报告行业投资评级 - 光伏行业投资评级为同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 3月国内光伏新增装机同比持续增长，组件出口额同比下降但环比增长，逆变器出口额同环比均正增长，太阳能发电量同比增长 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 装机 - 2025年3月国内光伏新增装机20.2GW，同比+124.4%，环比1 - 2月 - 48.7%；1 - 3月累积新增光伏装机59.7GW，同比+30.5% [6][16] 出口 组件出口 - 3月组件出口额176.6亿元，同比 - 22.7%，环比 + 47.7%；1 - 3月累计出口额460.8亿元，同比 - 28.5% [7][17] - 2025年1月国内光伏组件出口量22.26GW，同比 + 2%，环比 + 34%；2月出口量16.26GW，同比 - 23%，环比 - 27% [7][17] - 2025年1 - 2月全球前五大单一出口市场依序为印度、荷兰、巴基斯坦、巴西和葡萄牙，合计出口量约占全球市场50%；1 - 2月国内组件累计出口38.52GW，同比 - 11% [7][17] 逆变器出口 - 2025年3月逆变器出口额45.4亿元，同比 + 6.8%，环比 + 39.5%；1 - 3月累计出口额122.1亿元，同比 + 6.6% [8][33] - 3月国内逆变器对欧洲出口17.7亿元，同比 + 6.0%，环比 + 63.7%；对亚洲出口16.5亿元，同比 + 12.3%，环比 + 38.1%；对拉丁美洲出口4.2亿元，同比 - 33.2%，环比 - 6.5%；对非洲出口3.6亿元，同比 + 83.0%，环比 + 9.9%；对北美洲出口2.1亿元，同比 + 26.4%，环比 + 135.6%；对大洋洲出口1.3亿元，同比 + 4.6%，环比 + 15.4% [8][33] 3月太阳能发电量 - 2025年3月我国规上太阳能发电量417.7亿千瓦时，同比 + 8.9%，在全国规上工业总发电量占比为5.37%，环比 + 0.52pct [8][46] - 我国3月总发电量7780.2亿千瓦时，同比 + 1.8%，火电/水电/核电/风电发电量分别同比 - 2.3%/+9.5%/+23.0%/+8.2% [8][46] 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向的福莱特；海外布局方向的横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份 [9][49][51] - 建议积极关注信义光能、协鑫科技等多家公司 [9][51]

报告公司投资评级 - 给予卓越新能“买入 - A”评级（维持）[1][9] 报告的核心观点 - 生物柴油产品量价齐升，全球化布局打开成长空间，全球生物柴油需求中长期有望稳定增长，随着公司项目建成投产，未来业绩增长可期[1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4月18日公司发布《2024年年度报告》及《2025年第一季度报告》，2024全年营业总收入35.63亿元，同比+26.73%；归母净利润1.49亿元，同比+89.57%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比+24.80%。2025Q1营业总收入7.09亿元，同环比分别-18.39%/+20.32%；归母净利润0.61亿元，同环比分别+111.22%/+8.20%，扣非后归母净利润约0.57亿元，同环比分别+135.16%/+17.57%[2] 事件点评 - 2024年公司生物柴油收入33.14亿元，同比增长27.31%，销量37.6万吨，同比增长6.83%，均价8815元/吨，同比增长19.17%。2024年整体毛利率7.11%，同比-0.62pct；净利率4.18%，同比+1.39pct。2025Q1毛利率8.67%，同环比分别+2.16pct / -16.31pct；净利率8.65%，同环比分别+5.31pct / -0.97pct[3] - 生物柴油作为交通运输领域脱碳关键路径，减碳优势明显，欧盟、新加坡、中国等国家和地区政策支持持续，产业趋于多元化。截至2024年年报披露日，公司生物柴油产能规模50万吨，生物基材料产能规模14万吨，有望受益于市场发展[4] - 公司年产5万吨天然脂肪醇项目2024年底竣工，2025年4月开始调试生产；年产10万吨烃基生物柴油项目进入建筑施工阶段；新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目完成物业交割，进行施工改造；2024年9月在泰国成立泰国卓越公司，获BOI批准，开展项目前期工作。项目建成投产将增强产业链协同效应，完善全球产能布局[5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.3/ 5.6/ 7.8亿元，对应PE分别为15/ 9/ 6倍，给予“买入 - A”评级[9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2812|3563|5064|6050|6875| |YoY(%)|-35.3|26.7|42.1|19.5|13.6| |净利润(百万元)|79|149|331|559|775| |YoY(%)|-82.6|89.6|122.3|68.7|38.6| |毛利率(%)|7.7|7.1|8.8|12.2|14.9| |EPS(摊薄/元)|0.66|1.24|2.76|4.66|6.45| |ROE(%)|2.9|5.3|10.6|15.6|18.0| |P/E(倍)|62.4|32.9|14.8|8.8|6.3| |P/B(倍)|1.8|1.8|1.6|1.4|1.1| |净利率(%)|2.8|4.2|6.5|9.2|11.3|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2025 年一季报公司营收和归母净利润同比增长，符合市场预期；印尼产能快速释放，Q2 出货预计环比增长；磁材器件板块继续增长，锂电板块表现稳健；资产负债率环比下降，现金储备充足，可穿越产业寒冬；考虑非全资子公司盈利提升调整 2025 - 2027 年归母净利润，公司整体 PE 估值较低 [5][6][7][8] 公司近一年市场表现 - 2025 年 4 月 23 日收盘价 13.08 元，年内最高/最低 16.37/11.10 元，流通 A 股/总股本 16.25/16.27 亿，流通 A 股市值 212.56 亿，总市值 212.77 