报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 短期公司受益于挖机复苏，中长期看好电动化和全球化放量 [5] - 公司是液压行业关键零部件龙头，短期内受益于挖机景气度回升，中长期电动化业务和全球化布局将逐步贡献业绩 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月13日收盘价75.17元，年内最高/最低99.47/41.55元，流通A股/总股本13.41/13.41亿，流通A股市值和总市值均为1007.90亿 [3] - 基本每股收益和摊薄每股收益均为0.46元，每股净资产12.28元，净资产收益率3.76% [3] 财务数据 2024年报和2025年一季报 - 2024年营业收入93.90亿元，同比+4.51%；归母净利润25.09亿元，同比+0.4%；扣非后归母净利润22.85亿元，同比 - 6.61% [5] - 24Q4营业收入24.54亿元，同比 - 7.06%；归母净利润7.17亿元，同比 - 3.75% [5] - 25Q1营业收入24.22亿元，同比+2.56%；归母净利润6.18亿元，同比+2.61% [5] 费用情况 - 2024年毛利率42.83%，同比+0.93pct；管理费用5.92亿元，yoy+46.35%，管理费用率6.30%，yoy+1.8pct；销售费用2.17亿元，yoy+26.57%，销售费用率2.31%，yoy+0.24pct；财务费用 - 1.31亿元，yoy+64.34%，财务费用率 - 1.4%，yoy+2.7pct；研发费用7.28亿元，研发费用率7.75% [6] 各业务收入情况 - 液压油缸产品收入47.61亿元，同比+1.44%，挖机油缸销售承压、非挖油缸贡献增量；液压泵阀及马达产品收入35.83亿元，同比+9.63%，挖掘机泵阀产品份额持续提升，工业领域泵阀逐步放量 [7] - 2024年国外销售收入20.74亿元，同比+7.61%，收入贡献22.08%，直接对美出口销售收入约占营业收入的5% [7] 财务预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.12/2.44/2.93，对应5月13日收盘价75.17元，2025 - 2027年PE分别为35.4/30.8/25.7 [9] - 2025 - 2027年预计营业收入分别为106.79亿、119.88亿、133.74亿元，YoY分别为13.7%、12.3%、11.6%；净利润分别为28.46亿、32.75亿、39.28亿元，YoY分别为13.4%、15.1%、19.9% [11] 业务布局 - 坚定国际化战略，在墨西哥进行产能布局，在美国、巴西、印尼、印度等建有售后中心，在美国、德国、法国、日本等建有研发中心，业务覆盖超20多个国家和地区 [7] - 深入电动化战略布局，使用募集资金14亿元投资建设线性驱动器项目，已完成数十款产品研发，目前进入批量生产阶段，有望应用于机床、人形机器人行业等 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖赛轮轮胎（601058.SH），给予“买入 - B”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 短期受关税影响预期悲观，但中长期看好赛轮轮胎全球产能布局与品牌建设 [6] 相关目录总结 公司市场与基础数据 - 2025 年 5 月 13 日收盘价 12.99 元，年内最高/最低 17.60/11.37 元，流通 A 股/总股本 32.88 亿，流通 A 股市值与总市值均为 427.12 亿 [2] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益与摊薄每股收益 0.32 元，每股净资产 6.59 元，净资产收益率 4.90% [2] 公司财务报告情况 - 2024 年营业总收入 318.02 亿元，同比上涨 22.42%；归母净利润 40.63 亿元，同比上涨 31.42%；扣非归母净利润 39.92 亿元，同比上涨 26.89% [6] - 2025Q1 营业总收入 84.11 亿元，同环比分别 +15.29%/+2.90%；归母净利润 10.39 亿元，同环比分别 +0.47%/+26.79%；扣非后归母净利润 10.07 亿元，同环比分别 -0.73%/+16.35% [6] 公司产品产销与盈利情况 - 2024 年轮胎产量 7481.11 万条，同比 +27.59%；销售 7215.58 万条，同比 +29.34% [7] - 2025Q1 轮胎产量 1988.33 万条，同环比分别 +15.25%/-1.49%；销售 1937.39 万条，同环比分别 +16.84%/+6.00% [7] - 2024 年整体毛利率 27.58%，同比 -0.05pct，2025Q1 毛利率 24.74%，同环比分别 -2.95 pct/-0.55 pct，因产品结构和原材料成本变化 [7] 公司海外工厂情况 - 2024 年越南子公司营收 86.44 亿元，同比上涨 