报告核心观点 - 银行板块ROE处于中上游水平，各子板块全面普涨，基本面受政策呵护，负债成本改善，资金面增量资金流入，估值重塑预期转强，维持“超配”评级，投资关注高股息低估值、区域优势、零售端业务修复三条主线 [4] 复盘 业绩回顾 - 2025Q1上市银行营收同比下滑，城商行保持韧性，主要因债市波动致其他非息收入负增长拖累营收，各子板块和个股营收增速分化 [13] - 2025Q1其他非息收入增速转负，中收表现改善，归母净利润增速转负，拨备反哺贡献减弱，个股进一步分化 [19][20] - 2025Q1上市银行ROE维持10%以上，在31个申万行业中处于中上游水平，城商行ROE最高，个股中杭州、江苏、南京银行领跑 [21] 行情复盘 - 年初至5月末申万银行板块涨幅排名第四，各子板块全面普涨，37/42家上市银行录得正收益 [27] - 今年前五个月A股市场风格阶段性切换，银行行情贯穿始终，源于股息率优越性、不确定性中的确定性、政策托底及增量资金流入 [31] 基本面展望 量 - 今年前4个月政府发债驱动社融增长，信贷结构偏弱，有效需求动力不足，上市银行贷款对公强、零售弱格局或将延续 [34][36] - 宏观调控定调积极，政策组合拳从总量宽松、成本压降、结构优化发力，为银行信贷扩张提供指引，货币政策释放流动性，LPR下调，财政注资并下调存款利率 [40][44] 价 - 商业银行净息差低于监管合意水平，2025年银行资产端收益率或承压，源于货币环境、利率下行、资产荒等因素 [45][48] - 5月存款利率下降幅度大于LPR，银行业负债成本进入改善通道，后续表现或更积极，预计2025年下半年存款成本改善效果持续释放 [50] 质 - 上市银行整体不良率稳步改善，2025年一季度较2024年下降，部分银行不良率处于较低水平 [53] - 房地产风险峰值已过，2025年对公房地产不良或延续改善趋势，零售端不良生成短期压力延续 [54][64] 资金面 入市政策与险资 - 资金流入银行板块核心逻辑是低利率下资产荒，银行股成为优选，因其高股息、低估值、经营稳健、流动性好、顺周期受益 [65][70] - 险资资产端压力增大，倾向配置高股息资产并计入FVOCI，入市政策持续松绑，中长期资金入市步伐有望加速 [71][75] - 险资增配银行等高股息板块并计入FVOCI的趋势或将持续增强，2024年末银行板块持仓占比高，2025年多家银行被险资举牌 [78][83] 被动基金 - 被动指数基金快速扩容，我国或迈进被动投资大时代，源于政策催化、A股机构化、“国家队”资金入市 [84][85] - 银行股“被动资金重要载体”地位将巩固，沪深300指数基金规模大，银行板块占比高，将承接被动资金流入，估值中枢有望上移 [86] 公募基金 - 2025年公募基金改革落地，核心是扭转“规模至上”惯性，迫使基金经理向基准收敛，补齐“配置缺口” [94] - 银行等显著低配板块或将受益，欠配明显的招商、兴业、工商和农业银行或更受益于公募基金回补 [94] 投资建议 - 银行板块ROE中上游，盈利与分红韧性强，经营受政策托底，资金迁移逻辑持续，推动银行股估值重塑 [95] - 投资关注三条主线：高股息低估值的工商银行、农业银行、中国银行、建设银行；区域优势的成都银行、杭州银行、江苏银行；零售端业务修复的招商银行、兴业银行 [96]

报告核心观点 2025年下半年国内房地产政策延续宽松基调并精准发力，短期稳市场、提信心、防风险，中期调整供需格局，长期构建新模式；高能级城市销售和土地市场回暖优先，全国销售止跌回稳但房价筑底；城市更新和收储加速改善供需格局；行业竞争格局优化助力盈利修复；建议关注经营稳健的头部央国企及区域龙头企业 [5][19][56] 各部分总结 房地产政策进一步精准发力 - 政策导向转变，从“防范化解风险，抑制投机”转向“去库存，止跌回稳，构建新模式”，2024年下半年至今多部门配合形成政策“组合拳” [14] - 2024年出台多项政策，如“白名单”机制、拓宽房企债务化解路径、调整首付比例和房贷利率、设立保障性住房再贷款等 [14][15] - 2025年政策以“巩固稳定态势，细化落实”为主导，如《政府工作报告》强调相关内容，政治局会议提出巩固稳定态势、推进城市更新等要求 [17][18] - 未来政策短期稳市场等，中期调整供需，长期构建新模式；货币信贷政策协同发力，地方“因城施策”深化，“白名单”等政策落实，城市更新等可能加速推进 [19] 销售止跌回稳，房价仍处于筑底阶段 - 高能级城市销售回暖领先，全国整体止跌回稳。2024年全国商品房销售面积和金额同比下降，2025年1 - 4月降幅收窄；单月销售数据2024年年底转正，2025年年初转负但降幅收窄；核心重点城市成交活跃，改善性需求楼盘是支撑因素 [20][23][24] - 房价仍处于筑底阶段。2025年4月70个大中城市新建商品住宅价格环比略降、同比降幅收窄，二手房价格环比持续为负；楼市“以价换量”，房价止跌回稳可改善预期、释放需求 [29][30] - 核心城市土地市场活跃。2025年1 - 4月100个大中城市土地成交规划建面同比下降、总价同比上升，溢价率走高；住宅用地成交建筑面积下降但金额增长，出让金集中度提升，房企聚焦核心城市拿地 [34][37][41] 城市更新叠加收储加速，供需格局将持续改善 - 城镇化进入“下半场”，“城市更新”成为主要形式，从粗放扩张转向综合提升 [42] - 近年城市更新相关政策持续发布，如住建部、自然资源部出台通知，国务院审议通过指导意见，国家将相关工程列为“三大工程” [43] - 金融支持力度加大，如货币政策报告指出支持相关建设，专项债券管理机制优化，2025年发布城市更新意见、设立专项、制定贷款管理办法 [44] - 专项债收储有具体规定，截至2025年5月末，24个省市拟使用专项债收购闲置存量土地项目总金额超4300亿元，部分地区已发行专项债 [46] 行业竞争格局将加速优化 - 房企业绩承压，盈利能力跌至历史底部。