报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅现货价格小幅上调，枯水期西南减产后供需格局或好转，累库有所放缓，盘面受整体商品情绪和政策端消息震荡运行，估值偏低，若有政策推动盘面或有上涨空间 [1][2] - 多晶硅供需两端均有减弱，整体库存压力较大，消费端表现一般，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，政策推进中盘面波动大，预计震荡为主 [7] 各品种情况总结 工业硅 市场表现 - 2025年11月20日，工业硅期货主力合约2601开于9365元/吨，收于9075元/吨，较前一日结算变化-220元/吨，变化-2.37%；2511主力合约持仓273978手，仓单总数43297手，较前一日变化-115手 [1] 供应端 - 工业硅现货价格上涨，华东通氧553硅在9500 - 9600（100）元/吨，421硅在9700 - 9900（50）元/吨，新疆通氧553价格8900 - 9100（150）元/吨，99硅价格在8900 - 9100（150）元/吨，多地硅价上涨 [1] - 11月20日工业硅主要地区社会库存共计54.8万吨，较上周增加0.2万吨，其中社会普通仓库12.9万吨，较上周增加0.2万吨，社会交割仓库41.9万吨较上周持平 [1] 进出口 - 2025年10月工业硅出口量4.51万吨，环比大幅减少36%，同比减少31%；1 - 10月份累计出口量60.67万吨，同比减少1%；1 - 10月累计进口量0.86万吨，同比减少67% [2] 消费端 - 有机硅DMC报价13000 - 13200（0）元/吨，本周国内DMC市场延续上涨态势，价格重心进一步上移，较上周均价上调约850元/吨，涨幅达6.9% [2] - 2025年10月中国初级形状的聚硅氧烷出口量为4.1万吨，环比减少13.5%，同比减少5.7% [2] 策略 - 单边短期区间操作，枯水期合约可逢低做多；跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [2][3] 多晶硅 市场表现 - 2025年11月20日，多晶硅期货主力合约2601偏弱震荡运行，开于54500元/吨，收于52450元/吨，收盘价较上一交易日变化-2.33%，主力合约持仓134292手，当日成交304835手 [4][5] 现货价格及库存产量 - 多晶硅现货价格小幅走弱，N型料49.70 - 54.90（0.00）元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00（0.00）元/千克 [5] - 多晶硅厂家库存增加，最新统计多晶硅库存27.10，环比变化1.50%，硅片库存18.72GW，环比1.63%；多晶硅周度产量27100.00吨，环比变化1.11%，硅片产量12.78GW，环比变化-2.59% [5] 硅片、电池片及组件价格 - 硅片价格下跌主要因订单需求差，海外需求退潮后电池价格下滑，利润收窄使电池厂向成本端施压；210N价格相对有支撑，后续跌幅空间不大 [5] - 电池片和组件价格部分品种给出具体价格且未变化 [5][6] 策略 - 单边短期区间操作，主力合约预计在4.8 - 5.5万元/吨区间震荡；跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内矿TC和海外矿TC均大幅走低，冶炼厂采购积极，进口TC指导价格环比回落，短期TC仍将回落，冶炼综合利润被压缩，供给端压力有望超预期减小 [5] - 虽LME库存增加，但仓单库存依旧低位，仓单风险依旧，海外升水维持高位 [5] - 国内社会库存超预期季节性回落对锌价形成有利支撑，锌价回调后现货贴水快速修复，微观数据几乎全面从利空向利多转变 [5] - 单边策略谨慎偏多，套利策略为跨期正套 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为152.14美元/吨，SMM上海锌现货价22430元/吨，升贴水30元/吨；广东锌现货价22370元/吨，升贴水 -40元/吨；天津锌现货价22390元/吨，升贴水 -10元/吨 [2] - 期货方面，2025-11-20沪锌主力合约开于22455元/吨，收于22380元/吨，较前一交易日 -30元/吨，成交54719手，持仓61797手，日内最高22495元/吨，最低22380元/吨 [3] - 库存方面，截至2025-11-20，SMM七地锌锭库存总量为15.27万吨，较上期 -0.39万吨；LME锌库存为46075吨，较上一交易日 +1000吨 [4] 市场分析 - 基本面方面，11月国内矿TC和海外矿TC大幅走低，冶炼厂采购积极，进口TC指导价格环比回落，短期TC仍将回落，冶炼综合利润被压缩，高成本地区已面临综合亏损，供给端压力有望超预期减小 [5] - 虽LME库存增加，但仓单库存依旧低位，仓单风险依旧，海外升水维持高位 [5] - 国内社会库存超预期季节性回落对锌价形成有利支撑，锌价回调后现货贴水快速修复，微观数据几乎全面从利空向利多转变 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]