19.51%，归母净利润 15.85 亿元，同比下降 0.56% [8] - 柬埔寨工厂营收 40.39 亿元，同比增长 73.20%，归母净利润 9.04 亿元，同比增长 60.10%，拟扩建全钢子午线轮胎项目 [8] - 积极建设印尼、墨西哥生产基地，推进“印尼年产 360 万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目”、“墨西哥年产 600 万条半钢子午线轮胎项目”建设 [8] 行业贸易摩擦情况 - 2025 年 3 月美国对全球进口轮胎（除墨西哥、加拿大外）征 25%关税，4 月对所有国家征 10%基准关税并实施“对等关税”政策，越南、泰国、柬埔寨等税率分别为 46%、36%、49%，90 天关税暂停 [9] - 2024 年美国国内轮胎消费量约 3.37 亿条，进口约 2.32 亿条，进口依赖度 68.8%，中短期难补需求缺口 [9] - 中国轮胎企业产能遍布多地，赛轮轮胎海外基地扩容与构建标准化体系，打造产能网络规避风险 [9] 公司投资建议与财务预测 - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 41.1/49.0/55.7 亿元，对应 PE 分别为 10/9/8 倍 [11] - 给出 2023A - 2027E 年营业收入、净利润、毛利率等多项财务指标预测数据 [13][16][17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的微型传动及驱动系统解决方案提供商，主要产品具备高精度、小体积、低噪音等特性，长期受益于智能汽车、消费及医疗科技、先进工业及智造、机器人等领域的微型化、自动化与智能化趋势 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.09/1.38/1.77，对应 5 月 12 日收盘价 133.50 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 122.8/96.4/75.5 [8] 相关目录总结 市场数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 133.50 元，年内最高/最低 168.77/34.21 元，流通 A 股/总股本 2.06/2.40 亿，流通 A 股市值 275.27 亿，总市值 320.67 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.23 元，摊薄每股收益 0.23 元，每股净资产 13.71 元，净资产收益率 1.66% [2] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 15.25 亿元，同比 +26.42%；归母净利润 2.25 亿元，同比 +25.11%；扣非后归母净利润 1.84 亿元，同比 +37.57%。24Q4 营业收入 4.67 亿元，同比 +19.02%；归母净利润 0.66 亿元，同比 +27.31%。25Q1 营业收入 3.68 亿元，同比 +17.66%；归母净利润 0.55 亿元，同比 -1.19% [3] - 分产品来看，2024 年微型传动系统收入 9.66 亿元，同比 +28.20%，收入贡献 63.34%，毛利率 28.87%，同比 +3.11pct；精密零件收入 4.67 亿元，同比 +24.52%，收入贡献 30.66%，毛利率 40.92%，同比 +3.27pct；精密模具及其它产品收入 0.92 亿元，同比 +18.36%，收入贡献 5.99% [4] - 分下游来看，2024 年新能源汽车相关业务收入 6.83 亿元，同比 +48.71%，收入贡献 44.77%，同比 +6.71pct；其中，微型传动系统和精密零件收入分别为 3.30/3.53 亿元，同比 +28.84%/73.74% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 19.09 亿、23.76 亿、29.36 亿元，同比分别 +25.2%、+24.5%、+23.5%；净利润分别为 2.61 亿、3.33 亿、4.25 亿元，同比分别 +16.0%、+27.3%、+27.8% [9] 业务布局 - 布局智能机器人灵巧手，2024 年 11 月发布全球首创的指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品，具有 17 - 20 个自由度，单指节独立驱动、负载 1000g，具备小脑自学功能，传动模组具备 10 年以上超长寿命，适配高频工业场景。2025 年将巩固先发优势、加速灵巧手商业化进程 [5] 研发投入 - 2021 年以来，研发费用率保持在 10%以上，研发人员占比保持在 20%以上。