宏观经济 - 2024年三季度我国经济边际下行压力加大政策再次聚焦稳增长9月起存量政策加快落地和增量政策推出使部分经济数据改观四季度经济短期反弹可期2024年前三季度国内经济量上呈现前高后低走势价上需求偏弱名义GDP增速在4.0%附近且三季度实际和名义增长有韧性[3] - 短期财政政策为确保完成全年经济增长目标而非强刺激9月起工业产成品库存调整内需恢复和价格低基数有望使四季度物价同比向常态回归预计CPI回升到1%附近PPI跌幅延续收窄但价格改善幅度不宜高估居民收入和企业盈利改善温和中期需从多维度视角看待经济循环[4] - 新一轮稳增长政策已开启未来更多实质性政策择机出台概率提升当前政策支持化债、稳地产、稳消费在不大规模刺激下对经济内生动能带动有待观察外需温和下行可能削弱国内稳增长效果增加政策加码必要性二十届三中全会后改革进程加速出台系列政策有利于提振微观预期助力供给侧结构性改革[5] 电力行业 - 9月CS电力及公用事业板块上涨18.26%沪深300指数上涨20.97%电力及公用事业跑输大盘2.71个百分点涨幅位列27/30中信三级行业分类板块中各发电类型涨幅不同[6] - 1-9月全社会用电量累计实现74094亿千瓦时同比增长7.9%较去年同期高2.3pct9月当月全社会用电量实现8475亿千瓦时同比增长8.5%1-9月各部门用电量均维持增长9月三产及城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升[6] - 1-9月规模以上电厂累计发电量70560亿千瓦时同比增长5.4%较去年同期增加1.2pct较1-8月增长0.30pct各发电类型发电量占比不同且同比增长情况不同9月当月规模以上电厂发电量8024亿千瓦时同比增长6.0%各发电类型当月同比增长情况不同9月全国发电设备平均利用小时整体略有下降1-9月各类型电力新增装机增速不同电力投资整体稳增电网投资增速较快[7] - 9月火电成本端同比改善来水情况较去年同期有所下降9月用电量增速超预期火电边际改善显著用电侧9月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势长期用电量需求或将进一步提升长三角及粤皖地区用电需求增长弹性较大发电侧火电短期上游燃料价格大幅反弹可能性较弱9月水电对火电电量挤占影响进一步削弱长期煤电容量电价机制逐步推进火电辅助服务收入有望提升水电短期来水持续性需跟踪长期水电资本开支高峰已过市场化改革背景下电价或仍将上行且随着资本结构优化分红比例仍有提升空间[8] - 建议关注区域优势更为显著的长三角火电龙头以及充分受益电力市场改革成果的全国性电厂和业绩稳健红利逻辑持续的相关企业[8] 自然景区行业 - 11家公司2023年主营业务情况中索道业务毛利率最高为43%-89%景区类业务毛利率较高达35%-70%客运业务毛利率平稳酒店业务表现不一旅行社业务普遍毛利率水平较低[9] - 景区长期发展主业推动因素包括门票价格下调带动从"门票经济"转向"旅游经济"入境游客流增加银发客流成为重要力量研学客流需求提升预计到2028年国内研学游行业整体市场规模有望突破3000亿元[10] - 2023年出行复苏后景区板块迎来客流高峰业绩反弹2024年行业逐渐分化部分景区受极端天气等影响客流和业绩出现波动部分公司当前估值水平在20X左右投资安全属性较高索道业务后期维护成本低不可替代性强游客购买率高毛利率高推荐黄山旅游酒店业务发展空间较大推荐天目湖[11] 上海瀚讯（300762.SZ） - 2024Q1 - Q3公司实现营收1.76亿元同比-18.4%实现归母净利润-0.91亿元同比-45.37%扣非后归母净利润为-1.01亿元同比-18.4%[13] - 军工业务受行业下游采购节奏调整等原因整体承压但随着军工企业、国央企人事调整逐步落地叠加十四五末期预算实际使用节奏或将加速行业有望迎来交付高峰期军品、卫星行业基本面不断边际改善军工通信业务下滑节奏已收敛但仍需等待行业需求迎来明确拐点公司在军用5G、宽带数据链等新领域新品众多已初步奠定领先地位[13] - 垣信千帆星座今年已发射两批共36颗低轨卫星发星节奏仍在加速2024年内垣信卫星将至少完成108颗卫星发射并组网运营并在3年内完成一期1296颗卫星部署公司深度参与千帆星座建设已完成多项产品交付并实现部分测试项目收入累计中标金额超3700万元[15][16] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润-0.87/1.81/2.76亿元同比分别增长54.3%/309.3%/52.3%认为公司军工业务已经筑底Q4有望迎来拐点卫星相关业务2025年或将快速放量维持"买入 - B"评级[16] 光伏产业链 - 本周多晶硅、电池片、组件价格持平硅片价格上涨多晶硅致密料和颗粒硅均价较上周持平签单量较少预计11月减产5%左右月度硅料供需有望逐步回归平衡目前企业多挺价短期价格持稳为主[18] - 150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片较上周持平130um的183mm N型硅片均价1.03元/片较上周上涨3.0%近期硅片端持续减产初见成效市场趋势供小于求11月硅片产量预计41 - 42GW短期内硅片价格预计维持稳定[18] - 电池片各类型均价较上周持平近期一体化企业采购提升电池端排产上涨目前电池硅片库存处于低位需求支撑下电池价格有上涨预期[19] - 