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.29 元，摊薄每股收益 0.29 元，每股净资产 6.63 元，净资产收益率 5.11% [3] 事件描述 - 4 月 20 日公司披露 2025 年一季报，25Q1 实现营业收入 52.2 亿元，同比增长 23.4%，实现归母净利润 4.6 亿元，同比增长 29.7%，实现扣非归母净利润 4.6 亿元，同比增长 36.5%，符合市场预期 [5] 事件点评 - 光伏板块 25Q1 收入约 34.5 亿元，同比增长 33%，出货约 6GW，印尼产能出货约 900MW，印尼地区对美出口处 90 天关税豁免期，预计 Q2 出货环比增长，全年出货 20GW + [6] - 磁材器件板块 25Q1 收入 11.7 亿元，出货约 5.3 万吨，单季度毛利约 2.5 - 3 亿元，保持高开工率，铜片电感、EMC 滤波器件快速增长，盈利贡献有望超预期 [6] - 锂电小动力板块 25Q1 收入 5.4 亿元，出货约 1.3 亿支，今年出货目标超 6 亿支 [6] - 截止 25Q1 公司短期借款 6.3 亿元，环比减少 2.3 亿元，无长期借款，应付票据及账款 103 亿元，环比下降 6 亿元，应收票据及账款 37.5 亿元，季度末货币资金 78.5 亿元，25Q1 末资产负债率 55.0%，环比下降 2.6pct，可穿越光伏产业周期低谷 [7] 投资建议 - 调整公司 2025 - 2027 年归母净利润分别至 21.1 亿元、25.3 亿元、29.9 亿元，对应 4 月 23 日收盘价 13.08 元，相当于 2025 年 10.1 倍动态市盈率，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|19,721|18,559|20,504|24,750|28,888| |YoY(%)|1.4|-5.9|10.5|20.7|16.7| |净利润(百万元)|1,816|1,827|2,114|2,533|2,989| |YoY(%)|8.8|0.6|15.7|19.8|18.0| |毛利率(%)|20.7|19.8|22.5|22.4|22.1| |EPS(摊薄/元)|1.12|1.12|1.30|1.56|1.84| |ROE(%)|19.9|17.8|18.3|18.2|17.7| |P/E(倍)|11.7|11.6|10.1|8.4|7.1| |P/B(倍)|2.4|2.1|1.7|1.5|1.3| |净利率(%)|9.2|9.8|10.3|10.2|10.3| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|14537|16573|20410|23143|28033| |现金|9185|8975|12415|14324|17257| |应收票据及应收账款|2737|3181|3128|3561|4353| |预付账款|52|/|78|66|95| |存货|1955|3749|4197|4532|5696| |其他流动资产|607|590|604|618|631| |非流动资产|6659|7639|7645|7513|7153| |长期投资|68|116|166|215|265| |固定资产|5492|6166|6153|5981|5567| |无形资产|507|571|598|633|673| |其他非流动资产|592|785|729|683|647| |资产总计|21196|24212|28056|30656|35186| |流动负债|11441|13197|14731|15025|16851| |短期借款|2222|862|1000|1000|1000| |应付票据及应付账款|7604|10895|11806|12199|13519| |其他流动负债|1616|1440|1925|1826|2331| |非流动负债|566|744|746|747|745| |长期借款|196|/|10|12|13| |其他非流动负债|370|734|734|734|734| |负债合计|12007|13942|15478|15773|17595| |少数股东权益|183|188|372|548|672| |股本|1627|1627|1627|1627|1627| |资本公积|/|1|37|48|48| |留存收益|7529|8635|10328|12385|14835| |归属母公司股东权益|9006|10082|12206|14336|16918| |负债和股东权益|21196|24212|28056|30656|35186| [11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|19721|18559|20504|24750|28888| |营业成本|15633|14888|15891|19204|22503| |营业税金及附加|93|85|75|96|122| |营业费用|246|236|369|433|491| |管理费用|572|604|697|829|953| |研发费用|877|722|820|978|1127| |财务费用|-252|-167|-305|-365|-474| |资产减值损失|-264|-233|-199|-274|-337| |公允价值变动收益|-288|-2|-88|-111|-123| |投资净收益|-70|0|-36|-19|-27| |营业利润|2081|2116|2734|3221|3679| |营业外收入|9|12|13|14|12| |营业外支出|15|5|43|48|28| |利润总额|2076|2124|2703|3187|3663| |所得税|250|296|405|478|549| |税后利润|1826|1828|2298|2709|3113| |少数股东损益|10|1|184|176|125| |归属母公司净利润|1816|1827|2114|2533|2989| |EBITDA|2508|2553|3052|3510|3949| [11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|3894|3522|3749|2606|3355| |净利润|1826|1828|2298|2709|3113| |折旧摊销|560|645|613|663|699| |财务费用|-252|-167|-305|-365|-474| |投资损失|70|/|0|36|19| |营运资金变动|906|774|1019|-531|-132| |其他经营现金流|784|443|/|88|123| |投资活动现金流|-982|-1532|-744|-660|-488| |筹资活动现金流|-478|-2976|435|-36|/| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|1.4|-5.9|10.5|20.7|16.7| |营业利润(%)|17.7|1.7|29.2|17.8|14.2| |归属于母公司净利润(%)|8.8|0.6|15.7|19.8|18.0| |获利能力|/|/|/|/|/| |毛利率(%)|20.7|19.8|22.5|22.4|22.1| |净利率(%)|9.2|9.8|10.3|10.2|10.3| |ROE(%)|19.9|17.8|18.3|18.2|17.7| |ROIC(%)|14.9|14.6|15.3|15.5|15.2| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|56.6|57.6|55.2|51.5|50.0| |流动比率|1.3|1.3|1.4|1.5|1.7| |速动比率|1.0|0.9|1.1|1.2|1.3| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|1.0|0.8|0.8|0.8|0.9| |应收账款周转率|7.8|6.3|6.5|7.4|7.3| |应付账款周转率|2.2|1.6|1.4|1.6|1.8| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|11.7|11.6|10.1|8.4|7.1| |P/B|2.4|2.1|1.7|1.5|1.3| |每股指标（元）|/|/|/|/|/| |每股收益(最新摊薄)|1.12|1.12|1.30|1.56|1.84| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.39|2.17|2.30|1.60|2.06| |每股净资产(最新摊薄)|5.54|6.20|7.50|8.81|10.40| |EV/EBITDA|5.9|5.4|3.5|2.5|1.5| [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司收入和归母净利润同比高增，合同负债大幅增加，下游需求确定性增强，存货充足有望支撑未来高增长，毛利率略降但净利率提升 [4][5] - CPU和AI芯片国产替代加速，公司CPU主力产品海光三号综合性能领先，DCU产品深算三号进展顺利，有望充分受益 [6] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.59、2.31、3.13，对应4月23日收盘价，2025 - 2027年PE分别为93.95、64.57、47.64 [8] 市场数据 - 2025年4月23日收盘价149.00元，年内最高/最低为171.90/67.30元 [3] - 流通A股/总股本为8.87/23.24亿股，流通A股市值1320.97亿元，总市值3463.26亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.22元，每股净资产10.06元，净资产收益率3.05% [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|6012|9162|14640|20267|26805| |YoY(%)|17.3|52.4|59.8|38.4|32.3| |净利润(百万元)|1263|1931|3686|5364|7269| |YoY(%)|57.2|52.9|90.9|45.5|35.5| |毛利率(%)|59.7|63.7|63.9|64.2|64.3| |EPS(摊薄/元)|0.54|0.83|1.59|2.31|3.13| |ROE(%)|8.4|12.0|18.3|21.1|22.3| |P/E(倍)|274.17|179.35|93.95|64.57|47.64| |P/B(倍)|18.5|17.1|14.5|11.9|9.5| |净利率(%)|21.0|21.1|25.2|26.5|27.1| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|15432|18207|24709|32226|42824| |现金|10321|8797|12019|17138|24865| |应收票据及应收账款|1491|2275|2844|3737|4627| |预付账款|2388|1240|2985|3574|4936| |存货|1074|5425|6582|7503|8054| |其他流动资产|157|469|280|274|343| |非流动资产|7470|10353|10047|9741|9454| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|347|537|754|993|1319| |无形资产|4912|4383|3863|3333|2747| |其他非流动资产|2211|5432|5430|5416|5388| |资产总计|22903|28559|34756|41967|52278| |流动负债|1395|4388|5707|5777|6372| |短期借款|350|1800|1800|1800|1800| |应付票据及应付账款|322|735|1186|1224|1533| |其他流动负债|723|1853|2721|2753|3039| |非流动负债|1188|1519|1340|1160|980| |长期借款|859|899|719|539|360| |其他非流动负债|329|620|620|620|620| |负债合计|2582|5908|7046|6937|7352| |少数股东权益|1615|2401|3773|5816|8552| |股本|2324|2324|2324|2324|2324| |资本公积|14351|14524|14524|14524|14524| |留存收益|2060|3735|8391|15061|24112| |归属母公司股东权益|18705|20251|23937|29214|36374| |负债和股东权益|22903|28559|34756|41967|52278| [11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|6012|9162|14640|20267|26805| |营业成本|2425|3324|5283|7254|9567| |营业税金及附加|64|118|152|210|297| |营业费用|111|176|290|409|544| |管理费用|134|142|211|276|346| |研发费用|1992|2910|3678|4941|6283| |财务费用|-267|-182|-