2024 年开展并完成高性能工程塑料的疲劳寿命试验研究；完成了 0.5mm 以下小模数齿轮精密插齿、磨齿等技术的研究；4mm 无刷空心杯电机已完成技术攻关，实现小批量产 [6] 股东回报 - 上市后连续四年采取现金分红，拟每 10 股派发现金红利 2.85 元（含税），共派发现金红利 68,457,997.50 元（含税），2024 年现金分红比例达到 30.41% [6][7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司是全球领先的微型传动及驱动系统解决方案提供商，主要产品具备高精度、小体积、低噪音等特性，长期受益于智能汽车、消费及医疗科技、先进工业及智造、机器人等领域的微型化、自动化与智能化趋势 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.09/1.38/1.77，对应 5 月 12 日收盘价 133.50 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 122.8/96.4/75.5 [8] 相关目录总结 市场数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 133.50 元，年内最高/最低 168.77/34.21 元，流通 A 股/总股本 2.06/2.40 亿，流通 A 股市值 275.27 亿，总市值 320.67 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.23 元，摊薄每股收益 0.23 元，每股净资产 13.71 元，净资产收益率 1.66% [2] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 15.25 亿元，同比 +26.42%；归母净利润 2.25 亿元，同比 +25.11%；扣非后归母净利润 1.84 亿元，同比 +37.57%；24Q4 营业收入 4.67 亿元，同比 +19.02%；归母净利润 0.66 亿元，同比 +27.31%；25Q1 营业收入 3.68 亿元，同比 +17.66%；归母净利润 0.55 亿元，同比 -1.19% [3] - 分产品来看，2024 年微型传动系统收入 9.66 亿元/yoy +28.20%，收入贡献 63.34%，毛利率 28.87%/yoy +3.11pct；精密零件收入 4.67 亿元/yoy +24.52%，收入贡献 30.66%，毛利率 40.92%/yoy +3.27pct；精密模具及其它产品收入 0.92 亿元/yoy +18.36%，收入贡献 5.99% [4] - 分下游来看，2024 年新能源汽车相关业务收入 6.83 亿元/yoy +48.71%，收入贡献 44.77%/yoy +6.71pct；其中，微型传动系统和精密零件收入分别为 3.30/3.53 亿元，同比 +28.84%/73.74% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 19.09 亿、23.76 亿、29.36 亿元，同比分别 +25.2%、+24.5%、+23.5%；净利润分别为 2.61 亿、3.33 亿、4.25 亿元，同比分别 +16.0%、+27.3%、+27.8% [9] 业务布局 - 布局智能机器人灵巧手，2024 年 11 月发布全球首创的指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品，具有 17 - 20 个自由度，单指节独立驱动、负载 1000g，具备小脑自学功能，传动模组具备 10 年以上超长寿命，适配高频工业场景；2025 年将巩固先发优势、加速灵巧手商业化进程 [5] 研发投入 - 2021 年以来，研发费用率保持在 10%以上，研发人员占比保持在 20%以上；2024 年开展并完成高性能工程塑料的疲劳寿命试验研究，完成 0.5mm 以下小模数齿轮精密插齿、磨齿等技术的研究，4mm 无刷空心杯电机已完成技术攻关，实现小批量产 [6] 股东回报 - 上市后连续四年采取现金分红，拟每 10 股派发现金红利 2.85 元（含税），共派发现金红利 68,457,997.50 元（含税），2024 年现金分红比例达到 30.41% [6][7]

报告行业投资评级 - 新材料行业投资评级为领先大市 - B（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025年一季度风电光伏累计装机首超火电，未来新增装机持续快速增长将成常态，风电产业维持高景气，风电机组投标均价回暖，建议关注风电行业产业链，相关标的有【时代新材】、【麦加芯彩】[6][56] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 - 本周（20250505 - 20250509）基础化工、新材料均上涨，沪深300涨2%，上证指数涨1.92%，创业板指涨3.27%，涨幅前三行业为国防军工（6.33%）、通信（4.96%）、电力设备（4.02%）[13] - 近五个交易日，合成生物指数涨1.91%，半导体材料涨3.67%，电子化学品涨3.22%，可降解塑料涨2.48%，工业气体涨5.09%，电池化学品涨4.85%[3][17] - 