行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 上市公司治理准则修订是资本市场改革"1+N"政策的重要组成部分，推动上市公司治理体系完善，保护投资者利益，促进高质量发展[3][7] - 2025年9月两融新开账户20.54万户创年内单月最高纪录，环比增长12.24%，同比大幅增长288%，反映投资者信心实质性修复与市场情绪显著回暖[4][8] - 高风险偏好投资者基于宏观经济企稳、政策利好及低估值等因素正积极加杠杆布局后市，为市场带来增量资金，提升流动性与活跃度[4][8] 行情回顾 - 上周（20251013-20251019）申万一级非银金融指数涨幅为-1.34%，在31个申万一级行业中排名第9位[9] - 主要指数整体下跌：上证综指下跌1.47%，沪深300下跌2.22%，创业板指数下跌5.71%[9][10] - 个股表现：江苏金租（4.43%）、信达证券（3.41%）、东兴证券（2.74%）涨幅居前；四川双马（-11.80%）、湘财股份（-9.84%）、恒生电子（-8.47%）跌幅居前[9] 行业重点数据跟踪 - 市场成交：A股日均成交额2.19万亿元，环比下降15.76%[10] - 信用业务：截至10月17日，两融余额2.43万亿元，环比下降0.51%；市场质押股2989.03亿股，占总股本3.65%[15] - 基金发行：2025年9月新发行基金份额1158.80亿份，发行150只，环比上涨13.58%；股票型基金发行357.87亿份，环比下降24.16%[15] - 投行业务：2025年9月股权承销规模436.85亿元，其中IPO金额116.90亿元，再融资金额319.95亿元[15] - 债券市场：中债-总全价(总值)指数较年初下跌1.94%；中债国债10年期到期收益率为1.82%，较年初上行21.69bp[15] 监管政策与行业动态 - 证监会修订发布《上市公司治理准则》，从董事高管监管制度、激励约束机制、控股股东行为规范等方面进行全面规范[25] - 证监会表示将指导交易所适时丰富可持续发展报告编制指南，做好强制披露后的政策评估，优化披露制度[25] 上市公司重点公告 - 首创证券已于2025年10月16日向香港联交所递交H股上市申请[26] - 中泰证券于2025年10月13日收到证监会同意向特定对象发行股票的注册批复[26]

报告行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 三季度煤炭市场受益于反内卷政策，煤价出现反弹，行业盈利能力回升，市场悲观预期有所缓和[5] - 煤炭债平均久期持续创新高，基本面改善的持续性存疑，市场对煤炭信用品的认可度可能发生变化，机构或加强久期控制[5] - 平煤神马集团与河南能源集团实施战略重组，预计将提升新主体的规模优势、业务协同和风险抵御能力，利好双方存量债券[5] 行业基本面季度回顾 供给端 - 2025年三季度供给边际放缓，反内卷政策限制超产，原煤产量同比减少2.98%，环比减少3.96%，至11.66亿吨[12][16] - 后续产量大幅增加可能性有限[12] 进口煤 - 反内卷政策带动国内供应收缩和煤价上涨，拉动进口煤需求，三季度进口量环比提升[18] 需求端 - 三季度全社会用电量继续修复，带动火电需求回升，9月水电出力偏强对火电需求形成一定挤压[19] - 非电需求中，焦炭表现相对亮眼[19] 价格与盈利 - 价格表现：三季度动力煤和炼焦煤价格如期反弹，动力煤夏季涨幅超预期，四季度传统旺季叠加供应受限，价格具备支撑[29] - 收入情况：2025年前8月，煤炭行业营业收入1.66万亿元，同比下降20.8%[31] - 成本情况：营业成本12079亿元，同比下降13.40%；营业费用224.1亿元，同比下降13.3%；管理费用1066.3亿元，同比下降10.2%；财务费用338.7亿元，同比下降9.6%[37] - 盈利情况：前8月行业毛利率26.54%，较去年同期回落；利润总额1937.3亿元，同比下降53.6%[45] - 亏损面：2025年8月行业亏损率54.39%，价格反弹后亏损面出现企稳迹象，未来有望改善[49] 投资与杠杆水平 - 2025年前8月固定资产投资2096.33亿元，同比增长14.9%[56] - 2025年8月资产负债率60.88%，整体保持合理[56] 煤炭债市场分析 一级市场 - 2025年三季度新发煤炭债1060亿元，偿还681亿元，净融资379亿元，环比增加185亿元[62] - 新发债以外评AAA为主（占91.04%），YY投资级占65.77%[65] - 