2024年上市房企营收、利润等指标大幅下降，2025年一季度继续亏损；利润率和盈利能力持续下行，当前业绩筑底，销售回暖、高位项目结算完毕后可能改善 [47][48][52] - 行业经营模式改变，竞争格局更优。过去“高杠杆、高周转、高利润”模式难以为继，百强房企市场份额下降，央国企逆势扩大占有率；部分企业被洗牌出清，行业注重高质量提升，优秀企业占据优质土地储备，竞争格局优化助力盈利修复 [54][55] 整体观点与投资建议 - 2025年下半年房地产政策延续宽松，精准施策加码，短期稳市场等，中期调整供需，长期构建新模式 [56] - 高能级城市销售和土地市场表现好，全国销售止跌回稳，房价筑底；城市更新和收储改善供需结构，助力楼市走出底部 [56] - 行业竞争格局优化助力盈利修复，建议关注保利发展、华发股份、滨江集团、招商蛇口等经营稳健的头部央国企及区域龙头企业 [7][57]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 人工智能推动社会数字化转型升级，受生成式AI等技术驱动，全球新生成数据量规模持续增长，相关云与基础设施建设持续推进 [3][43] - 2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI、量子通信、低空经济等新质生产力方向将释放增长动能，通信设施建设有望推进，带来新需求，建议关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇 [3][43] 根据相关目录分别进行总结 通信行业行情回顾 - 申万通信板块近2周（5/30 - 6/12）累计上涨4.42%，跑赢沪深300指数3.55个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第5位；6月累计上涨5.64%，跑赢沪深300指数4.29个百分点；今年累计上涨1.29%，跑赢沪深300指数2.37个百分点 [3][10] - 除电信运营商板块未纳入统计外，申万通信板块6个三级子板块近2周整体上涨，涨幅从高到低依次为：SW通信网络设备及器件（+10.54%）＞SW通信工程及服务（+4.48%）＞SW通信终端及配件（+4.23%）＞SW通信线缆及配套（+2.23%）＞SW通信应用增值服务（+1.55%）＞SW其他通信设备（-1.69%） [3][13] 产业新闻 - 中国移动40万站5G主设备集采，华为、中兴通讯、爱立信、中信科移动、上海诺基亚贝尔五家企业中标，项目计划采购约39.75万站，采用现网扩容方式建设 [15] - 中国移动17万套数据中心交换机扩容集采，华为、中兴、锐捷、新华三中标，项目预估采购约3.33万台 [18] - 2025年一季度全球腕戴设备市场出货4557万台，同比增长10.5%，中国出货量1762万台，同比增长37.6% [19] - 中国邮政首次内陆长距离固定翼无人机载货运输成功，试飞采用航天时代飞鹏FP98机型，装载600公斤，往返航程1100公里 [20] - 我国成功发射卫星互联网低轨04组卫星 [21] - 预计2025年全球产生213.56ZB数据，2029年达527.47ZB；中国2025年产生51.78ZB数据，2029年增长至136.12ZB，复合年增长率26.9% [22] 公司公告 - 震有科技拟定增募资不超过10.69亿元，用于卫星互联网通信产品研发及产业化等项目 [23][24] - 中际旭创以总股本1,104,700,524股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元，合计派发现金红利552,350,262.00元 [25] - 中贝通信向特定对象发行A股股票申请获上交所受理，发行事项尚需经上交所审核通过并报中国证监会同意注册 [26] 行业数据更新 通信运营用户规模数据 - 2025年4月移动电话用户规模约18.03亿户，同比上升2.75%，环比上升0.19% [27] - 2025年4月互联网宽带接入用户规模约6.80亿户，同比上升5.05%，环比上升0.28% [30] 光纤光缆数据 - 2024年Q4光缆线路长度约7,288万公里，同比增长13.31%，环比上升1.46% [31] - 2025年4月光缆产量为2,131.20万芯千米，同比上升2.30%，环比下降6.91% [32] 5G发展情况 - 2024年12月中国移动、中国电信、中国联通5G移动电话业务用户数分别约达5.52亿户、3.51亿户、2.87亿户，分别环比上升0.97%、0.60%、0.35% [37] - 2025年4月5G基站总数达443.9万个，比上年末净增18.8万个，占移动基站总数的34.9%，占比较上年末提高1.3个百分点 [39] 通信板块本周观点 - 建议关注中国电信（601728.SH）、烽火通信（600498.SH）、长飞光纤（601869.SH）、威胜信息（688100.SH）等企业 [43] - 中国电信是领先的大型全业务综合智能信息服务运营商，持续优化算力布局，2023年股息派发增长，未来将提升现金分红比例 [44] - 烽火通信是国内唯一集光通信领域三大战略技术于一体的科研与产业实体，产品覆盖多领域，深入数据安全布局 [44] - 长飞光纤是全球领先的相关产品研发创新与生产制造企业，形成了完整产业链及多元化和国际化业务模式 [44][45] - 威胜信息是能源物联网行业领先企业，产品线覆盖多层，参与海外建设，有望受益于相关投资和建设机遇 [45]

