投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1总营收4.57亿元（同比-10%），归母净利润1.21亿元（同比-8%），扣非净利润1.19亿元（同比-10%），营收下滑主要因进山客流回落 [4] - 2025Q2归母净利润0.62亿元（同比+7%），扣非净利润0.62亿元（同比+7%），毛利率同比+1pct至49.20%，亏损演艺项目停演推动盈利改善 [4][5] - 2025H1净利率同比+1pct至24.30%，通过动态优化资源分配实现降本增效 [5] 业务表现 - 游山门票/客运索道/宾馆酒店收入分别同比-10%/-8%/-12%至1.22/1.85/0.83亿元，茶业等新兴业务收入同比-15%至0.67亿元 [6] - 主动暂停亏损演艺项目《只有峨眉山》，金顶索道扩建预计2025年底完成，将提升景区承载力 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.50/0.56/0.61元，对应PE 27/25/23倍 [7] - 2025E归母净利润2.65亿元（同比+13%），2026E达2.95亿元（同比+11.3%） [10] - 2025E毛利率50.2%，2027E提升至52.8%；ROE从2025E的10.5%升至2027E的11.4% [11] 估值指标 - 当前股价13.76元对应P/E 27倍（2025E），P/B 2.6倍（2025E） [1][11] - 52周股价波动区间11.08-15.7元，日均成交额2.65亿元 [1]

市场情绪分析 - 当前市场情绪综合评分为84分，处于"过热"状态，历史数据显示情绪值高于90分时将出现阻力[6][9] - 华鑫市场情绪温度指标显示近60个交易日全A指数运行区间为3500-6000点，过热/过冷分界线分别为80分和20分[14][21] - 主力资金净流入前十个股中东方财富(1841亿元)、宁德时代(1526亿元)、中国长城(1124亿元)位列前三[10] 热点主题追踪 - 脑机接口主题受医保新政推动，新增100余项医疗新技术收费项目包括"脑机接口置入费"，创新医疗(002173)、伟思医疗(688580)为受益标的[7] - 机器人主题关注全球首届人形机器人运动会(8月15-17日)，卧龙电驱(600580)、长盛轴承(300718)涉及运动控制技术[7] - 物流主题聚焦无人物流车规模化商用，申通快递(002468)、顺丰控股(002352)布局快递"最后一公里"场景[7] 资金流向数据 - 融资净买入前三行业为非银金融(2313亿元)、通信(1903亿元)、医药生物(1706亿元)，电子行业遭主力资金净流出24亿元[18][17] - 个股融资净买入榜显示东方财富(7829万元)、药明康德(6706万元)、新易盛(5168万元)获杠杆资金青睐[12] - 融券净卖出集中在东吴证券(843万元)、中际旭创(548万元)、宁德时代(467万元)[13] 行业资金动态 - SW非银金融同时占据主力净流入(2007亿元)和融资净买入(2313亿元)行业榜首[16][18] - SW电子行业遭遇主力资金大幅流出24亿元，同时获得融资净买入131亿元呈现多空分歧[17][18] - 防御性板块中SW银行获主力净流入836亿元，SW公用事业获132亿元资金流入[16]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为19/18/16倍 [1][9] 核心财务表现 - 2025H1营收893 89亿元（同比+9%） 归母净利润454 03亿元（同比+9%） [4] - 2025Q2营收387 88亿元（同比+7%） 归母净利润185 55亿元（同比+5%） 扣非净利润同比增速同步放缓至5% [4] - 2025Q2毛利率同比下降0 5pct至91 30% 净利率微降0 1pct至52 56% [5] - 合同负债同比大幅下降45%至55 07亿元 反映经销商回款能力减弱 [5] 产品结构分析 - 茅台酒Q2营收320 32亿元（同比+10 99%） 占比提升2 61pct至82 62% 主要受益于公斤装产品放量 [6] - 系列酒Q2营收67 40亿元（同比-6 53%） 主要受2024年同期高基数影响 [6] 渠道与区域表现 - 直销渠道Q2营收167 89亿元（同比+16 52%） 占比提升3 36pct至43 30% 主要因非标产品及公斤茅台直营店打款模式调整 [7] - i茅台Q2营收48 90亿元（同比-0 35%） 增速转负 [7] - 国际业务Q2营收17 74亿元（同比+27 64%） 占比提升0 