报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 港口价格仍偏弱，库存首度高位回落且回流内地，需关注内地承接冲击能力；10月甲醇进口量超预期，11月到港压力大，伊朗装船量维持高位，基本面偏弱，关键在于伊朗冬检兑现时间；内地工厂库存小幅回落，MTO方面部分装置检修或低负荷，传统下游开工有差异，内地煤头检修少，西南气头关注11月下旬至12月兑现进度；甲醇价格受焦煤盘面价格回落拖累 [3][4] 各目录总结 甲醇基差&跨期结构 包含甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同期货合约间价差等相关图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [8][10][23] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 涉及内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等相关图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [27][28][36] 甲醇开工、库存 涵盖甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等相关图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [37][38][40] 地区价差 有鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等不同地区价差相关图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [42][49][52] 传统下游利润 包含山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等相关图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [53][60][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，同时美国就业疲软，美联储降息预期产生分歧、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 单边策略下回购利率回落，国债期货价格震荡，2512中性；套利策略关注2512基差回落；套保策略中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比0.10%、同比 -2.10% [10] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.72万亿元，环比 +0.64万亿元、变化率 +0.15%；M2同比8.20%，环比 -0.20%、变化率 -2.38%；制造业PMI49.00%，环比 -0.80%、变化率 -1.61% [11] - 经济指标（日度更新）：美元指数100.22，环比 +0.09、变化率 +0.09%；美元兑人民币（离岸）7.1179，环比 +0.007、变化率 +0.10%；SHIBOR 7天1.46，环比 -0.03、变化率 -1.82%；DR0071.49，环比 -0.03、变化率 -1.81%；R0071.51，环比 -0.02、变化率 -1.24%；同业存单（AAA）3M1.58，环比 +0.00、变化率 +0.20%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比 +0.00、变化率 +0.20% [11] 二、国债与国债期货市场概况 未提及相关数据总结内容 三、货币市场资金面概况 - 财政：2025年1 - 10月一般公共预算收入同比增长0.8%，一般公共预算支出同比仅增2% [3] - 金融：10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行强劲、企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升 [3] - 央行：2025 - 11 - 20开展3000亿元7天逆回购操作，利率1.4% [3] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.364%、1.460%、1.546%和1.518%，回购利率近期回落 [3] 四、价差概况 未提及相关数据总结内容 五、两年期国债期货 未提及相关数据总结内容 六、五年期国债期货 未提及相关数据总结内容 七、十年期国债期货 未提及相关数据总结内容 八、三十年期国债期货 未提及相关数据总结内容 市场面 - 收盘价：2025 - 11 - 20，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.46元、105.94元、108.49元、115.87元 [4] - 涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.00%、0.06%、0.06%和 -0.21% [4] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.004元、0.000元、 -0.030元和0.337元 [4]