报告行业投资评级 - 给予行业“标配”的投资评级 [1][34] 报告的核心观点 - 端午假期国内出游数据增长放缓，暑期旅游旺季有望扭转旅游平淡表现，各地文旅政策或带动出行类板块预期改善，关注会展、人力资源和教育等顺周期板块 [4][34] 各目录总结 行情回顾 - 消费者服务指数回升，2025年5月30日 - 2025年6月12日，中信消费者服务行业指数整体上涨2.02%，跑赢同期沪深300指数约1.15个百分点 [9] - 细分板块走势分化，旅游、教育板块回升，酒店、综合服务板块下跌，涨跌幅分别为2.17%、3.85%、 - 0.48%、 - 1.56% [10] - 行业个股多数上涨，取得正收益的上市公司有38家，涨幅前五为ST联合、曲江文旅等；取得负收益的有14家，跌幅前五为同庆楼、首旅酒店等 [14] - 估值环比提升，截至2025年6月12日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约30.9217倍，低于2016年以来平均估值49.97倍 [18] 行业重要新闻 - 2025年端午节假期3天，全国国内出游1.19亿人次，同比增长5.7%；国内出游总花费427.30亿元，同比增长5.9% [22] - 众信旅游集团发布报告，2025年暑期旅游市场呈现“亲子主导、深度体验、结构性升级”特征，暑期出游人数较去年同期增长70%，GMV增长80%左右 [24] - 苏超火爆带动江苏景区预订暴涨超300%，6月2日至6月8日，江苏省内景区预订量同比增长305%，抖音团购销售额同比增长63% [26] - 海昌海洋公园拟引入祥源控股为新控股股东，拟按每股0.45港元向祥源星海旅游发行51亿股新股，总代价22.95亿港元 [27] 上市公司重要公告 - ST东时若未能在2025年6月19日前清收3.87亿元被占用资金，公司股票及“东时转债”可能自6月20日起被上交所实施停牌 [28] - *ST开元股票交易撤销退市风险警示并继续实施其他风险警示，6月9日停牌一天，6月10日起复牌，股票简称变更为“ST开元” [29] - 长白山旅游股份有限公司第五届董事会第一次会议选举王昆为董事长，聘任王俊超为总经理等 [30][31] - 创业黑马拟通过发行股份及支付现金购买版信通100%股权，构成重大资产重组 [32] - 锦江酒店拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，拟发行股数不超过发行后总股本的15% [33] 周观点 - 暑期旅游旺季有望扭转旅游平淡表现，建议关注九华旅游、祥源文旅、锦江酒店等公司；顺周期可关注外服控股、凯文教育 [34][35]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 鸿海、广达、纬创等主要台系ODM厂近月营收同比高增，受益于GB200服务器出货节奏加快 [2] - 今年全球AI服务器出货量有望达181.1万台，同比增长26.29%，搭载HBM的高阶AI服务器出货量将达108.8万台，同比增长40%以上 [2] - 建议关注海外算力产业链，特别是具备高端产能、业绩持续兑现的PCB/CCL板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾及估值 - 申万电子板块近2周（05/30 - 06/12）累计上涨0.67%，跑输沪深300指数0.20个百分点，排名第16名；6月累计上涨2.57%，跑赢沪深300指数1.21个百分点，排名第14名；今年累计下跌2.01%，跑输沪深300指数0.92个百分点，排名第23名 [2][9] - 截至6月12日，SW电子板块PE TTM（剔除负值）为42.23倍，处于近5年73.33%分位、近10年62.75%分位 [2] 产业新闻 - 华为Pura 80系列发布，全系采用第八代ISP，华为Pura 80 Ultra有独特长焦结构和大长焦传感器 [2] - 英伟达CEO黄仁勋透露全球人工智能技术中心进展，计划在欧洲建20多个超大型人工智能工厂 [2] - OpenAI年度经常性收入达100亿美元，较去年55亿美元显著增长，每周活跃用户超5亿，有300万付费商业客户 [2] - 豆包大模型日均tokens使用量超16.4万亿，较去年增长137倍，在中国公有云大模型服务调用量占比46.4% [2] - 苹果宣布视觉智能重大更新，可对iPhone屏幕内容搜索操作 [2] 公司公告 - 6月12日，广合科技向香港联交所递交发行H股股票申请并刊登申请资料 [17][20] 行业数据 - 2025Q1，全球智能手机出货量305百万台，同比增长1.53% [21] - 2025年4月，中国智能手机出货量2229万台，同比下降1.65% [21] - 2025年5月，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格分别为39、65、104、130和178美元/片，环比上月持平 [25] 周观点 - 建议关注海外算力产业链，特别是PCB/CCL板块，推荐关注立讯精密、鹏鼎控股、胜宏科技、工业富联、华勤技术、世运电路等公司 [29][30]

