投资评级 - 优于大市评级 [1][3][21] 核心观点 - 2025年上半年营业收入19.22亿元同比增长2.07%但归母净利润4.39亿元同比下降9.80%主要受投资收益下降2893.42万元固定资产减值损失1297.23万元及所得税费用增加566.62万元影响 [1][6] - 2025年第二季度营业收入10.69亿元同比增长2.77%归母净利润3.19亿元同比增长18.53%显示季度业绩改善 [1][6] - 公司持续推进"绿电+"产业融合和"电算协同"业务包括与无问芯穹的算力技术服务合同落地及一期算力集群交付 [3][20][21] - 控股股东及管理层增持股份控股股东累计增持1.61亿元管理层及核心员工增持773.52万元彰显发展信心 [21] 财务表现 - 2025年上半年发电量45.84亿千瓦时同比增长10.02%其中风电21.47亿千瓦时增长10.07%光伏24.37亿千瓦时增长12.16% [12] - 毛利率56.17%同比下降1.00个百分点净利率24.07%同比下降3.57个百分点主要受电价下降及限电率增加影响 [12] - 财务费用率20.99%同比下降0.62个百分点管理费用率6.11%同比上升0.72个百分点 [12] - ROE为4.62%同比下降0.77个百分点经营性净现金流3.76亿元同比增长13.20% [16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.9/9.7/10.6亿元同比增长10.4%/9.9%/8.6%EPS分别为0.44/0.49/0.53元 [3][21] 装机容量与业务发展 - 2025年上半年新增并网装机容量359MW其中风电120MW光伏239MW累计装机容量达5913MW同比增长23.98% [2][19] - 核准装机容量7.85GW同比增长12.85%公司聚焦京津冀长三角珠三角等经济发达地区并布局新疆西藏等战略性地区 [2][19] - "绿电+"业务拓展包括与电解铝铁合金等高载能用户合作开展源网荷储一体化及绿电直供业务 [3][20] 估值与预测 - 当前股价对应2025-2027年PE为12.6/11.5/10.6XPB为1.14/1.08/1.01X [3][4][21] - 预计2025-2027年营业收入分别为38.44/43.19/47.54亿元同比增长6.4%/12.4%/10.1% [4] - EBIT Margin预计从2024年的48.3%降至2025E的42.7%并进一步降至2027E的42.4% [4]

投资评级 - 中性评级（维持）[2][7] 核心观点 - 2025年上半年经营延续压力，总收入5.61亿元同比-43.5%，归母净利润895万元同比-92.6% [2] - 第二季度收入2.17亿元同比-56.6%，亏损0.23亿元同比-147.8%，业绩落入预告中下区间 [2] - 行业需求进一步下降，公司坚持产品优化、渠道精耕、去化库存、C端培育以布局中长期发展 [5] - 与胖东来合作产品"自由爱"于2025年7月铺货，预计下半年贡献小部分收入增量但拉动作用待验证 [5] - 下调收入预测，预计2025-2027年营业收入11.1/13.1/14.2亿元，同比-21.9%/+17.8%/+8.2% [5][10] - 预计2025-2027年归母净利润0.4/1.3/3.0亿元，同比+223.1%/+223.8%/+130.3% [5][10] - 当前股价对应2025/2026年534/166倍市盈率 [5] 财务表现 - 2025H1内参系列收入1.11亿元同比-35.8%，酒鬼系列收入2.90亿元同比-51.0%，湘泉系列收入0.32亿元同比-35.9% [3] - 销售量同比-34.2%，吨价同比-14.3%；内参系列量-45.6%/价+18%，酒鬼系列量-47.8%/价-6.1% [3] - 内参系列毛利率88.9%同比+0.87pcts，酒鬼系列毛利率73.2%同比-2.61pcts [3] - 2025Q2毛销差同比-15.2pcts，毛利率同比-10.4pcts [4] - 2025Q2销售收现2.22亿元同比-57.1%，现金流净额-1.07亿元同比-290.4% [4] - 合同负债1.35亿元环比-0.44亿元同比-47% [4] 业务策略 - 坚持聚焦大单品，酒鬼系列精简SKU超过50% [3] - 在湖南及省外重点市场进行精细化渠道梳理，做实基础工作 [3] - 通过签约奖励、开瓶反向激励、买赠等保证经销商利润 [4] - 强化C端消费者内容渗透和用户心智种草 [4] - 强化直营、团购等渠道建设，培育核心终端 [4] 盈利预测细节 - 内参系列：预计2025-2027年收入同比-33.5%/-1.0%/+2.0%，毛利率从86.42%逐步稳定至86.15% [11][12] - 酒鬼系列：预计2025-2027年收入同比-38.3%/+5.0%/+9.1%，毛利率从70.60%回升至70.01% [11][12] - 其他系列：预计2025-2027年收入同比+25.5%/+40.2%/+9.2% [11][12] - 销售费用率预计从2024年42.94%下降至2025年33.0%，2027年进一步降至27.5% [10][11] - 管理费用率预计从2024年10.85%上升至2025年15.0%，后逐步降至2027年10.0% [10][11] 行业与估值对比 - 当前总市值210.7亿元，收盘价64.85元 [7] - 市盈率显著高于同业，2025年预测PE为536.8倍，而贵州茅台、五粮液等龙头公司PE在14-23倍区间 [13][17]

投资评级 - 优于大市（维持）[3][5][24] 核心观点 - 2025年上半年营业收入同比下降2.95%至7.94亿元，归母净利润同比下降8.07%至3.14亿元，主要因限电率上升导致发电量下降及个别项目电价补贴到期[1][8] - 2025年第二季度营业收入同比下降20.58%至2.80亿元，归母净利润同比下降51.62%至0.63亿元，主要因所得税费用同比增长64.41%至0.97亿元[1][8] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.85亿元（+5.3%）、7.40亿元（+8.0%）、8.15亿元（+10.2%），对应EPS为0.36元、0.39元、0.43元[3][24] 财务表现 - 2025年上半年毛利率57.51%（同比减少1.15个百分点），净利率41.71%（同比减少2.71个百分点）[17] - 2025年上半年ROE为4.56%（同比减少0.76个百分点），经营性净现金流同比下降13.88%至2.40亿元[20] - 2025年第二季度发电量5.07亿千瓦时（-18.08%），上网电量4.90亿千瓦时（-18.30%），福建区域风电发电量4.45亿千瓦时（-18.75%）[2][11] 业务发展 - 长乐B区海上风电场项目（装机容量114MW）于2025年8月启动建设，投运后装机容量将增长[2][22] - 公司积极拓展福建省内海上风电及光伏项目，并计划在省外新能源资源丰富区域开拓市场[2][22] - 2025年上半年福建区域风电上网电量12.50亿千瓦时（+2.70%），黑龙江区域上网电量0.85亿千瓦时（-28.92%）[11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为18.06亿元（+3.7%）、19.27亿元（+6.7%）、21.65亿元（+12.3%）[4] - 当前股价对应PE为15.0倍（2025E）、13.9倍（2026E）、12.6倍（2027E），PB为1.38倍（2025E）、1.29倍（2026E）[4][24] - EBIT Margin预计从2025年的53.1%逐步降至2027年的49.7%，ROE稳定在9.5%-9.8%区间[4]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6][13] 核心观点 - 存货加权平均成本记账方式导致上半年贸易业务亏损扩大，营业额同比减少58.4%至17.09亿港元，公司所有人应占亏损0.68亿港元[1][9] - 新签三年长协定价方案为30%固定价格+70%现货价格，其中2026-2028年固定价格分别为94.22/98.08/102.10美元/磅，固定价较上一周期提高超40%[3][13] - 天然铀供需偏紧支撑长期铀价，供给端新矿山投产准备时间长且部分项目减产，需求端全球核电复苏带动天然铀需求增长[3][12] 财务表现 - 2025年上半年营业额17.09亿港元（同比-58.4%），归母净亏损0.68亿港元（同比-159.7%）[1][9] - 天然铀贸易业务分部亏损2.62亿港元（同比增亏265.3%），谢、奥公司应占业绩3.06亿港元（同比-30.9%）[1][9] - 