投资评级 - 报告对361度（01361.HK）维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心财务表现 - 2025上半年收入同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元 [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至41.5%，经营利润率/归母净利率分别同比下降0.7/0.3个百分点至19.9%/15.0% [1] - 经营性现金流净流入同比大幅增长227.2%至5.2亿元，存货较2024年底减少2.2亿元，应收账款周转天数缩短至146天 [1] - 拟派发中期股息每股20.4港仙，分红率达45% [1] 分品类表现 - 成人业务：鞋类收入同比增长12.8%，服装收入同比微增1.6%；鞋类/服装毛利率分别提升0.5/1.1个百分点 [2] - 儿童业务：鞋类收入同比大幅增长27.8%，服装收入同比下降7.6%；鞋类毛利率提升0.4个百分点，服装毛利率下降0.8个百分点 [2] - 鞋类增长主要受益于销量提升及批发价适度上调，成人/儿童服装批发价分别下调4.5%/6.3%以提升性价比 [2] 渠道表现 - 电商收入同比增长45%至18.2亿元，占总营收31.8%，线上专供品占比达85% [3] - 线下门店：成人/童装单店面积较2024年底分别增加7/5平米至156/117平米；超品店扩张至49家（年底目标超100家） [3] - 海外业务：马来西亚首设直营店，海外收入达0.9亿元（占营收1.5%） [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至12.5/13.5/14.8亿元（原13.0/14.6/16.3亿元），对应同比增长8.5%/8.7%/9.4% [4][19] - 预计2025年营业收入111.9亿元（+11%），每股收益0.60元，市盈率8.9倍 [19] 行业及估值对比 - 可比公司中，361度2025年预测PE为8.9倍，低于安踏（17.5倍）和李宁（16.3倍） [20] - 2025年ROE预计为12.1%，EV/EBITDA为10.9倍，均优于部分同业 [19][20]

宏观与策略 - 政府债净融资第32周（8/4-8/10）达4214亿元，第33周（8/11-8/17）为2009亿元，累计9.6万亿元，超出去年同期4.9万亿元 [8] - 国债净融资+新增地方债发行第32周3861亿元，第33周2640亿元，广义赤字累计7.7万亿元，进度65.0% [8] - 新增专项债已发行2.8万亿元，进度64.0%，其中8月至今1028亿元占新增专项债61%，21个省份披露债务限额规模，云南、湖南等五省"清欠"专项债额度超千亿 [9] 电力设备新能源行业 - 储能行业发布《关于维护公平竞争秩序促进储能行业健康发展的倡议》，比亚迪、亿纬锂能、华为数字能源等头部企业参与签署 [9] - 反内卷政策推动下，储能企业盈利改善机会显现，建议关注阳光电源、盛弘股份、固德威等具备成本与技术优势的头部企业 [10] 农业行业 - 牛肉价格延续涨势，8月8日国内牛肉市场价60.33元/kg，同比+29.74%，看好2025年牛周期反转上行 [11] - 生猪产能维持低波动，8月8日价格13.65元/公斤，7kg仔猪价格414元/头，预计2025年猪价景气延续 [11] - 推荐牧业、宠物、饲料及猪禽低估值龙头，包括优然牧业、乖宝宠物、海大集团、牧原股份等 [13] 通信与算力 - 中国联通2025年上半年净利润同比增长5%至63.49亿元，算网数智业务收入454亿元（同比+4.3%），占收比26% [14] - 联通云收入376亿元（同比+4.6%），数据中心业务144亿元（同比+9.4%），AIDC签约金额同比+60% [15] 半导体与AI硬件 - 工业富联二季度利润同比增长51%，GB200系列出货量持续攀升，AI服务器营收同比增长超60% [17] - 华虹半导体2Q25毛利率10.9%超指引，稼动率108.3%保持满载，12英寸产能稳步释放 [24] - 海外科技大厂资本开支激增，微软FY4Q25资本开支242亿美元（同比+27%），Meta上调至660-720亿美元 [18] 新材料与高端制造 - 洁美科技离型膜批量导入客户，复合集流体大单品即将放量，2Q25营收同比增长15.19% [20] - 卫星化学2025年上半年归母净利润同比增长33.4%至27.4亿元，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目预计2026年投产 [34] - 时代新材受益全球风电叶片龙头TPI破产重组，越南工厂2026年投产将提升海外市场份额 [37] 消费与零售 - 贵州茅台2025Q2收入同比增长9.2%，飞天茅台发货进度加快，直销渠道收入同比+18.6% [27] - 