123|-407|-555| |资产减值损失|-31|-106|-119|-168|-250| |公允价值变动收益|3|0|5|4|3| |投资净收益|0|7|3|1|3| |营业利润|1680|2789|5184|7592|10255| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|1|5|2|2|2| |利润总额|1680|2784|5184|7592|10254| |所得税|-21|67|126|184|248| |税后利润|1701|2717|5058|7408|10005| |少数股东损益|438|786|1372|2044|2736| |归属母公司净利润|1263|1931|3686|5364|7269| |EBITDA|2287|4150|5792|8185|10813| [11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|814|977|3526|5336|7898| |净利润|1701|2717|5058|7408|10005| |折旧摊销|737|1374|619|667|730| |财务费用|-267|-182|-123|-407|-555| |投资损失|0|-7|-3|-1|-3| |营运资金变动|-1826|-2994|-2020|-2327|-2276| |其他经营现金流|467|69|-5|-4|-3| |投资活动现金流|-1800|-3988|-306|-357|-436| |筹资活动现金流|0|932|140|266| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|17.3|52.4|59.8|38.4|32.3| |营业利润(%)|47.9|66.0|85.9|46.5|35.1| |归属于母公司净利润(%)|57.2|52.9|90.9|45.5|35.5| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|59.7|63.7|63.9|64.2|64.3| |净利率(%)|21.0|21.1|25.2|26.5|27.1| |ROE(%)|8.4|12.0|18.3|21.1|22.3| |ROIC(%)|7.7|11.4|18.5|22.7|25.0| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|11.3|20.7|20.3|16.5|14.1| |流动比率|11.1|4.1|4.3|5.6|6.7| |速动比率|8.5|2.5|2.6|3.6|4.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.3|0.4|0.5|0.5|0.6| |应收账款周转率|4.4|4.9|5.7|6.2|6.4| |应付账款周转率|7.3|6.3|5.5|6.0|6.9| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.54|0.83|1.59|2.31|3.13| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.35|0.42|1.52|2.30|3.40| |每股净资产(最新摊薄)|8.05|8.71|10.30|12.57|15.65| |估值比率| | | | | | |P/E|274.2|179.4|94.0|64.6|47.6| |P/B|18.5|17.1|14.5|11.9|9.5| |EV/EBITDA|148.3|82.7|58.9|41.3|30.8| [11][12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告显示公司归母净利润9155.2万元，同比增长86.51%；扣非净利润5617.8万元，同比增长223.62% [3] - 下游多领域积极扩展，盈利同比高增，一季度相关下游收入同比增长约50%，下游需求回暖，规模效应显著提升盈利能力 [4] - AI终端扩宽下游需求，工业、汽车、消费等多领域持续突破，产品广泛应用于多个产品市场，客户结构多元化，在机器人、工业、汽车电子领域均有成果 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润3.65/4.68/6.25亿元，同比增长119.0%/28.1%/33.6%，PE分别为87.7/68.4/51.2倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025年4月23日收盘价50.55元，年内最高/最低66.88/17.68元，流通A股/总股本5.18/6.33亿，流通A股市值261.83亿，总市值320.13亿 [2] - 2025年3月31日基本每股收益0.14元，摊薄每股收益0.14元，每股净资产4.89元，净资产收益率2.96% [2] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,673|2,288|3,040|3,900|4,833| |YoY(%)|10.5|36.8|32.9|28.3|23.9| |净利润(百万元)|23|167|365|468|625| |YoY(%)|-89.1|626.2|119.0|28.1|33.6| |毛利率(%)|32.4|31.2|34.1|34.5|35.0| |EPS(摊薄/元)|0.04|0.26|0.58|0.74|0.99| |ROE(%)|0.8|5.6|10.9|12.6|14.7| |P/E(倍)|1394.1|192.0|87.7|68.4|51.2| |P/B(倍)|10.8|10.7|9.5|8.7|7.5| |净利率(%)|1.4|7.3|12.0|12.0|12.9| [7][9] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|2429|2545|2998|3355|4099| |现金|1797|1741|1923|2144|2588| |应收票据及应收账款|60|42|93|80|134| |预付账款|1|3|2|5|3| |存货|435|557|778|924|1171| |其他流动资产|136|202|203|202|203| |非流动资产|1104|1001|1027|1028|1002| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|113|107|118|126|128| |无形资产|111|193|209|202|173| |其他非流动资产|879|701|