展示了化工新材料各板块及个股的5日、30日、近一年涨跌幅，市值，市盈率，毛利率，净利率等表现、估值及盈利能力情况[18][19][23] - 上周新材料板块正收益个股占比74.16%，表现占优个股有侨源股份、飞凯材料等，表现较弱个股有恒神股份、亚香股份等；机构净流入个股占比31.53%，净流入较多个股有江丰电子、金达威等，净流出较多个股有南大光电、鼎龙股份等[26] - 当前市盈率分位数处于近两年较高位的前十个股有中巨芯 - U、争光股份等[27] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 截止5月9日，缬氨酸13450元/吨、赖氨酸（98.5%）8350元/吨等价格不变，蛋氨酸22200元/吨环比涨0.45%，色氨酸45500元/吨环比降2.15%[4][29] 可降解塑料 - 截至5月9日，聚乳酸不同级别价格不变，玉米均价2363.53元/吨较上周涨2.16%；3月聚乳酸进口均价2437.53美元/吨环比升5.63%，出口均价2389美元/吨升4.72%，进口5274吨降5.23%，出口2605吨升59.69% - PBS均价17800元/吨较上周不变，较4月8日降1.11%；PBAT价格9850元/吨较上周降0.51%，较上月同期降200元，若原材料外采，当前PBAT成本价8818元[33] 工业气体 - 5月9日，氧气406元/吨较上月不变，氮气437元/吨较上月涨7.11%等；4月国内氮气开工率55%，氩气开工率56%，二氧化碳开工率44%[38] 电子化学品 - 5月9日，国内UPSSS级氢氟酸11000元/吨较上月不变，EL级氢氟酸5900元/吨较上月降4.84%等；3月中国电子级氢氟酸出口均价1251.48美元/吨环比升13.79%，进口均价3145.76美元/吨环比升4.92%，出口量1785.25吨环比降16.06%，进口量742.3吨环比升1.00%[40] 维生素 - 5月9日，维生素A（50万IU/g，国产）73000元/吨等多种维生素价格周环比不变，部分有月环比和同比变化[45] 高性能纤维 - 3月芳纶进口单价13.15美元/千克环比升6.79%，出口单价12.73美元/千克环比降4.86%，进口369吨环比升153.40%，出口421吨环比升27.14% - 5月9日，江苏地区T700/12K碳纤维等价格较上月不变，碳纤维毛利 - 8419元/吨，成本106495.85元/吨较上月降1.26%，市场总库存15200吨较上月减3.49%；4月国内产量6963吨环比升18.04%，产能利用率55.89%环比升3.65% - 5月9日，聚酰胺66（注塑，平顶山神马，EPR27）价格1.63万元/吨较上周降4.12%；3月涤纶工业丝出口46036吨累计同比降7.73%，涤纶帘子布等有价格环比变化，中国涤纶帘子布出口量1.59万吨累计同比增速7.46%[46][49] 重要基础化学品 - 展示了布伦特原油、动力末煤等多种基础化学品的价格、周环比、月环比、同比等情况[52] 行业要闻 - 5月8日欧盟下调对华环氧树脂反倾销税率，减轻企业出口成本压力，利于提升国际市场份额[53] - 5月5日西格里碳素关闭葡萄牙Lavradio碳纤维基地，因纤维产品需求下降、产能过剩、价格下跌、成本高，预计2026年底全面完成关闭[54] - 5月8日宏昌电子14万吨液态环氧树项目正式投产，提高生产能力，优化产品结构，巩固行业优势地位[54] - 近日兴邦新材料年产8万吨聚酯多元醇 + 10万吨TPU项目公示，总投资39999.93万元[55] 投资建议 - 建议关注风电行业产业链，相关标的【时代新材】、【麦加芯彩】[6][56]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1] 报告的核心观点 - 单壁碳管浆料开始出货盈利有望上行，CNT行业需求高速增长公司市占率稳居第一，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，维持“买入 - A”投资评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与财务数据 - 2025年5月12日收盘价45.28元，年内最高/最低56.46/18.58元，流通A股/总股本3.45/3.45亿，流通股市值/总市值156.10亿 [3] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益0.17元，每股净资产8.78元，净资产收益率1.91% [3] - 2024年实现营业收入14.5亿元同比增长3.1%，归母净利润2.5亿元同比下降15.8%，扣非归母净利润2.4亿元同比增长13.6%；25Q1实现营业收入3.3亿元同比增长9.0%，归母净利润0.6亿元同比增长8.1%，单季度净利率17.25%环比Q4提升0.73pct [3] 事件点评 - 2024年碳纳米管导电浆料营收14.4亿元同比增长5.8%，毛利率35.1%同比提升1.34pct，出货约8.5万吨同比增56.0%，估算单吨售价约1.7万元，吨毛利约0.6万元，吨净利约0.3万元 [4] - 