甘源食品经销渠道收入同比-19.8%，电商自营模式增长12.4%，但费用率大幅提升致净利润同比-55.2% [31] - 宝胜国际上半年收入下滑8%，折扣扩大致毛利率下滑至33.5%，库存天数保持健康水平146天 [40] 有色金属 - 株冶集团2025H1归母净利润同比+57.8%至5.85亿元，受益金价上涨（同比+38.6%）及锌冶炼加工费回升 [47] - 公司年产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨，铜铅锌产业协同优势显著 [48] 金融工程 - 截至2025年8月13日，沪深300指数已实现股息率1.70%，中证500指数年化贴水率8.05% [51] - 煤炭、银行和钢铁行业股息率排名前三，IH主力合约年化升水3.05%，IM主力合约年化贴水8.43% [51]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，基于金价上涨及锌冶炼加工费回升的盈利弹性[1][4][43] 核心财务表现 - 2025H1营收104亿元（同比+14.9%），归母净利5.85亿元（同比+57.8%），扣非净利5.94亿元（同比+88.63%），经营现金流10.89亿元（同比+47.24%）[1][8] - 2025Q2单季归母净利3.09亿元（同比+45.6%，环比+11.4%），扣非净利3.11亿元（同比+70.9%）[1][8] - 2025H1毛利12.7亿元（同比+44.9%），研发费用1.6亿元（同比+100%）[3][9] 盈利驱动因素 - **增利因素**：黄金均价722元/克（同比+38.6%）、白银均价8171元/千克（同比+20.3%）、锌价23349元/吨（同比+5.2%）、硫酸均价589元/吨（同比+89.7%），合计增利约3.5亿元[3][9] - **减利因素**：锌冶炼加工费同比下降352元/吨，铅冶炼加工费同比下降86元/吨，合计减利0.6亿元[3][9] 产能与资源储备 - 拥有86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品、10万吨铅产品年产能，综合回收金1.8-2吨/年、银60吨/年[2][8] - 已重组收购水口山有色铅锌矿资产，托管黄沙坪等集团内优质资源[4][43] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利预测：11.9/13.8/14.9亿元（同比+51%/16%/8%），EPS 1.11/1.29/1.39元[4][44] - 当前股价对应PE 11.0/9.5/8.8X，PB 2.45/2.01/1.68X[5][44] - 敏感性分析显示：金价每上涨50元/克或锌加工费每提高1000元/吨，2025年净利增加1.5-2.5亿元[42] 行业与价格趋势 - 锌精矿加工费自24Q4触底回升，Q2修复显著[1][41] - 硫酸价格同比上涨89.7%成为利润修复关键[3][9]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指分红点位测算模型** - **模型构建思路**：通过精细化处理成分股分红数据，准确预测股指期货合约的升贴水情况，需考虑成分股权重、分红金额、除息日等核心指标[13][38][39] - **模型具体构建过程**： 1. **成分股权重修正**：基于最近公布权重和个股涨跌幅动态调整权重： $$W_{n,t}={\frac{w_{i0}\times(1+r_{n})}{\sum_{i=1}^{N}w_{i0}\times(1+r_{n})}}$$ 其中 \(w_{i0}\) 为初始权重，\(r_n\) 为个股涨跌幅[45] 2. **分红金额预测**： - 若公司已公布分红金额，直接采用；否则通过净利润 × 股息支付率估算： - **净利润预测**：分稳定/不稳定两类，稳定公司按历史分布预测，不稳定公司采用上年同期值[50] - **股息支付率预测**：优先采用去年值，若无则取3年平均，从未分红则默认不分红[53] 3. **除息日预测**： - 已公布则直接采用；否则根据预案/决案阶段历史间隔天数线性外推，或默认7-9月末日期[56] 4. **分红点数计算**： $$分红点数=\sum_{n=1}^{N}\left(\frac{成分股分红金额}{成分股总市值} \times 成分股权重 \times 指数收盘价\right)$$ 要求除息日在当前日期至合约到期日之间[38] - **模型评价**：对上证50和沪深300预测误差较小（约5点），中证500误差稍大（约10点），整体准确性较高[61] 2. **模型名称：股指期货升贴水跟踪模型** - **模型构建思路**：扣除分红影响后跟踪期货合约基差、期限结构及历史分位点[13][14] - **模型具体构建过程**： 