701|701|701| |资产总计|3532|3545|4025|4383|5101| |流动负债|513|477|592|609|781| |短期借款|188|105|105|105|105| |应付票据及应付账款|193|153|288|274|417| |其他流动负债|131|219|199|229|258| |非流动负债|57|75|75|75|75| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|57|75|75|75|75| |负债合计|569|552|667|684|856| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|632|633|633|633|633| |资本公积|422|467|467|467|467| |留存收益|1651|1742|1659|1448|1009| |归属母公司股东权益|2963|2993|3358|3699|4245| |负债和股东权益|3532|3545|4025|4383|5101| [10] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1673|2288|3040|3900|4833| |营业成本|1131|1574|2003|2553|3142| |营业税金及附加|9|6|12|15|19| |营业费用|46|57|70|82|97| |管理费用|52|58|73|90|106| |研发费用|488|533|623|761|894| |财务费用|-56|-45|-49|-55|-65| |资产减值损失|-35|-29|-40|-54|-74| |公允价值变动收益|2|18|50|25|24| |投资净收益|-6|-4|3|-1|-2| |营业利润|17|164|384|492|658| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|18|165|384|492|658| |所得税|-5|-2|19|25|33| |税后利润|23|167|365|468|625| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|23|167|365|468|625| |EBITDA|91|233|452|605|824| [10] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|188|196|268|438|642| |净利润|23|167|365|468|625| |折旧摊销|115|114|116|167|231| |财务费用|-56|-45|-49|-55|-65| |投资损失|6|4|-3|1|2| |营运资金变动|66|-56|-112|-119|-128| |其他经营现金流|34|12|-50|-25|-24| |投资活动现金流|-1130|1|-90|-144|-183| |筹资活动现金流|29|-163|4|-72|-15| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|10.5|36.8|32.9|28.3|23.9| |营业利润(%)|-92.3|859.6|134.5|28.1|33.6| |归属于母公司净利润(%)|-89.1|626.2|119.0|28.1|33.6| |毛利率(%)|32.4|31.2|34.1|34.5|35.0| |净利率(%)|1.4|7.3|12.0|12.0|12.9| |ROE(%)|0.8|5.6|10.9|12.6|14.7| |ROIC(%)|-1.0|3.8|9.1|10.8|12.8| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|16.1|15.6|16.6|15.6|16.8| |流动比率|4.7|5.3|5.1|5.5|5.3| |速动比率|3.8|4.0|3.7|3.9|3.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.5|0.6|0.8|0.9|1.0| |应收账款周转率|30.3|45.2|45.2|45.2|45.2| |应付账款周转率|4.5|9.1|9.1|9.1|9.1| |估值比率| | | | | | |P/E(倍)|1394.1|192.0|87.7|68.4|51.2| |P/B(倍)|10.8|10.7|9.5|8.7|7.5| |EV/EBITDA|334.0|130.2|66.6|49.4|35.7| [10] 每股指标（元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |每股收益(最新摊薄)|0.04|0.26|0.58|0.74|0.99| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.30|0.31|0.42|0.69|1.01| |每股净资产(最新摊薄)|4.68|4.73|5.30|5.84|6.70| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告显示公司归母净利润9155.2万元，同比增长86.51%；扣非净利润5617.8万元，同比增长223.62% [3] - 下游多领域积极扩展，盈利同比高增，一季度相关下游收入同比增长约50%，下游需求回暖，规模效应显著提升盈利能力 [4] - AI终端扩宽下游需求，工业、汽车、消费等多领域持续突破，产品广泛应用于多个产品市场，客户结构多元化，在机器人、工业、汽车电子领域均有进展 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润3.65/4.68/6.25亿元，同比增长119.0%/28.1%/33.6%，PE分别为87.7/68.4/51.2倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025年4月23日收盘价50.55元，年内最高/最低66.88/17.68元，流通A股/总股本5.18/6.33亿，流通A股市值261.83亿，总市值320.13亿 [2] - 