25Q1浆料出货2万吨环比基本持平，估算吨售价/毛利/净利基本持平，单壁碳管少量出货拉升盈利水平 [4] - 预计全年多壁管浆料出货9 - 10万吨，单壁及含单壁浆料出货1万吨 +，随25Q2单壁管浆料占比提升盈利能力有望持续上行 [4] 行业情况 - 2024年公司在中国碳纳米管导电浆料市占率为53.2%，较2023年提升6.5pct，继续稳居第一 [5] - GGII预计2030年中国碳纳米管导电剂粉体出货量达4.1万吨，对应浆料约68万吨（固含6%计算），2024 - 2030年复合增长率为26.7% [5] - 需求增长驱动力来自快充、新电池技术、新工艺等，CNT在其他领域也有广阔应用前景 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，相当于2025年36倍动态市盈率，维持“买入 - A”投资评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,404|1,448|2,031|2,691|3,230| |YoY(%)|-23.8|3.1|40.3|32.4|20.0| |净利润(百万元)|297|250|435|687|850| |YoY(%)|-29.9|-15.8|73.8|58.0|23.7| |毛利率(%)|33.6|35.2|38.0|42.1|42.6| |EPS(摊薄/元)|0.86|0.73|1.26|1.99|2.47| |ROE(%)|10.8|8.4|12.8|17.0|17.6| |P/E(倍)|52.5|62.4|35.9|22.7|18.4| |P/B(倍)|5.9|5.5|4.8|4.0|3.3| |净利率(%)|21.2|17.3|21.4|25.5|26.3| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在各年度的表现 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q1 研发/管理费用增长致业绩增长承压，但毛利率同比提升，期间费用率受大尺寸产品研发投入等因素影响而增加，压制业绩增长 [4] - 持续推进产能提升，向 AI 眼镜领域积极拓展，2024 年主营业务碳化硅半导体材料收入增长，碳化硅衬底产量和销量同比增长，上海工厂已达产能规划并将推进二阶段规划 [5] - 产品矩阵布局超前，导电型衬底全球排名第二，是全球少数能批量出货 8 英寸碳化硅衬底的参与者之一，推出业内首款 12 英寸碳化硅衬底，在碳化硅衬底专利领域位列全球前五 [6] - 考虑 25 年大尺寸产品研发费用增加，小幅调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年分别实现营业收入 23.28/28.96/34.87 亿元，归母净利润 2.64/3.23/3.94 亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 58.92 元，年内最高/最低 79.77/44.30 元，流通 A 股/总股本 3.00/4.30 亿，流通 A 股市值 177.00 亿，总市值 253.19 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.02 元，摊薄每股收益 0.02 元，每股净资产 12.40 元，净资产收益率 0.16% [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,251|1,768|2,328|2,896|3,487| |YoY(%)|199.9|41.4|31.7|24.4|20.4| |净利润(百万元)| - 46|179|264|323|394| |YoY(%)|73.9|491.6|47.7|22.2|21.9| |毛利率(%)|15.8|25.9|27.8|28.9|30.0| |EPS(摊薄/元)| - 0.11|0.42|0.62|0.75|0.92| |ROE(%)| - 0.9|3.4|4.7|5.5|6.3| |P/E(倍)| - 553.8|141.4|95.8|78.4|64.3| |P/B(倍)|4.8|4.8|4.5|4.3|4.0| |净利率(%)| - 3.7|10.1|11.4|11.2|11.3| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等在不同年份的数值及变化 [11] - 主要财务比率展示成长能力、偿债能力、营运能力、获利能力等指标，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率等 [11] - 每股指标和估值比率给出每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B 等数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 天奈科技单壁碳管开始出货盈利能力回升，主业盈利能力稳健，新增单壁碳纳米管产品盈利能力较强、应用市场宽广，有望成新业绩增长点 