1. **年化升贴水计算**：基于合约价差、分红点数及到期天数，公式为： $$年化升贴水=\left(\frac{含分红价差}{指数收盘价}\right) \times \frac{365}{到期天数}$$ 其中含分红价差=当前价差+分红点数[14] 2. **历史分位点分析**：比较当前升贴水幅度与历史分布[28] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：股息率因子** - **因子构建思路**：反映成分股分红收益，用于行业比较和指数分红进度分析[3][16] - **因子具体构建过程**： - **已实现股息率**：已分红金额总和 / 成分股总市值[18] - **剩余股息率**：待分红金额总和 / 成分股总市值[18] - **因子评价**：煤炭、银行、钢铁行业股息率最高[16] 2. **因子名称：分红进度因子** - **因子构建思路**：跟踪成分股分红阶段（预案、决案、实施、已分红）[2][15] --- 模型的回测效果 1. **股指分红点位测算模型** - **上证50**：2023年预测误差≤5点[61] - **沪深300**：2024年预测误差≤5点[61] - **中证500**：2023-2024年预测误差约10点[61] 2. **股指期货升贴水跟踪模型** - **IH主力合约**：年化升水3.05%，历史分位点79%[14][28] - **IF主力合约**：年化贴水0.09%，历史分位点79%[14][28] - **IC主力合约**：年化贴水8.05%，历史分位点77%[14][28] - **IM主力合约**：年化贴水8.43%，历史分位点77%[14][28] --- 因子的回测效果 1. **股息率因子** - **上证50**：已实现股息率2.13%，剩余0.13%[18] - **沪深300**：已实现股息率1.70%，剩余0.17%[18] - **中证500**：已实现股息率1.14%，剩余0.06%[18] - **中证1000**：已实现股息率0.87%，剩余0.04%[18] 2. **分红进度因子** - **上证50**：41家已分红，3家不分红[15] - **沪深300**：243家已分红，25家不分红[15] --- 注：以上总结未包含风险提示、免责声明等非核心内容。

投资评级 - 维持"优于大市"评级，看好公司在数字经济及AIGC时代的产业链布局优势 [1][4][21] 核心财务表现 - 2025年上半年收入14.1亿元（同比+0.09%），归母净利润3.8亿元（同比+156.3%），含0.2亿元投资收益；扣非净利润2.03亿元（同比+0.14%） [1][9] - 单二季度收入7.1亿元（同比-3.7%），归母净利润2.3亿元（同比-23.9%） [1][9] - 分业务收入：在线游戏7.05亿元（+9.0%）、在线社交0.7亿元（-52.5%）、技术信息2.5亿元（-9.5%）、数字运营3.8亿元（+14.0%） [1][9] 盈利能力与费用 - 毛利率55.7%（同比-7.1pct），数字文化/数字技术毛利率分别为59.1%（-5.6pct）、37.6%（-11.2pct） [2][12] - 费用率25.6%（同比-5.5pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为11.7%（-8.1pct）、6.8%（+1.0pct）、0.01%（+0.7pct）、7.2%（+1.0pct） [2][12] 业务进展与战略 - **数字文化领域**：AI技术应用于游戏优化（边锋网络）、文旅智能体（"鲸六向导"），战旗网络算法获国家备案 [3][20] - **数字技术领域**：传播大脑融媒覆盖率86.7%，富春云数据中心推进5,000卡算力中心建设 [3][20] - **数据运营领域**：浙江大数据交易中心新增6个专区，联合钉钉运营数据流通中心 [3][20] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：6.3/7.4/8.2亿元，对应EPS 0.5/0.58/0.64元 [4][21] - 2025年预计收入35.87亿元（+15.8%），净利润6.34亿元（+24.0%），ROE 6.1% [5][22] 估值与同业比较 - 当前市盈率26.9倍（2025E），低于恺英网络（19倍）、三七互娱（13倍）等可比公司 [22] - 市净率1.64倍（2025E），EV/EBITDA 19.0倍 [5][22]

政府债融资情况 - 第32周政府债净融资4214亿元，第33周2009亿元，累计达9.6万亿元，超去年同期4.9万亿元[1][5] - 国债+新增地方债第32周发行3861亿元，第33周2640亿元，广义赤字累计7.7万亿元，进度65.0%[1][5] - 国债累计净融资4.3万亿元，进度65.2%，超过去五年同期[7] 地方债发行进展 - 地方债累计净融资5.3万亿元，超去年同期3万亿元[9] - 新增一般债累计发行5456亿元，进度68.2%[9] - 新增专项债累计发行2.8万亿元，进度64.0%，特殊新增专项债已发行8579亿元[12] 专项债与再融资债 - 云南、湖南等五省"清欠"专项债额度合计超千亿元[12] - 特殊再融资债累计发行1.9万亿元，进度94%[21] 城投债市场 - 城投债余额已降至10.3万亿元以下[26]