2025年3月31日基本每股收益0.14元，摊薄每股收益0.14元，每股净资产4.89元，净资产收益率2.96% [2] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,673|2,288|3,040|3,900|4,833| |YoY(%)|10.5|36.8|32.9|28.3|23.9| |净利润(百万元)|23|167|365|468|625| |YoY(%)|-89.1|626.2|119.0|28.1|33.6| |毛利率(%)|32.4|31.2|34.1|34.5|35.0| |EPS(摊薄/元)|0.04|0.26|0.58|0.74|0.99| |ROE(%)|0.8|5.6|10.9|12.6|14.7| |P/E(倍)|1394.1|192.0|87.7|68.4|51.2| |P/B(倍)|10.8|10.7|9.5|8.7|7.5| |净利率(%)|1.4|7.3|12.0|12.0|12.9| [7][9] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|2429|2545|2998|3355|4099| |现金|1797|1741|1923|2144|2588| |应收票据及应收账款|60|42|93|80|134| |预付账款|1|3|2|5|3| |存货|435|557|778|924|1171| |其他流动资产|136|202|203|202|203| |非流动资产|1104|1001|1027|1028|1002| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|113|107|118|126|128| |无形资产|111|193|209|202|173| |其他非流动资产|879|701|701|701|701| |资产总计|3532|3545|4025|4383|5101| |流动负债|513|477|592|609|781| |短期借款|188|105|105|105|105| |应付票据及应付账款|193|153|288|274|417| |其他流动负债|131|219|199|229|258| |非流动负债|57|75|75|75|75| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|57|75|75|75|75| |负债合计|569|552|667|684|856| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|632|633|633|633|633| |资本公积|422|467|467|467|467| |留存收益|1651|1742|1659|1448|1009| |归属母公司股东权益|2963|2993|3358|3699|4245| |负债和股东权益|3532|3545|4025|4383|5101| [10] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1673|2288|3040|3900|4833| |营业成本|1131|1574|2003|2553|3142| |营业税金及附加|9|6|12|15|19| |营业费用|46|57|70|82|97| |管理费用|52|58|73|90|106| |研发费用|488|533|623|761|894| |财务费用|-56|-45|-49|-55|-65| |资产减值损失|-35|-29|-40|-54|-74| |公允价值变动收益|2|18|50|25|24| |投资净收益|-6|-4|3|-1|-2| |营业利润|17|164|384|492|658| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|18|165|384|492|658| |所得税|-5|-2|19|25|33| |税后利润|23|167|365|468|625| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|23|167|365|468|625| |EBITDA|91|233|452|605|824| [10] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|188|196|268|438|642| |净利润|23|167|365|468|625| |折旧摊销|115|114|116|167|231| |财务费用|-56|-45|-49|-55|-65| |投资损失|6|4|-3|1|2| |营运资金变动|66|-56|-112|-119|-128| |其他经营现金流|34|12|-50|-25|-24| |投资活动现金流|-1130|1|-90|-144|-183| |筹资活动现金流|29|-163|4|-72|-15| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|10.5|36.8|32.9|28.3|23.9| |营业利润(%)|-92.3|859.6|134.5|28.1|33.6| |归属于母公司净利润(%)|-89.1|626.2|119.0|28.1|33.6| |毛利率(%)|32.4|31.2|34.1|34.5|35.0| |净利率(%)|1.4|7.3|12.0|12.0|12.9| |ROE(%)|0.8|5.6|10.9|12.6|14.7| |ROIC(%)|-1.0|3.8|9.1|10.8|12.8| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|16.1|15.6|16.6|15.6|16.8| |流动比率|4.7|5.3|5.1|5.5|5.3| |速动比率|3.8|4.0|3.7|3.9|3.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.5|0.6|0.8|0.9|1.0| |应收账款周转率|30.3|45.2|45.2|45.2|45.2| |应付账款周转率|4.5|9.1|9.1|9.1|9.1| |估值比率| | | | | | |P/E(倍)|1394.1|192.0|87.7|68.4|51.2| |P/B(倍)|10.8|10.7|9.5|8.7|7.5| |EV/EBITDA|334.0|130.2|66.6|49.4|35.7| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 报告期内公司业务增速远超行业涨幅，归母净利润连续两年两位数增长，核心主业产品销量创新高，虽毛利率受电费补贴等影响下降，但净利率因降本增效上升，期间费用率降低；公司与华域汽车合作推动汽车零部件业务发展，还积极布局机器人产业，凭借自身优势有望打造新动能；下游行业景气度高，产业增量市场空间有望打开，看好公司未来成长性 [4][5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025 年 4 月 23 日收盘价 