72pct至4 58% [7] - 经销商总数较年初净增148家至2395家 [7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年EPS预测至74 81/81 16/87 68元（原值75 23/81 66/88 00元） [9] - 预计2025年营收1900 38亿元（同比+9 1%） 归母净利润939 78亿元（同比+9 0%） [11] - 2025年ROE预测提升至36 9%（2024年为35 6%） [11]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为9 6、8 8、8 5倍 [1][11] 核心观点 - **主力矿山Las Bambas驱动业绩爆发**：2025年H1收入同比+60%至20 07亿美元，EBITDA同比+122%至13 11亿美元，归母净利润同比+366%至358 2亿美元；铜产量同比+67%至21 06万吨，C1成本同比-41 4%至1 06美元/磅 [4] - **其他矿山表现分化**： - Kinsevere铜产量同比+19%至2 54万吨，但EBITDA同比-27%至0 3亿美元 [5][6] - Khoemacau因完整运营期收入同比+122%至2 0亿美元，EBITDA同比+167%至0 9亿美元 [6][7] - **公司整体财务优化**：2025年H1营收同比+47%至28 17亿美元，归母净利润同比+1511%至3 4亿美元；杠杆率从41%降至33% [3][8] 产量与成本指引 - **Las Bambas**：2025年铜产量指引36-40万吨，C1成本下调至1 4-1 6美元/磅，资本开支4 5-5亿美元 [4][5] - **Kinsevere**：维持电解铜产量指引6 3-6 9万吨，C1成本预计接近2 5-2 9美元/磅上限，资本开支2亿美元 [6] - **Khoemacau**：铜产量指引4 3-5 3万吨，C1成本2 3-2 65美元/磅，资本开支3-3 5亿美元 [7] 扩建项目进展 - **Kinsevere扩建项目**：硫化矿选厂铜回收率超75%，焙烧转化率88%，预计延长矿山寿命至2035年，年产能8万吨电解铜 [10] - **Khoemacau扩建项目**：可行性研究2025年底完成，预计2028年投产，产能将扩至13万吨/年铜精矿 [10] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测分别为58 38、60 88、60 88亿美元，归母净利润分别为6 85、7 45、7 68亿美元 [11]

2025 年 08 月 13 日 双融日报 --鑫融讯 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 市场情绪：74 分（较热） 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -10 0 10 20 30 40 (%) 沪深300 相关研究 ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（较热） 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 74 分，市场情绪处于"较热"。历史市场情绪趋势变化可参 考图表 1。 ▌ 热点主题追踪 今日热点主题：脑机接口、机器人、物流 1、脑机接口主题：据央视报道，国家医保局制定新药首发价 格机制，新增 100 余项医疗新技术收费项目，并设立"脑机 接口置入费"等，助力创新药械快速临床应用与回报。相关 标的：创新医疗(002173)、伟思医疗(688580) 2、机器人主题：8 月 15-17 日，全球首届世界人形机器人运 动会登陆北京"鸟巢+冰丝带"，机器人将竞速田径、踢足 球、跳舞并完成搬运、清洁等场景任务，集中展示运动控制 与场景落地的最新成果。