组件各类型均价较上周持平近期终端装机推进不及预期11月组件厂家排产较上月下降需求端支撑有限市场观望情绪增加预计组件价格持稳为主[19] - 重点推荐持续减产的光伏玻璃环节BC新技术方向光储龙头建议积极关注其他相关企业[19] 血液制品行业 - 新疆2030年浆站《规划》提出退出机制总量将增1 - 2家限制浆站采浆量增速北疆拿证献血率不足地区浆站或退出2023年新疆无偿献血量36万单位3年CAGR 10%基本保障临床用血已设15家浆站到2030年北疆增设浆站1 - 2家2023年采浆量552吨年增速不得超过10%2023年新疆千人口献血率为8.2全国为12.2低于全国献血率70%的县血浆站执行退出[20] - 近年我国献血量增加较慢血浆需求缺口已有缓解2023年全年无偿献血人次数和献血量三年CAGR分别为3%和3.1%国内血浆需求量或超2万吨/年2023年国内采集血浆约1.2万吨进口白蛋白弥补供应缺口2023年上市血制品企业浆站数量和采浆量三年CAGR分别为9.1%和16.7%采浆量持续增长带动下游血浆制品放量[21] - 白蛋白进口替代空间较大免疫球蛋白、凝血因子类增长潜力十足我国人血清白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子人均使用量低于其他国家进口人血白蛋白批签发量占比高采浆量供应提升有望带来白蛋白国产替代全球免疫球蛋白消费量增速超8%预计VIII因子增长将带动全球出血性疾病药物市场增长[21] - 2023年上市血液制品企业合计采浆量约占国内总量的62%部分企业可能是并购重点标的平均单站采浆量有提升空间国内研发已成梯队[22] - 参考新疆《规划》为保障献血增长各省对血液制品生产或转向严格限制血液制品供应仍将维持紧平衡新疆新设浆站需参与企业注册子公司在新疆且供应本地血液制品相关公司有望受益[22] 旅游与假期政策 - 国务院对《全国年节及纪念日放假办法》进行修改春节放假增加到4天劳动节放假2天增加一条关于假期调休的规定直接增加2天法定假期[23] - 春节假期增加可缓解春运压力带动国人返乡团聚意愿五一假期延长后热门景区游客量预计将增加30%以上2025年公共假期增加和调休天数减少创造更灵活"拼假"选择带薪假与公共假期弹性衔接将激发公众休闲度假消费热情[24] - 本次修改利好旅游板块直接增加法定节假日带动出行人次和旅游收入增加对于自然景区游客出行安排更灵活可平滑游客波峰波谷推荐黄山旅游和天目湖[25]

经济现状 - 2024年前三季度经济量上前高后低 消费二、三季度明显放缓[13] - 三季度实际与名义GDP增速或处年内谷底 四季度有望短期反弹[85] - 三季度消费和投资偏弱 政策推进慢居民信心收入改善不足[14] 政策相关 - 9月开启新一轮稳增长政策 未来更多实质性政策或出台[86] - 政策支持化债、稳地产、稳消费 对经济内生动能带动有待观察[87] - 财政政策进入发力窗口期 目标完成预算非强刺激[85] - 货币政策9月起加大逆周期调节力度 仍有宽松空间[33] 指标与展望 - 部分前瞻指标短期企稳 如9月M1同比增速等[85] - 中期经济循环需多维度视角 复苏基础有待夯实[86]

行业投资评级 - 电力及公用事业板块投资评级为同步大市 - A（维持）[1] 报告核心观点 - 9月用电量增速超预期火电边际改善显著用电侧9月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势其中三产及城乡居民用电量高增长期来看未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下用电量需求或将进一步提升且认为短期用电量增速或仍将高于GDP增速其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早规模占比较高且相关产业如光伏制造AI数据中心等高耗能产业预期上述地区用电需求增长弹性较大发电侧火电板块短期来看上游燃料价格大幅反弹可能性较弱利好火电板块成本端9月水电对火电电量挤占影响进一步削弱预计后续火电电量持续向好长期来看煤电容量电价机制逐步推进通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘水电板块短期来看来水持续性需持续跟踪长期来看水电资本开支高峰已过市场化改革背景下电价或仍将上行且随着资本结构的持续优化分红比例仍有提升空间建议关注区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】【申能股份】【浙能股份】【上海电力】充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】【华电国际】业绩稳健红利逻辑持续的【长江电力】[1][69] 9月行情回顾 - 9月CS电力及公用事业板块上涨18.26%沪深300指数上涨20.97%电力及公用事业跑输大盘2.71个百分点涨幅位列27/30中信三级行业分类板块中火电上涨13.63%水电上涨11.96%其他发电上涨13.98%电网上涨15.58%个股方面9月电力板块个股表现整体符合预期涨幅排名前五的公司为湖南发展川能动力深南电A太阳能穗恒运A月涨幅分别达到24.5%23.7%22.1%21.6%21.4%[1][14][15] 