15.60 元，年内最高/最低 16.40/9.51 元，流通 A 股/总股本 4.36/4.71 亿，流通 A 股市值 68.06 亿，总市值 73.41 亿；基本每股收益和摊薄每股收益均为 1.05 元，每股净资产 6.92 元，净资产收益率 13.87% [2] 事件描述 - 公司 2024 年度报告显示，实现营业收入 38.28 亿元，同比增长 17.28%；归母净利润 4.71 亿元，同比增长 20.95%；扣非归母净利润 4.04 亿元，同比增长 17.91%；2024Q4 营收 10.40 亿元，同比增长 14.27%，归母净利润 1.29 亿元，同比增长 20.34%，扣非后归母净利润 0.99 亿元，同比增长 5.42%，业绩基本符合预期 [4] 事件点评 - 业务增速远超行业涨幅，市场龙头地位巩固，机加工件销量首破 3.5 亿件，核心主业产品销量首破 45 万吨；精密件收入 28.72 亿元（yoy + 23.28%），工程机械零部件收入 6.45 亿元（yoy + 4.29%），生铁收入 0.72 亿元（yoy - 32.12%），其他业务收入 19.33 亿元（yoy + 13.29%） [5] - 毛利率同比降 2.22pct 至 21.72%，受电费补贴及财报口径变化影响，净利率同比升 0.64pct 至 11.80%；期间费用率 10.49%（ - 0.74pct），销售、管理、财务费用率下降，研发费用率微升 [6] - 与华域汽车战略合作，拟设合资公司推动汽车零部件业务协同发展，未来将利用规模优势降本提效、拓展市场份额 [6] - 强化创新引领，计划布局机器人领域，已成立两家主营机器人业务的全资子公司，头部客户美的是全球前四工业机器人制造企业 [7] 投资建议 - 公司是具备跨行业等生产能力的综合型铸造企业，聚焦主业探索多元业务；与华域汽车合作使汽车零部件业务有望加速发展，布局机器人产业有望打造新动能，加大压缩机零部件精加工投资有望提升毛利率；下游行业景气度高，产业增量市场空间有望打开 [9] - 预计 2025 - 2027 年归母公司净利润 5.7/7.2/8.9 亿元，同比增长 21.8%/26.2%/22.6%，EPS 为 1.2/1.5/1.9 元，对应 4 月 22 日收盘价 15.60 元，PE 为 12.8/10.2/8.3 倍，维持“增持 - A”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,264|3,828|4,628|5,533|6,484| |YoY(%)|1.2|17.3|20.9|19.6|17.2| |净利润(百万元)|389|471|573|723|887| |YoY(%)|47.7|20.9|21.8|26.2|22.6| |毛利率(%)|23.9|21.7|22.8|23.8|24.5| |EPS(摊薄/元)|0.83|1.00|1.22|1.54|1.88| |ROE(%)|12.8|13.9|14.3|15.7|16.3| |P/E(倍)|18.9|15.6|12.8|10.2|8.3| |P/B(倍)|2.8|2.4|2.0|1.7|1.5| |净利率(%)|11.9|12.3|12.4|13.1|13.7| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目在 2023A - 2027E 的数据及变化 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在 2023A - 2027E 的数据及变化 [13][15]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年度报告业绩基本符合预期，业务增速远超行业涨幅，归母净利润连续两年两位数增长，核心主业产品销量创新高，虽毛利率受电费补贴等影响下降，但净利率因降本增效上升，且与华域汽车合作推动汽车零部件业务发展，还积极布局机器人领域，未来成长性被看好 [4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025 年 4 月 23 日收盘价 15.60 元，年内最高/最低 16.40/9.51 元，流通 A 股/总股本 4.36/4.71 亿，流通 A 股市值 68.06 亿，总市值 73.41 亿，基本每股收益和摊薄每股收益 1.05 元，每股净资产 6.92 元，净资产收益率 13.87% [2] 事件描述 - 公司 2024 年度实现营业收入 38.28 亿元，同比增长 17.28%；归母净利润 4.71 亿元，同比增长 20.95%；扣非归母净利润 4.04 亿元，同比增长 17.91%。2024Q4 营收 10.40 亿元，同比增长 14.27%；归母净利润 1.29 亿元，同比增长 20.34%；扣非后归母净利润 0.99 亿元，同比增长 5.42% [4] 事件点评 - 业务增速远超行业涨幅，市场龙头地位巩固，机加工件销量首破 3.5 亿件，核心主业产品销量首破 45 万吨 [5] - 分产品看，精密件收入 28.72 亿元（yoy + 23.28%），工程机械零部件收入 6.45 亿元（yoy + 4.29%），生铁收入 0.72 亿元（yoy - 32.12%），其他业务收入 19.33 亿元（yoy + 13.29%） [5] - 毛利率同比降 2.22pct 至 21.72%，净利率同比升 0.64pct 至 11.80%，期间费用率 10.49%（ - 0.74pct） [6] - 与华域汽车战略合作，拟设合资公司推动汽车零部件业务协同发展，未来将降本提效拓展市场份额 [6] - 强化创新引领，成立两家主营机器人业务的全资子公司，大客户美的是全球前四工业机器人制造企业 [7][8] 投资建议 - 公司是综合型铸造企业，聚焦主业探索多元业务，与华域汽车合作、布局机器人产业、加大压缩机零部件精加工投资有望带来发展新动能 [9] - 下游行业景气度好，产业增量市场空间有望打开 [9] - 预计 2025 - 2027 年归母公司净利润 5.7/7.2/8.9 亿元，同比增长 21.8%/26.2%/22.6%，EPS 为 1.2/1.5/1.9 元，对应 4 月 22 日收盘价 15.60 元，PE 为 12.8/10.2/8.3 倍 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,264|3,828|4,628|5,533|6,484| |YoY(%)|1.2|17.3|20.9|19.6|17.2| |净利润(百万元)|389|471|573|723|887| |YoY(%)|47.7|20.9|21.8|26.2|22.6| |毛利率(%)|23.9|21.7|22.8|23.8|24.5| |EPS(摊薄/元)|0.83|1.00|1.22|1.54|1.88| |ROE(%)|12.8|13.9|14.3|15.7|16.3| |P/E(倍)|18.9|15.6|12.8|10.2|8.3| |P/B(倍)|2.8|2.4|2.0|1.7|1.5| |净利率(%)|11.9|12.3|12.4|13.1|13.7| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等在不同年份的数值及变化 [13] - 主要财务比率展示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [13]