相关标的：相关标的：卧龙电驱 （600580）、长盛轴承（300718） 3、物流主题：近日，国家邮 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][14] 核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国大陆晶圆代工龙头，持续受益于先进制程结构优化与国产替代趋势 [1] - 2025H1实现营业收入44.56亿美元（同比+22.04%），归母净利润3.21亿美元（同比+35.61%），毛利率提升7.63个百分点至21.45% [5] - 产能利用率持续改善：2025Q1达89.6%（环比+4.1pct），Q2达92.5%（环比+2.9pct） [5][13] - 研发投入保持高位：2025Q1-Q2合计研发费用3.31亿美元（Q1为1.49亿，Q2为1.82亿） [5] 行业机遇 - AI芯片需求爆发：预计2031年全球AI GPU市场规模达4762.2亿美元（2024-2031年CAGR 30.23%） [9] - 国产替代加速：英伟达高端AI芯片对华出口受限（仅H20可供货，性能为H100的1/3），昇腾384超节点性能达英伟达GB200方案的2倍 [10] - 政策支持加码：大基金三期重点支持半导体制造、设备零部件及AI算力芯片领域 [7] 技术突破 - 国产设备进展显著：中微公司CCP刻蚀机已用于5nm产线，北方华创在原子层沉积设备等领域实现突破 [6] - 先进制程量产能力：28nm平台完成多技术布局，逐步向车规级芯片延伸 [13] - 昇腾920预计2025年下半年量产，采用中芯国际6nm工艺，单卡算力超900 TFLOPS（BF16） [10] 财务预测 - 2025-2027年收入预测：93.86亿/111.59亿/128.52亿美元（CAGR 17%） [14][16] - 归母净利润预测：7.46亿/9.60亿/12.06亿美元（2025E同比+51.5%） [16] - 毛利率持续提升：预计从2025E的19.53%增至2027E的21.61% [17] 市场地位 - 2024年全球晶圆代工销售额排名第二 [12] - 在建工程规模达882.75亿元（截至2024年），产能加速扩张 [13] - 国产AI服务器份额提升：寒武纪思元590性能达A100的80%，2025Q1营收同比暴涨4230% [10]

市场情绪分析 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为89分，处于"过热"状态[5][8] - 历史数据显示当情绪值低于30分时市场获得支撑，高于90分时出现阻力[8] - 情绪指标属于摆荡指标，适用于震荡市高抛低吸，趋势市中可能出现钝化现象[21] 热点主题追踪 - 脑机接口主题：国家医保局新增100余项医疗新技术收费项目，包括"脑机接口置入费"，相关标的包括创新医疗(002173)、伟思医疗(688580)[6] - 机器人主题：全球首届世界人形机器人运动会将于8月15-17日在北京举行，相关标的包括卧龙电驱(600580)、长盛轴承(300718)[6] - 物流主题：国家邮政局整治行业"内卷式"竞争，无人物流车进入规模化商用阶段，相关标的包括申通快递(002468)、顺丰控股(002352)[6] 主力资金流向 - 主力净流入前十个股：东方财富(89,834.06万元)、中际旭创(81,040.14万元)、国盛金控(80,160.68万元)[9] - 主力净流入前五行业：电子(316,908万元)、电力设备(290,829万元)、非银金融(157,921万元)、通信(141,321万元)、银行(99,422万元)[15] - 主力净流出前五行业：机械设备(-184,576万元)、传媒(-150,550万元)、国防军工(-138,243万元)、社会服务(-50,358万元)、建筑材料(-36,603万元)[16] 融资融券数据 - 融资净买入前十个股：中际旭创(47,138.72万元)、大族激光(44,657.43万元)、宁德时代(40,923.31万元)[11] - 融券净卖出前十个股：中芯国际(807.70万元)、贵州茅台(561.86万元)、立讯精密(512.11万元)[12] - 融资净买入前五行业：电子(172,396万元)、有色金属(159,818万元)、电力设备(159,716万元)、机械设备(152,578万元)、国防军工(133,648万元)[18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入93.98亿元（同比+11.63%），归母净利润9.51亿元（同比+28.98%） [1] - 2025Q2单季度营业收入47.30亿元（同比-6.97%，环比+1.32%），归母净利润4.37亿元（同比+10.96%，环比-15.10%） [1] - 预测2025-2027年收入分别为172.64/184.97/199.06亿元，对应PE 11.0/9.7/8.8倍 [6] 主营业务分析 - 磷复肥业务收入89.86亿元（占主营业务95.62%，同比+12.27%），新型肥料销量从2018年54.85万吨增至2024年138万吨（CAGR 16.63%） [2] - 新型复合肥2025H1收入28.5亿元（同比+26.83%，占比30.32%），毛利率达24.48% [2] - 