2025-2027年归母净利润预测下调至4.8/9.5/10.9亿港元（原为6.3/9.5/11.0亿），同比增速39%/99%/14.4%[4][13] 生产与销售数据 - 谢、奥公司总采铀量1351吨（同比+1.2%），生产计划完成率110.3%，平均生产成本26.69美元/磅[2][11] - 包销量526吨，平均销售价格71.07美元/磅，平均销售成本72.85美元/磅[2][11] - 国际贸易交付812吨，单位销售成本68-74美元/磅，销售价格58-61美元/磅，形成价格倒挂[2][11] 库存与合同情况 - 截至6月30日持有天然铀库存1569吨，加权平均成本68.77美元/磅[2][11] - 已签订未交付销售量4564吨，加权平均售价80.52美元/磅[2][11] 行业与市场展望 - 2025年上半年天然铀现货价格整体下行，4月后反弹但仍低于上年水平[3][12] - 美国核能复兴法案计划2050年核电装机达400GW，捷克、日本等国上调核电指引[12] - 美联储降息预期加强，叠加供需偏紧支撑铀价回归上升通道[3][12] 盈利预测与估值 - 2025-2027年预测PE 42.7/21.4/18.7倍，当前股价2.55港元对应总市值193.82亿港元[4][6][13] - 2025-2027年预测ROE 11.1%/18.8%/18.3%，EBIT Margin 9.4%/11.7%/11.3%[5] - 可比公司紫金矿业、洛阳钼业、招金矿业2025年预测PE分别为15.2/15.0/24.4倍[14]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][22] 核心观点 - 电价下行导致业绩触底 2025年上半年营业收入391.67亿元同比减少0.53% 归母净利润59.52亿元同比减少16.30% [1][7] - 广东电价接近触底 2025年年度电力中长期交易成交均价0.39186元/千瓦时 1-8月月度交易电价在372-377元/kWh区间浮动 2026年下降空间有限 [2][19] - 拟注入惠州核电资产 收购惠州核电82%等股权 交易作价93.8亿元 对应PB约1.17倍 [2][22] 财务表现 - 2025年上半年发电量1203.11亿kWh同比增加6.11% 上网电量1133.60亿kWh同比增加6.93% [1][7] - 毛利率34.99%同比降低3.57个百分点 净利率22.55%同比下降5.00个百分点 [10] - 经营性现金净流入113.17亿元同比减少11.5% 投资性现金净流出88.1亿元同比增长76.7% [14] 业务发展 - 管理28台在运机组装机容量3179.6万kW 在建机组20台装机容量2422.2万kW 占全国总装机容量的44.46% [1][19] - 2025-2027年预计投产机组数量为1/2/2台 惠州1号机组已进入调试阶段预计年内投产 [1][7] - 在建规模接近达峰 资本开支随项目建设推进达峰 现金流有望转好 [1][19] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为97.5/104.4/111.8亿元 同比增速-10%/7%/7% [3][22] - 每股收益0.19/0.21/0.22元 对应2025-2027年PE分别为19.8/18.5/17.3倍 [3][22] - 预计2025-2027年营业收入874.21/940.81/1013.65亿元 同比增速0.7%/7.6%/7.7% [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][19] 核心观点 - 燃料成本及财务费用同比下降推动2025年上半年归母净利润同比增长43.85%至19.09亿元 [1][6] - 煤价下降导致入厂标煤单价同比下降12.7%至936.14元/吨 [1][6] - 新能源装机容量持续增长，截至2025年上半年达1233.31万千瓦 [2][18] - 六台百万千瓦煤电机组预计2026年后陆续投产，位于长三角高负荷需求地区 [2][18] 财务表现 - 2025年上半年营业收入204.75亿元（+1.76%），第二季度营业收入100.32亿元（+5.45%） [1][6] - 2025年上半年毛利率28.26%（同比+2.04pct），净利率16.49%（同比+3.52pct） [10][14] - 财务费用率6.67%（同比-2.23pct），管理费用率4.46%（同比+0.23pct） [10] - 