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月12日收盘价45.28元，年内最高/最低为56.46/18.58元，流通A股/总股本为3.45/3.45亿，流通股市值/总市值为156.10亿 [2] - 2025年3月31日基本每股收益与摊薄每股收益均为0.17元，每股净资产8.78元，净资产收益率1.91% [2] 财务业绩 - 2024年实现营业收入14.5亿元，同比增长3.1%，归母净利润2.5亿元，同比下降15.8%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长13.6% [3] - 25Q1实现营业收入3.3亿元，同比增长9.0%，归母净利润0.6亿元，同比增长8.1%，单季度净利率17.25%，环比Q4提升0.73pct [3] 事件点评 - 2024年碳纳米管导电浆料营收14.4亿元，同比增长5.8%，毛利率35.1%，同比提升1.34pct，出货约8.5万吨，同比增56.0%，估算单吨售价约1.7万元，吨毛利约0.6万元，吨净利约0.3万元 [4] - 25Q1浆料出货2万吨，环比基本持平，估算吨售价/毛利/净利基本持平，单壁碳管少量出货拉升盈利水平 [4] - 预计全年多壁管浆料出货9 - 10万吨，单壁及含单壁浆料出货1万吨 +，随25Q2单壁管浆料占比提升，盈利能力有望持续上行 [4] 行业情况 - 2024年公司在中国碳纳米管导电浆料市占率为53.2%，较2023年提升6.5pct，稳居第一 [5] - GGII预计2030年中国碳纳米管导电剂粉体出货量达4.1万吨，对应浆料约68万吨（固含6%计算），2024 - 2030年复合增长率为26.7%，需求增长驱动力来自快充、新电池技术、新工艺等，CNT在多领域有广阔应用前景 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，相当于2025年36倍动态市盈率 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,404|1,448|2,031|2,691|3,230| |YoY(%)|-23.8|3.1|40.3|32.4|20.0| |净利润(百万元)|297|250|435|687|850| |YoY(%)|-29.9|-15.8|73.8|58.0|23.7| |毛利率(%)|33.6|35.2|38.0|42.1|42.6| |EPS(摊薄/元)|0.86|0.73|1.26|1.99|2.47| |ROE(%)|10.8|8.4|12.8|17.0|17.6| |P/E(倍)|52.5|62.4|35.9|22.7|18.4| |P/B(倍)|5.9|5.5|4.8|4.0|3.3| |净利率(%)|21.2|17.3|21.4|25.5|26.3| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据及主要财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入23.28/28.96/34.87亿元，归母净利润2.64/3.23/3.94亿元，对应EPS分别为0.62/0.75/0.92元，以5月12日收盘价58.92元计算，25 - 27年PE分别为95.8X/78.4X/64.3X [4] - 天岳是全球少数能够批量出货8英寸碳化硅衬底的公司之一，目前已处于行业领先地位，考虑到25年大尺寸产品研发费用增加，小幅调整了盈利预测 [8] 相关目录总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价58.92元，年内最高/最低79.77/44.30元，流通A股/总股本3.00/4.30亿，流通A股市值177.00亿，总市值253.19亿 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益0.02元，摊薄每股收益0.02元，每股净资产12.40元，净资产收益率0.16% [3] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入4.08亿元，同比下降4.25%，归母净利润0.09亿元，同比下降81.52%，扣非归母净利润0.04亿元，同比下降91.75% [5] - 25Q1整体毛利率为23.95%，同比提升2.03pcts；整体期间费用率23.87%，同比提升8.82pcts，费用端高增压制业绩增长 [5] 产品与产能 - 2024年主营业务碳化硅半导体材料实现收入14.74亿元，同比增长35.72%，收入占比83.35% [6] - 2024年碳化硅衬底产量41.02万片，同比增长56.56%；销量36.12万片，同比增长59.61% [6] - 上海工厂已达到年产30万片导电型衬底的产能规划，将继续推进二阶段产能提升规划 [6] 新兴应用 - 公司与多个消费电子行业全球领导者共同合作，探索碳化硅材料在AI眼镜的应用 [6] 产品矩阵与排名 - 