需关注大豆进口、南美大豆天气和政策变化；玉米新粮集中上市供应略显宽松，供大于求局面未改，后续可关注农户售粮和贸易商出货情况 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 粕类市场 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘豆粕2601合约3017元/吨，较前日变动 -5元/吨，幅度 -0.17%；菜粕2601合约2412元/吨，较前日变动 -7元/吨，幅度 -0.29% [1] - 现货方面，天津地区豆粕现货价格3040元/吨，江苏地区2970元/吨较前日变动 -10元/吨，广东地区2970元/吨；福建地区菜粕现货价格2590元/吨，较前日变动 -10元/吨 [1] - 马托格罗索州2025/26年度大豆播种完成96.36%，较之前一周上升10.68%；巴西11月大豆出口量料触及471万吨，上周预测为426万吨 [1] 市场分析 - 国内供应宽松，大豆持续到港，油厂库存处历史高位；豆粕库存本周因压榨减少下降，但仍维持在百万吨左右高于历史同期，下游饲料企业滚动补库 [2] - 因美豆价格上涨和进口成本支撑，上周国内豆粕价格偏强运行，未来需关注大豆进口、南美大豆天气和政策变化 [2] 策略 - 谨慎偏空 [3] 玉米市场 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘玉米2601合约2168元/吨，较前日变动 -7元/吨，幅度 -0.32%；玉米淀粉2511合约2473元/吨，较前日变动 -7元/吨，幅度 -0.28% [3] - 现货方面，辽宁地区玉米现货价格2150元/吨，吉林地区玉米淀粉现货价格2550元/吨 [3] - 2025年11月巴西小麦出口量将达29万吨，比去年同期提高202%；1 - 11月巴西小麦出口量为177万吨，低于去年同期的228万吨 [3] 市场分析 - 供应端，东北及华北地区新玉米集中上市，东北玉米产量质量好，因贸易商提价收购港口和产区价格偏强；华北地区农户小麦种植且新季玉米质量受灾害影响，惜售心态强，供应偏紧价格上涨 [4] - 需求方面，饲料企业建库意愿减弱，观望心态浓，以刚需补库为主；深加工企业库存偏低，多提价促收 [5] - 新粮集中上市，供应略显宽松，供大于求局面未改变，后续关注农户售粮和贸易商出货情况 [5] 策略 - 谨慎偏空 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美汽油库存低位调油对亚洲芳烃有支撑，韩国到美国套利价差修复或分担远期中国到港压力，但短期中国纯苯到港压力仍存，港口库存回升，基差偏弱，国产开工未进一步上升，下游开工低位；苯乙烯港口库存下降，11月底有复工预期，下游开工仍偏低，PS及ABS库存有压力 [3] 各目录总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 涉及纯苯主力基差与期货合约价格、主力合约基差、现货 - M2纸货价差、连一合约 - 连三合约价差，EB主力合约走势及基差、主力合约基差、连一合约 - 连三合约价差等图表 [8][15][20] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 涵盖石脑油加工费、纯苯FOB韩国与石脑油CFR日本价差、苯乙烯非一体化装置生产利润、纯苯美湾与韩国及中国价差、苯乙烯美湾与中国及鹿特丹价差、纯苯和苯乙烯进口利润等图表 [22][25][34] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 包含纯苯华东港口库存、开工率，苯乙烯华东港口库存、商业库存、工厂库存及开工率等图表 [40][42][45] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 有EPS、PS、ABS开工率及生产利润等图表 [51][53][54] 五、纯苯下游开工与生产利润 涉及己内酰胺、酚酮、苯胺、己二酸开工率及生产毛利，PA6常规纺有光、锦纶长丝、双酚A、PC、环氧树脂E - 51、纯MDI、聚合MDI生产毛利等图表 [60][63][72] 策略 - 单边：无 [4] - 基差及跨期：EB2512 - EB2601逢低跨期正套 [4] - 跨品种：EB2512 - BZ2603逢低做扩 [4]