报告核心观点 维持对医药生物行业的超配评级，行业业绩有望回归增长、估值后续有望修复，建议关注创新药、减肥药、医美、医疗器械板块个股 [8][110] 2025年1 - 5月走势回顾 市场走势回顾 - 2025年1 - 5月SW医药生物行业指数涨6.61%，居申万一级行业第6，跑赢沪深300约9.02个百分点 [9][17] - 多数细分板块录得正收益，化学制剂和原料药涨幅居前，疫苗和血液制品跌幅居前 [9][18] - 约64%个股录得正收益，约36%个股录得负收益 [22] 估值情况 - 截至2025年6月12日，SW医药生物行业整体PE约50.45倍，较年初上升，相对沪深300整体PE倍数为4.17倍，处于近几年相对低位 [24] 业绩回顾 - 2025Q1，SW医药生物行业营业总收入和归母净利润分别为6037.0亿元和488.6亿元，同比下滑4.8%和12.2%，增速分别降5.5和12.6个百分点；扣非归母净利润428.2亿元，同比下滑18.2%，增速下滑22.7个百分点 [27] - 多数细分板块2025Q1整体归母净利润增速同比回落，收入端仅部分板块同比上升，利润端也仅部分板块同比上升 [28] 2025年下半年政策展望 - 第十批国采4月30日在31个省全面落地，第11批集采有望6月展开 [9][33] - 截至5月上旬，127个未纳入国采品种满足竞争格局条件，12个品种竞争企业在20家及以上，全身用抗感染药是第11批集采主力军 [9][33] 部分细分板块看点 创新药 - 政策全链条支持创新药发展，多地出台地方性支持政策，构建多层次支付体系推动国产创新药发展 [38] - 同质化竞争改善，First - in - Class新药研发占比提升，创新质量提高，行业创新生态优化，审评审批、技术突破、市场表现均有进展 [42][43] - 国内创新药创新实力获认可，出海步伐加快，2024年License out交易活跃，联手出海和自主出海模式兴起 [46] - 恒瑞医药是国内创新药龙头，业绩迎来拐点，创新药业务贡献增量，保持高研发投入，推进国际临床试验 [47][50] 减肥药 - 预计2035年全球超重或肥胖人数超40亿，中国成人肥胖率将达18% [54] - 到2030年，GLP - 1将占据美国相关处方量一定比例，美国市场规模有望超900亿美元，全球多肽类药物市场规模有望达1419亿美元 [56] - GLP - 1药物持续拓展适应症，如司美格鲁肽在慢性肾病、心血管疾病等方面有积极临床结果 [60] - 诺泰生物是国内多肽药物龙头，业绩快速增长，多肽原料药及制剂板块业务放量 [67][68][71] 医美 - 国内医美市场规模有望稳步提升，2030年将达6382亿元，非手术类市场占比不断提升 [72][73] - 多项政策出台促进行业健康发展，提升非手术轻医美市场安全性和规范性，行业集中度有望提升 [76] - 技术创新和新产品催生更多需求，如3D打印、AI技术等应用，推动行业规模扩容 [78] - 爱美客是国内医美龙头，以“嗨体”“濡白天使”为核心产品有竞争力，业绩曾快速增长，2025年一季度承压，后续有望恢复 [79][80] 医疗器械 - 人口老龄化加速，全球医疗器械市场稳定增长，中国市场增长迅速且有较大空间，2024年全球市场规模预计6370亿美元，2027年将达7432亿美元 [84][86] - 设备更新等政策加速我国医疗器械市场扩容，地方政府专项债等资金支持医疗新基建，推动市场长期扩容 [90] - 国家鼓励优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局带动医疗器械需求，资金补助和政策引导资源下沉，扩大市场机遇 [97] - 科技赋能医疗产业数字化转型，医疗AI应用场景增多，预计2026年智能医疗器械市场规模突破千亿元 [101] - 迈瑞医疗是全球领先的医疗器械及解决方案供应商，营收和归母净利润曾稳定增长，2025年一季度承压，持续高研发投入 [102][104][108] 投资策略 维持超配评级，行业业绩有望回归增长、估值有望修复，建议关注创新药、减肥药、医美、医疗器械板块个股 [110]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 汽车以旧换新补贴政策显效，叠加车企新品投放和车展促销，5月新能源汽车销量同比增长36.9%，渗透率提升；五部委开展新能源汽车下乡活动，促进终端需求释放；可再生能源发展和新型数据中心配储需求提升驱动储能需求增长，预计锂电池整体需求维持较快增长 [5][50] - 5月锂电池产销量同比分别增长47.9%和58.1%，环比分别增长4.4%和4.7%，锂电产业链6月预排产环比继续小幅增长；近期碳酸锂阴跌，部分环节走弱但跌幅有限；下游需求增长，新建产能扩张放缓，落后产能出清，行业供需关系改善，产业链盈利有望边际改善 [5][50] - 固态电池产业化推进，材料体系和设备环节迭代升级带来新增长点；建议关注业绩有支撑的电池环节、边际改善的材料环节头部企业以及固态电池产业链受益环节，重点标的有宁德时代、亿纬锂能、科达利、天奈科技、纳科诺尔 [5][50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年6月12日，锂电池指数近两周下跌0.46%，跑输沪深300指数1.33个百分点；本月至今累计上涨0.44%，跑输沪深300指数0.92个百分点；年初至今下跌2.36%，跑输沪深300指数1.28个百分点 [4][15] - 近两周涨跌幅排名前十个股中，科恒股份、金银河、德新科技排名前三，涨跌幅分别为76.48%、37.34%和25.99%；本月涨跌幅排名前十个股中，这三家公司排名前三，涨跌幅分别为79.53%、41.47%和30.60%；年初至今涨跌幅排名前三的是武汉蓝电、震裕科技、金杨股份，分别达110.13%、95.15%和92.73% [16] - 近两周涨跌幅排名后十个股中，金杨股份、亿纬锂能、震裕科技排名后三，分别为 -7.65%、 -4.85%和 -4.78%；本月涨跌幅排名后三的是圣阳股份、亿纬锂能、金杨股份，分别为 -5.04%、 -3.86%和 -2.46%；年初至今表现后三名是湖南裕能、尚太科技、ST帕瓦，分别为 -36.63%、 -29.00%和 -27.57% [21] 板块估值 - 截至2025年6月12日，锂电池板块整体PE（TTM）为23.16倍，板块估值处于近五年22.52%的历史分位 [23] 