报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注能源上游价格波动，对各行业中观事件、上中下游行业情况进行分析 [1] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：11月24日24时起国内汽油和柴油价格分别下调70元/吨和65元/吨，92号汽油下调0.05元，95号汽油和0号柴油均下调0.06元，私家车和物流企业用油成本下降 [1] - 服务行业：11月24日央行预告25日开展1万亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，鉴于11月有9000亿元MLF到期，当月央行MLF净投放规模达1000亿元，为连续第九个月加量续作 [1] 行业总览 上游 - 能源：国际油价震荡下行，11月24日WTI原油现货价58.1美元/桶，较之前下降3.38%；Brent原油现货价61.9美元/桶，下降3.80%；液化天然气现货价4122.0元/吨，下降1.90%；煤炭价格830.0元/吨，下降0.48% [1][34] - 有色：镍价格回落，11月24日现货价118250.0元/吨，不过较之前有0.74%的涨幅；铜、锌、铝等有色金属价格有不同程度下降 [1][34] - 农业：棕榈油价格小幅回落，11月24日现货价8562.0元/吨，下降1.68%；玉米、鸡蛋、棉花、猪肉等农产品价格有不同表现 [1][34] - 化工：尿素价格小幅回升，11月24日现货价1657.5元/吨，上涨1.69%；PTA、聚乙烯、纯碱等化工品价格有不同变化 [1][34] 中游 - 化工：PX开工率上行，PTA开工回落，聚酯开工中性，尿素开工上行 [1] - 基建：沥青开工回落 [1] 下游 - 地产：二、三线城市商品房销售季节性回落 [2] - 服务：国内航班班次小幅回落 [2]

报告行业投资评级 - 报告对棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][5][8] 报告的核心观点 - 郑棉短期震荡，中长期棉价偏乐观，建议关注远月05合约逢低做多机会；郑糖短期或弱反弹，中长期走势不乐观；纸浆基本面改善不足，预计延续低位震荡 [2][5][8] 各行业总结 棉花 - **市场要闻与重要数据**：昨日棉花2601合约13585元/吨，较前一日涨125元/吨，涨幅0.93%；3128B棉新疆到厂价14574元/吨，较前一日涨3元/吨，全国均价14793元/吨，较前一日跌3元/吨；11月14 - 20日，美国2025/26年度棉花分级检验27.02吨，84.6%达ICE期棉交割要求，累计分级检验150.66万吨，81.4%达标 [1] - **市场分析**：国际上，USDA报告上调2025/26年度全球棉花产量，消费量微幅上调，期末库存上升，美棉销售压力提升，北半球新棉上市，供应压力释放，外盘承压；国内国庆后新棉产量预期下滑，籽棉收购价走强，郑棉期价反弹，但面临套保压力，新疆产量预期上升，下游旺季不明显，需求支撑不足，不过纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限 [1] - **策略**：郑棉短期上下空间有限，震荡对待；中长期供需不宽松，当前估值偏低，季节性压力后棉价偏乐观，关注远月05合约逢低做多机会 [2] 白糖 - **市场要闻与重要数据**：昨日白糖2601合约5370元/吨，较前一日涨17元/吨，涨幅0.32%；云南昆明地区白糖现货价格5500元/吨，较前一日跌60元/吨；11月22 - 24日广西新增3家糖厂开榨，预计11月底开榨31家左右，截至目前25/26榨季已开榨18家，同比减少26家，日榨甘蔗产能12.9万吨，同比减少26.8万吨 [3] - **市场分析**：原糖方面，巴西供应强势，印度开榨顺利，全球丰产压制盘面，但印度出口难放量，巴西后期供应压力减弱，原糖下跌空间有限，中长期反弹动能受限；郑糖方面，食糖和糖浆进口量高于预期，广西糖厂开榨，短期供应压力大，价格创阶段新低 [4][5] - **策略**：短期基本面驱动向下，但估值偏低，糖厂挺价，或有弱反弹；中长期国内供需宽松，走势不乐观，可能创新低 [5] 纸浆 - **市场要闻与重要数据**：昨日纸浆2601合约5220元/吨，较前一日跌8元/吨，跌幅0.15%；山东地区智利银星针叶浆现货价格5490元/吨，俄针现货价格4965元/吨；进口木浆现货市场多数维稳，个别浆种价格趋强 [5][6] - **市场分析**：供应上，9月欧洲纸浆港口库存环比回落但仍处高位，国内港口去库慢，供应宽松；需求上，欧美消费弱势，全球浆厂库存压力显现，国内需求疲软是压制浆价核心因素，虽有成品纸产能投产，但终端需求不足，纸厂开工率下滑，行业旺季下游采购谨慎 [7] - **策略**：纸浆基本面改善不足，难脱离底部，预计延续低位震荡 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油价维持震荡态势，一方面俄乌和谈推进但短期达成难度大，另一方面美联储官员表态提升12月降息预期提振风险资产，且商务部下发新原油进口配额有望年底支撑中国原油进口；油价短期震荡偏弱，中期空头配置，做空月差 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所1月交货的轻质原油期货价格涨78美分，收于每桶58.84美元，涨幅1.34%；1月交货的伦敦布伦特原油期货价格涨81美分，收于每桶63.37美元，涨幅1.29%；SC原油主力合约收涨0.94%，报450元/桶 [1] - 摩根大通称因供应过剩，2027年布伦特原油价格可能跌至30 - 40美元区间，维持2026年布伦特原油平均价格预测为58美元/桶，预计2026年WTI原油平均价格为54美元/桶，2027年布伦特原油平均价格为57美元/桶，WTI原油平均价格为53美元/桶 [1] - 伊朗外交部发言人谴责国际原子能机构理事会反伊朗决议，称其违背规定、干涉机构运作、损害独立性 [1] - 