报告行业投资评级 - 大豆投资策略为中性 [3] - 花生投资策略为中性 [5] 报告的核心观点 - 昨日豆一期货主力合约震荡收低，当前大豆市场多空因素交织，价格下行空间受限但上行也受制约 [1][2] - 昨日花生期货主力合约维持低位震荡，产区花生有效供应量未充分释放，需求端低迷但有企业采购给予支撑 [3][4] 市场分析 大豆市场 - 期货方面，昨日收盘豆一2601合约4107.00元/吨，较前日变化 -38.00元/吨，幅度 -0.92%；现货方面，食用豆现货基差A01 - 7，较前日变化 +38，幅度32.14% [1] - 东北产区新季大豆价格坚挺，基层农户库存不多、挺价意愿强，39%以上蛋白大豆毛粮价格趋涨，普通蛋白豆受带动也偏强，但粮贸企业销售一般，价格或持稳 [1] 花生市场 - 期货方面，昨日收盘花生2601合约7788.00元/吨，较前日变化 -6.00元/吨，幅度 -0.08%；现货方面，花生现货均价7980.00元/吨，环比无变化，现货基差PK01 - 788.00，环比变化 +6.00，幅度 -0.76% [3] - 全国花生市场通货米均价3.99元/斤，下跌0.01元/斤，油厂油料米合同采购报价7200 - 7450元/吨，部分下调100元/吨，到货量一般 [3] - 产区花生有效供应量未充分释放，河南部分区域价格分化明显，东北产区供应方挺价惜售，需求端低迷，贸易商按需采购，下游食品企业需求平淡，油厂收购谨慎，有油厂下调收购价，也有企业开秤采购给予支撑 [3][4]

报告行业投资评级 - 天然橡胶（RU及NR）评级为中性 [12] - 顺丁橡胶（BR）评级为中性 [12] 报告的核心观点 - 天然橡胶成本端支撑较强，但国内后期有累库空间，单边走势不明朗，建议关注RU01与05的反套，RU后期供应压力或小于NR，利于RU与NR价差扩大 [12] - 顺丁橡胶自身供需矛盾不明显，跟随上游丁二烯原料价格波动，供应端短期难大幅回升 [12] 市场要闻与数据 - 期货方面，11月20日RU主力合约15250元/吨，较前一日降190元/吨；NR主力合约12320元/吨，降160元/吨；BR主力合约10520元/吨，降185元/吨 [2] - 现货方面，云南产全乳胶上海市场价格14850元/吨，降100元/吨；青岛保税区泰混14550元/吨，降150元/吨等 [2] 市场资讯 - 2025年10月中国天然橡胶进口量51.08万吨，环比降14.27%，同比降0.9%，1 - 10月累计进口522.81万吨，累计同比增17.27% [3] - 2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量803万吨，同比增3.8%；出口金额1402亿元，同比增2.8% [3] - ANRPC预测2025年9月全球天胶产量增5%至143.3万吨，较上月降1%；消费量降3.3%至127.4万吨，较上月增1.2% [3] - 2025年前三季度泰国出口天然橡胶199.3万吨，同比降8%；出口到中国75.9万吨，同比增6% [4] - 10月全国乘用车市场零售量224.2万辆，同比降0.8%，环比微降0.1%；1 - 10月累计零售1925万辆，同比增7.9% [4] - 2025年9月欧盟乘用车市场销量增10%至888,672辆，前三季度累计销量同比增0.9%至806万辆 [4] 市场分析 天然橡胶 - 现货及价差：11月20日RU基差 - 400元/吨（+90），RU主力与混合胶价差700元/吨（-40）等 [5][6] - 原料：泰国烟片61.89泰铢/公斤（+0.84），泰国胶水57.00泰铢/公斤（+0.00）等 [7] - 开工率：全钢胎开工率62.04%（-2.25%），半钢胎开工率69.36%（-3.63%） [8] - 库存：天然橡胶社会库存452589吨（+3134），青岛港库存1061881吨（+5524）等 [8] 顺丁橡胶 - 现货及价差：11月20日BR基差 - 120元/吨（+185），丁二烯中石化出厂价7200元/吨（+0）等 [9] - 开工率：高顺顺丁橡胶开工率72.64%（+2.71%） [10] - 库存：贸易商库存4880吨（-90），企业库存26630吨（+780） [11] 策略 - 天然橡胶（RU及NR）建议关注RU01与05的反套 [12] - 顺丁橡胶（BR）受检修支撑，供应短期难大幅回升，跟随丁二烯原料价格波动 [12]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put [8] 报告的核心观点 - 目前高铜价对消费抑制作用明显，但矿端紧俏且光伏等新能源下半年表现并非如预期疲弱，铜价或维持震荡偏强格局，可在85,000 - 85,500元/吨间逢低买入套保，有卖出套保需求的企业可在88,500 - 89,000元/吨间操作 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025 - 11 - 