衬底向大尺寸发展已成必然趋势，公司是全球少数能够批量出货8英寸碳化硅衬底的市场参与者之一，推出业内首款12英寸碳化硅衬底 [7] - 2024年全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率，公司是全球排名第二的碳化硅衬底制造商，市场份额22.80% [7] - 2024年度，公司在碳化硅衬底专利领域，位列全球前五 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,251|1,768|2,328|2,896|3,487| |YoY(%)|199.9|41.4|31.7|24.4|20.4| |净利润(百万元)| - 46|179|264|323|394| |YoY(%)|73.9|491.6|47.7|22.2|21.9| |毛利率(%)|15.8|25.9|27.8|28.9|30.0| |EPS(摊薄/元)| - 0.11|0.42|0.62|0.75|0.92| |ROE(%)| - 0.9|3.4|4.7|5.5|6.3| |P/E(倍)| - 553.8|141.4|95.8|78.4|64.3| |P/B(倍)|4.8|4.8|4.5|4.3|4.0| |净利率(%)| - 3.7|10.1|11.4|11.2|11.3| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”的投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1经营活动现金流转正，ABC出货大幅增长，公司已基本完成第一轮ABC电池组件产能投放，随ABC组件销售量增加，现金流好转，资产负债表有修复迹象，预计率先走出周期低谷 [4][7][8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.5亿元、20.1亿元、36.8亿元，考虑ABC电池组件业务壁垒高、创新性强、成长空间大，维持“买入 - B”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025年5月12日收盘价11.36元，年内最高/最低17.18/7.36元，流通A股/总股本15.98/18.28亿，流通A股市值181.58亿，总市值207.62亿 [3] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为 - 0.16元，每股净资产2.66元，净资产收益率 - 6.44% [3] 事件描述 - 2024年公司实现营业收入111.6亿元，同比下降58.9%，归母净利润亏损53.2亿元；25Q1实现营业收入41.4亿元，同比增长64.5%，归母净利润亏损3.0亿元，毛利率0.53%，环比上升13.46pct，超市场预期 [4] 事件点评 - ABC组件出货量大幅增长，2024年组件销售收入49.6亿元，销售量6.33GW，同比增长12倍；2025Q1销售量达4.54GW，同比增长超5倍，环比增长超40%；2024 - 2025年Q1累计新增订单近15GW；2024年底ABC电池组件设计产能14.8GW，年末平均产能利用率78%，预计今年底产能超25GW，出货20GW [5] - ABC组件效率持续领先，截止2024年底已申请专利1011项，取得授权340项；ABC电池量产平均转换效率27.3%，组件量产效率24.6%（+0.4pct，行业第一），72版型输出功率640 - 655W，同等面积功率比TOPCon高6% - 10%；常规ABC组件较TOPCon溢价10% - 40%，满屏组件有更多溢价 [6] - 2025Q1经营活动现金净流入7.2亿元，首次转正；存货20.0亿元，环比下降5.5亿元，存货周转天数51天较2024年下降约34天，应付账款周转天数126天较2024年下降约20天；货币资金28.2亿元，环比增加9.1亿元 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|27,170|11,155|19,918|25,766|35,217| |YoY(%)|-22.5|-58.9|78.6|29.4|36.7| |净利润(百万元)|757|-5,319|552|2,011|3,680| |YoY(%)|-67.5|-802.9|110.4|264.1|83.0| |毛利率(%)|16.5|-9.9|13.3|21.5|22.2| |EPS(摊薄/元)|0.41|-2.91|0.30|1.10|2.01| |ROE(%)|8.7|-108.9|10.1|28.3|35.4| |P/E(倍)|27.4|-3.9|37.6|10.3|5.6| |P/B(倍)|2.4|5.8|5.1|3.6|2.3| |净利率(%)|2.8|-47.7|2.8|7.8|10.4| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的金额及变化，以及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率 [12]