锂电池产业链价格变动 - 截至2025年6月12日，近两周电解镍价格略微上涨，碳酸锂、氢氧化锂、电解钴、磷酸铁锂、三元前驱体、三元材料、高端负极石墨化、6F、电解液、湿法隔膜价格下跌，负极材料、低端负极石墨化、干法隔膜、动力电芯价格持稳 [26] - 电池级碳酸锂均价6.17万元/吨，近两周下跌1.75%；氢氧化锂报价6.63万元/吨，近两周下跌4.47%；电解钴报价23.30万元/吨，近两周下跌1.27%；电解镍报价12.21万元/吨，近两周上涨0.21% [6][27][29] - 磷酸铁锂报价3.03万元/吨，近两周下跌3.81%；NCM523、NCM622、NCM811分别报价11.25万元/吨、12.10万元/吨、14.55万元/吨，近两周分别 -1.75%、 -1.22%、 -2.02% [6][30] - 人造石墨负极材料高端、低端分别报价4.85万元/吨和2.10万元/吨，近两周价格持稳；负极材料石墨化高端、低端分别报价0.96万元/吨和0.80万元/吨，近两周分别 -2.04%和0.00% [6][34] - 六氟磷酸锂报价5.22万元/吨，近两周下跌1.32%；磷酸铁锂电解液报价1.78万元/吨，三元电解液报价2.34万元/吨，近两周分别下跌0.84%和0.43% [6][35] - 湿法隔膜均价为0.75元/平方米，近两周下跌6.25%；干法隔膜均价为0.43元/平方米，近两周价格持稳；方形磷酸铁锂电芯市场均价为0.34元/Wh，方形三元电芯市场均价为0.44元/Wh，近两周价格持稳 [6][39][40] 产业新闻 - 中汽协数据显示，5月新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%，1 - 5月产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%；5月国内销量109.5万辆，环比增长6.8%，同比增长27.9%，1 - 5月国内销量475.3万辆，同比增长40.8%；5月出口21.2万辆，环比增长6.1%，同比增长1.2倍，1 - 5月出口85.5万辆，同比增长64.6% [45] - 中国电池联盟数据显示，5月我国动力和其他电池合计产量为123.5GWh，环比增长4.4%，同比增长47.9%；销量为123.6GWh，环比增长4.7%，同比增长58.1%；其中动力电池销量为87.5GWh，占总销量70.8%，环比增长1.0%，同比增长54.1%，其他电池销量为36.1GWh，占总销量29.2%，环比增长14.8%，同比增长68.7%；动力和其他电池合计出口19.0GWh，环比下降14.6%，同比增长23.0%，合计出口占当月销量15.4%，其中动力电池出口量为13.5GWh，占总出口量71.1%，环比下降6.3%，同比增长30.0%，其他电池出口量为5.5GWh，占总出口量28.9%，环比下降29.9%，同比增长8.7% [45] - 韩国研究机构SNE Research公布2025年1 - 4月全球动力电池装车量达308.5GWh，同比增长40.2%，TOP10公司中中企稳居6席，宁德时代等6家公司装车量总计209.9GWh，市场份额提升至68% [45] - 鑫椤锂电发布锂电产业链6月预排产，样本企业中电池排产107.7GWh，环比 +2.9%，正极13.3万吨，环比 +9.1%，负极11.7万吨，环比 +0.9%，隔膜14.9亿平，环比 +4.3%，电解液7.6万吨，环比 +6.6%，总体排产环比微增 [45] - 广汽集团等多家车企承诺将供应商支付账期统一至60天内 [45] - 乘联会数据显示，2025年1 - 4月世界汽车销量达到3026万辆，新能源汽车达到618万辆，新能源车渗透率达到20.4%，其中纯电动车占比达13.5%，插电混动达6.9%；1 - 4月美国新能源销量52万辆增速7%，欧洲新能源乘用车销量112万辆，同比增长25%；1 - 4月中国新能源乘用车世界份额67.7%，4月保持70.2%的较高份额，较同期增长3个百分点 [45] - 五部委组织开展2025年新能源汽车下乡活动，选取典型县域城市举行专场活动，辐射周边乡镇开展特色活动，与相关试点工作形成协同效应，推动资源向乡村倾斜 [45][46] 公司公告 - 6月12日，天赐材料公告拟在摩洛哥投资建设电解液与原材料一体化生产综合基地，生产年产15万吨电解液产品及其关键原材料 [48] - 6月12日，科达利公告与多家公司拟共同投资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，科达利以现金投入1500万元，占注册资本30% [48] - 6月10日，亿纬锂能公告拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 [48] - 6月5日，富临精工公告控股子公司江西升华与宁德时代签署《补充协议》，宁德时代支付5亿元预付款支持江西升华基地建设，江西升华承诺2025 - 2029年产能优先用于生产符合宁德时代要求材料，宁德时代承诺同期每年采购量不低于江西升华承诺产能的80% [48][49] - 6月5日，中科电气公告拟投资建设阿曼年产20万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，分两部分建设，此前摩洛哥项目延缓建设 [49] - 6月10日，宁德时代宣布量产交付下一代大容量储能专用电芯——587Ah电芯，能量密度达434Wh/L，系统能量密度提升25%，充放电循环能量效率初始值达96.5%，电芯本体自放电故障率低 [48] - 宁德时代宣布与马士基码头公司达成战略合作，加速集装箱装卸设备电动化，合作涵盖电池全生命周期管理 [48] 本周观点 - 