经营性净现金流61.49亿元（+41.59%），ROE达8.79%（同比+2.46pct） [16] 发电业务 - 2025年上半年总发电量378.48亿千瓦时（+5.48%），上网电量362.85亿千瓦时（+5.51%） [7] - 煤电发电量246.13亿千瓦时（+2.94%），风电发电量58.83亿千瓦时（+16.94%），光伏发电量38.17亿千瓦时（+28.05%） [7] - 气电发电量35.35亿千瓦时（-10.72%） [7] 项目建设 - 新增新能源装机容量114.82万千瓦，其中风电38.50万千瓦，光伏76.32万千瓦 [2][18] - 漕泾综合能源中心二期、江苏滨海三期、外高桥扩容量替代项目有序推进 [2][18] - 新疆木垒120万千瓦风电项目完成首台风机吊装 [2][18] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至30.7/34.2/35.4亿元（原预测26.9/30.1/32.6亿元） [3][19] - 预计2025-2027年EPS分别为1.09/1.22/1.26元，对应PE为13.5/12.1/11.7倍 [3][19] - 预计2025年营业收入451.40亿元（+5.6%），2026年516.98亿元（+14.5%） [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][6][19] 核心观点 - 公司业务全面好转 私募服务生态完善 业绩上涨主要因政策落地提振市场信心 市场行情上行 交投活跃度持续增强 融资利息收入增加等因素影响 [1] - 经纪 投行与信用业务收入成为业绩增长的关键因素 [1] - 公司核心业务优势继续保持 展现出良好的发展韧性 [19] 财务表现 - 2025年上半年营业收入105.2亿元 同比提升9.64% [1] - 2025年上半年归母净利润51.86亿元 同比提升9.23% [1] - ROE为4.18% 同比增加0.1个百分点 [1] - EPS为0.56元/股 同比提升9.8% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为115.12亿元 123.81亿元 136.39亿元 同比增长10.8% 7.6% 10.2% [19] - 当前股价对应PE为14.9/13.7/12.4倍 PB为1.4/1.3/1.2倍 [19] 经纪业务 - 经纪业务手续费净收入37.33亿元 同比提升44.86% [2] - 期末货币资金1,296.11亿元 同比增长39.47% [2] - 托管客户资产4.56万亿元 较2024年末增长6.79% [2] - "e招投"基金投顾保有规模47.19亿元 [2] 投行业务 - 投行业务收入4.02亿元 同比提升41.35% [2] - 股权承销金额244.37亿元 同比提升3.7倍 行业排名第7 [2] - IPO储备项目12单 排名行业第五 [2] - 债券融资规模约1,917.47亿元 同比提升5.66% [2] 资产管理业务 - 资管业务手续费净收入4.40亿元 同比提升29.27% [3] - 托管外包规模达3.52万亿元 较2024年末下降6.81% [2] - 私募基金产品托管数量市场份额达21.52% 连续十二年排名第一 [2] 信用业务 - 利息净收入6.3亿元 同比提升34.9% [3] - 主要因公司融资利息支出减少 [3] 自营业务 - 投资收益（含公允价值变动收益）41.24亿元 同比下滑13.25% [3] - 主要因固定收益类投资收益同比下降 [3] - 金融资产规模3,618亿元 同比小幅下降2.09% [3] 机构业务 - 托管外包规模达3.52万亿元 较2024年末下降6.81% [2] - 私募基金产品托管数量市场份额达21.52% 连续十二年排名第一 [2]