美国与乌克兰会谈显示俄乌冲突结束有进展，协议最后期限可能延至下周，需三国总统批准；欧洲天然气价格高于2022年能源危机前水平但已是当年峰值零头，预计未来供应增加推动价格下降 [1] - 阿布扎比国家石油公司董事会将石油储量增加70亿桶至1200亿桶，成立新公司管理酸性天然气田，预计日产18亿标准立方英尺天然气、15万桶石油和凝析油 [1] - 美国至11月21日当周石油钻井总数419口，前值417口；天然气钻井总数127口，前值125口 [1] 投资逻辑 - 油价维持震荡，俄乌和谈推进但短期难达成，美联储官员表态提升12月降息预期提振风险资产，商务部下发新原油进口配额有望年底支撑中国原油进口 [2] 策略 - 油价短期震荡偏弱，中期空头配置，做空月差 [3] 风险 - 下行风险：俄乌和平协议达成，宏观黑天鹅事件 [3] - 上行风险：制裁油供应收紧、中东冲突导致大规模断供 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯方面，欧美炼厂秋检峰值已过开工回升，汽油紧张时期或已过，到港压力大致港口库存上升，压制加工费，下游开工仍低位运行，苯乙烯处于检修期等待月底恢复 [2] - 苯乙烯方面，港口库存到货节奏性上升，关注月底复工进度，下游开工仍偏低，PS及ABS库存压力仍存 [2] - 策略上单边无建议，基差及跨期建议EB2512 - EB2601逢低跨期正套，跨品种建议EB2512 - BZ2603逢低做扩 [2] 根据相关目录分别总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 - 110元/吨（+28），华东纯苯现货 - M2价差 - 105元/吨（+40元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差64元/吨（+11元/吨），建议EB2512 - EB2601逢低跨期正套 [1][2] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费111美元/吨（-1美元/吨），纯苯FOB韩国加工费98美元/吨（-2美元/吨），纯苯美韩价差189.9美元/吨（+25.1美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 - 252元/吨（-21元/吨），预期逐步压缩，建议EB2512 - BZ2603逢低做扩 [1][2] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存16.40万吨（+1.70万吨），己内酰胺开工率88.23%（+2.18%），苯酚开工率79.00%（+12.00%），苯胺开工率75.68%（-4.49%），己二酸开工率55.50%（-6.50%），苯乙烯开工率69.0%（-0.3%） [1] - 苯乙烯华东港口库存164200吨（+15900吨），苯乙烯华东商业库存94200吨（+6900吨），处于库存回建阶段 [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS生产利润115元/吨（-41元/吨），开工率56.27%（+4.64%） [2] - PS生产利润 - 35元/吨（+9元/吨），开工率55.90%（+0.50%） [2] - ABS生产利润 - 495元/吨（+46元/吨），开工率72.40%（+0.60%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 - 1125元/吨（+70） [1] - 酚酮生产利润 - 415元/吨（+0） [1] - 苯胺生产利润499元/吨（+3） [1] - 己二酸生产利润 - 1268元/吨（+41） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 单边投资PX/PTA/PF/PR谨慎偏多，01反弹空间或有限，中长期关注05合约 [3] - 成本端Brent油价维持60 - 65美元/桶运行，Q3以来石油供应大幅增长，基本面对油价驱动偏空，但需考虑地缘与宏观事件对情绪面的扰动 [1] - 近期PXN走扩，海外PX中高位持稳，PXN有支撑但反弹空间受限，需关注调油分流 [1] - PTA基差反弹，累库压力不大，但需求转弱后累库压力将体现，中长期加工费预计逐步改善 [1] - 聚酯开工率91.3%，短期聚酯负荷大幅下降风险不大，维持91%附近 [2] - PF短纤加工费小幅压缩，PR瓶片现货加工费预计区间震荡 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 包含TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等图表 [7][9][11] 上游利润与价差 - 涉及PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等图表 [16][19] 国际价差与进出口利润 - 包括甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等图表 [24][26] 上游PX和PTA开工 - 有中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷等图表 [27][30][36] 社会库存与仓单 - 涵盖PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等图表 [37][40][41] 下游聚酯负荷 - 包含长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝利润等图表 [49][51][61] PF详细数据 - 有涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等图表 [73][82][86] PR基本面详细数据 - 包括聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等图表 [90][92][102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，同时美联储降息预期产生分歧、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；单边策略方面，回购利率回落，国债期货价格震荡，2512中性；套利策略方面，关注2512基差回落；套保策略方面，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [3][4] 各目录总结 利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比和同比均为0.20%，中国PPI月度环比为0.10%，同比为 - 2.10% [9] - 月度更新经济指标方面，社会融资规模437.72万亿元，环比增加0.64万亿元，环比变化率为0.15%；M2同比8.20%，环比下降0.20%，环比变化率为 - 2.38%；制造业PMI为49.00%，环比下降0.80%，环比变化率为 - 1.61% [10] - 日度更新经济指标方面，美元指数100.20，环比增加0.01，环比变化率为0.01%；美元兑人民币（离岸）7.1059，环比下降0.007，环比变化率为 - 0.11%；SHIBOR 7天1.45，环比增加0.03，环比变化率为2.12%；DR007为1.47，环比增加0.03，环比变化率为2.05%；R007为1.51，环比下降0.02，环比变化率为 - 1.24%；同业存单（AAA）3M为1.58，环比增加0.00，环比变化率为 - 0.08%；AA - AAA信用利差（1Y）为0.09，环比增加0.00，环比变化率为 - 0.08% [10] 国债与国债期货市场概况 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表及相关资料来源 [12][15][18][24] 货币市场资金面概况 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表及相关资料来源 [27][34][35] 价差概况 包含现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表及相关资料来源 [37][38][40] 两年期国债期货 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表及相关资料来源 [40][50] 五年期国债期货 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表及相关资料来源 [52][56] 十年期国债期货 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表及相关资料来源 [59][61] 三十年期国债期货 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表及相关资料来源 [66][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃市场需求季节性转弱，短期上行驱动有限，LLDPE谨慎逢高做空套保，PP中性[1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为6793元/吨（+23），PP主力合约收盘价为6372元/吨（+15），LL华北现货为6800元/吨（+0），LL华东现货为6900元/吨（+0），PP华东现货为6380元/吨（-20），LL华北基差为7元/吨（-23），LL华东基差为107元/吨（-23），PP华东基差为8元/吨（-35）[1] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为82.7%（-0.4%），PP开工率为78.3%（-1.3%）；PE油制生产利润为350.5元/吨（+9.1），PP油制生产利润为 -389.5元/吨（+9.1），PDH制PP生产利润为 -393.0元/吨（-53.6）[1] 三、聚烯烃非标价差 未提及 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为 -21.4元/吨（-54.6），PP进口利润为 -221.6元/吨（-54.4），PP出口利润为1.6美元/吨（+6.8）[1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为49.9%（-0.1%），PE下游包装膜开工率为50.9%（+0.5%），PP下游塑编开工率为44.2%（+0.0%），PP下游BOPP膜开工率为62.6%（+0.0%）[1] 六、聚烯烃库存 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期权成交量 - 2025年11月24日，上证50ETF期权成交量为166.78万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为220.08万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为273.87万张，深证100ETF期权成交量为12.37万张，创业板ETF期权成交量为272.35万张，上证50股指期权成交量为2.59万张，沪深300股指期权成交量为26.30万张，中证1000期权总成交量为21.64万张[1] - 