汽车以旧换新补贴政策显效，叠加车企新品投放和车展促销，5月新能源汽车销量同比增长36.9%，渗透率提升；五部委开展新能源汽车下乡活动，促进终端需求释放；可再生能源发展和新型数据中心配储需求提升驱动储能需求增长，预计锂电池整体需求维持较快增长 [5][50] - 5月锂电池产销量同比分别增长47.9%和58.1%，环比分别增长4.4%和4.7%，锂电产业链6月预排产环比继续小幅增长；近期碳酸锂阴跌，部分环节走弱但跌幅有限；下游需求增长，新建产能扩张放缓，落后产能出清，行业供需关系改善，产业链盈利有望边际改善 [5][50] - 固态电池产业化推进，材料体系和设备环节迭代升级带来新增长点；建议关注业绩有支撑的电池环节、边际改善的材料环节头部企业以及固态电池产业链受益环节，重点标的有宁德时代、亿纬锂能、科达利、天奈科技、纳科诺尔 [5][50] - 宁德时代2024年归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%，2025Q1归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%，截至2025Q1末货币资金达3213.24亿元，同比增长11.35%；产品技术创新，动储电池市占率全球榜首，5月20日登陆港交所，在固态电池领域深耕，预计2027年小批量生产全固态电池 [51] - 亿纬锂能2024年归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%，2025Q1归母净利润11.01亿元，同比增长3.32%；率先布局628Ah大容量铁锂电池技术路线，2024年储能电芯出货量全球排名第二，获小鹏汇天供应商定点，拓展低空经济市场 [51] - 科达利2024年归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%，2025Q1归母净利润3.87亿元，同比增长25.51%；为全球电池精密结构件龙头企业，客户涵盖知名企业，动力电池精密结构件销量增长，市场份额上升，正拓展人形机器人结构件业务 [51] - 天奈科技是全球锂电池碳纳米管导电剂龙头企业，2024年扣非后净利润2.37亿元，同比增长13.6%，2025Q1归母净利润0.58亿元，同比增长8.1%；碳纳米管导电浆料出货量占国内市场份额53.2%，2025年4月完成定增募资约8亿元，投入单壁碳纳米导电材料生产项目及补充流动资金 [51][53] - 纳科诺尔2024年归母净利润1.64亿元，同比增长32.1%；开发了固态电池生产设备，干法电极成型复合一体机获国内头部客户订单，河北总部固态电池联合实验室项目加快建设 [53]

报告行业投资评级 - 银行：超配（维持） [1] - 证券：标配（维持） [1] - 保险：超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 银行板块本周再度走强，多只可转债触发强赎，虽一季度经营业绩边际下滑，但ROE维持10%以上，盈利与分红韧性凸显，政策托底有望推动信贷投放修复和净息差压力减轻，资金向银行板块迁移逻辑持续，推动银行股估值重塑 [5] - 证券板块今年震荡调整，弱于大盘，短期政策催化不足，大盘缺向上驱动力；下半年若美国关税政策缓和、资本市场改革深化、经济企稳回升，行业净利润有望两位数增长 [3] - 保险板块一季度末险资运用情况显示权益投资配比提升，金融监管总局推出措施支持资本市场，中长期资金入市是政策导向和险企需求，险资有望加速入市并增配银行等高股息板块 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年6月12日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为+3.60%、+3.75%、+3.36%，同期沪深300指数+0.87%，银行和非银板块涨跌幅在申万31个行业中分别排名第7、6位，各子板块中沪农商行、信达证券、新华保险表现最好 [5][13] 估值情况 - 截至2025年6月12日，申万银行板块PB为0.69，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.69、0.66、0.74、0.69，招商银行、杭州银行、成都银行估值最高 [23] - 截至2025年6月12日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.40，处于近5年45.96%分位点，有估值修复空间 [26] - 截至2025年6月12日，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿PEV分别为0.59、0.57、0.65和0.70 [29] 近期市场指标回顾 - 截至2025年6月12日，1年期中期借贷便利(MLF)操作利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.54%、1.59%和1.70%；1个月、3个月和6个月的固定利率同业存单发行利率分别为1.69%、1.71%和1.70%，较前一周分别-3.58bp、-0.06bp和-2.40bp，资金流动性有所放松 [33] - 本周A股日均成交额为11856.64亿元，环比+10.38%；平均两融余额为18025.08亿元，环比+0.03%，其中融资余额为17904.79亿元，环比+0.02%，融券余额为120.29亿元，环比+2.01%，交投活跃度提升，投资者情绪升温 [37] - 截至2025年6月12日，10年国债到期收益率为1.65%，环比上周下降0.01个百分点，长期低利率环境或成大势所趋 [38] 行业新闻 - 