期限以2-3年期为主（占38.31%），发行主体以山西国企（39.32%）和中央国企（35.86%）为主[71] - 三季度取消发行2例，合计规模30亿元；品种回拨5例，合计规模27亿元，反映市场对长期限品种谨慎[75][76][77] - 2025年四季度预计到期598亿元，回售96亿元，合计694亿元[78] 二级市场 - 截至2025年9月，存量煤炭债规模7345亿元，较上年同期增加5.47%[80] - 中票占比最大，为65.70%[83] - 余额加权平均期限为2.81年，季度环比显著增长，超过供给侧改革时期水平[86] - 三季度煤价反弹缓释悲观预期，利差相对平稳，等级利差中AAA3Y明显收窄，期限利差长端波动更大[88] 投资建议 - 关注煤企获现能力改善情况，但需警惕久期持续创新高和基本面改善可持续性，建议控制久期[5][93] - 平煤神马与河南能源重组利好存量债项，新主体规模优势、业务协同和风险抵御能力提升，值得挖掘[5][94]

核心观点 - 报告看好四季度煤炭板块投资机会，认为煤价有支撑且板块估值较低具备补涨动力 [5] - 生成式人工智能用户规模达5.15亿人，建议关注AI新材料发展机遇，特别是高频高速覆铜板核心原材料 [6] - 电力设备及新能源行业关注人形机器人商业化进展及光伏产业链价格动态，国家发改委提出治理价格无序竞争 [9] - 智能驾驶已成为汽车行业"必答题"，L2级解决方案为主流，高阶智驾渗透率将提升，国产芯片和ADAS供应商迎来发展机遇 [13] - 顺丰同城作为独立第三方即时配送平台，深度受益于即时零售行业增长，公司盈利能力持续提升 [16] 煤炭行业月度供需数据 - 2025年1-9月原煤累计产量35.70亿吨，同比增长2.0%，但同比增速边际下滑，9月当月产量4.12亿吨，同比下降1.8%，环比增长5.38% [5] - 1-9月终端需求受制造业和基建支撑，固定资产投资同比下降0.5%，其中制造业投资增长4.0%，基建投资增长1.1%，房地产投资下降13.9% [5] - 1-9月火电累计增速为-1.2%，焦炭累计增速为3.5%，生铁累计增速为-1.1%，水泥累计增速为-5.2% [5] - 9月火电增速为-5.4%，焦炭增速为8.0%，生铁增速为-2.4%，水泥增速为-8.6% [5] - 1-9月煤炭进口量累计3.46亿吨，同比下降11.1%，9月当月进口4600万吨，同比下降3.34%，环比增长7.64% [5] - 9月煤炭价格稳中有升，焦炭价格小幅下降，环比增幅动力煤＞炼焦煤＞焦炭 [5] - 国内供应继续收缩，进口煤贡献弹性，四季度迎峰度冬需求可期，预计均价将环比修复 [5] - 建议关注弹性品种晋控煤业、山煤国际、华阳股份，炼焦煤方面关注潞安环能、山西焦煤 [5] 化学原料与新材料行业 - 本周新材料指数下跌5.20%，跑赢创业板指0.52%，细分板块中合成生物指数下跌3.08%，半导体材料下跌10.20%，电子化学品下跌10.11%，可降解塑料下跌3.44%，工业气体下跌5.50%，电池化学品下跌11.53% [6] - 部分产品价格周环比变化：缬氨酸12400元/吨(-1.20%)、精氨酸21950元/吨(-2.01%)、色氨酸34500元/吨(-2.82%)、蛋氨酸21200元/吨(-2.08%) [6] - 可降解材料PLA(FY201注塑级)17800元/吨(不变)、PLA(REVODE 201吹膜级)17000元/吨(-1.16%)、PBS 17800元/吨(不变)、PBAT 9850元/吨(不变) [6] - 维生素A 61500元/吨(-1.60%)、维生素E 42500元/吨(-10.53%)、维生素D3 212500元/吨(-2.30%)、泛酸钙41500元/吨(5.06%)、肌醇27000元/吨(不变) [6] - 生成式人工智能用户规模半年翻番，截至2025年6月达5.15亿人，普及率36.5% [6] - 预计到2035年全社会的算力需求相比2025年将增长10万倍，AI服务器等算力设备加速放量，推动覆铜板向高频高速方向升级 [6] - 建议关注PPO树脂、碳氢树脂、low-dk电子布等高频高速覆铜板核心原材料，相关公司圣泉集团、东材科技、中材科技 [6] 电力设备及新能源行业 - 智元机器人发布新一代工业级交互式具身作业机器人智元精灵G2，已获数亿元订单并开启首批商用交付 [9] - 优必选与某A股上市汽车科技公司签署人形机器人采购合同，总金额超3200万元，以WalkerS2为主，计划2025年内交付 [9] - 