20，沪铜主力合约开于86540元/吨，收于86130元/吨，较前一交易日收盘涨0.06%；夜盘开于86380元/吨，收于85920元/吨，较午后收盘降0.53% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价86180 - 86690元/吨，对当月合约均价升水80元/吨，较前日微降5元；跨月价差维持Contango结构，进口亏损扩大至800元/吨附近；市场采销情绪回暖，铜价回落刺激下游逢低补货；常州地区因仓单流出有低价货源，成交升水被压制在10 - 20元/吨；预计江苏地区价格仍受仓单流出影响，上海贸易需求对平水铜升水有支撑，区域分化或延续 [2] 重要资讯汇总 - 美国9月非农就业人口增长11.9万人，是预期两倍多，但7、8月非农就业人数合计下修3.3万人；9月失业率升至4.4%，为2021年10月以来最高；上周初请失业金人数降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高；数据公布后，互换合约显示美联储12月降息可能性萎缩 [3] - 美国官员透露特朗普可能不很快实施半导体关税措施，还计划下周签署行政命令推出“创世使命”计划推进人工智能领域发展 [3] 各环节情况 矿端 - 全球最大产铜国智利面临生产制约，Cochilco预计今年产量仅微增0.1%至551万吨，主因Collahuasi矿山疲软、Anglo American Sur产量下降、El Teniente矿山事故；预计2026年产量增速提至2.5%，达560万吨 [4] - Magna Mining发布Levack矿首份矿产资源储量报告，证实有大量镍、铜及贵金属矿化体；指示资源量610万吨，铜当量品位3.5%；推断资源量520万吨，铜当量品位3.6%；资源类型包括接触型镍铜矿带和高品位底盘矿化体；新资源报告为2026年初步经济评估提供基础，评估拟规划新建地表斜坡道开采浅部矿床、翻新2号竖井提升高品位底盘矿料；筹备工作已启动，预计2026年初开展相关工作 [4] 冶炼及进口 - 2025年10月中国精炼铜进口量环比减13.62%，同比降16.32%，进口需求阶段性回落；原因是10月人民币汇率波动、国内现货升水下行、沪伦比值偏低、进口窗口基本关闭影响贸易商采购积极性；国内社会库存自9月下旬起累库，截至10月底达17.55万吨，终端消费未明显回暖，下游企业刚需补库，对进口依赖度下降；国内精炼铜产量增长，供应相对充裕，弥补部分进口减少缺口；后市需关注进口盈亏修复、下游需求复苏及全球铜矿供应扰动对进口量的影响 [5] 消费 - 中国目标在2025 - 2027年间新增新型储能装机100吉瓦，到2027年底总装机容量达180吉瓦，较2024年翻倍；美国2025年预计新增储能功率约19GW，容量52.5GWh，同比分别增长53%和45%；储能扩张提振金属需求，预计到2035年储能系统对锂需求增长至34万吨，推高电力传输用铜和结构件用铝需求，2025年中国电动汽车和能源转型领域铜需求同比增长18%至300万吨 [6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变为157925吨；SHFE仓单较前一交易日变为54983吨；11月20日国内市场电解铜现货库19.45万吨，较前一周变化0.07万吨 [7] 数据表格 铜价格与基差数据 |项目|2025 - 11 - 21|2025 - 11 - 20|2025 - 11 - 14|2025 - 10 - 22| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)SMM：1铜|80|85|50|60| |升水铜|130|120|115|95| |平水铜|40|50|0|35| |湿法铜|-55|-55|-55|-35| |洋山溢价|48|48|46|50| |LME（0 - 3）|-33|-35|-14|-17| |库存LME|157925|157875|136175|137175| |库存SHFE|109407|/|115035|/| |库存COMEX|355324|353156|343191|313506| |仓单SHFE仓单|54983|58352|43957|41319| |LME注销仓单占比|6.16%|6.35%|7.49%|5.70%| |CU2603 - CU2512连三 - 近月|40|30|100|-90| |CU2601 - CU2512主力 - 近月|50|0|30|0| |套利CU2601/AL2601|4.00|3.99|3.97|4.08| |套利CU2601/ZN2601|3.85|3.84|3.85|3.91| |进口盈利|-488|-268|-827|-628| |沪伦比（主力）|8.06|7.97|8.06|7.97| [26][27][29][30]