各期权看涨、看跌及总成交量具体为：上证50ETF期权看涨50.15万张、看跌51.12万张、总计101.27万张；沪深300ETF期权（沪市）看涨63.26万张、看跌69.25万张、总计132.51万张；中证500ETF期权（沪市）看涨79.59万张、看跌92.76万张、总计172.35万张；深证100ETF期权看涨14.39万张、看跌5.81万张、总计20.20万张；创业板ETF期权看涨144.15万张、看跌128.20万张、总计272.35万张；上证50股指期权看涨0.99万张、看跌1.61万张、总计2.59万张；沪深300股指期权看涨5.92万张、看跌3.70万张、总计9.61万张；中证1000股指期权看涨12.77万张、看跌8.88万张、总计21.64万张[21] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报1.32，环比变动为+0.14；持仓量PCR报0.76，环比变动为 - 0.02[2] - 沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报1.68，环比变动为 - 0.26；持仓量PCR报0.81，环比变动为 - 0.04[2] - 中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报1.67，环比变动为 - 0.11；持仓量PCR报0.96，环比变动为 - 0.01[2] - 深圳100ETF期权成交额PCR报2.07，环比变动为 - 0.44；持仓量PCR报1.13，环比变动为 - 0.15[2] - 创业板ETF期权成交额PCR报1.64，环比变动为 - 0.45；持仓量PCR报0.88，环比变动为 + 0.00[2] - 上证50股指期权成交额PCR报0.63，环比变动为 - 0.28；持仓量PCR报0.69，环比变动为 + 0.01[2] - 沪深300股指期权成交额PCR报0.86，环比变动为 - 0.43；持仓量PCR报0.66，环比变动为 - 0.04[2] - 中证1000股指期权成交额PCR报1.02，环比变动为 - 0.55；持仓量PCR报0.85，环比变动为 + 0.06[2] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报16.66%，环比变动为 - 1.15%[3] - 沪深300ETF期权（沪市）VIX报18.96%，环比变动为 - 1.26%[3] - 中证500ETF期权（沪市）VIX报24.80%，环比变动为 - 2.00%[3] - 深证100ETF期权VIX报23.80%，环比变动为 - 1.42%[3] - 创业板ETF期权VIX报32.14%，环比变动为 - 0.45%[3] - 上证50股指期权VIX报17.30%，环比变动为 - 0.96%[3] - 沪深300股指期权VIX报19.00%，环比变动为 - 1.33%[3] - 中证1000股指期权VIX报23.61%，环比变动为 - 1.72%[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 港口价格快速反弹，伊朗甲醇装置冬检开始兑现，但11月伊朗装船量超100万吨，12月港口库存压力仍大，现实偏弱；内地供应压力偏高，MTO方面部分装置检修或低负荷，传统下游醋酸、甲醛开工低，仅MTBE开工偏高；策略上跨期建议MA2605 - MA2609价差逢低做扩 [3][4] 根据相关目录分别总结 一、甲醇基差&跨期结构 展示甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差等相关图表 [7][9] 二、甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 展示内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等相关图表 [25][26] 三、甲醇开工、库存 展示甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等相关图表 [35][36] 四、地区价差 展示鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550等地区价差相关图表 [39][46] 五、传统下游利润 展示山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等相关图表 [47][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂市场情绪降温继续减仓，期货盘面偏弱震荡持仓大幅降低，短期消费有一定支撑，需关注消费与库存拐点及矿端复产情况，短期观望为主，择机逢高卖出套保 [1][4] 各部分内容总结 市场分析 - 2025年11月24日碳酸锂主力合约2601开于91820元/吨收于90480元/吨，当日收盘价较昨日结算价变化-2.88%，成交量454612手，持仓量365078手，前一交易日持仓量411327手，基差1690元/吨，当日碳酸锂仓单26510手较上个交易日变化-338手 [1] 碳酸锂现货情况 - 电池级碳酸锂报价89800 - 94500元/吨，较前一交易日变化-150元/吨，工业级碳酸锂报价88300 - 91200元/吨，较前一交易日变化-150元/吨，6%锂精矿价格1130美元/吨，较前一日变化-40美元/吨 [2] - 碳酸锂期货价格区间震荡，主力合约处于9万至9.29万元/吨区间，下游材料厂采购意愿提升开启补库，市场成交氛围活跃，上下游企业就明年长期协议谈判围绕系数博弈 [2] - 锂盐厂整体开工率高位运行，锂辉石端与盐湖端为供应主力，预计11月国内碳酸锂产量维持10月量级环比大致持平 [2] - 动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场供需两旺供应持续偏紧 [2] 企业情况 - 湖南裕能2025年上半年储能端产品占比约39%，三季度储能端需求攀升产品占比提高，公司看好行业需求前景 [3] - 动力电池领域，乘用车和商用车电动化渗透率提升及单车平均带电量提高，市场有望保持增长；储能领域多重积极因素推动进入高速发展通道，磷酸盐正极材料有望延续强劲增长态势 [3] 策略建议 - 单边：短期观望为主，关注库存与消费拐点及矿端复产情况，择机逢高卖出套保 [4] - 跨期、跨品种、期现、期权：无 [4]