2025年8月全国新增建档立卡新能源发电项目8658个，其中风电项目23个，光伏发电项目8624个（集中式50个，工商业分布式8574个），生物质发电项目11个 [9] - 国家发改委提出治理价格无序竞争，对问题突出行业调研评估平均成本，对涉嫌违规经营者进行提醒告诫，必要时开展成本调查和价格监督检查 [9] - 多晶硅致密料均价51.0元/kg(持平)，颗粒硅均价50.0元/kg(上涨2.0%)，10月国内多晶硅产量预计13万吨左右，环比增幅收窄 [9] - 182mm N型硅片均价1.35元/片(持平)，210mm N型硅片均价1.70元/片(持平) [12] - 182mm N型电池片均价0.32元/W(持平)，210mm N型电池片价格0.31元/W(持平) [12] - 182-210mm TOPCon双玻组件价格0.693元/W(持平)，210mm N型HJT组件价格0.830元/W(持平)，BC组件较TOPCon溢价8.6%-10.9% [12] - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格20元/㎡(持平)，2.0mm镀膜光伏玻璃价格13.0元/㎡(持平) [12] - 重点推荐BC新技术方向、供给侧方向、海外布局方向、光储方向、电力市场化方向、国产替代方向相关公司 [12] 汽车智能驾驶行业 - 智能驾驶已成为汽车企业"必答题"，2023年中国智能汽车渗透率57.1%，预计2030年提升至99.7%，市场规模超万亿 [13] - L2级智能驾驶解决方案为主流，2023年装配量同比增长37%，未来L3及以上高阶智驾渗透率将显著提升 [13] - 2023年全球及中国ADAS SoC市场规模分别达275亿元及141亿元，国产芯片算力提升，地平线征程6芯片算力560TOPS，黑芝麻智能A2000芯片算力达主流旗舰4倍 [13] - 国产芯片客户覆盖扩大，已获得理想、比亚迪、蔚来等头部车企定点，逐步替代海外供应商 [13] - 2025年1-2月本土ADAS供应商福瑞泰克装机量146,664套(份额7.6%)位列第一，比亚迪129,335套(份额6.7%)第二，华为74,652套(份额3.9%)第三，对比2024年同期份额快速提升 [13] - 建议关注智驾芯片环节地平线机器人、黑芝麻智能 [13] - 建议关注Tier1环节德赛西威、经纬恒润、千里科技、知行科技、佑驾创新 [13] - 建议关注线控底盘相关零部件供应商万安科技、亚太股份、浙江世宝、保隆科技、耐世特 [13] - 建议关注汽车技术服务配套中国汽研、中汽股份 [13] 顺丰同城公司分析 - 即时配送行业规模2023-2028年CAGR预计18.9%，订单规模CAGR预计14.5% [16] - 公司是国内规模最大的独立第三方即时配送服务平台，覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商及近场服务四大场景 [16] - 2023年公司归母净利润首次扭亏为盈，实现0.51亿元，2024年归母净利润1.3亿元，同比增长159% [16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、5.85亿元、8.91亿元，同比增长133%、89.4%、52.4% [16] - 公司具备"第三方+业务全场景覆盖+全渠道兼容"属性，受益于即时配送行业发展和线上流量去中心化红利 [16] - 公司与顺丰集团在传统快递及供应链领域深度协同，扩大客户基础和业务规模，通过布局无人配送和AI提升配送效率与服务质量 [16]

行业投资评级 - 行业评级为领先大市-A（上调）[1] 核心观点 - 看好煤炭板块四季度投资机会，9月煤价平稳[1] - 四季度业绩或好于三季度，板块具备配置价值，当前估值较低，具备补涨动力[7] - 四季度迎峰度冬需求可期，预计均价将环比修复[7] - 国内供应增量预期有限，煤价向下有支撑[7] - 优选弹性品种，关注晋控煤业、山煤国际、华阳股份、潞安环能、山西焦煤[7][8] 供给分析 - 2025年1-9月原煤累计产量35.70亿吨，同比增长2.0%，同比增速边际下滑[4] - 9月当月原煤产量4.12亿吨，同比下降1.8%，环比增长5.38%[4] - 国内原煤产量收缩，反内卷政策落地后产量相对受控[6] 需求分析 - 2025年1-9月固定资产投资同比下降0.5%，其中制造业投资增长4.0%，基建投资增长1.1%，房地产投资下降13.9%[4] - 2025年1-9月火电累计增速-1.2%，焦炭累计增速3.5%，生铁累计增速-1.1%，水泥累计增速-5.2%[4] - 9月当月火电增速-5.4%，焦炭增速8.0%，生铁增速-2.4%，水泥增速-8.6%[4] 进口分析 - 2025年1-9月煤炭进口量累计3.46亿吨，同比下降11.1%[5] - 9月当月进口量4600万吨，同比下降3.34%，环比增长7.64%[5] - 国内供应收缩带动煤价上涨，拉动了煤炭进口需求，9月进口煤环比继续提升[6] 价格分析 - 9月煤炭价格稳中有升，焦炭价格小幅下降[6] - 9月各品种环比增幅动力煤＞炼焦煤＞焦炭[6] - 动力煤价格表现相对更加稳定，炼焦煤价格波动幅度更大[6]