中国5月财新制造业PMI报48.3，2024年10月以来首次跌至临界点以下 [41] - 5月国有六大行调整存款利率后，中小银行跟进下调，部分出现“利率倒挂”，民营银行也密集下调但挂牌利率仍普遍高于国有六大行 [41] - 上交所召开座谈会，将推动上市公司加大分红力度、增加分红频次，丰富红利指数相关产品体系 [42] - 5月份全国居民消费价格同比下降0.1% [44] - 央行、国家外汇局支持福建建设两岸融合发展示范区，推动台资企业在大陆上市 [44] - 《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》提出优化房地产政策，推进老旧小区改造等措施 [44] 公司公告 - 中信银行获批筹建信银金融资产投资有限公司，注册资本金拟为100亿元 [44] - 青岛国信集团拟增持青岛银行股份，增持后合计持股比例预计不超过19.99% [44] - 国信证券拟购买万和证券96.08%股份，该事项将于2025年6月19日审议 [44] - 新华保险拟出资不超过150亿元认购私募基金份额 [45] 本周观点 - 银行板块建议关注受益于经济高景气区域的区域性银行、综合经营能力强的银行、有望在“中特估”背景下实现估值重塑的国资背景银行 [47] - 证券板块建议关注有重组预期的标的和综合实力强的头部券商 [49] - 保险板块建议关注NBV增速、财险保费增速领先的公司，率先进行寿险改革的公司，寿险业务稳健的公司，资产端弹性较大、估值较低的公司 [51] 个股看点 - 宁波银行深耕优质区域，资产质量优异，消费贷业务突出 [52] - 杭州银行深耕长三角，信贷业务以城建类为基石，资产质量优异，业绩确定性高 [52] - 常熟银行扎根长三角，小微金融特色鲜明，资产质量优异，盈利能力强 [52] - 成都银行区位优势显著，揽储能力强，政金业务优势明显，资产质量优良，业绩增长强劲 [52] - 招商银行零售业务优势显著，若宏观经济复苏零售业务弹性大 [52] - 中国银行国际化布局领先，海外业务贡献显著，外汇业务优势突出 [52] - 农业银行深耕农村金融市场，客户基础庞大，受益于乡村振兴战略 [54] - 工商银行资产规模和盈利能力领先，金融科技应用领先，业绩稳健 [54] - 中信银行多元化业务布局，依托中信集团协同效应显著，零售业务转型加速 [54] - 浙商证券具有区域优势和品牌影响力，投行业务发展迅速 [54] - 国联民生整合业务后有望实现协同发展，提升营收与利润水平 [54] - 方正证券网点布局广泛，经纪业务市场份额高，投行业务在科技企业服务方面有优势 [54] - 中国银河是大型综合性券商，经纪业务市场份额领先，投行业务在大型项目承销方面有优势 [54] - 中信证券综合实力领先，投行业务优势显著，金融科技赋能，国际化布局稳步推进 [54] - 华泰证券经纪业务市场份额领先，财富管理转型成效显著，投行业务在股权承销和并购重组方面优势突出 [54] - 国泰海通资产规模行业居首，业务互补协同强，业绩增长潜力大 [54] - 中国太保寿险业务市场份额领先，产险业务品质优良，非车险业务增长迅速 [54] - 中国平安综合金融服务能力强，寿险业务代理人团队和产品创新能力强，产险业务市场份额领先 [54] - 中国人寿品牌影响力强，寿险业务市场份额领先，投资端多元化布局 [54] - 新华保险以寿险业务为核心，产品结构不断优化，银保渠道优势突出，投资端弹性大 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来外围扰动大、市场噪音多影响投资 一季度半导体板块业绩同比增长 下半年继续看好自主可控与人工智能两条主线 自主可控关注设备材料国产替代、国产模拟芯片导入验证；人工智能关注国产芯片替代、AI终端推广渗透及相关电子零部件[4][42] 根据相关目录分别进行总结 半导体行业行情回顾 - 截至2025年6月12日 半导体行业指数近两周累计下跌1.43% 跑输沪深300指数2.30个百分点；2025年以来累计下跌1.43% 跑输沪深300指数0.35个百分点[4][12] - 申万半导体板块各细分指数近两周大多下跌 涨跌幅从高到低依次为：SW数字芯片设计（0.14%）＞SW半导体材料（-1.40%）＞SW集成电路封测（-1.59%）＞SW分立器件（-1.71%）＞SW模拟芯片设计（-2.41%）＞SW半导体设备（-4.21%）[4][14] 半导体产业新闻 - WSTS报告称2025年全球半导体市场规模将达7009亿美元 同比增长11.2% 细分市场由逻辑和存储器增长引领[16] - TrendForce集邦咨询调查显示2025年第一季DRAM产业营收为270.1亿美元 季减5.5% 预计二季度各主要应用合约价将止跌回升[17] - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34% 2025 - 2026年仍预计高速渗透[18] - 点点数据显示2025年5月全球AI APP预估下载总量达2.8亿次 环比下滑16.4% ChatGPT等位列TOP 5[20] - 海关统计前5个月我国集成电路出口额5264亿元 同比增长18.9%[21] - IDC数据显示2025年第一季度全球腕戴设备市场出货4557万台 同比增长10.5% 中国市场增长显著[22] - 华为发布Pura80系列手机 华为Pura80 Pro售价6499元起[23] - 余承东称华为近十年研发费用为12490亿元[24] - 集邦咨询预计2025年全球晶圆代工产业年增长率将达19.1% 先进工艺2nm下半年量产 先进封装产能预计年增长76%[25][26] - 集邦咨询预计HBM3e将占据2025年出货份额超90% 2026年HBM4二季度量产 SiC产业6英寸晶圆供过于求 8英寸转型减速 