量化因子与构建方式 1. **因子名称**：250日新高距离[11] **因子构建思路**：通过计算当前收盘价与过去250日最高收盘价的相对距离，来衡量股票价格接近历史高点的程度，以此捕捉动量效应和趋势跟踪信号[11] **因子具体构建过程**： 对于股票在时间点t的收盘价Closet，计算过去250个交易日（约一年）内的最高收盘价，记为ts_max(Close, 250)[11] 250日新高距离的计算公式为： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 若Closet等于ts_max(Close, 250)，则因子值为0，表示股价创出新高；若Closet较低，则因子值为正，表示股价从高点回落的幅度[11] **因子评价**：该因子基于行为金融学中的动量效应理论，能够有效识别处于强势趋势中的股票，常用于追踪市场热点和领先股票[11][19] 2. **因子名称**：平稳创新高因子[27][29] **因子构建思路**：综合多个维度（分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性），从创250日新高的股票中筛选出具有持续、平稳动量特征的股票，以捕捉更强且更稳定的动量效应[27][29] **因子具体构建过程**： - **筛选股票池**：首先筛选出过去20个交易日内曾创出250日新高的股票[20][27] - **分析师关注度**：要求股票在过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报数量不少于5份[29] - **股价相对强弱**：要求股票过去250日的涨跌幅排名位于全市场股票的前20%[29] - **多指标综合打分**：在满足上述条件的股票池内，对以下两个指标进行综合打分，并选取排名在前50%的股票： - **价格路径平滑性（股价位移路程比）**：计算公式为 `过去120日涨跌幅的绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值之和`，该比值越小，表明股价路径越平滑，趋势越稳定[27][29] - **创新高持续性**：计算股票`过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值`，该值越小，表明股票在近期持续接近或创出新高[29] - **趋势延续性**：最后，计算股票`过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值`，并选取该值排序最靠前的50只股票作为最终的“平稳创新高股票”[29] 因子回测效果 1. **250日新高距离因子** 截至2025年8月29日，主要指数的250日新高距离因子取值如下： - 上证指数：0.66%[12][35] - 深证成指：0.00%[12][35] - 沪深300：0.00%[12][35] - 中证500：0.00%[12][35] - 中证1000：0.52%[12][35] - 中证2000：1.95%[12][35] - 创业板指：0.00%[12][35] - 科创50：1.71%[12][35] 截至同一时间，中信一级行业指数中250日新高距离因子取值较近（动量较强）的行业有： - 有色金属：0.00%[13][35] - 电力设备及新能源：0.00%[13][35] - 通信：0.54%[13][35] - 基础化工：0.68%[13][35] - 计算机：1.00%[13][35] 2. **平稳创新高因子** 该因子的直接回测指标取值在研报中未明确列出，但其应用结果显示，截至2025年8月29日，全市场共有1738只股票在过去20日内创250日新高[20][36]。 通过该因子筛选出的50只平稳创新高股票，在板块分布上的效果为： - 科技板块：21只[30][36] - 制造板块：14只[30][36] - 周期板块：7只（根据表1统计）[34] - 医药板块：2只（根据表1统计）[34] - 消费板块：1只（根据表1统计）[34] - 大金融板块：1只（根据表1统计）[34]

投资评级与估值 - 报告给予新集能源"优于大市"评级，合理估值区间为6.8-7.6元，较8月27日收盘价6.38元存在7%-19%溢价空间 [1][6][63] - 基于2025年预测PE 8.4倍，低于行业平均PE 12.7倍，估值具备吸引力 [61][62] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为19.6/24.8/26.3亿元，对应EPS 0.76/0.96/1.01元 [4][59][63] 核心业务表现 - 2025H1营收58.1亿元（同比-2.9%），归母净利润9.2亿元（同比-21.7%），主要受煤价电价双降影响 [1][10] - 煤炭业务：商品煤产量994万吨（同比+6.2%），销量943万吨（同比+3.6%），但吨煤售价降至529元/吨（同比-36元/吨） [2] - 