行业投资评级 - 新材料行业投资评级为“领先大市-B(维持)” [2] 核心观点 - 生成式人工智能快速渗透，用户规模超过5亿人，建议关注AI新材料发展机遇 [4] - 预计到2035年全社会的算力需求相比2025年将增长10万倍，AI服务器等算力供给设备有望加速放量 [4] - AI服务器推动覆铜板向高频高速方向升级迭代，PPO树脂、碳氢树脂、low-dk电子布等高频高速覆铜板核心原材料需求有望快速提升 [4][5] - 建议关注圣泉集团、东材科技、中材科技等公司 [5] 二级市场表现 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅为5.20%，跑赢创业板指0.52% [2] - 近五个交易日，合成生物指数下跌3.08%，半导体材料下跌10.20%，电子化学品下跌10.11%，可降解塑料下跌3.44%，工业气体下跌5.50%，电池化学品下跌11.53% [2][16] - 上周新材料板块中，实现正收益个股占比为5.62%，表现占优的个股有新莱应材(8.55%)、尚太科技(6.17%)、格林达(5.79%)等 [22] - 表现较弱的个股包括华海诚科(-19.56%)、聚和材料(-16.38%)、联瑞新材(-15.52%)等 [22] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 缬氨酸价格12400元/吨，环比下降1.20%；精氨酸价格21950元/吨，环比下跌2.01%；色氨酸价格34500元/吨，环比下降2.82%；蛋氨酸价格21200元/吨，环比下降2.08% [3][27] 可降解塑料 - 聚乳酸(FY201注塑级)价格17800元/吨，较上周不变；聚乳酸(REVODE 201吹膜级)价格17000元/吨，较上周下降1.16% [3][30] - PBS均价17800元/吨，较上周不变；PBAT价格9850元/吨，较上周不变 [30] - 2025年8月，PLA进口数量同比增加2.9%，出口数量同比增加22.2% [30] 工业气体 - 氧气单价412元/吨，较上月下降10.82%；氮气单价468元/吨，较上月下降4.10%；二氧化碳单价320元/吨，较上月下降4.19% [36] - 2025年9月，国内氮气开工率为61%，氩气开工率为57%，二氧化碳开工率为44% [36] 电子化学品 - 国内UPSSS级氢氟酸价格11000元/吨，较上月不变；EL级氢氟酸价格6200元/吨，较上月上涨10.71% [38] - G2级双氧水价格1050元/吨，较上月上涨10.53%；G5级双氧水价格3300元/吨，较上月上涨3.13% [38] 维生素 - 维生素A价格61500元/吨，环比下降1.60%；维生素E价格42500元/吨，环比下降10.53%；维生素D3价格212500元/吨，环比下降2.30% [3][43] - 泛酸钙价格41500元/吨，环比上涨5.06%；肌醇价格27000元/吨，不变 [3][43] 高性能纤维 - 2025年10月19日，江苏地区T700/12K碳纤维价格105元/千克，较上月不变 [44] - 2025年10月17日，碳纤维毛利为-8070元/吨；碳纤维成本为106146.46元/吨，较上月下降0.62% [44] - 2025年8月，芳纶进口单价13.47美元/千克，环比上升10.24%；出口单价13.24美元/千克，环比下降7.25% [44] 重要基础化学品 - 布伦特原油价格61.3美元/桶，环比下降2.3%；动力煤价格748元/吨，环比上涨5.5% [52] - 纯苯价格5540元/吨，环比下降1.4%；聚乙烯价格8041元/吨，环比下降0.3% [52] 行业要闻 - 国家发改委征求意见规范可再生能源消费比重与电力消纳责任权重管理，实现能源消费全场景覆盖 [53] - 国家发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持石化、化工等重点行业节能降碳改造 [54] - 恒申集团全球研发中心及新材料产业园开工建设，总投资约60亿元，总用地面积1000亩 [55] - 龙佰集团拟以6990万美元收购泛能拓钛白粉英国工厂，设计年产能达15万吨/年 [56]