用电端 全社会用电量维持高增 - 1 - 9月全社会用电量实现高速增长9月增速延续高水平1 - 9月全社会用电量累计实现74094亿千瓦时同比增长7.9%较去年同期高2.3pct9月当月全社会用电量实现8475亿千瓦时同比增长8.5%[1][16] 分部门 - 1 - 9月各部门用电量均维持增长9月三产及城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升1 - 9月一二三产和城乡居民累计用电量分别为1035473851395311721亿千瓦时同比增长6.9%5.9%11.2%12.6%增速较去年同期分别 - 4.4pct+0.4pct+1.1pct+12.1pct其中9月当月一二三产业和城乡居民生活用电量分别为121537916521323亿千瓦时同比增长6.4%3.6%12.7%27.8%增速较去年同期 - 2.21pct - 5.13pct - 4.23pct和+21.17pct三产及城乡居民用电量占比较去年同期上升一二三产及城乡居民9月用电量占比分别为1.4%63.47%19.49%22.7%较去年同期 - 0.06pct - 3.01pct+0.71pct+9.4pct[1][21][28] 发电端 发电量 - 1 - 9月发电量稳健增长9月火电风电显著提升1 - 9月规模以上电厂累计发电量70560亿千瓦时同比增长5.4%较去年同期增加1.2pct较1 - 8月增长0.30pct其中火电发电量47438亿千瓦时同比增长1.09%占比达67.2%水电发电量10039亿千瓦时同比增长16.00%占比14.2%风电发电量6733亿千瓦时同比增长10.8%占比9.5%核电发电量3276亿千瓦时同比增长1.5%占比4.6%光伏发电量3073亿千瓦时同比增长27.0%占比4.4%9月当月规模以上电厂发电量8024亿千瓦时同比增长6.0%其中火电实现5451亿千瓦时同比增长8.9%占比达67.9%水电1199亿千瓦时同比下降14.6%占比达15.0%风电694.3亿千瓦时同比增长31.6%占比达8.7%核电355亿千瓦时同比增长2.8%占比达4.4%光伏323亿千瓦时同比增长12.7%占比达4.0%[1][34] 发电设备利用率 - 9月全国发电设备平均利用小时整体微降9月份全国发电设备平均利用小时为291小时同比减少2小时[1][48] 设备容量 - 1 - 9月风电光伏新增装机增速表现亮眼光伏新增装机占比高达66.3%1 - 9月我国电力新增装机容量达到24258万千瓦同比增加7.2%其中火电新增3343万千瓦时同比下降15.2%水电新增797万千瓦时同比上升1.1%风电新增3912亿千瓦时同比增长16.9%光伏新增16088万千瓦时同比增长24.8%核电新增装机119亿千瓦时同比持平9月当月新增总装机3263万千瓦时同比增长17.46%其中新增火电484万千瓦时同比下降6.02%水电139万千瓦时同比增长107.46%风电551万千瓦时同比增加20.8%光伏2089万千瓦时同比增加32.38%1 - 9月新增装机中光伏占比高达66.3%其余火电水电风电核电分别为13.8%3.3%16.1%0.5%[1][50] 电力投资 - 1 - 9月电力投资整体稳增电网投资增速较快1 - 9月份全国电源建设工程完成投资5959亿元同比增长7.2%电网建设完成投资3982亿元同比增长21.1%[1][58] 高频数据跟踪 - 9月火电成本端同比改善山西优混5500动力煤9月均价859元/吨同比下降7.21%环比增长1.54%9月来水情况较去年同期有所下降根据长江三峡集团公司数据9月三峡日均出库流量为12503.3立方米/秒较去年同期下降19.7%9月三峡日均入库流量8159.0立方米/秒较去年同期日均入库流量下降53.4%[1][63][65]

分组1：报告行业投资评级 - 自然景区行业评级为同步大市 - A（首次）[1] 分组2：报告的核心观点 - 自然景区类上市公司主营业务拆分显示不同业务毛利率差异大，索道业务毛利率最高为43% - 89%，旅行社业务毛利率普遍较低在5% - 10%，景区长期发展受多种因素推动，包括门票价格下调、入境游客流、银发客流、研学客流等，从经营和估值情况给出投资建议并推荐了天目湖和黄山旅游等重点公司[1] 分组3：自然景区类上市公司主营业务拆分 - 自然景区上市公司疫后修复能力较强，不同公司在2015 - 2019年、2019 - 2023年两个五年区间的营业收入、归母净利润、扣非归母净利润和经营性现金流的复合增长率表现不同，整体经营韧性较强业绩持续修复[7][8] - 索道业务在山岳类景区内具有垄断性经营属性，购票人次取决于景区内通行便捷程度，对景区内部交通具有经营垄断性，不同公司索道业务的营收、接待人次、人均消费和毛利率情况不同[15][16] - 门票业务面临下调国有景区门票价格的挑战，2013 - 2022年全国A级旅游景区平均门票价格下降，不同公司的景区业务营收、接待人次、人均消费和毛利率情况不同[18][19] - 酒店业务竞争激烈，稀缺性依托于景区独特地理位置，不同公司酒店业务的营收和毛利率情况不同，如黄山旅游酒店毛利率接近40%[21][22] - 客运业务渗透率依托于景区游览范围及路况，不同公司客运业务的营收、接待人次、人均消费和毛利率情况不同，部分公司客运业务毛利率在48% - 60%[23][24] - 