投资评级 - 华虹半导体（01347 HK）维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 2Q25业绩超预期：销售收入5 661亿美元（YoY+18 3% QoQ+4 6%） 毛利率10 9%（YoY+0 4pct QoQ+1 7pct） 超指引区间（营收5 5-5 7亿美元 毛利率7%-9%）[1] - 3Q25展望积极：预计营收6 2-6 4亿美元 毛利率10%-12% 价格修复与9厂产能释放将推动增长 [1] - 产能利用率108 3%（YoY+10 4pct QoQ+5 7pct） 月产能折合8英寸达447千片（YoY+18 0% QoQ+8 2%） 12英寸产能持续释放 [1] - 终端市场需求分化：工业与汽车（QoQ+7 7%）、通讯（QoQ+9 8%）增长显著 模拟与电源管理芯片需求旺盛（YoY+59 3% QoQ+17 9%） [2] 财务与运营数据 产能与资本开支 - 2Q25资本开支4 077亿美元 其中华虹制造占比92 2%（3 76亿美元） Fab 9扩产顺利 预计26Q1达6万片/月满产 [3] - 晶圆付运量折合8英寸1305千片（YoY+14 3% QoQ+6 0%） [1] 盈利预测 - 25-27年净利润预测：0 90/1 52/2 02亿美元（前值0 92/1 66/2 01亿美元） [3] - 25-27年营收CAGR 20 4%：预计25年23 96亿美元（YoY+19 6%） 26年29 22亿美元（YoY+22 0%） [4] - 毛利率改善：25E 11% 26E 13% 27E 15% [4][11] 估值指标 - 当前股价对应25-27年PB 1 56/1 52/1 48倍 PE 109 9/65 0/48 9倍 [3][4] - EV/EBITDA 25-27年分别为22 6/17 5/13 8倍 [4] 行业与技术趋势 - 工艺节点分化：0 35um及以上、55nm及65nm等成熟节点环比增长 0 15um-0 25um节点回落 [2] - 特色工艺代工优势：中长期看好公司在功率器件、模拟与电源管理领域的技术竞争力 [3]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"优于大市"，看好牧业大周期景气向上 [1][4] 核心观点 - 看好2025年国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [4] - 生猪产业扩张意愿不足，2025年景气有望维持，看好龙头低估值修复 [4] - 白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振，看好龙头低估值修复 [4] - 宠物行业作为稀缺消费成长赛道，有望持续受益人口变化趋势 [4] 农产品价格走势 生猪 - 8月8日生猪价格13.65元/公斤，周环比-3.81%，同比-33.51% [2][14] - 7kg仔猪价格414元/头，周环比-2.14%，同比-18.25% [2][14] - 能繁母猪存栏4043万头，为正常保有量的103.7% [19][20] 禽类 - 白羽鸡苗价格3.36元/羽，周环比+23.08%；毛鸡价格7.18元/千克，周环比+7.16% [2][32] - 黄羽鸡价格：快大三黄鸡4.7元/斤(+6.8%)，青脚麻鸡5.0元/斤(+8.7%)，雪山草鸡8.2元/斤(+9.3%) [2][38] 肉牛 - 牛肉市场价60.33元/kg，周环比+0.97%，同比+29.74% [2][59] - 育肥公牛出栏价25.80元/kg，周环比+0.78%，同比+12.17% [59][60] 其他农产品 - 鸡蛋主产区价格2.91元/斤，周环比-7.62%，同比-34.01% [2][48] - 豆粕现货价3008元/吨，周环比+0.33%，同比+1.69% [3][62] - 玉米现货价2384元/吨，周环比-0.71%，同比+0.76% [3] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业、中国圣牧、光明肉业等 [4][5] - 生猪推荐：牧原股份、温氏股份、新五丰、唐人神等 [4] - 禽类推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [4] - 饲料推荐：海大集团 [4] - 宠物推荐：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物等 [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 报告公司1H25实现营收9.62亿元(YoY +14.68%)，归母净利润0.98亿元(YoY -18.78%)，毛利率33.40%(YoY -3.12pct) [1] - 2Q25营收5.48亿元(YoY +15.19%，QoQ +32.41%)，归母净利润0.65亿元(YoY -4.69%，QoQ +92.03%)，毛利率34.29%(QoQ +2.06pct) [1] - AI创新大周期推动电子行业景气度向上，MLCC等元件需求回升，离型膜、CPP流延膜、复合集流体等新业务大幅增长 [1] 业务分析 载带业务 - 1H25电子封装材料收入8.08亿元(YoY +9.97%)，毛利率37.85%(YoY -3.35pct) [2] - 载带业务稼动率回到历史较高位，受益于AI基建拉动高端需求及国补政策 [2] - 海外产能建设加速：菲律宾基地持续送样验证，马来西亚扩建厂房完成设备调试，江西2条旧产线技改预计年底完成 [2] - 新增高精密塑料载带产线已向半导体重点客户供货 [2] 离型膜业务 - 1H25电子级膜材料收入1.16亿元(YoY +61.29%)，毛利率12.03%(YoY +8.86pct) [3] - 国巨、华新科等客户稳定批量供货，三星、村田完成验证并批量供货 [3] - 广东基地一期2条产线投产，天津基地预计25年底安装设备 [3] - BOPET基膜二号线25Q2试生产，下半年小批量供货 [3] 复合集流体业务 - 1H25增资控股子公司柔震科技至60.4%(+4.76%) [3] - 与4家客户签订协议，完成11家客户导入，3家批量出货，订单同比增长40% [3] - 25年计划扩产复合铝箔/铜箔7/4条线，布局PCB铜箔市场并送样 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润2.58/3.39/4.29亿元(YoY +27.5%/+31.6%/+26.5%) [4] - 2025E营收22.35亿元(YoY +23.0%)，毛利率35%，EBIT Margin 15.7% [5][12] - 2025E每股收益0.60元，市盈率29.7倍，市净率2.59倍 [5][12]

根据提供的金融工程日报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率** - **构建思路**：衡量涨停股票的稳定性，反映市场情绪强度[18] - **具体构建过程**： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ 统计上市满3个月以上的股票，计算当日同时满足盘中最高价涨停和收盘涨停的股票占比[18] - **因子评价**：高封板率表明市场追涨情绪强烈，涨停股次日延续概率较高[18] 2. **因子名称：连板率** - **构建思路**：捕捉连续涨停效应，反映市场动量持续性[18] - **具体构建过程**： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ 基于前一日涨停股票池，计算当日仍能维持涨停的比例[18] - **因子评价**：连板率提升通常预示短线赚钱效应扩散[18] 3. **因子名称：大宗交易折价率** - **构建思路**：通过大宗交易价格偏离度监测大资金动向[27] - **具体构建过程**： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ 计算成交价相对市价的偏离幅度，负值表示折价[27] - **因子评价**：异常高折价可能预示机构调仓或流动性风险[27] 4. **因子名称：股指期货年化贴水率** - **构建思路**：量化期现价差隐含的市场预期[29] - **具体构建过程**： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ 对上证50/沪深300/中证500/中证1000主力合约分别计算[29] - **因子评价**：贴水率扩大反映对冲需求增加或悲观预期[29] 因子回测效果 1. **封板率因子** - 当日取值74%，较前日提升13个百分点[18] - 近一月分位数处于80%以上高位[18] 2. **连板率因子** - 当日取值45%，较前日提升21个百分点[18] - 近一月分位数超过75%分位[18] 3. **大宗交易折价率因子** - 当日取值11.23%，显著高于近半年均值5.84%[27] - 处于近一年90%分位以上极端区间[27] 4. **股指期货贴水率因子** - 上证50升水1.92%（79%分位）[29] - 沪深300贴水1.28%（61%分位）[29] - 中证500贴水8.01%（57%分位）[29] - 中证1000贴水8.20%（66%分位）[29]