投资评级 - 首次覆盖，给予顺丰同城“增持-A”评级 [2][5][7] 核心观点 - 顺丰同城作为国内规模最大的独立第三方即时配送服务平台，凭借“第三方+全场景业务覆盖+全渠道兼容”的稀缺属性，有望深度受益于即时配送行业的快速增长 [2][3] - 行业需求端受流量多极化、餐饮外卖供给扩容、即时零售全品类覆盖及下沉市场发展等多重动能驱动，2023-2028年行业规模复合年增长率预计为18.9% [2][45] - 公司已实现扭亏为盈，盈利能力持续提升，预计2025-2027年归母净利润将实现高速增长 [3][5][128] 行业趋势分析 - 即时配送行业正从餐饮外卖向近场服务、近场电商、同城零售等多元化场景发展，成为“万物到家”生态的核心基础设施 [16][17] - 政策支持为行业发展提供保障，例如2024年1月国务院审议通过的《关于促进即时配送行业高质量发展的指导意见》 [21][22] - 即时零售行业处于快速发展期，2023年市场规模达6500亿元，同比增长28.89%，预计2023-2026年复合年增长率达21.82% [28][31] 公司竞争优势 - 公司是稀缺的无商流独立第三方运力平台，不与客户存在流量竞争，成为商家私域流量运营和各大流量平台的首选物流合作伙伴 [4][50][91] - 背靠顺丰集团，通过生态协同打造“仓储+转运+同城即时配送”的一体化供应链解决方案，有助于拓展高质量客户群并提升粘性 [4][52][105] - 在“外卖大战”等商流平台竞争加剧的背景下，公司作为第三方运力平台有望承接平台的溢出订单，并催化商家转向使用独立物流 [4][101] 财务表现与预测 - 公司业绩实现全面突破，2023年首次扭亏为盈实现归母净利润0.51亿元，2024年归母净利润达1.32亿元，同比增长159% [3][87] - 营收增长提速，2024年营收为157.46亿元，同比增长27.11%，2025年上半年营收同比增长49% [72][74] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、5.85亿元、8.91亿元，同比增长133%、89.4%、52.4% [5][128] 运营与科技赋能 - 公司运营规模持续扩张，截至2025年上半年活跃骑手数量增至114万人，业务覆盖全国超过2300个市县 [52][67][68] - 通过布局“AI+无人”战略，公司自研CLS城市物流系统并接入大模型，2024年及2025年上半年时效达成率高达95% [115][119] - 无人配送技术应用加速，截至2025年上半年已在60多个城市投放300台无人车，月均活跃行程约2万趟，有望显著降本增效 [119] 盈利预测基础 - 同城配送服务收入增长驱动来自行业渗透率提升及与KA客户、流量平台合作深化，预计2025-2027年该业务收入增速分别为24.28%、21.59%、17.31% [125][126] - 最后一公里配送服务增长动力主要源于与顺丰集团的协同效应，预计2025-2027年该业务收入增速分别为90.16%、61.32%、24.51% [125][126] - 公司预计2025-2027年整体毛利率将稳步提升，分别为7.24%、7.42%、7.54% [126][128]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 智能驾驶已成为汽车行业发展的核心方向，低阶配置普及与高阶功能落地共同推动行业增长 [1] - 中国智能汽车市场渗透率快速提升，预计到2030年将达到99.7%，市场规模超万亿 [1] - 国产芯片凭借成本和技术优势加速替代，成为实现“智驾平权”的关键支撑 [2] - ADAS产业链国产替代趋势显著，本土供应商市场份额快速提升 [3] 智能驾驶市场概况 - 2023年中国智能汽车渗透率达57.1%，销量为1240万辆，预计2030年渗透率将提升至99.7%，销量达2980万辆 [14] - L2级智能驾驶已成为市场主流，2023年装配量同比增长37%，2024年配备L2级及以上方案的汽车渗透率达68.47% [1][33] - 2023年全球及中国ADAS SoC市场规模分别达人民币275亿元和141亿元，预计到2028年将分别增长至925亿元和496亿元 [46] - 2024年L2、L2+、L2.5、L2.9装配量同比分别增长37.0%、71.9%、124.9%和63.1%，L2.9功能向20-25万元价格区间下探 [37][40] 国产芯片发展 - 地平线征程系列芯片累计出货量达770万件，累计车型定点超310款，2024年以33.97%份额领跑中国自主品牌乘用车智能驾驶计算方案市场 [59][66] - 地平线征程6芯片算力达560TOPS，支持全场景智能驾驶；黑芝麻智能A2000芯片算力可达当前主流旗舰芯片的4倍，目标支持L4级自动驾驶 [51][71] - 2023年地平线征程5芯片在中国市场智驾域控芯片装机量占比6.1%，是出货量TOP5中唯一的国产供应商 [47] - 国产芯片厂商凭借本土服务能力强、快速响应车企需求等优势，已获得理想、比亚迪、蔚来等头部车企定点 [2][50] ADAS产业链与竞争格局 - ADAS Tier1供应商形成五大阵营：本土老牌Tier1、国际Tier1、算法驱动型Tier1、科技企业和跨界转型派 [81] - 2025年1-2月，博世以367,810套装机量和19.0%市场份额居首，福瑞泰克以146,664套装机量和7.6%份额位列本土企业第一 [82][83] - 比亚迪以129,335套装机量和6.7%份额展现车企自研增长潜力，华为以74,652套装机量和3.9%份额加速布局 [3][82] - 德赛西威2024年智能座舱业务营业收入和新项目订单年化销售额均突破270亿元，在液晶仪表屏和中控屏装机量市场份额分别为14.7%和20.9% [89][94] 重点公司分析 - 德赛西威智能座舱域控制器渗透率突破15%，客户覆盖理想、奇瑞、吉利等自主品牌及丰田、大众等海外客户 [98][99] - 经纬恒润2024年AR-HUD前装标配搭载量达88.43万辆，同比增长273.42%，积极拓展Stellantis、Scania等国际客户 [106][108] - 福瑞泰克2024年L2级智能驾驶解决方案装车总量市场份额为21.3%，为国内第二大自主供应商，已与49家OEM建立合作 [112] - 华为智驾系统实现BEV+GOD感知端大模型化，支持无图模式城市NCA，应用于问界、智界、享界全系车型 [125] 投资建议 - 智驾芯片环节关注地平线机器人和黑芝麻智能，受益于价值量与渗透率双重提升 [6] - Tier1环节关注德赛西威、经纬恒润等，国产替代仍有空间，向域控制器、传感器等核心产品延伸可加深客户粘性 [6] - 线控底盘环节关注万安科技、亚太股份等，高阶智驾执行层需要由线控底盘精准执行，相关供应商有望成长为系统集成商 [7] - 汽车技术服务环节关注中国汽研、中汽股份，高阶智驾落地需要法规与检测体系支持 [7]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 核心观点与行业动态 - 智元机器人发布新一代工业级交互式具身作业机器人精灵G2，已获数亿元订单并开启首批商用交付 [3] - 优必选与某A股上市汽车科技公司签署人形机器人采购合同，总金额超3200万元，计划于2025年内完成交付 [3] - 国家能源局数据显示，2025年8月全国新增建档立卡新能源发电项目共8658个，其中光伏发电项目8624个，占比极高 [4] - 国家发改委提出治理价格无序竞争，将指导行业协会调研评估行业平均成本，并对涉嫌违规经营者进行告诫和查处 [5] 产业链价格追踪 - 多晶硅致密料均价为51.0元/kg，与上周持平；颗粒硅均价为50.0元/kg，较上周上涨2.0% [6] - 10月国内多晶硅产量预计在13万吨左右，预期维持小幅累库 [6] - 182mm N型硅片均价为1.35元/片，210mm N型硅片均价为1.70元/片，均与上周持平 [7] - 182mm N型电池片均价为0.32元/W，210mm N型电池片价格为0.31元/W，均与上周持平 [7] - 182-210mm TOPCon双玻组件价格为0.693元/W，210mm N型HJT组件价格为0.830元/W，均与上周持平 [8] - BC组件较TOPCon存在溢价，集中式BC组件溢价10.9%，分布式BC组件溢价8.6% [8] - 10月国内组件排产预计43GW，环比下降约5% [8] - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格为20元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格为13.0元/㎡，均与上周持平 [8] 投资建议与关注标的 - 重点推荐多个方向的公司：BC新技术方向（爱旭股份、隆基绿能）、供给侧方向（大全能源、福莱特）、海外布局方向（博威合金、横店东磁）、光储方向（阳光电源、德业股份）、电力市场化方向（朗新集团）、国产替代方向（石英股份）[9] - 建议积极关注协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环等公司 [9] - 人形机器人相关标的建议关注优必选、中大力德、亿嘉和等公司 [9]