旅行社业务进入门槛低、同质化程度高，长白山下属旅行社因高端旅游接待业务毛利率接近48%，其他公司旅行社业务毛利率普遍较低[26][27] 分组4：景区长期发展主要推动因素 - 门票价格下调带动景区从“门票经济”转向“旅游经济”，A级景区数量增加但整体营收下降，门票价格下降促使景区注重二次消费，我国居民人均旅游消费支出低于发达国家水平，旅游及相关消费有发展潜力[29][30][31] - 入境游客流方面，免签带动入境人次增加，China Travel以代表性景区为主，多项政策措施推动外国游客入境数量攀升，2024上半年入境外国人数量同比增长152.7%，国际航班也在逐步恢复[36][39] - 银发客流方面，“有钱有闲”人群出游意愿和消费力旺盛，我国银发人群规模不断扩大，银发旅游市场规模大且预计保持增长势头，2023年银发旅游者占国内旅游总人次比重20.6%[40][44][46][50] - 研学客流方面，旅游 + 教育模式蔚然成风，国内研学旅行市场总体规模超千亿元且有望继续增长，研学群体客流庞大、重游率高、衍生项目繁多[54][55] 分组5：投资建议及重点公司推荐 - 投资建议方面，2023年出行复苏后板块业绩反弹，2024年行业分化，部分公司估值水平在20X左右投资安全属性较高，从主营业务范围看索道业务和酒店业务有发展潜力[58] - 重点公司推荐方面，天目湖与国资联合，营销创新能力强，中长期计划明确，预计2024 - 2026年EPS和PE情况并维持“增持 - A”评级，黄山旅游具有自然资源优势，交通便利，财务状况良好，预计2024 - 2026年EPS和PE情况并给予“增持 - A”评级[59][60]

公司投资评级 - 买入-B(维持) [3] 报告的核心观点 - 三季度收入环比已显著改善，卫星互联网视发射节奏放量可期 [3] 公司近一年市场表现 - 基础数据：2024年9月30日 - 每股净资产（元）：3.86 - 每股资本公积（元）：2.04 - 每股未分配利润（元）：0.64 [1] 分析师观点 - 垣信千帆星座今年已发射两批共36颗低轨卫星，发星节奏仍在加速。2024年内垣信卫星将至少完成108颗卫星发射并组网运营，形成初步商业服务能力，并在3年内完成一期1296颗卫星部署。公司深度参与千帆星座建设，截至2024H1，公司是G60星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。截至2024H1，公司已完成地基基站、测试终端产品交付，并配合客户完成部署与系统联调，宽带载荷产品正式进入批产阶段，在轨验证平台、地基基站模拟器、多终端模拟器等在轨验证与测试保障设备研制投产。公司已实现部分测试项目收入，实现良好开端。根据公开招标结果显示，2024年，公司已中标上海垣信卫星演示卫星终端、测试终端基带、信关站与终端通信业务射频回环系统、低轨卫星星座通信仿真与验证平台、多终端模拟器、地基基站模拟器等众多项目，累计中标金额超3700万元。 [2] 事件点评 - 军工业务仍处底部但回暖可期 - 今年以来，受行业下游采购节奏调整等原因，军工通信行业整体承压。随着军工企业、国央企人事调整逐步落地，叠加十四五末期预算实际使用节奏或将加速，行业有望迎来交付高峰期。当前，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，军工通信业务下滑节奏已逐步收敛，但我们认为仍需等待行业需求迎来明确拐点。公司在军用5G、宽带数据链等新领域方面新品众多，已初步奠定领先地位，期待未来订单高增。截至2024H1，公司新一代战术通信干线通信设备完成全军技术比测成绩优异，共有3个型号装备完成鉴定，2型设备正在进行鉴定，其中，有1型开始小批量生产，完成了数个场站的配套建设，还有2型预计年末可小批量列装；5G通信方面，公司已完成轻量化核心网和终端模组（2型）的入选，正在做鉴定试验，相关5G基站设备技术评比成绩领先；另外还有1型5G装备入选装备研制工作正在部队试用；数据链方面，在某型无人机机载数据链设备技术评测中成绩优异，已签署首期供货合同。 [4] - 卫星星座建设节奏有望加速，公司有望受益于卫星快速放量 [4] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润-0.87/1.81/2.76亿元（前次为0.99/1.97/2.51亿元），同比分别增长54.3%/309.3%/52.3%，我们认为公司军工业务已经筑底，Q4有望迎来拐点，卫星相关业务2025年或将快速放量，维持"买入-B"评级。 [6] 财务数据与估值 - 会计年度：2022A、2023A、2024E、2025E、2026E - 营业收入(百万元)：401、313、422、1228、1539 - YoY(%)：-45.1、-21.9、34.8、191.3、25.3 - 净利润(百万元)：86、-190、-87、181、276 - YoY(%)：-63.6、-321.7、54.3、309.3、52.3 - 毛利率(%)：59.4、43.3、61.1、54.0、54.0 - EPS(摊薄/元)：0.14、-0.30、-0.14、0.29、0.44 - ROE(%)：3.2、-7.6、-3.6、7.0、9.6 - P/E(倍)：207.1、-93.4、-204.5、97.7、64.2 - P/B(倍)：6.6、7.1、7.4、6.8、6.2 - 净利率(%)：21.4、-60.7、-20.6、14.8、17.9 [8]