电力业务：发电量67亿千瓦时（同比+45%），上网电价0.372元/千瓦时（同比-9.7%），受益于利辛二期投产 [2][3] 资源储备与产能规划 - 煤炭资源储量总计88.36亿吨，包括矿权内61.85亿吨及深部延伸26.51亿吨 [2][14] - 现有5对生产矿井合计产能2350万吨/年，可采年限78年 [2][14] - 远期规划总产能3590万吨/年，涉及12座矿井，增长潜力显著 [2][15] 煤电一体化优势 - 在建电厂项目包括上饶（2*1000MW）、滁州（2*660MW）、六安（2*660MW），预计2025年底至2026年中期投运 [3][28] - 投运后自用煤比例将提升至90%，强化煤电协同效应 [3][29] - 区位优势显著：毗邻长三角能源紧缺区域，运输成本较西北煤源低1000公里以上 [3][25] 财务与分红前景 - 资产负债率从2017年82%降至2025H1的61%，利息费用从10.4亿元降至5.0亿元 [39] - 2024年分红率17.3%，未来随资本开支减少有提升潜力 [39] - 预测2025-2027年营收123/147/161亿元，毛利率稳定在25%-27%区间 [58][59] 行业与区域需求 - 安徽省为煤炭净调入省，2023年原煤产量1.1亿吨但消费量2.1亿吨，供需缺口显著 [25][27] - 火电占比约90%，利用小时数高于全国平均12%，区域电力需求旺盛 [27][31] - 长三角用电量增速强劲，支撑长期能源需求 [30]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司二季度业绩显著修复 归母净利润同比+22.2%至4.0亿元 环比+31.4% [1][9] - 涤纶长丝销量大幅提升 POY/FDY/DTY销量同比分别增长16%/20%/32% [2][14] - 行业供需格局改善 涤纶长丝表观需求量提升5.4% 出口量增长14.2% [2][14] - 公司规模优势巩固 涤纶长丝产能845万吨 市占率超15%居行业第二 [2][14] - PTA产能持续扩张 当前产能770万吨 预计2025年底突破1000万吨 [3][19] - 成本控制能力突出 主要原材料PX/PTA采购价同比下降19%/18% [2][14] 财务表现 营收与利润 - 2025年上半年营收334.9亿元 同比增长7.1% [1][9] - 上半年归母净利润7.1亿元 同比增长17.3% [1][9] - 二季度单季营收189.3亿元 同比+12.6% 环比+30.1% [1][9] - 二季度扣非归母净利润4.0亿元 同比+29.4% 环比+53.6% [1][9] 盈利能力 - 涤纶长丝毛利率改善 POY/FDY/DTY毛利率分别为7.2%/6.5%/7.6% [2][14] - PTA业务毛利率1.3% 同比提升0.3个百分点 [3][19] - 涤纶短纤毛利率6.7% 同比大幅提升5.8个百分点 [3][19] - 预计2025年归母净利润13.55亿元 同比增长23.1% [4][5] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为16.9倍 [4][5] - 每股收益预测2025-2027年分别为0.89/0.90/0.93元 [4][5] - 净资产收益率预计提升 2025年ROE为7.6% [5] 业务板块分析 涤纶长丝业务 - POY/FDY/DTY不含税售价分别为6194/6484/8094元/吨 同比下跌10%/17%/8% [2][14] - 二季度销量显著回升 POY销量144.43万吨 环比+49% [2][14] - 下游需求回暖 服装鞋帽针纺织品类零售增长3.1% [2][14] PTA业务 - 二季度PTA销量59.5万吨 同比大幅增长414% [3][19] - 不含税平均售价4277元/吨 同比下降18% [3][19] - 大部分产能用于原料自供 保障供应链稳定 [3][19] 涤纶短纤业务 - 产能120万吨 居国内首位 [3][19] - 二季度销量34.4万吨 同比增长3% 环比增长17% [3][19] - 不含税平均售价6132元/吨 同比下降6% [3][19] 行业与市场地位 - 涤纶长丝行业供给增速放缓 落后产能持续出清 [2][3] - 公司规模优势明显 产能布局行业领先 [2][14] - 上游PX产能提升 有利于PTA龙头企业盈利回升 [3][19] - 通过产能释放和工艺改进 持续提升市场竞争力 [3][19]