报告核心观点 - 各行业发展态势不一，非银行金融明确“五篇大文章”指引并强化并表管理；电子行业虽受关税政策影响行情波动，但国产替代与自主可控机会凸显；农业饲料行业景气度有望回升，生猪养殖和肉鸡行业也有潜在机会；银轮股份乘用车与数字能源业务协同发展，全球化经营向好；光伏产业链价格多呈下降或持平趋势 [5][7][9][12][14] 行业评论-非银行金融 - 上周央行等四部门印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，中证协制定《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法（试行）（征求意见稿）》，细化指标统计和评价利于券商服务实体经济 [5] - 中证协发布《证券公司并表管理指引（试行）》，明确并表管理覆盖范围和原则，强调穿透管理 [5] - 上周主要指数表现分化，A股成交金额环比减少，两融余额环比降低，中债指数和国债收益率有变化 [5] 行业评论-电子 - 本周市场大盘涨跌不一，申万电子指数和Wind半导体指数下跌，细分板块和个股表现有差异 [5][6] - 全球贸易摩擦加剧，美国关税政策不确定性持续，国产替代与自主可控主线清晰，建议关注模拟芯片等板块 [7] - 美国要求芯片厂商向中国销售尖端芯片需获许可证，英伟达和AMD预计产生费用计提；台积电Q1利润大增带动芯片股情绪回暖；多家公司发布财报或业绩预告 [8] 行业评论-农业 - 本周沪深300指数上涨，农林牧渔板块下跌，子行业中部分表现居前 [9] - 本周猪价环比上涨为主，其他畜禽产品价格和养殖利润有不同变化 [9] - “猪周期”本质是产能周期，当前行业降负债为主，盈利时间或超预期，推荐相关生猪养殖股 [9] - 2025年肉鸡行业业绩或新增需求回升变量，圣农发展有配置价值 [9] - 饲料行业景气度有望见底回升，看好海大集团投资机会 [9] - 2025年是宠物主粮品牌决胜关键年，推荐乖宝宠物和中宠股份 [9] 公司评论-银轮股份 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，Q4营收和归母净利润也同比增长 [12] - 乘用车业务放量，数字与能源业务成新亮点，新定点项目储备充分 [12] - 盈利能力提升，运营效率改善，海外拓展成效显著，初步构建全球热管理供应体系 [12] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [14] 行业评论-光伏 - 组件、硅片、电池片价格结构性下降或下降，多晶硅和光伏玻璃价格持平，预计短期各环节价格走势不同 [13][14][15][17] - 美国对东南亚四国光伏电池双反税终裁税率提高，但实际影响减弱 [15] - 重点推荐BC新技术、供给侧改善、海外布局方向相关公司，建议关注多家公司 [17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”的投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 短期商用车销量企稳回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司主业稳健向上，盈利能力有望持续改善；中长期公司已形成较完善的新能源汽车 + 数字与能源热管理产品布局，未来有望成为全球热管理行业 Tier1 [8] 报告各部分总结 市场数据 - 2025 年 4 月 22 日收盘价 24.31 元，年内最高 / 最低为 36.53/14.57 元，流通 A 股 / 总股本为 7.84/8.35 亿，流通 A 股市值 190.63 亿，总市值 202.94 亿 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.96 元，每股净资产 8.47 元，净资产收益率 12.64% [3] 事件 - 近日银轮股份发布 2024 年报，全年营收 127.02 亿元，同比 +15.28%；归母净利润 7.84 亿元，同比 +28%；2024Q4 营收 34.97 亿元，同比 +15.57%；归母净利润 1.79 亿元，同比 +6.4% [4] 事件点评 - 乘用车业务持续放量，2024 年乘用车类营业收入 70.9 亿元，同比增长 30.63%；数字与能源类营业收入 10.27 亿元，同比增长 47.44%，成为新增长亮点，随着布局加大，该业务有望持续贡献增量 [5] - 2024 年公司毛利率为 20.12%，同比略降 1.45pct，净利率为 7.04%，同比 +0.68pct，海外运营水平提升，北美自营业务收入同比增长 50.47%，利润扭亏为盈，欧洲板块营收同比增长 31.29% [5] - 2024 年中国、北美、欧洲地区分别实现营收 94.15、20.35、7.41 亿元，同比分别增长 10.16%、60.23%、17.16%，公司初步构建全球热管理供应体系 [6] - 2024 年公司新定点项目超 300 个，生命周期内预计年化销售贡献 90.73 亿元，其中新能源业务达 68.43 亿元，多个研发项目实现关键客户定点和批量供货 [7] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司分别实现营收 150.51/175.50/201.37 亿元，同比增长 18.5%/16.6%/14.7%；实现归母净利润 10.13/12.69/15.63 亿元，同比增长 29.3%/25.3%/23.2%，对应 EPS 分别为 1.21/1.52/1.87 元，PE 为 21/16/13 倍 [8] 财务数据与估值 - 给出 2023A - 2027E 年营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B、净利率等财务指标数据 [9] - 给出 2023A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [11][12]