非银行金融行业 - 行业周报（20241104 - 20241110）关注新开户超预期及券商并购持续推进情况 强化对外开放打造航母券商是证券行业响应对外开放战略的必要之举 券商可通过并购重组实现外延式增长提高竞争力 西部证券并购国融证券方案已发布 行业并购重组持续推进 建议关注行业并购重组进展及超预期可能 [3] - 2024年10月A股个人投资者新开户数达683.97万户 创下2015年6月以来新高且超前5月新开户数总和 2024年前三季度上市券商经纪业务净收入达655.05亿元 同比减少13.6% 随着市场活跃度提升及新开户投资者夯实基本盘 券商经纪、资管及自营业务有望回暖 提振四季度经营业绩表现 对证券板块估值形成有效支撑 上周主要指数均上涨 上证综指涨5.51% 沪深300涨5.50% 创业板指数涨9.32% 上周A股成交金额11.99万亿元 日均成交额2.40万亿元 环比增长14.86% 两融余额1.80万亿元 环比提升6.10% 中债 - 总全价(总值)指数较年初上涨3.08% 中债国债10年期到期收益率为2.11% 较年初下行45.34bp [4] 农业行业 - 农业行业周报（2024.11.04 - 2024.11.10）建议关注生猪养殖股的预期差机会 本周（11月4日 - 11月10日）沪深300指数涨跌幅为+5.50% 农林牧渔板块涨跌幅为+6.04% 板块排名第18 子行业中水产养殖、粮油加工、动物保健、肉鸡养殖及其他种植业表现位居前五 [5] - 本周（11月4日 - 11月10日）猪价环比下跌 根据跟踪的重点省市猪价来看 截至11月8日 四川/广东/河南外三元生猪均价分别为16.74/17.90/16.47元/公斤 环比上周分别-3.18%/-2.98%/-3.80% 平均猪肉价格为24.24元/公斤 环比上周下跌0.82% 仔猪平均批发价格24.95元/公斤 环比下跌1.34% 二元母猪平均价格为32.50元/公斤 环比上周持平 自繁自养利润为263.75元/头 外购仔猪养殖利润为-54.15元/头 截至11月8日 白羽肉鸡周度价格为7.64元/公斤 环比上周持平 肉鸡苗价格为4.17元/羽 环比上周上涨1.21% 养殖利润为-1.15元/羽 [6] - 2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的 行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表 而不是继续加杠杆和扩张 2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱 市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观 2006年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时 较多时候还承受着成本上涨压力 2024年以来的这轮猪价上涨 同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行 有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间 生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期 推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股的投资机会 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善 海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去 目前估值处于历史底部区域 推荐海大集团的投资机会 从过去三轮周期的历史复盘来看 肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的"周期共振" 站在目前时点 从周期角度 圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域 已经具备配置价值 [7] 川宁生物 - 2024年前三季度营收44.6亿元（+24.4%） 归母净利润10.8亿元（+68.1%） 2024年Q1、Q2、Q3营收分别为15.2、16.7、12.6亿元 同比+20.0%、+45.7%、+8.3% 2024年Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.5、4.1、3.1亿元 同比+101.0%、+92.0%、+24.2% [8] - 盈利能力提升 原材料、能源成本持续降低 2024年第三季度毛利率、净利率分别达到37.1%（+4.0pct）、24.6%（+3.2pct） 公司地处新疆成本优势明显 能源成本相较内地便宜50%以上 且2024年煤炭价格较2023年下降 玉米价格相较内地便宜20%以上 且2024年玉米采购价格较2023年降低约700元/吨 为2025年产品成本的下降预留了空间 [9] - 抗生素中间体竞争格局稳定 业务景气持续 《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确将新建青霉素G钾盐、6 - APA、7 - ACA、7 - ADCA生产装置列为限制类 2024年前三季度产品收入同比增长 硫氰酸红霉素产销两旺 竞争格局稳定 青霉素类中间体价格保持高位 2024年Q4旺季到来需求将恢复提升 头孢类价格和销量有一定上涨 [9] - 红没药醇等高值品种生产销售 PHA等大宗合成生物学品种陆续落地 2024年红没药醇、5 - 羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇落地生产 角鲨烷、角鲨烯、依克多因完成中试 植物鞘胺醇进入中试 公司与微构工场合作的PHA完成中试 可能在农产品成本更低的哈萨克斯坦生产 公司后续规划的大吨位的饲料添加剂、氨基酸类、化妆品原料将成为公司未来增长的新动力 [11] - 抗生素需求恢复景气提升 合成生物学项目落地增量可期 预计公司2024 - 2026年总营收分别为59.2亿元/65.6亿元/72.7亿元 同比增长22.8%/10.8%/10.7% 归母净利润14.0亿元/16.4亿元/18.5亿元 同比48.4%/17.7%/12.3% 对应PE分别为24.8/21.1/18.8 公司抗生素业务竞争优势突出 合成生物学项目不断落地带来广阔的成长空间 预计全年业绩超预期 上调2024 - 2026年盈利预测 持续覆盖 给予"增持 - B"评级 [12] 炬光科技 - 2024年前三季度公司实现营收4.58亿元 同比+19.17% 归母净利润元 同比-220.53% 扣非后归母净利润-0.57亿元 同比-355.04% 2024Q3公司实现营收同比+1.49% 归母净利润-0.24亿元 同比-242.46% 扣非后归母净利润-0.25亿元 同比 [13] - 三季度亏损幅度扩大主要由于收购资产并表、老炬光工业产品竞争压力增加等 一是老炬光工业领域单价调控光子 整合SMO拓展通信和汽车市场 整合Heptagon拓展消费电子市场 光通信领域与多个行业头部企业建立了合作关系 处于样品订单阶段 未来公司有信心实现几千万销售 高速光模块和CPO的光源耦合大量用到硅透镜、透镜阵列、vgroove等 SMO工艺性能具有优势 汽车市场继续拓展激光雷达 推动AG tier1两个线光斑模组定点项目的落地或产生百万套订单收入 此外依托SMO工艺能力开发汽车大灯照明 收购Heptagon后一方面成立光子工艺开发和制造事业部在新加坡 已产生774万收入 一方面成立战略增长部专注消费电子等研发合作 与北美头部客户在XR合作 基于WLO WLS WLI工艺可以提供多层光学器件和CMOS芯片组成的微相机模组 是眼球追踪、手势识别和环境感知的核心组件 [13] - 产生光子 泛半导体业务增长亮眼 工业激光领域受行业竞争压力收入下滑 医疗健康领域收入尚未放量 泛半导体前三季度收入6005万同比+63% 受到海外存储芯片晶圆退火因HBM需求旺盛带来的大幅增长 新型显示激光修复模组完成客户端验证 开始批量交付 [14] - 预计公司2024 - 26年净利润0.17/1.20/2.06亿元 同比增长-81.3%/605.9%/72.5% 对应EPS为0.19/1.32/2.28元 PE为459.3/65.1/37.7倍 考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺 发展国际化客户结构 公司短期业绩承压但硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复 公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商 未来有望加速在多个下游市场突破 并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率 2025年有望迎来双击行情 维持"增持 - A"评级 [15]

核心观点 - 报告涵盖多个行业如化学原料、太阳能、煤炭、汽车、纺服等的发展情况、市场走势、价格追踪、企业业绩等多方面内容，并给出各行业相关投资建议[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] 新股相关 - 11月创业板新股首日涨幅和开板估值较10月下降但仍居高位，周内新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内多数股票录得正涨幅[3] - 9月上市新股三大板块首日涨幅和开板估值均下降，10月三大板块新股首日涨幅和开板估值高企，11月创业板和主板新股首日涨幅和开板估值高位回落[4] - 给出近端已上市重点新股、近端待上市新股、已获批复重点新股、远端深度报告覆盖新股名单[4][5] 化债工作相关 - 2024年11月8日全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，2024年末地方政府专项债务限额将增加到35.52万亿元[6] - 三项化债政策协同发力，2028年之前地方需消化的隐性债务总额大幅下降，化债压力减轻[7] - 6万亿债务限额的发行使用安排体现政策积极性，此次大规模化债方案有利于地方减轻包袱、腾出资源促发展[8][9] - 我国化债工作思路发生根本转变，我国政府还有较大举债空间和赤字提升空间，明年财政政策将更加积极[9][10] - 