报告核心观点 - 报告整体看好消费板块的结构性机会，重点关注运动服饰、黄金珠宝、零售及植物提取物行业的积极动态 [3][5][8][12][13] - 国内消费呈现温和复苏态势，线上渠道、运动娱乐、化妆品等细分领域增长强劲，但黄金珠宝需求受高金价阶段性抑制 [5][6][8] - 晨光生物因业绩大幅预增及受益于美国FDA推动天然色素替代合成色素的政策，面临全球市场翻倍的重大发展机遇 [13][15] 社会消费品零售数据分析 - 2025年9月社会消费品零售总额为4.20万亿元，同比增长3.0%，增速环比下滑0.4个百分点，略低于市场预期的3.11% [6] - 2025年1-9月社会消费品零售总额累计达36.59万亿元，同比增长4.5% [6] - 分消费类型看，9月商品零售同比增长3.3%，餐饮收入同比增长0.9%；1-9月商品零售累计增长4.6%，餐饮收入累计增长3.3% [6] - 2025年8月消费者信心指数为89.2，环比提升0.2 [6] 分渠道与品类表现 - 线上渠道表现优于整体，1-9月实物商品网上零售额同比增长6.5%，其中吃类、用类、穿类商品分别增长15.1%、5.7%、2.8% [6] - 线下渠道中，1-9月便利店、超市零售额分别增长6.4%、4.4%，表现稳健 [6] - 化妆品9月单月增速显著提升，限额以上企业零售额同比增长8.6%，环比提升3.5个百分点 [6] - 体育娱乐用品1-9月累计增长19.6%，表现亮眼，但9月单月增长11.9%，环比下滑5.0个百分点 [6] - 纺织服装9月单月增长4.7%，环比提升1.6个百分点 [6] - 金银珠宝9月单月增长9.7%，但环比下滑7.1个百分点，主要受金价快速上涨抑制，9月上金所AU9999均价为831.84元/克，同比上涨43.0% [6] 品牌服饰板块 - 361度在2025年第三季度凭借高质价比产品和超品店扩张，实现线下、线上零售流水健康增长 [5][12] - 特步国际主品牌第三季度零售流水同比增长低单位数，旗下索康尼品牌零售流水同比增长20%以上 [5][12] - 国庆中秋假期，日用品、化妆品、鞋帽消费销售收入同比分别增长14.9%、19.2%、4.3% [12] - 推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育、锦泓集团、歌力思 [5][12] 纺织制造与出口 - 2025年1-9月，中国纺织品出口额1064.77亿美元，同比增长2.1%；服装及衣着附件出口额1152.09亿美元，同比下降2.5% [8][9][12] - 同期，越南纺织品和服装出口累计增长8.77%，制鞋出口累计增长7.58%，9月单月出口增速由负转正 [8][9][12] - 主要台企制造商业绩分化，裕元集团1-9月制造业务营收增2.3%，丰泰企业1-9月营收降4.29% [9][11] - 从高股息率角度推荐裕元集团，关注百隆东方；从业绩稳健及低估值角度推荐申洲国际，关注开润股份 [8][12] 黄金珠宝板块 - 老铺黄金在天猫"双11"活动中表现强劲，开场10分钟成交额突破3亿元，创品牌纪录，同比增长超848倍，12款单品成交破千万元 [8][12] - 老铺黄金计划于10月26日再次提价，有望提升盈利能力 [12] - 推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生 [8][12] 零售板块 - 名创优品第二季度国内同店销售转正，海外同店环比改善，经营利润同比恢复正增长，拐点显现 [8][12] - 名创优品旗下潮玩品牌TOPTOY已提交港股上市申请，分拆有望为母公司带来估值弹性 [8][12] - 永辉超市门店调改节奏加快，调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [8][12] - 推荐名创优品，建议关注永辉超市 [8][12] 国际公司动态 - 无印良品母公司良品计画2025财年营收与利润均创历史新高，中国大陆市场既有店及电商销售实现两位数增长，门店净增24家至422家 [11] - LVMH集团2025财年前九个月总营收580.9亿欧元，有机基础上同比下降2%，但第三季度有机营收同比增长1%，美国、亚洲（不含日本）及中国市场重回正增长 [11] - 老凤祥拟通过子公司以2400万美元投资认购迈巴赫奢侈品亚太有限公司20%股权，涉足非汽车类奢侈品业务 [11] 晨光生物公司评论 - 公司预计2025年前三季度净利润为2.78亿元至3.14亿元，同比增长344.05%至401.55%，主要因植提业务增长及棉籽业务回暖扭亏 [13] - 晨光生物为全球植提行业第一梯队企业，辣椒红、辣椒精、叶黄素三大产品位居世界第一或前列 [13] - 美国FDA新政计划到2026年底消除食品中石油基合成色素，预计将推动全球天然色素市场从2024年的21亿美元翻倍至42亿美元 [13] - 辣椒红色素替代合成色素（如日落黄）时，单位用量将提升至少一个数量级，市场需求有望快速增长，美国日落黄替代或新增1万吨天然色素需求 [13] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.59/4.92/5.85亿元，对应PE为19.4/14.1/11.9倍，首次覆盖给予"买入-B"评级 [15] 市场行情回顾 - 截至2025年10月21日，创业板指领涨主要指数，当日涨幅1.98% [2] - 在2025年10月6日至10月10日期间，SW纺织服饰板块下跌0.31%，跑赢沪深300指数1.91个百分点 [11]

行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [2] 核心观点总结 - 2025年9月国内社会消费品零售总额同比增长3.0%，略低于市场预期，1-9月累计增长4.5% [4] - 线上消费渠道表现持续优于商品零售整体，线下便利店等必选消费业态增长稳健 [5] - 化妆品类零售额单月增速环比提升，而金价上涨对黄金珠宝短期需求产生抑制 [6] - 品牌服饰与体育用品板块呈现增长，纺织制造出口表现分化，黄金珠宝在大型促销活动中展现强劲势头 [7][8][9] 社会零售数据表现 - 2025年9月社会消费品零售总额为4.20万亿元，同比增长3.0%，环比下滑0.4个百分点 [4] - 2025年1-9月社会消费品零售总额累计达36.59万亿元，同比增长4.5% [4] - 按消费类型划分，9月餐饮收入同比增长0.9%，商品零售同比增长3.3% [4] 分渠道表现 - 2025年1-9月实物商品网上零售额同比增长6.5%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、2.8%、5.7% [5] - 线下零售业态中，1-9月便利店、超市、百货店零售额同比分别增长6.4%、4.4%、0.9% [5] 细分品类表现 - 2025年9月限额以上化妆品类零售额同比增长8.6%，环比提升3.5个百分点 [6] - 2025年9月限额以上金银珠宝类零售额同比增长9.7%，环比下滑7.1个百分点 [6] - 2025年9月限额以上纺织服装类零售额同比增长4.7%，环比提升1.6个百分点 [6] - 2025年9月限额以上体育/娱乐用品类零售额同比增长11.9%，环比下滑5.0个百分点 [6] 品牌服饰板块投资建议 - 推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育、锦泓集团、歌力思 [7] - 361度2025年第三季度依托高质价比产品与超品店推进取得线上零售流水健康增长 [7] - 特步国际主品牌2025年第三季度零售流水实现低单位数增长，旗下索康尼品牌零售流水同比增长20%以上 [7] 纺织制造板块投资建议 - 从高股息率角度推荐裕元集团，建议关注百隆东方 [8] - 从业绩稳健及低估值角度推荐申洲国际，建议关注开润股份 [8] - 2025年1-9月中国纺织品出口额1064.77亿美元同比增长2.1%，服装及衣着附件出口额1152.09亿美元同比下降2.5% [8] 黄金珠宝及零售板块投资建议 - 推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生 [8] - 天猫“双11”活动中老铺黄金官方旗舰店10分钟成交额突破3亿元，同比增长超848倍 [8] - 推荐名创优品，其第二季度国内同店销售转正，海外同店销售环比改善 [9] - 建议关注永辉超市，其调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [9]