精细化工收入1.89亿元（同比+39.49%），显示第二增长曲线潜力 [2] 产业链布局 - 拥有12个生产基地，具备磷复肥产能1,028万吨/年、磷矿石90万吨/年、磷酸铁5万吨/年 [5] - 配套硫酸412万吨/年（自用）、合成氨30万吨/年（自用） [5] - 2021年收购雷波磷矿实现"磷矿开采-湿法磷酸-磷复肥/磷酸铁"全链条布局 [5] 费用与现金流 - 2025H1研发费用率同比+0.75pct，主要因实验物料成本增长 [3] - 经营活动现金流净额10.04亿元（同比-1.48%），筹资活动现金流净额-3.89亿元（同比-653.19%） [3] 产品战略 - 推出"洋丰至尊"、"洋丰美溶"、"力赛诺ENOKA"、"海藻原浆"等高端产品线 [2] - 通过高端化产品推动复合肥毛利率持续提升 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为27/24/21倍 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1总营收35.32亿元（同比-23%） 归母净利润7.37亿元（同比-17%） [4] - 2025Q2营收17.41亿元（同比-12%） 归母净利润2.82亿元（同比+71%） 扣非净利润同比+133% [4] - 2025Q2毛利率同比+2pct至68.43% 销售费用率同比-11pct至39.65% 净利率同比+9pct至17.06% [5] - 2025-2027年预测EPS调整为0.46/0.52/0.60元（原0.46/0.52/0.59元） [7] 业务分项表现 产品线 - 主品牌/健力多/lifespace国内产品收入同比-28%/-30%/-34%至18.88/4.11/1.38亿元 [6] - 境外LSG收入同比+13%至5.34亿元 受益跨境电商发展 [6] 渠道结构 - 线下渠道收入同比-32%至17.98亿元 经销商数量净减少147家至640家 [6] - 线上渠道收入同比-14%至16.84亿元 正通过自播团队缩减费用投入 [6] 未来策略 - 线下渠道将实施SKU丰富/价格带下探/经销商唤醒计划 [6] - 线上渠道持续策略调整 强化预算管理与销售复盘优化费控 [5][6] - 预计全年营收降幅收窄 利润率同比提升 [7]

行业投资评级 - 基础化工行业维持"推荐"评级 [3] - 行业相对表现优于沪深300指数，1M/3M/12M涨幅分别为6.8%/12.6%/33.9% [4] 核心观点 - 国际油价快速下行，布伦特原油周跌4.42%至66.59美元/桶，WTI原油周跌5.12%至63.88美元/桶 [8] - 建议关注进口替代、纯内需、高股息方向，重点推荐草甘膦、化肥、润滑油添加剂等细分领域 [9][10] - 化工产品价格分化明显：(磷酸)五氧化二磷周涨9.11%，尿素涨5.75%，合成氨跌7.41% [6][7] 重点产品价格走势 涨幅居前品种 - (磷酸)五氧化二磷(CFR印度)：1258美元/吨，周涨9.11% [6] - 尿素(波罗的海)：460美元/吨，周涨5.75%，年涨幅达48.39% [6] - 电池级碳酸锂(新疆)：71250元/吨，周涨4.40% [6] 跌幅居前品种 - 合成氨(河北金源)：周跌7.41% [7] - 二氯甲烷(华东)：周跌5.96% [7] - 环氧丙烷(华东)：周跌3.70% [7] 细分行业投资机会 草甘膦行业 - 库存持续下降，价格底部反弹，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [10] - 海外补库存周期启动，行业有望进入景气周期 [10] 化肥行业 - 氮肥/磷肥/复合肥自给率高，需求刚性，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化 [10] - 尿素价格震荡上行，波罗的海小粒散装价达460美元/吨 [6] 高股息资产 - "三桶油"具备高股息特征，中国海油股息率9.04% [12] - 细分龙头如云天化、兴发集团股息率约5% [10] 重点公司盈利预测 - 中国海油：2025E PE 8.29倍，目标价26.21元 [12] - 瑞丰新材：2025E PE 20.06倍，润滑油添加剂龙头 [12] - 新洋丰：2025E PE 11.05倍，复合肥行业领先 [12] 行业跟踪数据 - 聚乙烯LLDPE均价7337元/吨，周跌0.5% [34] - PTA华东均价4712元/吨，周跌3.14% [36] - 聚合MDI均价15950元/吨，周涨450元 [42]