三方面发力防止新增隐性债务，包括监测口径更全、预算约束更强、监管问责更严[11] 化学原料相关 - 《中华人民共和国能源法》出台，本周新材料板块上涨，各子板块有不同涨幅，同时给出产业链周度价格跟踪情况[12] - 政策驱动下风电行业有望高速发展，需求端和供给端情况良好，建议关注风电产业链相关标的[13] 太阳能相关 - 11月8日《中华人民共和国能源法》表决通过，该法共九章，自2025年1月1日起施行，是能源领域基础性、统领性法律[15] - 工信部推动“光伏+储能”系统在公共基础设施融合应用，国家能源局发布9月新增建档立卡新能源发电项目情况[16] - 多晶硅、硅片、电池片、组件价格有涨有跌，部分价格持平，预计短期内组件价格稳定为主[17][18][19] - 给出重点推荐和建议积极关注的相关企业[20] 煤炭相关 - 动力煤供需弱势稳定，价格窄幅震荡，预计国内动力煤价格回落空间不大[21] - 冶金煤强预期短暂回落，价格高位震荡，后期供需有望改善[22] - 焦、钢产业链需求仍存，价格震荡，焦炭价格下降空间不大[23] - 煤炭运输受台风影响，沿海煤炭运价稳步上涨[24] - 本周煤炭板块随大盘上涨但未跑赢大盘指数，给出投资建议[25][26] 汽车相关 - 2024年9月汽车销量环比上升同比略降，海外销量增长是重要支撑，1 - 9月累计销量同比上升[28] - 乘用车销量延续良好态势，新能源渗透率持续上升，自主车企份额稳步提升，混动车型份额提升明显[28][29] - 重点车企10月销量提升较快，商用车行业仍处低谷静待复苏[30] - 给出整车环节、智能化汽车零部件产业链、混动产业链、面向全球市场企业、新能源智能网联汽车相关企业的投资建议，人形机器人及飞行汽车是行业未来布局方向[30] 纺服相关 - Puma公布2024年第三季度业绩，各品类、区域、渠道营收情况不同，维持全年收入指引[32][33][34] - Brooks和HUGO BOSS发布业绩情况，10月我国纺织服装出口同比增长11.9%[35][36][37] - 纺织服饰板块本周跑输大盘，各子板块涨幅不同，给出纺织制造、运动服饰、黄金珠宝板块投资建议[37][38][39][40] 隆基绿能相关 - 隆基绿能2024年前三季度营收和归母净利润同比下降，Q3环比减亏，Q3毛利率环比改善，出货环比提升[41] - 公司BC技术领先，HPBC二代产能建设稳步推进，2025年力争出货30GW的BC二代产品[42] - 行业供需错配致公司业绩亏损，下调盈利预测，考虑公司优势维持“买入 - B”评级[43] 梅花生物相关 - 2024年前三季度营收和归母净利润同比下降，第三季度业绩同比环比均下降，毛利率和净利率同比环比均下降[45] - 三季度氨基酸景气上行部分产品价格抬升，海外需求强劲，味精等产品价格下降影响业绩[46] - 长期坚持高分红、高回购，预测2024 - 2026年营收和归母净利润情况，首次覆盖给予“增持 - A”评级[47] 安迪苏相关 - 2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，第三季度业绩同比环比均增长，毛利率和净利率同比提升[48] - 蛋氨酸业务强劲增长，特种产品营收和毛利增长，公司运营效率提升显著[48][49] - 预测2024 - 2026年营收和归母净利润情况，首次覆盖给予“增持 - A”评级[49]

1. 报告行业投资评级 - 行业评级为领先大市 - A(维持) [3] 2. 报告的核心观点 - 强化对外开放打造航母券商是证券行业响应对外开放战略的必要之举且行业并购重组持续推进建议关注相关进展及超预期可能新开户超预期券商基本盘充分受益有望提振四季度经营业绩表现并支撑证券板块估值 [1][8] 3. 根据相关目录分别进行总结 3.1投资建议 - 资本市场对外开放战略下应强化对外开放打造航母券商行业并购重组持续推进值得关注新开户超预期有助于券商业务回暖和业绩提振 [8] 3.2行情回顾 - 上周沪深300指数、创业板指数分别收于4104.05(5.50%)、2321.59(9.32%)申万一级非银金融指数涨幅为12.00%证券Ⅲ涨幅为15.04%同花顺等个股涨幅居前中粮资本等个股跌幅居前 [9][10] 3.3行业重点数据跟踪 - 市场表现及规模方面上周主要指数上涨A股成交金额11.99万亿元日均成交额2.40万亿元环比增长14.86%信用业务方面截至11月08日市场质押股占总股本4.15%两融余额1.80万亿元环比提升6.10%基金发行方面24年10月新发行基金份额333.31亿份环比减少61.73%投行业务方面24年10月股权承销规模145.25亿元债券市场方面中债 - 总全价(总值)指数较年初上涨3.08%中债国债10年期到期收益率为2.11%较年初下行45.34bp [11][12] 3.4监管政策与行业动态 - 证监会相关会议强调证券基金机构的重要性并提出多方面要求国际顾问委员会会议提出深化资本市场改革等多方面咨询意见与工作建议证监会副主席提到持续推进资本市场高水平制度型开放 [17] 3.5上市公司重点公告 - 中信建投聘任金剑华先生为公司总经理西部证券拟受让国融证券股权中信证券同意聘任邹迎光先生为公司总经理 [18][19]