报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性，期权策略为卖出宽跨 [4] 报告的核心观点 - 下游维持刚需采购，铅价难有靓丽表现，矿端紧张与消费分化并存，交割前库存持续累积，铅价上方受制于弱需求与高库存，下方有成本支撑，短期以震荡思路对待，关注库存去化节奏，区间大致在17,000元/吨至17,850元/吨 [1][4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-11-20，LME铅现货升水为 -27.39美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化25元/吨至17125元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至25.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化50元/吨至17225元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化25元/吨至17125元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化25元/吨至17125元/吨，铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 -25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至9975元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10100元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10325元/吨 [1] 期货方面 - 2025-11-20，沪铅主力合约开于17300元/吨，收于17220元/吨，较前一交易日变化 -30元/吨，全天交易日成交37231手，较前一交易日变化 -8977手，全天交易日持仓60285手，较前一交易日变化 -3610手，日内价格震荡，最高点达到17320元/吨，最低点达到17195元/吨，夜盘开于17250元/吨，收于17210元/吨，较昨日午后收盘下降0.20% [2] - 河南地区铅冶炼厂库存有限，部分报价对SMM1铅价平水出厂，贸易商报价对沪期铅2512合约贴水100元/吨出厂，部分贸易商预售12月铅锭，报价对沪期铅2601合约贴水130元/吨出厂；湖南地区铅冶炼厂货少挺价，品牌铅冶炼厂对SMM1铅升水50元/吨刚需成交；广东地区现货流通货源不充裕，冶炼厂库存售罄后对SMM1铅升水200元/吨惜售观望，下游企业维持刚需采购，现货市场地区升水差异较大，市场成交尚可 [2] 库存方面 - 2025-11-20，SMM铅锭库存总量为3.8万吨，较上周同期变化 -0.09万吨，截止11月20日，LME铅库存为264650吨，较上一交易日变化175吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边评级中性，跨期推荐EG2601 - EG2605反套，跨品种无推荐 [3] 报告的核心观点 - 期现货方面，昨日EG主力合约收盘价3822元/吨，较前一交易日变动 - 81元/吨，幅度 - 2.08%；EG华东市场现货价3876元/吨，较前一交易日变动 - 49元/吨，幅度 - 1.25%；EG华东现货基差32元/吨，环比 + 8元/吨 [1] - 生产利润方面，乙烯制EG生产利润为 - 60美元/吨，环比 - 1美元/吨；煤制合成气制EG生产利润为 - 1024元/吨，环比 - 30元/吨 [1] - 库存方面，CCF数据显示MEG华东主港库存为73.2万吨，环比 + 7.1万吨；隆众数据显示MEG华东主港库存为63.3万吨，环比 + 1.5万吨；本周华东主港计划到港总数11.1万吨，副港到港量2.8万吨，整体中性；截至11月20日华东主港地区MEG库存总量63.3万吨，较上一期降低3.46万吨，周初部分码头封航船期到货推迟 [1] - 整体基本面供需逻辑，供应端国内乙二醇负荷高位运行，供应宽裕，海外装置变化有限，11月中旬附近到港计划中性偏多，港口库存预计回升；需求端聚酯下游适度好转，但聚酯负荷提升有限 [2] - 策略方面，单边中性，因投产压力大且港口库存回升使现货基差趋弱，但高成本装置负反馈缓解高供应和累库压力；跨期推荐EG2601 - EG2605反套；跨品种无 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 涉及乙二醇华东现货价格和乙二醇华东现货基差 [4][5] 生产利润及开工率 - 涉及乙二醇乙烯制毛利润、煤基合成气制毛利润、石脑油一体化制毛利润、甲醇制毛利润，还有乙二醇总负荷和合成气制负荷 [4][5] 国际价差 - 涉及乙二醇国际价差（美国FOB - 中国CFR） [4][5] 下游产销及开工 - 涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷 [4][5] 库存数据 - 涉及乙二醇华东港口库存、张家港库存、宁波港库存、江阴 + 常州港库存、上海 + 常熟港库存，以及中国聚酯工厂MEG原料库存天数和乙二醇华东港口日出库量 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为近期柴油市场成石油市场焦点，ICE柴油裂解价差飙升至40美元/桶以上，受俄罗斯制裁、乌克兰袭击俄炼厂港口设施及ICE对俄产柴油交割指引影响，未来全球柴油出口流向将进一步重组；油价短期震荡偏弱，中期空头配置，可做空月差 