氯碱日报 | 2025-11-21 期货价格及基差：SH主力收盘价2261元/吨（-4）；山东32%液碱基差177元/吨（+4）。 PVC再探底，关注装置检修动态 市场要闻与重要数据 PVC: 期货价格及基差：PVC主力收盘价4456元/吨（-36）；华东基差-36元/吨（-4）;华南基差14元/吨（-4）。 现货价格：华东电石法报价4420元/吨（-40）；华南电石法报价4470元/吨（-40）。 上游生产利润：兰炭价格800元/吨（+0）；电石价格2805元/吨（+0）；电石利润-125元/吨（+0）；PVC电石法生产毛 利-820元/吨（-50）；PVC乙烯法生产毛利-491元/吨（-26）；PVC出口利润7.4美元/吨（+2.6）。 PVC库存与开工：PVC厂内库存32.2万吨（-1.2）；PVC社会库存53.2万吨（-1.3）；PVC电石法开工率80.15%（+0.58%）； PVC乙烯法开工率71.31%（+1.18%）；PVC开工率77.48%（+0.77%）。 下游订单情况：生产企业预售量69.9万吨（-4.3）。 烧碱： 现货价格：山东32%液碱报价780元/吨（+0）；山东50%液碱报价1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素企业降价后成交好转，提涨成交氛围延续，复合肥和三聚氰胺开工提升，淡储入场，受出口配额消息影响，企业出货好转，厂内库存去库，港口库存累库，中长期供需仍偏宽松，四季度气头检修预计12月开始，10月出口120万吨，本年度累积出口超400万吨，获第四批60万吨出口配额使年末出口预期好转，预计支撑现货市场，11月20日印度IPL招标截标，最低价格上升，后续关注东北复合肥开工率、原料采购节奏和全国淡储节奏[1][2] 根据相关目录分别总结 尿素基差结构 2025年11月20日，尿素主力收盘1665元/吨（+2），河南小颗粒出厂价1630元/吨（0），山东地区小颗粒报价1640元/吨（+10），江苏地区小颗粒报价1620元/吨（+10），小块无烟煤750元/吨（+0），山东基差-25元/吨（+8），河南基差-35元/吨（-2），江苏基差-45元/吨（+8）[1] 尿素产量 未提及产量具体数据，仅提到新疆中能已出尿素，新增产能释放，中长期尿素供需仍偏宽松[2] 尿素生产利润与开工率 2025年11月20日，尿素生产利润110元/吨（+10），截至该日企业产能利用率83.91%（0.08%）[1] 尿素外盘价格与出口利润 2025年11月20日，尿素出口利润1034元/吨（-9），10月尿素出口120万吨，本年度累积出口超400万吨，生产商获第四批60万吨出口配额，11月20日印度IPL尿素进口招标截标，最低CFR价格东海岸418.40美元/吨、西海岸419.50美元/吨[1][2] 尿素下游开工与订单 截至2025年11月20日，复合肥产能利用率34.61%（+4.29%），三聚氰胺产能利用率为62.20%（+4.72%），尿素企业预收订单天数7.12日（-0.59）[1] 尿素库存与仓单 截至2025年11月20日，样本企业总库存量为143.72万吨（-4.64），港口样本库存量为10.00万吨（+1.80），国内库存高位仍为内蒙，本周东北储备需求增加，内蒙去库[1][2]

报告行业投资评级 - 苹果策略中性偏强 [4] - 红枣策略中性 [8] 报告的核心观点 - 苹果期价上涨，晚富士地面及入库交易收尾，库内交易稳定，受柑橘冲击走货一般，短期行情稳定，后续关注库存消化 [3] - 红枣期价震荡收涨，产区收购进度不一，销区新货上市，库存压力大，消费情况将影响价格走向 [7] 根据相关目录分别进行总结 苹果观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日苹果2601合约收盘9496元/吨，较前一日涨121元/吨，涨幅1.29% [1] - 现货方面，山东栖霞80一二级晚富士价格3.75元/斤，陕西洛川70以上半商品晚富士价格4.15元/斤，现货基差较前一日均变动-121 [1] 近期市场资讯 - 晚富士地面及入库交易扫尾，库内交易稳定，西部出库集中在甘肃及陕西旬邑，山东地面交易收尾，市场货源减少且质量下滑 [2] - 栖霞80一二级主流参考价3.5 - 4元/斤，甘肃静宁果农好货出库价格4.5 - 5.5元/斤，陕西咸阳旬邑等产区果农货出库价格3.0 - 3.5元/斤 [2] - 入库后期行情预计稳定，受柑橘冲击市场走货一般，关注库存消化能力 [2] 市场分析 - 昨日苹果期价上涨，入库量低于去年同期，果农入库比例大，好货占比下降，差货占比提升 [3] - 出库以外贸及部分客商补充市场为主，流向市场货源有限，销区进入淡季，柑橘挤压苹果销售空间 [3] - 本周关注山东及山西入库收尾情况及西部出货速度 [3] 策略 - 中性偏强，晚富士上量增加但商品率低，入库量低于去年同期 [4] 