报告投资评级 - 给予川宁生物“增持 - B”评级[4] 报告核心观点 - 川宁生物2024年前三季度营收44.6亿元（+24.4%），归母净利润10.8亿元（+68.1%），Q1、Q2、Q3营收分别为15.2、16.7、12.6亿元，同比+20.0%、+45.7%、+8.3%，Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.5、4.1、3.1亿元，同比+101.0%、+92.0%、+24.2%，业绩超预期[2] - 公司工艺技术提升，2024年第三季度毛利率、净利率分别达到37.1%（+4.0pct）、24.6%（+3.2pct），且公司地处新疆成本优势明显，能源成本相较内地便宜50%以上，玉米价格相较内地便宜20%以上且采购价格降低，为产品成本下降预留空间[3] - 抗生素中间体竞争格局稳定，业务景气持续，相关生产装置被列为限制类，2024年前三季度产品收入同比增长，硫氰酸红霉素产销两旺，青霉素类中间体价格保持高位，头孢类价格和销量有一定上涨[3] - 2024年红没药醇等品种落地生产，角鲨烷等完成中试，植物鞘胺醇进入中试，与微构工场合作的PHA完成中试，后续规划的饲料添加剂等将成为未来增长新动力[4] - 预计公司2024 - 2026年总营收分别为59.2亿元/65.6亿元/72.7亿元，同比增长22.8%/10.8%/10.7%，归母净利润14.0亿元/16.4亿元/18.5亿元，同比48.4%/17.7%/12.3%，对应PE分别为24.8/21.1/18.8，抗生素业务竞争优势突出，合成生物学项目不断落地带来广阔成长空间[4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与基础数据 - 2024年11月11日收盘价15.55元，年内最高/最低18.33/6.94元，流通A股/总股本6.16/22.27亿，流通A股市值95.77亿，总市值346.32亿，2024年9月基本每股收益0.48元，摊薄每股收益0.48元，每股净资产3.41元，净资产收益率14.18%[1] 业绩情况 - 2024年前三季度营收与净利润高速增长，各季度营收和归母净利润同比均有不同程度增长[2] - 盈利能力提升，成本降低，毛利率、净利率在2024年第三季度有所提升[3] 业务格局 - 抗生素中间体竞争格局稳定，业务景气持续，相关产品产销、价格、销量情况良好[3] - 合成生物学项目进展顺利，多个品种生产销售或中试，后续规划项目将成为增长动力[4] 财务预测 - 预计2024 - 2026年总营收、归母净利润同比增长，对应PE分别为24.8/21.1/18.8[4] - 给出2022A - 2026E的营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE等财务数据的具体数值及同比变化情况[5][7]

报告公司投资评级 - 增持 - A(维持) [2] 报告的核心观点 - 炬光科技2024年前三季度实现营收4.58亿元同比+19.17%，归母净利润 - 0.52亿元同比 - 220.53%，扣非后归母净利润 - 0.57亿元同比 - 355.04%；2024Q3营收1.47亿元同比+1.49%，归母净利润 - 0.24亿元同比 - 242.46%，扣非后归母净利润 - 0.25亿元同比 - 303.66%，三季度亏损幅度扩大主要由于收购资产并表、老炬光工业产品竞争压力增加等因素[2]。 - 预计公司2024 - 26年净利润0.17/1.20/2.06亿元，同比增长 - 81.3%/605.9%/72.5%，对应EPS为0.19/1.32/2.28元，PE为459.3/65.1/37.7倍，公司短期业绩承压但硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，2025年有望迎来双击行情[1]。 - 泛半导体业务增长亮眼，工业激光领域受行业竞争压力收入下滑，医疗健康领域收入尚未放量，新型显示激光修复模组完成客户端验证开始批量交付，光通信领域处于样品订单阶段未来有信心实现几千万销售，汽车市场继续拓展激光雷达等业务[1][2]。 财务数据相关 - 2022 - 2026年会计年度，报告研究的具体公司营业收入分别为552/561/803/973/1,272百万元，YoY分别为16.0/1.7/43.1/21.2/30.7%；净利润分别为127/91/17/120/206百万元，YoY分别为87.6/ - 28.8/ - 81.3/605.9/72.5%；毛利率分别为54.3/48.0/30.5/34.5/42.1%；EPS分别为1.41/1.00/0.19/1.32/2.28元；ROE分别为5.1/3.8/0.7/4.7/7.5%；P/E分别为61.2/85.9/459.3/65.1/37.7倍；P/B分别为3.2/3.2/3.2/3.1/2.8倍；净利率分别为23.0/16.1/2.1/12.3/16.2%[5][7]。 - 2022 - 2026年会计年度，报告研究的具体公司经营活动现金流分别为15/157/66/84/97百万元，投资活动现金流分别为 - 834/616/ - 419/ - 91/ - 165百万元，筹资活动现金流分别为 - 7/ - 146/44/30/31百万元[7]。 - 报告研究的具体公司2024年9月30日每股净资产为25.35元，每股资本公积为25.22元，每股未分配利润为0.88元[1]。