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 12月交货的纽约轻质原油期货价格跌30美分，收于每桶59.14美元，跌幅0.5%；1月交货的伦敦布伦特原油期货价格跌13美分，收于每桶63.38美元，跌幅0.2%；SC原油主力合约收跌0.73%，报452元/桶 [1] - 截至11月14日当周，美国天然气库存总量39460亿立方英尺，较前一周减140亿立方英尺，较去年同期减230亿立方英尺，同比降0.6%，较5年均值高1460亿立方英尺，增幅3.8% [1] - 当地时间20日，伊朗伊斯兰革命卫队发言人称伊朗认为冲突随时爆发，已提高战备水平 [1] - 德国天然气市场协调机构Trading Hub Europe自明年一月起将取消天然气价格附加费，目前该附加费为每兆瓦时2.89欧元，截至2025年底产生的附加费成本最高达34亿欧元（约合39亿美元）将由气候与转型基金承担 [1] - 截至11月19日当周，新加坡燃料油库存降143.4万桶，至2451.8万桶；中质馏分油库存涨86.4万桶，至996.1万桶；轻质馏分油库存涨171.3万桶，至1442.2万桶 [1] - 摩根大通预计俄罗斯向欧洲输送天然气恢复推迟到2027年，将2025年第四季度TTF天然气价格预测下调至32欧元/兆瓦时 [1] 投资逻辑 - 近期柴油市场成焦点，ICE柴油裂解价差飙升至40美元/桶以上，除俄罗斯制裁和乌克兰袭击俄炼厂港口设施影响外，ICE对俄产柴油交割指引是驱动柴油偏强重要因素，预计未来全球柴油出口流向将进一步重组 [2] 策略 未提及 风险 - 下行风险：美俄达成和平协议，宏观黑天鹅事件 - 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 [4]

贵金属日报 | 2025-11-21 2025-11-20，美国10年期国债利率收于4.09%，较前一交易日-4BP，10年期与2年期利差为0.56%，较前一交易日变 化0.01%。 上期所金银持仓与成交量变化情况： 2025-11-20，Au2602合约上，多头较前一日变化3351手，空头则是变化802手。沪金合约上个交易日总成交量为540185 手，较前一交易日变化10.99%。在沪银方面，在Ag2602合约上，多头变动6397手，空头变动7796手。白银合约上 个交易日总成交量2580885手，较前一交易日变化32.77%。 贵金属ETF持仓跟踪： 贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为1,043.72吨，较前一交易日持平。白银ETF持仓为15,227吨，较前一交易日增 加9吨。 美国9月非农大超预期 贵金属价格承压 市场分析 美国9月非农就业人口增长11.9万人，录得预期水平的两倍多，但7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人。9月失 业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高；美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升 至4年新高。数据公布后，互换合约继续显示美联储12月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月合约震荡，2月合约震荡偏强，12月合约交易关注节奏问题，需关注挺价落地成色，四季度船司会调节供应端使运价处较高位置，2026年2月合约或有较大预期差但短期受复航预期压制，需持续追踪船司签约挺价时间 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 期货价格 截至2025年11月20日，集运指数欧线期货所有合约持仓71395.00手，单日成交40631.00手，EC2602合约收盘价格1631.00，EC2604合约收盘价格1163.00，EC2606合约收盘价格1381.10，EC2608合约收盘价格1505.00，EC2610合约收盘价格1109.00，EC2512合约收盘价格1775.70 [6] 现货价格 11月14日公布的SCFI（上海 - 欧洲航线）价格1417美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格1823美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格2600美元/FEU，11月17日公布的SCFIS（上海 - 欧洲）1357.67点，SCFIS（上海 - 美西）1238.42点 [6] 集装箱船舶运力供应 2025年至今交付集装箱船舶226艘，合计交付运力187.9万TEU，截至2025年11月9日，12000 - 16999TEU船舶合计交付71艘，合计107.2万TEU，17000 + TEU以上船舶交付12艘，合计253800TEU；11月份剩余3周周均运力27.58万TEU，12月份月度周均运力31.3万TEU，11月份共计10个空班和1个TBN，12月份共计4个TBN和1个空班 [3][7] 供应链 地缘端以色列国防部长表示要摧毁哈马斯在加沙的地道网络，以色列军队正在执行此任务 [3] 需求及欧洲经济 未提及相关具体内容