GaN处于大规模应用临界点[27] 公司公告与动态 - 拓荆科技董事长称一季度部分新产品、新工艺成本高是紧急出货所致 属阶段性特殊情形 未来可能性低 产品已通过验证将进入量产[28] - 海光信息公告筹划换股吸收合并中科曙光 股票于6月10日开市起复牌 交易方案尚需审批[29] - 路维光电二季度生产接近满载 正加快投资节奏 计划布局14nm半导体掩膜版研发[30][31] 半导体产业数据更新 智能手机出货数据 - 2025年一季度全球智能手机出货量为3.05亿台 同比增长1.53% 环比下降8.08%；2024年全球出货量为12.34亿台 同比增长6.17%[32] - 2024年全年国内智能手机出货量为2.94亿台 同比增长6.48%；2025年4月出货量为2229.40万台 同比下降1.70% 环比增长1.03%[32] 新能源汽车销售数据 - 2025年5月 国内新能源汽车总销量为130.7万辆 同比增长36.9% 环比增长6.61% 占汽车总销量的36.9%[33] 全球、国内半导体月度销售数据 - 2025年4月全球半导体销售额为569.6亿美元 同比增长22.7% 环比增长2.5%[40] - 2025年4月国内半导体销售额为162.0亿美元 同比增长14.4% 环比增长5.5%[40] 投资建议 - 继续看好自主可控与人工智能两条主线 关注相关领域设备、材料国产替代、国产芯片替代、AI终端推广及相关电子零部件[42] - 建议关注标的包括半导体设备（北方华创等）、半导体材料（鼎龙股份等）、IC设计（兆易创新等）、晶圆代工与半导体封测（中芯国际等）[43][45] - 给出建议关注标的最新业绩情况 如北方华创2024年营收298.38亿元 同比增长35.14% 2025年一季度营收82.06亿元 同比增长37.90%等[46][49]

报告行业投资评级 - 超配（上调） [1] 报告的核心观点 - 国内主流自主车企和新势力车企响应《保障中小企业款项支付条例》，压缩供应商付款账期至不超60天，利于缓解供应链资金链挤压，提升零部件企业竞争力和供应链整体竞争力 [5][50] - 小鹏G7亮相预售，是2025年小鹏首款全新车型且将成全球首辆L3量产车，多家车企规划2025下半年量产L3级别辅助驾驶车辆，有望刺激消费和提升零部件产品渗透率 [5][50] - 建议关注推动智能化进程的主机厂比亚迪、长安汽车，以及智能驾驶产业链的保隆科技、华阳集团、伯特利 [5][50] 根据相关目录分别进行总结 汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年6月12日，申万汽车板块近两周下跌0.61%，跑输沪深300指数1.47个百分点，排名第26；6月初至今上涨1.33%，跑输0.02个百分点，排名第19；年初至今上涨10.01%，跑赢11.10个百分点，排名第6 [5][12] - 近两周申万汽车行业子板块有涨有跌，乘用车板块下跌0.97%，汽车零部件板块下跌1.25%，摩托车及其他板块上涨6.08%，汽车服务板块上涨2.23%，商用车板块上涨0.63% [15] - 截至2025年6月12日，剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为29.06倍；汽车服务板块31.41倍，汽车零部件板块23.33倍，乘用车板块37.00倍，商用车板块21.92倍，摩托车及其他板块24.97倍 [17] 行业数据跟踪 - 5月我国汽车产量264.9万辆，同比增长11.7%，环比增长1.1%；销量268.6万辆，同比增长11.1%，环比增长3.7%；出口55.1万辆，同比增长14.6%，环比增长6.6% [5][20] - 4月汽车经销商库存预警指数为52.7%，同比下降5.50pct，环比下降7.10pct [5][20] - 与6月1日相比，6月12日钢材价格下跌0.63%，铝价上涨1.87%，铜价上涨1.07%，碳酸锂价格下跌0.08%，顺丁橡胶价格下跌2.18%，玻璃价格下跌2.44% [23] 行业新闻 - 中汽协公布5月汽车产销同比两位数增长，新能源汽车表现突出，出口也增长 [29][32] - 多家车企承诺支付账期不超60天 [33][34] - 工信部加大对特定车型抽查力度 [35] - 乘联分会崔东树鼓励行业价格市场化竞争 [36] - 商务部称中欧电动汽车案价格承诺磋商进入最后阶段 [37] - 王侠表示汽车行业兼并重组浪潮不可避免 [38][39] - 乘联分会统计5月乘用车市场零售、批发及新能源市场零售情况 [40] 企业新闻 - 小鹏G7亮相预售，预售价23.58万元，具备L3级算力，搭载3颗图灵AI芯片 [41] - 长安朱华荣表示长安凭三大优势稳健发展，有销量目标 [42] - 阿维塔宣布未来三大规划 [43] - 比亚迪王传福称海外销量数据将变好 [44] - 长安朱华荣反对恶性竞争 [45] - 雷军预计小米汽车业务今年下半年盈利 [46] - 比亚迪计划明年在日本推微型电动车 [47] - 比亚迪公告5月新能源汽车产量、销量等情况 [48] 投资建议 - 建议关注推动智能化进程的主机厂比亚迪（002594）、长安汽车（000625），以及智能驾驶产业链的保隆科技（603197）、华阳集团（002906）、伯特利（603596） [5][50] - 比亚迪2025年一季度业绩强劲，海外市场亮眼 [51] - 长安汽车2025年一季度虽营收受影响，但核心业务盈利能力改善，出口业务强，将推新车型 [51] - 保隆科技2025年一季度营收和利润增长，业务发展好，海外布局深化 [51] - 华阳集团2025年一季度营收增长，智能化产品发展好，海外市场拓展 [53] - 伯特利2025年一季度营收和利润增长，业务和海外市场表现佳 [53]