红枣观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日红枣2601合约收盘9300元/吨，较前一日涨10元/吨，涨幅0.11% [5] - 现货方面，河北一级灰枣现货价格8.80元/公斤，较前一日降0.10元/公斤，现货基差较前一日变动-110 [5] 近期市场资讯 - 阿克苏及阿拉尔地区收购进度快，喀什价格下调且成交零星，若羌等地区收购基本结束，企业收购积极性一般 [6] - 河北崔尔庄和广东如意坊市场新货上市，到货质量参差不齐，价差扩大，客商拿货积极性一般 [6] - 河北销区新货上市，下游按需采购，预计短期内现货价格弱稳运行 [6] 市场分析 - 红枣期价昨日震荡收涨，产区收购情况不一，销区新货上市，库存压力大，供需矛盾未缓解 [7] - 新季枣树有过渡透支问题，减产属正常预期，枣果质量优于去年同期 [7] - 天气转冷进入消费旺季，消费情况将影响期货价格走向 [7] 策略 - 中性，近期红枣期货连续四周下跌，市场博弈加大，近月合约可能有下跌空间 [8]

报告行业投资评级 - 生猪和鸡蛋均建议谨慎偏空 [3][6] 报告的核心观点 - 生猪市场受能繁去化、疫病损失、通胀预期影响，远期合约涨幅高于近月，但短期内供应宽松格局难改，需关注现货价格 [2] - 鸡蛋市场“双十一”后消费回归淡季，需求疲软，虽产能缓慢去化，但短期内供大于求格局难改 [5] 根据相关目录分别进行总结 生猪观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，生猪2601合约昨日收盘11440元/吨，较前交易日变动-120元/吨，幅度-1.04% [1] - 现货方面，河南外三元生猪价格11.66元/公斤，较前交易日变动-0.05元/公斤；江苏外三元生猪价格11.88元/公斤，较前交易日变动+0.11元/公斤；四川外三元生猪价格11.35元/公斤，较前交易日变动+0.10元/公斤 [1] - 11月20日，“农产品批发价格200指数”为125.39，比昨天下降0.05个点；“菜篮子”产品批发价格指数为127.49，比昨天下降0.06个点；全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.94元/公斤，比昨天上升0.1% [1] 市场分析 - 市场关注能繁去化、疫病损失、通胀预期，后续需关注现货价格，短期内生猪供应宽松格局难改 [2] 鸡蛋观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，鸡蛋2601合约昨日收盘3238元/500千克，较前交易日变动+58元，幅度+1.82% [3] - 现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格2.64元/斤，较前交易日变动+0.00；山东地区鸡蛋现货价格2.95元/斤，较前交易日变动+0.00；河北地区鸡蛋现货价格2.58元/斤，较前交易日变动-0.02 [3] - 11月20日，全国生产环节库存为1.27天，较昨日持平；流通环节库存为1.4天，较昨日持平 [4] 市场分析 - “双十一”后消费回归淡季，需求疲软，虽产能缓慢去化，但短期内供大于求格局难改 [5]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][5][6] 报告的核心观点 - 短期棉价上方有套保压力或回调，中长期棉价偏乐观；短期原糖下跌空间有限但反弹动能受限，郑糖下行空间有限；纸浆基本面改善不足，浆价持续反弹空间受限 [3][4][6] 各品种市场要闻与重要数据总结 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13465元/吨，较前一日变动-20元/吨，幅度-0.15%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14563元/吨，较前一日变动+6元/吨，现货基差CF01+1098，较前一日变动+26；3128B棉全国均价14791元/吨，较前一日变动+12元/吨，现货基差CF01+1326，较前一日变动+32 [1] - 2025年10月印度服装出口额为10.69亿美元，同比减少12.88%，环比增加7.11%；截至2025年11月17日，全疆棉花采摘进度约99.7%，环比增加1.2个百分点，较去年同期慢0.3个百分点 [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5366元/吨，较前一日变动-15元/吨，幅度-0.28%；现货方面，云南昆明地区白糖现货价格5555元/吨，较前一日变动-45元/吨，现货基差SR01+189，较前一日变动-30 [3] - 2025年10月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计11.56万吨，同比减少11.03万吨；2025年1 - 10月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计100万吨，同比减少96.36万吨 [3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2601合约5298元/吨，较前一日变动-98元/吨，幅度-1.82%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5510元/吨，较前一日变动-40元/吨，现货基差SP01+212，较前一日变动+58；山东地区俄针现货价格5090元/吨，较前一日变动-35元/吨，现货基差SP01+ - 208，较前一日变动+63 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格弱势调整，进口针叶浆、阔叶浆部分牌号价格下跌，进口本色浆以及进口化机浆市场交投节奏平缓，价格横盘整理为主 [5] 各品种市场分析总结 棉花 - 国际方面，USDA11月月报上调美棉产量，2025/26年度全球棉花产量、消费量以及期末库存较9月均增加，美棉期价下跌；北半球新棉集中上市，供应压力释放，全球纺织终端消费疲软，外盘短期承压，关注美棉出口目标实现情况 [2] - 国内方面，国庆后采收进度加快，新棉产量预期下滑，籽棉收购价企稳回升，支撑盘面前期震荡走强；但新棉预期增产，下游旺季不旺，进入淡季，纺企随用随采，需求面支撑不足 [2] 白糖 - 原糖方面，巴西供应强势，印度、泰国食糖预期增产，全球丰产压制盘面；短期印度出口难放量，巴西榨季后期供应压力减弱，原糖短期下跌空间有限，中长期反弹动能受限，关注北半球压榨进程 [4] - 郑糖方面，新榨季国内食糖增产预期强，价格跌至制糖成本线附近，糖厂挺价，叠加糖浆管控政策趋严，下行空间有限 [4] 纸浆 - 供应方面，9月欧洲纸浆港口库存环比回落但仍处同期高位，国内港口去库慢，供应宽松格局未改善 [6] - 需求方面，欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现；国内需求疲软是压制浆价核心因素，终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率下滑，利润收缩；旺季下游采购谨慎，未大规模备货 [6] 各品种策略总结 棉花 - 短期棉价上方有套保压力，成本固化后可能回调；中长期新年度期初库存偏低，消费有韧性，供需不宽松，郑棉估值偏低，季节性压力后棉价偏乐观 [3] 白糖 - 10月进口量高于预期，广西糖厂开榨，短期供应压力大，郑糖下破5400关口，关注5350附近支撑力度 [5] 纸浆 - 纸浆基本面改善不足，浆价持续反弹空间受限，关注四季度旺季需求实际落地情况 [6]

宏观日报 | 2025-11-21 关注上游价格波动 中观事件总览 生产行业：1）广东省人民政府印发《广东省国家数字经济创新发展试验区建设方案（2025-2027年）》提出，到2027 年，数字经济发展水平稳居全国首位，数字经济核心产业增加值占GDP比重超过16%，打造3个具有国际竞争力的 万亿级数字产业集群，培育若干高价值数字产业新赛道，数据产业规模年均复合增长率超15%，人工智能核心产业 规模超过4400亿元，规模以上工业企业数字化转型突破6万家，算力规模超过60EFLOPS（每秒浮点运算次数），将 广东打造为国际一流数字经济发展高地，将粤港澳大湾区建设为全球数字化水平最高的湾区。 服务行业：1）中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰11月18日至20日到湖北、湖南调研。何立峰指出，要持 续推动外贸提质增效，完善高标准物流体系建设，加力支持制造业高质量发展，加快构建全国统一大市场，进一 步畅通国内国际双循环。此外还提到，要支持跨境电商等新业态新模式发展和海外仓建设，持续推动外贸市场多 元化，继续保持外贸平稳增长。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 行业总览 下游：1）地产：二、三线城市商品房销售季节性 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存高企、供应过剩格局下，镍价预计保持低位震荡；需求低迷、库存高企且成本重心下移，不锈钢预计保持低位震荡态势 [1][3][5] 镍品种市场分析 期货 - 2025 - 11 - 20日沪镍主力合约2601开于115750元/吨，收于115380元/吨，较前一交易日收盘变化 - 0.23%，成交量为124692（+42129）手，持仓量为152848（+12764）手；昨日沪镍主力合约延续弱势，呈震荡下行趋势，夜盘开盘后迅速走高，但午盘回落，午后跌幅扩大，最终收跌，反弹乏力；近日美联储政策不确定性增加，12月降息概率不足50%，美元走强，压制大宗商品价格，叠加供需关系趋于宽松，库存持续走高，沪镍短期下行趋势较为明确 [1] 镍矿 - 昨日镍矿市场观望为主，价格维稳运行；菲律宾北部Eramen1.4%镍矿招标落地至42美元/湿吨、Benguet1.25%镍矿招标尚未有成交落地；下游主流钢厂镍铁招标新低至880元/镍(舱底含税)，铁厂生产积极性不高，对原料镍矿采购多观望；印尼11月(二期)内贸基准价走跌0.12 - 0.2美元/吨，内贸升水主流维持 + 26，升水区间多在 + 25 - 26 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格119800元/吨，较上一交易日上涨300元/吨；下游以刚需采购为主，现货整体成交尚可，各品牌精炼镍持稳；其中金川镍升水变化0元/吨至4100元/吨，进口镍升水变化0元/吨至500元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为34631（ - 793）吨，LME镍库存为254172（ - 1674）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [3] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025 - 11 - 20日，不锈钢主力合约2601开于12330元/吨，收于12285元/吨，当日成交量为119724（+31045）手，持仓量为192398（ - 4171）手；昨日不锈钢主力合约价格基本跟随沪镍价格走势，呈震荡下行趋势，受下游需求疲软、库存走高以及镍价持续走低的影响，不锈钢价格反弹迹象仍未出现 [3] 现货 - 价格持续下降，已降至历史低位，但市场心态愈发低迷，成交清淡；无锡市场不锈钢价格为12675（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格12700（+0）元/吨，304/2B升贴水为390至640元/吨；SMM数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 2.50元/镍点至894.5元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 - 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 当周库存持续去化但幅度放缓，消费有一定支撑，矿端复产正在推进，监管加强需警惕持仓大幅变动影响，需关注消费与库存拐点，若消费转弱、矿端复产，库存或从去库转为累库，届时盘面或回落 [4] 市场分析 - 2025年11月20日，碳酸锂主力合约2601开于99780元/吨，收于98980元/吨，收盘价较昨日结算价变化0.84%，成交量为1595646手，持仓量为479602手，前一交易日持仓量503132手，基差为 -9200元/吨，当日碳酸锂仓单26916手，较上个交易日变化150手 [1] - 电池级碳酸锂报价87800 - 94800元/吨，较前一交易日变化2400元/吨，工业级碳酸锂报价87000 - 90800元/吨，较前一交易日变化2400元/吨，6%锂精矿价格1245美元/吨，较前一日变化45美元/吨 [1] 海关数据 - 10月锂辉石进口环比减量，达65.2万实物吨，折合碳酸锂当量约6.1万吨，澳大利亚、尼日利亚和津巴布韦三国合计贡献总进口量的85.7% [2] - 澳大利亚来矿29.5万吨，环比减少15%；尼日利亚来矿约11.0万吨，环比减少8%，锂精矿占比明显增加；津巴布韦来矿为15.3万吨，环比增加40.9%；南非进口减量明显，10月进口近5.0万吨，环比减少54.1% [2] 周度数据 - 周度产量增加585吨至22130吨，以锂辉石及云母为原料生产，盐湖及回收生产产量均小幅增加 [2] - 周度库存降低2052吨，总库存118420吨，冶炼厂与下游库存降低，其他环节库存增加，近期消费端支撑较好 [2] 监管调整 - 自2025年11月24日交易时起，碳酸锂期货LC2601合约交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点二，日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点二；LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合约交易手续费标准调整为成交金额的万分之一点六，日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之一点六 [3] - 自2025年11月24日交易时起，非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货LC2601合约上单日开仓量不得超过500手，在LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合约上单日开仓量不得超过2000手，套期保值交易、做市交易的单日开仓数量不受此标准限制，具有实际控制关系的账户按照一个账户管理 [3] 策略 - 单边：短期观望为主，关注库存与消费拐点及矿端复产情况，择机逢高卖出套保 [4] - 跨期：无 [4] - 跨品种：无 [4] - 期现：无 [4] - 期权：卖出虚值看涨期权 [4]